Waarom u de beste aandelen (nog steeds) in Amerika vindt - Iex

i e x m a g a z i n e • j a a r g a n g 3 • n u m m e r 2 • m a a r t 2 0 0 6 A E X 4 6 6 , 6 7 – 2 0 m a a r t 2 0 0 6
A l l E p r i j s w i n n A A r s v A n d E i E X g o u d E n t A k 2 0 0 6
m a g a z i n e
van beleggers voor beleggers
Het roze gevaar
De levensgevaarlijke
handel in pink sheets
Holland Inc.
Zó Amerikaans is de
AEX-index
Fast food, snel geld?
Jacques Potuijt zoekt
fantasie in hamburgers
Exclusief interview
Dit zijn de beste –
en geheimzinnigste –
beleggers van Nederland
www.iex.nl
jaargang 3 • nummer 2
maart 2006
m 4,95
U-S-A!
Waarom u
de beste aandelen
(nog steeds)
in Amerika
vindt

I N H O U D
f e a t u r e s
12 Aandeel van de maand
Philips, Océ en Tele2
16 Bedrijfsbezoek
ceo Abel Slippens leidt u rond bij de Sligro Food Group
40 “Onze stijl? Geld verdienen”
Met gemiddeld 50% rendement per jaar sinds 2000 mogen
de vier fondsbeheerders van Global Opportunities (go) zich
de beste beleggers van Nederland noemen. iex mocht, bij
hoge uitzondering, op interview bij oprichter Frans van
Schaik. “Je koopt een aandeel niet als een verzamelaar.”
44 IEX Gouden Tak 2006
Wat is het beste beleggingsproduct van het jaar. Marcel
Tak reikte onlangs weer de jaarlijkse iex Gouden Tak
uit aan de beste en origineelste financiële producten
en instellingen. Een uitgebreid overzicht van alle
prijswinnaars.
66 Frederik van Beuningen – De Activist
Hij is een van de grootste smallcap-beleggers van
Nederland. En ook nog één die zich stevig bemoeit met
de bedrijven waar hij in belegt. Frederik van Beuningen
(Darlin) over boerenverstand en prachtbedrijven.
D o s s i e r
18 Go USA
Nee, economisch ligt het er even niet fraai bij. Maar toch
kunt u als belegger – als u niet slechts de index volgt – niet
om Amerika heen.
20 Het roze gevaar
De Amerikaanse pink sheets worden nog steeds gezien als
het Wilde Westen van Wallstreet. En dat zjn ze ook.
24 Fast rich met fastfood – Jacques Potuijt
Beleggen in Amerikaanse fastfoodaandelen is – ondanks de
gezondheidstrends – nog steeds aantrekkelijk.
28 De lekkerste (en heetste) van 2006
De markt voor beursintroducties is weer ouderwets heet
in de vs, met uitslagen van boven de 100% op de eerste
handelsdag. iex analyseerde de populairste ipo’s.
32 De Amerikaanse AEX – Corné van Zeijl
Beleggen in aex-aandelen is eigenlijk ook een belegging in
Amerika. Gemiddeld halen deze bedrijven een kwart van
hun omzet uit de vs.
18
Beleggen
in
Amerika
34 Holland Inc.
Hoe Amerikaans zijn onze hoofdfondsen precies? De feiten
en cijfers op een rij.
36 American beauties – Marcel Wijma
Voor biotechspecialist Marcel Wijma is de Amerikaanse
markt met meer dan vijftig biotechfondsen het walhalla.
Hij bespreekt twee favoriete aandelen.
38 Frank’s farma truc – Frank van Dongen
Frank van Dongen vindt het leuk om op de Amerikaanse
markt met opties te speculeren op goed- of afkeuring van
nieuwe medicijnen. Hij legt uit hoe dat werkt.
C o l u m n s
70 Beleggingsfondsen – The Magnificent 7
Vijf fondsmanagers uit de roemruchte iex Magnificent 7
bespreken hun recente aan- en verkopen en overwegingen.
52 Kant noch wal – Warrum Buffet
Waarin iex-literator Buffet met zijn Amerikaanse gast de
Walstraat in Vlodrop bezoekt.
P l u s :
5 editorial / 6 snapshots

E D I T O R I A L
Derde jaargang
Nummer 3 – april 2006
Hoofdredactie:
Pieter Kort (hoofdredactie@iex.nl)
Eindredactie:
Laura Iseger, Arend Jan Kamp
Art direction en vormgeving:
Studio Jaap van der Zwan, Amsterdam
m.m.v. Alain Cohen
Redactie en medewerkers:
Jorik van den Bos, Joop Bresser, Warrum Buffet,
Mark Glazener, Peter van Kleef, Jaap Muns, Michiel
Pekelharing, Jacques Potuijt, Ad Schellen, Cees Smit
alias Frank van Dongen, Marcel Tak, Marcel Wijma,
Arnoud Wolff, Corné van Zeijl (redactie@iex.nl)
Beeld:
Ruud Binnekamp, Nico den Dulk. Ton Hendriks,
Herman van Heusden, Getty Images, Hollandse
Hoogte, Pics United
Koersen:
Marketxs; nieuws: Dow Jones;
fundamentele data: ShareCompany
Directie:
Eric Visser, Hans-Poul Veldhuyzen van Zanten
Uitgever:
Peter van Sommeren
Abonnementsprijzen:
Jaarabonnement in Nederland en Belgïe € 39,60
(8 nummers). Voor andere landen geldt een
verzendtoeslag van € 30.
losse nummers: € 4,95
nazending: € 6,95
Abonnementen en bezorging:
Abonnementen kunnen op elk gewenst tijdstip
ingaan en lopen automatisch door, tenzij 4 weken
voor de vervaldag schriftelijk wordt opgezegd.
Nieuwe aanmelding schriftelijk of per e-mail:
Abonnementenland, Postbus 20, 1910 AA Uitgeest
tel: (0251) 31 39 39, fax: (0251) 31 04 05
www.aboland.nl
Adreswijziging:
Leden van iex.nl kunnen zelf hun gegevens wijzigen
via www.iex.nl/leden. Overige abonnees via
Abonnementenland.
Advertenties:
iex-sales: Jan Willem Goed, Martijn Arnold,
Niek den Tex, Dirk Kamsteeg
iex Investor Relations: Frans Gunnink
email: sales@iex.nl
traffic: Ferdinand Gipon
Operations en techniek:
Reinier Willems, Sebastian Drost
TriLab: René van der Meyden
Drukkerij: Senefelder Misset
Niets uit deze uitgave mag op enigerlei wijze worden overgenomen
zonder schriftelijke toestemming van de uitgever. Op alle
aanbiedingen, offertes en overeenkomsten van iex InfoExchanges
bv zijn van toepassing de voorwaarden welke zijn gedeponeerd bij de
Kamer van Koophandel te Amsterdam. iex magazine bevat informatie
en wenken, die met de meeste zorgvuldigheid zijn samengesteld.
iex InfoExchanges bv en de bij deze uitgave betrokken redactie en
medewerkers aanvaarden geen aansprakelijkheid voor mogelijke
gevolgen, die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van in
deze uitgave opgenomen informatie en wenken. De gegevens
zoals wij die van u hebben ontvangen, kunnen worden gebruikt
voor het toezenden van informatie en/of aanbiedingen door iex
InfoExchanges BV en speciaal geselecteerde bedrijven. Indien u dit
niet wenst, gelieve een briefje te sturen naar: iex InfoExchanges BV,
t.a.v. de klantenservice, Postbus 75662, 1070 AR Amsterdam.
iex magazine wordt uitgegeven door iex InfoExchanges bv
en verschijnt acht keer per jaar. © iex 2006
Verenigde stockpicks
Beleggen in Amerika? Hoe haalt iex dat nu in zijn hoofd? Op dit
moment moet je toch overal zijn, behálve in Amerika?
Sja, hoe lang moet je teruggaan om een tijd te vinden waarin het
contrair was om in Amerika te beleggen? Natuurlijk heeft ook Wall
Street zijn mindere periodes gehad – en van een tekort aan luidruchtige
doemdenkers over het Amerikaanse financiële systeem
hebben we ook nooit last gehad - maar zeker in de laatste 20 jaar
is de communis opinio altijd geweest dat je de Amerikaanse beurs
niet links kon laten liggen. Zélfs na de internetcrash hield die overtuiging
lang stand. Terecht ook, trouwens.
Maar anno 2006 heeft Wall Street zijn glans verloren. Amerika
leeft economisch op te grote voet en is afhankelijk van de grillige
investeringsdrift van Europeanen, Arabieren en vooral Aziaten.
De dollar is zwak, de rente loopt op en de regering Bush is in eigen
land al bijna net zo impopulair als het in de rest van de wereld al
lange tijd was. Steeds meer serieuze beleggers scharen zich in het
kamp van de anti-Amerikanen – althans, op beleggingsgebied dan.
En toch... Toch brengen we in dit nummer een hommage aan de
Amerikaanse aandelenmarkt. De markt die nog altijd maatgevend
is voor alles wat er aan deze kant van de plas gebeurt. De markt
die grootmachten als Cisco en Microsoft voortbracht, recent nog
Google en waar je op alle gebied de toonaangevendste bedrijven,
de nieuwste trends en de sappigste schandalen kunt vinden. De
plek ook, waar het gros van de aex-fondsen zijn geld verdient (zie
p. 34-37)
En dan vergeet ik nog de belangrijkste reden: er is geen land waar
het op elk moment – crisis of geen crisis – zo wemelt van de dappere
startups, slimme ondernemers en krankzinnige ideeën die
zomaar tot een business model kunnen uitgroeien. Kortom,
waar altijd een indrukwekkende hoeveelheid stockpicks
te vinden is, welke kant de index ook op gaat. Misschien
wordt China ooit dat land, of India, maar tot de tijd dat
ik met een gerust hart een order durf op te geven voor
een smallcap in Shanghai zet ik mijn geld nog maar
even op die rare, zelfvoldane, maar altijd creatieve
en vernieuwende yanks.
Pieter Kort
Hoofdredacteur iex

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S .
Wild West
in Midden-Oosten
Wildwesttaferelen in het Midden-Oosten.
Dat zou je niet snel
verwachten, maar de afgelopen
weken was het toch echt zo. Boze beleggers
hieven hun vuisten te hemel in Dubai
en Egypte. Een beetje verwend waren ze
het afgelopen jaar natuurlijk wel met stijgingen
van de lokale beurzen tot 100% en
zelfs 140%. En eigenlijk is de rally al veel
langer gaande. Langzaam begint het nu
echter te dagen dat de koersen misschien
wel een beetje te ver zijn opgelopen.
Daarmee lijken de dalingen sinds begin
2006 vooral op een gezonde afkoelingsperiode
en de heisa van boze beleggers op een
storm in een glas water, of toepasselijker:
een zandstorm in een zandbak. In Koeweit
gingen gefrustreerde beleggers dit jaar al
de straat op, vanwege een daling van ruim
2% van de aandelenindex. En met succes,
want de rijke sjeiks verlieten hun waterpompjes
en staken wat extra oliedollars in
beleggingsfondsen om de beurs op de been
te houden. Ook de beurs van Saoedi-Arabië
kent groeiproblemen, onduidelijk is of daar
ook geïntervenieerd zal worden.
De forse koersdalingen in Dubai, Egypte,
Jordanië, Koeweit en Saoedi-Arabië vinden
plaats temidden van een stortvloed aan
kiele kiele koeweit
De beursindex van Koeweit 2001-2006
ipo’s. Tot voor kort was het niet ongebruikelijk
dat nieuwkomers binnen een dag
500% stegen, nu dreigt er bloed door de
straten te vloeien. Hebzucht is omgeslagen
in angst. Dubai verloor tussen 1 januari en
15 maart al 32%, Abu Dhabi 22% en Koeweit
zakte 16% weg sinds de top op 7 februari.
Voor Saoedi-Arabië houden analisten
rekening met een correctie die oploopt
tot 40%. Sinds de top op 25 februari werd
alvast 28% ingeleverd. In Egypte stuiteren
beleggers stapsgewijs van de piramide naar
beneden. Een mooi instapmoment vonden
ing en Credit Suisse, eind februari. Voorlopig
zijn verliezen van 4, 5 of 6% per handelsdag
nog schering en inslag. Benieuwd
hoeveel van zulke dagen het predikaat
‘mooi instapmoment’ nog hebben kan.
De koersdalingen komen voor veel Westerse
beleggers op een vervelend moment.
De berichten over de enorme rendementen
begonnen steeds meer premiejagers te
trekken. Niet alleen via beleggingsfondsen
als het jp Morgan Middle East Equity
Fund – één van de best presterende beleggingsfondsen
van 2005 – maar ook via
bijvoorbeeld het Egypte Certificaat van
abn Amro dat precies voor het inzetten
van de daling met de nodige bombarie (“In
Egyptische beleggers krijgen buikpijn
2005 steeg de Egyptische beurs met 140%.
Ook beleggen in de Egyptische beurs?”)
op de markt kwam. Timing is all. Of is het
de vloek van Toetanchamon, die de special
product makers van de bank er nu toe
verleidde dit product op te zetten na een
stijging van 1100% sinds begin 2002? Vlak
voor het ter perse gaan van dit nummer,
brak de pleuris uit in Caïro, waar ontevreden
aandeelhouders de straat op gingen.
De beurs van Egypte, die in 2005 nog 140%
steeg, zakte in maart behoorlijk hard weg.
De hamvraag is – en helaas krijgen we daar
voor het verstrijken van de deadline geen
aan de praktijk getoetst antwoord meer op
– of er alleen maar sprake is van een correctie
binnen de opgaande trend of dat de
top van de piramide bereikt is en nu aan de
andere kant het dal van Gizeh wordt opgezocht.
Hoewel het nog te pril is om van een
zandkrach te spreken, is het goed om alvast
te bedenken welke aandelen er onder lijden
wanneer het Arabische groeiwonder zand
in de machine ziet komen. Goede beleggers
kennen immers alle vluchtwegen naar
de nooduitgang. Spyker, Boskalis, Ballast
Nedam, Vopak zijn daarbij inkoppertjes.

S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P
Scorebordbeleggen
Na twee maanden in 2006 ligt Crucell iets
voor op Galapagos in de persberichtenwedstrijd.
Persberichttitanen Crucell en Galapagos
presteerden het om in 2005
respectievelijk 55 en 27 persberichten
de wereld in te helpen. De beide biobabes
liggen dit jaar een stuk dichter bij elkaar,
al was het maar omdat de persberichten-
Small Cap Saloon
Klapdeurtjes open
De Tien Euro Portefeuille van barman
George Tóth en zijn stamgasten
ligt dit jaar behoorlijk op koers. Er
vonden de nodige schermutselingen in de
Saloon plaats, maar na het optrekken van de
stofwolken blijft behalve een wanorde aan
omvergeschopte tafeltjes, gebroken glas en
bier op de vloer, het prille positieve rendement
nog altijd intact. Na de split knalde
RTC uit het budget van de portefeuille.
Het aandeel was toch al een flinke bleeder
(-37,5%), dus daarmee is de grote voorjaarsschoonmaak
ingezet. De komende maanden
gooien we de klapdeurtjes en gebroken
vensters eens lekker open om de frisse lentelucht
ruimte te geven. Het peloton aandelen
in de Small Cap Saloon Portefeuille
is sinds de lancering in de zomer van 2005
finaal uitelkaar geslagen – precies zoals je
machine van Galapagos dit keer een heel
beursjaar draait. Toch is het begin bescheiden.
Na stipt twee maanden is de tussenstand
8-6 voor Crucell. Ondanks de veertien
persberichten is de wereld nog niet vergaan
en de koers van beide aandelen ook verre
van geëxplodeerd. Wat hadden ze dán te
melden? Voor Crucell waren dat vooral de
jaarcijfers (geen waarneembare koersreactie).
Hoogtepunt voor Galapagos was, naast
dat kunt verwachten van pennystocks en
brandhoutfondsen. Toch houdt de portefeuille
na een moeizame start nu de vaart er
small cap saloon portefeuille
* peildatum 1 maart 2006
Vrouwen staan hun mannetje
Dat vrouwen fractioneel beter beleggen
dan mannen is al langer bekend.
De veelgehoorde reden daarvoor
is dat zij minder transacties verrichten en
daardoor minder kosten maken. Maar ook
in de daghandel blinken vrouwen uit. Het
abn Amro Turbo Toernooi – mede mogelijk
gemaakt door iex – werd dit jaar gewon-
de lancering van een nieuw warrantplan, de
samenwerking met Cancer Research Technology
en de uitbreiding van de samenwerking
met BASF. Die beide berichten krikten
de koers een eurootje op, van 8,60 naar 9,60
euro. Kijk, zo ben je zo uit de papierkosten.
per saldo lekker in. Postkoetsonderdelenfabrikant
Antonov is sinds de vorige update
hard onderuitgegaan, maar Ceteco boog
een negatief rendement van 16% om in een
plus van 33%. Ook Magnus en Rood Testhouse
knalden omhoog en bardame Sophie
wiste haar tranen.
Aandeel Aankoop Huidige koers* Rendement
Antonov 1,89 1,69 -10,58
Ceteco 0,06 0,08 33,33%
DVRG 0,88 0,72 -18,18%
kendrion 1,88 1,78 -5,32%
Magnus 0,54 0,72 33,33%
Pharming 3,41 3,94 15,54%
Rood testhouse 0,54 0,65 20,37%
Sopheon 0,33 0,33 0,00%
tie 0,34 0,38 11,76%
ViA Net.works 0,05 0,04 -20,00%
kas 0,05 0,05 0
totaal 9,97 10,38 4,11%
nen door Marjan de Jager. Zij slaagde er
in om driftig handelend in turbo’s op de
aex, dax en Nikkei 100,19% rendement te
halen in vijf weken tijd. Daarmee bleef ze
4839 andere deelnemers (afgaande op de
cijfers van vorig jaar zijn dat 4548 mannen)
voor. De nummer twee – een man – bleef
steken op 100,05%. De eerlijkheid gebiedt
te zeggen dat Marjan naarmate het toernooi
vorderde steeds nadrukkelijker leunde op
de adviezen van haar broer, maar dat is
hooguit een schrale troost voor de mannen
onder ons. Dus saaie beleggingsfondsen of
sprankelende derivaten… Mannen, geef het
heft uit handen en laat het eens een jaartje
aan vrouw of vriendin over. En als ze het
goed doen geven ze u, als hun trouwe steun
en toeverlaat, ook nog eens de eer. Wat wilt
u nog meer?

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S .
klare taal / Indi-ja!
bric-fondsen zijn de nieuwste trend in beleg-
gingsfondsenland. Fondsen samengesteld uit
beleggingen in de koekiemonster-economie-
en van dit moment: Brazilië, Rusland, india en
China. toch neemt ’s werelds grootste fond-
senhuis Fidelity investments de fondsbeheer-
der van een puur india-fonds op sleeptouw
door europa. iex ontmoette Arun Mehra in
Amsterdam en vroeg hem waarom india vol-
gens hem dé plek is om te zijn – een conclusie
die iex-lezers in een poll eerder al trokken, zij
het minder overtuigend dan de indiër.
Wat heeft India dat de andere drie landen niet
hebben?
“De potentie van India is schier oneindig.
India heeft een veel beter opgeleide bevolking
dan Rusland, China of Brazilië.
Vandaar dat outsourcing sterk blijft toenemen.
Een paar jaar geleden waren het
callcenters en ict, maar nu is het al veel
specialistischer, maar ook in veel meer
sectoren als bijvoorbeeld levensverzekeringen.
Daarnaast hebben Indiërs de
koopmansgeest in het bloed zitten, in tegenstelling
tot Russen en Chinezen.”
Is India het nieuwe China, maar dan met vijftien
jaar achterstand?
“Nee! India en China zijn op bijna
geen enkel punt te vergelijken. Ja, qua
infrastructuur – het grote probleem
van India – loopt het land vijftien jaar
achter op China. Daar gooien ze overal
zesbaanssnelwegen neer. In India gaat
dat veel langzamer. Maar onze beroepsbevolking
is veel beter opgeleid, spreekt
beter Engels en begrijpt de kapitalistische
beginselen. Daarnaast is India
veel minder afhankelijk van industriële
productie. Export bepaalt het bruto
nationaal product (bnp) voor hooguit
10%, dat kun je niet met China vergelijken.
Daarnaast is het bedrijfsleven veel
transparanter aan het worden en is de
beurs heel erg modern. Ons bankwezen
behoort tot de wereldtop, in China is de
bankwereld één groot zwart gat. Corpo-
Arun Mehra
rate governance in India wordt steeds
beter, de regelgeving ook.”
Goed, en nu de gevaren, meneer Mehri.
“De beurs is volatiel, maar dat is niet
zo heel bijzonder. De infrastructuur is
allerbelabberdst en dat belemmert economische
groei op het platteland. Aan de
andere kant, het bnp groeit nu met 6 tot
8%. Dat zou China ook wel willen. Corruptie
is overal, maar echt problematisch
is dat niet, want dat is volkomen ingeburgerd.
In tegenstelling tot Brazilië is India
minder afhankelijk van haar grondstoffen.
Die zijn er wel, maar nog nauwelijks geexploiteerd.
Nadeel is verder dat 70% van
de olieconsumptie wordt geïmporteerd.
Als olie naar 100 dollar gaat, wordt India
geraakt, maar ja, wie niet?”
Nou, Rusland?
“Da’s waar. Maar als olie daalt, wat heb
je dan nog in Rusland te zoeken? India is
een land dat op veel meer pijlers rust. De
Indiase markt is pas veertien jaar open
en nu zie je voor het eerst groei over een
breed palet van sectoren. Er is hier zoveel
research & development, de binnenlandse
consumptie is hoog. De beurs is met vijfduizend
beursgenoteerde ondernemingen,
schermenhandel en een professionele
derivatenhandel één van de best ontwikkelde.
En als de regering er in slaagt de
infrastructuur te verbeteren, dan bereikt
zij een nieuw, ongekend groeipotentieel:
de plattelelandsbevolking. Nu zie je in de
steden al een succesvol beleid op het gebied
van banen scheppen. Daardoor stijgt
het inkomen per hoofd van de bevolking
en als gevolg daarvan de consumptie. Het
“Corruptie is overal, maar echt
problematisch is dat niet, want het
is volkomen ingeburgerd”
einde van de groeivooruitzichten is nog
lang niet in zicht als de economische groei
de binnenlanden bereikt.”
iex stemlokaal
wat is uw favoriete briccomponent?
( 306 stemmen)

S N A P S H O T S . S N A P S H O T S . S N A P
Tickertoppers
Wall Street herbergt een enorm
aantal aandelen en voor beleggers
is dat tegelijk een zegen en een
vloek. Er is volop keuze, maar het gevaar
dat er een verkeerde order wordt doorge-
✃
voerd is altijd aanwezig. Bij het telefonisch
doorgeven van een order is het niet altijd
duidelijk of er honderd aandelen Cisco of
Sysco gekocht moeten worden. Dit is één
van de redenen waarom elk Amerikaans
aandeel een zogenoemde ticker code van
één tot vijf letters heeft. Voor Microsoft is
dat bijvoorbeeld msft en voor Google is
dat goog. Helemaal leuk wordt het als de
ticker code mooi aansluit bij de activiteiten
van het bedrijf. Pretparkexploitant Cedar
Fair wordt bijvoorbeeld verhandeld onder
de code fun, voor pizzaketen Papa John’s
International is dat pzza en brilfabrikant
Oakley heeft een mooie bril als code: oo.
Dan zijn er de codes die in het Nederlands
opeens een heel andere betekenis krijgen.
Dominion Resources Black Warrior Trust
Beleg met een duurzaam rendement van 10%
en steun het behoud van het regenwoud!
Wilt u een groen en gegarandeerd
rendement op uw vermogen
dat hoger is als bij uw bank?
Green Support Nederland is een onafhankelijk advieskanaal
dat deze mogelijkheden biedt. Na een gedegen
onderzoek en uitvoerige studies op de locaties van de
betreffende projecten hebben wij voor u de mogelijkheden
uiteengezet om deel te nemen in ecologische en
sociaal verantwoorde beleggingsvormen, waarbij niet
alleen uw geld groeit! Het betreft projecten waarbij u
participeert in FSC-gecertifi ceerde houtplantages. Het
FSC (Forest Stewardship Council) is een initiatief van
o.a. Greenpeace, Wereld Natuur Fonds en Novib.
Naam:
Adres:
Postcode:
Woonplaats:
Telefoon:
Email:
wordt verhandeld als dom, Lafarge is laf
en het Municipal Advantage Fund is maf.
De mooiste fondscodes in alfabetische
volgorde:
A Agilent technologies (it)
BooM Dynamic Materials (metalen)
Boot laCrosse Footwear (laarzen)
CAke Cheesecake Factory (restaurants)
CASH Meta Financial Group (bank)
Cool Majestic entertainment
(internetspelen)
DNA Genentech (biotechnologie)
eAt Brinker international (restaurants)
FuN Cedar Fair (pretparken)
Hot Starwood Hotels & Resorts (hotels)
NiCe Nice Systems (multimedia-analyse)
x united States Steel (staal)
Looptijd vanaf 5 jaar
Gegarandeerd rendement van 7 % per jaar
Deelname mogelijk vanaf € 39,– per maand
Eenmalige deelname vanaf € 4000,–
Projecten dragen het FSC keurmerk
Stuur de antwoordcoupon in en maak kans op één van de unieke (vakantie)reizen naar de plantages!
Stuur deze antwoord-
coupon naar ons op in
een ongefrankeerde
envelop en ontvang het
gratis infopakket!
✓ Ja, stuurt u mij het gratis informatie pakket toe!
www.green-support.nl
OF BEL NU!
Tel:
05923-
94120
Green Support Nederland, Antwoordnummer 579, 9700 WB Groningen, Tel: 05923-94120, Fax: 05923-52045, Email: green-support@lycos.nl

H O T S . S N A P S H O T S . S N A P S H O T S .
goeroe@iex.nl
Broodje aap Jacko
door Frank van Dongen
er blijken goudentipgevers te bestaan die alleen profiteren als de tip winstgevend is.
De grote vraag is: verliest de tipgever ook als u geld verliest?
In een van mijn eerdere columns heb ik
dit al eens uitgelegd. Deze tipgevers verdienen
alleen als u verdient, en hebben
dus een zogeheten gratis call. De gouden
tip is dan eigenlijk: geef advies op zo’n
manier dat je altijd een winstdeel krijgt.
Dus spreek bijvoorbeeld met uw buurman
af dat als hij geld verdient met uw tips
hij een deel van de winst moet afstaan
aan u. Dit is nog leuker dan echt
beleggen met uw eigen geld, want
de verliezen zijn voor hem en de
winst is voor u en dat zonder
investering!
Ik vraag me vaak af wat de rol
van toeval is bij het behalen
van enorme rendementen.
Tijdens presentaties vertel ik
Het dividendseizoen is weer geopend. Tussen
nu en eind mei keren tientallen ondernemingen
het slotdividend over 2005 uit.
Bij vastgoedfondsen zoals VastNed Retail
en Wereldhave is dat mooi meegenomen,
want het dividendrendement (het dividend
als percentage van de beurskoers) van deze
fondsen komt ruim boven de 5% uit.
Voor langetermijnbeleggers is de groei van
de jaarlijkse uitkering veel belangrijker. Tien
jaar geleden kwam het dividendrendement
van Aalberts bijvoorbeeld op 2%, tegenover
2,6% voor Océ. Op basis van deze percentages
zou het laatstgenoemde bedrijf de voorkeur
verdienen. Aalberts heeft de jaarlijkse
uitkering echter gestaag opgeschroefd en
10
soms over de momenten dat ik mijn boxershort
met de Amerikaanse vlag erop aan had
(gedurende de jaren negentig) de beurs maar
bleef stijgen. Mijn boxershort hielp dus eigenlijk
mijn slechte long posities naar winst.
Achteraf zou het best wel eens allemaal gewoon
toeval zijn geweest...
Naast het soms toevallig maken van
winst is er de gewone boekhoudfraude:
het iets (of heel veel) mooier voorstellen
van de resultaten. Dit kan door
bijvoorbeeld met een te klein startbedrag
te werken waardoor procentueel de
winsten enorm zijn. Dit is goed te zien
bij future-systemen waarbij soms
de margin als investeringsbedrag
wordt gebruikt. Dit houdt praktisch
in dat als de eerste affaire
een miniem verlies geeft, het
Superdividend
Beursfondsen met een hoog dividendrendement hebben een grote schare aanhangers. op
lange termijn zijn de winnaars juist ondernemingen die de uitkering elk jaar verhogen.
op 2 mei krijgen de aandeelhouders waarschijnlijk
0,85 euro per aandeel uitbetaald.
Dat is ruim 20% meer dan vorig jaar en vijf
keer zoveel als tien
DiVi DeN DGRoei eRS
jaar geleden. Wie
indertijd de aandelen
had gekocht,
ontvangt nu dus
een dividendrendement
van 10%
over de oorspronkelijke
investering.
Het dividend
van Océ is in
dezelfde periode
ruimschoots ver-
spel direct uit is. Want bij een margintekort
wordt de positie automatisch door de broker
gesloten.
Mijn column krijgt zelfs navolging in een
rapport van researchbureau Iris (of is het
toch toeval?). Zij kwamen met een rapport
over de portefeuille van aap Jacko. Iris heeft
de portefeuille van de aap doorgenomen aan
de hand van enkele voorbeelden en stuitten
op onjuistheden. De selectiekracht van Jacko
wordt door Iris geschat op nul. Andere
lezers deed dit denken aan de Beardstown
Ladies Club. Deze club van oude dames
claimde met een common sence-methode
bovengemiddelde rendementen. Maar achteraf
bleek hier ook weinig van waar. Ook
daar bleken de dames frauduleus om te gaan
met de rendementen.
klik hier...
Blijf schrijven naar goeroe@iex.nl over beleg-
gers in en aanbieders van gouden tips.
dubbeld naar 0,58 per aandeel, wat 5,3% is
van de koers in 1996. Dat is niet verkeerd,
maar net als het dividendrendement van
5,8% voor VastNed Retail en de 5,2% voor
Wereldhave komt het niet in de buurt van
de 10% van beleggers die tien jaar geleden
in Aalberts zijn gestapt. Voor de echte dividendfans
volgt hier een overzicht van de
aex- en amx-fondsen die het dividend over
2005 het meest verhogen.
Bedrijf Dividendverhoging in 2005 Dividendrendement
Nutreco 187% 3,3%
ordina 100% 1,2%
univar 80% 1,6%
logicaCMG 52% 3,2%
Boskalis 47% 2,1%
Hunter Douglas 37% 3,4%
kPN 29% 4,9%
Randstad 27% 1,7%
Fugro 26% 2,0%
Vedior 25% 1,6%

A A N D E E L V A N D E M A A N D
Philips
Sense, Simplicity en
Semiconductors
door Michiel Pekelharing / illustratie Nico den Dulk
Philips is al jarenlang één van de
dankbaarste discussieonderwerpen
van beleggers. Successen zoals de
ontwikkeling van de dvd en cd
worden afgewisseld met flinke miskleunen
zoals de poging om zelf mobiele telefoons
te gaan produceren. En aan veelbesproken
topmannen heeft het de onderneming nooit
ontbroken. Zo zou Jan Timmer ooit hebben
opgemerkt dat er niet te weinig stoelen
maar te veel managers in de vergaderzaal
waren. Ondanks zijn reorganisaties vergeleek
zijn opvolger Cor Boonstra bij zijn aantreden
in 1996 het besluitvormingsproces
binnen Philips met een bord spaghetti. De
nieuwe slogan ‘Sense & Simplicity’ heeft
dan ook niet alleen betrekking op de producten
van het bedrijf, maar in toenemende
mate ook op de bedrijfsstructuur. Om de
vergadercultuur binnen de onderneming
te lijf te gaan, mogen bij presentaties nog
maximaal tien sheets gebruikt worden. En
dit is nog maar één van de driehonderd initiatieven
die van Philips een meer gestroomlijnde
organisatie moeten maken. Voor
beleggers is de meest in het oog springende
verandering dat er van de zeven divisies die
in 2000 Philips vormden er inmiddels nog
maar vijf over zijn. En de huidige topman
Gerard Kleisterlee lijkt hard op weg om dit
aantal terug te brengen naar vier.
Constante verandering
In december 2005 werd bekend dat Philips
Semiconductors in een aparte juridische
structuur geplaatst wordt. Dit maakt het
mogelijk om de divisie op termijn af te
splitsen en te verkopen. Deze stap past goed
in het proces om van Philips een minder
cyclisch bedrijf te maken, wat al in de jaren
negentig in gang werd gezet. Medical
Systems, dap (Domestic Appliances &
Personal Care) en Lightning laten de meest
constante resultaten zien, terwijl de cijfers
van Semiconductors en Consumer Electro-
12
nics sterk fluctueren. Tijdens een presentatie
in februari 2005 werd al trots getoond
dat de concernwinst in het voorgaande jaar
een veel stabieler karakter had dan in vijf
jaar eerder. De eerstgenoemde drie divisies
waren in 2004 namelijk goed voor 67% van
het bedrijfsresultaat tegenover 52%. Sinds
vorig jaar werd het operationeel resultaat
(de zogenoemde ebit) als maatstaf voor de
winstgevendheid genomen in plaats van het
bedrijfsresultaat. De bijdrage van Medical
Systems, dap en Lightning aan het operationeel
resultaat is in 2005 toegenomen van
51 naar 62%, dus de lijn van de afgelopen
jaren is mooi doorgetrokken. Zonder Semiconductors
zou dat zelfs naar 75% gestegen
zijn. In onderstaande grafiek is te zien dat
de winst uit normale bedrijfsuitoefening
aanzienlijk minder volatiel zou zijn geweest
zonder de bijdrage van de halfgeleideractiviteiten.
Tegelijkertijd zou Philips geen groot
deel van de omzet zijn kwijtgeraakt. Goed
nieuws dus voor beleggers, want bedrijven
met een constante winstontwikkeling wor-
den op de beurs vaak beloond met een relatief
hoge koers-winstverhouding.
Taboe doorbroken
Discussiëren over het afsplitsen of het
verkopen van de halfgeleideractiviteiten is
jarenlang taboe geweest bij Philips, totdat
Kleisterlee in november 2005 in een interview
met Financial Times aangaf dat hij een
verkoop zou overwegen als de divisie niet de
marge van 5% haalt, die een jaar geleden als
doelstelling werd neergezet. In een aantrekkende
halfgeleidermarkt moet dat percentage
op ten minste 15 liggen. In hetzelfde
gesprek zei de topman dat eind 2006 de afdeling
strategisch tegen het licht zal worden
gehouden, maar nog geen maand later werd
Onderstroom
Halfgeleiders vormen een beperkt deel van Philips’ omzet
Omzet
Semiomzet

de afdeling in een aparte juridische structuur
geplaatst. Op een analistenbijeenkomst werd
duidelijk dat het in de eerste plaats gaat om
het winnen van schaalgrootte. “Consolidatie
binnen de sector is onvermijdelijk en daarbij
nemen wij liever de eerste stap dan dat we
het risico lopen om een muurbloempje te
worden”, aldus Frans van Houten, de manager
van Philips Semiconductors in een
gesprek met het Amerikaanse magazine EE
Times. Dat laatste is niet helemaal denkbeeldig,
want volgens onderzoeksbureau Gartner
is de onderneming in 2005 uit de top-10 van
grootste halfgeleiderproducenten ter wereld
gevallen. Het was pas de vijfde keer in 25 jaar
dat Philips niet op deze lijst voorkwam.
Speculatietsunami
Het interview van Van Houten was het
startschot voor een speculatiegolf, die waarschijnlijk
in de aanloop naar meer nieuws
tijdens de tweede helft van dit jaar zijn
hoogtepunt gaat bereiken. Voor de koers
kan dat natuurlijk geen kwaad. Zeker niet
aangezien er een prijskaartje van 5 tot 12,5
miljard euro aan de divisie zou moeten
hangen, afhankelijk van welke analist de rekenmachine
ter hand neemt. Aan potentiële
partners is in ieder geval geen gebrek. Het
Frans-Italiaanse STMicroelectronics is de
meest voor de hand liggende partner. Beide
bedrijven delen in Crolles een onderzoekscentrum
en maken gebruik van dezelfde
productietechnologie. De ondernemingen
richten zich veelal op dezelfde markten,
zodat een samengaan eerder overlap dan
aanvulling zal opleveren. Topman Carlo Bozotti
heeft duidelijk gemaakt dat zijn bedrijf
de komende vijf jaren organisch wil groeien,
waarbij hij overigens wel aantekende altijd
open te staan voor eventuele kansen in de
markt. Freescale Semiconductor is de derde
partner in het onderzoekscentrum Crolles.
Dit Amerikaanse concern is in de zomer van
2004 van Motorola afgesplitst en volgens effectenbureau
Merrill Lynch zou dit de ideale
partner zijn voor de halfgeleideractiviteiten
van Philips. De nieuwe combinatie zou een
goede Amerikaans-Europese spreiding krijgen
en de technologie sluit prima aan, net
zoals de productgroepen en klantenbestanden.
Enkele weken eerder had EE Times al het
grote Intel naar voren geschoven als potentiele
koper terwijl ook het Duitse halfgeleider-
Zes jaar te laat
De discussie over de voordelen van het afsplitsen van Philips Semiconductors is
meer iets van de laatste jaren dan van de laatste maanden. De eerste grote speculatieronde
vond in het voorjaar van 1999 plaats toen het Duitse industrieconglomeraat
Siemens de activiteiten onder de naam Infineon apart naar de beurs bracht. Dat
was aanleiding voor effectenhuizen om uit te rekenen wat zo een transactie kon
opleveren voor Philips. abn Amro hing in een analistenrapport op 5 januari 2000
een prijskaartje van 28,38 miljard euro aan de halfgeleideractiviteiten. Dat bedrag
was gebaseerd op een omzet en een bedrijfsresultaat die in 2001 op respectievelijk
6,8 en 1,4 miljard euro uit konden komen. De halfgeleidersector kreeg echter zware
klappen en uiteindelijk boekte Philips Semiconductors een negatief bedrijfsresultaat
van 600 miljoen euro op een omzet van 4,4 miljard euro. Deze verkeerde
inschatting deed overigens nauwelijks iets af aan de bruikbaarheid van het rapport.
Philips, dat noteerde indertijd 132,55 euro en kreeg meteen maar een koersdoel
mee van 185 euro. Deze voorspelde stijging van 40% was al in de tweede week van
februari een feit en in juli van 2000 werd zelfs een koers gehaald van omgerekend
240 euro (gecorrigeerd voor een 4 voor 1 aandelensplitsing in april van dat jaar).
Philips-ebita met en zonder semi’s
bedrijf Infineon interesse zou hebben. De inkomsten
van een verkoop kunnen uitgekeerd
worden als een superdividend of om Medical
Systems via overnames te versterken, zodat
er nog meer oneffenheden uit de resultaatontwikkeling
van Philips verdwijnen. Waarschijnlijk
is dit net even te hoopvol gedacht,
aangezien het concern er in het verleden vaak
de voorkeur aan gaf om grote belangen in
voormalige dochterondernemingen lang aan
te houden. Een extra argument voor Philips
Semiconductors is dat de onderneming zo
invloed kan houden op de ontwikkeling van
nieuwe halfgeleiders, die nog altijd één van
de voornaamste ingrediënten vormen voor
de consumentenelektronica. Ook dat hoeft
geen ramp te zijn, want het concern heeft een
prachtig trackrecord als het aankomt op het
verzilveren van deze belangen. De afgelopen
jaren werden honderden miljoenen euro’s
aan boekwinsten bijgeschreven doordat Philips
posities afbouwde in onder meer asml,
Vivendi, Atos Origin en tsmc. Maar dat speelt
vooral op de lange termijn. Voorlopig lijken
de aandeelhouders zich te kunnen verheugen
in een groeiende overnamespeculatie.
De cijfers
Omzet: 30,4 miljard euro
Verwachte wpa: 1,83 euro
Verwachte k/w: 14,34
Beurswaarde: 34,5 miljard euro
Analisten: 28x kopen, 5x houden,
1x verkopen
13

A A N D E E L V A N D E M A A N D
Océ
De repeteerknop
door Michiel Pekelharing / illustratie Nico den Dulk
Océ is straks het eerste bedrijf dat met
resultaten komt. Er is één cijfer dat het
kwartaal kan maken of breken.
Het nieuwe cijferseizoen wordt
traditiegetrouw afgetrapt door
Océ, dat al op 4 april de cijfers
over het eerste kwartaal bekend
maakt. Dat de onderneming de cijfers al na
één werkdag publiceert is niet te danken aan
een enorm peloton accountants dat heel snel
alle cijfers naloopt, maar aan een gebroken
boekjaar. Het eerste kwartaal werd eind
februari al afgesloten. De presentatie kan de
koers van Océ flink in beweging zetten. Er is
namelijk één getal waar beleggers heel goed
op moeten letten.
De productie van print- en kopieerapparatuur
vormt een deel van de Océ-omzet, maar
de winstmarge hierop is weinig indrukwekkend.
Servicecontracten en de verkoop van
producten zoals inkttoners is vanuit winstperspectief
veel interessanter. Dit wordt wel
de recurring-omzet genoemd. Bij Océ krompen
deze inkomsten al sinds 2002 (zie grafiek).
In het laatste kwartaal van vorig jaar
groeide de recurring-omzet eindelijk weer.
Helemaal onverwacht was dat niet. Traditioneel
loopt een toename enkele kwartalen
achter bij stijgende machineverkopen. Het
14
duurt even voordat de toners van nieuwe
klanten opraken en vaak wordt er bij de aanschaf
meteen een servicecontract afgesloten.
Als de verkopen grotendeels gedreven worden
door bestaande klanten die een machine
inruilen voor een nieuwe, kan Océ naar deze
extra inkomsten fluiten. Het vierde kwartaal
was een eerste signaal dat de markt weer aan
het aantrekken is en de groei of afname van
de recurring-omzet moet dat op 4 april gaan
bevestigen of ontkrachten.
Océ krijgt kleur
Eind 2005 begon de recurring-omzet te stijgen
De cijfers
Omzet: 2,7 miljard euro
Verwachte wpa: 0,80 euro
Verwachte k/w: 14,38
Beurswaarde: 1,26 miljard
Analisten: 3x kopen, 4x houden, 1x
verkopen
Aanknopingspunt
Topman Rokus van Iperen heeft aangegeven
dat hij voor de lange termijn streeft
naar een omzet- en winstgroei van ten minste
10% en in 2007 moet de operationele
marge op 6% uitkomen. In 2005 was dat
nog 1,9%. Dat geeft een aanknopingspunt
waar de onderneming over twee jaar kan
staan. Een winst per aandeel van 1,50 euro
is in 2007 niet ondenkbaar.
Voordat het zover is moeten een paar ijsschotsen
ontweken worden. Océ moet zich
bijvoorbeeld niet verslikken bij het vormen
van een nieuwe divisie met als speerpunt
de recente Amerikaanse aankoop Imagistics.
Océ heeft al tweemaal een voorziening
moeten nemen voor deze overname. Een
nieuwe daling van de recurring-omzet is
met afstand het grootste gevaar. Als de
stijging in het vierde kwartaal van vorig
jaar een eenmalige opleving blijkt te zijn,
kan de koerswinst van bijna 20% eind 2005
waarschijnlijk weer grotendeels worden ingeleverd.
Maar als de stijging van de recurring-omzet
doorzet, is de recente koersopleving
het begin van veel moois.

Tele2
Groeien of gegeten worden
door Michiel Pekelharing
Tele2 is hard op weg om Europa te veroveren.
Deze vlucht naar voren is nodig om
uit de klauwen van de investeringsmaatschappijen
te blijven.
Tele2 is bij Nederlandse consumenten
vooral bekend geworden als
‘dat andere telefoonbedrijf ’. Beleggers
leerden Tele2 vooral kennen
door het bod op Versatel. Die laatste zet is
voor het Zweedse bedrijf overigens niet
meer dan een klein stapje op weg naar het
invullen van de Europese landkaart. Tele2
is al actief in 22 landen en heeft bijna 30
miljoen klanten verspreid over het hele
continent. Het bedrijf positioneert zich
nadrukkelijk als prijsvechter. De gebruikelijke
tactiek is om eerst een voet tussen de
deur te krijgen op de markt voor vaste- en
mobiele telefonie, waarbij vaak gebruikgemaakt
wordt van het netwerk van een
lokale partij. De volgende stap is om ook
breedbandinternet en televisie aan te bieden,
om uiteindelijk een eigen netwerk
in handen te krijgen. In Nederland lukt
dat laatste door de aankoop van Versatel.
Bepalend voor het succes van Tele2 is dat
klanten een zo breed mogelijk dienstenpakket
nemen, aangezien de concurrentie met
name op de markt voor vaste- en mobiele
telefonie enorm is. In Nederland hebben de
klanten al sinds november de mogelijkheid
om onbeperkt te bellen voor een vaste prijs
van 5,75 euro per maand. Met dergelijke
tarieven is het natuurlijk onmogelijk om
een grote winst te boeken. Dat wordt ook
duidelijk uit de jaarcijfers die half februari
gepubliceerd werden. De omzet groeide in
2005 weliswaar met 16% naar 50 miljard
Zweedse Kronen (5,33 miljard euro), maar
de winst daalde met 32% naar 2,34 miljard
Zweedse Kronen (250 miljoen euro).
Schaalgrootte
De fase van een snelle winstgroei komt dan
ook pas als in de meeste Europese markten
voldoende schaalgrootte is opgebouwd.
Zelf voorspelt het bedrijf dat de organische
goedkoper dan kpn?
Tele2 is makkelijk op te splitsten door geografische spreiding
groei dit jaar hoger ligt dan in 2005, en een
sterke verbetering van de winstgevendheid
in 2007. De weg daarheen is bepaald niet
zonder risico’s. In Frankrijk liep de introductie
van breedbandinternet al vertraging
op door technische problemen. Daarnaast
kan Tele2 ook te maken krijgen met nieuwe
concurrenten en veranderende regelgeving.
Tele2 als prooi
Beleggers hoeven zich daar weinig zorgen
over te maken. Als Tele2 er niet in slaagt de
eigen strategie goed in te vullen, is de kans
groot dat het vanzelf op de radar van grote
investeringsmaatschappijen verschijnt. De
grote geografische spreiding maakt het eenvoudig
om het bedrijf op te splitsen en door
te verkopen aan lokale spelers of durfkapitalisten.
De gedachte aan een Tele2-in-delen
komt niet uit de lucht vallen, want het
management heeft al aangegeven dat het er
geen probleem in ziet om minder kansrijke
activiteiten direct af te stoten. De onderneming
heeft zich bijvoorbeeld al teruggetrokken
uit de relatief sterk gereguleerde
Finse markt, terwijl de Britse en Ierse activiteiten
in december 2005 werden verkocht
aan Carephone Warehouse. Het bedrijf was
hier pas in 2003 van start gegaan als aanbieder
van vaste telefonie, maar volgens top-
man Lars-Johan Jarnheimer zijn de toekomstige
marges op breedband te mager. Tele2
is niet bang om de strategie om te gooien.
Dit pragmatisme was voor analisten aanleiding
om te berekenen hoeveel de delen
waard kunnen zijn. Effectenhuis Lehman
Brothers kwam daarbij op 150 Zweedse
Kronen per aandeel. Dat is liefst 67% meer
dan de huidige koers en 76% meer dan de
85 Zweedse Kronen die het bedrijf volgens
Lehman Brothers op basis van de jaarcijfers
over 2005 waard is. Net als bij Versatel zou
een geïnteresseerde partij snel zaken kunnen
doen met een grootaandeelhouder,
want het eveneens Zweedse Kinnevik heeft
28,3% van de aandelen die 49,9% van het
stemrecht vertegenwoordigen. De komende
jaren wordt het dus groeien of gegeten
worden voor Tele2.
De cijfers
Omzet: 49,9 miljard SEK
Verwachte wpa: 6,50 SEK
Verwachte k/w: 13,8
Beurswaarde: 39,6 miljard SEK
Analisten: 8x kopen, 8x houden, 4x
verkopen
1 Zweedse Kroon (SEK) is 0,10664 euro
15

B E D R I J F S B E Z O E K
Abel Slippens
ceo van Sligro Food Group n.v.
Sligro is in 1935 opgericht door Abel Slippens, de grootvader van
de huidige topman. In 1989 volgde de beursgang voor 52 guldens;
omgerekend voor splitsingen is dat 2,37 euro per aandeel. De Foodretailtak
bestaat uit Prisma dat 300 zelfstandige ondernemers bevoorraadt
en em-té Supermarkten met 18 vestigingen in het zuiden
van Nederland. De divisie Foodservice levert via zelfbedienings- en
bezorgcentra voedingsproducten aan grootverbruikers zoals horeca,
bedrijfsrestaurants en ziekenhuizen.
Opvallend? Het duurde maar liefst 25 jaar voordat Sligro zijn eerste
aankoop deed, maar sindsdien spelen overnames een grote rol in de
historie van het concern. Met de aankoop van Prisma Food in 2001
en van ven in 2004 werd de omzet met ruim een half miljard euro
omhoog getild.
Nog meer opvallend? Sligro Food Group doet zijn naam niet
helemaal eer aan. Tussen de aanbiedingen op de internetpagina’s van
het concern staat tussen bijvoorbeeld frituurvet en witte wijn ook een
Philips dvd-recorder.
Nettowinst 2005: 50,9 miljoen euro
Omzet 2005: 1.545,5 miljoen euro
Marktkapitalisatie: 823,7 miljoen euro
Aandeelhouders: Stichting Administratiekantoor Slippens (34,54%),
Boron Investments n.v. (5,19%), Darlin n.v.(5%), Internationale
Nederlanden Groep n.v. (5%), Vinke Amsterdam i b.v. (5,02%)
door Michiel Pekelharing / fotografie Ruud Binnekamp
16

“Intuïtie is verstand wat haast heeft.
Het draait in deze wereld steeds meer
om de combinatie van buikgevoel en
analytisch vermogen. Je moet feiten en
ontwikkelingen goed kunnen
analyseren, maar tegelijk moet je op je
intuïtie durven afgaan. Het balanceren
tussen verstand en gevoel is een
belangrijke succesvoorwaarde.”
17

e l e G G e n i n A m e r i k A
beleggers kiest.
Go USA
18
In Amerika moet u zijn. Niet voor de
prestaties van de index, maar omdat
het reservoir kansrijke stockpicks
op Wall Street nog altijd het grootst
is, dankzij een prima klimaat voor
startende ondernemingen en een
overheid die vaak de kant van
Dit nummer van iex magazine staat voor een deel in
het teken van de Verenigde Staten. Dat is een tikje
dwars, want de heersende opinie lijkt te zijn dat Wall
Street op het moment een financieel mijnenveld is.
Zo vroeg Mercer Investment Consulting onlangs 157 partijen,
met een gezamenlijk beheerd vermogen van circa 20 biljoen
euro, naar hun verwachtingen voor 2006. Daar kwam uit dat
de msci usa Index volgens de experts met 7,5% gaat stijgen,
de laagste groeischatting van alle regio’s die in het onderzoek
zijn opgenomen. En dit zegt Bill Gross, de hooggeachte rentegoeroe
van Pimco: “Beleggingsmarkten in de Verenigde Staten
zullen uiteindelijk niet floreren in zo’n onwelriekende omgeving.
Het is dus alleen maar verstandig om wereldwijd te diversificeren.”
We laten even in het midden waarom die omgeving
volgens Gross zo’n nare geur verspreidt, dat kunt u lezen op
www.pimco.com, maar het beeld is duidelijk.
En toch kunt u, als u geen gedachtenloze indexvolger bent,
niet om Amerika heen. Er komt simpelweg geen enkele aandelenmarkt
in de buurt van het enorme aantal sectoren of de
grote serie unieke succesaandelen van Wall Street. Er is daar in
de laatste eeuw, meer dan waar ook, een mooie mix ontstaan

tussen traditionele bedrijven die met hun tijd zijn meegegaan
en nieuwe ondernemingen die het imago van beursfavoriet
hebben overgenomen van oude concerns. Aan het begin van
de vorige eeuw waren de autofabrikanten bijvoorbeeld nog de
sterren van de beurs. Tegenwoordig lopen bedrijven als Ford
en General Motors op hun laatste beursbenen. De gezamenlijke
beurswaarde van dit duo is minder dan 25 miljard dollar, nog
net een kwart van de marktwaarde van Hewlett-Packard.
Golf van vernieuwing
Nergens ligt het tempo van vernieuwing zo hoog als in de geboortestreek
van onder meer Hewlett-Packard. De regio ten
zuiden van San Francisco is een broeinest van innovatie en het
is niet voor niets dat superconcerns zoals Cisco, Intel en Apple
juist hier zijn ontstaan. Het zijn namen die al zo zijn ingeburgerd
dat een terugblik op hun beurshistorie al bijna nostalgisch
is. Maar de dynamiek is gebleven. Nergens is het voor een
kansrijke start-up zo eenvoudig om aan financiering te komen.
De venture capital firma Kleiner, Perkins, Caufield & Byers,
die onder andere startkapitaal verschafte aan Amazon.com,
Google, Genentech en Netscape, haalde bijvoorbeeld alleen al
in maart bijna 1 miljard dollar op bij beleggers. Geen enkele
regio kan zich meten met de geldstromen die in Silicon Valley
rondgaan en dat geeft de Amerikaanse aandelenmarkt een voorsprong
op andere beurzen.
In 2005 vertaalde deze voorsprong zich eens niet in een onnavolgbaar
aantal beursintroducties. Een van de belangrijkste
oorzaken daarvoor is nieuwe regelgeving, die erop gericht
is om beleggers te beschermen tegen beursschandalen zoals
Enron en WorldCom. De Sarbanes-Oxley wet die vier jaar geleden
werd aangenomen en een hele rits voorwaarden stelt aan
beursgenoteerde bedrijven is daar het beste voorbeeld van. Een
onderzoek dat PriceWaterhouseCoopers begin 2006 heeft uitgevoerd,
wijst uit dat veel bedrijven daarom voor een Europese
beursgang kozen in plaats van een Amerikaanse. 126 bedrijven
van buiten Europa kozen voor een beursgang op dit continent
tegen 23 buitenlandse ipo’s in de Verenigde Staten. Er waren
zelfs dertien Amerikaanse ondernemingen die aan de verkeerde
kant van de Atlantische Oceaan de beurs opzochten.
Wall Street aan de Thames
Wall Street hoeft zich geen zorgen te maken, want in januari
verzorgde het met Chipotle Mexican Grill (zie pagina 30) één
van de succesvolle beursintroducties van het nieuwe jaar. Ook
op een ander vlak slaan de Verenigde Staten handig terug, want
het lijkt een kwestie van tijd voordat Wall Street voet aan de
Haasje over aan de top
Het ligt voor de hand dat de grootste beurs ter wereld
ook het grootste bedrijf herbergt. Die positie is
momenteel weggelegd voor ExxonMobil, dat op vrijdag
18 februari 2005 General Electric (GE) afloste.
De laatste tien jaar is het flink stuivertje wisselen
geweest aan de top. Halverwege de jaren negentig
was GE ook al nummer één. Tijdens de internethype
verloor het die plaats aan Microsoft, dat eind 1999
een marktkapitalisatie had van meer dan 600 miljard
dollar. Desondanks haalde Cisco de beurswaarde van
de softwarereus in 2000 heel even in, maar in de volgende
jaren wisselden Microsoft en General Electric
elkaar weer af aan de top. De beurswaarde van Google
passeerde in 2005 de grens van 100 miljard, maar een
top-10 positie lijkt er voorlopig niet in te zitten. Het
internetbedrijf ligt bijna 70 miljard dollar achter op
de Johnson & Johnson, de huidige nummer tien.
De vijf grootste Amerikaanse beursfondsen
Bedrijf Beurswaarde
ExxonMobil 371,3 miljard dollar
General Electric 352,1 miljard dollar
Microsoft 282,8 miljard dollar
Citigroup 235,5 miljard dollar
Procter & Gamble 197,4 miljard dollar
Wie op zoek is naar een nieuw superaandeel doet er verstandig
aan om te beginnen op de vruchtbare voedingsbodem in de VS
grond krijgt in Europa. De London Stock Exchange lijkt namelijk
in handen te vallen van de New York Stock Exchange of de
Nasdaq. De Verenigde Staten hebben daarnaast ook nog een
naam hoog te houden als het gaat om bescherming van beleggers
en zeggenschap van aandeelhouders. De Sarbanes-Oxley
wet is daar een voorbeeld van. Ook is er de anekdote uit het
begin van de vorige eeuw, toen Henry Ford eerst het salaris van
zijn werknemers fors verhoogde tegen de zin van aandeelhouders
en daarna ondanks een recordwinst een opmerkelijk laag
dividend uitkeerde. De aandeelhouders klaagden het bedrijf
aan. Met succes. De rechtbank oordeelde dat het onredelijk was
om geen flink dividend uit te keren. Ford werd gedwongen om
19 miljoen dollar van de winst met de aandeelhouders te delen.
Misschien bieden de beurzen van andere landen op indexniveau
dit jaar meer dan de Dow Jones of de Nasdaq. Maar wie op zoek
is naar een nieuw superaandeel doet er verstandig aan om te beginnen
op de vruchtbare Amerikaanse voedingsbodem. Jarenlang
zochten beleggers overal naar de “nieuwe Microsoft”. Ze vonden
hem uiteindelijk, niet toevallig, in Amerika. Grote kans dat de
zoektocht naar de nieuwe Google daar ook eindigt.
19

e l e g g e n i n a m e r i k a
beleggen in het
20
Pink sheet
parade
Het vinden van een onontdekt aandeel
voordat de grote meute instapt is één
van de grote charmes van beleggen.
De zoektocht naar kansrijke fondsen kan
beleggers op vreemde en exotische plaatsen
brengen. Maar geen enkele plaats is zo
vreemd, exotisch en vooral zo gevaarlijk als
de Amerikaanse pink sheets.
door Michiel Pekelharing
schrijf deze brief om u op de
hoogte te stellen van een zeer belangrijke
verandering in de regel- “Ik
geving die noodzakelijk is om de
beurshandel in uw onderneming te verbeteren.
Ik heb uw hulp nodig om toezichthouders te bewegen
om beleggers beter te beschermen tegen
de bedreiging van onzichtbare short sellers op de
over the counter-markt (otc).” Dit is geen smeekbede
van een wanhopige belegger die door de
praktijken van short sellers is gedupeerd, maar
een open brief van voorzitter Cromwell Coulson
van de zogenoemde pink sheets. Het is een veeg
teken als nota bene de voorzitter zich al genoodzaakt
ziet om een dergelijke brief te versturen,
maar de toestanden op deze markt vertonen
vaak meer overeenkomsten met de anarchie op
bijvoorbeeld de beurs van Zimbabwe dan met
goed gereguleerde beursen zoals de New York
Stock Exchange (nyse) of de Nasdaq.
De pink sheets bestaan al sinds 1904 en de
naam is afgeleid van de roze vellen papier waar-
op oorspronkelijk de aandelenkoersen werden
geprint. Inmiddels heeft dit papier plaatsgemaakt
voor een website (www.pinksheets.
com) en een emailservice met de gevleugelde
naam ‘Pink Link’. De functie en de activiteiten
zijn door de jaren heen echter niet veranderd.
Het bedrijf publiceert nog steeds de bied- en
laatprijzen die brokers afgeven voor de grote
groep aandelen die niet op een officiële beurs
worden verhandeld, zodat het meer een uitgeverij
is dan een beurs. En pink sheets vormen
nog altijd een vergaarbak voor concerns die
hun notering aan een officiële beurs zijn kwijtgeraakt,
startende ondernemingen voor wie
een introductie op de NYSE of de Nasdaq een
te grote stap is en lege hulzen met een grote
propagandamachine erachter.
De brokers die de koersen van pink sheets
doorgeven moeten aan strenge voorwaarden
voldoen, maar beurswaakhond sec heeft nau-

welijks greep op de pink sheets. De verhandelde
bedrijven hoeven zelfs niet eens de
jaarcijfers te publiceren.
Autodealer ontdekt HIVmedicijn
Het gebrek aan toezicht leidt ertoe dat het
heel makkelijk is om de koers enorm te manipuleren.
Eén van de mooiste voorbeelden
is de enorme rally van Uniprime Capital Acceptance
aan het eind van de jaren negentig.
De onderneming was in 1996 gestart als
een keten van autodealers. Deze activiteiten
zorgden niet voor veel koersfantasie, want
halverwege 1999 noteerde het aandeel
ongeveer 0,60 dollar bij een dagomzet van
tienduizend stuks. Totdat plotseling het bericht
kwam dat een bedrijfsonderdeel onder
leiding van dr. Alfred Flores een grote ontdekking
had gedaan bij de bestrijding van
hiv. Er volgden meer persberichten over de
uitzonderlijke kwaliteiten van Flores en de
enorme kansen van wondermiddel ‘Plasma
Plus’, waardoor Uniprime volop in de belangstelling
kwam te staan in internetfora
en nieuwsgroepen. Binnen een kwestie van
dagen schoot de koers bij een omzet van vijf
miljoen stukken naar 7,95 dollar.
Wantrouwende beleggers zullen al vermoed
hebben dat er helemaal geen middel tegen
hiv was en al helemaal geen dr. Alfred Flores.
Dit wantrouwen is slechts deels terecht,
want er is wel degelijk een Alfred Flores.
Op het moment waarop hij de behandelmethode
ontdekt zou hebben, zat Flores
echter in de cel op verdenking van poging
tot moord. En enkele weken na de koersexplosie
van Uniprime zat Flores opnieuw
vast. Deze keer hoorde hij tien jaar celstraf
en een boete van 1 miljoen dollar tegen zich
eisen op een aanklacht van beursfraude. Bij
Miljarden Diamonds
De nyse en de Nasdaq zijn in bijna elk opzicht de toonaangevende beurzen
in de Verenigde Staten. Er is echter een vlak waarop de pink sheets
voorop lopen. Het handelsvolume heeft namelijk dat van de grotere markten
ingehaald. In 1998 kwam de totale omzet nog op ongeveer 9 miljard
aandelen en in 2004 was dat al gegroeid tot ruim 700 miljard. In deze periode
groeide de omzet op de Nasdaq van 200 naar 500 miljard stukken. Het
bedrijfje cmkm Diamond kan model staan voor de groeiende populariteit
van aandelen op de pink sheets. Op 22 juni 2004 werden er maar liefst 3,2
miljard aandelen in deze onderneming verhandeld, terwijl de dagomzet
op de nyse en Nasdaq samen op nog geen 3,1 miljard stukken kwam. Bijna
niemand zal ooit van cmkm Diamond gehoord hebben omdat de koers de
laatste jaren nooit boven de 0,5 dollarcent is uitgekomen. Op het moment
van de enorme omzetten noteerde het mijnbouwbedrijf op een fractie van
dat niveau, zodat de totale waarde op slechts enkele miljoenen dollars uitkwam
tegenover tientallen miljarden op bijvoorbeeld de Nasdaq. De gemiddelde
beurskoers illustreert de verschillen het best. Een aandeel dat op
de pink sheets wordt verhandeld, noteert gemiddeld 14 dollarcent tegenover
20 dollar op de Nasdaq en bijna 30 dollar op de nyse. In tegenstelling
tot het handelsvolume is dat een kloof die nooit gedicht gaat worden.
Wilde Westen
het concern kon de SEC nog beslag leggen
op een klein bedrag, maar dat was slechts
voldoende om gedupeerden voor een fractie
van hun verlies te compenseren.
Lege hulzen
In het vervolg gaan er ongetwijfeld allemaal
alarmbellen af zodra een keten van autodealers
meldt dat het een medicijn tegen hiv
heeft ontwikkeld. Uniprime was ten minste
nog een echt bedrijf. Er worden ook heel
veel aandelen via de pink sheets verhandeld
van ondernemingen die totaal geen bezittingen
hebben en alleen op papier bestaan.
Dit soort lege hulzen vormt regelmatig een
prooi van oplichters die het beursfonds
opkopen, een andere naam geven en vervolgens
proberen de beurskoers met een
stroom positieve persberichten door het
dak te jagen. Een mooi voorbeeld is Applied
Research, dat begin 2004 werd overgenomen
door William Telander. Op deze wijze
hoefde Telander niet zelf een onderneming
op te richten en naar de beurs te brengen,
wat ongetwijfeld de nodige problemen had
opgeleverd omdat hij in 1994 al was veroordeeld
voor aandelenfraude. Telander had
indertijd schuld bekend aan de oplichting
van 380 beleggers voor 11 miljoen dollar,
wat hem op een celstraf van 37 maanden
kwam te staan.
De naam van Applied Research werd meteen
gewijzigd in u.s. Wind Farming en het
concern profileerde zich als de enige beursgenoteerde
windmolenexploitant in de Verenigde
Staten. Volgens persberichten zou
de onderneming samenwerken met General
Electric en door toepassing van nieuwe
technologieën zou u.s. Wind Farming ook
21

e l e g g e n i n a m e r i k a
Een dag uit het leven van
redactie@iex.nl
De makkelijkste manier om een aandelentip onder een zo groot mogelijk
publiek te krijgen is door in het wilde weg e-mails te gaan sturen. Er is altijd
wel iemand die denkt dat nu per ongeluk de gouden tip in zijn mailbox is
gevallen, want de promotors presenteren zich bijna zonder uitzondering als
gerenommeerde adviesdiensten. Voor degenen zonder internet of met een
goed spamfilter, volgt hier een overzicht wat op een willekeurige dag getipt
werd aan redactie@iex.nl. De koersdoelen zeggen eigenlijk alles over de betrouwbaarheid
van deze aanbevelingen.
Bedrijf Fondscode Koers Koersdoel
Harbin Pingchuan Pharmaceutical PGCN $1,08 $10,00
Nano Superlattice Technology NSLT $3,30 $5,95
Dark Dynamite Inc. DKDY $1,02 $3,75
Premier Informantion Management PIFR $1,22 $3,85
DC Brands International DCBI $0,087
Sunrise Boreadband Group SBBD $2,50 $10,00
in gebieden met weinig wind grote molenparken
kunnen bouwen. Het aandeel dat tot
de naamswijziging dood in het water had
gelegen, schoot bij hoge omzetten acht keer
over de kop. Ondertussen deelde Telander
in ruil voor geld miljoenen ongeregistreerde
aandelen uit aan enkele investeringsmaatschappijen,
die de stukken zo snel mogelijk
van de hand deden. De koers daalde van
ruim 0,35 dollar in de zomer van 2004 naar
een halve dollarcent nu. Maar dat is niet in
één rechte lijn gegaan, want in de tussentijd
is de beurshandel op last van de sec verschillende
keren stilgelegd. Amerikaanse justitie
heeft onlangs alle bezittingen van Telander
bevroren en u.s. Wind Farming is nu net zo
een lege huls als Applied Research twee jaar
geleden was.
Voor kwaadwillende handelaren of bedrijven
zijn er nog volop kansen om een mooie
winst te pakken over de rug van particuliere
beleggers. Er worden enorme aantallen emails
verstuurd met wervende teksten voor
kleine Amerikaanse aandelen en alleen op
de redactie van iex komen er dagelijks tientallen
van dergelijke spamberichten binnen
(zie kader).
22
Enron, WorldCom en Refco
De pink sheets is niet alleen een verzamelplaats
voor foute bedrijven, maar ook een
vangnet voor bedrijven die hun notering
op een andere beurs hebben verloren. Vaak
wordt namelijk de regel gehanteerd dat
concerns waarvan de koers langer dan dertig
dagen lager noteert dan 1 dollar de plaats op
de aandelenmarkt verliest. Bekende voorbeelden
van dit soort ondernemingen zijn
er in overvloed. Enron en WorldCom degradeerden
na grote schandalen van respectievelijk
de nyse en Nasdaq, terwijl grondstoffenhandelaar
Refco zelfs al binnen enkele
maanden na de beursgang in augustus 2005
is teruggezet naar de pink sheets. Andere
nieuwkomers op dit handelsplatform zijn
de grote luchtvaartmaatschappijen die in
surseance van betaling verkeren zoals Delta
Airlines en Northwest Airlines.
Bij buitenlandse bedrijven zijn de pink
sheets zelfs nog populairder dan de andere
beurzen. De roze papieren herbergen inmiddels
899 adr’s (American depositary
receipt; een certificaat wat de waarde van
een buitenlands aandeel vertegenwoordigt)
tegenover 489 op de nyse en Nasdaq samen.
Het zijn niet alleen de kleine namen die
op de pink sheets terechtkomen. Nestlé,
Heineken en Volkswagen worden al op deze
wijze verhandeld en Vivendi Universal koos
er onlangs voor om te verkassen vanaf de
nyse. Voor dergelijke bedrijven geldt namelijk
niet de verplichting om een jaarrekening
volgens Amerikaanse boekhoudgrondslagen
te publiceren, waardoor kosten uitgespaard
worden. Bovendien vallen deze ondernemingen
niet onder de Sarbanes-Oxley wet,
die topmannen persoonlijk aansprakelijk
stelt voor de betrouwbaarheid van de gepubliceerde
resultaten.
It’s good to be pink
De grootste groep ondernemingen op de
pink sheets bestaat uit kleine Amerikaanse
en Canadese bedrijven die uit kostenoverwegingen
voor dit handelsplatform kiezen.
De 103-jarige Investeringsbank Ziegler
berekende bijvoorbeeld dat het 10 tot 15%
van de nettowinst had gescheeld als het
aan de eisen van de Sarbanes-Oxley wet
zou moeten voldoen. En dat was voor de
onderneming aanleiding om de American
Stock Exchange (amex) in 2003 de rug toe te
keren. Uiteindelijk bleek dat geen verkeerde
keuze te zijn, want sinds begin 2004 is de
koers van Ziegler met 50% gestegen.
Speciaal voor fondsen zoals Ziegler, die
het wildwestkarakter van de pink sheets
ontstijgen, wil Coulson een aparte categorie
maken.
In deze PremierQX worden alleen bedrijven
opgenomen die groot genoeg zijn om op
een normale beurs verhandeld te worden,
die een jaarrekening publiceren, regelmatig
aandeelhoudersvergaderingen beleggen en
die een beurskoers hebben van ten minste
1 dollar. “Ik probeer het moeras in te
waden om de goede bedrijven eruit te pikken,
waardoor het moeras steeds smeriger
wordt”, merkt Coulson op in een interview
met The Wall Street Journal. De eerste overwinning
heeft hij overigens al te pakken.
Op 8 februari heeft de sec brokers verplicht
gesteld om shortposities in de pink sheets te
melden. Maar er zijn nog heel wat maatregelen
nodig voordat dit handelsplatform niet
langer gezien wordt als Wall Street’s Wilde
Westen.

B e l e g g e n i n a m e r i k a
door Jacques Potuijt
Fast rich met fastfood
Eettrends in fastfood veranderen de aantrekkelijkheid van de belegging niet.
Het lijstje interessante, nog niet genoteerde bedrijven dijt zelfs gestaag uit.
Jacques Potuijt was
analist, fondsmanager
en fusiespecialist bij abn
amro en hoofd particulier
vermogensbeheer en hoofd
beleggingsresearch bij
Deutsche Morgan Grenfell
24
in Amsterdam.
Begin 1996 richtte hij de
Provest Group op.
Potuijt schrijft regelmatig
fundamentele analyses op
iex.nl. Hij belegt
privé uitsluitend in
beleggingsfondsen.
Hamburgers en cola, dat is de
gastronomische bijdrage die
Amerika de mensheid heeft
geschonken. Generaties Amerikanen
zijn er mee groot gebracht en
niet alleen groot maar vaak ook dik.
Overgewicht dreigt in de Verenigde
Staten uit te lopen op een nationale
ramp. Van de Amerikaanse bevolking
is 65% te dik en 31% zo dik
dat medisch ingrijpen noodzakelijk
is om erger te voorkomen. De kosten
van de gezondheidszorg zijn er
met 16% van het bruto nationaal
product de hoogste te wereld.
Maar beleggers in de iconen
van Amerikaanse sector Fast
food & Carbon drinks zijn
er tot nog toe altijd goed
mee weggekomen. Wie zich
nooit heeft bekommerd om
moeilijk te doorgronden technologiefondsen,
maar zijn geld
simpelweg in cola- en hamburgeraandelen
had belegd, heeft
decennialang een moeilijk te
verbeteren rendement behaald.
Deze belegger zou
zich daarmee in het goede
gezelschap hebben gevonden
van Warren Buffett. De
op één na rijkste man van
onze planeet geneert zich
er immers niet voor dat zijn lievelingsmenu
bestaat uit een hamburger
en een glas cola. Van zijn eerst
verdiende geld als bezorger van
de Washington Post kocht hij aandelen
Coca Cola en heeft ze tot de
dag van vandaag in portefeuille gehouden.
De laatste 10 jaar is er een beetje de
klad ingekomen, maar over de afgelopen
25 jaar is de koers van dit inmiddels
121 jaar oude bedrijf nog
steeds verzestigvoudigd. Dit komt
neer op een gemiddelde jaarlijkse
koersstijging van 17,7%. PepsiCo
deed het met 18,2% nog iets beter
en McDonald’s kon over de zelfde
periode een evenmin onverdienstelijke
waardestijging van gemiddeld
16,7% per jaar laten zien.
Gezondheidstrend
Aan de simpele cola- en hamburgerbeleggingsformule
lijkt recent
een einde te zijn gekomen. Sinds
de millenniumwisseling heeft Coca
Cola een negatief rendement laten
zien van 4,7% terwijl de waardestijging
van PepsiCo en McDonald’s
is teruggevallen tot een weinig
indrukwekkende 3,3% per jaar.
Zelfs Buffett’s liefde voor Coca Cola
blijkt te bekoelen. Een paar weken
geleden stapte hij op als board-
member, en misschien is dat een
signaal dat ook het zoete bruine
vocht zelf hem ook minder smaakt.
Daarmee is niet gezegd dat de
Amerikaanse frisdrank- en fastfoodsector
nu zijn beleggingsaantrekkelijkheid
heeft verloren. Het
betekent slechts dat trends binnen
de sector verschuiven. De wal
moet wel het schip keren want de
kosten van de gezondheidszorg
zijn door een zorgeloze levensstijl
niet meer op te brengen. Een interessante
ontwikkeling die nieuwe
kansen creëert voor ondernemingen
die op de nieuwe gezondheidstrend
inspelen.
Zo heeft McDonald’s zich de laatste
jaren verrassend goed hersteld
van een diepe inzinking. De in
1954 opgerichte en in 1965 naar de
beurs gebrachte onderneming leed
in het vierde kwartaal van 2002
haar eerste verlies en verspeelde
daarbij 54% van haar koers. Sindsdien
neemt McDonald’s de nieuwe
gezondheidstrend serieus. De vette
BigMac blijft weliswaar de spil van
het menu maar daaromheen zijn
verse salades, in hete lucht gebakken
frietjes en snacks met een lage
hoeveelheid calorieën gedrapeerd,
wat kan worden weggespoeld met
eerlijke jus d’orange.

Chinees perspectief
Sinds de dip van 2002 is McDonald’s
weer terug als aantrekkelijk
aandeel in de fastfoodsector.
Het aandeel is gedurende de laatste
3,5 jaar ruim in waarde verdubbeld
en de toekomst ziet er zonnig uit
vooral dankzij het adembenemend
groeiperspectief van China. McDonald’s
opende in 1990 haar eerste
vestiging in Beijing en het aantal
Chinese vestigingen is inmiddels
opgelopen tot zeshonderd. Dit jaar
moeten er nog vierhonderd bijkomen,
minstens één feestelijke opening
per dag.
Met een bevolking van 1,3 miljard
waarvan de helft onder de 29 jaar
is, en 500 miljoen consumenten die
al voldoende geld in de zak hebben
om een BigMac te kunnen kopen
en nog eens 800 miljoen mensen
die waarschijnlijk binnenkort
hetzelfde kunnen doen is de Chi-
nese dé markt voor McDonald’s en
haar beleggers om van te watertanden.
Bovendien zal de nog weinig
verwende Chinese consument zich
voorlopig nog geen zorgen over
corpulentie willen maken.
Naast Azië groeit McDonald’s fors
in Zuid-Amerika en Oost-Europa
met 2500 respectievelijk 3000 vestigingen.
In totaal had McDonald’s
ultimo 2005 circa 32 duizend vestigingen,
waarvan 60% onder een
franchiseformule, waarmee in 2005
een omzet werd behaald van 20,4
miljard dollar en een operationele
marge van 18,1%. Onder de streep
bleef 2,6 miljard dollar over, resulterend
in een onwaarschijnlijk hoge
nettomarge van 12,2%.
Voor belegger zit nog steeds volop
muziek in McDonald’s en op
de huidige koers van 35,54 dollar
en een voor 2006 getaxeerde winst
per aandeel van 2,20 dollar doet dit
fonds een koers-winstverhouding
van 16,2 wat een redelijke waardering
lijkt voor een te verwachten
langetermijnwinstgroei van circa
8% per jaar.
Agressieve expansie
Maar er zijn in dezelfde sector ook
interessante alternatieven. Wat
te denken bijvoorbeeld van Yum!
Brands? Voor Nederlandse beleggers
een relatief onbekende naam
maar het bedrijf dat er achter schuil
gaat is de beursgenoteerde moedermaatschappij
van bekende fastfoodketens
zoals Kentucky Fried
Chicken, Pizza Hut en de uiterst
succesvolle Mexican food keten Taco
Bell. In totaal telt YumBrands in
meer dan honderd landen zo’n 34
duizend restaurants en is daarmee
McDonald’s al ruim gepasseerd.
De omzet van 9,3 miljard dollar
25

Bur
ligt echter op ongeveer de helft en
ook de operationele en nettomarge
van respectievelijk 13 en 8,2% blijven
nog flink achter bij die van haar
grote concurrent.
China-fantasie
YumBrands volgt in China eveneens
een agressief expansiepad.
Aan het bestand van 2159 wordt
jaarlijks nog ruim 300 vestigingen
toegevoegd. Voor het lopend jaar
wordt de winst getaxeerd op 2,80
dollar per aandeel. De koersontwikkeling
over de afgelopen drie
jaar ontloopt die van McDonald’s
niet veel, maar daar zou verandering
in kunnen komen wanneer
YumBrands er in slaagt haar marges
verder op te voeren door nog meer
de kunst van efficiënte bedrijfsvoering
van McDonald’s af te kijken.
Het winstgroeipad van gemiddeld
10% per jaar ligt momenteel al iets
boven dat van McDonald’s onder
andere dankzij de inkoop van eigen
aandelen. De gevolgde diversificatie
van de activiteiten over een
reeks fastfoodformules levert de
belegger bovendien enige risicospreiding
op. De iets hogere koers-
B e l e g g e n i n a m e r i k a
Burger King is de enige fastfoodketen die het
gezondheidsaspect volledig aan zijn laars lapt
winstverhouding van 17,8 valt
daarmee goed te rechtvaardigen.
Het aantal beleggingsmogelijkheden
is nog lang niet uitgeput. Amerika
is nu eenmaal de kweekvijver
van talloze fastfoodbedrijven die
bij succes hun vleugels over de gehele
wereld uitslaan. Naast bekende
namen die zich al hebben bewezen
zoals Wendy’s International
en Starbucks (niet zo zeer fastfood
maar qua formule er toch dicht tegen
aan) zijn er het zeer interessante
maar nog niet genoteerde: Subway,
de middelgrote Domino’s Pizza,
Jack in the Box, Panera Bread,
In-N-Out Burger en Rubio’s Restaurants
en de runners up zoals
Chipotle Mexican Grill (een zeer
recente spin off van McDonald’s
waarvan de koers in twee maanden
verdubbelde – zie pagina …. in dit
magazine) en de uitgesproken gezondheidsformules
Healthy Bites
Grill en HeartWise Express.
Ook de markt voor Initial Public Offerings
(ipo’s) is springlevend, kort
na de beursintroductie van Chipotle
wordt binnenkort na jaren-
lange omzwervingen en vele managementwisselingen
Burger King
weer op de beurs geïntroduceerd.
Het concern is bijna even oud als
McDonald’s en heeft 11.141 vestigingen
in 67 landen. De voorwaarden
zijn nog niet bekend, maar het
fonds mag op veel belangstelling
rekenen vooral omdat dit de enige
fastfoodketen is die het gezondheidsaspect
geheel aan zijn laars
lapt. Met een driedubbele Whopper
bestaande uit hamburgers afgewisseld
met bacon, kaas en mayonaise
– in totaal goed voor 1420 calorieën.
Niet helemaal onze smaak en bovendien
een tikkeltje te provocerend.
Bovendien loopt Burger King
in China, waar het de afgelopen zomer
haar eerste vestiging opende,
flink achter op haar twee grote
concurrenten. Wij voelen juist veel
voor de China-fantasie en adviseren
al gelang uw smaak hetzij McDonald’s
hetzij YumBrands.
klik hier...
Meer analyses van Jacques Potuijt
staan op magazine.iex.nl/potuijt
27

e l e G G e n i n a m e r i k a
Gloednieuw en blo
Honderden procenten op één dag! Kom erbij en sla uw slag! De
Amerikaanse beursintroducties-markt is weer ouderwets heet. En
dit keer zijn het geen internetaandelen maar energiebedrijven en
Mexicaanse restaurants. De kanshebbers, kaskrakers en kneuzen van
onder de ipo’s op een rij.
door Michiel Pekelharing en Peter van Kleef
100% rendement in één dag hoeft geen
utopie te zijn. En nee, dan hebben we
het bij wijze van uitzondering niet
eens over een pennystock uit de krochten
van het Damrak of de beurs van Transylvanië.
We hebben het ook niet over een
obscuur goudmijnfonds uit de vervlogen
roemvolle dagen van Klondike. Maar over
een beursdebutantje in Amerika anno
2006. Voor liefhebbers van ipo’s (Initial Public
Offerings) is de Verenigde Staten nog
steeds het beloofde land. Waar Nederland
het met drie of vier beursnieuwkomers
per jaar moet doen, wordt dat aantal aan
de overzijde van de grote plas regelmatig
in één handelsweekje behaald. 2006 begon
wat dat betreft goed in God’s Country.
Zakenbanken konden, na het traditioneel
langgerekte kerstreces eind januari meteen
flink in de weer. De eerste ipo’s zaten er
toen trouwens al op. Het spits werd afgebeten
in de energiesector. Linn Energy
Partners was de eerste binenkomer. Het
28
bedrijf uit Pittsburgh zette 11 miljoen aandelen
uit tegen een koers van 21 dollar en
was op de eerste handelsdag al 19,5% meer
waard. Western Refining, een olieraffinaderij
uit El Paso, gaf 22,5 miljoen aandelen
à 17 dollar uit, maar de initiële beurskoers
was 19 dollar, ruim 11% hoger. Nummer
drie was American Railcar (8,5 miljoen
stukken à 21 dollar). Ook American Railcar
werd warm welkom geheten met een
openingskoers van ruim 23 dollar (10%
hoger). De eerste drie beursgangen waren
geen kleine. Samen waren ze goed voor
808 miljoen dollar. Terwijl in heel 2005
voor 234 ipo’s 36,9 miljard dollar werd opgehaald,
een gemiddelde van 158 miljoen
dollar. Na de eerste drie ipo’s was het dan
ook de beurt aan kleiner, maar niet per se
minder smakelijk grut. In de eerste week
van februari stonden liefst zeven ipo’s op
de agenda. In de biotechsector waren dat
Altus Pharmaceuticals, Iomai en sgx Pharmaceuticals.
In de internetsector Incredi-
mail Ltd en Traffic.com en in het vastgoedwereldje
Resource Capital.
Gezonde snackmaker
Maar Amerikanen vinden een heel andere
nieuwkomer op de beurs veel leuker, al
is het maar omdat hun product zo lekker
weghapt: Chipotle Mexican Grill. Burrito’s,
taco’s en guacamoles zijn in trek bij de
Amerikanen die graag een paar cent meer
willen neerleggen voor deze snacks dan bij
andere snelvoerketens. Chipotle, kortweg
cmg, (niet te verwarren met de Nederlandse
automatiseerder die alleen voor het Britse
Logica een hapklare snack bleek) werd opgericht
door Steve Ellis in 1993 en opende
– heel tactisch – het eerste restaurant vlak
naast de universiteit van Denver. In 1997
nam McDonald’s een minderheidsbelang
in het bedrijf. In 1999 had Mc een controlerend
belang en in 2005 liefst 90% van de
stukken. In vetzuchtig Amerika ontpopt
Chipotle Mexican Grill zich als de gezonde

edheet
snackmaker, waarbij zij nadruk legt op het
gebruik van antibioticaloze kippen, die ook
nog eens een gezond dieet hebben gevolgd
(die goedheid duurt totdat het slachtmes
een ruw einde maakte aan hun gezonde bestaan).
Enkele andere feiten van de lekkerste
ipo van de Amerikaanse winter: de keten
heeft inmiddels 486 filialen in 23 staten
(met 12.200 werknemers). Let op, in 2002
waren er nog maar 165 filialen. In de afgelopen
drie jaar liep de jaaromzet op van 205
naar 542 miljoen dollar. Het nettoverlies
van 17 miljoen dollar in 2002 werd omgezet
in een winst van 33 miljoen dollar over de
eerste negen maanden van 2005. De winst
per aandeel bedroeg 42 dollarcent (tegen
een verlies per aandeel van 44 dollarcent
in 2002). Het bedrijf heeft bovendien nauwelijks
schulden op de balans, slechts een
lening van 11 miljoen dollar van grootaandeelhouder
McDonald’s. De keerzijde van
de medaille is dat de groei veel cash vereist.
In 2005 werd 86 miljoen dollar gepompt in
het openen van nieuwe filialen. Het kost gemiddeld
900 duizend dollar om een nieuwe
vestiging te openen en na twee jaar levert
een dergelijk filiaal in de regel een jaaromzet
van 1,4 miljoen en een cashflow van
250 duizend dollar op. Het lijkt dus onvermijdelijk
dat Chipotle binnenkort vreemd
vermogen moet aantrekken om de eigen
groei te financieren. Maar dat die groei er
komt, lijkt zo goed als zeker en analisten
rekenen er al op dat het concern binnen
tien jaar 2300 vestigingen heeft, ofwel bijna
vijf keer zoveel als nu. Door deze groei kan
Een voet tussen de deur
Als je de verhalen mag geloven, is elke belegger het aan zichzelf verplicht
om op zoveel mogelijk Amerikaanse beursintroducties in te tekenen en
mee te liften met de koersstijging als de beursganger weer eens ver boven
de uitgifteprijs opent. In theorie is dit een zeer kansrijke strategie, maar
in de praktijk is het zo goed als onmogelijk om mee te doen met het feest
op de Amerikaanse ipo-markt. Het grootste deel van de te plaatsen aandelen
komt vaak bij institutionele partijen terecht en de overige stukken
zijn bestemd voor de klanten van de banken die de introductie begeleiden.
Bovendien is het buitenlandse beleggers vaak niet toegestaan om in
te tekenen op beursgangen in de Verenigde Staten. Het ipo Plus Aftermarket
Fund van Renaissance Capital kan uitkomst bieden voor al deze
problemen (zie grafiek). Het beleggingsfonds belegt zowel bij introductie
als in de maanden daarna in de aandelen van beursnieuwkomers. In de
eigen prospectus stipt het ipo Fund al aan dat het door de grote omvang
en het institutionele karakter een grotere kans heeft om bij introducties
stukken toegewezen te krijgen, waarbij overigens wel vermeld wordt dat
dit niet bij elke beursgang lukt.
Het fonds is niet geschikt voor beleggers met zwakke zenuwen. In het
beste kwartaal werd bijvoorbeeld meer dan 70% gemaakt, maar daar staat
tegenover dat in het slechtste kwartaal sinds de oprichting in 1997 bijna
40% werd verloren. De jaarlijkse beheerkosten van 2,5% zijn ruim dubbel
zo hoog als wat in de branche gebruikelijk is en aan het karakter van
het fonds zijn onlosmakelijk hoge handelskosten verbonden aangezien
posities soms al binnen enkele maanden weer worden opgedoekt. Daar
staat tegenover dat beleggers zo wel de kans hebben om een voet tussen
de deur te krijgen bij Amerikaanse beursintroducties, zoals de recente
ipo van Chipotle Mexican Grill en Under Armor, dat op de eerste dag
ook bijna in koers verdubbelde.
horten en stoten
De koers van het IPO Plus Aftermarket fund 2002-2006
29

e l e G G e n i n a m e r i k a
de komende vijf jaar een winstgroei gehaald
worden van 20 tot 25%, wat de populariteit
van het nieuwe fonds verklaart.
Geen gek rendement
De ipo zelf van Chipotle Mexican Grill
was namelijk de lekkerste van het nog
prille beursjaar. De ipo-prijs was 22 dollar,
maar nog op de eerste handelsdag (26
januari) verdubbelde het aandeel vanuit de
startblokken in waarde. Sindsdien schommelt
de koers tussen de 45 en 50 dollar.
Dat is lang geen gek rendement voor de
aandeelhouders. De Mexicaanse kipsnacks
zijn daarmee nog niet de nieuwe
Google, maar de geslaagde introductie
geeft eens te meer aan dat het sentiment
goed is en dat een beursgang niet gelijk
staat aan het begin van het einde – een
gedachte die vooral in Nederland sinds
het wol-circus nadrukkelijk post gevat
heeft en bevestigd werd door recente onderzoekresultaten
van de Vereniging van
Effectenbezitters (veb). Dat stimuleert
ook andere spelers om haast te maken
met de beursplannen. Grote jongens als
Mastercard en – concurrent van Chipotle
Mexican Grill – Burger King zitten al op
het vinkentouw. Vindt u het te laat om
nog in Chipotle Mexican Grill te stappen
of hebt u hoogtevrees, dan is er goed
nieuws. In de ipo-pijnlijn zit nog veel meer
leuks. Een greep uit het grote aanbod van
IPO-sterren
bedrijven die recent ook een ipo-aanvraag
deden en die misschien wat minder hot and
spicy zijn:
• Alphatec (medische apparatuur)
• Goodman Global (producent air conditioning)
• Texas Genco (electriciteitscentrales)
de tien bedrijven met de hoogste winst op de introductiedag
De koerswinst van 100% die Chipotle Mexican Grill op 26 januari is bepaald
geen unicum. Er zijn honderden ondernemingen die de koers op de eerste
dag op een Amerikaanse beurs zagen verdubbelen. Alleen al in 1999 schoten
er 117 van de 486 nieuwkomers op de eerste de beste handelsdag met 100%
of meer omhoog en in 2000 waren dat er 77 van de 406. Een groot deel van
deze snelle stijgers waren internet- en technologiebedrijven die profiteerden
van de internethype. va Linux zag de koers op de eerste beursdag met
bijna 700% omhoog schieten en Globe.com is met een koersstijging van
606% op de dag dat het fonds een notering kreeg op de Nasdaq de nummer
twee op de ranglijst van meest geslaagde beursgangen. Een goed begin
is overigens niet altijd het halve werk. De tien bedrijven die op de eerste
beursdag de grootste winst boekten, hebben zonder uitzondering het
grootste deel van de marktwaarde zien verdampen (zie tabel). Zelfs de overnameprijs
voor bedrijven die sinds de beursgang zijn opgekocht, is veel en
veel lager dan de beurswaarde op de eerste dag. Hoewel het merendeel van
de dubbelaars inmiddels ruim in de min staat, is een succesvolle introductie
niet altijd een voorbode voor een treurig beursbestaan. Yahoo en eBay zijn
vanaf de slotkoers op de eerste beursdag tot nu met meer dan 2000% gestegen.
En wie de aandelen tegen uitgiftekoers wist te bemachtigen, heeft in
beide gevallen een koerswinst van 5000% geboekt. Een pdf-bestand met een
volledig overzicht van alle Amerikaanse aandelen die verdubbeld zijn op de
eerste beursdag kan worden opgevraagd via redactie@iex.nl
• Quatrx Pharmaceuticals (farmaceutische
medicijnen)
• Gordon Biersch Brewery (brouwerij)
klik hier...
Meer informatie over het IPO Fund
en Amerikaanse ipo’s staat op
www.ipohome.com
Bedrijf Eerste dag Uitgifteprijs * Slotkoers 1e dag Koerswinst 1e dag Rendement sinds 1e dag
VA Linux 09-12- 1999 30 239,25 697% -99,20%
Globe.com 13-11-1998 9 63,50 606% -98,80%
Foundry Networks 28-09-1999 25 156,25 525% -81,60%
Webmethods 11-02-2000 35 212,62 507% -96,40%
Free Markets 10-12-1999 48 280,00 483% overgenomen door Ariba
Cobalt Networks 5-11-1999 22 128,13 482% overgenomen door Sun Microsystems
Marketwatch.com 15-10-1999 17 97,50 474% overgenomen door Dow Jones
Akamai Technologies 29-10-1999 26 145,19 458% -84,80%
Cacheflow 19-11- 1999 24 126,38 426% -96,10%
Sycamore Networks 22-10-1999 38 184,75 386% -92,40%
* = gecorrigeerd voor splits
30

B E L E G G E N I N A M E R I K A
door Corné van Zeijl
De Amerikaanse AEX
Corné van Zeijl is senior
portfolio manager bij sns
Asset Management waar
hij verantwoordelijk is
voor de Nederlandse
aandelenportefeuilles.
32
Van Zeijl beheert
het sns Nederland
Aandelen Fonds.
Hoe Nederlands zijn de vaderlandse AEX-bedrijven nog? De concerns
halen een groot deel van hun omzet uit Amerika. Ik kijk naar de cijfers
en constateer: Nederland is het meest buitenlandse land van Europa.
De Amerikanen durfkapitalisten
en hedgefunds staan
te bonzen op de deur van
Beursplein 5. Welkom tot het harde
kapitalisme, heren topmanagers.
Er waait een gure wind buiten. Er
is paniek in veel boardrooms omdat
ze mogelijk door een Amerikaanse
Gordon Gekko worden overgenomen.
Wordt Beursplein 5 de slechte
remake van de film Wall Street,
maar dan één met een slechte afloop?
Wie zou de rol van Gordon
Gekko spelen? Op zich zijn al die
Ahold 72%
Buhrmann 59%
Reed Elsevier 55%
Aegon 52%
VNU 51%
Wolters Kluwer 44%
Royal Dutch Shell 39%
ING Groep 39%
Philips Electronics 23%
Hagemeyer 22%
Unilever 22%
ASML Holding 20%
Akzo Nobel 19%
Getronics 18%
ABN Amro 18%
DSM N.V. 16%
SBM Offshore 15%
Heineken 15%
Vedior 8%
TNT 6%
Fortis 3%
Numico 2%
KPN 0%
omzetdeel VS
witte gezichten in de boardrooms
vreemd. Hadden al die Nederlandse
bedrijven eind jaren negentig
niet zelf hun mond vol van Amerikaanse
overnames? Net als in het
voetbal wordt het spel twee kanten
opgespeeld. Tijd om daarom eens
te kijken hoe Amerikaans de Nederlandse
bedrijven zelf zijn.
Want de Nederlandse aex-bedrijven
zijn helemaal niet zo Nederlands
meer. Sterker nog, zoek in
het jaarverslag van Royal Dutch
Shell maar eens naar de omzet in
Nederland. Deze is niet te vinden.
Maar ja Royal Dutch Shell is tegenwoordig
een Plc en dus een Engels
bedrijf. Liefst 39% van Shell komt
uit Noord-Amerika. De dollargevoeligheid
is bij Shell groot omdat
de olie nu eenmaal een dollarbusiness
is. Als we naar het gemiddelde
van alle aex-bedrijven kijken komt
nog maar een bescheiden 17% van
de omzet uit Nederland. Op de
tweede plaats volgt vanzelfsprekend
Europa met
29%. En Noord-Amerika
volgt daar vlak
achter met een ruime
27%.
Dollarverdieners
Toppers in de lijst met
dollarverdieners zijn
Ahold, Buhrmann, Reed
Elsevier, Aegon en vnu.
Stuk voor stuk verdienen
ze meer dan de helft van hun
omzet in Noord-Amerika. Bij Aegon
komt zelfs 65% van de winst
uit de Verenigde Staten.
Ook het management van de aexbedrijven
is tegenwoordig steeds
meer in handen van buitenlanders.
Meer dan de helft van de ceo’s
komt niet uit Nederland. Er zijn
zelfs twee Amerikanen ceo van een
aex-bedrijf: Nancy McKinstry van
Wolters Kluwer en Don Shepard
van Aegon. De Belgen zijn overigens
het beste vertegenwoordigd,
zij nemen maar liefst 4 van de 25
ceo-zetels in beslag. Verder zitten

er nog twee Fransen, één Zweed en
één Engelsman op deze stoelen.
Buitenlandse managers hebben wat
minder binding met het land waarin
het bedrijf is gehuisvest. Daardoor
zijn er makkelijker moeilijke
beslissingen te maken bij het
Nederlandse hoofdkantoor. De
scherpste reorganisaties vallen in
het algemeen bij de buitenlandse
dochter ondernemingen. Deze buitenlandse
managers kunnen daar
wat meer klinisch naar kijken. Meneer
Tilmant van ing en meneer
Votron van Fortis zijn daar goede
voorbeelden van.
Maar de andere kant van de medaille
is dat men zich toch wat minder
verantwoordelijk voelt als de beslissingen
fout blijken te zijn. Ik
denk dat bijvoorbeeld Jack McMaster
ex-ceo van kpnQwest makkelijker
in Nederland over straat loopt
dan Cees van der Hoeven, mocht
u het vergeten zijn, ex-ceo van
Ahold.
Amerikaanse invloed
Al met al zal het u niet verbazen
dat de Nederlandse bedrijven sterk
onder invloed van de Amerikaanse
economie en de dollar staan. Zie
de grafiek. Hierop staat de jaarlijkse
beweging van de aex en de jaarlijkse
beweging van de Amerikaanse
dollar. En dan blijkt dat je deze
twee lijnen vrijwel over elkaar kan
leggen. En dat terwijl de dollar in
DE AEX- EN DOLLARKOERS zIjN BIjNA IDENTIEK
28,9
de afgelopen twintig jaar fors gedaald
is (in 1986 kreeg u nog 3,10
gulden voor een dollar, dat is 1,40
euro en nu nog maar 0,82 euro). De
aex daarentegen is in deze periode
vervijfvoudigd. En toch de jaarlijkse
bewegingen volgen elkaar als een
schaduw. Als Nederlandse belegger
zult u dus goed in de gaten moeten
18,3
16,8
houden wat er in het buitenland en
speciaal in de Verenigde Staten gebeurt.
Nederland is het meest buitenlandse
land in Europa.
klik hier...
Bron: Datastream
WAAR HALEN AEX-BEDRIjVEN HUN OMzET VANDAAN?
27,4
8,7
Meer columns en de zakelijke porte-
feuille van Corné van Zeijl vindt u
op magazine.iex.nl/vanzeijl
33

B E L E G G E N I N A M E R I K A
Holland
Inc. Aegon
De aex is al lang geen goede
graadmeter meer van het
economisch klimaat in
Nederland, constateerde
Corné van Zeijl al op de
vorige pagina’s. iex legt de
aex langs de Amerikaanse
meetlat en geeft antwoord
op de vraag: hoe All American
zijn de bedrijven in de aex?
34
ABN Amro
Omzet: ***
Winst: ***
Eigendom: ***
Werknemers: ***
Imago: ****
De Verenigde Staten zijn één van
de vier thuismarkten voor
ABN Amro.
Omzet: *****
Winst: *****
Eigendom: *****
Werknemers: ****
Imago: *****
Het meest Amerikaanse fonds
in de AEX heeft uiteraard een
Amerikaanse CEO.
Ahold
Omzet: ****
Winst: *****
Eigendom: ****
Werknemers: *****
Imago: *****
Heeft in de vorm van U.S.
Foodservice zelfs een eigen
Amerikaanse probleemdochter.
Akzo Nobel
Omzet: ***
Winst: ***
Eigendom: *****
Werknemers: ***
Imago: ***
Opvallend: meer dan de helft van
de aandelen is in Amerikaanse
handen.
ASML
Omzet: ***
Winst: ***
Eigendom: *****
Werknemers: ***
Imago: ***
Is na de overname van Silicon
Valley Group in 2000 alleen maar
minder Amerikaans geworden.
Buhrmann
Omzet: *****
Winst: *****
Eigendom: ***
Werknemers: *****
Imago: ****
Heeft zich na het afstoten van de
papierdivisie in feite omgebouwd
in een Amerikaans bedrijf.
DSM
Omzet: **
Winst: ***
Eigendom: **
Werknemers: ***
Imago: **
Veelzeggend: In de geografische
overzichten van DSM komt de VS
vaak op de laatste plaats.
Fortis
Omzet: *
Winst: *
Eigendom: *
Werknemers: *
Imago: *
Is door de verkoop van de
levensverzekeringsactiviteiten
goeddeels verdwenen uit de VS.
Getronics
Omzet: ***
Winst: ****
Eigendom: *
Werknemers: ****
Imago: **
Op papier moet de VS één van
de thuismarkten worden. In de
praktijk is dat nog ver weg.
Hagemeyer
Omzet: ****
Winst: ***
Eigendom: **
Werknemers: *****
Imago: ***
Als wereldwijd opererend bedrijf
is Hagemeyer actief in de VS.
Niets meer en niets minder.

Heineken
Omzet: **
Winst: ****
Eigendom: *****
Werknemers: **
Imago: ***
Haalt als premiumbrand de
mooiste marges in de VS. Is voor
de helft in Amerikaanse handen.
ING
Omzet: ****
Winst: *****
Eigendom: ***
Werknemers: *****
Imago: *****
In de VS staat op elke financiële
website wel een advertentie voor
ING Direct.
KPN
Omzet:
Winst: *
Eigendom: *
Werknemers: **
Imago: *
De samenwerking met BellSouth
was één van de weinige links die
KPN met de VS had.
Numico
Omzet: *
Winst: **
Eigendom: ***
Werknemers: *
Imago: *
Had voor het afstoten van de
Amerikaanse winkelactiviteiten
een veel hoger VS-gehalte.
Philips
Omzet: ****
Winst: **
Eigendom: **
Werknemers: ***
Imago: **
Philips is al een eeuw actief in
de VS. Er staat zelfs een Philips
Arena in Atlanta.
Reed Elsevier
Omzet: *****
Winst: *****
Eigendom: **
Werknemers: *****
Imago: ****
Is meer een Amerikaanse dan een
Brits-Nederlandse uitgeverij.
Rodamco Europe
Omzet:
Winst:
Eigendom: *
Werknemers:
Imago: *
Er staat niet voor niets Europe
achter Rodamco Europe.
Royal Dutch
Omzet: ****
Winst: ****
Eigendom: **
Werknemers: ****
Imago: ***
Is één van de bedrijven die in
dollars rapporteert. Door de olie,
niet door het hoge VS-gehalte.
SBM Offshore
Omzet: **
Winst: ***
Eigendom: *****
Werknemers: ****
Imago: ****
Opvallend: de enige partij met
meldingsplicht voor SBM is een
Amerikaans pensioenfonds.
TNT
Omzet: **
Winst: *
Eigendom: ****
Werknemers: *
Imago: **
Krijgt in de VS moeilijk voet aan
de grond door de concurrentie
van G69UPS en Fedex. G21.
Tom Tom
Omzet: *
Winst: *
Eigendom: *
Werknemers:
Imago: *
Dé VS-link is nu de patentzaak die
door het Amerikaanse Garmin
heeft aangespannen.
Unilever
Omzet: ***
Winst: **
Eigendom: ****
Werknemers: **
Imago: ***
Heeft met Ben & Jerry’s één
van de bekendste Amerikaanse
merknamen in handen.
Vedior
Omzet: **
Winst: **
Eigendom: ***
Werknemers: **
Imago: **
Zou willen dat de specialistische
uitzendactiviteiten overal zo
groot waren als in de VS.
VNU
Omzet: *****
Winst: ****
Eigendom: ****
Werknemers: *****
Imago: *****
Was al één van de meest
Amerikaanse fondsen voordat
er een overnamebod uit de VS
kwam.
Wolters Kluwer
Omzet: *****
Winst: ****
Eigendom: ****
Werknemers: ****
Imago: *****
Is samen met Aegon het enige
fonds in de index met een
Amerikaan(se) aan de top.
35

e l e g g e n i n a m e r i k a
door Marcel Wijma
American beauties
Marcel Wijma is de
farmacie- en biotech-
specialist van iex. Hij
36
begon z’n carrière
als financieel analist
bij iris en werkte
later voor Petercam
Nederland en Bank
Oyens & Van Eeghen.
Momenteel is Wijma
onafhankelijk adviseur
in de biotechnologie
bij Van Leeuwenhoeck
Rersearch. Hij heeft geen
positie in de genoemde
aandelen.
Blinken doet het allemaal in de Amerikaanse biotech. Maar naar
de ware diamanten moet je zoeken. Medarex en pdl Biopharma
zijn twee van mijn favorieten.
Op de Amerikaanse aandelenmarkten
zijn letterlijk
honderden biotechnologieaandelen
te vinden. Dat is toch wel
een heel verschil met de Europese
aandelenmarkten, waar in totaal
hooguit vijftig tot honderd biotechbedrijven
zijn te ontdekken.
Laat staan de Nederlandse beurs,
waar met (nu nog) drie biotechfondsen
de keuze wel heel erg
beperkt is.
Die verscheidenheid aan biotechfondsen
in de Verenigde Staten
maakt het voor een buitenstaander
bijna ondoenlijk om de juiste keuze
te maken. Want het moge duidelijk
zijn dat deze sector zowel ware
diamanten herbergt als klatergoud.
Blinken doet het allemaal, zij het
dat het één wat houdbaarder
is dan het andere.
In het verleden heb ik een
aantal van deze fondsen
al bij u voor het voetlicht
gebracht. Nu is mijn keuze
gevallen op twee biotechbedrijven
die
beide een unieke
combinatie hebben
van een
ijzersterk technologieplatform,waaruit
royalties
worden
verkregen,
met het
hebben van
een eigen
productenpijplijn waaruit de komende
jaren interessante medicijnen
zullen komen. Ik heb het over
Medarex (mdex) en pdl Biopharma
(pdli).
Het zusje van Pharming
Medarex is in wezen het zusterbedrijf
van Pharming. Beide concerns
zijn ontstaan uit hetzelfde concern,
GenPharm geheten. Medarex heeft
een technologie in huis, het Ulti-
Mab technologie platform geheten,
waarmee in zogenoemde transgene
muizen menselijke antistoffen
gemaakt kunnen worden. Deze
antistoffen kunnen werkzaam zijn
tegen tal van aandoeningen zoals
diverse soorten kanker, ontstekingen
en spierziekten.
Verder heeft het nog steeds een
kwart van de aandelen van het
Deense Genmab in handen. Dat
belang is alleen al een slordige 300
miljoen dollar waard.
De totale beurswaarde van
Medarex zelf bedraagt ongeveer 1,7
miljard dollar. Dat is volgens mij
niet duur gezien de sterke techno-
BELANGRIjkSTE ROyALTyDEALS vAN PDL
logie en de inkomstenstroom die
het concern de komende jaren kan
gaan generen. Belangrijke partners
van Medarex zijn onder meer Pfizer,
Amgen, Novartis en Eli Lilly.
Op het moment zitten er circa 25
antistoffen uit de stal van Medarex
bij diverse biotech- en farmabedrijven
in de verschillende klinische
fasen tegen diverse soorten kanker
en aandoeningen van het immuunsysteem.
Interessant is dat Pfizer vorig jaar
een belang in Medarex heeft genomen
ter waarde van 80 miljoen dollar,
als onderdeel van een deal om
in de komende tien jaar de rechten
te krijgen van vijftig antistoffen. De
totale deal kan voor Medarex een
waarde opleveren van meer dan 400
miljoen dollar. De grootste concurrent
van Medarex op het gebied van
de ontwikkeling van menselijke
antistoffen in transgene muizen
was het concern Abgenix. Dit bedrijf
is vorig jaar voor 2,2 miljard
dollar verkocht aan Amgen. Ook
Medarex kan gezien worden als een
Medicijn Indicatie Partner
Avastin Darmkanker Genentech
Herceptin Borstkanker Genentech
Xolair Astma Genentech/Novartis
Synagis Ademhalingsmoeilijkheden Medimmune
Mylotarg Leukemie Wyeth
Lucentis (2006) Oogaandoeningen Roche
Tysabri (2006) Multiple Sclerose Biogen IDEC
Bron: Van Leeuwenhoeck Research

overnamekandidaat, waarbij het
concern zeker voor hetzelfde bedrag
kan worden getaxeerd. Eerste
gegadigde lijkt Pfizer te zijn. In de
gaten houden dus.
Prelude voor meer
Ook pdl Biopharma beschikt over
een technologie waarbij het via
muizen menselijke antistoffen kan
maken. Deze technologie is al bij
veel grote farma- en biotechnologiebedrijven
in licentie uitgegeven
waarover het al jaarlijks miljoenen
aan royalties ontvangt. In het
afgelopen jaar kwam van de 277
miljoen dollar aan omzet, circa
130 miljoen van royalties. Voor het
komende jaar verwacht men 170 à
180 miljoen dollar aan royalties te
kunnen incasseren. De antibodies
waar pdl royalties van binnenharkt
hebben stuk voor stuk blockbusterpotentieel
(of zijn dat inmiddels al).
Daarnaast heeft pdl ook nog een
eigen pijplijn die meer en meer
inkomsten oplevert. Zeker in de
komende jaren zullen de eigen
producten een steeds belangrijkere
bijdrage opleveren. In het
afgelopen jaar kwam 118 miljoen
dollar uit de verkoop van eigen
producten. Voor dit jaar zal dit naar
schatting zijn opgelopen naar 175
à 185 miljoen dollar. Met rede kan
dan ook gezegd worden dat pdl
over een van de sterkste platforms
beschikt voor de ontwikkeling van
belangrijke antilichamen. En dat
komt nog steeds onvoldoende in de
koers tot uitdrukking. Het concern
heeft de doelstelling om rond het
jaar 2010 circa 1 miljard dollar aan
omzet te generen, wat neerkomt op
een gemiddelde jaarlijkse groei van
25%. Veel nieuwsflow is er dit jaar
te verwachten van producten uit de
eigen pijplijn. Met name het middel
Daclizumab dat meerdere indicaties
kent zal dit jaar een stroom aan resultaten
naar buiten brengen.
Ook pdl kan gezien worden als
een interessante prooi voor menig
farma- of biotechbedrijf dat graag
de eigen pijplijn wil versterken.
Wellicht is de deal met Biogen idec
RESULTATEN vAN HET MIDDEL DACLIZUMAB
Indicatie Medicijn Partner Upfront Milestones
Astma Daclizumab Roche USD 17.5 mln USD 187.5 mln
Afstoting bij
transplantatie
Daclizumab Roche USD 10 mln USD 145 mln
MS
Tumoren
Reuma
Daclizumab
M200
HuZaft
Biogen
IDEC
Totaal
USD 40 mln
Totaal
USD 660 mln
Totaal USD 67,5 mln USD 992,5 mln
Bron: Van Leeuwenhoeck Research
MMM... vAN MEDAREX
een interessante prelude voor meer.
Biogen idec heeft eerder dit jaar
al te kennen gegeven dat het op
zoek is naar interessante acquisitiekandidaten
om de eigen pijplijn
te verbreden. Met de al lopende
samenwerkingen met pdl kan mooi
aan elkaar gewend worden. pdl
heeft momenteel een beurswaarde
van 3,6 miljard dollar. Biogen heeft
een waarde van 16 miljard dollar.
Een overname van deze omvang
hoeft dus voor Biogen idec geen
overkomelijkheid te zijn.
Kortom, beide biotechconcerns
zijn krachtig genoeg om op eigen
kracht uit te groeien tot ware molochen
in de biotech, maar daarom
ook smakelijk genoeg om door
een groter concern opgenomen te
worden. Linksom of rechtsom interessant
genoeg voor een geïnteresseerde
belegger in biotech.
klik hier...
Maandelijkse analyses van
Marcel Wijma staan op:
magazine.iex.nl/medicalnieuwsbrief
37

e l e g g e n i n a m e r i k a
door Frank van Dongen
Frank’s farma truc
Cees Smit is onder
zijn alias Frank van
Dongen de vliegende
keeper van iex. Officieel
optiespecialist, maar in
de praktijk bemoeit hij
zich met alles en iedereen,
waar hij onmiddelijk
een beleggingsadvies
aan knoopt. Specialiteit:
éénregelige fundamentele
en technische analyse.
Stockpaardje: flitspalen en
parkeerbonnen.
Onverwachte gebeurtenissen zijn goed te bespelen met opties. Nog
leuker is te speculeren op toestemming of afkeuring van een nieuw
medicijn. Vooral de Amerikaanse beurzen zijn hier geschikt voor.
Beleggers vragen zich wel eens
af hoe ik privé beleg, met
mijn eigen geld. Nu moet ik
allereerst opmerken dat ik uit hoofde
van mijn functie moet voldoen
aan allerlei interne en externe regelgeving
en de minste schijn moet
zien te vermijden van front running,
voorkennis, et cetera. Mijn beleggingsdoelstelling
en horizon zijn
heel anders dan je zou verwachten.
Ik beleg niet voor mijn pensioen
maar eigenlijk alleen voor de kick.
Het belangrijkste voor mij is of ik
het goed heb gezien.
Een groot deel van mijn kapitaal zit
in mijn eigen bedrijf. Ik beleg dus
maar met slechts een klein deel van
mijn nog vrije vermogen. Een van
leukste dingen die ik daarmee doe
is event driven trading (inspelen op
onverwachte gebeurtenissen). Die
gebeurtenissen zorgen voor grote
schommelingen. Opties zijn bij uitstek
geschikt om hierop in te spelen;
ik kan met opties namelijk profiteren
van snelle stijgingen (met
calls) of grote dalingen (met puts).
Om toch een beetje te spreiden – ik
heb niet altijd gelijk – speculeer ik
op diverse events met verschillende
aflooptijden tegelijkertijd. Het
voordeel van opties is dat je met een
kleine investering toch grote rendementen
kan behalen, mogelijk zelfs
honderden procenten. Het is dus
niet erg om er af en toe naast te zitten.
Ook dan kun je uiteindelijk tot
een aardig rendement komen.
Analyse als
basis
Het is mogelijk om
event driven te werken
op basis van allerlei
analyses. Zo
kun je werken op
basis van grafieken
(technische analyse),koers-winstverhoudingen(fundamenten),kwantitatieve
research (momentumstrategieën),
speciale research zoals
de ok-score van de heer
Willem Okkerse (superslim
boekhouden), maar ook je eigen
boerenverstand kan helpen bij
Mijn positie, waar ik in totaal 15 dollar voor betaalde,
was nu iets meer dan 100 dollar waard
38
het aanschaffen van een positie in
bijvoorbeeld Google en Apple.
Nog leuker is het speculeren op
toestemming of afkeuren van een
nieuw medicijn. Hier lenen de
Amerikaanse beurzen zich het beste
ter wereld voor, omdat daar kleinere
farmaceutische bedrijven gemakkelijker
geld op kunnen halen
als ze daar een notering hebben.
De Food en Drug Administration
(fda) bepaalt na een uitgebreide
test (phase 3 trial) of een medicijn
voldoende werkzaam is en niet

Pharmacyclics daalde na berichT Van de Fda
te gevaarlijk is voor de gezondheid.
Bij toestemming kunnen deze kleine
bedrijven ‘exploderen’ in waarde
of als er geen toestemming komt
juist ineenstorten. De fantasie verdwijnt
dan ineens en de kans dat
de researchkosten worden terugverdiend
decimeert. Grof gesteld,
je hebt 50% kans om soms 300% te
verdienen aan een beweging! En
dat soort kansen op enorm grote
rendementen vind je nergens.
Goedgekeurd
Een voorbeeld. Het aandeel Pharmacyclics
Inc (pcyc) stond op 9 dollar
en heeft een cashwaarde van 3
dollar (allemaal zo op het internet
te vinden). Pharmacyclics ontwikkelt
een medicijn en kwam voor de
januari-expiratie met een bericht of
de fda het medicijn zou goedkeuren
voor commercieel gebruik. Zoals
vaker stond of viel dit aandeel
bij deze uitspraak. Ik had een ratio
putspread met een callspread:
Kopen:
2 puts pcyc jan 10 op $ 3,60
(kosten $ 720)
Verkopen:
3 puts pcyc jan 7,5 op $ 2,7
(ontvangen $ 810)
Kopen:
1 call pcyc jan 15 op $ 1,65
(debet $ 165)
Verkopen:
1 call pcyc jan 17,5 op $ 0,85
(ontvangen $ 85)
Dus ik profiteer zowel bij een stijging
als bij een daling.
Totale investering is:
90 – 80 = 10 dollar credit minus
handelskosten 7 * 3,5 = 24,5 dollar.
Totaal geïnvesteerd: 14,5 dollar
(hierop is geen multiplier meer van
toepassing).
Het worst case scenario is dat het
aandeel geen goedkeuring krijgt en
het product niet, of voorlopig niet,
op de markt komt. De koers gaat
zeer fors onderuit, zeg naar 4,50
dollar.
Omdat het bedrijf 3 dollar cash in
positie heeft ga ik er vanuit dat het
niet veel verder gaat zakken dan deze
3 dollar (een daling van 66%). Ik
heb een ratio putspread en dat betekent
dat als de koersen dalen mijn
breakeven ligt op 2,5 dollar. Op dit
niveau verlies ik niets, maar win ik
ook niets. Alles onder de 2,5 dollar
kost geld. Pharmacyclics heeft ech-
ter nog altijd een cashwaarde van 3
dollar! Dus theoretisch is de kans
dat het aandeel heel lang en/of heel
veel verder dan 2,5 dollar zakt, niet
zo heel groot.
De afloop is inmiddels bekend:
Pharmacyclics kreeg geen goedkeuring,
de koers is even in elkaar gestort
tot 3,26 dollar en vervolgens
weer hersteld naar 4,20 dollar op
moment van schrijven. Mijn positie,
waar ik in totaal 15 dollar voor betaald
heb, was nu iets meer dan 100
dollar waard. Een rendement waar
je mee thuis kan komen.
Sectorbeleggen
Twee andere leuke fondsen waar
zeker wat in gaat gebeuren zijn: avi
Biopharma (Hepatitis-C en vogelgriep)
en Antigenics (nierkanker).
Voor deze fondsen ga ik mogelijk
een soortgelijke strategie opzetten.
Er zijn ook nog altijd mooie dingen
te bedenken in sectoren in de Verenigde
Staten. Sommige van de sectorpatronen
zijn seizoensgebonden.
Olie loopt bijvoorbeeld vaak op in
de winter. Voor de liefhebbers van
seizoensbeleggen staat er dit jaar in
de Stock Traders Almanac weer een
verhaal over seizoenspatronen. Ik
verveel u er dus maar niet mee.
Andere leuke dingen om te doen
in de Verenigde Staten zijn volatility
strategieën. Er bestaat daar namelijk
een volatility index en mijn belangrijkste
motto is: volatility bepaalt
de strategie.
klik hier...
Meer columns van Frank van Don-
gen en zijn Lage Landen-portefeuille zijn te
vinden op magazine.iex.nl/vandongen
39

h e d g e f u n d s
Van links naar rechts:
de beste beleggers
Met hun gezicht op de foto willen ze niet - ze worden liever niet te
bekend. Maar met IEX wilden ze, bij hóge uitzondering, wel praten. Alle
reden, want de fondsbeheerders van go Capital behaalden sinds 2000
gemiddeld een rendement van 50%. Een exclusief interview met
go-oprichter Frans van Schaik.
door Peter van Kleef en Pieter Kort / fotografie Herman van Heusden
Een cumulatief rendement van 334% over de afgelopen vijf
jaar. Dat is lang niet gek, zeker niet omdat die periode ook
de bearmarkt van 2001 en 2002 omvat. De roem van het
Amsterdamse Global Opportunities (go) verspreidt zich ein-delijk
ook buiten de landsgrenzen. Begin 2006 ontving het hedge
fund de prestigieuze prijs Fund of the Year van EuroHedge
in de categorie Europese aandelen voor fondsen met minder
dan 500 miljoen dollar onder beheer. Ontvangen is trouwens
niet helemaal de juiste term, aangezien de fondsbeheerders de
trofee niet hebben opgehaald. Frans van Schaik: “Dat brengt al-
40
leen maar ongeluk. Prijzen zijn vaak het einde van mooie fondsen
geweest.” Volgend jaar zal go overigens voor de titel in een
hogere categorie moeten gaan, want er stroomde begin januari
75 miljoen euro nieuw vermogen binnen, toen het fonds eventjes
de deuren voor nieuw kapitaal opende. De goede prestaties
van het fonds trekken nieuwe beleggers aan. Sinds de lancering
liet het go Fund een gemiddeld jaarrendement van 34% zien.
In 2005 werd zelfs 68,8% bijgeschreven. Het fondsvermogen is
inmiddels opgelopen tot boven de 500 miljoen euro. Eind 2004
was dat nog 131,5 miljoen euro. Om te voorkomen dat go uit

van nederland
zijn eigen jasje scheurt (voortgaand in dit tempo is go in 2010
liefst een slordige 80 miljard euro groot), is het fonds tot nader
bericht weer dicht.
Behoorlijk geconcentreerd
Dat bedrag wordt door vier fondsmanagers beheerd. Naast
founding fathers Frans van Schaik en Corneille Couwenberg
zijn ook Mike Kranenburg (sinds 2004) en Albert Jellema (sinds
2005) verantwoordelijk voor de portefeuille. Jellema werd
in juli 2005 aan het fonds toegevoegd en kreeg een voor go
vlnr: Albert Jellema, Frans van Schaik, Corneille Couwenberg en Mike Kranenburg
nieuwe markt onder zijn hoede: Duitsland. Voor die opdracht
werd op dat moment een slordige 60 miljoen euro aan nieuw
kapitaal aangetrokken. Van Schaik: “Vier man voor 500 miljoen
euro. Dat is een heel ander verhaal dan die grote vermogensbeheerder
die adverteert met 20% rendement en een team van
vier man over 7,3 miljard heeft aangesteld.” De portefeuille van
het go Fund is behoorlijk geconcentreerd. In portefeuille zitten
gemiddeld 20 tot 25 aandelen, wat neerkomt op vijf à zes aandelen
per beheerder, verspreid over de Benelux en Duitsland.
De komst van Jellema en het betreden van de Duitse markt was
41

h e d g e f u n d s
StrateGO
Het Global Opportunities Fund is een long/short
equity hedgefund dat belegt in met name Europa.
Het fonds belegt op basis van fundamentele
analyse en hanteert een zogenoemde bottom up-benadering.
Daarbij is het op zoek naar zogeheten asymmetrische
risico-rendementsverhoudingen. Dat wil zeggen aandelen
waarbij het verwachte opwaarts (of neerwaarts) potentieel
significant hoger is dan het neerwaarts (of opwaarts) risico.
Daarnaast belegt het fonds in aandelen of aandelenmarkten,
wanneer er sprake is van een vermeende overreactie ofwel
‘stress’. Ook worden posities ingenomen wanneer de aandelenmarkt
als geheel tekenen van overreactie vertoont. Het
fonds heeft een portefeuille met een beperkt aantal aandelen
(tussen de tien en dertig).
nodig om verdere groei mogelijk te maken, want binnen de Benelux
zit het go Fund aan zijn plafond. Van het fondsvermogen
is 25% belegd in Duitsland, 20% in België en 55% in Nederland.
In het tweede halfjaar van 2005 boekte go een rendement
van 25%, waar Duitsland een significante bijdrage aan leverde.
Het gros van het fondsvermogen zit in mid- en smallcaps, toch
beweert Van Schaik dat het go Fund geen specifiek mid- en
smallcapfonds is. “Als de economische groei daalt en de winstcyclus
omslaat, dan zullen we sneller naar largecaps uitwijken.
Shortposities nemen we niet snel in, in kleinere beursfondsen,
dat risico is vanwege de geringere liquiditeit te groot.” Van
Schaik neemt, nog voordat we het kunnen vragen, de kritiek
weg dat een geconcentreerde portefeuille risicovoller is. “Ik
geloof juist dat een gespreide portefeuille risicovoller is, simpelweg
omdat je nooit al je aandelen goed in de gaten kunt
houden.” Weinig aandelen in portefeuille en dan voornamelijk
van het kleinere soort, qua strategie lijkt het go Fund daarmee
enigszins op de deelnemingenfondsen van Kempen en Delta
Lloyd, met dien verstande dat ze ook short kan gaan. Van
Schaik beaamt dat. “In principe beleggen we 5% van onze intrinsieke
waarde (nav) in één positie. Op dit moment is dat een
slordige 25 miljoen per positie.”
rendementen van go
De 16% in januari 2003 was de beste maand uit de geschiedenis van go. In dezelfde maand verloor de aex 6%.
42
Hoog risicogehalte
Zo af en toe haalt go Capital wel het nieuws. Bijvoorbeeld met
haar belang in McGregor en Berna. Berna? Ja, het go Fund heeft
een belang van 7,3% opgebouwd in de Zwitserse biotech ná het
bod (in aandelen) van Crucell. Van Schaik: “Op die manier kunnen
we goedkoper stukken Crucell krijgen, dan wanneer we die
direct zouden kopen.” go zit toch al volop in biotech. Zo nam
het in oktober 2005 een belang van 8 miljoen euro in Innogenetics,
een biofarmabedrijf uit Gent. Forse posities in kleine
beursfondsen heeft een keerzijde. De geringe liquiditeit kan
gevaarlijk zijn. Vandaar dat Van Schaik steeds weer benadrukt
dat go een hoog risicogehalte kent. Toch maakt hij ook een
kanttekening bij het gevaar van een liquidity trap. “Eind vorig
jaar namen we Pharming op in de portefeuille. Wat je merkt is
dat als het beleggingsidee klopt, de liquiditeit vaak toeneemt.
Bij Pharming gebeurde dat ook, na geruchten dat het bedrijf
mogelijk in de aex zou worden opgenomen.” De aankoop van
forse partijen smallcap-aandelen kan gepaard gaan met forse
koersschommelingen. Volgens Van Schaik valt dat erg mee,
omdat veel aan- en verkopen via blokken plaatsvinden. Daar is,
in Nederland, een goed ontwikkelde markt voor, waardoor er
meer stukken in één keer verkregen kunnen worden.
Biotech was voor go hét thema van 2005, met posities in
Pharming, Berna, Devgen, Innogenetics en Galapagos. “Een
Jaar (%) jan feb maa apr mei jun jul aug sep okt nov dec jaar cum
2000 0,5 -1,9 -1,4 -1,4
2001 4,6 -6,7 3,6 0,6 -1,2 5,5 -5,4 2,5 -15,7 0,5 10,7 12,1 8,1 6,6
2002 6,4 5,1 11,6 1,5 0,4 -4,4 -5,3 3,5 -10,7 12,8 7,1 -6,1 20,8 28,8
2003 16,0 -5,7 -2,1 2,8 2,2 11,1 2,3 7,0 -1,7 8,8 3,5 0,5 52,3 96,2
2004 8,7 4,5 -1,0 3,1 0,0 1,9 1,1 0,3 3,3 -0,4 3,6 3,0 31,2 157,4
2005 11,2 5,7 2,5 -1,8 7,2 6,6 1,0 2,7 10,0 -3,5 7,9 5,1 68,8 334,3
2006 7,4 7,9 15,8 403,0

‘behoorlijk percentage’ van het fonds zit in die sector, ja. Nederland
en België lopen binnen Europa nu eenmaal voorop
in biotech, en toevallig is dit ons werkterrein.” Volgens Van
Schaik komt daar nog eens bij dat de biotechsector zich weinig
aantrekt van de economie. Als de economische groei achterblijft
maar biotechs gewoon doen wat ze moeten doen, gaan de
koersen omhoog. Aan de grote biotechpositie ligt dan ook geen
sectorvisie ten grondslag. “Wij hebben geen biotech gestudeerd,
maar als je ziet dat een Crucell deals sluit met de beste
partners wereldwijd, medicijnen ontwikkelt voor ziektes als
aids en griep, de banden met dsm aantrekt en haar due diligence
op orde heeft, dan boezemt dat vertrouwen in.”
Interne handel
Waar moet verdere groei van go vandaan komen? In de Benelux
zit het volgens eigen zeggen redelijk aan haar tax, in Duitsland
is er nog volop groei mogelijk. Maar wat als dit jaar opnieuw,
pak ’m beet, een rendement van 40% wordt geboekt? Moet go
dan geld teruggeven aan beleggers? Nee. Met Duitsland is een
markt aangeboord waarin nog veel groei mogelijk is, en zolang
focus en rendement in de Benelux op peil blijft, is zorgvuldige
groei ook daar nog mogelijk. Nieuwe markten als Frankrijk
ontginnen is volgens Van Schaik niet de meest voor de hand liggende
optie. “Dat vraagt weer nieuwe kennis van zo’n markt.”
Een nieuwe beheerder aantrekken vanuit het circuit van abn
Amro (alle beheerders komen bij de bank vandaan) zit er nog
niet in. Ook verkoop van de succesvolle winkel is nog niet aan
de orde. Van Schaik: “We bestaan pas vijf jaar, zeg. De enige
handel is interne handel. Elke beheerder wordt ook partner.”
Over interne handel gesproken, hoe zit het met het toezicht
van de afm? Dat is er, hoewel go eigenlijk op het toezichtsrandje
zit, omdat zij een minumuminleg van 50 duizend euro han-
teert. Dat is precies de grens waarboven de afm geen toezicht
meer uitoefent. Toezicht of geen toezicht, een waarschuwing
vindt Van Schaik wel op z’n plaats. “Wij zijn net een pakje sigaretten.
Beleggen in go heeft een hoog risico, maar het werkt
wel verslavend.” go zelf is als long/short hedgefund geen slaaf
van de markt. Vooral ook omdat de fondsbeheerders niet tegen
hun verlies kunnen. “We hebben een zero tolerance ten opzichte
van verliezen,” klinkt het ferm. En als er toch een positie scheef
gaat? Werkt go dan met een vaste stoploss? Nee, Van Schaik
en kornuiten houden er een krachtiger middel op na. “Als een
beleggingsidee van één van de vier fondsbeheerders niet klopt,
dan hoeven we hem alleen maar aan te kijken. Je koopt een
aandeel niet als een verzamelaar, maar om het tegen een hogere
prijs weer van de hand te doen. En niet tegen een lagere prijs.”
Stockpicks
Naast biotech zijn en blijven herstructureringsverhalen
interessant voor het hedgefund. Wie volgen
Van Schaik cs nadrukkelijk? “USG People is een
duidelijk ondergewaardeerd aandeel. Historisch heeft het
bedrijf een flinke discount, maar nu is dat nog sterker het
geval. Het management pakt de zaken echter energiek aan.
Daarnaast heeft de sector de wind mee. Nederlandse uitzenders
zijn gehalveerd, maar vertonen nu weer groei. Volgens
Randstad kan de groei zelfs in de dubbele cijfers uitkomen.
In een heel andere hoek is Draka ook leuk, maar dat is meer
een langetermijnverhaal.”
Kort, lang, biotech of uitzenders, go is niet simpel in een
hokje te plaatsen. Van Schaik: “Onze stijl is geld verdienen.
We zijn high conviction-beleggers. Als we vertrouwen hebben
in een bedrijf, zetten we dat om in een beleggingsidee. En
ja, we hebben een hoog risicoprofiel. Geringe spreiding, lage
liquiditeit, maar daarom communiceren we ook steeds dat
beleggen in go gepaard gaat met bovengemiddeld risico.” De
vraag is alleen of beleggers dat nog geloven, na vijf jaar lang
puike rendementen. Of is de dag van de ommekeer dichterbij
gekomen? Van Schaik (licht geïrriteerd): “Je bedoelt of wij
in staat zijn in een beurs die daalt van 650 punten naar 450
punten zelf 50% te stijgen? Ja, dat zijn we en dat hebben we
bewezen. Als de economie crasht, denk je dan dat biotech of
een bedrijf als Aalberts daarom ook instorten? Beleggen is
een foutenspelletje. Je moet er niet te veel maken, maar als de
markt tegenzit, dan loop je slechts een acceptabel risico als je
beleggingsideeën kloppen. In 2001 en 2002 hebben we onze
voeten droog gehouden en in de bulljaren 2003-2005 hebben
we gemiddeld 50% gescoord.”
“Als een beleggingsidee van één van de vier fondsbeheerders
niet klopt, dan hoeven we hem alleen maar aan te kijken”
Beleggingsrestricties
(als % van de nettovermogenswaarde)
Effectenkrediet: maximaal 120%
Totale posities: maximaal 200%
Positie in 1 aandeel: maximaal 25%; bij 15% mogen geen
aankopen meer plaatsvinden
Positie in 1 onderneming: maximaal 30%
Shortpositie in 1 aandeel: maximaal 10%
Small caps: maximaal 50% van vermogen in ondernemingen

I E X G o u d E n T a k 2 0 0 6
44

Green is good
...And the winner was...? Op 30 maart reikte ik wederom de prijzen
uit voor beste beleggingsproducten van het jaar. De abn amro Groen
Discovery Note ging dit jaar met de iex Gouden Tak voor beste
structured product aan de haal. De Rabobank mag zich een jaar lang
beste financiële instelling noemen. Een overzicht van alle
Gouden tak-winnaars in alle categorieën.
Voor wie het bovenstaande geheimtaal is: de iex Gouden
Tak is gebaseerd op mijn rubriek 10 van Tak op
iex.nl. In deze rubriek bespreek ik al een paar jaar de
nieuwe financiële producten die banken en verzekeraars
aan beleggers proberen te verkopen. Sinds eind 2003 beoordeel
ik een groot deel van de nieuwe producten en geef deze
een cijfer op de volgende vier onderdelen (zie ook pagina 53).
• risico-rendement (55%)
• transparantie (35%)
• originaliteit (5%)
• informatie over kosten (5%)
Het volgens de aangegeven percentages gewogen gemiddelde
vormt het eindcijfer.
Waarom ben ik aan dit monnikenwerk begonnen? Mijn motivatie
was destijds een grote mate van irritatie over de kwaliteit
van deze producten en vooral de slechte informatievoorziening.
Juist dat laatste is heel belangrijk. Gestructureerde
producten zitten vaak ingewikkeld in elkaar. Een goede uitleg
vooraf is van belang om beleggers niet teleurgesteld achter te
laten als het uiteindelijke beleggingsresultaat tegenvalt. Dan
heb ik het niet alleen over de soms hoge risico’s die in het verleden
vaak onvoldoende in kaart werden gebracht. Ook het ach-
door Marcel Tak / illustraties Nico den Dulk
terblijven van rendement als de onderliggende index het wel
goed heeft gedaan kan bij gebrekkige informatie voor teleurstelling
zorgen. Dat is in de eerste plaats heel vervelend voor de
belegger, maar uiteindelijk ook niet goed voor het imago van de
financiële sector.
Inmiddels zijn de producten en de informatievoorziening
aanzienlijk verbeterd. Zodanig zelfs dat het idee opkwam om
de beste producten en partijen te belonen. En zo organiseerde
iex vorig jaar voor het eerst de uitreiking van de iex Gouden
Tak. Die prijs beloont meer dan alleen een goede risico-rendementverhouding.
De uitgevende instelling moet de Note ook
netjes in de markt plaatsen en duidelijke informatie geven, met
name op het gebied van risico en rendement. Daarnaast moet er
helderheid zijn over de kosten. Ten slotte is het belangrijk dat
het product origineel is en niet makkelijk zelf te construeren.
Wanneer een product aan deze criteria voldoet, is het een kanshebber
winnaar te worden van de iex Gouden Tak.
Op de Avond van de Gouden Tak, 30 maart jongsleden werden
de nieuwe prijzen uitgereikt. Op de volgende pagina’s treft u
een samenvatting van de belangrijkste passages uit het rapport
van de jury, die naast mijzelf bestond uit Cees Smit (Today’s
Beheer) en Pieter Kort (iex).
45

I E X G o u d E n T a k 2 0 0 6
En de winnaar is...
Genomineerd voor de iex Gouden Tak
Groen Discovery Note van abn Amro Bank nv
Yield Booster van Rabobank
Asset Backed RentePlus Obligatie 1 (aa variant) van Rabobank
Groen Discovery Note
De Groen Discovery Note is een echt feel good-product. De vijfjarige
Note is uitgegeven door Groenbank, een volle dochter
van abn Amro. Met de opbrengst van deze uitgifte financiert
Groenbank milieuvriendelijke projecten. Dat doet de belegger
misschien goed, maar dit behartenswaardige doel hoeft niet
ten koste te gaan van het rendement. De Note betaalt jaarlijks
een coupon waarvan de hoogte afhangt van de prestaties van
twintig fondsen uit een index van bedrijven die zich onderscheiden
door goed maatschappelijk gedrag. De koersprestaties
van deze bedrijven worden jaarlijks berekend ten opzichte van
de startdatum, bij elkaar opgeteld en gemiddeld. De maximale
coupon is 5,7%. Dat is niet zoveel, vergeleken met vergelijkbare
producten met een op deze manier berekende couponrente.
Maar minister Zalm helpt een handje en stimuleert dit groene
product fiscaal met maximaal 2,5% rendement.
j uryrap p ort
In 2005 was het lastig om garantieproducten met een aardig
rendementsperspectief te fabriceren. Dat werd voor een belangrijk
deel veroorzaakt door de lage rente, dat in het algemeen
nadelig is voor garantiestructuren. De lage rente maakt
46
het bovendien voor obligatiebeleggers niet makkelijk een aardig
rendement te behalen. Met de Groen Discovery Note slaagt
ABN Amro er in op een originele manier gebruik te maken
van deze omstandigheden. Ten eerste is de rente zo laag dat de
fiscale subsidie al nagenoeg gelijk is aan het normale rendement
op leningen met een looptijd van 5 jaar. In de tweede plaats
krijgt de belegger een ‘ gratis optie’ op een hoger rendement
door de jaarlijkse kans op een coupon. De selectie van bedrijven
uit de ftse4good-index is origineel en draagt bij aan het totale
goede gevoel. Het product is prima in de markt gezet met een
duidelijke uiteenzetting van de werking van de Note en de volledige
vermelding van de kostenstructuur.
Yield Booster
De Yield Booster van Rabobank kan onder bepaalde omstandigheden
een hoog rendement opleveren. De Note is
afhankelijk van de prestaties van drie onderliggende aandelen,
Unilever, Royal Dutch Shell en Akzo Nobel. Elk half jaar
worden de koersen vergeleken met de startwaarden. Zodra
alle drie de koersen boven de startwaarden liggen wordt de
Note vervroegd afgelost. Voor elk half jaar dat de Note heeft
uitgestaan ontvangt de belegger een uitkering van 10%. Dus
als na één jaar de Note vervroegd wordt afgelost is het rendement
20%. Indien na drie jaar nog steeds één of meer koersen
onder de startkoers liggen wordt de Note afgelost. Zolang het
slechtst presterende aandeel niet met 30% of meer is gezakt ten
opzichte van de startwaarde is de aflossing 100%, anders krijgt
de belegger het volledige verlies van het slechtst presterende
aandeel voor zijn kiezen.
j uryrap p ort
De Yield Booster is een lekker pittig product. Elke belegger
weet dat als hij rendement wil halen, er risico’s moeten worden
genomen. Dat geldt zeker ook voor deze Yield Booster. Het
is een product met een relatief hoog risicoprofiel. Juist nu de
koersen wat hoger staan kan dit product een aardig rendement
opleveren zonder dat een enorme koersstijging van de onderliggende
aandelen nodig is. Het risico van dit product is dat één
van de aandelen zich als een negatief buitenbeentje ontwikkelt.
Maar de bescherming tot een 30%-koersdaling matigt dat risico
weer enigszins. Deze kortlopende Note kan voor de belegger
die bereid is extra risico te lopen een leuke aanvulling op de
portefeuille zijn.

I E X G o u d E n T a k 2 0 0 6
Asset Backed RentePlus Obligatie 1
De Asset Backed RentePlus Obligatie probeert de belegger van
twee problemen af te helpen: de lage rente en de verwachting
van een stijgende rente. Onder deze omstandigheden leveren
obligaties niet of nauwelijks rendement op. Met de RentePlus
Obligatie heeft de belegger geen last van een stijgende rente.
De rente is namelijk variabel tussen minimaal 4,25% en maximaal
9,25%. Voor de RentePlus Obligatie is Rabobank niet zelf
debiteur. De kredietwaardigheid wordt bepaald door veel onderliggende
bedrijven. Als één van deze bedrijven niet meer aan
zijn verplichtingen voldoet, is dat een zogeheten credit event.
Tot een maximum van circa 6% aan credit events heeft naar
verwachting geen gevolgen voor de aflossing, daarboven gaan
verdere credit events ten koste van de hoofdsom. Aangezien
het afgelopen jaar onrustig was met problemen rond Delphi en
General Motors zijn de koersen van dit soort obligaties gezakt.
Vooralsnog is dat een sentimentreactie, want het aantal credit
events is nog beperkt. Voor deze RentePlus Obligatie is er zelfs
nog geen enkel credit event gemeld.
j uryrap p ort
De RentePlus Obligatie is een prima manier om te trachten
het rendement op een obligatieportefeuille op te krikken.
Dat neemt niet weg dat het risico van dit product hoger is en
asymetrisch van opbouw. Bij 10%-credit events is de hoofdsom
verdwenen, waarbij in een gewone obligatieportefeuille
dan ‘slechts’ 10% van de inleg verloren gaat. De Obligatie is
daarmee wel een ingewikkeld product dat goede uitlegt vraagt.
Daaraan heeft Rabobank voldaan met een duidelijke brochure.
RentePlus is mede genomineerd omdat het ook vergeleken met
andere Asset Backed-structuren een goede risico-rendementverhouding
heeft.
Winnaar:
Groen Discovery Note
48
De Groen Discovery Note is geen product
met een spectaculair rendementsperspectief.
De jury is van mening dat het om een slim product gaat
dat optimaal gebruikmaakt van de huidige lage rente en
de hoge subsidie op groene projecten. Daardoor hoeft het
goede gevoel van de belegger niet ten koste te gaan van het
rendement dat hij op een gewone lening zou ontvangen.
Integendeel, de variabele coupon geeft een gratis optie op
een bovengemiddeld rendement. In een markt waar het heel
moeilijk is een garantieproduct neer te zetten met een redelijk
rendementsperspectief is abn Amro daar, met hulp van
de minister van Financiën, prima in geslaagd. Omdat op gebied
van transparantie en kostenvermelding in de brochure
ook aan de criteria is voldaan, kent de jury de iex Gouden
Tak toe aan de Groen Discovery Note.
Beste Informatieve Website
Genomineerd:
ABN Amro
Rabobank
Société Générale
De winnaar is:
abn Amro
abn Amro is er in geslaagd voor de grote hoeveelheid producten
die zij naar de markt brengt een zeer duidelijke en
overzichtelijke site te bouwen. Van de eerder uitgegeven
producten zijn de brochure en de prospectus makkelijk opvraagbaar.
Ook zijn historische koersgegevens beschikbaar.
Voor de meeste producten heeft abn Amro ook een factsheet
waarbij de recente ontwikkelingen van het product staan
aangegeven. Klein minpuntje is dat deze factsheets in het
algemeen slechts per kwartaal beschikbaar zijn, waar een verslag
per maand nog meer toegevoegde waarde heeft. Handig
op de site is dat gezocht kan worden naar de producten op
naam en dat selecties kunnen worden gemaakt naar onderliggende
strategieën en productkenmerken. Kortom, een volledige
en duidelijke site.
De jury heeft niet lang nagedacht om de winnaar van de
beste internetsite te bepalen. De site van ABN Amro steekt
met kop en schouders boven de andere informatiesites uit.
De volledigheid van de informatie, de gebruiksvriendelijkheid
en de verantwoording voor de resultaten van de meeste
producten, het weegt allemaal zwaar in het eindoordeel van
de jury.

I E X G o u d E n T a k 2 0 0 6
Beste Risico-Rendement
Verhouding
Genomineerd:
Asset Backed RentePlus Obligatie 2 (aaa-variant) – Rabobank
Best Income Note – Société Générale
Performance Plus Note – Rabobank
En de winnaar is:
Asset Backed RentePlus Obligatie 2
Van de RentePlus Obligatie zijn twee versies gemaakt. De
eerste en voor de Gouden Tak genomineerde versie heeft
een aa-rating. De tweede, genomineerd voor de beste risicorendementverhouding,
heeft een aaa-rating en is daarmee
iets veiliger. De minimale en maximale coupon ligt tussen 4
en 9% en is daarmee een kwart procent lager dan die van de
meer risicovolle RentePlus Obligatie. Met deze obligatie kan
de belegger goed inspelen op een eventuele rentestijging.
In een periode van zeer lage rentes is dit een mooi product,
maar beleggers moeten zich wel bewust zijn van de specifieke
risico’s die voor dit soort obligaties gelden.
Het mooie van deze Asset Backed constructie is dat de belegger
op twee manieren uitzicht op extra rendement wordt
geboden. De minimale coupon ligt duidelijk hoger dan de
marktrente voor obligaties met vergelijkbare looptijden.
Daarnaast kan de belegger profiteren van een eventuele rentestijging.
Financiële producten zijn er om problemen van beleggers
op te lossen. Dat doet deze Asset Backed Obligatie in ruime
mate. Als onderdeel van een portefeuille is de Obligatie geschikt
om te proberen een hoger totaalrendement te behalen.
Natuurlijk moet de belegger zich bewust zijn van nieuwe
problemen, en dat is in dit geval het debiteurenrisico. Hoewel
conform de maatstaven van s&p dit vooralsnog een veilige
obligatie is (aaa), is er sprake van een asymetrisch risico.
De jury adviseert de belegger nadrukkelijk met dit specifieke
risico rekening te houden.
50
Origineelste Product
Genomineerd:
Liric Bric – ING Bank
Range Beleggen – Beleggers Coöperatie Nederland (co)
Euro Stoxx 50 Rocc Certificaat – ABN Amro
En de winnaar is:
Range Beleggen
Range Beleggen biedt de mogelijkheid om in gezamenlijk
verband butterfly-optieconstructies op te zetten. Dit zijn
constructies waarbij rendement ontstaat als de index (of een
andere onderliggende waarde) op de vervaldag van de opties
tussen twee grenswaarden expireert. De constructie bestaat
uit het gelijktijdig kopen en verkopen van (call)opties. Deze
vorm van optiehandel is populair maar lastig uitvoerbaar,
want door de veelheid aan benodigde opties zijn de kosten
hoog. Bovendien verliest de belegger rendement vanwege de
relatief ruime bied- en laat-koersen. co heeft dit probleem
voor de belegger opgelost door de introductie van Range
Beleggen. Door in coöperatieve vorm de benodigde optietransacties
uit te voeren op verschillende ranges van de aex,
kan interne matching plaatsvinden. Zo hoeven minder opties
worden aangekocht, en dat bespaart kosten. Bovendien kan
op betere prijzen worden gehandeld door de gezamenlijke
inkoop.
De jury is van mening dat Range Beleggen op een goede,
maar ook zeer originele manier het kostenprobleem voor de
butterfly-belegger oplost. Bovendien biedt co zijn beleggers
nog iets extra’s. Naast de normale constructie, kan de belegger
ook deelnemen aan Range Beleggen met winstdeling.
Dat betekent dat als niet de goede range is aangegeven de
belegger rendement kan behalen, of het verlies kan beperken,
als zijn medeleden van de coöperatie wel aan de goede range
meededen. Solidariteit tussen beleggers via winstdeling is
uniek en bevestigt de originele kijk die de bedenkers van dit
concept op beleggen hebben.
Range Beleggen is een nieuw concept voor een oude optiestrategie.
De jury is met name verrast door de gekozen opzet.
Een coöperatieve vorm van beleggen ligt niet direct voor de
hand. Solidariteit tussen beleggers is een volledig andere benadering
dan het gebruikelijke idee dat beleggers mede hun
rendement maken ten koste van concurrerende beleggers.
In dit concept zijn beleggers niet elkaars concurrenten, maar
veel meer samenwerkende collega’s. Dat deze originele kijk
op beleggen tot evidente kostenvoordelen leidt, bevestigt de
jury in zijn opinie dat Range Beleggen de duidelijke winnaar
is in de categorie origineelste financiële product van 2005.

Beste Uitgevende Instelling
Genomineerd:
ABN Amro Bank
Rabobank
Robeco
Rabobank ABN Amro Robeco
Aantal besproken producten 12 (11) 35 (15) 5 (7)
Risico-rendementverhouding 7,1 (6,7) 6,2 (6,7) 6,6 (6,6)
Transparantie 7,5 (6,6) 7,7 (7,4) 7,6 (6,4)
Originaliteit 7,6 (7,8) 7,5 (8,4) 8,4 (7,1)
Informatie over kosten 5,0 (2,4) 10,0 (6,7) 10,0 (6,0)
Totaal 7,2 (6,4) 7,0 (7,1) 7,2 (6,5)
En de winnaar is:
Rabobank Groep
Rabobank is actief met de uitgifte van financiële producten.
Vooral met de Asset Backed Obligaties heeft de bank zich op
een moeilijk, maar interessant terrein begeven.
Vorig jaar meldde de jury dat Rabobank steeds betere informatie
over zijn nieuwe financiële producten gaf. Deze
trend zette in 2005 duidelijk door. Positief is dat de bank in
de tweede helft van 2005 lijkt te hebben besloten de kosten
volledig en ondubbelzinnig in de brochures te vermelden.
Dat betekent volgend jaar voor kosteninformatie mogelijk
een hoger cijfer. De transparantie is eveneens ruimschoots
verbeterd. Al met al heeft Rabobank op bijna alle onderdelen
van de beoordeling vooruitgang geboekt en heeft met het
totaalgemiddelde van 7,2 één van de hoogste cijfers.
De jury heeft unaniem Rabobank uitgeroepen tot beste financiële
instelling op het gebied van uitgifte van structured
products. Belangrijk in het oordeel was de vooruitgang op
drie van de vier onderdelen waarop financiële producten
op iex.nl worden beoordeeld. Vooral het mooie cijfer voor
risico-rendement is opvallend in een periode waarin het door
de lage rente moeilijk is interessante (garantie)constructies
te maken. De vooruitgang op het gebied van transparantie
speelt ook een belangrijke rol in de toekenning van de prijs.
De onvoldoende voor kosteninformatie is een minpuntje,
maar aangezien de kosten tegenwoordig standaard in de brochure
staan vermeld, zal dat cijfer in 2006 naar verwachting
worden omgebogen in een (dikke) voldoende.
Taks beoordeling
Tak’s eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement
dat met het product behaald kan worden, want dat bepaalt
de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product
kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg
zorgvuldig zijn. Marcel Tak beoordeelt de producten
op vier punten:
1 Rendementsperspectief
Het te behalen rendement moet in relatie staan tot de
risico’s. De beloning is het rendement, dat goed is als de
marktontwikkelingen aansluiten bij het scenario waarvoor
het product is ontwikkeld.
2 Transparantie
De kansen, maar ook de risico’s, moeten duidelijk zijn. De
informatie (website, brochure of servicenummer) moeten
duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en
welke risico’s er zijn onder welke omstandigheden.
3 Originaliteit
Wat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie
zelf na te bootsen? En zijn er al soortgelijke, alternatieve
producten op de markt?
4 Kosten
Heldere kosten leveren punten op - ongeacht de hoogte.
Een te duur product krijgt minder punten voor het rendementsperspectief.
Bij onduidelijke of niet te berekenen
kosten is de score standaard laag.
51

H E B B E N & H O U D E N
De activ
Hij is één van de grootste smallcap-beleggers van Nederland en één van de
actiefste. Frederik van Beuningen over beleggen met boerenverstand, het mooie
van een beursnotering en zijn liefde voor prachtige bedrijven.
door Pieter Kort / fotografie Herman van Heusden
Het statige landgoed Anderstein
in Maarsbergen is al ruim een
eeuw in bezit van de familie Van
Beuningen. Een aantal telgen van
die familie schreef industriële geschiedenis
door aan de wieg te staan van de Steenkolen
Handelsvereeninging (shv), maar de
afstammeling die kantoor houdt op het
landgoed en een deel van het forse familiekapitaal
beheert valt naar eigen zeggen
onder de “agrarische tak”. Frederik van
Beuningen groeide op op Anderstein, vertelt
hij terwijl we plaats nemen in het voormalige
koetshuis. “Daar liepen de koeien”,
zegt hij met een knikje naar het gedeelte
van het grondgebied waar nu – heel eigentijds
– een 27-holes golfbaan ligt.
Van Beuningen gebruikt niet voor niets het
woord “boerenverstand” als hij omschrijft
66
op welke manier hij zijn portefeuille smallcaps
runt. Dat verstand werkt heel aardig,
want in de 13 jaar dat zijn fonds Darlin bestaat
is het fondsvermogen al zes keer over
de kop gegaan. Inmiddels heeft het fonds
een omvang van 175 miljoen. Zusterfonds
Todlin, dat in bedrijven belegt met een
marktwaarde onder de 100 miljoen euro, is
55 miljoen euro groot.
Buiten de resultaten is ook de aanpak van
Van Beuningen opzienbarend. Hij was
een van de eersten, zo niet de eerste grote
belegger, die zich als aandeelhouder prominent
bemoeide met het beleid van de
onderneming. Inmiddels is aandeelhoudersactivisme
een alledaags verschijnsel,
maar tien jaar geleden keken managers daar
nog vreemd van op.
Van Beuningen vond het de normaalste
zaak van de wereld. “Ik heb na mijn studie
een tijd in de venture capital-wereld gewerkt
en daar zijn mijn ogen open gegaan.
Ik kreeg steeds meer aandacht voor actief
aandeelhoudersschap. Toen kwam vanzelf
het idee op om een participatiemaatschapij
voor beursfondsen te beginnen. Vooral ook
omdat de smallcaps toen erg in het verdomhoekje
zaten. Hoe kunnen echt mooie
bedrijven zo ondergewaardeerd zijn? In
1992 zijn Aleid Kruize-Schuitemaker en ik
begonnen met Darlin. Het concept was dat
we zouden investeren in 5%-belangen in
smallcaps. Dat was fiscaal gunstig, vanwege
de deelnemingsvrijstelling. Maar ik zag ook
mogelijkheden om de verborgen waarde
er uit te krijgen. In de participatiewereld
had ik gemerkt dat als bedrijven naar de

ist
beurs gingen, de aandeelhouders ineens
niets meer te zeggen hadden. De aandelen
werden gecertificeerd en je werd bijna
weggekeken als je op een aandeelhoudersvergadering
durfde te verschijnen. Maar de
tijden zijn gelukkig veranderd.”
Alles voor de aandeelhouder
Niet in het minst dankzij de inspanningen
van Van Beuningen zelf, die zich wél liet
gelden als aandeelhouder en lid was van de
corporate governance-commisie Tabaksblat.
Nog steeds luisteren bedrijven slecht
naar beleggers. “De communicatie tussen
ondernemingen en aandeelhouders moet
verbeteren. Waarom beleg je bijvoorbeeld
niet een bava (bijzondere aandeelhoudersvergadering
- red) als je een emissie wilt
doen? Leg maar uit aan de aandeelhouders
“Toen wij investeerden was Accell net zoveel
waard als Ruud van Nistelrooy”
waar je het geld voor nodig hebt. Als het
een goed verhaal is krijg je het kapitaal wel
bij elkaar. Eigenlijk zou een bedrijf helemaal
geen winst moeten inhouden, maar
standaard alles moeten uitkeren aan de aandeelhouders.
Dat is het mooiste, het meest
zuivere. Je staat tenslotte op de beurs om
kapitaal te kunnen aantrekken. Gebruik
het daar dan ook voor.”
Hoewel hij een wandelende reclame voor
mondiger aandeelhouders is, heeft Van
Beuningen zo zijn twijfels bij de recente
golf buyouts op de Nederlandse beurs.
“Het is onzinning dat bedrijven voor hun
nieuwe aandeelhouders ineens veel méér
rendement moeten gaan produceren.
Waarom konden ze dat niet voor hun
oude eigenaren? Op de beurs staan is een
uitdaging. Je moet steeds verantwoording
afleggen en vertellen wat je doet. Dat betekent
dat je een goed verhaal moet hebben;
je moet mensen enthousiast kunnen
maken.”
Wel vindt Van Beuningen dat er wel wat
meer toezicht op de handel en wandel
van grote beleggers mag zijn. “Het is toch
bijzonder dat het grootste deel van het Nederlandse
pensioengeld in de handen van
buitenlandse beheerders is gegeven en met
dat geld Nederlandse bedrijven worden opgekocht.
Het is een gegeven dat bedrijven
die worden opgekocht door hedge funds
minder gaan uitgeven aan research & development
en opleidingen. Je kunt je afvragen
of dat op termijn wel zo interessant is
voor de bedrijvigheid in een land.”
67

H E B B E N & H O U D E N
“Soms dacht ik wel eens: zie ik dat nou verkeerd? Zie ik waarde
in die bedrijven die er niet is?”
Zachte, besliste hand
Niet dat Van Beuningen medelijden heeft
met bestuurders die door lastige aandeelhouders
worden afgerekend op hun resultaten.
Integendeel. Dat iemand als Rob van
den Bergh (vnu) uiteindelijk moest aftreden
vindt hij begrijpelijk. “Hij was niet in
staat om de waarde er uit te krijgen. Dat
kun je objectief vaststellen, want die waarde
staat iedere dag in de krant. Er is vijf jaar
lang niets mee gebeurd. In het voetbal zit
je ook op de bank als je drie opgelegde kansen
hebt gemist. De wereld is veranderd;
je bent niet meer van de wieg tot het graf
beschermd als topman. Bij dat toegenomen
risico hoort een bepaalde honorering. Dat
mag ook. Maar ik vind wel dat als je vijf jaar
niets voor de waarde van je bedrijf hebt
kunnen doen, je niet kunt blijven zitten.”
Van Beuningen is geen raider die de oorlog
verklaart aan zittende directies. Maar ondertussen
stuurt hij al jaren ondernemers
met zachte doch besliste hand het rechte
pad op. Het pad dat naar hogere koersen
moet leiden, want die weg meent hij na
jaren ervaring inmiddels wel te kunnen
wijzen. “Zonder parmantig te willen klinken,
we hebben er inmiddels wel verstand
van, natuurlijk. Wat je bij de een leert kun
je bij de ander toepassen.” Die serie succesvolle
bemoeienissen begon lang geleden
bij Sligro (zie ook p. 16), het eerste vijfprocentsbelang
van Darlin. “Die 5% kostte
68
toen 5 miljoen gulden. Nu is dat belang 40
miljoen euro waard. Geweldig.” De rest
van de familie Van Beuningen laat neef Frederik
maar al te graag schuiven, want het
familiekapitaal (ergens tussen de 10% en
20% van het fondskapitaal is van de familie,
schat Van Beuningen) is bij hem in goede
handen. “Ik doe zelf ook behoorlijk mee,
natuurlijk. Achteraf sla ik me voor mijn
hoofd: ik had voor veel méér mee moeten
doen!”, lacht de investeerder.
Ruud van Nistelrooy
Van Beuningen – die ook in zijn spreken
een hang naar boerennuchterheid heeft
– raakt pas echt bevlogen als hij het heeft
over de tien pareltjes in de Darlin-portfolio.
“Je mag als aandeelhouder best trots
zijn op de bedrijven waarin je investeert.
Er zijn spotgoedkope bedrijven met een
prachtig product en een prima management.
Soms dacht ik wel eens: zie ik dat
nou verkeerd? Zie ik waarde in die bedrijven
die er niet is? Maar als ze dan in vijf of
zes jaar tien keer over de kop gaan, ja potverdikkie.
Toen wij investeerden was Accell
minder waard dan Ruud van Nistelrooy!
Een bedrijf met ijzersterke merken als Koga
Miyata, Sparta, Batavus enzovoort. Nu is
het tien keer zoveel waard! Een aantal andere
beleggers heeft dat ook goed gezien.
Alex Otto van Delta Lloyd, bijvoorbeeld.
We hebben regelmatig overleg met andere
aandeelhouders. Vaak coördineren wij dat,
omdat we onafhankelijk zijn. Dan organiseren
we hier in het koetshuis een sessie
met grootbanken, institutionele beleggers
of familieholdings, zoals Driessen, Zeeman
en Janivo. Onze analist vertelt dan een verhaal,
we overleggen wat wij er van vinden
en het resulaat van zo’n bijeenkomst delen
we dan mee aan het management.”
“We gaan nu zo ver dat we in november
voor dit fonds een rendementsprognose
voor de komende vijf jaar hebben gegeven.
Een verdubbeling van de koers. Dat communiceren
we dus ook naar de bedrijven
waar we in beleggen. Dat maakt meteen
duidelijk wat wij van ze verwachten.” Die
aanpak gaat binnenkort de grens over,
want het fonds Midlin, dat in Europese
midcaps gaat investeren, staat op het punt
van lanceren. Ook daar wordt de aanpak
actief, zegt Van Beuningen en dat zal, net
als in Nederland wel even wennen zijn
voor de bedrijven. “Vroeger dacht zo’n Nederlans
bestuur: wat moeten we met deze
aandeelhouder? Nu is het andersom. De
meeste bedrijven waar we in beleggen zijn
dolgelukkig met ons.”
klik hier...
Hoe goed kunt u smallcap-beleggen?
Probeer het in de Alex Small- en Midcap Competitie:
www.alexcompetitie.nl
Darlin’s darlings
De vijfprocentsbelangen van
Van Beuningen
Darlin
Accell
Airspray
BE SeminconductorI
Eriks
ICT Automatisering
Kendrion
Nedap
Samas
Sligro Food Group
TKH Groep
Todlin
Amsterdam Commodities
AXA Stenman
Beter Bed
Blue Fox
DocData
HITT
Van der Hoop
McGregor
Neways Electronics
Stern Groep

v a n b e l e g g e r s v o o r b e l e g g e r s
o r g a n i s e e r t
Speel gratis mee
In de Alex Small- & Midcap Competitie
• Win een reis voor 4 personen naar Fuerteventura
• Of een van de vele andere prijzen
• Ga nu naar www.alexcompetitie.nl
Schrijf
in vóór
7 april

B E L E G G I N G S F O N D S E N
Gespreid betje
Welke trends en stockpicks signaleren de beste beleggers van Nederland?
Aan de hand van hun tips kunt u een goed gespreide gok wagen: Japanse
financials, Turkse en Amerikaanse zakenbanken, een Duits modehuis,
producenten van generieke medicijnen en verbouwers van agrarische
producten, al dan niet genetisch gemanipuleerd.
70
door Peter van Kleef, Pieter Kort en Michiel Pekelharing
Mark Glazener, Robeco Fonds
“Ik heb recent mijn weging in Japan weer verhoogd. De 15.200 is voor
de Nikkei225 een steunniveau. En de Bank of Japan heeft deflatie definitief naar de archiefkasten
verwezen. De winstontwikkelingen van bedrijven bieden nog ruimte voor groei. Daar komt bij
dat de Japanse consument 50% van zijn vrije vermogen tegen 0% rente in kas houdt en slechts
10% belegt. Als dat een beetje gaat schuiven, kunnen aandelen flink omhoog. Tijdens de laatste
correctie waren het voor het eerst de Japanners die de beurs op de been hielden. Welke aandelen
profiteren daarvan? Dat zijn de financials (banken en brokers). Die profiteren van hogere rente
en de vraag naar beleggingsfondsen (zij zijn distributeur). Nomura (broker) en Resona (regionale
bank, sterk met leningen aan het mkb) zijn twee van mijn picks.”
Felix Lanters, Gilissen Quality Growth Fund
“Ik heb nu 30% in Amerika en 70% in Europa. Ik ben wat sceptischer over
Amerikaanse aandelen, omdat de opwaartse druk op de rente daar hoger is. De aandelenmarkt wordt
sowieso moeilijker nu de winstgroei wat afzwakt. We hebben wat meer aandacht voor kwaliteit en
defensieve groeiaandelen. Van de hele portefeuille zit nu 20% in farma. Dat is het dubbele van onze
benchmark. Roche is erg leuk, GlaxoSmithKline en Novartis ook. Ik kijk vooral naar grote bedrijven,
daar is nog veel mogelijk op het gebied van waardering. Generieke medicijnen is de trend. Veel patenten
lopen af en vooral grote producenten van generics, zoals het Duitse Stada, dat pas met goede
cijfers kwam, kunnen profiteren. Volgens jaar komt het eerste generieke epo op de markt. Leuk voor
wielrenners, maar het is vooral een heel grote medische markt, onder andere voor nierpatienten.”
Patrick Lemmens, abn Amro Financiële Instellingen Fonds
“Ik zie Turkije, Japan en investment banking nog steeds als dé drie trends
voor financials. Banken als Goldman Sachs maken prachtige cijfers bekend, maar iedereen maakt
zich zorgen over een mogelijke terugval in het volgende kwartaal. Complete onzin. Een fusie- en
overnamegolf duurt zeven jaar en we zijn nu in jaar drie. Iedereen moet zijn winstverwachting de
komende tijd gigantisch opschroeven. Een andere misvatting is dat een renteverhoging de resultaten
bij fixed income onder druk zet. Fixed income bestaat tegenwoordig uit dertig verschillende
subsegmenten en is totaal niet meer hetzelfde als vroeger. Het lijkt alsof veel mensen dit simpelweg
niet begrijpen. Als je tegen de algemene opinie durft in te gaan, kan je nu goed geld verdienen.
Kooptip? Deutsche Bank. Het aandeel reageerde nauwelijks toen branchegenoot Goldman Sachs
geweldige cijfers publiceerde. Je kan nu wachten op een inhaalslag van Deutsche Bank.”

Arnoud Wolff, Robeco European Small & Midcaps
“De economische malaise van de afgelopen jaren
zorgde ervoor dat Duitse aandelen flink zijn afgestraft. Retailaandelen
waren al helemaal uit de gratie. Misschien een beetje
too early to call, maar voorzichtig nemen de consumentenuitgaven
toe. Veel grote consumentenaandelen zijn er niet op de
Duitse beurs. Metro, Karstadt, dan houdt het op. Duitsland
kent vooral heel veel kleine winkeltjes. Die draaien meestal
slecht en er zijn moeilijk opvolgers te vinden. Ze hebben niet
die hoge collectie-omloopsnelheid van h&m en Zara en verliezen
klanten. Een uitzondering is Gerry Weber, een
modehuis dat het traditionele Duitse winkelbeleid
weet te combineren met de
goede kanten van h&m. De
doelgroep is groot – vrouwen
tussen de 30 en
50 jaar – en kapitaalkrachtig.
Gerry
Weber transformeert
zich momenteel van modemaker
tot modeverkoper
en met succes. Ondanks
economische
tegenwind realiseert
het een groei van 10 tot 20%.”
Ad Schellen, Ohra Aandelenfonds
“Overal zie je er toepassingen van ontstaan:
biobrandstoffen. Vaak worden ze als ethanol door benzine gemengd
om de co2-uitstoot te verlagen. Medio januari nam de
aandacht van beleggers voor deze sector toe. Aanleiding was
onder andere een toegezegde financiering van Bill Gates voor
een bio-ethanol fabriek van het Amerikaanse Pacific Ethanol. En
sinds president Bush zei dat Amerika minder afhankelijk moet
worden van olie, is de sector echt hot. In Europa kan de belegger
kiezen voor het Spaanse Abengoa en het Deense Novozymes.
Zelf heb ik belegd in Pacific Ethanol, vanwege de ontwikkeling
van nieuwe generaties ethanol en het grotere
Archer Daniëls Midland. Daarnaast kijk ik naar
Cosan in Brazilië, aanbieder
van ethanol uit
rietsuiker. De aandelen
hebben al een stijging
achter de rug, toch
lijken de vooruitzichten
interessant. Let maar op
de de krantenberichten
over deze alternatieve
vorm van
(mobiele) energie.
ADVERTENTIE
Stop de stop loss!
Gebruikt u wel eens een stop loss? Uw belegging
wordt automatisch verkocht, zodra de koers die stop
aantikt. De gedachte is dat het aanhouden van uw
positie onder die koers leidt tot nóg grotere verliezen.
Is dat wel zo? De enige zekerheid die u hebt is een
definitief verlies...
Volgens mij worden door het consequent toepassen
van een stop loss geen betere beleggingsresultaten
behaald. Waarom belegt u niet gewoon met een
gering bedrag in slimme optieconstructies, die
hetzelfde uitzicht op rendement bieden als een
belegging met een veelvoud van dit bedrag in het
aandeel zelf?
Hiervoor heb ik Sinus ontwikkeld. Sinus is het
gereedschap dat u helpt om deze alternatieve
beleggingswijze vorm te geven. Sinus geeft u de
mogelijkheid een weloverwogen keuze te maken:
• Koop ik het aandeel?
• Koop ik een put of juist een call om het
aandeel te beschermen?
• Is het misschien een idee een turbo
te kopen?
De invloed van dividend, rente en provisiekosten
wordt moeiteloos in kaart gebracht en overzichtelijk
gepresenteerd.
Uniek is de strategiewizard van Sinus.
Dit gereedschap berekent in een handomdraai
duizenden optiecombinaties, om vervolgens met een
voorstel te komen dat aan uw wensen voldoet. Er is
een groot aantal optiestrategieën ingebouwd. U hoeft
de combinaties daarom niet eens zelf te bedenken.
Jan Hoff directeur Sinus Software
Meer informatie: www.sinus.nl

T e c h n i s c h
door Jaap Muns
Koersdoel 911?
Auto’s die uitbreken krijgen meestal strafpunten in een testrit.
Autoaandelen die uitbreken moet je kopen.
Jaap Muns is directeur
van Trade For A Living
en technisch analist
bij de adviesdienst
TurboTraders.nl. Hij
was een van de eerste
Nederlanders die de
Amerikaanse businesstitel
Chartered Market
Technician (Erkend
Technisch Analist) werd
toegekend. Muns is uw
gastheer op de Turbo-
sectie van iex. Hij
heeft op moment van
schrijven geen positie in
genoemde aandelen en
turbo’s. De informatie
in deze column is niet
bedoeld als professioneel
beleggingsadvies, of als
aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.
72
Het stuur moet om bij de
Amerikaanse autobouwers.
En hard ook. abn Amro
heeft onlangs Turbo’s uitgegeven
op de twee Amerikaanse autoproducenten
Ford en General Motors.
Leuk, maar ik heb nu een duidelijke
voorkeur voor Duitse auto’s.
Niet alleen voor de mooie lijn en
de schitterende nieuwe modellen
die ze uitbrengen , maar zeker ook
voor de koersgrafieken. General
Motors en Ford laten stevige dalende
trends zien, die nu misschien bezig
zijn met bodemvorming, maar
dat moeten ze nog bevestigen.
bmw, Volkswagen en Porsche zitten
sinds 2003 juist in een stijgende
trend. In de weekgrafiek van bmwis
die stijgende trend mooi zichtbaar.
De steunlijn biedt steun nabij 37,50
euro. Deze week brak de koers boven
de vorige toppen op 40 euro.
Dit is een bevestiging van de stijgende
trend. Elke correctie naar 40 euro
is koopwaardig. Mijn eerste koersdoel
is 48,16 euro met een stoploss
op 34,97. De onderste RS-lijn (relatieve
sterktelijn) waar de performance
van bmw met Ford wordt
vergeleken laat duidelijk zien dat je
sinds begin 2005 in BMW moet beleggen.
En die trend in outperformance
is nog niet voorbij.
Hoe is het met middenklasser
Volkswagen? Dat aandeel
taat als een Touaregsuv
tegen de weerstand
op 62,15 euro
te beuken. In 2004
werd de dalende
bmw
Porsche
weerstandslijn uitgenomen nadat
het niveau 30 voor stevige steun
zorgde. De uitbraak in september
2005 boven de vorige top werd in
de daaropvolgende maanden teruggetest.
Dit leverde een hoge-

e bodem op, waarna de koers nu
snel op weg is naar de toppen uit
2000 en 2002 op 62,15. Wanneer
de koers deze weerstand breekt
ligt er zelfs potentie naar 80 euro.
De stoploss dient dan op 54,75 euro
te liggen. Lange termijnbeleggers
hanteren als stoploss 43,86,
de bodem van december 2005.
Bij Porsche laten de succesnummers
Boxster en Cayenne duidelijk
hun sporen na. Bij de Boxster
en 911 gaat boven 120 km/h automatisch
de spoiler omhoog, waarna
het gaspedaal verder ingetrapt
kan worden. Dat is nu net wat
de grafiek van Porsche ook laat
zien. Deze bevindt zich sinds enkele
weken in uncharted territory,
ofwel hoger dan ooit. Er liggen
geen weerstanden meer boven
de markt. Spoiler uit en scheuren
maar! De stoploss ligt op 600 euro.
De koers van Porsche beweegt
zich binnen een regelmatig stijgend
trendkanaal. De rsi is enkele
weken geleden uit de dalende
weerstandslijn gebroken en bevestigt
de uitbraak van de koers. De
rs-lijn laat al sinds 2005 een sterke
outperformance versus Ford
zien. Als technisch analist ben ik
van mening dat je moet beleggen
in aandelen die zijn uitgebroken
en momentum hebben. Dat is
veel rendabeler dan bodemvissen.
Porsche zou mijn favoriet dan ook
zijn, als je er Turbo’s op zou kunnen
krijgen. Misschien valt deze
mooie chart ook abn amro Markets
op en kunnen we snel in Turbo’s
Porsche beleggen.
WH SELFINVEST
DÉ EUROPESE BROKER VOOR ACTIEVE BELEGGERS
Stocks/Options - Futures - Forex
4Geavanceerde handels- en analyseplatformen op basis van Direct Access en
Tick by Tick koersen.4Vele ordertypes als: stop market, stop limit, profit stop, trailing
stop, bracket orders, etc.4Van handmatig via halfautomatisch tot vol automatisch
handelen.4Nederlandstalige helpdesk van 8.00 – 22.154Gratis seminars
4Scherpe tarieven.
Kantoor Amsterdam
WH SelfInvest NV
Tauro gebouw
Teleportboulevard 110
1043 EJ Amsterdam
tel. 020-6823593
info@whselfinvest.com
www.whexpert.com
NIEUW!!!
PORTEFEUILLE-PRO
Rendement
2000-2005
58% - 156%
WH SelfInvest is een onafhankelijke beursvennootschap met vestigingen in Luxemburg, Gent,
Parijs en Amsterdam. WH SelfInvest heeft een broker vergunning en een commissionaire
vergunning van de Luxemburgse toezichthouder op de financiële dienstverlening en is
aangemeld bij de Belgische CBFA, de Franse COB en de Nederlandse AFM.
volkswagen
klik hier...
Dagelijks nieuwe updates en trades
van Jaap Muns en Turbotraders vindt u op
de Turbo-sectie van IEX:
http://www.iex.nl/turbos
Sucden, Uw Strategie voor Succes!
24 UUR HANDELEN
IN ALLE FUTURES,
OPTIES EN VALUTA
UW POSITIES
DAGELIJKS VIA
INTERNET
030 - 69 70 401
’’Meer dan
30 jaar ervaring
in commodities
en financial futures”
Sucden (UK) Limited
Netherlands branch
Eerste Dorpsstraat 22, 3701 HB Zeist
Tel: +31 30 - 69 70 401
Fax: +31 30 - 69 70 575
info@sucden.nl - www.sucden.nl
73

C O L U M N
door Warrum Buffet
74
Warrum Buffet is
een literator volgens
de definitie van Van
Dale: ‘beoefenaar van
de schone letteren’.
Hij schrijft over
zijn waarneming
van alledaagse
gebeurtenissen, voor
zover die gerelateerd
zijn aan beursgenoteerde
bedrijven. Dédain,
overgevoeligheid en een
groot beeldend vermogen
vormen Warrum Buffets
handelsmerk. Lijfspreuk:
“You only write once”.
Kant noch wal
Buffet heeft visite uit de Verenigde Staten. Samen gaan ze op zoek
naar de Nederlandse Wall Street. En vinden ’m in Vlodrop.
De Walstraat in Vlodrop is
niet de meest bruisende
straat van Nederland. Geen
pc Hoofttractoren, geen Botoxstootbumpers.
Sterker nog, als je
er om negen uur ’s ochtends rondloopt,
tref je he-le-maal niemand
aan. Dat was een behoorlijk ontluisterende
ervaring voor Big Mac,
met wie ik voor dag en dauw de lange
reis ondernomen had. Het leven
valt sowieso al niet mee, maar als
je een maand lang een vage bekende
uit de States in huis hebt, moet
je wat. Deze morgen wilde Big Mac
our Wall Street zien. Google is goud
waard en dus trokken we met wallen
onder de ogen om 05:31 uur
richting Vlodrop, waar volgens de
zoekmachine de meest nabijgelegen
Walstraat te vinden was. Nou
ja, vinden… In Vlodrop hoef je nergens
ver naar te zoeken. We waren
er stipt om 08:57, vlak voordat de
klokken zouden luiden en luiden
deden ze. Het werkte aanstekelijk.
Twee koeien in de wei loeiden luid
mee en ik deed ook mijn best. Om
Hollands reputatie hoog te houden
in de Verenigde Staten moet je offers
brengen. Big Mac keek z’n ogen
uit. Tijdens de rit al, toen we in de
ochtendspits anderhalve kilometer
aflegden tussen Den Bosch en Eindhoven
in vijftig minuten. “All these
guys are going to your Wall Street?
Wow.”
Bird flu
Tijdens de rit, die een beproeving
was omdat Big Mac een aantal
vetrollen over de versnellingspook
heen had gelegd en als gentleman
wil je je bezoek niet schofferen,
begon het me langzaam te
dagen dat er misschien een misverstand
aan het groeien was. Ik besloot
me van de domme te houden,
wat moest ik anders. Op naar Vlodrop
en ik hoopte vurig geen plaatselijke
blaaskapel tegen het lijf te lopen.
Gelukkig sliep Vlodrop nog.
Om vijf over negen was de klok van
de plaatselijke dorpskapel klaar met
luiden, de beide koeien kwamen
langzaam tot rust en het enige wat
de rust wreed verstoorde was een
laag overvliegende zwaan, die een
merkwaardig geluid maakte en een
eindeloze sliert slijm uit z’n mond
verloor. “Bird flu”, mompelde Big
Mac opgewekt. ’t Zou een beetje
magertjes zijn om ons na deze ervaring
meteen weer terug op de file
te storten, dus besloot ik Big Mac
rond te leiden door het dorp. Al
gauw stuitten we op mannen in jur-
ken, sommige met lange baarden.
Stom, dat kon er nog wel bij. Vlodrop
is niet alleen landelijk bekend
vanwege de Walstraat, maar ook als
vestigingsplaats van de Indiase tmgoeroe
Maharisji.
Red lights
De rest van de dag genoten we de
gastvrijheid van de soepjurken. Big
Mac was vooral geïnteresseerd in de
gewichtloosheid die je volgens de
Maharisji kunt bereiken. Mijn pogingen
om mijn gast duidelijk te
maken dat dat alleen op z’n portemonnee
sloeg, wuifde Big Mac weg.
Gewichtloosheid, dat leek ’m wel
wat. En eerlijk is eerlijk, dat zou de
terugweg voor mijn bolide ook een
stuk aangenamer maken, want hij
had behoorlijk wat moeite gehad
met de Limburgse heuveltjes op de
heenweg. Terwijl Big Mac hartelijk
afscheid nam van de opperjurk,
vroeg ik mij nagelbijtend af wat
voor beeld hij van ons landje mee
terug zou nemen naar de States.
Het bleek mee te vallen. Big Mac
had zich opperbest vermaakt. Alles
was ronduit great, Vlodrop was fat.
En our Wall Street overtrof alle verwachtingen,
al was het in de States
net even bigger. Eén klein, piepklein
vraagje had hij nog. “Where were
all the girls? And the red lights?”
Oef, zie je wel. Ik had ’m niet goed
begrepen. In elk geval had ik Neerlands
reputatie als zedenloze, losbandige
vrijbuitersnatie onbedoeld
flink opgekalefaterd.
disclaimer:
U was al in de kop gewaarschuwd