BILANCIO 2010 - Agos Ducato

famiglie che dovrebbe generare le premesse di un ciclo in grado di autosostenersi, in un contesto in cui la exit
policy monetaria verrebbe a colpire proprio quelle famiglie più deboli e indebitate che sono state finora favorite
dalla politica di tassi bassi. Quanto al rafforzarsi del ciclo degli investimenti, permane a livello globale il freno
costituito dall’eccesso di capacità produttiva inutilizzata che la crescita della produzione non potrà compensare.
L’anno 2011 sarà quindi un anno test nel quale la domanda privata dovrà dimostrare la sua capacità di prendere
il testimone della crescita per permettere il consolidamento dell’inversione ciclica. L’intensità della crescita sarà
comunque insufficiente a permettere un rapido assorbimento della disoccupazione prevista.
Questo scenario di graduale normalizzazione del policy-mix e d’installazione di un meccanismo di crescita autosostenuto
fondato su una dinamica, benché debole, dei consumi e dell’investimento privato presenta dei rischi
piuttosto marginali. I rischi al rialzo si fondano sulla presenza di tensioni sui prezzi che aumentano le aspettative
d’inflazione, concretizzano le rivendicazioni in aumenti salariali e spingono le banche centrali a reagire. I rischi
al ribasso si concentrano sull’incapacità delle autorità di politica economica europee a fornire una risposta
sufficientemente ambiziosa per mettere fine alla crisi del debito pubblico. Ciò si tradurrebbe in nuove tensioni
sui mercati con un contagio dal settore pubblico al sistema bancario.
Negli Stati Uniti il PIL è cresciuto del 2,9% nel 2010, un risultato onorevole dopo la caduta del 2,6% nel 2009.
Le prospettive restano positive e la crescita è ben partita per attestarsi su un 3% nel 2011 e sul 3,5% nel 2012.
Questo tasso di crescita, più elevato di quello che potremmo attenderci in una fase di uscita da una bolla speculativa,
è frenato dalla riduzione dell’indebitamento. La fase ciclica attraversata, che nella sua debolezza di
fondo conteneva tutti gli elementi di una crescita autosostenuta, ha trovato il sostegno della politica di bilancio
e della politica monetaria. Un nuovo e inatteso stimolo fiscale e un nuovo allentamento quantitativo della politica
monetaria si giustificano come la conseguenza dell’attribuzione di un maggior peso al rischio deflazionista
da parte della Fed e del governo americano e un’attenzione più marcata agli obiettivi dell’Europa focalizzati
sulla crescita e sulla riduzione del tasso di disoccupazione (9% nel gennaio 2011) ancora troppo lontano dal
pieno impiego. L’inflazione (0,8% in dicembre) è ancora ben inferiore all’obiettivo compreso tra 1,7 e 2%. La Fed
dovrebbe quindi continuare il suo programma di acquisto di 600 miliardi di dollari di titoli del debito pubblico
e pazientare fino alla metà del 2012 prima di aumentare i tassi. Gli Stati Uniti rimarranno il solo grande paese
industrializzato a non aver intrapreso la via dell’austerità di bilancio, senza peraltro che ciò sia sufficiente a
restituire all’economia americana il ruolo di locomotiva dello sviluppo mondiale.
La crescita della zona Euro nel 2010 (1,7%) non è stata impedita dal rallentamento della domanda mondiale in
fine d’anno. La frenata registrata nel secondo semestre risponde ad una logica di normalizzazione, in presenza
di una domanda interna che mostra una buona capacità di tenuta. I consumi privati hanno sorpreso al rialzo e
l’investimento ha continuato a crescere ad un ritmo relativamente sostenuto provocando un certo dinamismo
delle importazioni che ha moderato l’impatto sul PIL delle esportazioni ugualmente dinamiche. Con una crescita
del 3,5% la Germania ha continuato a giocare il ruolo di cavaliere solitario, beneficiando di una politica di bilancio
molto espansiva e del suo ormai famoso vantaggio di specializzazione settoriale e geografico. La Francia ha
conosciuto una crescita più moderata in linea con la media dei paesi della zona Euro. I paesi della periferia continuano
ad opporre delle performance nettamente più deboli, in particolare la Grecia. La frenata della crescita
dovrebbe continuare in modo più marcato nel 2011, perchè sebbene gli indicatori di attività di inizio anno abbiano
un orientamento stabile, l’austerità delle politiche di bilancio dovrebbe costare più di un punto percentuale
15