La chute de la samir

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Aussi
dans cette rubrique 084 Private Banking, le secteur va
bien, comme ils disent | 088 Transport Maritime, Bye-bye le pavillon
marocain!
Samir
Sombres perspectives...
078
Samir s’endette pour raffiner mais vend de
moins en moins, car ses clients importent de
plus en plus. Un constat simple qui cache
des dysfonctionnements plus graves: un taux
d’endettement de 400%, des capacités sousutilisées
et des perspectives commerciales plus
que sombres…
Par Ghassan Waïl El Karmouni
Economie|Entreprises Juillet 2013

Après les opérateurs nationaux dans
le transport maritime et la sidérurgie, un
autre secteur est en train de faire face à
de grandes difficultés financières. Il s’agit
en l’occurrence du secteur du raffinage et
de son opérateur emblématique Samir. Si,
depuis l’incendie de 2002, les difficultés financières
de l’entreprise n’ont jamais cessé,
aujourd’hui ce sont les conséquences de
son exploitation et de ses décisions managériales
quelque peu discutables qui sont en
cause. «La société est en situation d’insolvabilité»,
annonce tout de go un banquier de la
place. En effet, Samir n’arrive plus à dégager
de marges. Ainsi, rien que les charges
financières absorbent près de 65% de son
excédent brut d’exploitation (EBE), soit
près d’un milliard de dirhams en 2012.
Des clients concurrents
Les difficultés ne s’arrêtent pas là. Les
perspectives commerciales de l’entreprise
n’augurent rien de bon. Avec la baisse de
la consommation d’hydrocarbures au niveau
national en plus de l’effritement de
ses parts de marché, l’entreprise tourne
aujourd’hui à près de 60% de ses capacités
de production seulement. Avec une année
pluvieuse, l’ONEE a baissé de près de 10%
la consommation de fioul industriel qui
fait tourner les centrales thermiques. Or,
selon le rapport annuel de Samir, le fioul
représente 40% de son chiffre d’affaires et
25% du marché global. Toujours selon les
rapports annuels de Samir, entre 2011 et
2012, ses parts de marché ont baissé de
70% à 57%. En cause, l’agressivité commerciale
des distributeurs «favorisée par les
crédits bancaires à l’import», selon un cadre
de la Samir. Dans les faits, avec la baisse de
la consommation en Europe, tous les opérateurs
de raffinage se retrouvent en surcapacité,
ce qui pousse certains comme Galp
au Portugal, ou Repsol en Espagne à octroyer
des crédits clients plus généreux qui
peuvent aller jusqu’à 180 jours, favorisant
de la sorte les importations au lieu de l’approvisionnement
auprès du raffineur national.
Ceci handicape commercialement
la Samir qui ne peut donner que 20 jours
de crédit au vue de sa trésorerie bien serrée.
Une situation qui pousse l’entreprise à crier
depuis 2011 à la concurrence déloyale et ce
qu’elle appelle «un dumping des raffineries
européennes».
En fait, depuis la libéralisation de l’importation
des produits raffinés et la perte
de monopole légal de la Samir sur les importations
des produits raffinés, l’opérateur
s’est retrouvé directement concurrencé par
ses clients. Certes, les distributeurs ont mis
plusieurs années pour apprendre les ficelles
du métier. Et le retard accusé par Samir
dans la réalisation de son programme de
remise à niveau a aidé dans ce sens. «Depuis
la signature de la convention d’investissement
avec l’Etat, la Samir a accumulé un
retard de presque 10 ans dans la réalisation
de son programme de mise à niveau.» estime
Moulay Abdellah Alaoui, président de la
Fédération Nationale de l’Energie. Entre
temps, les distributeurs ont augmenté leurs
capacités de stockages et continuent de les
augmenter notamment à Tanger Med. Ce
potentiel est aujourd’hui quasi équivalent
de celui de Samir. En effet, depuis quatre
ans, plus de 500.000 m 3 ont été ajoutés à la
capacité nationale de stockage par les distributeurs,
soit près du tiers de ce qui était installé
auparavant. Cela fait passer la capacité
totale de 40 jours à près de 60 jours de réserves
de consommation. Des capacités qui
sont en général utilisées pour stocker des
produits importés que favorise la conjoncture
de surcapacité. Mais cela tue à petit feu
le raffineur. «C’est la logique d’un marché qui
a été libéralisé et qui est donc plus concurrentiel.
D’autre part ces capacités de stockage permettent
d’assurer la sécurité d’approvisionnement
nationale», explique Alaoui.
Les prix m’ont tuer!
Au-delà des aspects commerciaux, l’autre
souci de Samir qui plombe sa compétitivité
est d’ordre institutionnel. Il tient en résumé
à la situation d’un marché des hydrocarbures
mal libéralisé. En effet, la libéralisation
de l’importation n’a pas été accompagnée
par une libéralisation des prix. En effet, ce
qui érode encore plus la rentabilité de la
boîte est lié à ce qui est appelé la «structure
des prix». C’est un document semi-mensuel
que publie le ministère de l’Energie et
qui sert à administrer le prix des hydrocarbures
et in fine à déterminer les montants
de la compensation que doit reverser l’Etat
aux distributeurs. Une structure qui est basée
sur une analyse de l’évolution des – – –
079
xx
Juillet 2013 Economie|Entreprises

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l’appréciation de l’euro face au dollar et au
dirham entre 2004 et 2010. Pour faire
face aux besoins de financement, Samir
s’engouffre dans le bourbier de l’endettement.
Ce dernier explose entre 2008 et
2012 passant de 9 milliards à 20 milliards
de dirhams. En face, les capitaux propres ne
dépassent pas les 5,5 milliards de dirhams.
Le taux d’endettement ressort ainsi à près
de 400%. Un lourd fardeau qui plombe sévèrement
les finances du raffineur et sa rentabilité.
Il faut ajouter à cela la décision de
financer des investissements lourds essentiellement
avec la trésorerie de l’entreprise,
des crédits, des obligations et du leasing qui
alourdit les charges financières. Cette gestion
financière aux risques mal appréciés
est en grande partie responsable de la situation
d’asphyxie que traverse Samir – – –
Corral group doit injecter 5 milliards de dirhams pour viabiliser
son investissement.
080
«La société est
en situation
d’insolvabilité.»
— Source bancaire
– – – cours mondiaux de produits finis et
qui fixe administrativement les marges du
raffineur et des distributeurs. Le problème
est que le calcul de cette marge ne prend
pas en compte le taux d’utilisation des
outils de production, ce qui fait qu’en cas
de sous-utilisation, comme c’est le cas de la
Samir depuis plus d’une année, le taux de
marge s’érode. «Il avoisine 2% actuellement»,
selon un cadre de la Samir. En face, les distributeurs,
qui n’ont pas d’outil industriel à
faire tourner, sont plus à l’aise. Mieux encore,
en anticipant les prix de la grille, ils
peuvent faire des arbitrages entre importation
et achat chez le raffineur national.
Leurs marges et leurs charges financières
sont ainsi optimisées. En 2012, le marché,
plus concurrentiel, fait chuter les ventes de
Samir de 3% au moment où les importations
de pétrole raffiné augmentent de 5%!
«Une situation qui semble s’aggraver en 2013
avec la baisse de la consommation des hydrocarbures»,
analyse notre source bancaire.
Selon le chiffre du ministère de l’Energie,
à avril 2013 la production de Samir a baissé
de 17% et ses livraisons de 23%, comparé à
la même période en 2012.
Une dette insoutenable
Cette conjoncture difficile pour le raffineur
se conjugue à de mauvaises appréciations
managériales. Du fait du retard
accumulé dans la mise à niveau de l’outil
de production qui devait être achevée en
2007, l’opérateur a perdu en termes de part
de marché et en opportunités de marges
de raffinage lors de la phase d’explosion
du prix du baril. Un trend favorable dont
Samir n’a pas pu profiter à cause de son
outil de production qui n’était pas encore
100% opérationnel. Il ne le sera en fait
qu’en 2012. De plus, à cause de ce retard,
le coût du projet de modernisation estimé
initialement à 6 milliards de dirhams, sera
finalement de 13 milliards, soit plus que le
double! Raisons invoquées: l’augmentation
du coût de l’énergie, de la matière première
et l’inflation de la main-d’œuvre ainsi que
RECAPITALISATION
NÉCESSAIRE
La question d’augmentation du capital
est bloquée dans la mesure où
même si les dernières Assemblées
Générales de 2011 et 2012 ont acté
la décision d’injecter 1,75 milliard de
dirhams dans l’entreprise, elles ont
laissé en même temps l’exécution de
la décision ouverte sur les 3 prochaines
années! Raison invoquée par
le management: le prix minimum de
souscription à l’augmentation de capital
proposé par le Conseil d’Administration
et autorisé par l’AGE était
de 600 dirhams par action. Compte
tenu des conditions actuelles du
marché boursier qui ne permettent
pas d’atteindre cet objectif, l’augmentation
de capital a été ajournée et le
management a cherché des solutions
alternatives de financement. En fait
le cours de Samir a dévissé et sa
capitalisation boursière «a baissé
de 8,686 milliards en 2011 à 3,986
milliards en 2012» annonce la note
de BMCE Capital. Au-delà, les banquiers
estiment que cette augmentation
doit au moins être équivalente à
4 ou 5 milliards de dirhams au vu de
la sous-capitalisation de l’entreprise.
Economie|Entreprises Juillet 2013

082
ENTREPRISES
UNE ACTIVITÉ STRATÉGIQUE
La fermeture de Samir obligerait le
Maroc à importer tous les produits
pétroliers au cours du marché des
produits fi nis, ce qui signifi e une
dépendance plus accrue aux retournements
de conjoncture et une sortie
plus importante de devises. En effet
aujourd’hui grâce à la Samir, le Maroc
importe du brut et le transforme en
produit fi ni. Ce qui veut dire qu’une
partie de la valeur ajoutée est produite
sur place. Or, en cas de fermeture
de Samir, cette valeur ajoutée va être
importée. Si Samir importe du brut à
120 millions de dollars par cargaison,
une cargaison de produit fi ni coûte
quasiment 200 millions de dollars.
Avec près de 50% du marché, les
distributeurs consomment aujourd’hui
presque le double des devises que
consomme Samir. La disparition du
raffi neur fera exploser encore plus
la facture énergétique en devises…
D’autre part, avec une augmentation
de 5% annuellement des besoins, le
Maroc sera éventuellement obligé
d’ici 10 ans de construire une nouvelle
raffi nerie. L’expertise de Samir peut
être importante dans ce cadre-là. Sa
fermeture signifi e que tout un savoirfaire
va disparaître. Par ailleurs avec
le port de Nador West Med, le Maroc
peut se positionner comme hub
de distribution des hydrocarbures
raffi nées d’autant plus que de plus
en plus de raffi neries sont fermées
ou converties en Europe. Le fait que
le pays dispose d’une raffi nerie augmentera
la valeur ajoutée captée.
aujourd’hui. En effet, «l’entreprise arrive
à peine à rembourser les charges d’intérêt»
annonce notre source bancaire.
Face à la réticence de l’actionnaire principal,
Corral, qui détient plus de 67% des
parts, de recapitaliser la société, les banques
ont répliqué en refusant de restructurer la
dette du raffineur. «Des banques comme Attijariwafa
et Banque Populaire ont carrément
fermé le robinet», affirme notre source. Les
autres banques n’ont pas tardé à suivre. Il
se chuchote même dans les couloirs que le
– – – 600
ministère des Finances intervient régulièrement
«en demandant aux banques de débloquer
des financements d’exploitation pour le
raffineur». Résultat des courses: l’explosion
des charges financières à cause de la prédominance
des crédits court terme (58%)
pour un outil de production neuf et capitalistique
qui devrait être amorti sur le long
terme... Cela en plus d’une réorientation
vers les banques internationales qui ont vu
leur quote-part dans l’ensemble de la dette
Samir augmenter spectaculairement passant
de 49 à 67% entre 2011 et 2012 à cause
de ses besoins en devises (voir encadré).
En somme, Samir est dans une situation
non bancable et donc explosive au vu de ses
besoins en fonds de roulement qui s’élèvent
à plus de 10 milliards de dirhams!
La fuite en avant
Il faut dire que cette tension est ancienne.
Depuis le rachat de la Samir en 1997,
le groupe Corral a recouru au crédit auprès
des banques locales ou sur le marché obligataire
pour financer ses projets de modernisation,
alors que tous les acteurs dont les
banques réclamaient une augmentation
des fonds propres. «Depuis son acquisition,
l’investisseur de référence n’a pas mis la main
à la poche pour refinancer l’entreprise», tonne
Moulay Abdallah Alaoui. Et d’ajouter: «Il
faut que les actionnaires recapitalisent l’entreprise
pour qu’elle puisse redevenir compétitive».
L’argument de la compétitivité peut
paraître surfait, mais quand on rentre dans
les détails de la gestion de l’entreprise on se
rend compte que des décisions qui plombent
l’entreprise aujourd’hui sont prises en
Livraisons locales de Samir
500
400
300
200
100
0
Jan 12
En millier de tonnes
Mars 12
Mai 12
jui 12
Aôut 12
Oct 12
Déc 12
Fortement concurrencé sur le marché local, Samir
exporte massivement.
Source: Ministère de l’énergie
Fév 13
Avr 13
Fuel Gasoil Butane Propane
JET A1 Super sans plomb Autres
Alaoui La mise à niveau de Samir
a accumulé un retard de 10 ans.
l’absence d’une augmentation des fonds
propres. Dernier exemple en date, le préfinancement
de 200 millions de dollars sur
24 mois accordé par le trader suisse Glencore.
Un crédit qui devrait en principe être
utilisé pour assainir la situation financière
de l’entreprise, mais qui l’oblige à céder la
meilleure partie de sa production (le naphta)
à Glencore Energy Uk jusqu’à apurement
de sa dette. Une décision qui pousse
la Samir à recalibrer tout son outil de
production pour produire davantage cette
matière considérée comme la crème des
produits pétroliers au détriment des autres.
De fait, Samir a restructuré sa dette à court
terme par une dette à moyen terme qui elle-même
pour être honorée doit engendrer
d’autres dettes à court terme pour assurer la
production. Une situation qui ressemble à
une fuite en avant. Une politique qui ne lui
permet pas de déployer une politique commerciale
plus active à même de regagner
ses parts de marché et utiliser pleinement
ses capacités de production pour améliorer
sa rentabilité. De plus, Samir se voit de plus
en plus obligé à exporter. En 2012, ces exportations
ont augmenté de 22%.
L’autre fait marquant pour 2012 est un
soutien déguisé de l’Etat en lui accordant
une 2ème ligne de crédit relais sur la Taxe
Intérieure à la Consommation (TIC) que
récolte Samir pour le compte de l’Etat
auprès des distributeurs. Ainsi l’adminis-
Economie|Entreprises Juillet 2013

Le ministère devra trouver une
solution pour sauver le raffineur.
tration des douanes lui permet de garder 6
milliards de dirhams de TIC pendant 18
mois renouvelables à un taux de 7,2%, ce
qui allège sa trésorerie mais augmente son
endettement auprès de l’Etat qui va se situer
à terme à 12 milliards de dirhams. Plus que
son besoin de financement annuel !
Samir puisque l’activité de raffinage est une
activité stratégique pour assurer la sécurité
d’approvisionnement en hydrocarbures du
Maroc (voir encadré). Cette sécurité qui
est, faut-il le rappeler, un des principaux
objectifs de la nouvelle stratégie énergétique
nationale. L’Etat devra-t-il intervenir pour
stopper l’hémorragie? En effet au vu des
grosses difficultés de l’entreprise, plusieurs
sources avancent l’hypothèse que le groupe
Corral jette l’éponge. «L’actionnaire a remonté
en plus de dividendes que ce qu’il a investi au
départ», souffle une source bancaire. «Le plus
facile pour lui est de jeter l’éponge, reste à savoir
si l’Etat à un plan de rechange». Le soutien
discret de l’Etat à Samir en encourageant
les banques dans ce sens, ou bien le sursis
accordé à l’entreprise pour récupérer la TIC
ou encore, le dernier accord entre l’ONEE
et Samir à continuer à s’approvisionner en
fioul pour ses centrales… rentrent-t-ils dans
ce cadre? Aujourd’hui les termes du problème
sont clairs: le raffineur dispose d’un
outil de production neuf et aux standards
«Le plus facile pour
l’actionnaire est de jeter
l’éponge, reste à savoir
si l’Etat a un plan de
rechange»
internationaux. En même temps il est sousexploité
et sans visibilité. Il a donc besoin
de plus de capitaux pour l’exploiter, de plus
de production pour le rentabiliser et des débouchés
sur le moyen terme. La renationalisation
peut être une solution transitoire pour
répondre à moindre coût, social notamment.
Mais, le business model fondé au départ sur
un monopole légal est aujourd’hui à repenser
de fond en comble. On n’aura pas le son
de cloche de la Samir pour cet article. Les
dirigeants de la société sont restés injoignables
E|E
gelkarmouni@sp.ma
083
Rachat à 1 dirham symbolique?
La question qui se pose donc est comment
la Samir va payer ses créanciers à l’échéance
de mars 2014 où il devra reverser sa TIC à
l’Etat en plus de financer son exploitation?
La solution avancée par le raffineur est de se
lancer dans la distribution pour écouler plus
de produits au niveau national et améliorer
sa rentabilité. Après l’accord de principe du
ministère de l’Energie de l’autoriser à se
lancer dans cette activité c’est aujourd’hui
possible. Jusqu’à présent le raffineur tente de
développer 6 stations services en propre et
24 en franchisé à court terme «mais pas avant
2014», précise un observateur. A moyen terme,
le réseau devra atteindre une centaine
de stations services selon le management de
Samir, à l’horizon 2020. L’entreprise tente
aussi de s’attaquer au marché des lubrifiants
en lançant sa marque propre. Mais toutes
ces solutions ont besoin pour se déployer
de temps et d’argent. Et c’est justement cela
qui manque à Samir. Ce qui laisse planer le
doute sur sa capacité de survie d’ici là…
Une situation qui ne concerne pas que
Juillet 2013 Economie|Entreprises