Company Independent Report - Bryan, Garnier & Co

AdociaFig. 27: Valorisation du projet BioChaperone-Insuline humaine = 13,5 mEUR(mEUR) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025TOTAL SALES 5 47 84 121 140 153 163 169 141R&D -0,2 -0,2Royalties (10%) - - 0 5 8 12 14 15 16 17 14Upfronts/Milestones 5 5 10 5 5Economics to Adocia - (0,2) (0,2) 5 5 10 5 13 17 14 15 16 17 14EBIT - (0,2) (0,2) 5 5 10 5 13 17 14 15 16 17 14Tax (15%) - 0,0 0,0 (1) (1) (2) (1) (2) (3) (2) (2) (2) (3) (2)NOPAT - (0,2) (0,2) 4 4 9 4 11 15 12 13 14 14 12Sum of discounted FCF 34WACC 12%Growth to infinity 1%Value per share 5,45Success rate 40%rNOV€/share 2,2rNOV (mEUR) 13,5Source: Company Data; Bryan, Garnier & Co ests.4.2.3. Le projet BioChaperone-ComboAdocia a pour objectif de développer un Combo d’insulines composé d’une insuline rapide et d’uneinsuline à action longue. Ce médicament représenterait une innovation par rapport aux traitementsPremix actuels. Les essais cliniques prévus par Adocia sur les prochaines années devront confirmer lesrésultats obtenus sur le modèle animal (cochon et chien) et établir la preuve de l’efficacité ducomplexe formé par le polymère BioChaperone et ces deux insulines à vitesse d’action différentes(Lantus + Humalog ou Apidra) chez des patients diabétiques.Au vu de l’étude de phase I/II portant sur une vingtaine de patients et qui seront disponibles début2014, nous estimons qu’il est envisageable (confirmé par le management d’Adocia) d’anticiper laréalisation d’un partenariat dès 2014. Adocia pourrait ainsi prétendre au paiement de 85 mEURd’upfront et milestones en signant soit avec Sanofi pour une formule BC-Lantus-Apidra, soit avec EliLilly pour une formule BC-générique de Lantus-Humalog. Nous anticipons une commercialisation en2018 alors qu’une mise sur le marché dès 2017 pourrait être envisagée dans le cadre d’undéveloppement accéléré sans le passage par une phase IIb (à l’instar du projet de Novo Nordisk).Adocia pourrait alors recevoir 10% de royalties sur les ventes qui pourraient dépasser les 1,5 MdEURen 2025. Le prix du traitement est estimé à 400 EUR aux Etats-Unis, 320 EUR en Europe et 240EUR dans le reste du monde. L’étude clinique de phase I/II n’ayant pas commencée nous retenonsun taux de succès de 15% qui sera significativement augmenté dans le cas de résultats positifs. Leshypothèses retenues nous permettent de valoriser le projet à 21,2 mEUR, soit 18% de la valorisationdu groupe ce qui en fait le deuxième projet avec le plus fort potentiel derrière celui de l’insulineanalogue.33