Desarrollo e igualdad: el pensamiento de la CEPAL en su séptimo decenio. Textos seleccionados del período 2008-2018

Capítulo VIII
el manejo de estos fondos y permitir su libre movimiento con el exterior. Naturalmente, si
los márgenes de acción son muy amplios, se pueden convertir en fuentes de inestabilidad
macroeconómica 12 . La importancia del volumen de estos fondos y su naturaleza de muy
largo plazo hacen que una reforma de las reformas les otorgue un papel crucial como
factor de estabilidad macroeconómica real (Zahler, 2005) y como factor primordial para
una reestructuración gradual del mercado de capitales orientada a lograr la formación de
capital y el desarrollo productivo.
Asimismo, los controles más tradicionales, como los aplicados en China y la India
—como las prohibiciones al endeudamiento financiero de corto plazo, las cuotas sobre
inversiones bursátiles y los controles sobre las salidas de capitales, han resultado muy
efectivos para alcanzar el objetivo de la política macroeconómica, a saber: una reducción más
drástica del nexo entre la economía interna y la volatilidad de los mercados internacionales.
Ambos países han resistido con gran éxito la actual crisis, manteniendo un freno sobre
la transmisión de los choques externos recesivos que han golpeado a la mayor parte de
las economías desarrolladas, emergentes y en transición. Estos controles han permitido
instrumentar notables programas de reactivación ahora vigentes.
La eficaz regulación contracíclica de la cuenta de capitales, respecto de los ingresos y
egresos de fondos, provee espacio para reorganizar el sistema financiero a fin de canalizar
los recursos hacia el ahorro y la inversión, en conexión directa con el aparato productivo.
No obstante, en la práctica, el carácter procíclico y volátil de los flujos financieros externos
ha conspirado contra el logro de una mayor intermediación financiera que facilitara el
desarrollo de la región. Ello implica generar una mayor capacidad para captar el ahorro
externo y dirigirlo hacia el financiamiento productivo, el apoyo al crecimiento y el empleo,
y para contribuir a la integración de nuestras sociedades, reduciendo la heterogeneidad
estructural entre los diferentes sectores productivos.
4. Una síntesis del gran desafío macroeconómico:
manejar los flujos de capitales
La baja tasa de inversión de las últimas dos décadas muestra que subsisten fallas estructurales
en los mercados de capitales internos y en el vínculo con los mercados internacionales. Los
efectos negativos de estas fallas se han visto agravados por las deficiencias del entorno
macroeconómico nacional.
Por otra parte, hoy el mundo exhibe aprendizajes decisivos. La mitigación de la
crisis financiera reciente, cuyos efectos en principio se preveían tan dramáticos como los
de la crisis de los años treinta, no se debió a un acto de magia ni a la autocorrección de
12
Por el contrario, las autoridades de Singapur han utilizado un fondo de pensiones semipúblico como eficaz
instrumento de estabilización.
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