GENNEIA S.A. (Antes EMGASUD S.A.) - Moody's

28 013 DE DICIEMBRE DE 2012
REVISION TRIMESTRAL
Tabla de Contenidos
CALIFICACIONES ASIGNADAS 1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION 1
DESEMPEÑO OPERATIVO 2
ANALISIS DE DEUDA Y LIQUIDEZ 3
CARACTERISTICAS DE LAS EMISIONES 5
INDICADORES OPERATIVOS Y
FINANCIEROS 7
INFORMACION CONTABLE
COMPLEMENTARIA 8
DEFINICIONES 9
INFORMACION CONSIDERADA 9
Las siguientes secciones no se incluyeron
en el informe por no presentar cambios
significativos:
» Descripción del emisor
» Análisis del sector
Analistas
Daniela Cuan
VP - Senior Analyst
+54 11 5129 2617
daniela.cuan@moodys.com
Christián Hermann
Associate Analyst
+54 11 5129 2616
christian.hermann@moodys.com
GENNEIA S.A. (Antes EMGASUD S.A.)
Obligaciones Negociables
Calificaciones Asignadas
SECTOR CORPORATIVO
INSTRUMENTO ESCALA NACIONAL ESCALA GLOBAL PERSPECTIVA
Obligaciones Negociables Clase II A3.ar B3 ESTABLE
Obligaciones Negociables Clase III A3.ar B3 ESTABLE
Obligaciones Negociables Clase VIII A3.ar B3 ESTABLE
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Moody’s mantiene la calificación de B3 en escala global y de A3.ar en escala nacional a las
obligaciones negociables de Genneia. La perspectiva se mantiene estable.
Las calificaciones de B3/A3.ar se encuentran respaldadas por nuestra expectativa de que los
flujos de fondos provenientes de los negocios de generación de energía eólica y “energía
distribuida” serán estables y que el apalancamiento se mantendrá en un nivel moderado.
Los niveles de generación eólica tras la puesta en marcha a principios de 2012 se encuentran
en línea con las expectativas, generando un flujo de ingresos estable bajo un contrato con
precio fijo a largo plazo. Además, a pesar de la reducción de precios bajo los renovados
contratos de ED, la compañía ha extendido su horizonte contractual a 7 años desde los 3
años originales. Este acuerdo otorga una mayor previsibilidad en torno a los flujos de caja de
la compañía, generando ED en adelante ingresos estables por aproximadamente $120
millones de dólares estadounidenses por año.
Las calificaciones también están respaldadas por los varios mecanismos de pago disponibles
para el pago de deuda. Gran parte de la deuda pendiente y nueva de Genneia es pagadera de
transferencias directas a un fiduciario provenientes de las recaudaciones, bajo los contratos
Resolución 220 (ED) y por los pagos bajo el contrato de suministro con Cammesa de la
producción eólica, que tiene un precio fijo por cada MWh generado por un período de 15
años. En consecuencia, la mejora en el rendimiento operativo de Genneia tras los retrasos
iniciales en la implementación de su proyecto de ED podrá resultar en una significativa
reducción de su deuda en los próximos años.

Sin embargo, las calificaciones se mantienen principalmente limitadas por la concentración de sus
operaciones sólo en el mercado argentino, que ha sido altamente impredecible en los últimos años.
Adicionalmente, la mayor parte del flujo de caja de Genneia deriva de contratos en los que el "off-taker"
es Cammesa, una agencia que administra el mercado mayorista de la electricidad en Argentina. Cammesa
administra no solo la operación del sistema sino también cobranzas y pagos. Dado que la tarifa que
abonan los consumidores de electricidad del sistema no es suficiente para cubrir sus costos de
producción, Cammesa enfrenta un déficit operativo recurrente que se encuentra actualmente financiado
a través de transferencias del Gobierno Nacional para facilitar el pago a los productores. Esto representa
un alto nivel de exposición al riesgo crediticio del gobierno argentino (B3; perspectiva negativa), lo cual
restringe las calificaciones.
Otros factores limitantes incluyen una liquidez relativamente ajustada y una escasa flexibilidad
financiera. En particular, vemos la flexibilidad limitada de Genneia bajo los compromisos asumidos en
contratos de préstamos bancarios como desafíos en el corto plazo. En el largo plazo, esperamos que las
operaciones de Genneia se consoliden, que el apalancamiento baje y, por lo tanto, que la flexibilidad
financiera mejore.
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que Genneia estabilizará sus flujos de caja y
operaciones hacia finales del actual año fiscal al mismo tiempo que reducirá su apalancamiento en
adelante.
Podría surgir una presión negativa sobre las calificaciones o sobre la perspectiva de calificación si la
política financiera de Genneia se vuelve más agresiva que lo esperado. Específicamente, Moody's vería
con preocupación un indicador de Deuda a EBITDA que supere las 4,5 veces; que la cobertura de
intereses (CFO pre WC + interés/interés) caiga por debajo de 1.5 veces o si los flujos de caja retenidos en
relación a la deuda fueran inferiores al 15%.
Las calificaciones también podrían verse presionadas a la baja si los pagos de Cammesa comienzan a
experimentar retrasos significativos. Adicionalmente, dada la exposición de Genneia al gobierno
Argentino, una acción de calificación negativa al nivel del soberano podría también agregar una mayor
presión a la baja de las calificaciones.
Dada la reciente suba y los factores limitantes actuales de Genneia, existen perspectivas limitadas para
una futura suba en el corto plazo.
En el largo plazo, una suba de las calificaciones requerirá que Genneia continúe generando un flujo de
caja estable de su proyecto de ED, así como también que el plan de generación eólica demuestre una
operación acorde a lo esperado, con factores de carga del alrededor del 40%. Cuantitativamente, una
suba de las calificaciones requerirá que Genneia genere un CFO (pre WC) a deuda que supere el 20%, y
niveles de FCF (flujos libres de caja) positivos de forma sostenida.
Desempeño operativo
Históricamente los indicadores de rentabilidad de la compañía fueron pobres, esencialmente como
resultado de los atrasos en la implementación del proyecto de Energía Distribuida. De todas maneras, ya
en 2010 Genneia comenzó a mostrar los resultados de las inversiones en el proyecto de Energía
Distribuida. A septiembre de 2012, considerando los últimos doce meses, los indicadores de rentabilidad
se mantuvieron estables con respecto al cierre de 2011.
Al 31 de octubre de 2012, el Parque Eólico Rawson ha logrado operar de forma satisfactoria, generando
y aportando al sistema interconectado nacional 209.969 MWh, en línea con la generación esperada,
sobre todo a partir del segundo trimestre del año.
2 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

La generación de flujos libres de fondos ha sido negativa en los últimos años como consecuencia de sus
bajos resultados a nivel operativo aunado a las fuertes necesidades de inversiones de capital resultantes del
desarrollo del proyecto de Energía Distribuida. A septiembre de 2012, considerando los últimos doce
meses, el indicador de flujos libres de fondos sobre deuda mejoró producto de las menores inversiones,
aunque continúa siendo levemente negativo. Moody’s espera que la generación de caja en 2012 sea
positiva si la Planta Eólica Rawson logra generar la energía prevista.
A septiembre de 2012, los niveles de cobertura de intereses muestran un leve empeoramiento con
respecto a niveles de 2011, fundamentalmente como consecuencia de los más elevados intereses de la
deuda.
En función a las proyecciones evaluadas, la sociedad comenzará a mostrar un nivel de ingresos más
elevado en relación al histórico, que le permitirá una generación operativa de fondos de buen nivel en
relación a su deuda.
Análisis de Deuda y Liquidez
Durante los años 2008 y 2009 Genneia aumentó significativamente sus niveles de endeudamiento,
básicamente a través de préstamos sindicados y emisión de ON’s, con el objetivo de financiar el proyecto
de generación eléctrica Energía Distribuida II. Desde entonces, la compañía ha mostrado niveles de
endeudamiento en relación a su EBITDA relativamente altos. A septiembre de 2012, considerando los
últimos doce meses, la relación deuda/EBITDA mejoró con respecto al cierre del ejercicio fiscal 2011
alcanzando un nivel de 3.9 veces. Este indicador había empeorado en 2011 principalmente como
consecuencia de los mayores niveles de deuda que la compañía viene registrando en los últimos trimestres
producto de su plan de inversiones.
La deuda de Genneia está compuesta principalmente por emisiones de ONs y deuda bancaria de corto
plazo. Con la emisión de las Obligaciones Negociables Clase II y Clase III (USD 157 millones entre las
dos clases), Genneia canceló los USD 82 millones remanentes de las Obligaciones Negociables Clase I, y
aumentó su deuda en aproximadamente USD 75 millones para financiar el nuevo proyecto de
generación de energía eólica (Parque Eólico Rawson), de esta forma deteriorando la relación
deuda/EBITDA. En agosto del 2011 Genneia emitió las ON Clase V, por un valor de USD 50 millones,
subordinadas, garantizadas y convertibles en acciones preferidas Clase A, colocadas en forma privada y
suscriptas por Fintech Energy LLC. La emisión está subordinada en los términos previstos bajo las
Obligaciones Negociables Clase II y Clase III. Adicionalmente, la compañía emitió también las ON
Clase VI y VII por un monto total de USD 5 millones (USD 2,5 millones cada clase), también
garantizadas y colocadas en forma privada. Las ON Clase VI fueron suscriptas por Fintech Energy LLC,
mientras que las ON Clase VII fueron suscriptas por Banco Macro S.A. Las tres clases recientemente
emitidas vencen en forma integra el 30 de diciembre del 2015.
Los indicadores de liquidez son ajustados, aunque a septiembre de 2012 muestran una leve mejora con
respecto al ejercicio finalizado en el 2011. Las disponibilidades en relación a la deuda de corto plazo
también registran una mejora, pero aún se mantienen en niveles bajos.
Al 30 de septiembre de 2012, Genneia tenía efectivo y equivalentes de efectivo por ARS 89 millones,
mientras que la deuda de corto plazo fue de ARS 285 millones.
Prácticamente la totalidad de la deuda financiera de Genneia está denominada en moneda extranjera,
aunque es pagadera en moneda local. A septiembre de 2012, el 90% del pasivo está denominado en ME.
Sin embargo, los ingresos de la compañía están respaldados con contratos denominados en dólares con
CAMMESA, de mitigando de esta forma su exposición a deuda en moneda extranjera en alguna medida.
3 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Calificaciones Asignadas
Escala Nacional: A3.ar
Escala Global: B3
Perspectiva: Estable
Categoría A.ar: Los emisores o emisiones con calificación A.ar muestran una capacidad de pago superior
al promedio con relación a otros emisores locales. El modificador 3 indica una clasificación en el rango
más bajo de esa categoría de calificación genérica.
Tabla de Equivalencias de Categorías
Categorías De Calificación Categoría Equivalente -
Argentina
Categoría Equivalente –
Bolivia
Aaa.nn AAA AAA
Aa1.nn AA(+) AA1
Aa2.nn AA AA2
Aa3.nn AA(-) AA3
A1.nn A(+) A1
A2.nn A A2
A3.nn A(-) A3
Baa1.nn BBB(+) BBB1
Baa2.nn BBB BBB2
Baa3.nn BBB(-) BBB3
Ba1.nn BB(+) BB1
Ba2.nn BB BB2
Ba3.nn BB(-) BB3
B1.nn B(+) B1
B2.nn B B2
B3.nn B(-) B3
Caa1.nn CCC(+) -
Caa2.nn CCC -
Caa3.nn CCC(-) -
Ca.nn CC -
C.nn C C
D.nn D D
E.nn E E
4 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Características de las Emisiones
Instrumento: Obligaciones Negociables Clase II por hasta U$S 79,7 Millones.
Vencimiento Final: 30 de septiembre de 2017.
Tasa de Interés: El capital no amortizado de las ON Clase II devengará intereses compensatorios entre la
fecha de misión y la primera fecha de amortización, a una tasa fija del 14% nominal anual, y desde el día
inmediato siguiente a la primera fecha de amortización y hasta la fecha de vencimiento final, a una tasa
fija equivalente al 11% nominal anual.
Amortización: Mediante 23 pagos trimestrales y consecutivos, a ser efectuado el primero de ellos el día
inmediato posterior al último día del período de gracia, y los pagos subsiguientes se efectuarán
trimestralmente en forma vencida el día 30 de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre,
excepto la última fecha de pago de amortización que será en la fecha de vencimiento final.
Período de Gracia: Las ON Clase II contarán con un período de gracia desde la fecha de emisión hasta el
30 de marzo de 2012, durante el cual no se efectuarán amortizaciones de capital.
Garantías: Las Obligaciones Negociables Clase II se encontrarán garantizadas a la fecha de emisión bajo
las siguientes garantías:
(a) Un fideicomiso que se constituirá con los pagos de CAMMESA por aprovisionamiento de energía
bajo el programa de Energía Distribuida II, que luego será sustituido con los pagos de CAMMESA
generados por el proyecto de generación energía eólica de Rawson, una vez finalizado y puesto en
funcionamiento
(b) Un fondo de reserva adicional, constituido a través de un 5% adicional a los pagos de CAMMESA a
Genneia por aprovisionamiento de energía bajo el proyecto de generación de energía eólica
(c) Prenda sobra las cuatro turbinas General Electric adquiridas por Genneia para el proyecto de
Energía Distribuida II (valuadas en aproximadamente U$S 15 millones cada una)
(d) Aval del Tesoro Nacional por U$S800 millones para todos los proyectos de energías renovables bajo
la Licitación 1/09. El aval sólo garantizará el pago por hasta una proporción equivalente a la
participación porcentual de los Contratos Genneia-ENARSA del proyecto de energía eólica Rawson
respecto al total de todos los contratos de suministro que suscriba ENARSA con los contratistas en el
marco de la Licitación 1/09 (a Genneia le corresponderían aproximadamente U$S 50.266.637)
Instrumento: Obligaciones Negociables Clase III por hasta U$S 77,2 Millones.
Vencimiento Final: 30 de septiembre de 2017.
Tasa de Interés: El capital no amortizado de las ON Clase III devengará intereses compensatorios, desde
la fecha de emisión hasta la fecha de vencimiento final, a una tasa fija equivalente al 11% nominal anual.
Amortización: Mediante 23 pagos trimestrales y consecutivos, a ser efectuado el primero de ellos el día
inmediato posterior al último día del período de gracia, y los pagos subsiguientes se efectuarán
trimestralmente en forma vencida el día 30 de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre,
excepto la última fecha de pago de amortización que será en la fecha de vencimiento final.
Período de Gracia: Las ON Clase III contarán con un período de gracia desde la fecha de emisión hasta
el 30 de marzo de 2012, durante el cual no se efectuarán amortizaciones de capital.
5 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Garantías: Las Obligaciones Negociables Clase III contarán con las siguientes garantías:
(a) Un fideicomiso que se constituirá con los pagos de CAMMESA por aprovisionamiento de energía
bajo el programa de Energía Distribuida II, que será sustituido con los pagos de CAMMESA
generados por el proyecto de generación energía eólica de Rawson, una vez finalizado y puesto en
funcionamiento
(b) Un fondo de reserva adicional, constituido a través de un 5% adicional a los pagos de CAMMESA a
Genneia por aprovisionamiento de energía bajo el proyecto de generación de energía eólica.
(c) Prenda sobra las cuatro turbinas General Electric adquiridas por Genneia para el proyecto de
Energía Distribuida II (valuadas en aproximadamente U$S 15 millones cada una)
(d) Aval del Tesoro Nacional por U$S800 millones para todos los proyectos de energías renovables bajo
la Licitación 1/09. El aval sólo garantizará el pago por hasta una proporción equivalente a la
participación porcentual de los Contratos Genneia-ENARSA del proyecto de energía eólica Rawson
respecto al total de todos los contratos de suministro que suscriba ENARSA con los contratistas en el
marco de la Licitación 1/09 (a Genneia le corresponderían aproximadamente U$S 50.266.637)
Instrumento: Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta $ 90,0 Millones.
Vencimiento Final: 7 de marzo de 2013
Tasa de Interés: Badlar + 510 puntos básicos de spread
Amortización: Al vencimiento
Las ONs Clase II, III y VIII fueron o serán emitidas bajo el Programa de obligaciones negociables
simples (no convertibles en acciones) por un monto máximo de hasta U$S 200 millones. El monto
máximo de emisión en conjunto de las Obligaciones Negociables Clase II y III, no podrá superar los
U$S160 millones.
6 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Indicadores Operativos y Financieros
RENTABILIDAD 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
Margen Operativo % 10,5% 11,6% 23,7% 17,2% 17,0%
Margen EBITDA % -1,8% 39,0% 50,1% 40,2% 40,9%
ROE (Ingresos Netos de las Operaciones
Permanentes / Patrimonio Promedio)
-11,4% -2,8% 7,9% 10,4% 5,1%
ROA (Ingresos Netos de las Operaciones
Permanentes / Activos Promedio)
-5,2% -1,0% 2,5% 2,4% 1,2%
* Últimos doce meses. La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del 1°
de enero de 2012. Debido a los efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, los indicadores
presentados para los últimos doce meses no son directamente comparables con los ejercicios anteriores.
COBERTURA 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
EBIT / Intereses -0,6x 0,7x 1,3x 1,3x 1,0x
EBITDA / Intereses -0,2x 1,4x 2,4x 2,7x 2,0x
(FFO + Intereses) / Intereses 1,7x 1,6x 2,6x 3,3x 2,5x
(EBITDA-CAPEX) / Intereses -22,7x -2,7x -1,3x -1,0x 0,6x
*últimos doce meses
ENDEUDAMIENTO 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
Deuda / EBITDA -153,7x 6,5x 3,6x 4,8x 3,9x
Deuda / Capitalización 57,4% 60,3% 69,1% 77,3% 67,8%
FFO / Deuda 2,7% 6,9% 18,0% 17,7% 19,5%
CFO / Deuda -28,4% -9,3% 18,9% 7,2% 17,4%
FCF / Deuda -121,3% -54,7% -23,5% -21,0% -0,3%
*últimos doce meses
LIQUIDEZ 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012
Liquidez corriente (activo corriente /
pasivo corriente)
38,6% 57,8% 109,5% 58,3% 72,8%
Caja e Inversiones de Corto Plazo / Deuda
de Corto Plazo
5,2% 3,7% 33,6% 14,8% 31,1%
INDICADORES ESPECÍFICOS 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
(CFO Pre-W/C + Intereses) / Intereses 1,7x 1,6x 2,6x 3,3x 2,5x
(CFO Pre-W/C) / Deuda neta 2,8% 7,0% 18,2% 18,0% 18,9x
RCF / Deuda neta 2,8% 7,0% 18,2% 18,0% 19,8x
*Últimos doce meses
7 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Información Contable Complementaria (Resumida)
En millones de ARS 2010 2011 SEPT-2012
ESTADO DE RESULTADOS (*)
Ingresos por Ventas 434.3 589.9 715.5
Resultado Bruto 146.4 164.4 245.7
EBITDA 217.7 237.0 292.4
EBIT 117.6 114.9 146.7
Intereses 89.0 88.0 145.6
Resultado Neto 5.1 (14.8) (31.7)
FLUJO DE CAJA (*)
Fondos de las Operaciones (FFO) 140.4 201.8 225.3
Dividendos - - -
Flujo de Fondos Retenido (RCF) 140.4 201.8 225.3
CAPEX 331.5 321.0 203.4
Flujo de Fondos Libre (FCF)
ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL
(183.8) (239.2) (3.1)
Caja e Inversiones 23.4 41.0 88.7
Activos Corrientes 180.0 337.6 463.9
Bienes de Uso 901.5 1,279.8 1,368.8
Intangibles - - 1.5
Total Activos 1,226.4 1,778.1 2,053.9
Deuda Corto Plazo 69.8 276.9 285.0
Deuda Largo Plazo 711.9 863.9 868.2
Total Deuda 781.7 1,140.8 1,153.2
Total Pasivo 877.8 1,445.1 1,541.4
Patrimonio Neto 348.6 333.0 512.4
* Últimos doce meses. La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del 1° de enero
de 2012. Debido a los efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, los indicadores presentados para los
últimos doce meses no son directamente comparables con los ejercicios anteriores.
8 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

Definiciones:
» EBITDA: Resultado antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones
» EBIT: Resultado antes de intereses e impuestos
» FFO (Fondos de las operaciones): Corresponde a la utilidad del período más los movimientos
que no representan movimientos de fondos
» RCF (Flujo de fondos retenido): Corresponde al flujo de fondos de las operaciones después del
pago de dividendos
» CFO (Caja de las Operaciones): Corresponde a la utilidad generada en un período determinado
más período más los movimientos que no representan movimientos de fondos, neto de las
variaciones del capital de trabajo.
» FCF (Flujo libre de fondos): Corresponde al flujo de fondos disponible para la empresa luego del
pago de dividendos e inversiones de capital –CAPEX-.
» CAPEX: Inversiones en Bienes de Uso y otras inversiones.
» ROE % (rentabilidad sobre patrimonio): Es la relación, expresada en términos porcentuales,
entre el resultado neto final y Patrimonio Neto
» ROA % (rentabilidad sobre activos): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el
resultado neto final y el total de activos (anualizada)
» Working capital (WC): Capital de trabajo. Corresponde a la diferencia entre el activo corriente y
el pasivo corriente
Información considerada
» Estados Contables auditados anuales por el período 2003- 2011
» Estados Contables trimestrales intermedios (último considerado: 30/09/2012)
» Información sectorial provista por el sitio web de CAMMESA
» Instituto Nacional de Estadística y Censos
» Información complementaria provista por la empresa
» Prospecto del programa global por un monto máximo de hasta U$S 200 millones
9 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA

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(C1001AFB). Todos los derechos reservados. TODOS LOS DERECHOS EMERGENTES DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL
PRESENTE SE ENCUENTRAN RESERVADOS A NOMBRE DE MOODY’S LATIN AMERICA CALIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“MOODY’S”). SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL Y/O PARCIAL DE LA MISMA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL PREVIO
CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODY’S.
LAS CALIFICACIONES DE RIESGO EFECTUADAS POR MOODY’S SON CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL. ESTE TIPO DE
CALIFICACIONES SON DIFERENTES Y POR LO TANTO DEBEN DISTINGUIRSE DE LAS CALIFICACIONES INTERNACIONALES DE
CRÉDITO PUBLICADAS POR MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC., QUE SI BIEN ES, EN FORMA INDIRECTA, EL ACCIONISTA
CONTROLANTE DE MOODY’S, ES UNA SOCIEDAD DIFERENTE CONSTITUIDA EN LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA Y CON
SEDE SOCIAL EN DICHO PAÍS. TAL COMO SE ENCUENTRA DETALLADAMENTE EXPLICADO EN EL SITIO DE INTERNET DE
MOODY’S WWW.MOODYS.COM.AR Y EN EL SITIO DE INTERNET DE MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC.
WWW.MOODYS.COM, A LOS CUALES SE REMITE A LOS INVERSORES Y CUYO CONTENIDO SE INCORPORA EXPRESAMENTE AL
PRESENTE, LAS CALIFICACIONES DE CRÉDITO DE MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC. BRINDAN A LOS MERCADOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL UN MARCO GLOBALMENTE CONSISTENTE PARA COMPARAR LA CALIDAD CREDITICIA DE
ENTIDADES FINANCIERAS E INSTRUMENTOS CALIFICADOS. DICHO SISTEMA DE CALIFICACIÓN INTERNACIONAL PERMITE LA
COMPARACIÓN DE EMISORES Y OBLIGACIONES CON INDEPENDENCIA DE LA MONEDA EN QUE SE HAYA EMITIDO LA
OBLIGACIÓN, EL PAÍS DE ORIGEN DEL EMISOR O LA INDUSTRIA EN QUE SE DESENVUELVA EL EMISOR. POR EL CONTRARIO, LAS
CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S SON OPINIONES RELATIVAS A LA CALIDAD CREDITICIA DE
EMISORES Y EMISIONES DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR EN MONEDA NACIONAL O EXTRANJERA. LAS CALIFICACIONES A
ESCALA NACIONAL NO INCLUYEN ESTIMACIÓN DE PÉRDIDAS ASOCIADAS CON EVENTOS SISTÉMICOS QUE PUDIERAN
AFECTAR GENÉRICAMENTE A TODOS LOS EMISORES DENTRO DE UN PAÍS, INCLUSO A AQUELLOS QUE RECIBEN LAS
CALIFICACIONES MÁS ALTAS A ESCALA NACIONAL. POR LO TANTO, LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL PUEDEN
ENTENDERSE COMO CALIFICACIONES RELATIVAS DE CALIDAD CREDITICIA (INCLUYENDO EL APOYO EXTERNO RELEVANTE)
DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR. EL USO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL POR LOS INVERSORES ES
APROPIADO ÚNICAMENTE DENTRO DE LA PORCIÓN DE UN PORTFOLIO QUE ESTÉ EXPUESTA AL MERCADO LOCAL DE UN PAÍS
DETERMINADO, TENIENDO EN CUENTA LOS DIVERSOS RIESGOS QUE IMPLIQUE LA CALIFICACIÓN NACIONAL Y EXTRANJERA
OTORGADA A LA MONEDA DE DICHO PAÍS. EN CONSECUENCIA, Y TAL COMO SE EXPLICA CON MAYOR DETALLE EN LOS
SITIOS DE INTERNET MENCIONADOS PRECEDENTEMENTE, EL CONCEPTO TRADICIONAL DE “GRADO DE INVERSIÓN” QUE SE
APLICA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES NO PUEDE NECESARIAMENTE APLICARSE SIQUIERA A LAS MÁS ALTAS
CALIFICACIONES NACIONALES. EL PROPÓSITO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S ES
PERMITIR LA DIFERENCIACIÓN DE LA CALIDAD CREDITICIA DENTRO DE ECONOMÍAS SUJETAS A ÍNDICES GENÉRICOS DE
“RIESGO PAÍS”, LOS CUALES (DE NO ESTAR EXCLUIDOS POR DEFINICIÓN) AFECTARÍAN DICHA PRETENDIDA DIFERENCIACIÓN.
La información que surge del presente fue obtenida por MOODY’S de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha información se
brinda tal cual “como se recibe”. En consecuencia, MOODY’S no otorga, ni expresa ni implícitamente, ninguna garantía respecto de
la precisión y/o veracidad de la misma. Aunque MOODY’S ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza
labores de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. En ningún caso
MOODY’S será responsable como consecuencia de (a) pérdidas o daños resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte,
por algún error u otra circunstancia o contingencia, que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha
información, o (b) daños directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, lucro cesante) que
resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información.
Una calificación de riesgo es una opinión actual de MOODY’S respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso
crediticio, de una deuda o valores de deuda similares o de un emisor de dichas obligaciones, y las calificaciones de riesgo y las
publicaciones realizadas por MOODY´S (las “Publicaciones de MOODY´S”) podrán incluir las opiniones actuales de MOODY´S
respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso crediticio, de una deuda o valores de deuda similares.
MOODY´S define a las calificaciones de riesgo como el riesgo que tiene una entidad de incumplir sus obligaciones contractuales,
financieras a la fecha de su vencimiento, y cualquier pérdida financiera estimada ante un evento de incumplimiento. Las
calificaciones de riesgo de MOODY’S no consideran ningún otro riesgo, incluyendo, a modo de ejemplo, el riesgo de liquidez, el
riesgo de valor de mercado o la volatilidad de precios.
Las calificaciones de riesgo de MOODY´S y/o las opiniones incluidas en las Publicaciones de MOODY´S deben interpretarse
únicamente como declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o mantener
cualquier título valor. MOODY’S NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, NINGUNA GARANTÍA RESPECTO DE LA
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PARTICULAR, NI RESPECTO DE CUALQUIER OTRA OPINIÓN O INFORMACIÓN PROVISTA POR MOODY´S BAJO CUALQUIER
FORMA. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODY’S SERÁ RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES
IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE EN ARGENTINA. Cada calificación y/o las Publicaciones de MOODY´S representan sólo
una opinión y debe ser ponderada por el inversor únicamente como un factor adicional en su decisión de inversión. En consecuencia,
el inversor deberá realizar su propio estudio y evaluación de los distintos elementos constitutivos de la operación de inversión.
La calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia o una obligación de deuda del emisor, y no sobre los valores del emisor o
sobre cualquier tipo de valor que se encuentre disponible a los inversores minoristas. Sería riesgoso para un inversor minorista tomar
una decisión de inversión basada en una calificación de riesgo. Ante la duda debe contactar a un profesional o a un asesor financiero.
10 diciembre de 2012 REVISION TRIMESTRAL: GENNEIA