3 - Iex

i e x m a g a z i n e • j a a r g a n g 2 • n u m m e r 7 • d e c e m b e r 2 0 0 5 A E X 3 9 3 , 9 9 – 3 1 o k t o b e r 2 0 0 5 

W A N N E E R S T A A T D E A E X O P 7 0 0 ? Z I E P A G I N A 2 2 

m a g a z i n e 

van beleggers voor beleggers 

Chateau Piramide 

De onmogelijke rendementen 

van Bordeaux 

Advisory 

Volgooien, graag 

Zo verdient u aan 

de komende oliecrisis 

Land in zicht 

Kwartaal van de waarheid 

voor Ahold en SBM 

Offshore 

De Franse liefde van 

Peter-Paul de Vries 

www.iex.nl 

jaargang 2 • nummer 7 

december 2005 

m 4,95 

Ja, 

u bent een 

Topbelegger 

Méér verdienen 

met hedge funds, turbo’s, 

venture capital 

en andere slimme 

constructies

I N H O U D 

F E A T U R E S 

14 Aandeel van de maand 

Drie fondsen om de komende tijd scherp in de gaten te 

houden: Ahold, Wal-Mart en sbm Offshore. 

18 Bedrijfsbezoek 

iex treft Imtech-ceo René van der Bruggen aan in zijn 

Traffic Information Center en vraagt hem meteen maar 

even naar zijn plannen met het bedrijf. 

32 De duizelingwekkend dalende dollar 

Bij het afscheid van Alan Greenspan: de lange glijvlucht van 

wereldvaluta nummer één. 

56 Chateaux Piramide 

Veel winst maken op wijn. Volgens Bordeaux Advisory kan 

het makkelijk. iex onderzoekt of deze beleggingsconstructie 

wel zo geniaal is. 

C O L U M N S 

12 De gouden tip – Frank van Dongen 

Frank van Dongen krijgt post van een goeroe. Dat lijken 

toch echt wel superrendementen... 

22 Op naaar de 700 – Corné van Zeijl 

De komende tijd is winstgroei cruciaal. Als die een beetje 

doorzet ligt de 700 niet eens zo ver in het verschiet. Reken 

zelf uit waar de aex op uitkomt volgens uw scenario! 

24 Net even anders – Gökhan Erem 

Dus u dacht dat u nu alles van de Relatieve Sterkte 

Indicator afwist? Nog niet helemaal… 

26 De laatste olie - Willem Middelkoop 

Dat de olie ooit opraakt weten we, maar we worden sneller 

dan we denken met de gevolgen geconfronteerd, stelt 

Willem Middelkoop. Hoe profiteren beleggers daarvan? 

66 Twee zonder één kap – Jos Koets 

Getrouwd met een eigen huis en een zware hypotheek? 

Denk toch heel goed na, voor je scheiden gaat... 

70 Bioleggingsfonds – Marcel Wijma 

In biotech kunt u ook beleggen via fondsen. Misschien 

is dat zelfs wel handiger. Marcel Wijma presenteert zijn 

favoriet. 

73 Holle vaten – Warrum Buffet 

Waarin iex’ huisliterator zich van zijn zwakke kant 

laat zien in een rechtstreekse confrontatie met een 

vasthoudende accountmanager. 

DOSSIER 

Beleggen voor 

gevorderden 

36 Beleggersblufgids 

Beleggen in aandelen maakt tegenwoordig niet zo veel 

indruk meer. iex presenteert dé gereedschapskist 

voor een ervaren portefeuille. 

42 Broeden op Google 

Wilt u echt verdienen aan de komende grote 

doorbraak? Dan moet u er vroeg bij zijn. Maar is 

venture capital wel iets voor u? 

44 Interview – Harry Kat 

Hij praat niet graag met media, maar voor iex maakt 

dit kopstuk uit de hedge fund-wereld graag een 

uitzondering. Lees het goed, want niemand kleedt de 

hedge fund-industrie zo ontluisterend uit als Harry kat. 

48 Hedge fund bouwpakket 

Durft u nog? Mooi, want met deze technieken kunt u 

complexe hedge fund-strategieën ook thuis in elkaar 

knutselen. Tenminste, als u weet wat u doet. 

54 Vastgoed - Edwin Melchior 

Een lage huurprijs is gunstig voor een investering in 

vastgoed. Melchior legt uit waarom. 

H E B B E N & H O U D E N 

62 Mijn geld zit in… Binnenkort is Peter-Paul de Vries 

het stralend middelpunt op de Nederlandse Dag van het 

Aandeel. Maar hij loopt vooral warm voor pareltjes uit 

Frankrijk. 

P L U S : 

5 editorial / 6 snapshots / 

72 Volgend nummer / 74 Insider 

3

E D I T O R I A L 

Tweede jaargang 

Nummer 7 – december 2005 

Hoofdredactie: 

Pieter Kort (hoofdredactie@iex.nl) 

Eindredactie: 

Laura Iseger, Arend Jan Kamp 

Art direction en vormgeving: 

Studio Jaap van der Zwan, Amsterdam 

mmv Alain Cohen, Mischa Smit Kleine 

Redactie en medewerkers: 

Gökhan Erem, Peter van Kleef, Jos Koets, Edwin 

Melchior, Jaap Muns, Willem Middelkoop, Michiel 

Pekelharing, Cees Smit alias Frank van Dongen, 

Marcel Wijma, Corné van Zeijl (redactie@iex.nl) 

Beeld: 

Ruud Binnekamp, Robert Elsing, Ton Hendriks, Herman 

van Heusden, Hollandse Hoogte, Getty Images, Nico 

den Dulk 

Koersen: 

Marketxs; nieuws: Dow Jones; 

fundamentele data: ShareCompany 

Directie: 

Eric Visser, Hans-Poul Veldhuyzen van Zanten 

Uitgever: 

Peter van Sommeren 

Abonnementsprijzen: 

in Nederland en Belgïe € 49,50 voor 10 nummers 

(voor andere landen geldt een verzendtoeslag 

van € 30) 

losse nummers: € 4,95 

nazending: € 5,95 

Abonnementen en bezorging: 

Abonnementen kunnen op elk gewenst tijdstip 

ingaan en lopen automatisch door, tenzij 4 weken 

voor de vervaldag schriftelijk wordt opgezegd. Nieuwe 

aanmelding schriftelijk of per e-mail: 

Abonnementenland, Postbus 20, 1910 AA Uitgeest 

tel: (0251) 31 39 39, fax: (0251) 31 04 05 

email: aboservice@aboland.nl 

Adreswijziging: 

Leden van iex.nl kunnen zelf hun gegevens wijzigen 

via www.iex.nl/leden. Overige abonnees via 

Abonnementenland. 

Advertenties: 

iex-sales: Jan Willem Goed, Martijn Arnold, 

Niek den Tex, Dirk Kamsteeg 

iex Investor Relations: Frans Gunnink 

email: sales@iex.nl 

traffi c: Ferdinand Gipon 

Operations en techniek: 

Reinier Willems, Sebastian Drost, Aad Timmermans 

TriLab: René van der Meyden 

Drukkerij: Senefelder Misset 

Niets uit deze uitgave mag op enigerlei wijze worden 

overgenomen zonder schriftelijke toestemming van de uitgever. 

Op alle aanbiedingen, offertes en overeenkomsten van iex 

InfoExchanges bv zijn van toepassing de voorwaarden welke 

zijn gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel te Amsterdam. 

iex magazine bevat informatie en wenken, die met de meeste 

zorgvuldigheid zijn samengesteld. iex InfoExchanges bv en de bij 

deze uitgave betrokken redactie en medewerkers aanvaarden geen 

aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen, die zouden kunnen 

voortvloeien uit het gebruik van in deze uitgave opgenomen 

informatie en wenken. De gegevens zoals wij die van u hebben 

ontvangen, kunnen worden gebruikt voor het toezenden van 

informatie en/of aanbiedingen door iex InfoExchanges BV 

en speciaal geselecteerde bedrijven. Indien u dit niet wenst, 

gelieve een briefje te sturen naar: iex InfoExchanges BV, t.a.v. de 

klantenservice, Postbus 75662, 1070 AR Amsterdam. 

iex magazine wordt uitgegeven door iex InfoExchanges 

bv en verschijnt tien keer per jaar. © iex 2005 

Wie is uw idool? 

George Soros of Warren Buffett? Een mooie, eenvoudige vraag die een hele goede 

indruk geeft van wat voor soort belegger u bent – of zou willen zijn. Er even 

vanuitgaand dat u van het bestaan van beide heren weet en ongeveer weet voor 

welke beleggingsaanpak ze staan (zo niet, dan verwijs ik u graag naar het binnenkort 

te openen Beginners-centrum op iex.nl). 

De meerderheid van de beleggers kiest standaard voor Buffett. Zijn aanpak, die 

er vooral uit bestaat om ondergewaardeerde kwaliteitsaandelen te kopen en lekker 

te laten liggen, is helder, makkelijk te begrijpen en vooral bijzonder winstgevend. 

Op de lange termijn maakte hij zo’n 30% rendement per jaar. Niet slecht 

om je mee te vereenzelvigen. Probleem is wel dat Buffetts strategie simpel uit te 

leggen is, maar o zo moeilijk om uit te voeren. Niet alleen moet je er een uitstekende 

stockpicker voor zijn, maar je moet ook nog eens voldoende zitvlees en 

geduld hebben om langdurig zware tijden te doorstaan. Tijdens de internetbubbel 

was Buffett nergens, maar uit de crash kwam hij als een van de weinigen glorieus 

en ongeschonden tevoorschijn. 

Toch kies ik liever voor Soros. Op de lange duur maakte hij iets minder rendement 

dan Buffett – hij heeft ook diverse record-zeperds op zijn naam staan – 

maar zijn stijl is explosiever en zijn instrumentarium interessanter. In de jaren 

zeventig en tachtig was Soros een éénpersoonspromotieteam voor het fenomeen 

hedge funds. Ook hij maakte in die jaren langdurig gemiddeld minstens 30% per 

jaar. 

Soros is een big picture-belegger. Hij werkt altijd vanuit een visie op de wereld. 

Als in dit deel van de wereld A gebeurt en in een ander deel B, dan moet C het 

logische gevolg zijn. En vervolgens zet hij zwaar in op scenario C, of dat nu met 

aandelen, futures, renteswaps of andere instrumenten is. Soms krijgt hij spectaculair 

gelijk, zoals met zijn legendarische actie waarmee hij het pond sterling 

uit de ems-bandbreedte wist te duwen en een miljard dollar op één dag verdiende. 

Soms krijgt hij ook spectaculair ongelijk, maar zijn visie is zelfs als hij fout is 

nog altijd de moeite waard. 

Soros, die inmiddels nog wel wát belegt, maar aanmerkelijk minder op de voorgrond 

treedt, legt zichzelf geen grenzen op. Hij stapt even gemakkelijk in goudmijnen 

als hij Aziatische valuta short of technolgie-aandelen koopt. Buffett nadoen 

is al moeilijk; Soros is eigenlijk totaal onnavolgbaar. 

Maar toch: het instrumentarium van gewone beleggers zoals 

u en ik is de laatste jaren fl ink uitgebreid. Wij kunnen even 

makkelijk – zelfs met geleend geld – long en short gaan 

in Azië, valuta, indices, olie en goud als een paar stukjes 

Getronics kopen. En waarom ook niet? Als u de risico’s 

maar begrijpt. In dit iex magazine proberen we u 

een aantal technieken en strategieën voor te schotelen 

die verder gaan dan het kopen van aandelen en opties. 

Beleggen voor gevorderden, dus. Sinds Warren 

Buffett er ook valutavisies op nahoudt ook voor 

de aanhang van de Belegger met de Bril verplicht 

leesvoer. 

Pieter Kort 

Hoofdredacteur iex 

5

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P 

Loon naar werken 

Sinterklaas is in aantocht en heel Nederland onder de zeven jaar 

gaat zich de komende weken afvragen wat de goedheiligman 

voor ze in petto heeft. Voor de topmannen van de grote Nederlandse 

bedrijven geldt dat ook, alleen kijkt deze groep niet hoopvol 

uit naar Sinterklaas maar naar de bonussen en salarisverhoging die 

aan het eind van het jaar uitgedeeld zullen worden door de raad van 

stijgers 2004 

Bedrijf Koersperformance 2004 Topman Totale beloning 2004 Verandering t.o.v. 2003 

Hagemeyer 28,8% Rudi de Becker 1.429.078 *) 

Fortis 27,6% Jean-Paul Votron 316.000 *) 

DSM 22,0% Peter Elverding 1.292.904 +9% 

Numico 21,1% Jan Bennink 10.455.140 +154% 

ING 20,4% Michel Tilmant 3.000.000 +47% 

* ) = geen vergelijk met 2003 mogelijk 

dalers 2004 

Bedrijf Koersperformance 2004 Topman Totale beloning 2004 Verandering t.o.v. 2003 

ASML -17,7% Eric Meurice 943.950 *) 

Aegon -14,5% Don Shepard 3.235.260 +39% 

VNU -13,3% Rob van den Bergh 2.253.905 +33% 

Philips -10,5% Gerard Kleisterlee 3.269.021 +33% 

Ahold -5,6% Anders Moberg 4.842.439 -37% 

* ) = geen vergelijk met 2003 mogelijk 

6 

bestuur. sbm Offshore, Buhrmann en Hagemeyer zijn met koersstijgingen 

van ruim 30% sinds eind 2004 de braafste kinderen uit de 

aex-klas. Maar indien het verleden als uitgangspunt wordt genomen, 

hoeven de topmannen van Vedior (-5,2%), Getronics (-1,9%) en tnt 

(-1,6%) niet bang te zijn dat ze in de zak van zwarte piet naar Spanje 

worden afgevoerd. 

Schoentje zetten 

Vorig jaar waren asml, Aegon en vnu de snelste dalers in de aex. Eric 

Meurice kon dat nauwelijks aangerekend worden, aangezien hij pas 

in de herfst van dat jaar aan het hoofd van asml kwam te staan. Don 

Shepard en Rob van den Bergh stonden echter heel 2004 aan de top 

van respectievelijk Aegon en vnu, maar vonden desondanks salarisverhogingen 

van ruim 30% in hun schoen. Wat daarnaast opvalt bij 

de vijf slechtst presterende aex-fondsen in 2004 is dat het salaris van 

vier van de vijf topmannen voor ruim een kwart gevormd wordt door 

een variabele component. Dat wijst erop dat de interne doelstellingen 

in ieder geval deels gehaald zijn. Maar met koersdalingen die variëren 

van 5,6 tot 17,7% zijn beleggers daar weinig mee opgeschoten. De 

eerlijkheid gebiedt te zeggen dat de topmannen hun salarisverhoging 

inmiddels wel verdiend lijken te hebben. asml, Aegon, vnu, Philips en 

Ahold hebben zich gerevancheerd voor het zwakke 2004 met koersstijgingen 

van 9,5 tot 24,4% sinds de start van dit jaar. Alleen Anders 

Moberg van Ahold zag zijn totale beloning in 2004 teruglopen. Desondanks 

was hij met inkomsten van bijna vijf miljoen euro nog een 

van de grootverdieners in de aex. 

Het meest frappante is echter dat er nauwelijks een verschil is tussen 

zogenaamde out- en underperformers. De gemiddelde totale 

beloning voor de topmannen van de vijf snelst gestegen aex-fondsen 

was in 2004 met 3,32 miljoen euro slechts 82.000 euro meer dan het 

gemiddelde bij de vijf dalers. In tegenstelling tot stoute kinderen 

kunnen de topmannen van underperformers dus met een gerust hart 

uitkijken naar hun versie van Sinterklaas. 

Small Cap Saloon 

Tomtommertijd 

Aan de klapdeurtjes van de Saloon 

hangt een slordig uitgescheurd 

krantenknipseltje. Dat heeft barman 

George Tóth daar opgehangen. “Small caps 

presteren beter”, staat er te lezen. De AscX 

heeft het namelijk sinds haar intrede in 

Damrak Gulch een stuk beter gedaan dan 

haar grote broers. Maar verwacht geen feeststeming 

in de Small Cap Saloon. De barman 

zelf hangt lusteloos over de toonbank. In een 

donker hoekje zitten vier robuuste kerels 

aan een wankele tafel en de fat lady is nergens 

te bekennen. Que pasa? De ontwerpen 

van een revolutionair aandrijvingssysteem 

voor postkoetsen, een briljant ontwerp van 

een geniale Bulgaarse tenderfood, zijn ontvreemd. 

Roumen Antonov zit sip voor zich 

uit te kijken, met een stoppelbaard van vier 

dagen en een handvol vage vrienden. Het 

bier staat koudgeslagen in hun glazen. “Het 

is die Japanner geweest”, mompelt de Bulgaar 

voor zich uit. “Toch niet die Japanner 

waar je de afgelopen jaren zo mee dweepte?”, 

vraagt één van zijn kornuiten. “Die ja.” 

Straks rijdt heel de wereld met zijn ideeën 

rond zonder dat hij er een cent voor ziet. 

Iedereen lijdt met de Bulgaar mee, maar 

echt helpen kunnen ze niet. In het vorige 

nummer heeft u gelezen hoe ze met de pet 

rond zijn gegaan en tien euro ophaalden. 

Die zijn geïnvesteerd in Damrak Gulch en 

na een maand nog maar 9,59 euro waard. 

Over de waard gesproken, zijn speeltjes 

(dvrg en rtc) zijn er per saldo ook niet echt 

op vooruitgegaan. Dan staat de Hongaarse 

barman op en sjokt over de plankenvloer 

Eindelijk rust voor de Stille Tien 

Bedrijf Rendement 

Alanheri 10,09 

Bever Holding -0,79 

Blydenstein-Willink 1,25 

Brill 9,51 

Dico -0,43 

DNC 13,64 

Emba 16,19 

Gouda Vuurvast -3,03 

Holland Colours -8,24 

Nyloplast 9,19 

Stille Index 4,74 

In tegenstelling tot de aex hebben de 

Stille Tien in de voorgaande weken 

totaal geen terrein in hoeven leveren. 

En daar was niet eens spectaculair nieuws 

voor nodig. Sterker nog, de grootste stijgers 

haalden de publiciteit zelfs helemaal 

niet. Ondanks dat Emba sinds 10 juni geen 

enkel bericht naar buiten heeft gebracht, 

zag het concern de koers met 12,70 euro 

omhoog klimmen naar 75,00 euro. Indertijd 

kondigde de onderneming aan dat het 

bedrijfsresultaat in 2005 waarschijnlijk 

gelijk zal zijn aan dat van vorig jaar en de 

scherpe koersreactie lijkt vooral een gevolg 

van de wel heel erg dunne aandelenhandel. 

De meeste weken is de omzet namelijk 

naar de Bulgaar. Hij strijkt een lucifer langs 

de muur aan en steekt de laatste sigaar uit 

eigen doos die hem nog rest op. “Weet je 

wat? Sara Kreek is er toch met een ander 

vandoor. Dat scheelt me weer een paar cent. 

Als jouw speeltje straks helemaal niks meer 

waard is, koop ik het wel, OK?” De enige die 

wel lang blij rond stapte is Tom. Tom deed 

het goed. Jammer dat hij een beetje te duur 

is voor de Small Cap Saloon Portefeuille dat 

het met een budget van 10 euro moet doen. 

Inmiddels hangt Tom al een uur met zijn 

hoofd in de trog met water voor de deur. 

30% eraf in één dag. Barman Tóth kijkt 

gespannen toe: “Zodra Tom minder dan 10 

euro kost, gooien we onze portefeuille leeg 

en rapen we Tom op.” 

Small Cap Saloon Portefeuille 

Aandeel Aankoopkoers 21-09 Huidige koers (26-10) Verschil 

Antonov 1,89 1,52 -19,58% 

Ceteco 0,06 0,06 0,00% 

DVRG 0,88 0,98 +11,36% 

Kendrion 1,88 1,80 -4,26% 

Magnus 0,54 0,56 +3,70% 

Pharming 3,41 3,35 -1,76% 

Prolion 0,05 0,05 0,00% 

RTC 0,08 0,06 -25,00% 

Rood Testhouse 0,54 0,55 +1,85% 

Sopheon 0,33 0,33 0,00% 

Tie 0,34 0,33 -2,94 

Totaal 10,00 9,59 -4,1% 

nul stuks (in dubbeltelling!) en als er dan 

eindelijk wat gebeurt, gaat het erg snel. 

Voorlopig valt er weinig vuurwerk te verwachten. 

De biedprijs ligt momenteel op 

68 euro en de laatprijs op 85 euro. 

De handel in Alanheri was iets minder dun. 

Op de meeste dagen wisselden al gauw 

meer dan een dozijn aandelen van eigenaar 

en ook dit beursfonds zag de koers gestaag 

oplopen zonder dat er belangrijk nieuws 

was. Dat de Stille Tien uiteindelijk maar 

met 1,4% steeg ten opzichte van vorige 

maand was voornamelijk een gevolg van 

Holland Colours, dat een paar procent 

moest prijsgeven. Zonder dat er enig 

nieuws bekend werd, uiteraard. 

7

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P 

Stemlokaal 

 

 

 

 

 

 

 

Mijn favoriete biotech is... 

(539 stemmen) 

Dat de iex-lezers verstand van zaken 

hebben, bleek wel uit de olieprijspoll 

die we aan de vooravond van 

orkaan Rita lanceerden. Waar gaat de prijs 

vanaf het toenmalige niveau van 68 dollar 

heen? ‘Omhoog’ dachten we allemaal. ‘Omlaag’, 

stemde de meute (44% van de kiezers) 

en gelijk hadden ze. Rita of geen Rita, de 

oliefutures volgden de meerderheid van 

stemmen. 

 

Een leuke biotechpoll in de categorie nice 

to know. Want moet u nu in Pharming of 

Crucell zitten? Dat kon wel eens een close 

race worden en ja hoor... De vraag is of dat ligt 

aan de spervurende persberichtenmachine van 

Crucell of de bedenkingen die Marcel Wijma 

in het vorige nummer van dit magazine bij de 

ontwikkelingen rond Pharming plaatste. 

De favorieten van Jaap Muns 

Kent u Jaap Muns al? Deze turbospecialist (het 

beleggingsintrument, niet de aandrijvingstechniek) 

is een van de nieuwste aanwinsten 

in het iex-columnistencorps. Als technisch 

analist hoeft hij niet lang na te denken over 

zijn favoriete standaardwerk. 

u altijd al op elk moment 

heeft willen weten wat de bes- 

“Als 

te sector is om in te beleggen 

of heeft willen weten waarom een stijging 

van goud resulteert in een stijgende Japanse 

beurs, dan kan ik het boek Intermarket 

Technical Analysis, Trading strategies for 

the global stock, bond, commodity and currency 

markets van John J. Murphy aanraden. 

Met zijn Intermarket-benadering geeft hij 

antwoord op alle vragen die je als belegger 

maar kan stellen.” 

Wat doet een vaatje olie ná Orkaan Rita 

(493 stemmen) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

jaren negentig. Tot die tijd 

gebruikten technisch analisten 

grafi eken van markten, aandelen 

en sectoren als losstaande 

eenheden. Murphy laat met zijn 

technieken zien hoe je door het 

vergelijken van twee verschillende 

grafi eken (bijvoorbeeld 

de S&P-500 en goud) meer 

inzicht krijgt in de onderliggende beweging 

van de aandelen, obligaties en rentes. 

Aan de hand van diverse voorbeelden laat 

Murphy zien hoe de best presterende sectoren, 

markten, aandelen, landen en zelfs 

beleggingsfondsen geselecteerd kunnen 

worden. Hij maakt de onderlinge relaties 

tussen aandelen, obligaties, grondstoffen, 

rentes, markten en sectoren inzichtelijker 

dan wie dan ook.” 

“Murphy introduceerde het begrip Intermarket 

Technische Analyse begin 

8 9 

“Zelfs voor mensen zonder heel veel verstand 

van technische analyse is dit een 

 

 

 

VNU, wat nu? 

(130 stemmen) 

 

 

 

 

 

Zijn onze iex-leden beïnvloed door het 

kritische Overnamekit-stuk van Corné 

van Zeijl? Wie zal het zeggen. Een blik 

in het Stemlokaal maakt wel duidelijk dat 

vnu op haar tellen moet passen en dat de dagen 

van ceo Rob van den Bergh geteld zijn. 

Liefst de helft denkt dat alle plagen over 

vnu worden uitgestort. Dat kan nog leuk 

worden. Overigens lijkt in de praktijk in ieder 

geval optie 1 (vnu ziet af van overname) 

bijna een feit. Over optie 3 (aftreden Van 

den Bergh) wordt al hardop gespeculeerd, 

dus alleen kkr moet nog even toeslaan. 

prettig leesbaar boek met veel 

leerzame, nuttige en direct 

toepasbare tips en technieken. 

Ik gebruik Intermarket Technical 

Analysis zelf ook, om een raamwerk 

van de fi nanciële markten 

op te stellen en mijn asset allocatie 

te bepalen. 

Deze aanpak van technische 

analyse is volgens mij dé methode voor 

institutionele beleggers en vermogensbeheerders 

om outperformance te behalen 

met hun beleggingsstrategieën. Er zijn 

momenten dat het percentage aandelen 

bijvoorbeeld fors teruggebracht moet 

worden (zoals in 2001-2003) en gekozen 

moet worden voor een andere categorie 

(in de periode 2001-2003 waren dat obligaties). 

Op dit moment nadert weer een 

fase dat het raadzaam is de aandelenweging 

terug te brengen en te verschuiven 

naar commodities.” 

Klare taal / Menu van de dag: Kip Zalm! 

H5N1. Gerede kans dat u daar een paar weken 

geleden nog nooit van gehoord had. Inmiddels 

ligt het op ieders lippen: vogelpest. 

Herinneringen aan de vogelpest die Nederland 

en België in 2002 en 2003 hard 

trof, doemen op. Hoe gaat het eigenlijk 

met het enige beursgenoteerde bedrijf dat 

pluimvee in de portefeuille heeft? We belden 

met persvoorlichter Frank van Ooijen van 

Nutreco. 

Wordt Nutreco geplukt? 

“We hebben sinds de verkoop van onze 

Benelux-activiteiten alleen nog maar een 

Spaans kipverwerkend bedrijf. En ja, in 

Spanje hebben we halverwege oktober 

een teruggang van de vraag gezien op 

weekbasis van tussen de 7 en 10%. We 

weten niet hoe één en ander zich verder 

ontwikkelt, dus er is nog niets zinnigs te 

zeggen over de vraag of het ook een prijsdrukkend 

effect gaat hebben. Maar het 

is de talk of the town. Het is dagelijks in 

het nieuws, ministers vergaderen erover 

en de Europese Commisie geeft persconferenties. 

Daar wordt vaak emotioneel op 

gereageerd, dus het is niet uit te sluiten 

dat de markt nog een fl inke tik krijgt. In 

Spanje en Nederland lijken de eerste reacties 

overigens redelijk nuchter. We hopen 

er het beste van.” 

Even achterom kijkend, hoe hard kwam de 

klap aan in 2002 en 2003? 

“Toen is Nutreco fl ink geraakt. De gren- 

Aandelen $ 6, opties EUR/$ 3,50, futures 

EUR 3 per lot. Via het systeem handelt 

u op één rekening Euronext, Nasdaq, 

OTCBB en Eurex tegelijk. Uw transacties 

worden uitgevoerd via het supersnelle 

handelsplatform van Interactive Brokers 

zen gingen dicht. Nederlandse en Belgische 

bedrijven sloten hun deuren, slachterijen 

legden het werk neer. We konden 

geen levende kip meer betrekken voor 

onze verwerkende industrie en transport 

was nagenoeg onmogelijk. Ná die vogelpest 

hebben we het herstructureringsprogramma 

doorgevoerd en twee slachterijen 

gesloten. We moesten wel. Daardoor valt 

de exposure voor Nutreco nu erg mee, 

natuurlijk.” 

Overweegt u na deze nieuwe epidemie de 

pluimvee-activiteiten helemaal af te stoten? 

“De vorige vogelgriep was dé reden voor 

onze koerswijziging van de afgelopen 

twee jaar, waarbij we streven naar een beter 

reguleerbare groei door minder afhankelijk 

te zijn van vlees en vis en meer van 

diervoeding en visvoer. Daardoor neemt 

de volatiliteit in de resultaten van Nutreco 

af. We hebben nog een belang van 75% 

in Marine Harvest, een grote zalmkweke- 

Advertentie 

LLC (internationaal gekozen tot beste 

online broker). U opent d.m.v. één A-viertje 

op zeer eenvoudig wijze de rekening. 

Bij Today´s heeft u een ervaren Nederlands, 

persoonlijk, aanspreekpunt en kunt u ook 

telefonisch een positie innemen. 

rij die mogelijk volgend jaar naar de beurs 

gaat. Op korte termijn is het hopen dat de 

consument in plaats van een kipfi let een 

moot zalm op tafel zet. Je moet toch vlees 

of vis eten. Het is nog te pril om te zien of 

dat echt gebeurt.” 

Het aandeel Nutreco zakte in oktober van 36 

euro weg naar 31, bij hoge volumes. 

Griepangst? 

“Ondertussen staat het aandeel weer 

boven de 33 euro. Zakenbanken hebben 

ook hun koersdoelen recent verhoogd, de 

meeste naar zo tussen de 38 en 41 euro. 

Dat heeft natuurlijk niets met de vogelgriep 

te maken, maar met de beursgang 

van de Noorse concurrent Cermaq. Die 

bieden een goed beeld op de waarde van 

onze zalmactiviteiten en dat is niet onbelangrijk 

in het licht van een mogelijke 

beursgang. De vraag naar zalm is dit jaar 

goed overigens en de prijs is ook heel behoorlijk.” 

Direct wereldwijd handelen tegen de laagste prijs: Today’s Brokers 

Direct wereldwijd handelen tegen de 

laagste prijs: Today’s Brokers gekozen 

tot de goedkoopste broker van Nederland 

door de consumentenbond. 

Kijk op www.todaysbrokers.nl of bel; 

020 5 300 150 

01580 Today's brokers adv.indd 1 25-10-2005 15:52:43

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . 

De lezer weet het beter 

Manaris 

De omzet van Manaris is in een jaar gestegen 

van 2 miljoen naar ruim 20 miljoen 

dollar. De verwachting is dat ze in 

het fiscale jaar 2006 voor het eerst winst 

gaan maken. C-Chip begon alleen, maar 

door overnames van drie bedrijven, die 

zich in totaal verschillende segmenten 

van de beveiliging begeven, werd het 

noodzakelijk om deze bedrijven onder 

een noemer te plaatsen en wel Manaris! 

De site www.c-chip.com bestaat volgens 

jullie niet meer, kijk maar naar hun 

website! Ondanks dat het nog steeds 

een speculatief aandeel is, lijkt het mij 

wel eerlijk dat jullie met een herzien 

artikel over Manaris komen. 

Johan Elfering 

Naschrift redactie: In het artikel over Manaris 

is niet geschreven dat C-Chip of de gelijknamige 

website niet meer bestaat, maar 

dat het bedrijf is opgegaan in Manaris. Uit 

de jaarcijfers die het bedrijf op 14 oktober 

publiceerde, blijkt dat de omzet bijna is 

verzevenvoudigd naar ruim 7 miljoen dollar. 

Het verlies groeide van 4,6 naar 6,2 

miljoen dollar en het bedrijf heeft nieuwe 

aandelen moeten uitgeven om de kaspositie 

enigszins op peil te houden. De topman is in 

september opgestapt, de koers is in de afgelopen 

maand met ruim 15% gedaald naar 

0,31 dollar en de cashflow is negatief, zodat 

er eigenlijk geen positieve punten overblijven 

die aanleiding kunnen vormen voor een 

herzien artikel over Manaris. 

10 

Met een vampier de beurs op 

Ik heb deze maand gelezen in iex magazine 

over Gustaaf Carlsteen, een beursvoorspeller 

met een website (www.gustaafcarlsteen. 

com). Is er iemand die zijn adviezen volgt 

en hoeveel betaal je daarvoor? 

‘YVES11’ in de iex Koffiekamer 

Ik heb even gekeken en het lijkt wel wat 

dracula-achtig. Als je zo goed in voorspellen 

bent, ga je toch niet je inkomsten baseren 

op abonnementsgelden. Welnee, dan 

houd je de winsten uit je eigen transacties 

voor jezelf. En stel dat je er een godsvermogen 

mee verdient, dan hoef je ook geen 

abonnementsgelden in rekening te brengen, 

maar dan deel je je levensvreugde en je 

wijsheid gratis met anderen. 

‘Winckie’ in de iex Koffiekamer 

Naschrift redactie: Eind september heeft Carlsteen 

inderdaad een poging gedaan om onder 

meer IEX te laten profiteren van een gratis 

beurstip. In een e-mail werd aangeraden om de 

putoptie op de AEX met looptijd tot november en 

uitoefenprijs op 405 voor 7,85 euro te kopen. 

Een week later noteerde deze optie bijna 25% 

lager en mochten we een mail ontvangen waarin 

werd aangeraden om de optie te verkopen: 

“Vorige week vrijdag heb ik als tipje van de 

sluier een gratis tip gegeven, om te laten zien 

hoe eenvoudig en leuk beleggen is met kant-enklare-tips 

van de vriendensite: GustaafCarlsteen.com. 

Helaas gaat het ook wel eens fout en 

jammer dat deze dan net bij het foutpercentage 

van circa 12% zit.” 

Beleggers die nu op een goedmakertje hopen, 

kunnen nog lang wachten: 

“Een gratis tip verstrekken doe ik voorlopig 

niet meer, want dat geeft me te veel spanning: 

één misser en ik ben de pineut. Alternatief is om 

dan tien gratis tips te verstrekken. Heb ik niet 

zoveel zin in. Maar dat begrijp je vast wel.” 

275 

250 

225 

200 

175 

150 

125 

100 

75 

E D I T O R I A L 

Zorgeloos beleggen 

met Ultrahedge 

Het geavanceerde Ultrahedge handelssysteem stelt ons in staat om op 173 verschillende 

aandelen-, obligatie en valutamarkten wereldwijd risicovrije arbitragemogelijkheden 

te vinden. Deze methode heeft zijn waarde ruimschoots bewezen met een jaarrendement 

van gemiddeld 34 procent *) sinds 2002. In deze periode werd slechts in twee maanden 

een negatief rendement geboekt! 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 

De kracht van Ultrahedge is dat er tegelijkertijd 

zowel een long- als een 

shortpositie in één beursfonds, obligatie 

of muntsoort wordt opgebouwd, 

zodat tegengestelde koersbewegingen 

tegen elkaar wegvallen en de investering 

dus per saldo risicovrij is. De enige 

beperking op het rendement is het aantal 

arbitragemogelijkheden dat door 

het Ultrahedge handelssysteem gesignaleerd 

wordt. 

Ultrahedge is al sinds 2001 in Nederland actief als onafhankelijk vermogensbeheerder. 

We hebben ons team professionele handelaren deze zomer ink uitgebreid zodat we nu op 

alle arbitragekansen in kunnen spelen. Daarom zijn we eindelijk weer in staat om nieuwe 

klanten aan te nemen. Wilt u ook een risicovrij rendement van 34 procent per jaar? Kijk dan 

op www.ultrahedge.nl of vul het onderstaande formulier in. 

*) In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. 

Knip onderstaand formulier uit en stuur het ingevuld op naar Ultrahedge, 

Postbus 75662, 1070 AR in Amsterdam of kijk op www.ultrahedge.nl 

Neem zo spoedig mogelijk contact 

met mij op over de rendementskansen 

van Ultrahedge! 

Naam: ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––m/v 

Adres: ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

Postcode: –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

Woonplaats: –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

Tel: –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

Geboortedatum: ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

E-mail: –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

IQ: ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 

0505 IEX 00-00 zwendeladv.indd 45 28-09-2005 10:24:57 

Ultrahedge 

Zorgeloos beleggen met Ultrahedge en 

met arbitragekansen risicovrij 34% per jaar 

boeken. 

Naschrift redactie: Gefeliciteerd, lezers. Of u 

heeft er overheen gelezen, of u heeft de nepadvertentie 

correct op zijn waarde – nul – geschat. 

Als zo’n advertentie ook nog eens in een 

speciaal dossier over beleggingssprookjes en 

financiële valkuilen staat, horen de alarmbellen 

af te gaan. Bij veel lezers was dat gelukkig ook 

zo; het aantal enthousiaste aanmeldingen was 

op de vingers van een hand te tellen.

G O E R O E @ I E X . N L 

door Frank van Dongen 

De gouden tip 

In het vorige nummer vroeg ik u mij melding te maken van goeroes die 

superrendementen beloven. Eén gouden tipgever nam de handschoen op. 

Cees Smit is onder 

zijn alias Frank van 

Dongen de vliegende 

keeper van iex. Offi cieel 

optiespecialist, maar in 

de praktijk bemoeit hij 

zich met alles en iedereen, 

waar hij onmiddelijk 

een beleggingsadvies 

aan knoopt. Specialiteit: 

éénregelige fundamentele 

en technische analyse. 

Stockpaardje: fl itspalen en 

12 

parkeerbonnen. 

Het kan zijn dat dit magazine 

en dus ook mijn columns 

hierin niet zo vaak en intensief 

gelezen worden als mijn artikelen 

op de iex-website. Ik deed in 

het vorige nummer namelijk een 

oproep aan beleggers in en aanbieders 

van gouden tips om zich te 

melden met goudgerande rendementen 

(na kosten en abonnement) 

van 30%, 40% of meer. Het kan natuurlijk 

zijn dat er maar weinig van 

die kanjers rondlopen in Nederland, 

want ik heb nog maar één serieuze 

reactie gehad. Dit was een aanbieder 

van een adviesproduct (ik 

noem zijn naam nog niet) die zegt 

30% per jaar te maken. Als bewijs 

leverde hij een lijstje niet samenhangende 

affaires mee, althans de 

samenhang was niet door mijn simpele 

geest te doorgronden. Ook vertelde 

hij netjes dat je aan hem bijna 

eenderde (30%) van de winst moet 

afstaan en sowieso 15.000 euro per 

jaar betaalt, die wordt verrekend 

met de winstpremie. 

Een gratis call 

Een gratis calloptie voor de aanbieder 

dus, te meer omdat deze niet 

over vergunningen beschikt en ook 

niet is aangesloten bij het Dutch Securities 

Institute (dsi) of een beleggerscompensatieregeling.Eigenlijk 

zou een adviseur u als belegger 

moeten betalen voor zo’n kans op 

een positieve pay-out. Ook voor beheerders 

zijn klanten geld waard, al 

was het alleen maar voor de waardeberekening 

van het vermogensbedrijf 

op zich. 

Ik noem een paar recente trades die 

deze goeroe meestuurt: 

Hagemeyer: 

Op 03-08 verkocht 20.000 voor 

2,19, die waren gekocht voor 2,09. 

Winst 2000 euro. 

Op o5-09 verkocht 20.000 voor 

2,37, die waren gekocht voor 2,25. 


Magnus: 

Op 05-09 gekocht 60.000 voor 0,51, 

op 27-09 verkocht voor 0,57. 


Binck: 

Op 16-09 gekocht 7000 voor 5,66, 

op 29-09 3000 voor 5,79, en op 

02-10 verkocht 10.000 voor 6,18. 

Winst 4800 euro 

Op 03-10 gekocht 5000 v00r 7,20, 

op 05-10 gekocht 5000 voor 7,31 en 

op 10-10 verkocht 10.000 voor 7,85. 


Pharming: 

Op 27-09 gekocht 20.000 voor 3,64 

en op 29-09 verkocht voor 3,74. 


Van der Moolen: 

Op 29-09 gekocht 10.000 voor 4,54 

en op 05-10 verkocht voor 5,04. 


Er schijnen geen verlieslatende affaires 

te zijn. Dit zou briljant zijn, 

want in mijn bijna twintig jaar ervaring 

in dit vak is dit de eerste keer 

dat ik zoiets meemaak. Zeker als dit 

een structureel karakter heeft. Toch 

ben ik niet onder de indruk van de 

rendementen en dat heeft alles te 

maken met de risico’s. Het zijn namelijk 

speculatieve affaires in speculatieve 

fondsen. Een winst van 

2000 euro op een investering van 

meer dan 40.000 euro is slechts 5% 

en 5% op een trade waar je theoretisch 

bijna 100% op kan verliezen, 

bij een acuut failliet van bijvoorbeeld 

Hagemeyer. Daar zou ik niet 

15.000 euro voor betalen. Ook heb 

je op deze manier meerdere posities 

open op hetzelfde moment en 

dus is je winst op je handelskapitaal 

procentueel veel lager. Hoewel 

ik hou van actief beheer ben ik geen 

voorstander van heel korte transacties. 

Uit onderzoeken blijkt dat 

op lange termijn deze actieve manier 

van handelen niet winstgevend 

genoeg is ten opzichte van de kosten. 

Ook worden veel handelaren 

verblind door de willekeur van de 

markt en verwarren winstgevende 

periodes met eigen genialiteit. Het 

boek Fooled by Randomness van Nassim 

Nicholas Taleb gaat daarover. 

Er staan voorbeelden in van handelaren 

die in de bullmarkt van 1982 

tot 2000 geld verdienden en in een 

paar dagen meer verloren dan ze in 

de periode daarvoor verdienden. 

Nu is deze aanbieder waarschijnlijk 

niet veel anders dan zijn collega-goeroes; 

ze hebben allemaal 

moeite met het vertalen van winstgevendheid 

naar de juiste percentages. 

En daarbij geldt: hoe minder je 

betaalt voor de transacties en voor 

de ideeën – het abonnement en der- 

gelijke – hoe minder resultaat je 

hoeft te maken om toch winstgevend 

te zijn. 

Transparantie is ook vaak ver te 

zoeken bij deze tipgevers. Want 

kloppen de trades wel? Een beroemd 

voorbeeld is de marktbrief 

waarbij een adviseur één groep beleggers 

adviseert om puts te kopen 

en een andere om calls te kopen. 

De adviseur krijgt altijd 30% van de 

winst en verdient dus of aan de één, 

of aan de ander. Ik ben per saldo 

meer onder de indruk van bijvoorbeeld 

het Quant-systeem dat inclusief 

kosten begin oktober plus 50% 

stond en dat voor iedereen wel toegankelijk 

is zonder abonnement. 

Maar zelfs dit systeem kan, hoewel 

het gemiddeld vanaf 1996 op plus 

65% per jaar staat, door randomness 

gefooled worden en wordt dan ook 

als uiterst speculatief beschouwd. 

Badeend-belegger 

Als laatste moet 

me nog even 

van het hart 

dat de badeend-belegger 

wel heel positief 

uit een artikel 

in het vorige 

iex magazine 

leek te ko- 

men. Het cynisme 

werd door 

velen niet begrepen. 

Ik begrijp 

dat u liever niet over 

uw uw verliezen wilt praten, 

toch roep ik u op om 

mij te schrijven over de charlatans 

van deze wereld, in de 

hoop dat ik anderen tijdig 

kan kan waarschuwen. Mail mij 

op goeroe@iex.nl 

 

 

 

4 

4 

4 

44 

4 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Sinus 3.0 opent een wereld van mogelijkheden 

Voor iedere koersbeweging bestaat een passende optiestrategie. 

Sinus zoekt en vindt deze strategieën. Sinus 3.0 is de software voor het 

werken met optiestrategieën, het beheren van uw portefeuille 

en veel meer...... zoals gratis real time koersen*. 

Het enige dat beperkt is 

aan Sinus 3.0 is de prijs. 

* via Binck Bank € 235,- 

omdat het resultaat telt 

Meer info: www.sinus.nl 

s o f t w a r e 

sinus 

13

A A N D E E L V A N D E M A A N D 

Bliksemafl eider gezocht 

Ahold maakt straks weer de 

kwartaalcijfers bekend. Het zal 

de onderneming er misschien 

veel aan gelegen zijn om de 

aandacht daarvan af te leiden met een overname 

of een nieuw initiatief. Het concern 

heeft zich namelijk ten doel gesteld om 

bij haar supermarkten een omzetgroei van 

5% te boeken en een operationele marge 

te bereiken van 5%. De vorige cijferpublicatie 

begin september wijst erop dat 

de onderneming de lat waarschijnlijk net 

iets te hoog heeft gelegd. Indertijd werd 

bekend dat de netto-omzet in het tweede 

kwartaal met bijna 1% was gedaald naar 

10,4 miljard euro. Als wisselkoerseffecten 

buiten beschouwing 

blijven was dat weliswaar 

een plus van 

0,5% geweest, maar 

dat is nog altijd een 

 

enorm eind verwij- 

derd van de groei die 

Ahold voor volgend 

jaar nastreeft en ook 

de marge van 2,4% 

komt nog niet in de 

buurt van de eigen 

wensen voor 2006. 

Als belangrijke oorzaak 

wees topman 

Anders Moberg tegenvallende 

groei in 

de Verenigde Staten aan en hij weigerde indertijd 

om aan de doelstellingen te tornen. 

En uiteindelijk kwamen de matige cijfers 

het aandeel op een koersverlies van ruim 

9% te staan. 

Het zou een fl inke klap zijn als Moberg 

binnenkort wel aan de verwachtingen zou 

gaan sleutelen, maar de onderneming heeft 

zo nodig mogelijkheden om de aandacht 

van de fi nanciële wereld hiervan af te leiden. 

De aankoop van een branchegenoot 

zou in dat opzicht een handige zet zijn. 

Het Amerikaanse Alberson is in dat opzicht 

één van de meest voor de hand liggende 

kandidaten. Deze onderneming heeft ruim 

2500 winkels in 37 verschillende staten en 

maakte op dezelfde dag als Ahold tegenvallende 

resultaten bekend. De huidige beurswaarde 

van 8,5 miljard dollar zou nog een 

obstakel kunnen vormen, aangezien Moberg 

al heeft aangegeven dat een echt grote 

aankoop voorlopig niet aan de orde is. 

Koerswijziging 

Daarnaast kan het bedrijf de cijferpresentatie 

aangrijpen om het spotlicht te 

zetten op een strategische koerswijziging. 

Verschillende kranten wisten al te melden 

dat Ahold een proef is begonnen met een 

nieuwe formule, waarin het accent ligt op 

huismerkproducten. Het bedrijf zou hiermee 

kunnen anticiperen op een groei van 

het discountsegment in de Nederlandse 

supermarktbranche. Momenteel vormen 

dergelijke winkels iets meer dan 15% van 

het totaal, tegenover bijvoorbeeld ruim 30 

en bijna 40% in respectievelijk België en 

Duitsland. 

De positie van Ahold als nummer één in 

Nederland is onbedreigd en door de prijzenoorlog 

die het concern ontketend heeft, 

is het marktaandeel de afgelopen jaren 

fractioneel gegroeid naar 28%. Laurus is 

het voornaamste slachtoffer geworden van 

deze slag, want voormalig nummer twee 

Laurus zakte sinds 2002 van 21 naar 16%. 

Het is overigens pijnlijk om te zien wat 

deze top-twee beleggers de afgelopen jaren 

heeft opgeleverd (zie grafi ek). In de tweede 

helft van de jaren negentig kenden beide 

beursfondsen een bijzonder goede tijd. 

Sinds de millenniumwisseling is deze winst 

volledig weggegeven en Laurus staat zelfs 

meer dan 95% lager dan in 1994. 

Wal-Mart 

Zwarte vrijdag 

enigde Staten alweer zwarte 

vrijdag. Dit heeft niets te maken 

met bomaanslagen of zonsverduisteringen, 

maar alles met de start van 

het inkoopseizoen in de aanloop naar de 

kerstdagen. Op de vrijdag na de nationale 

feestdag Thanksgiving staan de Amerikanen 

soms al om vijf uur ’s morgens in de 

rij voor de winkels om maar niets te missen 

van alle aanbiedingen die voor vroege 

vogels zijn weggelegd. In de winkelstraten 

ziet het daarom zwart van de mensen en 

bovendien was dit in het verleden vaak 

de dag dat veel ketens uit de rode cijfers 

kwamen en het resultaat weer in het zwart 

konden schrijven. Een spannende dag dus 

voor veel winkelbedrijven, waarbij er voor- 

Ahold Op 25 november is het in de Ver- 

door Michiel Pekelharing 

Oorlog in beeld 

koersverloop Ahold en Laurus 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

De cijfers 

Omzet: 52 miljard euro 

Beurswaarde: 9,6 miljard euro 

Verwachte k/w: 12,3 

Verwachte wpa: 0,50 euro 

Analisten: 13 x kopen, 8 x houden, 

3 x verkopen 


Wedden tegen Wal-mart? 

Jaaromzet Wal-mart in miljarden dollars 

 

Maar beleggen is een sport waarbij vooruit 

kijken veel belangrijker is dan terugkijken. 

En in dat opzicht wordt 29 november 

interessant, want dan maakt Ahold de 

defi nitieve cijfers over het derde kwartaal 

bekend. De kans is groot dat tijdens de 

pers- en analistenconferentie de vinger dan 

opnieuw op de zere plek van de overambitieuze 

doelen voor 2006 wordt gelegd. 

Tenzij Ahold natuurlijk voor die tijd een 

mooie bliksemafl eider gevonden heeft. 

al bij Wal-Mart veel aan gelegen zal zijn om 

de schade van vorig jaar weg te werken. 

Met een verwachte jaaromzet van meer dan 

300 miljard dollar is Wal-Mart de grootste 

winkelketen van deze planeet, met in eigen 

land ruim 1200 winkels onder de eigen 

naam, meer dan 2500 vestigingen met een 

andere naam en een slordige 1600 locaties 

buiten de Verenigde Staten. 

Luxear tikelen 

Het pijnpunt lag een jaar geleden op de 

Amerikaanse thuismarkt, waar het concern 

zich gepositioneerd had als een prijsvechter. 

Op zwarte vrijdag 2004 gingen de 

Amerikanen juist op jacht naar luxeartikelen 

en lieten daarbij Wal-Mart links liggen. 

Met als gevolg dat de koers in één dag met 

2,25 dollar daalde en er 10 

miljard dollar aan beurs- 

waarde in rook opging. 

En dat was nog maar het 

begin, want het aandeel 

noteert nu bijna een kwart 

lager dan een jaar geleden. 

Wal-Mart lijkt de pijnlijke 

les ter harte te hebben genomen. 

De onderneming 

zet steeds meer in op wat 

duurdere artikelen en 

fi nanciële topman Tom 

Schoewe kon onlangs al 

trots bekendmaken dat er 

tegenwoordig onder meer 

hypermoderne digitale 

camera’s van bijna duizend dollar in de 

schappen liggen. Daarnaast wordt er alles 

aan gedaan om de kledingafdeling een minder 

stoffi g karakter te geven en er gaan geruchten 

dat het bedrijf probeert om merkconcern 

Tommy Hilfi ger over te nemen. 

Er wordt zelfs uitgebreid geadverteerd in 

modemagazine Vogue en Wal-Mart gaat zo 

op een heel andere manier het feestdagenseizoen 

in dan een jaar geleden. 

Half oktober werd bekend dat de inkomsten 

van bestaande vestigingen ondanks 

de orkaan Katrina in september met 3,8% 

zijn gestegen. Deze groei gaat niet ten 

koste van de winst, want de huidige nettowinstmarge 

van 3,6% is hoger dan het 

gemiddelde over de voorgaande tien jaar. 

Tegelijkertijd ligt de waardering op het 

laagste niveau in tien jaar. Momenteel hoeven 

beleggers slechts vijftien maal de verwachte 

winst voor volgend boekjaar voor 

de onderneming neer te tellen. De laatste 

keer dat dit niveau bereikt werd, won Ajax 

de Champions League en werkte Nick Leeson 

nog bij Barings. 

Nieuwe strategie 

Volgens onderzoeksbureau Value Line kan 

de concernomzet door autonome groei en 

internationale expansie de komende drie tot 

vijf jaar met ruim 45% groeien. Als de waardering 

niet verder inzakt en de winstgevendheid 

op peil blijft, moet de beurskoers 

wel meestijgen. Dit klinkt waterdichter dan 

het is. De precieze gevolgen van de nieuwe 

strategie moeten nog duidelijk worden 

en de kwartaalcijfers die op dinsdag 14 

november bekendgemaakt worden, zullen 

nog geen duidelijkheid scheppen. De zogenoemde 

zwarte vrijdag op 25 november 

lijkt daarvoor een betere gelegenheid. En als 

het verleden een ding heeft uitgewezen is 

het wel dat het onverstandig is om tegen de 

groei van Wal-Mart te wedden. 

14 15 

 

 

 

 

 

 

 

De cijfers 

Omzet: 300 miljard euro 

Beurswaarde: 187,9 miljard dollar 


Verwachte wpa: 3,00 dollar (boekjaar 

2006/2007) 

Analisten: 11x kopen, 8x houden, 0x 

verkopen

A A N D E E L V A N D E M A A N D 

SBM Offshore 

Eindelijk vergelijk 


Op 2 november was het precies 

een half jaar geleden dat ihc Caland 

zichzelf omdoopte in sbm 

Offshore. De naam is echter niet 

het enige wat is veranderd, want na het afstoten 

van de scheepsbouwactiviteiten kan 

de onderneming veel makkelijker vergeleken 

worden met Europese branchegenoten 

zoals het Franse Technip. 

De onderneming boekt een groot deel van 

de omzet met de verkoop en verhuur van 

zogenoemde fpso’s (Floating Production 

Storage and Offl oading). Dat klinkt heel 

ingewikkeld, maar eigenlijk is het een apart 

soort mammoettanker die niet de hele wereld 

over vaart maar als een soort drijvende 

opslagloods bij een oliebooreiland blijft 

liggen. Ondanks een stijgende olieprijs 

vertoonde de vraag naar dergelijke schepen 

de afgelopen periode nauwelijks een teken 

van leven. De grote energieconcerns legden 

de nadruk in voorgaande jaren op landprojecten, 

maar het is hard gegaan sinds sbm 

Offshore in oktober 2004 enkele grote orders 

kon aankondigen. Nu lijkt het concern 

op weg naar een topjaar, maar aangezien er 

Trossen los 

koersverloop sbm Offshore en Technip 

 

 

 

 

 

 

 

geen derdekwartaalcijfers bekendgemaakt 

worden is het voorlopig nog gissen hoe 

goed het precies gaat worden. Resultaten 

die de Franse branchegenoot Technip op 

17 november publiceert, kunnen hiervoor 

bruikbare aanwijzingen opleveren. 

Energiemaatschappijen 

De activiteiten van beide bedrijven kunnen 

niet volledig over elkaar gelegd worden. 

Met een jaaromzet van circa 5 miljard euro 

is de Franse onderneming ongeveer vijf 

keer zo groot en bovendien is Technip ook 

voor de helft van de omzet afhankelijk van 

landprojecten. Maar beide bedrijven zijn 

voor ruim driekwart van de omzet afhankelijk 

van grote energiemaatschappijen 

en deze spelers reserveren een groeiend 

deel van hun budget voor het aanboren 

van relatief moeilijk bereikbare velden, 

zoals olievoorraden die op grote diepte 

in de oceaan liggen. Dit laatste speelt met 

name het Nederlandse concern in de hand. 

Bovendien ligt de marge op dergelijke 

offshore-activiteiten traditioneel boven de 

percentages die op landprojecten gehaald 

worden en de winstgevendheid van sbm 

 

16 

 

De cijfers 

Omzet: 1,0 miljard euro 

Beurswaarde: 2,15 miljard euro 


Verwachte wpa: 3,40 euro 

Analisten: 11x kopen, 2x houden, 3x 

verkopen 

Offshore is dan ook ruim dubbel zo groot 

als die van Technip. 

De afgelopen jaren was van dit voordeel 

niet veel terug te zien op de beurs (zie 

grafi ek). Sinds begin 2004 is het Franse 

aandeel ruim dubbel zo snel gestegen als 

sbm Offshore. Een mogelijke verklaring is 

dat beleggers wilden wachten op duidelijke 

signalen dat de vraag naar fpso’s groeide. 

Een tweede factor is dat de resultaten van 

beide bedrijven moeilijk te vergelijken waren 

doordat de cijfers van het voormalige 

ihc Caland vertekend werden door een matig 

renderende scheepsbouwdivisie. Deze 

activiteiten zijn inmiddels afgestoten en er 

is weinig twijfel meer over de goede gang 

van zaken op de fpso-markt. En nu oogt de 

koerswinstverhouding (k/w) van 18,4 voor 

sbm Offshore in het lopend boekjaar opeens 

vrij karig ten opzichte van de ruim 27 

die beleggers voor Technip neertellen. 

Té goed 

Toch is enige terughoudendheid op zijn 

plaats bij sbm Offshore. Het is namelijk 

een van de weinige ondernemingen waar 

het simpelweg té goed kan gaan. De bouw 

van een fpso kost honderden miljoenen 

euro’s en deze kosten kunnen vaak niet 

direct verhaald worden op de opdrachtgever. 

Topman Didier Keller heeft al laten 

weten dat zijn bedrijf mogelijk in 2006 een 

beroep moet doen op de kapitaalmarkt om 

de bouw van nieuwe fpso’s te fi nancieren. 

Maar voor die tijd komen eerst de resultaten 

van Technip. Aan het eind van de eerste 

jaarhelft bedroeg de orderportefeuille 8,2 

miljard euro en een snelle groei van dat 

bedrag is een goede aanwijzing dat sbm 

Offshore eveneens aan een zeer goed jaar 

bezig is.

B E D R I J F S B E Z O E K 

René van der Bruggen 

Voorzitter Raad van 

Bestuur Imtech nv 

Imtech is actief op het gebied van technische installaties en 

distributieve groothandel. De activiteiten worden verbonden door de 

gemeenschappelijke kenmerken dienstverlening, hoogwaardige logistieke 

kennis en geavanceerde informatietechnologie. 

Opvallend? Imtech zoekt de oplossing voor het fileprobleem niet bij 

de automobilist, maar in de techniek. Zo heeft Imtech in opdracht 

van Rijkswaterstaat diverse verkeerscentrales gerealiseerd, zoals de 

verkeerscentrale Oudenrijn (zie foto) waarin ook het Traffic Information 

Centre (tic) is gevestigd. 

Nog meer opvallends? De groei van Imtech zit, geheel volgens plan, in 

Europa. Met een nadruk op Spanje, het Verenigd Koninkrijk en Oost- 

Europa. Recent heeft Imtech in een aantal van deze landen ook grote 

orders bekendgemaakt. 

Nettowinst 2004: 37 miljoen euro 

Winst per aandeel 2004: 1,42 euro 

Omzet 2004: 2,067 miljard euro 

Marktkapitalisatie: 674 miljoen euro 

Aandeelhouders: ing Groep (10%), Fortis (6,16%), Smoorenburg (5,84%), 

Aviva (5,24%), Delta Deelnemingen (5,2%) 

door Peter van Kleef / fotografie Ruud Binnekamp 

 

 

 

 

 

 

“De maatschappelijke kosten van files 

rijzen de pan uit. Technologie helpt 

die te beheersen. Zo zorgen hightech- 

verkeerscentrales voor een optimale 

doorstroming. Imtech is een specialist in 

deze technologie. Maar ook op het spoor, 

in tunnels, bruggen en sluizen zijn wij één 

van de grootste technische dienstverleners 

in Nederland en België.” 

18 19

B E D R I J F S I N T E R V I E W 

René van der Bruggen 

Lekker op weg met Imtech 

Vooral door overnames groeit technisch 

dienstverlener Imtech in Europa volgens 

plan. In Nederland lijkt het dieptepunt 

voorbij en heeft Imtech een goede positie 

voor verdere groei. 

Imtech groeit lekker door als we de persberichten 

mogen geloven. Ligt u op schema? 

“We hebben, conform onze strategische 

doelstellingen, in het eerste halfjaar van 

2005 duidelijk de richting ingeslagen naar 

verdere groei en het bereiken van een 

sterke positie in Europa. Dit ondanks het 

feit dat de omstandigheden in een aantal 

marktsegmenten nog altijd niet gunstig 

zijn. De nettowinst in de eerste helft van 

2005 is 20,5 miljoen. Dat is 10% meer dan 

dezelfde periode vorig jaar. Ook nam het 

bedrijfsresultaat (ebita) met 18% toe. De 

orderportefeuille staat met ruim 2,6 miljard 

euro op een voor Imtech historisch 

hoog niveau. Dat geeft me wel vertrouwen 

voor de toekomst.” 

Goede orderportefeuille en een goed bedrijfsresultaat. 

Dat betekent ook een leuke omzet? 

“Ja, die groeide met ruim 7% tot 835 miljoen 

euro in het eerste halfjaar.Dat kwam 

onder andere door de overname van onze 

Spaanse branchegenoot Mavisa. Dat is 

één van de grotere industriële technische 

dienstverleners in Spanje. En we hebben 

het Engelse Goodmarriott & Hursthouse, 

een sterke technische dienstverlener in de 

regio Midlands, overgenomen. In die landen 

is Imtech nu heel goed op weg om een 

vooraanstaande speler te worden. Onlangs 

hebben we ook nog onze positie in België 

verder versterkt met de overname van infraspecialist 

Synerco en een aantal overgenomen 

onderhoudscontracten.” 

20 

En hoe staat Imtech er in eigen land voor? 

“In Nederland namen zowel de omzet 

als het bedrijfsresultaat iets af, maar het 

dieptepunt lijkt hier nu wel gepasseerd. 

We zetten in op groeimarkten als care & 

cure, security, food & feed en onderwijs, en 

met succes. Ik heb ook hoge verwachtingen 

van de samenwerking met Arcadis en 

Dura Vermeer voor management en beheer 

op de Nederlandse railinframarkt. Hier is 

sprake van veel achterstallig onderhoud en 

er is grote behoefte aan nieuwe veiligheidssystemen 

om meer treinen over bestaand 

spoor te kunnen laten rijden.” 

“De groei van Imtech zit nu volgens plan 

in Europa. Met de nadruk op Spanje, 

het Verenigd Koninkrijk en – vanuit ons 

marktleiderschap in Duitsland – Oost- 

Europa. In een aantal van deze landen 

hebben we onlangs ook grote orders 

bekendgemaakt, waaronder bijvoorbeeld 

een opdracht van 40 miljoen euro voor de 

technologie van luxe tot zeer luxe appartementen 

in Londen, diverse opdrachten ter 

waarde van 30 miljoen euro voor energieoplossingen 

in Duitsland en orders in de 

internationale olie- en gasmarkt ter waarde 

van 26 miljoen euro.” 

“Met zo’n portfolio heb ik alle vertrouwen 

voor de toekomst. We zijn goed gepositioneerd 

om verder te groeien. Onze doelstelling 

is om in 2008 een jaaromzet van ten 

minste 3 miljard euro bij een hogere marge 

te boeken.” 

“De 

orderportefeuille 

staat nu met 

een omvang 

van ruim 

2,6 miljard euro 

op een 

voor Imtech 

historisch 

hoog niveau”

C O L U M N 

door Corné van Zeijl 

Op naar de 700 

Corné van Zeijl is senior 

portfolio manager bij SNS 

Asset Management waar 

hij verantwoordelijk is 

voor de Nederlandse 

aandelenportefeuilles. 

Van Zeijl beheert 

het SNS Nederland 

Aandelen Fonds. 

22 

Stijgt de AEX ooit nog door tot de 700 of ligt een Japans 

defl atiescenario meer voor de hand? De toekomst van de AEX 

op de langere termijn hangt af van de winstgroei. 

Het is alweer vijf jaar geleden 

dat we de 700 in de aex 

hebben gezien. Dat waren 

nog eens tijden. We rekenden toen 

al in euro’s, althans op de beurs. 

Das war einmal. Maar wat nu? Zien 

we die 700 ooit nog terug of gaan 

we een Japan-scenario in. En kijken 

we nog decennialang terug op het – 

ooit bereikte – hoogtepunt? 

Om te kunnen bepalen of we de 

700 ooit nog terugzien, moeten 

we onderzoeken waar die enorme 

koersdaling aan te wijten is. 

Allereerst is de aex fl ink achtergebleven 

bij de Wereld Aandelen Index. 

Dit komt vooral omdat er in 

Nederland een aantal schandalen 

en andere beursdrama’s plaatsvonden. 

Het woord Koninklijk werd in 

de internationale beleggingswereld 

bijna als waarschuwing gezien. U 

kunt de voorbeelden ongetwijfeld 

zo opnoemen: Ahold, Numico, Hagemeijer 

en Koninklijke Olie. 

Een tweede reden voor de koersdaling 

is dat de indexmakers het aex 

lidmaatschap vrijgegeven hadden 

aan internet-achtige fondsen zoals 

upc, Versatel en kpnQwest. Bedenk 

dat upc een grotere beurswaarde 

had dan bijvoorbeeld Unilever, 

maar dan zonder winst te maken. 

Een grote veroorzaker van de daling 

is dat de koersen van deze upcachtigen 

volledig zijn verdampt. 

Pas toen deze bedrijven failliet waren, 

werden ze uit de index verwij- 

derd. Het zal u dan ook niet verbazen 

dat de waardering van de aex 

schromelijk overdreven was. De 

koerswinstverhouding bedroeg een 

forse 24. Nu is dat slechts 11 (zie de 

grafi ek links). 

Winstgroei 

Dan komen we bij de vraag of we 

die 700 ooit nog terugzien? Op zich 

is het antwoord daarop simpel. Ja, 

dat zal best wel een keer. Belangrijker 

is het antwoord op de vraag 

hoe de aex in de buurt van de 700 

komt? Ik denk via het pad van de 

winstgroei. 

Op de lange termijn volgen de aan- 

delenkoersen de winstgroei van de 

onderliggende bedrijven. Dat is logisch. 

Hoe meer winst een bedrijf 

maakt, hoe meer het bedrijf waard 

is. is. Op de beurs wordt dat op korte 

termijn termijn wel eens uit het oog verloren,loren, 

maar op de lange termijn 

gaat dat zeker op. op. Professor Siegel 

van de universiteit universiteit van PennsylvaPennsylvania 

heeft deze relatie eens onderzocht 

en het blijkt al sinds 1870 

op te gaan. 

OK winstgroei = koersgroei. 

Maar waar komt die 

winstgroei dan vandaan? 

Simpel, de winstgroei komt 

onder andere door de economische 

groei. Hoe meer de 

economie groeit, hoe meer de 

omzetten van bedrijven groeien 

en hoe meer winst ze maken. Over 

de langere termijn bedraagt de economische 

groei 2 a 3%. 

Andere winstfactoren 

Een tweede winstmotor is infl atie. 

Als de omzet met 2% stijgt en de 

kosten ook, dan houdt de ondernemer 

2% meer winst over. Natuurlijk 

is dat niet altijd gelijk verdeeld 

over alle sectoren. Als bijvoorbeeld 

de infl atie stijgt door een hogere 

olieprijs, dan profi teert Royal Dutch 

Shell daarvan. En bijvoorbeeld 

tnt heeft daar juist last van. Voor 

de beurs als geheel gaat de regel zeker 

op. Voor de langere termijn ga 

ik uit van 2 à 3% infl atie. 

Naast deze twee winstfactoren is 

er ook nog sprake van stijgende arbeidsproductiviteit. 

We maken 

met zijn allen steeds meer in steeds 

minder tijd. Dat is een kostenvoordeel 

voor de ondernemers. En als 

wij het werk niet doen, dan kan het 

nog altijd worden uitbesteed aan 

Polen of Chinezen. Die zijn veel 

goedkoper. Dat betekent minder 

kosten in vergelijking tot de omzet 

en dus een stijging van de winst. 

Dat alles leidt ertoe dat de winst 

met een procent of 8 zou moeten 

groeien. Let op, dit is de verwachting 

voor de lange termijn. Het ene 

jaar zal dat plus 15% zijn, het andere 

jaar weer een daling. 

Tien jaar 

Helaas is er ook sprake van slippage. 

Het topmanagement neemt een 

fl inke salarishap uit de winst. Het 

topmanagement doet bovendien af 

en toe stomme overnames, waardoor 

de winst er in deze gevallen 

met bakken weer uit gaat. Per saldo 

kost dit op indexniveau zeker een 

procent of 2 per jaar. 

En zo houden we 5 à 6% per jaar 

over (zie de grafi ek rechts). Als de 

koersen en de winsten elkaar weer 

de aex-generator 

Op hoeveel procent winstgroei rekent u? Zoek de bijbehorende stand van de AEX 

mooi in lijn gaan volgen, dan betekent 

dat we over een jaar of tien 

weer bij de 700 zijn. Maar let wel, 

bovenop dit koersrendement krijgt 

u ook nog dividend. En dat is op 

dit moment uitzonderlijk hoog, 

bijna 4%. Dat brengt het totale rendement 

op 9%, per jaar. 

Kan er dan helemaal niets misgaan? 

Ja natuurlijk wel. De beren moeten 

ook te eten hebben. Dus er zou zomaar 

een defl atiescenario à la Japan 

kunnen ontstaan. 

Ik geloof daar echter niet zo in. De 

winstgroei ziet er immers al heel 

anders uit dan we na de bubbel in 

WINSTGROEI 

BEGIN WAARDE 400 3% 4% 5% 6% 7% 8% 

AANTAL JAREN 5 464 487 511 535 561 588 

10 538 592 652 716 787 864 

15 623 720 832 959 1104 1269 

20 722 876 1061 1283 1548 1864 

Japan zagen. De Nederlandse winsten 

zijn nu al hoger dan tijdens de 

topjaren in 2000, terwijl die in Japan 

vijf jaar na de bubbel, slechts 

de helft bedroegen. Maar goed zeg 

nooit, nooit. Het stomste wat je als 

belegger kunt doen, is niet nadenken 

over risico’s. Maar als de winsten 

netjes doorgroeien, dan hebben 

we over een jaar of tien zeker 

de 700 weer te pakken. 

klik hier... 

Meer over Corné van Zeijl en zijn 

huidige posities is te vinden op: 

magazine.iex.nl/vanzeijl. 

23

T E C H N I S C H E A N A L Y S E 

door Gökhan Erem 

Net even anders 

Voor de derde keer op rij aandacht voor de Relatieve Sterkte Index. Naast de 

oorspronkelijke handelsregels van bedenker Wilder, zijn er nog drie factoren van 

belang voor de interpretatie van deze indicator. 

Gökhan Erem is senior 

technisch analist bij 

Rabo Securities. Erem 

belegt niet in items waar 

hij over schijft. 

24 

In de jaren zeventig bestond technische 

analyse met als doel een 

poging te wagen aan te geven 

waar koersen met enige waarschijnlijkheid 

naar toe zouden bewegen. 

De analisten hadden een objectieve 

analyse bedacht, waarbij een berekening 

op koersen werd losgelaten 

om verborgen informatie naar 

boven te halen, los van enige vorm 

van emotie van de analist zelf. 

Als vervolg hierop heeft Wellis 

Wilder in de pre-historie van the 

computer age een indicator ontwikkeld 

die zeer vernieuwend was in 

die tijd. De bestaande indicatoren 

hadden volgens Wilder tekortkomingen 

en hij vond het tijd voor 

vernieuwing. Dus Wilder bedacht 

de Relative Strength Index, in het 

Nederlands de Relatieve Sterkte 

Index (rsi). 

In de afgelopen twee nummers 

van iex magazine heeft collega 

columnist Geert Jan 

Nikken al twee toepassingen 

van de rsi behandeld. Aangezien 

er meer is te vertellen 

in deze editie weer aandacht 

voor deze indicator. 

De rsi is te gebruiken 

voor het bepalen 

van een 

koersdoel 

en het 

aangeven 

van een 

mogelijk 

moment voor 

een trendom- 

keer, maar ook bij het aangeven van 

correcties en hervattingen van bewegingen 

binnen de trends of zelfs 

voor het aangeven van de te volgen 

richting binnen trading ranges. 

Wonderformule 

Wij gebruiken de rsi nu niet meer 

op de manier die Wilder voor ogen 

had. Hij dacht met de rsi een wonderformule 

te hebben uitgevonden 

voor de vraag of de koers nou hoog 

of laag staat? De Relatieve Sterkte 

Index geeft namelijk aan wanneer 

een aandeel overgekocht (overbought) 

of oververkocht (oversold) is. 

Overbought wil zeggen dat de beleggers 

van een fonds of een andere 

onderliggende waarde meer hebben 

gekocht dan ze eigenlijk – lees 

onder normale omstandigheden 

– in hun bezit willen hebben. Voor 

oversold geldt het natuurlijk vice 

versa. 

De oorspronkelijke handelsregels 

zagen er als volgt uit ( zie de bovenste 

fi guur): 

• Koop open bij een opwaartse 

doorbraak door de oversoldgrens. 

• Verkoop close bij een opwaartse 

doorbraak door de overboughtgrens. 

• Verkoop open bij een neerwaartse 

doorbraak door de overboughtgrens. 

• Koop close bij een neerwaartse 

doorbraak door de oversoldgrens. 

Naast deze Wilder-regels zijn in 

de loop van de tijd een aantal andere 

factoren een belangrijke rol 

gaan spelen bij de interpretatie van 

Als er drie van de vier factoren 

te ontdekken zijn, is het tijd om 

te gaan handelen 

de rsi. De volgende drie punten 

vormen een aanvulling op het overbought- 

en oversold-signaal. 

1. De trend van de rsi. 

Trendlijnen worden bij de rsi 

op dezelfde manier toegepast 

als in de koersgrafi ek. Steun- en 

weerstandslijnen mogen worden 

getrokken en geven bij een breuk 

daarvan meestal betrouwbare signalen 

voor een trendbreuk in de 

koersgrafi ek. Vaak is het zo dat een 

trendbreuk in de rsi een voorspellend 

karakter heeft voor de trend 

in de koersgrafi ek. 

2. De formaties in de rsi-grafi ek. 

Koerspatronen zoals dubbele top- 

pen en bodems en andere formaties 

die toegepast worden op de koersgrafi 

ek kunnen ook worden toegepast 

op de rsi. Ook patronen als 

kop-en-schouderformaties, vlaggen, 

wimpels kunnen zich voordoen 

in de rsi-grafi ek. De patronen 

hebben dezelfde uitwerking op de 

te volgen koers in de rsi als in de 

koersgrafi ek. 

3. De convergentie en divergentie 

tussen de rsi en de koersgrafi ek. 

De rsi ondersteunt het koersverloop 

zolang de rsi in dezelfde 

richting beweegt als de koers. Op 

het moment dat de rsi afwijkt 

van de koers en er dus divergentie 

optreedt, vindt een koersbeweging 

geen bevestiging meer van de rsi. 

Mogelijk wordt deze non-confi rmatie 

gevolgd door een koersreactie 

of misschien zelfs wel door een 

trendomkeer op korte termijn. 

The new way: drie uit vier 

De manier waarop de rsi tegenwoordig 

geïnterpreteerd wordt, 

is dus vierledig. De hiervoor genoemde 

factoren plus de oversold- 

en overbought-signalen worden 

tegenwoordig samen bekeken en 

vormen in combinatie het defi nitieve 

signaal. 

De regel is dat als er drie van de vier 

bestudeerde factoren te ontdekken 

zijn, er voldoende reden is om een 

handelspositie te initiëren. Het 

lijstje dat nagelopen moet worden 

om tot een oordeel te komen, ziet 

er dus als volgt uit. 

 

Is er sprake van … 

... divergenties? 

... oversold- of overbougt-indicaties? 

... koerspatronen? 

... trendbreuken? 

Wanneer het antwoord op drie van 

deze punten ja is, is het tijd om te 

handelen. Deze toepassingen van 

de rsi maken het instrument bij 

uitstek een trading tool voor de 

korte termijn. 

 

 

De onderste grafi ek toont het 

koersverloop van de aex met daaronder 

de rsi. Voor de duidelijkheid 

heb ik alleen de trends en de handelsmomenten 

aangegeven. Mijn 

advies aan u is om zelf de grafi ek te 

bekijken en uw conclusie te trekken. 

Gebruik daarbij het lijstje van 

vier mogelijke signalen, en probeer 

deze signalen te begrijpen. Ik denk 

dat u net als ik de rsi als vast item 

in uw set van indicatoren gaat opnemen. 

25

O L I E 

Wat is er in hemelsnaam aan de hand met de olie? 

Volgens Chevron hebben we de helft van de olie al 

opgemaakt. De andere helft is de komende dertig 

jaar aan de beurt. Volvo en Ford waarschuwen dat de 

olieproductie binnen tien jaar zal pieken en daarna 

zal gaan dalen. En volgens Shell is het tijdperk van de 

gemakkelijke olie defi nitief voorbij. Grote zorgen en 

bedreigingen dus. Maar voor beleggers een 

veld van mogelijkheden. 

o l i e 

door Willem Middelkoop 

H e t l a a t s t e b e e t j e 

26 27

O L I E 

Volgens olieanalisten betekent een top in de productie van 

Saudi-Arabië ook een top in de wereldwijde olieproductie 

Toen Edwin Drake in 1859 in 

Pennsylvania voor het eerst met 

succes naar olie boorde, besefte 

hij nog niet het belang van zijn 

ontdekking. Economische groei 

zonder goedkope energie is onmogelijk. 

Van alle producten heeft 80% olie als basis 

en de voeding van meer dan zes miljard 

wereldburgers is alleen te realiseren door 

intensieve landbouw, mogelijk gemaakt 

door kunstmest, gemaakt uit fossiele 

brandstoffen. 

Nieuwe energiecrisis 

De afgelopen honderdvijftig jaar liep de 

ontwikkeling van de welvaart vrijwel gelijk 

op met de ontwikkeling van de olie-industrie. 

En omdat olie tegen een kostprijs 

van drie dollar per vat uit de grond komt 

en de productie jaarlijks gemakkelijk kon 

worden vergroot hebben we ons nooit echt 

zorgen gemaakt over de toekomst. Nou ja 

één keer dan. Begin jaren zeventig draaiden 

Arabieren de oliekraan dicht als straf voor 

“Let’s look at it simply. The most important difference 

between North Korea and Iraq is that economically, we 

just had no choice in Iraq. The country swims on a sea of 

oil.” 

Paul Wolfowitz, voormalig onderminister van defensie van de 

Verenigde Staten 

“I did not think so at first. But the US is incredibly dependent 

on oil. They wanted to secure oil in case competition 

on the world market becomes too hard.” 

Hans Blix, voormalig leider van de VN-wapeninspecties in Irak 

“... roept de regering op te erkennen, dat de productiepiek 

onvermijdbaar is … en dat dit dus het einde van het 

tijdperk van goedkope en overvloedig beschikbare olie 

aangeeft, met steeds grotere consequenties voor transport, 

landbouw, werkgelegenheid, het financiële systeem, 

vrede en veiligheid.” 

John Hemming, Brits parlementslid 

28 

de Westerse steun aan Israël. 

Het afgelopen jaar werden we echter geconfronteerd 

met een nieuwe energiecrisis. 

In 33 van de 48 olieproducerende landen 

daalt de olieproductie. 

Saudi-Arabië 

Voor het eerst blijkt de vraag naar olie groter 

dan het aanbod. Volgens de energiespecialisten 

van het Amerikaanse ministerie 

van Energie, de eia zal er in 2006 een dagelijks 

tekort zijn van 100.000 vaten. Op een 

totale productie van 84 miljoen vaten niets 

echt schokkend, maar dit tekort heeft grote 

gevolgen. Alleen een fors hogere prijs kan 

de markt namelijk weer in balans brengen. 

De prijs moet steeds verder omhoog om 

voldoende vraag te laten uitvallen. 

Zonder recessies en oorlogen stijgt de 

vraag elk jaar. Vooral vanuit de opkomende 

economieën als India en China. De groeiende 

productie van de opec (Organisation 

of Petroleum Exporting Countries) en 

landen zoals Rusland 

moeten dat op kunnen 

vangen. Vooral de olieproductie 

van Saudi- 

Arabië is essentieel. De 

groeiende vraag naar 

olie, van 85 nu naar 120 

miljoen vaten per dag 

in 2020, moet voor de 

helft door de Saudiërs 

worden verzorgd. 

Zij hebben altijd beloofd 

dat de productie 

eenvoudig zou kunnen 

worden verdubbeld tot 

twintig miljoen vaten. 

Maar de gepensioneerde 

president-directeur 

Sadad al-Husseini van 

het Saudische staatsoliebedrijf 

Aramco 

noemde dat in de New 

York Times “onrealistisch”. 

Deze zorgelijke geluiden komen toevallig 

kort nadat bankier en olieanalist Matthew 

Simmons, zijn boek Twilight in the Desert 

publiceerde. Simmons kwam als één van 

de eersten tot de conclusie dat Saudi-Arabië 

de productie veel minder hoog kan 

opvoeren dan iedereen denkt. En dat heeft 

volgens hem zeer grote gevolgen. Volgens 

Simmons en andere onafhankelijke wetenschappers 

en olieanalisten verenigd in 

aspo (Association for the Study of Peak 

Oil) betekent een top in de productie van 

Saudi-Arabië namelijk ook een top in de 

wereldwijde olieproductie. 

Peak oil 

Een olieveld is geen vat met olie in de 

grond. Gedurende het ‘productieleven’ van 

een olieveld moet de olie van steeds verder 

weg komen door verschillende rotslagen. 

Hierdoor neemt de oliedruk steeds iets af. 

Door water-, gas- en stoominjectie lukt het 

om de productie op peil te houden. Uiteindelijk 

begint de druk toch in te zakken en 

daarmee ook de productie: het veld heeft 

gepiekt. Een jaar of tien later begint de 

productie zelfs heel erg sterk te dalen. 

Dit geldt ook voor de gehele oliewinning 

in de wereld. Ooit zal de olieproductie wereldwijd 

pieken waarna er per jaar minder 

aanbod van olie op de markt komt. Dit 

verschijnsel noemen we Peak oil: de piek 

in de wereldproductie van olie. Olie zal 

vanaf dan steeds schaarser en duurder worden. 

Het is voor niemand de vraag óf dit 

gebeurt. Het gaat erom wanneer de piek 

wordt bereikt. 

De stichting Peakoil Nederland voorspelt 

dat de piek in de periode tussen 2010 en 

2015 valt. En ze staan daarin niet alleen. 

Ook energieonderzoekclub ecn kwam 

met een opvallend rapport. Hierin staat 

dat een top rond 2010 goed mogelijk is en 

dat je maar beter naar de zogenaamde pessimisten 

kan luisteren dan naar de sussende 

officiële instanties. Een Franse studie komt 

uit op “a possible peak in world production

2013”. En een studie van het Amerikaanse 

ministerie van Energie houdt rekening met 

een top in productie rond 2015. 

Ze waarschuwen bovendien dat de wereld 

twintig jaar voor het bereiken van de piek 

koortsachtig aan alternatieven moet werken. 

Alleen dan kan grote economische 

schade door torenhoge olieprijzen worden 

voorkomen. Als de wereld pas de handen 

ineenslaat op het moment dat we ruw worden 

geconfronteerd met Peak oil dan is de 

economische schade niet te overzien. 

Oorlog om energie 

Zodra de olieproductie heeft gepiekt moeten 

we rekening houden met torenhoge 

prijzen en een gigantische en blijvende economische 

crisis. Deze crisis gaat leiden tot 

oorlogen om energie. 

Er wordt ook steeds minder nieuwe olie 

ontdekt. De ontdekkingen van nieuwe 

olievelden nemen al sinds 1964 af. Vanaf 

1984 consumeren we meer olie dan dat 

we vinden. De olie-industrie gaf in 2003 

ongeveer 8 miljard dollar uit om voor 4 

miljard dollar aan olie te vinden. Voor het 

eerst sinds 1920 werd er niet één nieuw 

olieveld van meer dan vijfhonderd miljoen 

vaten gevonden. Een vondst van honderd 

Chevron: “Energie is een van de bepalende onderwerpen van 

deze eeuw. Eén ding is duidelijk: het tijdperk van goedkope 

olie is voorbij.” 

Airfrance klm topman Van Wijk: “Er is niemand meer die gelooft 

dat de olieprijs, die nu rond de 60 dollar per vat ligt, naar 

25 tot 30 dollar zal zakken.” 

ExxonMobil: “Er zijn geen makkelijke antwoorden. Oliegebieden 

buiten de OPEC-landen zullen over vijf jaar hun piek 

bereiken.” 

Chevron: “De olieproductie daalt in 33 van de 48 grootste 

olieproducerende landen, terwijl de vraag alleen maar toeneemt.” 

miljoen vaten, genoeg voor ruim één dag 

olieconsumptie, haalt tegenwoordig de 

voorpagina. Het is een goed voorbeeld van 

de snelheid waarmee we huidige reserves 

aan het opmaken zijn. Onze eigen Shell 

ziet elk kwartaal de productie dalen en 

weet jaarlijks maar 25% van haar productie 

te vervangen door nieuw gevonden olie. 

Teerzandvelden 

En toch geeft deze unieke situatie beleggers 

enorme kansen. Veel olieaandelen zijn 

in korte tijd al verdubbeld. Waar normaal 

gesproken het leven vol onzekerheden is, 

is de huidige situatie aardig voorspelbaar. 

De olie die na Katrina uit de strategische 

reserves wordt gehaald leidt nu tijdelijk 

tot lagere prijzen en een correctie van 

olieaandelen. Maar die reserves moeten 

wel weer worden gevuld en dat zorgt weer 

voor hogere prijzen. Bovendien is op de 

website van de eia in de Verenigde Staten 

elke maand een voorspelling te zien over 

de verwachte ontwikkeling van vraag en 

aanbod. Elke verstoring van de productie 

door storm en ander ongemak laat de prijs 

onmiddellijk stijgen. 

Vooral beleggers in de teerzandvelden van 

Canada beleven 

gouden tijden. 

In het zand zou 

meer dan 170 

miljard vaten olie 

verborgen zitten. 

Het is echter veel 

duurder om deze 

olie te winnen. 

Maar nu 50 dollar 

de bodem onder 

de olieprijs lijkt te 

worden, is de productieprijs 

van 10 

à 15 dollar per vat 

opeens ook interessant. 

Gebruik de 

huidige correctie 

daarom voor het 

onderzoeken van de mogelijkheden. Voor 

geïnteresseerden heb ik een gratis researchrapport 

van 140 pagina’s klaar liggen. Wilt 

u weten welke aandelen interessant zijn, 

stuurt u mij dan een e-mail. Dan stuur ik 

het researchrapport met allerlei kleine en 

grote Canadese aandelen naar u toe. Veel 

simpeler en verstandiger is het echter om 

het stock picken over te laten aan de professionele 

fondsbeheerder. Zoek bij Fundix of 

Fundcoach naar een gespecialiseerd energy 

fonds en u bent verzekerd van een goed 

energieaandeel in uw porfolio. 

klik hier... 

Meer over olies is te vinden op 

magazine.iex.nl/olie. 

O L I E 

Elke verstoring van de productie door storm en ander ongemak 

laat de olieprijs onmiddellijk stijgen 

29

C E N T E R F O L D 

Daal, dollar, daal 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

32 

Dollar uitgedrukt in euro’s. Koersen vóór 1 januari 2000 zijn teruggerekend van Duitse marken. 

Januari 1973 – Akkoord 

van Parijs: Amerikanen uit 

Vietnam 

Juni 1987 – Reagan benoemt 

Alan Greenspan tot voorzitter 

van de Federal Reserve 

Waarom deed de Amerikaanse economie het de laatste decennia per saldo 

beter dan de Europese? Een van de factoren zou wel eens het prettige 

voordeel van de gestaag dalende dollar kunnen zijn. Sinds de Amerikanen in 

1971 de gouden standaard loslieten is de dollar altijd wereldvaluta nummer 

één geweest, maar heeft de koers ook in een vrijwel permanente glijvlucht 

verkeerd, met uitzondering van een spike halverwege de jaren tachtig. En 

nu? Hebben we rond het aftreden van Alan Greenspan eindelijk de bodem 

bereikt? Wie het weet mag het zeggen op redactie@iex.nl. 

November 1989 – Val Berlijnse Muur 

Oktober 1987 – Wall Street Crash 

Augustus 1990 – Irak valt 

Koeweit binnen 

Januari 2002 – Introductie 

fysieke euro 

Januari 1991 – Start Eerste 

Golfoorlog 

Maart 2003 – Tweede Golfoorlog 

September 2001 – Aanslag op 

World Trade Center 

De grafi ek der grafi eken kunt u als pdf of jpg downloaden op magazine.iex.nl/centerfold 

33


DOSSIER 

Beleggen voor 

gevorderden 

36 Beleggersblufgids – Gereedschap voor de ervaren belegger 

42 Broeden op Google – Is venture capital iets voor u? 

44 Kat in het wild – Interview met hedge fund-autoriteit Harry Kat 

48 Hedge fund bouwpakket – Zo maakt u uw eigen hedge fund-strategie 

54 Aanlokkelijke huurprijs – De invloed van de huurpijs op vastgoed

D O S S I E R 

Op een verjaardag kan tegenwoordig weinig indruk meer gemaakt 

worden met de aankoop van een pakket Tom Tommetjes. Echt 

opscheppen kan pas met een ratio-spread op de aex, een mooie 

reversed exchangable of zelfs een positie in een bedrijf dat nog niet 

eens een beursnotering heeft. Daarom introduceert iex beleggen voor 

gevorderden. Succes gegarandeerd bij het opscheppen en afbluffen op 

het volgende partijtje of op de volgende borrel. 

door Michiel Pekelharing / illustraties Nico den Dulk 

Beleggers blufgids 

Het is al een stuk beter als u in 

plaats van met een plukje aandelen 

Tom Tom kunt opscheppen 

met een pakketje opties. Vaak 

is de aanschaf van een calloptie de eerste 

stap van een aandelenbelegger die zich 

wat actiever op de beursvloer wil begeven 

en heel veel indruk kan er met een paar 

simpele opties niet worden gemaakt. Een 

stuk interessanter is het al als u terloops 

weet te melden dat u vorige week een éénstaat-tot-twee 

ratio-callspread op de index 

heeft opgezet om optimaal te profiteren 

van een beperkte stijging van de aex. Deze 

constructie klinkt ingewikkeld, maar is in 

de praktijk vrij eenvoudig op te zetten. Bij 

36 

een indexstand van bijvoorbeeld net iets 

onder de 400 punten kan de calloptie met 

uitoefenprijs van 400 worden gekocht en 

tegelijkertijd tweemaal een calloptie met 

uitoefenprijs 410 worden geschreven. De 

investering in deze constructie zal beperkt 

zijn, aangezien de aanschafprijs van de gekochte 

optie grotendeels wegvalt tegen de 

inkomsten uit de twee geschreven opties. 

Zolang de index onder de 410 blijft, lopen 

de geschreven opties waardeloos af en is elk 

punt boven de 400-grens pure winst. Hier 

staat tegenover dat een snelle stijging weer 

een financiële strop op kan leveren. Maar 

dan heeft u er weer wel een sterk verhaal bij 

voor aan de borreltafel. 

Back to the future 

Voor de echte handelaar zijn opties op de 

aex een gepasseerd station. De ware speculant 

neemt posities in met futures. Behalve 

op de index zijn er ook futures op aandelen 

en valuta, maar in Nederland is de aex Index 

Future (fti) veruit de meest bekende. De 

fti heeft 200 maal de aex als onderliggende 

waarde en er zijn futureseries met looptijden 

van een, twee, drie, zes, negen en twaalf 

maanden. Omdat deze producten geen 

vaste uitoefenprijs kennen en op het moment 

van expiratie tegen de dan geldende 

koers verhandeld worden, volgt de fti het 

koersverloop van de aex in grote lijnen. De 

enige correcties zijn voor de rente over de 

resterende looptijd en de dividenden die in 

deze periode uitgekeerd worden. Maar het 

meest kenmerkende aan de fti zijn toch 

wel de enorme bedragen die ermee zijn 

gemoeid. De aan- of verkoop van een future 

heeft betrekking op 200 maal de index, wat 

bij een indexstand van 400 neerkomt op 

maar liefst 80.000 euro. Dat is even slikken. 

Gelukkig hoeft de koper niet dit hele bedrag 

te storten en hoeft er alleen maar een zogenaamde 

initial margin aangehouden te worden 

van 10% van de onderliggende waarde. 

In het voorbeeld zal dus 8.000 euro worden 

geblokkeerd op de effectenrekening van de 

handelaar. De enorme hefboom betekent 

ook dat elke koersstijging of -daling van de 

aex met één punt zich meteen vertaalt in 

een winst of verlies van 200 euro. In een volatiele 

beurs kan het dus heel erg hard gaan 

met futures en een verkeerde gok kan een 

handelaar snel op een verlies van duizenden 

euro’s komen te staan. Hiermee is de future 

wel weer één van de ultieme wapens in de 

gereedschapskist van gevorderde beleggers. 

Short gaan in palladium 

Behalve de grillen van de beurs vormt ook 

de olieprijs een populair gespreksonderwerp 

voor beleggers. De meeste handel in grondstoffen 

zoals olie, zilver en goud, vindt 

plaats op de nymex (New York Mercantile 

Exchange). Het is zeer prijzig om op deze 

beurs posities in te nemen, maar gelukkig 

zijn er verschillende turboseries aanwezig 

op deze grondstoffen. De uitgevende instantie 

financiert het grootste deel van de 

aankoop van de onderliggende waarde. De 

belegger moet vervolgens het laatste beetje 

bijpassen, maar strijkt vervolgens wel de 

volledige koerswinst op. Of het verlies. Dit 

leidt ertoe dat de waarde van een turbo procentueel 

gezien vaak vele malen sneller stijgt 

of daalt dan de koers van de onderliggende 

waarde. De hefboomwerking geeft aan hoeveel 

sneller dat gaat, waarbij een hefboom 

van vier bijvoorbeeld betekent dat de koers 

van de turbo vier maal sneller beweegt dan 

de onderliggende waarde. abn Amro, die de 

37

turbo’s uitgeeft, hanteert een stop-loss die 

altijd iets boven het zogen0emde financieringsniveau 

ligt (het gedeelte van de inleg 

dat door de bank wordt gefinancierd), zodat 

beleggers nooit meer dan hun inleg kunnen 

kwijtraken. De turbo’s worden gewoon op 

Euronext verhandeld, wat de kans biedt 

om al met een paar euro een shortpositie 

in bijvoorbeeld palladium in te nemen. 

Dit edelmetaal wordt normaal verhandeld 

in eenheden van 100 troy ounce (één troy 

ounce is 31,1 gram). Bij de huidige koers van 

213 dollar zou een transactie dus minimaal 

20.000 dollar kosten. abn Amro heeft echter 

turboseries uitgegeven met een tiende van 

een ounce als onderliggende waarde, zodat 

er al voor enkele euro’s gespeculeerd kan 

worden op prijsfluctuaties van het edelmetaal. 

En wat is nu mooier dan een beetje 

pochen met uw shortpositie op de palladiummarkt? 

Het is in ieder geval geen schande 

om een selectie turbo’s in portefeuille te 

hebben. In de prospectus van de producten 

wordt al aangekondigd dat “turbo’s met 

name geschikt zijn voor ervaren beleggers”. 

Warrant: dead or alive 

Plotseling een Engelse term laten vallen 

in een discussie over de beurs is ook een 

goede manier om gesprekspartners bij de 

les te houden. Alleen daarom is het al de 

moeite waard om een pakket warrants in 

portefeuille te hebben. Een warrant lijkt 

nog het meest op een calloptie. Het derivaat 

geeft recht om tot een vooraf vastgesteld 

tijdstip tegen een vooraf vastgestelde koers 

een aandeel of een index te kopen. De Commerzbank 

heeft bijvoorbeeld een warrantserie 

uitgegeven waarin vier warrants recht 

geven om tot 15 juni 2006 een aandeel kpn 

te kopen tegen een koers van 7,50 euro. Dit 

is alleen wat voor beleggers die nog veel van 

het telecomconcern verwachten. De warrant 

noteert namelijk 0,17 euro en omdat 

er vier warrants nodig zijn om één aandeel 

te kopen, wordt er in feite 8,18 euro (7,50 

euro plus vier maal 0,17) betaald. Op Euronext 

kost een aandeel nu 7,56 euro zodat 

de koper van de warrants een dief lijkt van 

zijn eigen portemonnee. Of portefeuille. 

Dat verandert als de koers van kpn tussen 

nu en 15 juni 2006 stijgt tot bijvoorbeeld 

8,50 euro. De eigenaar van de aandelen heeft 

dan een winst van ruim 12% te pakken. En 

blijft daarmee ruim achter bij de warranthouder 

die dan op een winst staat van ruim 

47%. Het verschil van één euro tussen de 

uitoefenprijs van 7,50 euro en de mogelijke 

koers van 8,50 euro moet over vier warrants 

verdeeld worden, zodat de koers op 25 eurocent 

uitkomt. En dan is de huidige koers 

van 0,17 euro een koopje. Als kpn echter 

terugvalt tot onder 7,50 euro staat de warranthouder 

weer met lege handen. Maar hij 

heeft ondertussen wel een mooi klinkend 

onderdeel van de beleggingsportefeuille. 

Omgekeerde obligaties 

Het is geen toeval dat obligaties een saai 

karakter hebben in beleggersland. Want 

vergeleken met bijvoorbeeld aandelen is 

D O S S I E R 

En wat is nu mooier dan een 

beetje pochen met uw shortpositie 

op de palladiummarkt? 

een rendement van circa 4% per jaar en de 

zekerheid dat de inleg aan het eind van de 

looptijd weer wordt uitgekeerd toch ronduit 

stoffig. Gelukkig zijn er ook obligaties 

waarbij dat laatste helemaal niet zo zeker is. 

Bij converteerbare obligaties kan de houder 

bijvoorbeeld kiezen of hij zijn uitkering in 

contanten of in een vooraf vastgesteld aantal 

aandelen wil ontvangen. Als de koers van 

het aandeel stijgt, kan de einduitkering dus 

een stuk hoger zijn dan de oorspronkelijke 

investering. 

Het hele idee van beleggen voor gevorderden 

is om net weer iets verder te gaan en 

reverse convertibles zijn dan de logische 

stap. Zoals de naam al doet vermoeden is 

een reverse convertible, ook wel reverse 

exchangeable genoemd, in zeker opzicht 

het omgekeerde van een converteerbare 

38

obligatie. Maar eerst de overeenkomsten; de 

obligatiehouder ontvangt elk jaar een vaste 

couponrente en aan het eind van de looptijd 

wordt de hoofdsom uitgekeerd in geld of 

in het aantal aandelen dat bij uitgifte van de 

lening is vastgesteld. Een in het oog springend 

verschil is dat converteerbare obligaties 

bijna altijd door bedrijven zelf worden 

uitgegeven, terwijl reverse convertibles op 

de markt worden gebracht door banken of 

andere financiële instellingen. De onvermijdelijke 

adder onder het al even onvermijdelijke 

gras is dat de beslissing om de hoofdsom 

in contanten of in aandelen uit te keren 

bij de uitgevende instelling ligt in plaats van 

de obligatiehouder. Dit lijkt een detail, maar 

het kan wel betekenen dat de obligatiehouder 

aan het eind van de rit een pakket aandelen 

in de maag gesplitst krijgt dat veel minder 

waard is dan de oorspronkelijke inleg. 

De Commerzbank heeft eerder dit jaar een 

reverse exchangeable uitgegeven met ing 

als onderliggende waarde. De uitgevende 

partij heeft het recht om aan het eind van de 

looptijd de nominale waarde van 2000 euro 

in contanten uit te betalen of in de vorm van 

89,57 aandelen ing. Voor de houders van 

deze obligatie is het dus zaak om het koersniveau 

van dit beursfonds goed in het oog te 

houden. In het extreme geval dat de koers 

bijvoorbeeld daalt van de huidige 23,81 naar 

bijvoorbeeld 10 euro, zal de Commerzbank 

ongetwijfeld in aandelen aflossen. De obligatiehouder 

ontvangt dan slechts een aandelenpakket 

ter waarde van 895,70 euro (89,57 

aandelen à 10 euro). De kans dat ing zo hard 

onderuit gaat is natuurlijk niet erg groot en 

wie erop vertrouwt dat de koers boven het 

kritieke punt van 22,33 euro blijft, strijkt 

tot het eind van de looptijd in mei 2007 wel 

mooi een jaarlijkse couponrente van 8,75% 

op. En minstens zo belangrijk is dat in deze 

tijd de blits gemaakt kan worden met een 

beleggingsportefeuille waarin mooi wel een 

8,75% reverse exchangeable bond op ing 

Groep zit. 

Certificaat van vermogen 

Aan het eind van elke opleiding, cursus of 

soms al van een simpele presentatie krijgen 

de deelnemers een certificaat uitgereikt. 

Maar tegenwoordig is het niet eens nodig 

om een paar dagen in een mooi hotel op 

de hei te gaan zitten om een certificaat aan 

de collectie toe te voegen, want abn Amro 

geeft ook beleggingscertificaten uit. Deze 

derivaten volgen de koersontwikkeling van 

de onderliggende waarde één-op-één en 

hebben over het algemeen geen afloopdatum. 

Dit maakt ze ongeschikt om Nederlandse 

aandelen te volgen – het is immers 

veel makkelijker om de stukken gewoon 

aan Euronext te kopen – maar ideaal om 

de wat meer exotische markten of grondstoffen 

in portefeuille te krijgen. Wat te 

denken van het Brazilië- of Turkije-certificaat. 

Maar het certificaat op de Kospi 200 

spreekt nog het meest tot de verbeelding. 

Deze Zuid-Koreaanse index omvat 93% 

van de marktkapitalisatie van alle beursgenoteerde 

bedrijven in het land, waaronder 

bekende namen zoals Samsung, Hyundai, 

lg Electronics en natuurlijk lg.Philips lcd. 

De index bestaat al sinds 1990 en had indertijd 

een beginstand van 100. Inmiddels 

staat de Kospi 200 op 150 en de stijging 

van vijftig punten doet vermoeden dat er 

in vijftien jaar tijd nauwelijks iets is gebeurd. 

In de praktijk kwam echter alleen 

vorig jaar een koersbeweging van minder 

dan 10% in de boeken en stijgingen of 

dalingen van meer dan 30% per jaar waren 

in deze periode geen uitzondering. De 

financiële problemen waar verschillende 

ondernemingen in Zuid-Korea mee kampten 

zijn de laatste jaren grotendeels opgelost 

en veel bedrijven profiteren nu van de 

snelle groei van economieën in Zuidoost- 

Azië. Hierdoor is de index sinds eind 2004 

al met bijna 50% gestegen, alhoewel een 

deel van deze winst verloren gaat in de 

vertaling naar de sterke euro. 

Maar voor tijdens de borrel is het natuurlijk 

vooral van belang dat Kospi 200 goed 

in het gehoor ligt en dat u daar een mooie 

D O S S I E R 

positie in heeft dankzij een certificaat in 

een van de meest snelstijgende indices in 

het Verre Oosten. 

Buiten de beurs om 

Het mooiste is natuurlijk als u kan pronken 

met een belang in een onderneming die 

niet eens een beursnotering heeft. Er zijn 

voldoende partijen die een portefeuille 

hebben opgebouwd van bedrijven die nog 

niet rijp zijn voor de beurs of die daar juist 

net van afgehaald zijn omdat beleggers er 

onvoldoende de waarde van zouden inzien. 

Met een mooie term heet dat private equity 

en de laatste jaren heeft dat een enorme 

vlucht genomen. Dat is vooral te danken 

aan de lage rente, zodat de grote spelers 

binnen de branche makkelijk aan geld 

kunnen komen voor de aankoop van (een 

belang) in kansrijke bedrijven. 

De grote spelers op de markt voor private 

equity zijn grote financiële instellingen en 

hedge funds, maar er is ook ruimte voor 

Alleen daarom is het al de moeite 

waard om een pakket warrants in 

portefeuille te hebben 

particuliere beleggers. Tot voor kort was 

het gebruikelijk dat de grote banken een 

aparte private equity-tak hadden, maar veel 

partijen hebben deze divisie afgestoten of 

ondergebracht bij een gespecialiseerd concern. 

In Nederland kan de particulier onder 

meer terecht bij Gilde en mpc Capital. 

Om de inkomsten hoeft u het niet te laten, 

want volgens de European Private & Venture 

Capital Association hebben Europese 

investeerders in private equity over de afgelopen 

25 jaar een gemiddeld rendement 

geboekt van 9,1%. De instapdrempel kan 

weer wel een probleem vormen. 

Wie bijvoorbeeld via Gilde in private 

equity wil participeren, moet minimaal 1 

miljoen euro meebrengen. Het is tenslotte 

niet voor niets beleggen voor gevorderden… 

39

D O S S I E R 

Wat is er mooier dan bij 

de kruidenier om de 

hoek de hele rij bij de 

kassa over te slaan om 

meteen te kunnen afrekenen? 

Dat is namelijk precies wat de grote 

financiële instellingen vaak gedaan krijgen 

bij de toewijzing van aandelen bij beursintroducties. 

Er is een manier om werkelijk 

iedereen voor te blijven: geld schieten aan 

een onderneming met een kansrijk product 

of technologie die net van start is gegaan. 

Met een mooie term heet dit venture capital. 

Dit roept een romantisch beeld op van 

een paar enthousiastelingen die in een achteraf 

schuurtje aan het sleutelen zijn en die 

net even wat geld tekort komen om door te 

groeien tot een volwassen bedrijf. Maar het 

is ook het verhaal achter de financiers die 

tientallen projecten tegelijk uitbroeden, 

wat soms successen oplevert zoals bij Google. 

Een investering in Google van enkele 

miljoenen werd na de beursgang tientallen 

miljarden waard. 

En er zijn legio bedrijven die niet eens aan 

een beursgang toekomen. Skype, een grote 

speler op de markt voor telefonie via het 

internet (wat met een mooie afkorting ook 

wel als VoIP wordt aangeduid), werd eerder 

dit jaar voor 2,6 miljard dollar in contanten 

en aandelen aan eBay verkocht. Als bepaalde 

doelstellingen gehaald worden, kan daar 

over enkele jaren nog eens 1,5 miljard dollar 

bijkomen. En dat is geen slecht rendement 

Veel geld verdienen met investeren in 

kansrijke, startende ondernemingen is 

– ondanks de succesverhalen – niet zo 

makkelijk als het lijkt. De wondere wereld 

van venture capital. 


voor venture capitalists zoals Draper Fisher 

Jurvetson die in 2004 nog 18,8 miljoen dollar 

hadden geïnvesteerd. 

Zazzle 

Het volgende sprookje lijkt zich alweer af te 

tekenen in de vorm van Zazzle. Bij deze site 

kan iedereen zijn eigen t-shirt, postzegel of 

poster ontwerpen. Het bedrijf, waarvan de 

naam overigens niet toevallig net zo lekker in 

het gehoor ligt als ‘Google’, heeft onlangs 16 

miljoen dollar opgehaald bij dezelfde partijen 

die Google op gang hebben geholpen. 

Verder blijft het moeilijk om uit te tekenen 

wat er precies gebeurt in de wondere 

wereld van venture capital. De Universiteit 

van Californië participeerde bijvoorbeeld al 

22 jaar in de projecten van Sequoia Capital 

toen deze partij op 27 augustus de samenwerking 

plotseling verbrak. De universiteit 

was als openbare instelling namelijk verplicht 

om de rendementen van de verschillende 

beleggingen te publiceren en in deze 

openheid had Sequoia weinig trek. Europese 

investeerders in venture capital zijn 

iets minder gesloten dan hun Amerikaanse 

evenknieën, en er zijn meer verschillen. 

In vergelijking met de miljarden die er 

dagelijks op de aandelenmarkten rondgaan 

is de omvang van venture capital bijna verwaarloosbaar. 

De totale omvang van deze 

investeringen in Europa kwam in het eerste 

kwartaal op 880,3 miljoen euro, volgens 

onderzoek van brancheorganisatie VentureOne 

en Ernst & Young. Dat was een 

toename van 19%, maar er werden minder 

dan tweehonderd transacties gedaan wat 

een daling is van 27%. Bijna de helft van de 

investeringen kwam terecht in de technologiesector. 

Nederventure 

In Nederland heeft bijvoorbeeld Mapper in 

de aanloop naar een eventuele beursgang al 

geld opgehaald bij verschillende partijen. 

De samenstelling van deze investeerders 

illustreert dat het niet eenvoudig is voor 

een particuliere belegger om in een heel 

vroeg stadium in kansrijke bedrijven 

te stappen. Naast instellingen zoals de 

Technische Universiteit van Delft en buitenlandse 

partijen zoals Residex Venture 

Capital Network, kt Venture Group en 

het Belgische Almanij zitten er slechts 

drie private investors in Mapper. Meedoen 

via een groter fonds kan een oplossing 

zijn. Maar wie een kans wil maken om 

te participeren in de beleggingen van 

bekende spelers zoals Sequoia Capital of 

Kleiner Perkins Caufield & Byers (beide 

onder meer bekend van Google) heeft 

behalve een paar goedgevulde koffers met 

geld ook heel goede contacten in Silicon 

Valley nodig. Een Nederlandse partij zoals 

nethave, onderdeel van Greenfield Capital, 

kan een alternatief zijn voor vermogende 

particulieren. 

Broeden op Google 

Voor Nederlandse beleggers is het overigens 

geen ramp dat het zo moeilijk is om 

een voet tussen de deur te krijgen op het 

vlak van venture capital. Tegenover elke 

Cisco staan soms wel tien bedrijven die 

het niet lukt om de stap naar de beurs te 

maken. De winst op individuele transacties 

kan dus in de duizenden procenten lopen, 

maar dat is bepaald niet typerend voor het 

gebruikelijke rendement voor deze beleggingscategorie. 

Uit cijfers van de European 

Private Equity & Venture Capital Association 

(evca) blijkt dat op de lange termijn 

een zogenaamde internal rate of return van 

gemiddeld 6% wordt gehaald. Maar de laatste 

jaren zijn karig, want vorig jaar kwam 

dat percentage op 1,3 uit en in 2003 was 

dat zelfs een min van 8,1. Daar komt bij dat 

het steeds langer duurt voordat de investering 

ten gelde gemaakt kan worden. Momenteel 

wordt een bedrijf na gemiddeld 

5,3 jaar naar de beurs gebracht of op een 

andere wijze verkocht. Dat is bijna twee 

keer zo lang als in 2002. Instellingen als de 

evca worden hierdoor niet weerhouden 

om nieuwe proefballonetjes op te laten 

om de markt voor venture capital groter 

en toegankelijker te maken. De organisatie 

beargumenteerde onlangs dat een pan- 

Europese aandelenbeurs voor startende 

ondernemingen een prima manier kan zijn 

om de economische groei te stimuleren 

en de kansen voor starters te vergroten. 

Maar voorlopig zal het voor weinig beleggers 

weggelegd zijn om al in een heel 

vroeg stadium te investeren in de nieuwe 

Google of Microsoft. Of u moet het geluk 

hebben dat de buurjongens in de garage 

of op de zolderkamer aan een wel heel 

baanbrekende technologie aan het werken 

zijn en net even die duizend euro tekort 

komen om het briljante van hun vinding 

aan te tonen. 

42 43

D O S S I E R 

Beleggen in hedge funds is populair. Naast 

vermogende beleggers kunnen door de 

opkomst van funds of hedge funds nu ook de 

minder vermogende particulieren hedgen. 

Een gesprek met specialist Harry Kat. 

Kat in het wild 

Hedge funds hebben zich de laatste 

jaren met grof geweld een 

toegang gebaand tot de beleggingsportefeuille 

van steeds 

meer particuliere beleggers. De meer vermogende 

beleggers kunnen dat al langer 

rechtstreeks, maar ook de kleinere visjes 

voor wie de instapdrempel (vaak 50.000 

euro tot meer dan 1 miljoen euro minimuminleg) 

te hoog is, hebben door de opkomst 

van funds of hedge funds sinds enkele 

jaren toegang tot de wondere wereld 

van de hedgers, waar het risico laag is en 

het rendement hoog. Risico en rendement 

zijn volgens alle boekjes voor beginnende 

beleggers onlosmakelijk met elkaar verbonden, 

maar die boekjes en cursussen zijn in 

het pre-hedge fund tijdperk geschreven. 

Anno 2005 kunnen beleggers via dit beleggingsvehikel 

in alle markten rendement 

maken. Weg met de beleggingsfondsen, 

waarbij het lot onlosmakelijk verbonden is 

met de opwaartse én neerwaartse bewegingen 

van de aandelenbeurzen. 

Tot zover het sprookje uit hedge fund-land, 

dat u in min of meer gelijke bewoordingen 

uit de mond van elke hedge fund-verkoper 

zult horen. Het probleem is dat er in beleggingsland 

maar bitter weinig kennis is over 

44 

hoe hedge funds nu écht werken. Financieel 

journalisten en beleggers die aankloppen 

bij kenners stuiten op één klein probleempje: 

de mensen met kennis van zaken 

zitten ín de business en hun verhaal is zo 

gekleurd als dat van de Durex pr-afdeling 

over de veiligheid van condooms. Tenzij u 

per ongeluk een kenner tegen het lijf loopt 

die in de materie gedoken is en de hedge 

fund-industrie desondanks van buitenaf 

beoordeelt. Harry M. Kat is zo iemand. 

Kat is Professor of Risk Management en 

directeur van het Alternative Investment 

Research Centre, aan de Sir John Cass Business 

School in Londen en een autoriteit op 

het gebied van hedge funds. Speciaal voor 

iex magazine doet hij zijn verhaal uit de 

doeken – aanvragen voor televisie-interviews 

op cnn en Bloomberg wijst hij stelselmatig 

van de hand. “Daar krijg je alleen 

maar stomme vragen. Moet je als belegger 

hedge funds kopen? Weet ik veel. Dat is 

net zoiets als: moet je een auto kopen? Dat 

hangt ervan af, wil je een Rolls Royce of 

een Ford Fiesta en heb je een bijstandsuitkering 

of 100 miljoen euro op de bank. De 

hedge fund-industrie is ingewikkelder dan 

een ja- of nee-stelling.” Tijd is kort en voor 

stomme vragen heeft Kat geen tijd. Wie 

vragen heeft over hedge funds moet begrij- 

pen wat hedge funds zijn en doorgronden 

dat het aanbod bijzonder divers is. 

Forse flaters 

“Er is een wereld van verschil tussen stabiele 

groeistrategieën als fixed income arbitrage, 

merger arbitrage en distressed securities 

enerzijds en global macro, managed futures en 

equity long/short anderzijds.” De tweede 

groep heeft duidelijk de voorkeur van Kat. 

Die zijn namelijk min of meer ongecorreleerd 

aan de aandelen- en obligatiemarkt en 

bieden een grotere kans op grote meevallers 

terwijl de kans op forse flaters klein is. 

In de eerste groep – de arbitragestrategieën 

– is de kans op zeperds veel groter, bovendien 

nemen de kansen daar af, naarmate het 

aantal spelers is toegenomen. De spreads 

“Particuliere beleggers verloren de helft van hun geld in de 

internetbubbel en van wat ze over hadden staken ze de ene 

helft in Legio Lease en de andere helft in hedge funds” 

worden daardoor kleiner. Omdat hedge 

funds vaak een aanzienlijke minimuminvestering 

verlangen is voor particuliere 

beleggers en kleine instituten beleggen in 

een fund of hedge funds, waarbij het paraplufonds 

een selectie maakt van allerlei 

strategieën, de enige manier om in hedge 

funds te beleggen. Een inferieure optie, 

meent Kat. “De beheerders daarvan ontberen 

vaak de echte kennis. Zij slaan van alles 

wat in en leunen tevreden achterover met 

een goed gediversificeerde portefeuille. 

Tien soorten in een mandje en klaar is 

Kees.” Maar echte goede rendementen 

hebben de funds of hedge funds van Kees 

nog niet laten zien in de afgelopen drie 

jaar. Toch doet het verhaal van de hoge 

rendementen van hedge funds nog steeds 

de ronde en dat trekt nog altijd drommen 

beleggers aan. Kat: “De rente is de laatste 

tien tot vijftien jaar fors gedaald. Begin jaren 

negentig was de rente hoog, nu staat hij 

op 2%. Wat hedge funds doen is rendement 

halen via een extra risicopremie van 4% bovenop 

de rente. Dan kom je nu uit op een 

reeël te verwachten rendement van slechts 

6%. En zelfs dat halen ze nauwelijks. Er is 

1 triljoen dollar op zoek naar opportunities 

in een relatief kleine markt. Jaren geleden 

boekten de hedge funds 12% bij een rente 

van 8% en was iedereen dolblij. Nu halen 

ze 6% bij een rente van 2% en is iedereen 

ontevreden, terwijl het verschil met de rente 

nog altijd 4% is. Dan begrijp je gewoon 

niet hoe het werkt.” 

Hedge funds presenteren zich nog altijd 

als een klein wonder in een doosje, zolang 

ze beweren 12 of 15% rendement per jaar 

te kunnen maken bij een lage volatiliteit. 

Wie dat doosje echter nader beschouwt, 

treft geen wonder aan maar een black box 

waarin een paar draadjes aan elkaar zijn 

geknutseld. Daardoor lijkt het rendement 

hoger dan het in werkelijkheid is, en de 

volatiliteit lijkt daardoor lager dan het 

in het echt is. “Die getallen zijn namelijk 

vertekend”, zegt Kat, terwijl hij met een 

tevreden glimlach onderuit zakt, “Hedge 

funds doen gewoon wat iedereen in het 

vermogenswereldje doet: ze zoeken naar 

de meest lucratieve risicopremie en dat is 

45

D O S S I E R 

het liquiditeitsrisico. Kortom, ze spelen 

market makertje.” Het hedge fund koopt 

verschrikkelijk illiquide rommel van een 

pensioenfonds dat er tegen elke prijs 

vanaf wil. Het hedge fund betaalt 97 voor 

iets wat eigenlijk 100 waard is en gaat er 

vervolgens op zitten. Die tijd hebben ze 

omdat ze vaak met een lock up-periode van 

drie tot zes maanden werken. In de tussentijd 

zoekt het hedge fund naar een grotere 

gek die er 103 voor wil betalen. Zo krijgen 

ze 6% voor het nemen van een liquiditeitsrisico. 

Het pure spel van een market maker. 

Wonder in een doosje 

Hegde funds móéten elke maand resultaten 

publiceren en dat is geen gemakkelijke 

bevalling. “Een bijna onmogelijke opgave”, 

stelt Kat. “Hoe plak je een prijs op illiquide 

obligaties of derivaten die misschien één 

keer per week verhandeld worden? Dus 

gaan de rekenmeesters uit van conservatieve 

schattingen, waarbij gekeken wordt naar 

de laatste prijs en via een model wordt er 

een prijs aan vastgeplakt. Het probleem dat 

ontstaat, is dat de waarde van de portefeuille 

dus wordt overschat of juist onderschat. 

Is er rendement, dan wordt slechts een deel 

daarvan in het maandverslag meegenomen, 

de rest wordt naar de volgende maand 

getransporteerd. Bij negatief rendement 

idem dito. Daardoor ontstaat auto-correlatie 

tussen de maanden. Was oktober goed, 

dan is er een grotere kans dat november 

ook goed wordt, omdat een deel van oktober 

meegenomen wordt naar november.” Is 

daar iets mis mee? Ja, want de rendementen 

worden daardoor afgevlakt. Een simpel 

rekenvoorbeeldje: het rendement van een 

hedge fund in oktober was in werkelijkheid 

10%, maar de beheerder gaat uit van 

8% en er wordt achteraf 2% doorgeschoven 

naar de volgende maand. Op die momenten 

zijn de uitslagen minder groot en wordt 

de volatiliteit kunstmatig laag gehouden. 

Kat is de naam 

Harry M. Kat is expert op het gebied 

van derivaten en hedge funds. 

Op het moment is hij professor 

risk management en directeur van 

het Alternative Investment Research 

Centre aan de Sir John Cass Business 

School van de City University in 

London. Voor hij terugkeerde in 

de academische wereld was Kat 

hoofd Equity Derivatives Europe van de 

Bank of America in London, hoofd 

Derivatives Structuring and Marketing 

bij First Chicago in Tokyo en hoofd 

Derivatives Research bij MeesPierson in 

Amsterdam. 

Voor die tijd studeerde hij economie 

en econometrie aan het Tinbergen 

Instituut van de Universiteit 

van Amsterdam. Hij is lid van de 

redactieraad van Journal of Derivatives, 

Jounal of Alternative Investment en 

Journal of Wealth Management. Hij was 

(mede-)auteur van diverse artikelen 

in bekende internationale financiële 

tijdschriften zoals het Journal of 

Financial and Quantitative Analysis en 

Journal of Portfolio Management. Zijn 

meest recente boek Structured Equity 

Derivatives is gepubliceerd in juli 2001. 

Daardoor lijkt het risicoprofiel van hedge 

funds kleiner dan zij in werkelijkheid is. En 

daarmee is de helft van het wonder in het 

doosje al veel minder groot dan zij lijkt. Bij 

convertible arbitrage ligt de werkelijke volatiliteit 

volgens onderzoeken van Kat 30% 

hoger dan wordt opgegeven. 

Ook de andere helft van het wonder in het 

doosje is discutabel. Kat: “Bij het gemiddeld 

rendement van de hedge fund- industrie 

wordt vaak alleen gekeken naar 

fondsen die nu nog bestaan. Alle hedge 

funds die gefaald hebben en uit de lucht 

zijn vanwege slechte rendementen, vallen 

dus buiten de rekenmodules. Daardoor valt 

het gemiddeld rendement minimaal 3% 

per jaar hoger uit dan de werkelijke score. 

Bovendien komt een fonds gemiddeld pas 

in de database als het meer dan 32 maanden 

bestaat. Maar het neemt dan wel de historie 

van de beginperiode mee. Zijn de eerste 32 

maanden echter slecht, dan haalt het fonds 

de database niet eens. Ook dat scheelt weer 

circa 2% per jaar.” In totaal wordt het rendement 

van de industrie daarmee met 4 tot 

5% overschat. Van het hoog-rendement-bijlage-volatiliteit-mirakel 

blijft na de uiteenzetting 

van Kat weinig meer over. “Hedge 

funds presenteren zich als een Rolls Royce 

voor de prijs van een Ford Fiesta, maar ze 

zijn gewoon een goede Mercedes 320 tegen 

een marktconforme prijs. Het is een asset 

class met een relatief lage correlatie met de 

aandelenmarkt (maar wel een correlatie, in 

tegenstelling tot wat te pas en te onpas beweerd 

wordt) en een redelijke risico-rendementverhouding. 

Zomaar een bosje hedge 

funds plukken en in een fund of hedge 

funds stoppen is echt niet interessant.” 

Daar komt nog bij dat bepaalde strategieën 

niet meer werken. Vooral de real valuestrategieën 

zijn kwetsbaar. De spread traders 

krijgen het steeds zwaarder en dat is niet 

verwonderlijk. Kat doceert: “Arbitrage 

“Hedge funds presenteren zich als een Rolls Royce voor de prijs 

van een Ford Fiesta, maar ze zijn gewoon een goede Mercedes 

320 tegen een marktconforme prijs” 

“BEN JE INEENS WEER BLIJ MET JE SPAARREKENING...” (HARRY KAT) 

HFRX Index Sept. ‘05 YTD Std Dev ( jaar) Sharpe ( jaar)** 

Global Hedge Fund 1,11% 1,42% 3,59% 1,11 

Equal Weighted Strategies 0,71% 0,39% 2,88% 0,97 

Absolute Return 1,22% 0,08% 2,83% 1,03 

Market Directional 1,12% 2,09% 6,63% 1,47 

Convertible Arbitrage 1,31% -6,12% 4,93% -0,66 

Distressed Securities 0,37% 0,95% 4,21% 1,86 

Equity Hedge 1,22% 2,46% 4,90% 0,97 

Equity Market Neutral -0,70% -1,34% 2,56% -1,29 

Event Driven 0,13% 2,15% 4,38% 1,84 

Macro 3,55% 2,85% 6,11% 0,63 

Merger Arbitrage -0,08% 4,27% 2,61% 1 

Relative Value Arbitrage 0,21% -0,51% 2,38% 0,63 

Overzicht rendementen hedge fund strategieën over de eerste drie kwartalen. Bron: HRFX 

** Sharpe index = een maatstaf van het rendement gewogen naar risico. Een getal boven 1 wordt als goed beschouwd. 

speler A handelt in 63-57 spreads en pakt 

zo keurig 6%. Als zijn hedge fund 2 miljard 

dollar groot is, wil hij een hard close invoeren 

(geen nieuwe kapitaalinstroom meer) 

omdat hij vreest dat hij anders zijn eigen 

markt verziekt. Zijn collega B is het er niet 

mee eens, stapt op en begint één deur verder 

zijn eigen toko. A werkt met een spread van 

63-57. Om deals te kunnen sluiten, neemt 

B genoegen met spreads van 62-58 en pakt 

4% liquiditeitspremie. A ziet zijn handel 

verdampen en slaat terug door genoegen te 

nemen met 61-59 spreads. Die ontwikkeling 

zie je volop gebeuren en is goed voor 

de markt die alleen maar efficiënter wordt, 

maar slecht voor hedge funds. Rendement 

en kansen drogen op.” 

Een lief, klein tijdbommetje 

Andere strategieën als global macro hebben 

daar overigens geen last van. Die zijn 

voornamelijk actief op de rente en valutamarkt 

en die zijn oneindig groot. “Je krabt 

als hedge fund-manager achter je oor en 

gaat short of long yen voor 1 miljard euro 

en de markt geeft geen krimp. Maar hedge 

funds hedgen het risico op minder terreinen 

dan voorheen. Normaal wordt het risico 

op rente én credits én aandelen gehedged. 

Nu zie je dat ze het kredietrisico even niet 

hedgen omdat dat alleen maar geld kost. 

Wat betekent dat? Dat de hedge funds feller 

reageren op credit spreads en de volatiliteit 

toeneemt.” Omdat die markt zich zo ontwikkelt 

– en het risico veranderd is (lees: 

groter geworden is) zijn rendementen uit 

het verleden zeker in deze business geen be- 

trouwbare graadmeter. “Ze lopen nu meer 

kredietrisico en kredietrisico is nu juist 

wat je als belegger niet wilt lopen. Spreads 

schieten namelijk wel omhoog maar nooit 

omlaag. Het enige wat je in huis haalt is een 

lief, klein tijdbommetje. En daarvoor betaal 

je 1% kosten plus 20% performance fee bij 

een fund of hedge fund en nog wat meer bij 

een gewoon hedge fund. Dan houd je grofweg 

60% over van de risicopremie van 4%. 

Dan noem ik je geen spekkoper.” 

Het probleem is om tussen het aanbod 

van zesduizend tot zevenduizend hedge 

funds de goede te vinden – zowel voor de 

particulier als de beheerder van fund of 

hedge funds. Want goede hedge funds zijn 

er wel degelijk. Go Capital bijvoorbeeld. 

“Frans van Schaik doet gewoon wat hij 

moet doen: informatie verzamelen, informatie 

interpreteren, dag en nacht huiswerk 

maken. Maar dat is een uitzondering. Ze 

dragen allemaal dezelfde krijtstrepen en 

lakschoenen en hebben allemaal hetzelfde 

praatje. Voor een goede portefeuille moet 

je tien tot vijftien goeie fondsen vinden. 

Daar slagen de beheerders van fund of 

hedge funds vaak al niet in. Is er een groot 

debacle, dan zitten ze er allemaal in.” Het 

roemruchte Spaanse Vega is daarvan een 

voorbeeld. Terug te vinden in elke fund of 

hedge funds, maar de magie is er af en de 

modellen die de trades genereren, lijken 

niet meer te werken. “Bij de grote zakenbanken 

krijgen de traders die overal een 

zooitje van maken uiteindelijk de fund of 

hedge funds onder beheer. Die mensen zijn 

niet direct klonen van Einstein. Het zijn 

ook vaak knapen die net van school komen, 

een strak pak aangemeten krijgen en een 

setje visitekaartjes en die dan om de tafel 

moeten gaan zitten met mannen die twintig, 

dertig jaar ervaring hebben. Daar ga je! 

Die fondsen schermen met het feit dat ze 

twintig analisten rond hebben lopen. Nou 

en? Het enige wat dat betekent is dat ze 

hoge kosten hebben. Twintig jaar geleden, 

toen ik van school kwam, wist ik van niks 

en de opleidingen zijn echt niet verbeterd. 

De transparantie in de markt is niet verbeterd. 

Die knullen komen met een lange lijst 

met domme vragen bij gehaaide professionals. 

Wat kun je daarvan verwachten?” 

Dikke bubbel 

“Niemand zit in hedge funds omdat ze 

dat altijd al wilden. Het is puur bij gebrek 

aan beter. Nu smult iedereen van ‘absoluut 

rendement’, maar straks draait de markt 

en keert dat zich tegen de hedge funds. 

Beloven ze dan ook nog 10% absoluut 

rendement als de aandelenmarkten 20% 

maken? De equity long/short fondsen gaan 

dan met de maand meer op gewone beleggingsfondsen 

lijken om ook 20% te maken. 

En dat geldt ook voor andere strategieën. 

Dat zag je ook in 1998, 1999. Toen maakten 

alle strategieën hetzelfde rendement als de 

aandelenindices.” Zo ver zijn we nu nog 

niet, nu is de situatie nog ideaal voor hedge 

funds. Of zoals Kat het verwoordt: “Vanaf 

nu kan het alleen maar slechter. De bom ligt 

al onder tafel.” Hebzucht maakt stom en 

dat is nooit anders geweest. “Particuliere 

beleggers tuimelen van de ene bubbel in 

de andere. Ze hebben net de helft van hun 

spaarcenten verloren in de internetbubbel 

en van wat ze nog over hadden, staken ze 

de helft in Legio Lease en de andere helft in 

hedge funds. Het komt niet in ze op om gewóón 

te beleggen. Nu is alles nog OK. Aandelen 

zijn prut, de rente is laag, beleggers 

zijn aangeslagen. Alle partijen rammelen 

aan de poorten: ‘hedge fundje kopen?’. Dat 

komt allemaal samen tot één dikke bubbel 

op een wankel fundament. Als de rente 

stijgt en aandelen weer gaan stijgen, of als 

hedge fund rendementen blijven tegenvallen, 

dan loopt iedereen hard weg. Wie maalt 

er dan nog om absoluut rendement?” 

47

D O S S I E R 

Hedge fund bouwpakket 

Ze liggen wel eens onder 

vuur, zie het interview 

met Harry Kat hiervoor, 

maar hedge funds blijven 

beleggingstechnisch de 

hogeschool van de haute 

finance. Meedoen kan 

meestal echter pas vanaf 

50.000 euro tot meer 

dan een miljoen. Met de 

hulp van wat moderne 

belegginsginstrumenten 

kunt u ook zelf, zij het 

provisorisch, een eind 

komen. Of u de juiste 

strategie hebt weet u alleen, 

maar we helpen u graag 

aan de basistechnieken om 

uw eigen hedge fund te 

bouwen. 

door redactie IEX 

d 

Pair trades 

a 

De long/short-strategie is zo’n beetje de oervorm van het 

hedge fund-beleggen. Door één aandeel te kopen en een ander 

tegelijkertijd te verkopen, loop je minder marktrisico. Bij een 

algehele crash verlies je op de ene, maar win je weer op de 

andere positie. Je speelt dus voornamelijk in op het verschil 

in performance tussen de twee. Tot voor kort was dit voor 

individuele beleggers geen eenvoudige strategie om zelf uit te 

voeren. Short gaan in aandelen is duur en kan eigenlijk alleen 

bij grote volumes. In opties kan het wel, door calls of puts te 

kopen en te schrijven, maar ook daar zijn de transactiekosten 

hoog en de koersen van opties hebben ook de vervelende neiging 

om niet keurig in de pas te lopen met die van de onderliggende 

aandelen. 

Sinds kort zijn er echter steeds meer nieuwe instrumenten 

in opkomst waarmee pair trades veel eenvoudiger zijn op te 

zetten. abn Amro lanceerde vorig jaar de turbo’s, waarmee je 

net zo makkelijk long als short kunt gaan en de uit Engeland 

overgewaaide cfd’s zijn niets anders dan long- en shortinstrumenten 

in een scala aan aandelen, indices en andere effecten, 

voorzien van een flinke hefboom (zie leverage). David Fineberg 

is senior cfd Trader bij het Londense cfdcmc Markets 

en ziet dagelijks de populairste pair trades over zijn scherm 

rollen. “De farmacie wordt veel gespeeld op het moment. De 

laatste maand deed GlaxoSmithkline het bijna 5% beter dan 

de sectorindex, dus het was heel profijtelijk om long Glaxo 

en short in de ftse farmacie-index te gaan.” Ook in de bankensector 

zie je het steeds meer en ook daar wordt vaak één 

aandeel gespeeld tegenover de sectorindex. Als je denkt dat 

een fonds op het punt van uitbreken staat of een overnameprooi 

is, koop je het en verkoop je de index. Of wat ik ook zie 

gebeuren nu is dat Royal Bank of Scotland wordt gekocht en 

Lloyds verkocht. Kennelijk zien mensen daar iets.” 

c 

b 

48 49 

f 

Merger-arbitrage 

a 

Merger-arbitrage is een relatief eenvoudig te begrijpen hedge fundstrategie. 

Het enige wat u nodig hebt, is een fusie of overname tussen 

twee beursgenoteerde partijen. De afgelopen maanden hebben 

duidelijk gemaakt dat hedge funds dan steeds sneller ter plekke zijn. 

Mooie voorbeelden zijn de rel rond het bod van Deutsche Börse op 

lse dat getorpedeerd werd door het Londense hedge fund tci. Het 

hedge fund, dat grootaandeelhouder is, vond dat Deutsche Börse het 

beschikbare geld beter kon gebruiken voor een dividend in plaats van 

een te dure overname met te weinig synergievoordelen. Iets dichter 

bij huis vinden we het hedge fund Centaurus dat zich hard maakte 

voor een hogere overnameprijs van Versatel. Centaurus probeerde 

bieder Tele2 meer te laten betalen door andere aandeelhouders ervan 

te overtuigen niet op het bod in te gaan. Wat vindt hier plaats? 

Hedge funds hebben regelmatig posities in bedrijven die in de markt 

als overnameprooien worden gezien (of stappen bij de eerste concrete 

geruchten in). De verklaring is simpel: een overname vindt in de regel 

plaats tegen een premie op de beurskoers. Zodra dat duidelijk is, 

loopt de beurskoers van de overnameprooi doorgaans snel op tot de 

hoogte van het bod. Dat is snel verdiend. De kopende partij wordt op 

de beursvloer juist gestraft voor de premie die zij betaalt en ziet de 

koers daarom dalen. Reden voor de hedge funds om niet alleen een 

longpositie op te bouwen in de prooi, maar ook een shortpositie in de 

jager. Twee vliegen in één klap. Wie de beschikking heeft over Bloomberg 

ziet waar de kansen liggen. 

Een paar voorbeelden (dd. 25-10-2005): 

OVERNAMEPROOI BIEDER BOD KOERS VERSCHIL IN $ VERSCHIL IN % 

ims Health vnu 30,11 24,23 5,88 24,30% 

Siebel Oracle 10,66 10,29 0,37 3,60% 

Reebok Adidas 59,00 57,42 1,58 2,80% 

De overnames van Siebel en Reebok zitten al langer in het vat, dus zijn de 

spreads ingelopen. Die bij vnu is juist heel groot, maar dat wordt veroorzaakt 

door de enorme kritiek op de overname die daardoor op losse schroeven 

kan komen te staan. 

e 

b 

Managed futures 

Kent u die film Trading Places, waarin Eddy 

Murphy en Dan Aykroyd samen de wereldmarkt 

voor bevroren sinaasappelsap uit het lood trekken? 

Dat is – een tikje geromantiseerd, dat wel – de 

wereld van de managed futurehandel. Managed futures 

hebben lang een wat bezoedelde naam gehad 

toen allerlei obscure partijen brave Nederlandse 

particulieren de bijzonder riskante goederentermijnmarkt 

inlokten, met meestal tranentrekkende 

gevolgen. Maar sinds de goederenmarkt onder invloed 

van het Chinese mirakel weer flink aantrekt 

raken ook de managed futures weer en vogue. 

Futures zijn er op vele instrumenten; niet alleen 

op goederen, maar ook op de rente, valuta en 

beursindices. Door hun forse leverage en een éénop-één 

prijsrelatie met de onderliggende waarde 

zijn ze vooral voer voor speculanten die op intraday-basis 

een specifieke markt willen bespelen. 

Daghandelaren handelen vaak slechts in futures 

op één bepaald instrument, bijvoorbeeld de dax of 

de Eurostoxx 50-index. Wie het aandurft kan zich 

met futures ook als een kleine George Soros in de 

markt storten en bepaalde macro-scenario’s nabootsen. 

Neem de volgende strategie uit de koker 

van iex-coryfee Frank van Dongen: “De olieprijzen 

zijn gestegen en daardoor stijgt de rente op de 

kapitaalmarkt. Obligatieprijzen dalen bij stijgende 

rente. Dat verlies in de obligatieportefuille kan 

worden opgevangen door een positie in oliefutures.” 

Bij dat soort constructies is het wel cruciaal 

om precies te begrijpen hoe de onderliggende 

markten werken en hoe de correlatie tussen de 

verschillende instrumenten is. Door hun leverage 

hebben futures korte lontjes; wees geen rund die 

met futures stunt. 

d 

c

D O S S I E R 

d 

50 

a 

Rentetrades 

De meeste obligaties geven een couponrendement 

van slechts enkele procenten per jaar. 

Maar met een beetje fantasie en creativiteit kan 

dat flink opgeschroefd worden. Ruim een jaar 

geleden waarschuwde fondsbeheerder Pimco, 

de grootste belegger in obligaties ter wereld, 

opkomende economieën ervoor dat ze hun 

leningen beter moesten beschermen tegen 

manipulatie door hedge funds. De schuldpapieren 

van Mexico werden daarbij als voorbeeld 

genoemd. Doordat een grote speler binnen 

korte tijd zijn positie daarin liquideerde, steeg 

de risico-opslag voor het land in een klap met 

zeventien basispunten. De boosdoeners zijn 

overigens niet altijd hedge funds. In augustus 

2004 verkocht de Europese handelsdesk van 

Citigroup binnen een minuut voor bijna 13 miljard 

euro aan Duitse staatsobligaties. Dit leidde 

tot grote koersdalingen, waar de bank binnen 

een uur zelf gebruik van maakte door een groot 

deel van de leningen weer terug te kopen. De 

transactie leverde Citigroup een winst op van 

ruim 15 miljoen euro. De Britse toezichthouder 

fsa was echter weinig gecharmeerd van deze 

handelswijze en legde Citigroup een boete op 

van meer dan 20 miljoen euro. De hedge fund 

doe-het-zelver laat zich door zoiets natuurlijk 

niet afschrikken en gaat op zoek naar een 

handige manier om deze truc te kopiëren. Een 

probleem daarbij is dat natuurlijk niet iedereen 

een obligatieportefeuille heeft van een slordige 

tien miljard, wat toch wel het minimum is om 

de markt een kant op te sturen. Dat is ook niet 

direct noodzakelijk voor het innemen van posities 

op de rentemarkt, want gelukkig zijn er 

volop opties op onder meer de Duitse Bund verhandelbaar. 

En wie zijn rentevisie echt kracht 

bij wil zetten, kan bijvoorbeeld de aanschaf van 

een calloptie met als onderliggende waarde een 

Duitse 10-jaarsobligatie combineren met een 

putoptie op de Amerikaanse T-Bond. Hiermee 

wordt ingespeeld op een renteverhoging in de 

Verenigde Staten en een stabiele of dalende 

rente in Europa. En het mooiste is dat deze tactiek 

in tegenstelling tot die van Citigroup niet 

strafbaar is. 

c 

b 

Wie het aandurft kan zich 

met futures ook als 

een kleine George Soros 

in de markt storten en 

bepaalde macro-scenario’s 

nabootsen 

d 

a 

Valutabets 

Wie aan valutabets denkt, denkt aan 

George Soros, de man die bekend is geworden 

doordat hij in 1992 de Bank of 

England richting de rand van de afgrond 

dreef. Soros, beheerder van het Quantum 

Fund, zou ooit op één dag 1 miljard dollar 

hebben verdiend met een shortpositie in 

de Britse pond. Soros is een valutaspeculant 

bij uitstek die ook geregeld met 

de Russische roebel heeft gespeeld. Toch 

zijn situaties als met de pond in 1992 

hoge uitzonderingen. De valutamarkt is 

zó groot dat hedge funds gemakkelijk een 

long- of shortpositie van een paar miljard 

kunnen innemen zonder dat het de markt 

aan het wankelen brengt. Dit in tegendeel 

tot de markt voor convertible arbitrage, 

die wel nadrukkelijk lijdt onder een overschot 

aan spelers. In de zomer profiteerden 

hedge funds wel duidelijk van de gedeeltelijke 

ontkoppeling van de Chinese 

vervolg op pagina 53 

c 

b

Met turbo’s, in long- en 

shortsmaken verkrijgbaar, 

is spelen met valuta 

nog nooit zo makkelijk 

geweest als nu 

d 

a 

vervolg van pagina 50 

munt yuan. Het effect was echter tijdelijk 

omdat de munt de komende vijf jaar niet 

helemaal los wordt gelaten. De valutamarkt 

is circa 1,9 biljoen dollar groot 

– het is het grenzeloze speelveld van 

valutacowboys die met name euro, yen, 

en dollar tegen elkaar uitspelen. Maar, de 

beste beleggers weten het, uit de theorieboeken 

of uit pijnlijke ondervinding, dat 

niets zo moeilijk te voorspellen is als de 

richting van valuta. Zo zat ’s werelds bekendste 

belegger Warren Buffett dit jaar 

lang scheef in de dollar. Zijn bet tegen 

de dollar beliep naar verluidt 22 miljard 

dollar. Aan de andere kant hield Buffett 

longposities aan in euro, Zwitserse franc, 

Australische dollar en Britse pond. Volgende 

keer beter, Warren. Met turbo’s, 

in long- en shortsmaken verkrijgbaar, is 

spelen met valuta nog nooit zo makkelijk 

geweest als nu. En dat ook nog eens met 

een hefboom. Die kunt u ook heel hard 

op uw kokosnoot krijgen, natuurlijk. 

c 

b 

d 

Leverage 

D O S S I E R 

a 

Een goed gevulde oorlogskas is bijna even belangrijk 

voor een hedge fund als een degelijke 

strategie. In het ideale scenario wordt veruit 

het grootste deel van het vermogen geleend 

tegen een paar procent rente per jaar, waarna de 

investeerders het laatste beetje bijleggen om vervolgens 

alle winst op te strijken. Long-Term Capital 

Management (ltcp) is hier een uitstekend 

voorbeeld van. Het fonds had een eigen vermogen 

van nog geen 5 miljard dollar, maar door de 

enorme hefboomwerking had het een impact 

van een slordige 100 miljard dollar op de financiële 

markten. Een prachtig concept, totdat de 

combinatie van de Azië-crisis, een roebelcrisis 

en een crisis in Argentinië er in 1998 binnen enkele 

weken toe leidden dat alle posities van ltcm 

verliesgevend werden. Maar de doorgewinterde 

hedge fund doe-het-zelver herinnert zich waarschijnlijk 

dat er dan altijd nog teruggevallen kan 

worden op de Amerikaanse overheid. Dus hoe 

meer hefboom, of leverage zoals dit in de sector 

genoemd wordt, hoe beter. 

Een kort telefoongesprek met de financieel adviseur 

wijst uit dat bij een bank aankloppen voor 

een lening voor de start van het eigen hedge 

fund even kansloos is als proberen een tweede 

hypotheek af te sluiten op een huurhuis. Het 

alternatief ligt gelukkig voor de hand; beleg via 

derivaten waar zelf al een hoge hefboom op zit. 

Een optie of een future ligt het meest voor de 

hand, maar vaak is een turbo een beter alternatief. 

Op moment van schrijven zijn er turbo’s 

verhandelbaar op indices als de aex en de dax 

die een hefboom van ruim twintig hebben. Dat 

is dezelfde hefboom waarmee ltcm werkte en 

bij turbo’s op de Bund Future en de euro/yen 

hebben komt dat getal zelfs boven de dertig, wat 

de mogelijkheid biedt om nog veel agressiever 

posities in te nemen dan grote hedge funds. 

Enig nadeel is weer dat er veel te weinig turbo’s 

uitgegeven worden om met een stevige pot speculatie 

bijvoorbeeld de wisselkoers van de Amerikaanse 

dollar eens flink onderuit te halen. 

c 

b 

51

V A S T G O E D 

door Edwin Melchior 

Aanlokkelijke huurprijs 

Edwin Melchior is 

initiatiefnemer en 

oprichter van FundView, 

een organisatie die 

zich specialiseert in het 

analyseren en beoordelen 

van vastgoedfondsen en 

scheepsfondsen. Voor iex 

verzorgt hij de rubriek cvmeter, 

waarin alle nieuw 

aangeboden vastgoed-cv’s 

worden besproken. 

54 54 

Als investeerder in een vastgoed-cv moet u de huurprijzen van de 

huurcontracten goed bekijken. Hoe tegenstrijdig het ook lijkt, u wilt 

een zo laag mogelijke huurprijs per vierkante meter. 

Van makelaars in vastgoedland 

horen we het vaak. Belangrijk 

bij vastgoed zijn drie dingen; 

locatie, locatie en nog eens locatie. 

De locatie van een vastgoedobject 

is zo belangrijk voor – zoals 

ik het noem – de ‘verhuurbaarheid’ 

van een object. Hoe beter de 

verhuurbaarheid, des te sneller is 

een pand bij leegstand weer te verhuren. 

De verhuurbaarheid wordt 

naast de locatie onder andere ook 

bepaald door de uitstraling van het 

object, het aantal parkeerplaatsen 

uitgedrukt in de parkeernorm van 

bijvoorbeeld één parkeerplaats op 

vijftig vierkante meter en met name 

door de huurprijs die per vierkante 

meter wordt gevraagd. Dit laatste 

punt lijkt zeer vanzelfsprekend, 

mijn ervaring is echter dat bij het 

investeren in vastgoed-cv’s hier onvoldoende 

op wordt gelet. 

Zeker in de huidige vastgoedmarkt 

willen we de kans op leegstand minimaliseren. 

Het is daarom verstandig 

om bij de keuze van een 

investering in een vastgoed-cv 

te letten op de 

volgende verhuurpunten. 

1. Kwaliteit van de 

huurder(s). De kwaliteit 

van de huurder is belangrijk. 

Het is niet altijd even 

makkelijk om een eenduidige 

mening te vormen 

over de huurder. Het 

voordeel van een vastgoedcv 

is dat u in ieder geval in 

staat bent om een eigen mening te 

vormen over de betreffende huurder. 

In welke branche is de huurder 

actief? Zijn er garanties van een 

moeder aanwezig? Wat is de kredietwaardigheid 

van de huurder? 

2. Looptijd van huurcontract(en). 

Betrouwbare huurders met lange 

huurcontracten hebben in de huidige 

vastgoedmarkt uiteraard de 

voorkeur. Het is daarom ook terecht 

dat de looptijd van de huurcontracten 

één van de eerste punten 

is waar investeerders naar kijken. 

3. Contracthuur per vierkante meter. 

Naast de kwaliteit van de huurder 

en de looptijd van het huurcontract 

is het zeer belangrijk om naar de 

huurprijs per vierkante meter te kijken. 

Dit kan een zeer succesbepalende 

factor zijn bij een vastgoedinvestering. 

De kwaliteit van de huurder 

en de looptijd van het huurcontract 

zijn namelijk alleen belangrijk 

en van toepassing zolang 

er een huurder is. Als een pand, gepland 

door expiratie van het contract 

of ongepland door faillissement 

van de huurder, leeg komt te 

staan, zijn de kwaliteit van de huurder 

en de looptijd van een huurcontract 

op eens niet meer relevant. 

Waar het dan om gaat is de verhuurbaarheid 

van het pand. Naast 

de reeds genoemde punten als locatie 

en parkeernorm is dan de huurprijs 

per vierkante meter zeer bepalend. 

Indien het pand voor een rela- 

tief hoge huurprijs was verhuurd is 

de kans zeer klein dat het wederom 

voor dezelfde prijs word verhuurd. 

Verhuur op hetzelfde huurniveau is 

echter wel vereist om het prognoserendement 

van de cv te kunnen realiseren. 

In de praktijk is dit niet reeel 

en zien we in sommige gevallen 

van wederverhuur een lagere huurprijs 

met als gevolg een verslechterd 

rendement. 

Kapitalisatiefactor 

Een extra reden voor waakzaamheid 

bij hoge huurprijzen is het 

prijsopstuwend effect bij de aankoop 

van een pand. De prijs van 

vastgoed wordt uitgedrukt in een 

kapitalisatiefactor, het aantal keer 

dat de jaarhuur wordt betaald. 

Hierbij wordt vaak teveel alleen 

naar de hoogte van de kapitalisatiefactor 

gekeken. Indien de huurprijs 

(te) hoog is, kan de kapitalisatiefactor 

misleidend zijn. Naast een 

beperkte verhuurbaarheid is er dan 

ook nog eens teveel betaald voor 

het pand. 

Bij de beoordeling van een vastgoed-cv 

is het dus van groot belang 

om te bekijken hoe de aanwezige 

contracthuur zich verhoudt met de 

betreffende markthuur. Hoe lager 

de contracthuur onder de markthuur 

ligt, hoe beter. 

klik hier... 

Lees ook Edwin Melchiors recensies 

van vastgoed-cv’s op magazine.iex.nl/cvmeter

D O S S I E R 

Chateaux 

Piramide 

Is het een geniale beleggingsconstructie of een piramidespel dat 

binnenkort instort? Wijn kopen tegen woekerprijzen en er toch 29% 

winst op maken kan heel goed, zegt Bordeaux Advisory. Onmogelijk, 

zeggen kenners van de wijnmarkt. Toch gek dat de constructie nog het 

beste lijkt te werken zónder beleggers. 

door Peter van Kleef en Michiel Pekelharing 

Als iemand u een rendement 

voorhoudt van een slordige 

800% in één maand, verklaart u 

hem voor gek en neemt u zich 

waarschijnlijk met nog meer vastberadenheid 

voor uw geld op een internetspaarrekening 

te zetten. Jammer, want een fl es 

Malescot St. Exupery Margaux 1998 had u 

in januari 2004 kunnen kopen voor 29,61 

euro en nog geen maand later kunnen verkopen 

voor 261,25 euro. Tel uit uw winst. 

Gelukkig weet Bordeaux Advisory ook wel 

dat een slimme belegger niet in sprookjes 

gelooft en dus schermt deze aanbieder niet 

opzichtig met dit voorval. Nou goed, het 

staat in hun fraai uitgevoerde brochure die 

u krijgt als u uw gegevens achterlaat op 

de website www.investeer.nu én door de 

telefonische screening komt, maar op die 

website – die u onder andere kunt vinden 

via banners op websites als rtlz.nl – wordt 

gesproken over een rendement van 12% of 

meer. Per jaar, ook dat nog eens. 

Het Amsterdamse Bordeaux Advisory van 

John B. Taylor begint, drie jaar na lancering, 

zo langzamerhand een naam te worden 

onder Nederlandse beleggers. Want 

wie wil er geen 29,6% rendement? Dát 

rendement heeft Bordeaux Advisory sinds 

aanvang volgens eigen zeggen gerealiseerd. 

Maar het blazoen van de wijnhandelaren is 

niet onbezoedeld. Tegenover positieve verhalen 

in Cash staan kritische commentaren 

in de wijnvakbladen. Hoogste tijd om eens 

aan te kloppen bij Bordeaux Advisory zelf. 

Binnenkomen – als journalist dan – valt 

niet mee, want na enkele mindere ervaringen 

zijn Taylor & Co bijzonder voorzichtig 

geworden. Binnen blijven is al net zo moeilijk. 

Ons gesprek met John Taylor lijkt een 

kort leven beschoren. Na de eerste de beste 

kritische vraag staat Taylor op om een eind 

aan het interview te maken. Slechts met 

moeite volbrengen we anderhalf uur dansen 

op een slap koord, zij het op Taylors 

voorwaarden. 

30% rendement. Hoe doet Bordeaux Advisory 

het? Nou, simpel. Taylor: “Wij handelen 

met geld van onze klanten. We kopen 

en verkopen wijn voor ze. Dat is alles. Dat 

onze wijnen duur zijn is onzin. Natuurlijk 

roepen onze concurrenten dat. Je kunt 

onze prijzen nergens mee vergelijken. Er ís 

geen wijnprijs. Een kist wijn is waard wat 

de klant ervoor wil geven. Ja, bij de slijter 

is dezelfde wijn goedkoper. Die wijnen 

zijn uit de kelder en uit het circuit en alleen 

nog geschikt voor consumptie. Onze 

wijnen worden geconditioneerd bewaard 

en niet van hot naar her gesleept.” Dat 

klinkt overtuigend, maar dat is precies waar 

Bordeaux Advisory (ba) goed in is, zegt 

wijnjournalist Peter van der Hoest: “Hun 

brochures zien er gelikt uit, en de telefonische 

marketeers bluffen potentiële klanten 

af met vaktermen. De klanten zijn dan ook 

geen wijnkenners, maar beleggers die worden 

verblind door de hogere rendementen 

waarmee Bordeaux Advisory schermt.” 

Taylor erkent dat ba vooral op zoek is 

naar beleggers. Op investeernu.nl wordt 

met geen woord gerept over wijn, slechts 

over rendement. Grappig genoeg blijkt uit 

enkele reacties van iex-lezers dat degenen 

die tijdens het eerste gesprek laten blijken 

verstand van wijn te hebben, nooit een 

brochure krijgen opgestuurd. ba houdt zich 

het recht voor de toezending ervan zonder 

opgave van redenen te weigeren. Ondertussen 

hebben we het voorrecht over de schouder 

van een geïnteresseerde belegger, Dirk 

de Vries*, mee te kijken. Eentje zonder 

kennis van wijn, overigens, maar “dat geeft 

helemaal niks” meldt de hem toegewezen 

consultant monter. Bordeaux Advisory regelt 

het allemaal voor deze belegger. 

Kist niks 

Feit is dat iex diverse reacties kreeg van 

zeer tevreden beleggers die de afgelopen 

twee jaar 10 tot 30% rendementen kregen 

uitbetaald. Ook op de website van Bordeaux 

Advisory staan meer dan een dozijn 

John Taylor’s retoriek 

• “Het is toch logisch dat de concurrentie 

onze prijzen duur noemt?” 

• “Pieter Storms komt binnen, zwaait met 

één A4-tje en roept dat hij zijn huiswerk 

gedaan heeft.” 

• “Sorry, de wijn staat achter de douane, er 

kunnen geen foto’s van genomen worden.” 

• “Wijnjournalisten hebben geen verstand 

van rendement, fi nanciële journalisten 

denken in fondsen, wij zijn geen fonds.” 

• “De afm droomt! Toezicht houden op een 

wereldomvattende vrije markt?” 

• “Is er een wet tegen winst maken?” 

• “Ik publiceer geen cijfers, denk je dat ik in 

de Quote-500 naast Melchers wil staan?” 

• “Wat is een piramidespel? Is iets een piramidespel 

omdat iemand het een piramidespel 

noemt?” 

• “Op investeer.nu wordt met geen woord 

over wijn gerept, nee. Vanwege vooroordelen 

en aannames. Mensen zitten er vol 

mee.” 

aanbevelingen van tevreden beleggers die 

in enkele maanden tijd 20 tot 30% rendement 

hebben behaald. Dus het werkt echt? 

Van der Hoest heeft zo z’n twijfels over hoe 

die rendementen behaald worden. “Veel 

geld verdienen met wijn is fl auwekul. De 

premier tranche van een grote grand cru kan 

wat opleveren als je het redelijk weet in te 

kopen – vóór de oogst. De levering is dan na 

een jaar of twee en als je het dan verkoopt 

via een veiling bij Christie’s kun je misschien 

15% maken. Wacht je twintig jaar, 

dan kan het oplopen tot 30 of 40%, maar 

dat is niet wat Bordeaux Advisory doet. Zij 

kopen een ‘kist niks’ af chateau voor 7 euro 

per fl es en verkopen die voor 2500 euro per 

kistje van twaalf fl essen. En daar moet je 

dan nog eens 20% rendement op maken? 

Dat lijkt op een bigger fool scheme.” Taylor 

wuift die kritiek weg. “Nou en? Is dat tegen 

de wet? Wat maakt het uit wat wij eraan 

verdienen, als we voor onze klanten een 

“Hedge funds doen gewoon wat iedereen in het 

“Als u meneer Taylor spreekt, zeg hem dan dat hij graag onze 

vermogenswereldje doet: ze zoeken naar de meest 

hele voorraad voor die prijs mag verkopen” 

lucratieve risicopremie en dat is het liquiditeitscrisis” 

56 57

D O S S I E R 

Hoera, we hebben de free lunch 

ontdekt en hij wordt geserveerd 

met kwaliteitswijn 

rendement van 20% halen? Je moet er geen 

moreel vraagstuk van maken. Het enige 

waar wij ons aan moeten houden zijn regels 

en wetgeving.” En die zijn er niet, heeft 

Taylor even daarvoor duidelijk gemaakt. De 

wereldwijde wijnmarkt is een vrije markt. 

“Wil de afm toezicht gaan houden? Ze 

dromen! De afm is bovendien niet officieel, 

het is maar een stichting (…). Hoe kunnen 

zij beoordelen of wij OK zijn of niet? Hoe 

kunnen zij controleren of de wijnboeren 

mengen of niet? Of wat er gebeurt tijdens 

het labellen, het kurken en bij transport en 

opslag? Wat gaan ze daarna aanpakken? De 

antiekmarkt, de paardenhandel?” Navraag 

leert dat de afm inderdaad kijkt of Bordeaux 

Advisory in de toekomst onder haar 

toezicht kan vallen, onder meer naar aanleiding 

van “meer dan een tiental” klachten 

van particuliere beleggers. 

Wonderrendement 

Taylor is op z’n best als hij boos is, en dat is 

hij al gauw als het gesprek kritischer wordt. 

“Iedereen heeft zo snel een mening over 

Bordeaux Advisory. ‘Wij denken… onze 

mening… wij vermoeden…’. Wij zijn een 

wijnbeurs, we kopen en verkopen wijn, net 

zoals een koffiebeurs of als de Albert Heijn. 

We gebruiken geld van investeerders om 

voor hun rendement te maken. Zo simpel 

is het. En daarbij profiteren we van de inefficiënties 

van de markt.” Taylor beent heen 

en weer, zichtbaar geïrriteerd. “Financieel 

journalisten willen ons in hun visie proppen, 

maar we passen daar niet in. Daarom 

houden ze niet van ons. En de wijnexperts 

snappen ons niet, omdat wij het niet over 

een goede smaak of afdronk hebben, maar 

over rendement. Wij zijn bovendien geen 

wijnfonds. Die zie je allemaal verdwijnen 

omdat die beleggen in de wijnmarkt met 

alles erop en eraan. Wij beleggen pas in 

wijn als het gebotteld is en we doen dat 

met een heel team van vinologen en sommeliers 

die de Bordeaux-markt kennen. We 

kennen het hele wereldje en onze rol wordt 

58 

ons door hun gegund. We zijn al drie jaar 

bezig en keren al twee jaar rendement uit. 

We zijn geen flight by night.” 

Terug naar dat wonderrendement van 29% 

per jaar. Taylor duwt ons een A4 onder 

de neus met de prijzen (dagopname) van 

Chateau Montrose 1997 2ème grand cru. 

Die variëren van 32 euro per fles bij een 

Britse handelaar tot 476 euro in Frankrijk. 

“Het is zó inefficiënt. Waarom zou het, 

met zulke verschillen, moeilijk zijn om 20 

of 30% per jaar te maken voor onze klanten? 

Jullie willen gaten in ons businessplan 

schieten, maar dat lukt je niet.” Maar wat 

als de prijs van een wijn daalt, opperen we. 

Taylor staat op, spreidt zijn armen. “Wat 

als, wat als… wat als de prijs stíjgt? Als je 

me niet vertrouwt, ga je toch gewoon naar 

een ander? Tot ziens.” Bordeaux Advisory 

bepaalt uiteindelijk de aan- en verkoopprijzen 

voor haar klanten en pakt daarbij 

provisie, 10% van de winst van de klant. 

Maar hoe bepaalt Taylor de waarde van een 

kist op het moment dat de klant wil verkopen, 

aangezien er geen marktprijs is? “We 

kijken dan weer naar het totaal aan prijzen 

in de markt en vragen advies aan onze sommeliers 

en bepalen de nieuwe waarde. Er 

zijn toch geen regels tegen winst maken, 

of wel?” In veel gevallen wordt de wijn die 

Bordeaux Advisory in opdracht van klant X 

verkoopt, doorverkocht aan klant Y. “Ja, we 

verkopen wijn door. Dat is het sterke punt 

ten opzichte van een wijnfonds dat wijn 

op de markt moet brengen als de klant verkoopt.” 

Daarbij profiteert Bordeaux Advisory 

van het gebrek aan transparantie in de 

markt en haar eigen rol, want klant Y weet 

niet wat klant X heeft gekregen. Uit privacy-overweging, 

haast Taylor te zeggen. 

Terwijl de wijn op papier van klant X naar 

klant Y gaat, blijft zij onbeweeglijk liggen 

in de centrale opslagplaats in Londen of 

Bordeaux. Transport is slecht voor de kwaliteit. 

Het doorverkopen is natuurlijk ook 

mogelijk zonder dat er daadwerkelijk wijn 

opgeslagen ligt, vandaar dat we voorzichtig 

polsen of we foto’s van de opslag kunnen 

maken voor bij het verhaal. Dat kan niet, 

meldt Taylor na ampel beraad, omdat de 

wijn behind customs ligt. 

Authentieke wijnkelders 

Ondertussen krijgt Dirk de Vries van zijn 

blijde consultant te horen dat hij twee 

kistjes kan kopen voor 2895 euro met een 

geprognosticeerd rendement van 23% 

in twaalf maanden tijd. Alle contacten 

en beloften gaan per telefoon. Dat werkt

D O S S I E R 

Wijn die 8 euro bij het chateau kost en 

20 euro bij de slijter verkopen voor het 

tienvoudige en dan ook nog 23% 

rendement beloven, is een knap kunstje 

sneller, zegt Taylor. En er staat niks zwart 

op wit. Om welke wijn het gaat, blijft nog 

onduidelijk, we laten ons verrassen. De 

brochure die De Vries al wat eerder gekregen 

heeft, ziet er overigens gelikt uit. Naast 

een paginagrote kleurenfoto van John B. 

Taylor himself treffen we krantenknipsels 

aan, met name lovende verhalen uit Cash. 

Die gaan overigens wel vergezeld van een 

opvallende redactionele disclaimer: “De 

redactie gaat uit van betrouwbaarheid van 

informatie aangeleverd door de aanbieder.” 

Verder zien we prachtig volatiele grafi eken 

met de waarde-ontwikkeling van Haut- 

Brion (1986), Gruaud-Larose (1986) en Palmer 

(1986). De brochure rekent prachtige 

stijgingen voor vanaf de dieptepunten tot 

de pieken, maar rept met geen woord over 

Vraag niet hoe het kan… 

Hoe kun je beleggers een wijn ruim boven de winkelprijs aanbieden, ze 10 tot 

30% rendement in het vooruitzicht stellen én ze een inleggarantie bieden? Een 

benadering van het bijzondere businessmodel van Bordeaux Advisory. We gaan 

uit van een doos wijn die af chateau 500 euro kost en voor 1000 aan de klant 

wordt verkocht. Iedere belegger maakt in dit voorbeeld 20% rendement, althans 

als de kist voor meer wordt verkocht. Zo niet, krijgt hij zijn inleg terug. Wat is de 

winst voor Bordeaux Advisory in drie scenario’s bij diverse bedragen waarvoor 

BA de wijn aan het eind extern weet door te verkopen. De conclusie is opvallend: 

hoe minder beleggers er deelnemen, hoe meer Taylor overhoudt! 

De scenario’s (zie tabel hiernaast) 

A: Eén belegger, daarna verkoop aan derden 

B: Drie beleggers, daarna verkoop aan derden 

C: Géén beleggers, directe in- en verkoop door ba 

net zo scherpe dalingen. Kennelijk is het 

met een vakman als Taylor aan het roer mogelijk 

de wijn alleen tijdens de opgaande 

trend in bezit te hebben. “Het komt voor 

dat de wijnprijs niet stijgt, bijvoorbeeld 

door een slechte recensie over die specifi 

eke wijn. Als de klant de partij dan niet 

langer aan wil houden, kopen wij hem terug 

voor de oorspronkelijke prijs. Dan zitten 

wij op die voorraad, onze adem is lang 

genoeg om te wachten op een herstel van 

de prijs.” Bent u nu nog niet enthousiast, 

dan wordt u het wel van de prachtige authentieke 

wijnkelders die op bijna elke pagina 

zijn afgebeeld. De wijn ligt overigens 

niet in wijnkelders van idyllische chateaux 

maar in geconditioneerde opslagruimten 

van transportbedrijf Schenker, maar hé, dat 

zijn maar details. 

Ondertussen ligt de markt voor Bordeauxwijnen 

er moeizaam bij, zijn wijnhandelaren 

op z’n zachtst gezegd sceptisch over 

ba en is de afm niet blij met Bordeaux 

Advisory. John Taylor ziet het als zijn lot 

in elk geval aan het stuur van de onderneming 

te blijven totdat zij geaccepteerd 

is. En dat kan alleen met een lang en goed 

track record. Daarvoor heeft hij tevreden 

klanten nodig. Die zijn tevens de enige 

marketingmachine die hij nodig heeft, stelt 

de wijnhandelaar. Net als bij een piramidespel, 

opperen we met gevaar voor lijf en 

leden. “Ach, wat is een piramidespel? Als 

iets legaal is en iemand noemt het in een 

what’s in it for taylor? 

LAATSTE VERKOOP SCENARIO A SCENARIO B SCENARIO C 

0* -500** -867** -500 

500 0** -367** 0 

1000 500** 133** 500 

1500 820 573 1000 

2000 1320 845 1500 

* = BA vindt geen koper, belegger krijgt garantie 

** = Laatste belegger krijgt garantiebedrag 

krant een piramidespel, maakt dat het dan 

een piramidespel? Wanneer worden we 

wakker? Het is geen morele kwestie, het 

gaat niet om jullie mening, ik heb me alleen 

te houden aan de wetgeving.” Taylor 

heeft nog altijd alle touwtjes in handen. 

Tegenover alle kritiek staan zijn trouwe 

kijkers. “Je vertrouwt me of niet”, vat hij 

kort samen. Daar wringt nu net de schoen. 

Maar daarom zijn wij maar domme, zelfi ngenomen 

journalisten en hebben wij het afgelopen 

jaar geen 29,6% rendement op een 

kistje Bordeaux gemaakt – in tegenstelling 

tot een slordige duizend naïeve beleggers. 

En dat terwijl Bordeaux Advisory ook nog 

eens een terugkoopgarantie geeft. Stijgt de 

wijn niet in prijs, dan garandeert zij de wijn 

terug te kopen voor de aankoopprijs via 

haar Clarett Contingency Fund Foundation 

(ccff). U kunt dus nooit een bok schieten. 

Woekermarge af chateau 

En Bordeaux Advisory zelf? Zij draait dus 

altijd voor de koersdalingen op, tenzij de 

kisten uiteindelijk buiten het gewone circuit 

en zonder garantie verkocht wordt. 

De 10%-commissie op het rendement van 

de klanten is daarvoor absoluut voldoende. 

Woekeropslagen tussen chateau en eerste 

klant en bij het doorverkopen van klant 

A naar klant B en van B naart C? De woekermarge 

af chateau, tot 100% volgens de 

kleine lettertjes, is mogelijk en zelfs zeer 

waarschijnlijk, maar tussen klant A en B 

heeft een marge de nare bijwerking dat 

daarmee de prijs wel wordt opgedreven, 

maar ook de garantiesom op de laatste verkoop. 

Het enige wat dan redding brengt, 

is de bigger fool buiten het gewone klantencircuit 

die uiteindelijk de hoofdprijs 

betaalt zónder garantievoorwaarden. Een 

waarschijnlijker scenario is dat Bordeaux 

Advisory uiteindelijk op een alsmaar aanzwellende 

hoop te dure en onverkoopbare 

wijn komt te zitten. Maar wat kan u dat 

schelen? U hebt zicht op 30% rendement 

in het vooruitzicht en een vangnet onder u, 

met dank aan het ccff (ook geregistreerd 

op naam van Taylor) onder u. Hoera, we 

hebben de free lunch ontdekt en hij wordt 

geserveerd met kwaliteitswijn. En ik heb 

nog een verrassing voor u. Als u de kleine 

lettertjes gelezen had, wist u dat die garantie 

geen fl uit waard is. Paragraaf 9.1 van de 

algemene voorwaarden: ‘Koper vrijwaart 

Verkoper van elke vordering tot terugkoop 

van deze Zaken van de Koper’. Taylor heeft 

de nooduitgang wagenwijd openstaan. 

Dirk de Vries is minder blij. Hij heeft een 

factuur binnen en moet binnen veertien dagen 

2895 euro betalen. Blijft hij in gebreke, 

dan wordt 5% van het bedrag van zijn rekening 

gevorderd. Euh, een factuur. Heeft 

De Vries iets gemist? Even bellen met ba. 

“Ja meneer, wij doen niet in offertes, maar 

in facturen”, klinkt het vrolijk “maar onze 

consultant belt u er morgen over terug.” 

Geen advies, geen onderbouwing van het 

geprognosticeerde rendement, alleen een 

factuur in de bus. Het kan allemaal op een 

ongereguleerde markt, zolang Bordeaux 

Advisory de afm er van kan overtuigen dat 

haar wijn geen beleggingsproduct is en niet 

onder toezicht hoort te vallen. 

Op de factuur van De Vries staan ook de 

door ba geselecteerde wijnen. Château 

Castegens Côtes de Castillon kost 950 euro 

per kist. Per fl es komt dat op 79,17 euro. 

Kort speurwerk brengt ons op de website 

van het chateau zelf en daar treffen we dezelfde 

wijn uit hetzelfde jaar aan. De prijs? 

Precies 7,87 euro per fl es. Ergens is de fl es 

dus tien keer over de kop gegaan. We leggen 

dat voor aan Jean Louis en Géraud de 

Fontenay, van Chateau Castegens zelf. Zijn 

antwoord laat weinig aan de verbeelding 

over: “Wij zijn absoluut niet bekend met 

Bordeaux Advisory, noch met de heer 

Taylor. De prijs van 950 euro voor een kist 

Chateau Castegens is zeer onwaarschijnlijk 

en toont dat deze offerte niet serieus genomen 

kan worden, aangezien de gangbare 

prijs 94,44 euro per kist is. Als u meneer 

Taylor spreekt, zeg hem dan dat hij graag 

onze hele voorraad voor die prijs mag 

verkopen.” De andere wijn op de factuur 

is Château Lynch-Moussas 1999 en wordt 

door Bordeaux Advisory voor 1945 euro 

per kist verkocht – 162,08 euro per fl es. 

Op diverse internationale wijnplatforms 

wordt deze wijn aangeboden variërend van 

20 tot 30 euro per fl es. Het door Bordeaux 

Advisory zelf als maatstaf aangedragen internetplatform 

1855.com hanteert een prijs 

van 19,90 euro per fl es. Deze wijn is ruim 

acht keer zoveel waard geworden voordat 

ze wordt aangeboden. Taylor presteert 

wijn die aan het begin van de keten 8 euro 

Hoe maak je hier ooit 29% 

rendement van? 

Twee wijnen die door Bordeaux Advisory 

in haar brochure als voorbeelden van 

échte rendementsmakers worden genoemd, 

leveren bij lange na niet genoeg 

op om tot het geclaimde jaarrendement 

van 29,6% te komen. De Haut Brion stijgt 

in zes jaar tijd 14,86% en de Gruaud Larose 

17,64%. 

haut brion 1986 

DATUM PRIJS BIJ BENADERING 

IN DOLLARS 

VERSCHIL 

01-97 1850 

07-97 1600 -14% 

01-98 1600 0% 

07-98 1250 -22% 

01-99 1750 40% 

08-99 1525 -13% 

01-00 1725 13% 

08-00 1800 4% 

01-01 1750 -3% 

08-01 1825 6% 

01-02 2250 23% 

08-02 2250 0% 

01-03 2125 -6% 

Gruaud Larose (1986) 

DATUM PRIJS BIJ BENADERING 

IN DOLLARS 

VERSCHIL 

01-97 850 

07-97 800 -6% 

01-98 900 12% 

07-98 850 -6% 

01-99 900 6% 

08-99 1125 25% 

01-00 1150 2% 

08-00 1375 20% 

01-01 1000 -27% 

08-01 900 -10% 

01-02 1125 25% 

08-02 1250 11% 

01-03 1000 -20% 

en aan het einde 20 euro kost, tussendoor 

voor het tienvoudige te verkopen. En dan 

belooft hij ook nog eens 23% rendement. 

Dat is een knap kunstje. Een kunstje dat 

een naam heeft. Chateau Piramide. Wegwezen 

voordat u onder de brokstukken 

bedolven wordt. 

* Dirk de Vries is een gefi ngeerde naam. 

59 60


Peter-Paul de Vries, Vereniging van Effectenbezitters 

M i j n g e l d z i t i n… 

Zo fel als hij een topman het vuur aan de schenen kan leggen, 

zo vrolijk wordt hij van een prachtaandeel met een goed 

verhaal. Beroepsactivist Peter-Paul de Vries, binnenkort 

stralend middelpunt op de Dag van het Aandeel, vertelt over 

zijn onvoorwaardelijke liefde voor Franse pareltjes. 

door Pieter Kort / fotografie Herman van Heusden 

Peter-Paul de Vries is een druk man. 

iex magazine past nog precies in een 

klein gaatje in zijn agenda, mits we 

ons posteren in een Rotterdams grand café 

waar de voorzitter van de Vereniging van 

Effectenbezitters tijdens zijn dagprogramma 

langs komt. Als De Vries binnenbeent, 

heeft hij er net een gesprek met de rebellerende 

vnu-aandeelhouders opzitten en 

heeft hij in een internet-café even snel een 

column getikt over de traagheid waarmee 

de afm boetes uitdeelt. 

Eenmaal achter een cappuccino neemt hij 

alle tijd en boet hij niet aan gedrevenheid 

in. Dat is ook zijn geheim, zegt hij. “Ik 

vind oprecht dat beleggers slecht worden 

behandeld. Ik geloof volledig in wat ik doe. 

Ik hoef niet te doen alsof.” Hij is opper-effectenbezitter 

van Nederland, maar forse 

62 

posities in alle Amsterdamse fondsen kan 

hij er vanzelfsprekend niet op nahouden. 

De Vries moedigt zijn medewerkers wel 

aan om zelf te beleggen. “Zelfs bij de afm 

mogen ze beleggen. Ik hoop ook dat de 

voorzitter van de Vereniging Eigen Huis 

zelf een huis heeft. En daarbij weet je pas 

echt hoe een claimemissie werkt als je er 

aan een hebt meegedaan. Maar we hebben 

wel regels. We hebben een grijze en een 

zwarte lijst, waar we niet in kunnen handelen.” 

De passie waarmee De Vries het voor gedupeerde 

belegers opneemt, hangt niet per se 

samen met zijn eigen belang, zegt hij. “Ik 

kan mij altijd verplaatsen in de emotie van 

de belegger. Dat zit in me. Ik zie heel goed 

voor me hoe iemand op termijn wordt 

“Ik weet vrijwel zeker dat 

ik in de toekomst nog actie zal 

voeren voor een ander doel” 

gedupeerd.” En het activisme is hem aangeboren, 

zo lijkt het. “Op de universiteit was 

ik al anti-rookactivist. Ik schreef brieven 

naar het college van bestuur. Ik heb toen 

ook wel eens aan radicale actie gedacht. 

Het universiteitsgebouw onder een laagje 

water zetten tegen brandgevaar ofzo. Ik 

voel me snel betrokken. Ik weet vrijwel 

zeker dat ik in de toekomst nog actie zal 

voeren voor een ander doel. Ik houd me 

al heel lang bezig met de problemen in 

Afrika. Wij blokkeren de ontwikkeling 

van dat continent door ons beleid van importbeperkingen 

en landbouwsubsisdies. 

Je kunt beter helpen om de economie daar 

structureel op te bouwen dan eens in de 

drie jaar naar pijnlijke beelden op televisie 

te moeten kijken. De eu moet Afrika een 

kans geven, maar die krijgt het niet door 

een politiek die puur door nationalistische 

belangen wordt gedreven.” 

Als ik het zo hoor zou ik bijna denken: die 

gaat nog wel eens de politiek in… 

“Ik ben redelijk onafhankelijk ingesteld en 

in Den Haag krijg je al snel te maken met 

politiek spel en fractiediscipline. De beste 

positie die je kunt hebben in het politieke 

spel is oppositieleider; dan kun je compromisloos 

vinden wat je vindt. Ik houd 

daar meer van dan van omzichtig je positie 

bepalen. Ik hou meer van de scherpte van 

de argumenten van Jan Marijnissen dan van 

de teksten van Wouter Bos. Ik geloof ook 

meer dat hij het meent. Ik moet trouwens 

zeggen dat als gevolg van Fortuyn de tegenstellingen 

wel scherper en duidelijker 

zijn geworden. Ik merk het ook in mijn 

werk. Als veb nemen we ook veel opener en 

helderder stelling dan vroeger.” 

Is het fenomeen van de boze belegger 

die zijn gelijk haalt ook niet wat doorgeschoten? 

Beleggers hebben zelf ook een 

verantwoordelijkheid, toch? 

“Er zit natuurlijk ook een stukje eigen 

verantwoordelijkheid in. In de Dexia-zaak, 

waar ik zelf bij betrokken was, is geschikt 

voor een miljard. De pure schadeclaim zou 

hoger zijn geweest, maar je kon de beleggers 

zelf ook wel iets verwijten. Als ik 

namens de veb ergens tegen ageer, ben ik 

altijd ongenuanceerder dan in gedachten. 

Maar aan die nuance heb je op zo’n mo- 

63


“Als je het slecht doet als topman en je moet weg, waarom zou 

je dan meer moeten verdienen dan iedereen die ik hier vandaag 

in Rotterdam ben tegengekomen?” 

ment niets. En daarbij: er zijn genoeg zaken 

waar ik me echt flink over kan opwinden. 

Nu zijn dat vooral de zakkenvullers 

in de top van het bedrijfsleven. Natuurlijk 

moet je worden beloond voor je prestaties. 

Maar het systeem zorgt er nog steeds voor 

dat mensen bovengemiddeld worden beloond 

voor gemiddelde prestaties. Gerard 

Kleisterlee heeft straks recht op 90% van 

zijn maximale bonus. Wat hij daarvoor 

kan laten zien is maar een mager winstje. 

Aandeelhouders moeten meer te zeggen 

krijgen over de belonning. Stel, je doet het 

slecht en je moet weg. Waarom zou je dan 

meer moeten verdienen dan iedereen die ik 

hier vandaag in Rotterdam ben tegengekomen? 

Ik zou geen reden weten.” 

“Een andere ergernis is het gedrag bij overnames. 

Aandeelhouders krijgen gewoon 

het mes op de keel. Dat gebeurt op allerlei 

manieren; bij vnu blijkt er aan beide kanten 

van de deal een enorme boeteclausule 

te zitten als de overname niet doorgaat. 

Dat kun je als bestuurder niet maken. Je 

bent maar bestuurder! Ze gedragen zich of 

de onderneming van hen is. Maar goed, nu 

gaat het alweer over de veb; we zouden het 

over mijn beleggingen hebben, toch?” 

64 

Ja, daar ben ik wel benieuwd naar. Ben je 

effectenbezitter van huis uit of ben je het 

door je werk geworden? 

“Ik ben dit geworden omdat ik belegger ben. 

Ik heb sympathie voor de underdog en ik 

ben heel cijfermatig ingesteld. Toen ik klein 

was hield ik in schriftjes al de voetbal- en 

schaatsuitslagen bij. En toen bleek er een 

hele pagina vol cijfers in de krant te staan: de 

beurskoersen. Dat was helemaal geweldig. 

Die liefde is altijd gebleven. Ik heb inmiddels 

60% van mijn leven belegd. Toen ik zestien 

was bezocht ik mijn eerste aandeelhoudersvergadering 

al. Ik was echt heel fanatiek. Ik 

voldeed aan geen van de functievereisten 

toen ik solliciteerde bij de veb. Maar ik wist 

ontzettend veel van de beurs.” 

“Er zijn weinig mensen zo veel met beleggen 

bezig als ik. Mijn dag begint om zeven 

uur en eindigt om twee uur ’s nachts als ik 

alles heb afgegraasd. Het gekke is, hoelang 

ik dit ook doe en hoeveel ik leer, je blijft 

beginnersfouten maken. Over de internethausse 

was ik vrij sceptisch, maar op 

zeker moment heb ik toch ook een mandje 

gekocht met at&t, Verizon en Worldcom. 

Uiteindelijk kwam ik natuurlijk net als iedereen 

van een koude kermis thuis.” 

Ik heb begrepen dat je vooral gecharmeerd 

bent van Franse aandelen. 

“Ja, dat is een fantastische hobby. Ik ben 

een francofiel. Mijn moeder komt er ook 

vandaan. In 1996 begon ik ermee. In de 

banksector had je bedrijven als bnp, Société 

Générale en Paribas. Als je een willekeurig 

Frans dorpje in reed zag je drie kantoren. 

Van elke bank één. Het was een kwestie van 

tijd voor daar consolidatie zou plaatsvinden. 

De Fransen zijn nationaliastisch. Die 

ergeren zich er vreselijk aan dat er in de 

mondiale top-20 geen Franse bank zit. Vervolgens 

zijn ze inderdaad verdubbeld. En 

daarna weer gehalveerd, want toen hadden 

we de Azië-crisis. Maar uiteindelijk zijn ze 

verdrie- of viervoudigd.” 

“Ik voel me wel een beetje Kuifje in Frank- 

rijk. De markt is drie à vier keer groter, 

dus er zijn meer mogelijkheden voor leuke 

bedrijven. Als ik in Frankrijk ben sla ik 

altijd bladen in. Er zijn een stuk of vijf 

echt heel goede beursbladen. De Journal des 

Finances lees ik altijd van onder naar boven; 

ik begin bij de kleine bedrijven. Er zijn in 

Frankrijk hele mooie bedrijven te vinden, 

waar je verliefder op wordt dan op grote 

aex-fondsen. Pas ontdekte ik weer een 

prachtig bedrijf. Het heet mg International 

en het maakt eigenlijk maar één product: 

de aquasensor. Dat is een apparaatje dat 

je in je zwembad kunt installeren en dat 

een alarm laat afgaan als er iemand in het 

water valt. Je moet weten dat zwembaden 

in Zuid-Frankrijk een van de grootste 

oorzaken van kindersterfte zijn. De ouders 

letten even niet op en het kind kan niet 

zwemmen. Een hek rond het zwembad is 

op veel plaatsen al verplicht en dat alarm 

ook steeds vaker. mg zette in 2003 4 euroton 

om, een jaar later 7 miljoen, dit jaar 18 

miljoen en volgend jaar waarschijnlijk 26 

miljoen. Zo snel gaat het. Over dat soort 

bedrijven lees ik eens wat en als ik het interessant 

vind, koop ik wat stukjes. Dan ben 

ik wat betrokkener en volg ik het beter. Als 

het goed gaat koop ik later bij. Ik hou van 

een helder verhaal.” 

Zijn die niet in Nederland te vinden? 

“Nee. In Nederland zijn weinig kwalitatief 

goede smallcaps. Een goede one productcompany 

is hier nauwelijks. Tom Tom is 

een aanwinst wat dat betreft. Zo’n story 

hadden we hier eigenlijk nog niet. In de 

biotech misschien, maar daar kan ik weinig 

mee. Ik kan simpelweg de kans op succes 

niet inschatten bij die producten. Ik vind 

het vooral interessant als het ruikt naar 

entrepreneurship. Types als Jan Aalberts en 

Abel Slippens, daar kan ik veel respect voor 

opbrengen. Belangrijk is dat ik kan snappen 

wat ze doen en hoe ze dat doen. Die 

aquasensor snap ik. Ik kan moeilijk overal 

verstand van hebben.”

van beleggers voor beleggers 

Vermogenspitch 

Wie is goed voor úw geld? 

Oud geld of nieuw rijk? 

Voorzichtig of dynamisch? 

Allrrounders of specialisten? 

Welke vermogensbeheerder past het best bij u? 

1 Ga naar www.vermogenspitch.nl 

2 Geef aan wat uw wensen zijn 

3 Vermogenspitch zoekt welke beheerders 

het best bij uw profi el passen 

Ontdek het gratis en zonder verplichtingen op 

WWW.VERMOGENSPITCH.NL

C O L U M N 

door Jos Koets 

Twee zonder één kap 

Jos Koets is erkend 

hypotheekadviseur (seh) 

en de hypotheekspecialist 

van iex. Hij heeft een 

eigen assurantiekantoor, 

Groenoord in 

Vlaardingen. Iedere 

maand recenseert Koets 

op iex.nl de nieuwste 

hypotheekproducten. 

Bij een scheiding kunnen overhaaste beslissingen veel geld kosten. 

Wat is de meest verstandige keuze met betrekking tot het gezamenlijk 

gekochte huis en de hypotheek? 

Als twee mensen een huis 

kopen, hebben zij de intentie 

om daar samen gelukkig 

in te worden. Het kan echter 

gebeuren dat de beide eigenaren na 

enkele jaren besluiten om hun eigen 

weg te gaan. De fi nanciële gevolgen 

zijn vaak groot en regelmatig 

beginnen ze hun nieuwe leven 

met een behoorlijke schuld. Hieronder 

geeft ik een aantal mogelijkheden 

wat de eigenaren kunnen 

doen met het gezamenlijk gekochte 

huis en de hypotheek. Deze mogelijkheden 

zijn overigens wel afhankelijk 

van de inkomens en de waarde 

van de woning. 

1. De hypotheek is hoger dan de 

waarde van de woning 

Als de waarde van de woning lager 

is dan de hypotheek, is het niet 

raadzaam om de woning te verkopen. 

De hypotheek kan namelijk 

niet volledig worden afgelost en er 

ontstaat een restant schuld. In dit 

de verkoopwinst moet in mindering 

worden gebracht op de nieuwe hypotheek 

Samen p.p. 

Verkoop woning 400.000 200.000 

Afl ossing hypotheek (box 1) 300.000 150.000 

Verkoopwinst (vervreemdingssaldo) 100.000 50.000 

Koopprijs nieuwe woning 190.000 

Kosten koper 20.000 

Eventuele nieuwe hypotheek 210.000 

Reserve eigen woning 50.000 

Maximale lening eigen woning 160.000 

geval is het verstandig om de hypotheek 

op één naam te zetten. Het 

inkomen van de persoon op wiens 

naam het huis komt te staan moet 

dan wel voldoende zijn om de hypotheek 

te kunnen betalen. 

De geldgever zal de situatie wel 

opnieuw bekijken en toetsen. De 

kans is groot dat de werkgeversverklaring, 

salarisstrook, identiteitsbewijs 

en echtscheidingspapieren 

(opnieuw) overlegd moeten worden. 

Er zijn zelfs geldgevers die opnieuw 

een taxatierapport vragen. 

Dit laatste is vaak aan de orde als de 

huizenprijzen dalen. 

2. De hypotheek is lager dan de 

waarde van de woning 

Als de waarde van de woning 

hoger is dan de hypotheek, 

hebben de eigenaren 

twee mogelijkheden: 

- de woning wordt verkochtkocht 

en de verkoopwinst 

wordt gedeeld; 

- één één persoon blijft 

in de woning 

wonen en koopt 

de ander uit. 

Bij verkoop van 

de woning hoeft 

over de verkoopwinst 

geen belasting 

te worden betaald. 

Als er binnen vijf jaar 

een andere woning 

wordt gekocht, is de 

bijleenregeling van toepassing. De 

verkoopwinst (vervreemdingssaldo) 

moet in mindering worden gebracht 

op de nieuwe hypotheek. 

Gebeurt dit niet, dan is de hypotheekrente 

over dit bedrag niet fi scaal 

aftrekbaar. Er is echter een uitzondering 

als er een goedkopere 

woning wordt gekocht, dan blijft 

het bedrag van de oude hypotheek 

namelijk van toepassing. In de tabel 

staat een voorbeeld waarbij de verdeling 

50% is. 

Eigenwoningreserve 

De overwaarde (vervreemdingssaldo) 

van 50.000 euro wordt nu als 

eigenwoningreserve gezien. Deze 

moet worden afgeboekt van de be- 

nodigde middelen voor de nieuwe 

woning en dit resulteert in een 

bedrag van 160.000 euro (benodigde 

hypotheek is 210.000 

– 50.000). Van de overheid 

mag de oude hypotheek van 

200.000 euro worden opgevoerd 

in box 1 als deze lager 

is dan de maximale 

denkbeeldige nieuwe 

hypotheek. 

Het verschil tussen 

de oude en eventuele 

nieuwe hypotheek 

is 10.000 

euro (200.000 – 

210.000). Dit bedrag 

wordt in mindering 

gebracht op de eigenwoningreserve 

van 

Als de nieuwe partners besluiten samen een woning te 

kopen is de bijleenregeling dus twee keer van toepassing 

50.000 euro, waardoor de reserve 

uiteindelijk 40.000 euro bedraagt. 

Let op, de eigenwoningreserve 

neemt na vijf jaar af tot nihil. 

Fiscaal aftrekbaar 

Het is ook mogelijk dat een van 

de partners een goedkopere woning 

koopt waarbij de koopsom inclusief 

kosten koper (bijvoorbeeld 

170.000 euro) lager is dan de oude 

hypotheek. Nu is alleen de hypotheekrente 

over het hypotheekbedrag 

(170.000 euro) fi scaal aftrekbaar. 

De eigenwoningreserve is nu 

50.000 euro. 

Als besloten wordt de ander uit te 

kopen, moet er geld op tafel komen. 

Dit kan (als het inkomen voldoende 

is) door een nieuwe of een 

tweede hypotheek af te sluiten. De 

hypotheekrente over dit hogere bedrag 

is volledig fi scaal aftrekbaar en 

valt dus in box 1. Bij de tweede hypotheek 

komen de gemaakte kosten 

die worden meegefi nancieerd 

in de hypotheek volledig in box 1 

terecht. Dit laatste is bij het afsluiten 

van een nieuwe hypotheek niet 

het geval. Dan moeten de kosten 

namelijk pro rato worden doorberekend: 

welk bedrag valt in box 1 

en welk bedrag in box 3? 

Bijleenregeling 

De situatie kan fl ink ingewikkeld 

worden. Vaak is er ook nog een 

nieuwe partner in het spel waarbij 

ook de bijleenregeling van toepassing 

is. Als de nieuwe partners besluiten 

samen een woning te kopen 

is de bijleenregeling dus twee 

keer van toepassing. Als ieder 50% 

van de woning koopt, wordt over 

dit gedeelte de eigenwoningreserve 

verrekend. Als de nieuwe partner 

geen eigenwoningreserve heeft, 

moet dit toch door de ander verrekend 

worden. Het is dus niet mogelijk 

onder de bijleenregeling uit 

te komen door opnieuw samen te 

gaan wonen. 

Overhaaste beslissingen kunnen 

veel geld kosten en er moeten dus 

goede afspraken worden gemaakt 

als partners uit elkaar gaan. Nadeel 

is dat de ex-partners vaak niet meer 

door dezelfde deur kunnen en elkaar 

het leven zeer lastig willen maken. 

Dit bevordert een goede beslissing 

niet zodat de ex-partners 

vaak achteraf spijt en nog jarenlang 

fi nanciële problemen hebben. 

klik hier... 

Maandelijks bespreekt Jos Koets 

nieuwe hypotheekproducten in de 

Toets van Koets. Bekijk de rapportcijfers 

op magazine.iex.nl/toetsvankoets. 

66 67

v a n b e l e g g e r s v o o r b e l e g g e r s 

o r g a n i s e e r t 

Speel gratis mee 

in de ABN AMRO 

Duurzame Competitie 

Gezocht: de beste Duurzame 

Belegger van Nederland 

Wat 

• Beleg met 100.000 euro 

• Kies uit duurzame aandelen, beleggingsfondsen en certifi caten 

• Bewijs dat u de beste Duurzame Belegger van Nederland bent 

Wanneer 

• De competitie start op dinsdag 22 november en loopt 

tot en met vrijdag 23 december nabeurs. 

• Inschrijven kan vanaf woensdag 16 november op 

www.duurzame-competitie.nl 

Uitnodiging 

Geachte belegger, 

Amsterdam, 11 november 2005 

Graag nodig ik u uit voor een bijzonder initiatief. Een initiatief dat 

ouderwets kapitalisme combineert met een actie voor het goede 

doel. Het gaat om een grote landelijke beleggingscompetitie die wij 

binnenkort gaan organiseren rond het thema Duurzaam beleggen. 

Nu niet meteen deze brief naast u neerleggen, graag, want zo 

abstract als het klinkt, het wordt echt leuk. Er zijn in de wereld 

inmiddels aardig wat multinationals die het nodige doen aan milieubescherming, 

een ethische bedrijfsvoering en sociale programma’s 

voor werknemers. Er zijn er echter minstens net zoveel die daar nog 

veel te weinig mee bezig zijn. 

Om beleggers eens wat verder te laten kijken dan alleen de harde 

cijfers achter de aandelenmarkt, organiseren wij binnenkort een 

grote gratis beurscompetitie, waaraan ook een actie voor het goede 

doel is gekoppeld. Iedereen kan meedoen aan dit spel, waarin je met 

virtueel geld kunt beleggen in aandelen van duurzame bedrijven (in 

Europa en Amerika), ‘groene’ beleggingsfondsen en andere bijzondere 

zaken zoals CO2-emissiecertifi caten. 

Per deelnemer zal IEX een euro overmaken aan een goed doel. 

De deelnemer kan zelf uit een aantal goede doelen kiezen waar zijn 

of haar euro heen gaat. We werken hierbij onder andere samen met 

ABN Amro, dat hoofdsponsor van dit spel is. 

Inschrijven kan vanaf woensdag 16 november via de website 

www.duurzame-competitie.nl. 

Hoogachtend, 

Hoogachtend, 

Pieter Pieter Kort 

Kort 

Hoofdredacteur

B E L E G G I N G S F O N D S E N 

door Marcel Wijma 

Bioleggingsfonds 

Marcel Wijma is de 

farmacie- en biotechspecialist 

van iex. Hij 

begon z’n carrière 

als fi nancieel analist 

bij iris en werkte 

later voor Petercam 

Nederland en Bank 

Oyens & Van Eeghen. 

Momenteel is Wijma 

onafhankelijk adviseur 

in de biotechnologie 

bij Van Leeuwenhoeck 

Rersearch. 

Gespreid beleggen in biotechnologie is een goede manier om van 

ontwikkelen in deze sector te profi teren. Het is wel van belang om 

te kiezen voor een fonds dat alleen in biotech belegt. 

Veel beleggers vinden het lastig 

om in biotechnologie te 

beleggen. Dat heeft vooral te 

maken met onwetendheid. Het is 

moeilijk om je een voorstelling te 

maken van iets als de per.c6-technologie 

of de rnai-technologie van 

Galapagos. Het is dan toch makkelijker 

om te beleggen in een fonds 

als Ahold. Dan weet je tenminste 

wat je koopt. Alhoewel het verleden 

wel heeft laten zien dat dit ook 

niet altijd het geval is, maar je kan 

het product in ieder geval aanraken. 

Die onwetendheid heeft ook 

te maken met het risicoprofi el dat 

verbonden is aan het beleggen in 

biotechbedrijven. Het duurt vaak 

jaren voordat een biotechnologieonderneming 

uit de rode cijfers 

komt omdat het ontwikkelen van 

nieuwe medicijnen een tijdrovende 

en geldverslindende zaak is. 

Vaak niet alleen een zaak 

van leven en dood voor 

de patiënt, maar ook voor 

de onderneming zelf. 

Koersbewegingen van 

biotechnologiebedrijvenkunnen 

dan ook 

heftig zijn. zijn. Berichten 

over 

positieve 

testresultaten 

van 

medicijnen 

kunnen 

de koers in 

korte tijd 

verdubbelen, maar negatief nieuws 

kan de waarde van een bedrijf ook 

binnen een paar uur halveren. Een 

sterke maag en stalen zenuwen 

zijn dus een pre. Om toch van de 

interessante ontwikkelingen van 

deze snelgroeiende sector te profi 

teren is het voor veel beleggers 

een goed idee om eens te kijken 

naar een beleggingsfonds dat gespreid 

belegt in de biotechnologie. 

Hier in Nederland zijn een aantal 

aan Euronext genoteerde beleg- 

gingsfondsen, die voor een groot 

deel rond 2000 zijn opgericht. Het 

jaar waarin de berichtgeving over 

het volledig in kaart brengen van 

het menselijke dna tot een ware 

koersexplosie leidde van veel biotechfondsen. 

Ook het jaar waarin 

Crucell en Isotis naar Euronext 

kwamen. In de jaren die daarop 

volgden zijn de meeste biotechbeleggingsfondsen 

weer weggezakt. 

Biotech en farmacie 

Vaak beleggen deze beleggingsfondsen 

zowel in biotech- als in 

farmaciefondsen om het risico wat 

te spreiden. Wat de performance 

van het fonds meestal niet ten 

goede komt. Want vaak is het stuivertje 

wisselen tussen biotech en 

farma. Terwijl de farmasector meer 

als een defensieve belegging wordt 

gezien, is de biotechsector meer 

een offensieve belegging. Als je in 

een beleggingsfonds wilt stappen 

in deze sector, kies dan ook een 

fonds dat daadwerkelijk belegt in 

biotechnologie. 

BioPharma Fund 

Het eerste genoteerde biotechnologie 

beleggingsfonds in Nederland 

was het BioPharma Fund. Het is 

nog steeds het grootste van oor- 

Het BioPharma Fund belegt niet in 

bedrijven die niet gericht zijn op de 

ontwikkeling van producten 

sprong Nederlandse biotechfonds 

en heeft zich goed staande weten 

te houden in de afgelopen jaren. 

Het merendeel van de beleggingen 

wordt gedaan in Amerikaanse biotechbedrijven. 

Dit is op zich niet 

zo vreemd omdat de Amerikaanse 

biotechsector in vergelijking met 

de Europese een stuk volwassener 

is. In de Verenigde Staten zijn er 

meer bedrijven die producten in 

de latere fasen van ontwikkelingen 

hebben dan in Europa. 

De performance van het Bio- 

Pharma Fund over de eerste negen 

maanden van dit jaar kwam uit op 

6,5%. Op zich is dit niet heel goed. 

Het heeft te maken met tegenvallers 

bij ondernemingen als Biogen 

idec (stopzetting middel Tysabri 

tegen ms) en osi Pharmaceuticals 

(te dure overname van Eyetech). 

Het BioPharma Fund wordt geleid 

door een drietal fundmanagers die 

alledrie jarenlang ervaring hebben 

op Wall Street en ook andere 

biotechfunds hebben geleid. Zo 

heeft fundmanager Reijer Lenstra 

ondermeer het biotechfund van 

ubs gemanaged en hij heeft bij de 

Amerikaanse zakenbank een biotechfonds 

onder zijn hoede gehad. 

Fase II 

Het BioPharma Fund belegt specifi 

ek in biotechbedrijven die producten 

in Fase II of verder hebben. 

Er wordt niet belegd in bedrijven 

die niet gericht zijn op de ontwikkeling 

van producten of die alleen 

producten in vroegere fasen van 

ontwikkeling hebben. Dit verkleint 

ook voor beleggers in het fonds de 

kans op miskleunen, alhoewel dat 

gevaar in deze tak van sport natuurlijk 

altijd aanwezig is. 

Sinds eind 2003 is het fonds gevestigd 

in Luxemburg en voldoet het 

aan de Europese regels voor aandelen 

beleggingsfondsen (ucitsi). 

Het BioPharma Fund is nog steeds 

genoteerd aan Euronext. Volgens 

mij biedt het fonds een goed alternatief 

voor het beleggen in individuele 

biotechbedrijven. 

Daar komt bij dat het binnen de 

op Euronext verhandelde biotechbeleggingsfondsen 

een van de 

fondsen is met de meeste beleggingskennis 

over de biotechsector. 

Meer informatie over het fonds is 

te vinden op de website www.biopharmafund.nl 

klik hier... 

Maandelijkse analyses van 

Marcel Wijma staan op magazine.iex. 

nl/medicalnieuwsbrief 

Uitstervend soort 

De actieve belegger is een uitstervend soort. Dat 

heeft een aantal oorzaken. Eén ervan? De gevolgen 

van de maatregelen van de Autoriteit Financiële 

Markten. Die heeft banken gedwongen hun zorgplicht 

serieus op te pakken. Zij nemen met hun clienten 

hun risicoprofi el door, gesprekken die vooral 

gaan over het indekken tegen risico’s dan over hoe 

goed de koers van een beursfonds gaat. Daar is tegenwoordig 

alles bij voor te stellen. Een individueel 

bedrijf dat een zeperd maakt of een onderneming 

die blootstaat aan een fraudeonderzoek, kan 

een fl inke koersdaling tegemoet zien. Niet alleen 

voor het gemoed, maar zeker ook voor de mogelijkheden 

zitten meer en meer beleggers tegenwoordig 

in beleggingsfondsen. 

Anno 2005 belegt 75 procent van alle beleggers in 

beleggingsfondsen, 28 procent belegt uitsluitend 

daarin. Onder beleggingsfondsen zijn aandelen- en 

mixfondsen nog het meest populair. Ook is er een 

toename in obligatie- en vastgoedfondsen. En de 

horizon van beleggers in fondsen wordt langer. Bijna 

de helft van de beleggers denkt op een termijn 

van tien jaar of meer. Dat wil niet zeggen dat fondsen 

saai zijn. Integendeel. Wat te denken van fondsen 

die zich richten op de snel opstomende economieën 

van Brazilië, Rusland India en China? Of een 

fonds dat uitsluitend belegt in bedrijven waarvan 

de directie bewezen heeft succesvol te zijn? Fraaie 

beleggingsmogelijkheden geboden door binnen- 

en buitenlandse aanbieders. En via www.snsfundcoach.nl 

laagdrempelig bereikbaar. 

Jeroen Vetter, directeur SNS Fundcoach 

Beleggers kunnen via SNS Fundcoach online beleggen in 

fondsen van de meest gerenommeerde fondsaanbieders 

ter wereld. 

70 

71 

advertentie

72 


In het volgende nummer: 

Kopen in 2006 

• De beursvisie van álle iex-columnisten 

• De beste stockpicks voor 2006 

• Verdienen aan de 

belangrijkste 

beurstrends 

Adverteerdersindex 

ABN Amro Markets, 51 

Alex, 17 

Antea, 59 

Bank Oyens & Van Eeghen, 52 

BinckBank, 4 

CMC, 34 

Ecoforest, 29 

Goodwood Investments, 11 

IEX duurzaam beleggen, 68-69 

IEX lezersaanbieding, 75 

IEX vermogenspitch, 65 

ParTrust, 2 

Sinus, 13 

SNS Fundcoach, 71 

Strong Buy Selection, 21 

Synvest, 55 

Today’s Beheer, 9 

TradingPort, 30 

Trilab, 40 

VEB, 38 

Wereldhave, 76 

WH Selfinvest, 13

C O L U M N 

door Warrum Buffet 

Holle vaten 

Warrum Buffet is 

een literator volgens 

de definitie van Van 

Dale: ‘beoefenaar van 

de schone letteren’. 

Hij schrijft over 

zijn waarneming 

van alledaagse 

gebeurtenissen, voor 

zover die gerelateerd 

zijn aan beursgenoteerde 

bedrijven. Dédain, 

overgevoeligheid en een 

groot beeldend vermogen 

vormen Warrum Buffets 

handelsmerk. Lijfspreuk: 

“You only write once”. 

Een Jongen van Jan de Wit is Buffet allang niet meer. 

Om van de opdringerige verkoper af te komen laat hij zich 

weer van alles aansmeren. 

begrijp de helft écht 

wel”, schreeuwde de vrou- “Ik 

we terwijl ze haar handen 

in haar zij zette en op haar strepen 

ging staan. Alleen de deegroller 

ontbrak nog in het huiselijk tafereel. 

Dat was nou precies wat ik 

haar duidelijk wilde maken toen ik 

zei dat ze de helft niet snapte, maar 

het leek me beter er het zwijgen 

toe te doen. Als de vrouwe op haar 

strepen gaat staan, weet ik genoeg. 

Vrouwen – en de vrouwe is daarop 

geen uitzondering – hebben zo hun 

eigen logica. Zo beweren ze (als het 

hun uitkomt) bij hoog en bij laag 

dat twee keer de helft, één maakt, 

terwijl wij mannen weten dat twee 

keer de helft een kwart oplevert. 

Maar dat moet je wel willen zien. 

Het zijn ook de vrouwen die met 

twee propvolle tassen kleren, frutsels 

en andere overbodige boodschappen 

thuiskomen, het zweet 

van hun voorhoofd afvegen en triomfantelijk 

uitroepen: “Je wilt niet 

weten hoeveel geld ik heb bespaard 

met al die aanbiedingen.” 

Daar hebben ze overigens wel een 

punt, ik wil het inderdaad niet weten. 

Peperdure brokken 

Beleggen is niets voor vrouwen, beleggen 

is in de kern te simpel voor 

hun genen. Zij geloven nog dat ze 

10% verlies goed kunnen maken 

met 10% winst. Da’s logisch, als u 

kijkt wat de hbo’s en universiteiten 

van deze tijd afleveren. Holle 

vaten, niets meer en minder. Geen 

wonder dat de paar slimme jongens 

die er nog zijn de markt overrompelen 

met dermate gecompliceerde 

producten dat noch de jonge verkopers, 

noch de aspirant-klanten er 

iets tegenin kunnen brengen. 

Hapklare, peperdure brokken die 

u niet nodig hebt, maar toch koopt 

omdat het de look and feel van een 

aanbieding heeft. Hieruit blijkt – ik 

geef het met schroom toe – dat wij 

mannen geen Jongens van Jan de 

Wit meer zijn, maar oude wijven. 

De verkoper ratelt door dat het een 

lieve lust is. Holle vaten, derivaten, 

optieconstructies, valuta-hedge, 

straddles, strangles, butterflies, alpha, 

beta. Hallo, bent u er nog? 

Delta, leverage, vega. “Ja, doe mij 

maar zo’n vegaburger, ja”, roept u 

in pure wanhoop en dat is precies 

wat u krijgt van het krijtstreeppak 

op lakschoenen. Een beleggingsproduct 

dat vlees noch vis is. 

Genant tafereel 

U spartelt als een dikke vis aan zijn 

hengel en smeekt om genade, om 

het einde van dit pijnlijke gesprek. 

U bent bereid alles te slikken, zolang 

die gelikte junior-accountmanager 

u maar met rust laat. Dat hij 

u er nog 3,6% rendement (vóór aftrek 

van de kosten) bij belooft, is 

mooi meegenomen. Vriendelijk 

wijst u hem de deur en slaat die 

achter hem dicht, veegt het zweet 

van uw voorhoofd en trekt uw 

hemd recht. Schichtig kijkt u om u 

heen of uw vrouw – die dit gesprek 

nooit begonnen zou zijn – het genante 

tafereel heeft gadegeslagen. 

Dan kleppert de brievenbus nog 

één keer en tien vingers van de junior-accountmanager 

steken er 

door heen. Zachtjes gaat u door 

de knieën en legt uw oor tegen de 

brievenbus. “Psst, wat ik u nog 

vergeten was te vertellen, meneer, 

is dat rendementen uit het 

verleden…” Nu is het genoeg. U 

grijpt de binnenklep van de brievenbus 

en slaat hem hard dicht en 

duwt hem met alle kracht aan totdat 

tien vingertopjes afbrokkelen 

en naar binnen vallen. U schuift ze 

met de punt van uw schoen achteloos 

onder de deurmat. Vaag, heel 

vaag, dringt er een wild gekerm tot 

u door, maar – held als u plotseling 

bent geworden – dat laat u voor 

wat het is. 

73

I N S I D E R 

Deur dicht, het tocht 

De analistencarroussel 

draait nog, maar nu de 

bonuspotjes zowaar 

weer een beetje gevuld raken 

en de carroussel bij iedere 

omwenteling een paar paarden 

blijkt te missen, is het aantal 

jobhoppers wel gestaag aan het 

afnemen. Het verhaal van de 

maand was natuurlijk de prijzenregen 

die het trio analisten 

van Theodoor Gilissen over 

zich kreeg uitgestort. Nico van 

Geest, Herman Huizinga en 

Patrick Rutten behoren volgens 

het onderzoekbureau Starmine 

tot de eenzame top van het 

Nederlandse analistencorps. 

Probleempje was alleen dat dat 

74 

Waarin Theodoor Gilissen postume prijzen krijgt en 

ing en sns Bank open huis houden 

nu net de analisten waren die 

Gilissen na de fusie met Stroeve 

van het etiket ‘overbodig’ had 

voorzien en aan de gracht had 

gezet. De postume eer is het 

trio volledig gegund – het is in 

ieder geval een leuke binnenkomer 

om hun sollicitatiebrieven 

mee te openen – maar in de 

directievertrekken van Gilissen 

zal er toch even een ijzingwekkende 

stilte zijn gevallen toen 

de nieuwe topman Cees Haasnoot 

(ex-Stroeve) de feestelijke 

tijding kreeg. Maar goed, als je 

nummer één bent heb je niets 

meer om naar te streven, zullen 

we maar zeggen. De analisten 

van Stroeve – die er nog wel 

zitten – staan slechts op plaats 

tien, dus aan uitdaging geen 

gebrek. 

Dan was er nog de onverkwikkelijke 

zaak rond Jurgen Spelbos. 

Niet dat de ing-directeur 

marketing en communicatie 

zelf zo onverkwikkelijk was, 

maar nadat hij een rechtzaak 

tegen zijn eigen bedrijf won, 

omdat hij onjuist was beschuldigd 

van het aannemen van 

snoepreisjes en cocaïnegebruik, 

moest hij alsnog het veld ruimen. 

Moet je je eigen baas maar 

niet sue-en. 

Kennelijk heeft hij vergeten de 

deur achter zich dicht te doen, 

want er waaien de laatste tijd 

nogal wat mensen naar buiten 

bij ing. Zo plukte bnp Paribas 

twee investment bankers weg 

bij ing Wholesale Banking. 

De grote pensioenbaas bij 

ing, Jan Nijssen vertrekt met 

onbekende bestemming en 

de chief economist van ing, 

Fred von Dewalle gaat met 

vervroegd pensioen. Wordt 

hij opgevolgd? Tja, dat is een 

beetje vaag. Officieel neemt 

global head of research Mark 

Cliffe zijn functie over, maar 

die blijft tegelijkertijd ook... 

global head of research. Ach, 

wie heeft er eigenlijk ook een 

hele werkweek nodig om de 

wereld te analyseren, tenslotte? 

En geen paniek, de brain drain 

aan de top down-kant wordt 

gelukkig opgevangen in het 

bottom down-segment. Andre 

Moons komt van csfb om de 

small- en midcapresearch voor 

de Benelux te gaan leiden. 

Daarnaast komen er nog twee 

aandelenanalisten bij, onder 

andere van abn Amro. 

Wie bereid is om de Zuidas te 

verruilen voor het Pettelaarpark 

– ervaren A2-rijders weten 

dat we het nu over Den Bosch 

hebben – heeft de vacatures 

nog voor het opscheppen. 

sns heeft namelijk ook de deur 

openstaan, maar dan met een 

welkom-mat ervoor. Hans 

Molenaar, afkomstig van Swiss 

Life, is er net directeur asset 

management geworden. 

In de hoofddirectie van sns 

Bank vliegt Henk Kroeze van 

nib Capital binnen en ook de 

communicatie krijgt vers bloed 

in de vorm van Tom Gordijn, 

die een paar tropenjaren aan 

het hoofd van de Unilever-persdienst 

afwisselt om ’t allemaal 

te gaan regelen voor sns Reaal. 

Zelfs de Amsterdamse dealingroom 

van sns Securities krijgt 

versterking in de persoon van 

olie- en industrie-analist Danny 

van Doesburgh, die overstapt 

van Van Lanschot. 

We horen, tussen twee haakjes, 

niet zoveel meer over Van Lanschot, 

dat toch nog steeds het 

gulzig opgeslokte c&e Bankiers 

aan het integreren is. Insider 

gaat zijn licht eens voor u opsteken.

3 - Iex

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?