Thailand Daily Trading Focus - SETTrade

More documents

Recommendations

Info

Thailand Daily Trading Focus: 14 May 2012 ่ ้ ้ ่ ่ ่ BECL คําแนะนํา ซื้อ ราคาป�ด 22.90 บาท แกร�ง... แม�กําไร 1Q55 อ�อนลง ราคาพื้นฐาน 27.00 บาท • กําไรสุทธิ 1Q55 ลดลง 23% y-o-y แต�เพิ่มถึง 94% q-o-q ถือว�าสอดคล�องกับที่คาดการณ�ไว� และคิดเป�นสัดส�วน 26% เทียบ กับประมาณการทั้งป� 55 แม�กําไรสุทธิลดลงมากเทียบ y-o-y แต�เป�นเพราะฐานกําไร 1Q54 มีการบันทึกกําไรจากรายการ พิเศษจากการขายที่ดินที 107 ล�านบาท หากไม�นับรายการนี กําไรปกติลดลง 4% เพราะการปรับเปลี่ยนส�วนแบ�งรายได�ตั้งแต� มี.ค.54 คือ จาก 50%:50% เป�น 40%:60% • แต�อัตราการเติบโตของผู�ใช�บริการทางด�วนช�วยชดเชยการปรับขึ้นของส�วนแบ�งรายได� คือ เติบโต 6.7% เป�น 1.1 ล�านคันต�อวัน แม�ว�า 1Q55 ได�รับผลกระทบเต็มไตรมาสจากการปรับขึ้นของส�วนแบ�งรายได� จึงอาจกล�าวได�ว�าหากอัตราการเติบโตของ ผู�ใช�บริการทางด�วนยังสูงเช�นนี ผู�ใช�บริการทางด�วนป�นี้เป�น 3.3% ก็จะมีผลการดําเนินงานที่ดีกว�าที่เราคาดไว� ทั้งนี้ในสมมุติฐานเราให�อัตราการเติบโตของ • ส�วนป�จจัยที่เป�นแรงกระตุ�นราคาหุ�นคือ BECL มีแนวโน�มสูงที่จะได�รับสัมปทานส�วนขยายทางด�วนใหม�ในลักษณะ BTO เรา ได�ประเมินมูลค�าป�จจุบัน (NPV) ที BECL จะได�รับในอนาคตจากสัมปทานใหม�นี้ขั้นต่ําอยู�ที 3 บาทต�อหุ�น แต�เรายังไม�ได�ใส�ไว� ในราคาพื้นฐาน เราคาดว�าการทางพิเศษฯจะมีการเสร็จสิ้นกระบวนการสรรหาและให�สัมปทานตลอดจนการลงนามในสัญญา ได�ในปลาย 1H55 • คงคําแนะนํา ซื้อ เราคงประมาณการกําไรสุทธิป� 55 และ 56 ไว� แต�มี upside risk คือ หากอัตราเคิบโตผู�ใช�บริการดีกว�าคาด ก็ จะปรับให�ดีขึ้นได� เราเห็นว�า BECL มีจุดเด�นคือ ลักษณะธุรกิจไม�ผันแปรตามเศรษฐกิจ (defensive play) และความเสี่ยงจาก ความผันผวนของกําไรนั้นต่ํา อีกทั้งมีโอกาสสูงที่จะได�รับสัมปทานส�วนขยายทางด�วนเพิ่มขึ้นอีก ทําให�มีการเติบโตในอนาคต ราคาป�ดมีส�วนเพิ่มเทียบกับราคาพื้นฐานได�อีกถึง 18% โดยกําหนดราคาพื้นฐานไว�ที 27.00 บาท ซึ่งประเมินด�วยวิธี SOP สําหรับคาดการณ�อัตราผลตอบแทนเงินป�นผลป� 55 อยู�ในเกณฑ�ดีเป�น 5.7% ซึ่งเราเห็นว�าจะช�วยจํากัดการปรับตัวลงของ ราคาหุ�นได�ดี นักวิเคราะห� : Thailand Research Team : Tel7835 IVL คําแนะนํา ซื้อ ราคาป�ด 31.75 บาท ราคาพื้นฐาน 44 บาท กําไรสุทธิ 1Q55 อ�อนแอตามคาด • IVL รายงานกําไรสุทธิ 1Q55 เท�ากับ 1.7 พันล�านบาท (EPS : 0.35 บาท) โดยมีการบันทึกค�าความนิยมติดลบเข�ามา เป�นรายได�พิเศษจากการซื้อ Fiber Vision เข�ามาในไตรมาสนี้ 687 ล�านบาท หากไม�รวมรายการนี้พบว�า Core profit จะ เท�ากับ 1.0 พันล�านบาท ปริมาณขายเพิ่มขึ้นเป�น 1.2 ล�านตัน จาก 1.05 ล�านตันใน 4Q54 อัตราการใช�กําลังการผลิตรวม 83% เพิ่มขึ้นจาก 77% ใน 4Q54 แต�ยังต่ํากว�า 91% ใน 1Q54 • Spread ของ PTA ยังอ�อนแอ เพราะมีอุปทานส�วนเกิน โดย Spared PTA ในเอเชียอยู�ที่ 107 ดอลลาร�สหรัฐต�อตัน ทรง ตัว QoQ และคาดว�าจะทรงตัวต่ําต�อในช�วงที่เหลือของป�นี้ ด�าน Spread ของ MEG คาดว�าจะดีขึ้นใน 2H55 ทั้งนี้บริษัทเข�าซื้อ กิจการ Old World แล�วเสร็จและคาดว�าจะเริ่มทํางบการเงินรวมเข�ามาใน 2Q55 โดย Spread MEG ซึ่งเป�นผลิตภัณฑ�หลัก ของ Old World ลดลงเป�น 200-250 ดอลลาร�ต�อตันในช�วงนี้ (เทียบกับ 360 ดอลลาร�ต�อตันใน 1Q55) แต�น�าจะเป�นชั่วคราว เพราะมีกําลังการผลิตใหม�เข�ามาเล็กน�อย เราคาดว�าผู�ซื้อจะมีการ Re-stocking ใน 3Q55 ซึ่งจะทําให� Spread เพิ่มขึ้น • คาดว�าผลประกอบการจะฟ��นตัวได�ใน 2H55 โดยเป�นผลจาก 1) การทํางบการเงินรวมกับ Old World, 2) การผลิตที่ โรงงานลพบุรีเพิ่มขึ้นหลังถูกน้ําท�วมใน 4Q54 ซึ่งมีกําลังการผลิต 3% ของกลุ�ม, 3) การผลิตของโรงงาน Alpha PET สหรัฐ เพิ่มขึ้น ซึ่งโรงงานนี้ใหญ�ที ่สุดของ IVL และมีประสิทธิภาพดีที่สุด โดยมี Conversion cost ต่ํากว�าโรงงานอื่นประมาณ 20% ใน 2 ไตรมาสที่ผ�านมา โรงงานนี้ผลิตอยู�ที่ 70% เพราะพบว�ามี Defect ในผลิตภัณฑ� ซึ่งบริษัทได�ตรวจสอบและปรับปรุงไลน� การผลิตไปแล�ว • แนะนําซื้อ โดยให�ราคาพื้นฐาน 44 บาท แม�ว�าในระยะสั้นจะขาดป�จจัยกระตุ�น แต�ราคาหุ�นได�สะท�อนประเด็นนี้แล�ว และ ราคาพื้นฐานที่ให�เทียบเท�ากับ P/E ป� 56 ที่ 16 เท�า ซึ่งสูงกว�าเฉลี่ยของกลุ�ม แต�เนื่องจากบริษัทมีการขยายกําลังการผลิตอย�าง ต�อเนื่อง นักวิเคราะห� : ณภัทร จันทรเสรีกุล. : Tel 7826 8
Thailand Daily Trading Focus: 14 May 2012 KGI คําแนะนําถือ ราคาป�ด 2.14 บาท ราคาพื้นฐาน 2.50 บาท 1Q55: กําไรสุทธิต่ํากว�าคาด • KGI ประกาศผลการดําเนินงานใน 1Q54 มีกําไรสุทธิ 106 ล�านบาท (EPS=0.05 บาท) ลดลง 9% q-o-q ซึ่งต่ํากว�าที่เรา ประมาณการไว� เนื่องจากจากกําไรจากตราสารอนุพันธ�ที่ลดลง รายได�ค�านายหน�าเพิ่มขึ้น 20% q-o-q เนื่องจาก มูลค�าการซื้อ ขายเฉลี่ยต�อวันเพิ่มขึ้น 38% q-o-q ในขณะที่ส�วนแบ�งการตลาดที่ลดลงจาก 4.02% ใน 4Q54 เหลือ 3.96% ในไตรมาส 1 นี้ และอัตราค�าคอมมิชชั่นลดลงเล็กน�อยมาอยู�ที่ 0.163% จาก 0.168% ในไตรมาส 4 ที่ผ�านมา ในด�านรายได�ค�าธรรมเนียม ลดลง 13% q-o-q อย�างไรก็ตาม บริษัทมีกําไรจากการซื้อขายหลักทรัพย�เพิ่มขึ้นจากใน 3Q54 แต�มีขาดทุนจากตราสาร อนุพันธ�ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งสุทธิแล�วมีกําไรลดลง 33% q-o-q ในด�านค�าใช�จ�ายพนักงานนั้นเพิ่มขึ้นเพียง 1% q-o-q ส�งผลให� สัดส�วน ค�าใช�จ�ายพนักงานต�อรายได�ค�านายหน�าสูงขึ้นมาอยู�ที่ระดับ 78% จาก 74% ใน 4Q54 • ยังคําแนะนําถือลงทุน เรายังคงประมาณการป� 2555 ไว�ที่ระดับเดิม โดยมีสมมติฐานมูลค�าการซื้อขายเฉลี่ยต�อวันที่ 28.2 หมื่นล�านบาท แต�ส�วนแบ�งการตลาดที่ลดลงเหลือ 4.05% และมีอัตราค�าคอมมิชชั่นเฉลี่ยที่ 0.155% จากการเป�ดเสรีค�า คอมมิชชั่นในป� 2555 เรายังคงราคาตามป�จจัยพื้นฐานไว�ที่ระดับเป�น 2.50 บาท (คิดจาก P/E ในป� 2555 ที่ 9 เท�า) อย�างไรก็ ตาม เรายังคงกังวลในเรื่องความผันผวนของกําไรจากการการลงทุนในหลักทรัพย�และตราสารอนุพันธ�ของบริษัท จึงแนะนํา เป�นถือลงทุน นักวิเคราะห� : สุจิตรา คงขจรกิจสุข : Tel 7825 NCH คําแนะนํา Fully Valued ราคาป�ด 1.14 บาท ราคาพื้นฐาน 1.16 บาท 1Q55 น�าผิดหวัง • 1Q55 ออกมาต่ํากว�าคาดเป�นขาดทุนสุทธิ 20 ล�านบาท เทียบกับ y-o-y เป�นกําไรสุทธิ 8 ล�านบาท สาเหตุ คือ รายได�เป�นเพียง 215 ล�านบาท ต่ําลง 27% บริษัทยังคงได�รับผลกระทบทางลบจากน้ําท�วมหนัก เมื่อปลายป� 54 ที่ผ�านมา ทําให�การโอน กรรมสิทธิ์บ�านทําได�น�อย อัตรากําไรขั้นต�นลดลงเป�น 28.8% ค�าใช�จ�ายขาย-บริหารก็เพิ่มสูงขึ้น จนทําให�อัตราส�วนค�าใช�จ�าย เทียบกับรายได�มากเป�น 37.5% และหากเทียบขาดทุน 1Q55 กับ 4Q54 ที่มีกําไรสุทธิมากถึง 137 ล�านบาท ก็ยิ่งดูห�างไกล เป�นเพราะ 4Q54 บันทึกกําไรจากการขายที่ดินเปล�าที่พัทยาเข�ามาเป�นจํานวนมาก แต� 1Q55 ไม�มีรายการนี้ • ด�านงบดุลปลาย 1Q55 อัตราส�วนหนี้สินสุทธิต�อทุนไม�มากเป�น 0.3 เท�า ใกล�เคียงกับปลายป� 54 มูลค�าทางบัญชีต�อหุ�นเป�น 1.85 บาท ด�านกระแสเงินสดจากการดําเนินงานต่ําลงเป�น -65 ล�านบาท เทียบกับ y-o-y ที่ -33 ล�านบาท • เดิมคาดว�ากําไรสุทธิป� 55 จะกลับสู�ภาวะปกติที่ 122 ล�านบาท ลดลงถึง 37% y-o-y โดยมีสมมุติฐานว�าไม�ได�มีการขายที่ดิน เปล�าในป�นี้ แต�อาจมีการปรับประมาณการลงอีก หลัง 1Q55 ออกมาน�าผิดหวัง ส�วนอัตรากําไรขั้นต�นป� 55 เป�น 31% จากป� 54 ที่ 37% ซึ่งสูงผิดปกติเพราะอัตรากําไรขั้นต�นจากการขายที่ดินเปล�านั้นมากกว�าการขายบ�าน แม�ว�าป� 55 บริษัทจะได�รับ ประโยชน�จากการลดอัตราภาษีเงินได�เป�น 23% จากเดิมที่ 30% ก็ตาม ในป�นี้ บริษัทได�ลดการเป�ดขายโครงการใหม�จากเดิม 5-6โครงการ มูลค�ารวม 5-6 พันล�านบาท เป�น 3-4 โครงการ มูลค�ารวม 2-3 พันล�านบาท เพื่อป�องกันความเสี่ยงจากอุปสงค� ในที่อยู�อาศัย ที่คาดว�าจะอ�อนลงมากหลังเกิดน้ําท�วมในช�วงครึ่งแรกป� 55 นอกจากนี้บริษัทมีแผนที่จะเป�ดขายคอนโดเป�นครั้ง แรกของบริษัท และคาดว�าจะมีข�อสรุปได�ใน 1-2 เดือนนี้ • คงคําแนะนําเชิงลบเป�น เต็มมูลค�า (Fully Valued) หลังบริษัททําผลการดําเนินงานน�าผิดหวังใน 1Q55 P/E ป� 55 ขณะนี้สูง เป�น 11 เท�า มากกว�าอุตสาหกรรมที่ 9.5 เท�า ราคาหุ�นปรับตัวลงแรงสอดคล�องกับคําแนะนํา กําหนดราคาพื้นฐานเป�น 1.16 บาท ซึ่งประเมินด�วย P/BV ป� 55 ที่ 0.6 เท�า หรือเทียบเท�า P/E ป� 55 ที่ 11.2 เท�า ราคาพื้นฐานใกล�เคียงกับราคาป�ด ส�วน คาดการณ�อัตราผลตอบแทนเงินป�นผลป� 55 เป�น 3.6% นักวิเคราะห� : สมบัติ เอกวรรณพัฒนา : Tel 7835 9
Page 1 and 2: Thailand Daily Trading Focus DBS Gr
Page 3 and 4: Thailand Daily Trading Focus : 14 M
Page 5 and 6: Thailand Thailand Daily Trading Foc
Page 7: Thailand Daily Trading Focus: 14 Ma
Page 11 and 12: Thailand Daily Trading Focus: 14 Ma
Page 21 and 22: Thailand Thailand Daily Trading Foc

Thailand Daily Trading Focus - SETTrade

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?