Cyfrowy Polsat - Redukuj - Dom Maklerski BDM SA

Zakładamy, że w 2010 roku spółka zwiększy bazę abonentów o 200 tys. osób do 3.403 mln. W kolejnych
latach dynamika przyrostu bazy abonentów będzie już coraz mniejsza. Dlatego wzrost przychodów będzie
mógł być generowany dzięki wprowadzeniu usług zintegrowanych i zwiększeniu przychodu uzyskiwanego
od 1 abonenta.
Na obecnym etapie uważamy, że spółka nie ma możliwości istotnego podniesienia ARPU z pakietu
familijnego, wyższa dynamika wzrostu powinna dotyczyć pakietu podstawowego, gdzie pozytywny wpływ
powinna mieć migracja na droższy pakiet mini max.
Przyjęliśmy optymistyczne założenie, że liczba użytkowników internetu w 2014 roku powinna osiągnąć
poziom 530 tys., z kolei liczba użytkowników MVNO 279 tys. osób. Będzie to oznaczało, że penetracja tych
usług osiągnie odpowiednio 14.5% i 7.6%. W końcowym okresie naszego modelu założyliśmy penetrację
usługi internetu na poziomie 20.9%, z kolei usługi MVNO na 9.5%.
W ramach wszystkich segmentów, oczekujemy że ARPU w 2011 roku wzrośnie z 36.4 PLN do poziomu
37.6 PLN. W segmencie TV oczekujemy, że ARPU wyniesie 36.2 PLN czyli wzrośnie o ok. 0.3 PLN, przy czym
do roku 2012 spodziewamy się wyższej dynamiki wzrostu w pakiecie mini. W segmencie internetu
oczekujemy ARPU na poziomie 37 PLN, z kolei w MVNO ARPU powinno (jak zakłada spółka) spaść do
poziomu docelowego ok. 20 PLN.
Oczekujemy, że dodatnia EBITDA w segmencie internetu i MVNO powinna zostać osiągnięta od roku 2014
(przy założeniu pozyskania przyjętej w modelu liczby abonentów).
Założenia dla prognozy przychodów abonamentowych
1Q10 2Q10E 3Q10E 4Q10E
Baza abonentów eop [tys.] 3 240 3 263 3 293 3 403
zmiana r/r 438 419 376 200
Baza abonentów średnia [tys.] 3 252 3 251 3 278 3 348
zmiana r/r 476 430 399 344
Churn netto 9.1% 10.9% 10.5% 10.3%
Liczba użytkowników(RGU) eop [tys.] 3 274 3 308 3 350 3 485
TV 3 240 3 263 3 293 3 403
pakiet familijny 2 608 2 596 2 597 2 672
pakiet mini 632 667 696 731
telefon 29 36 44 59
internet 5 9 13 23
Śr. liczba użytkowników(RGU) [tys.] 3 286 3 291 3 329 3 417
TV 3 252 3 251 3 278 3 348
pakiet familijny 2 644 2 602 2 597 2 635
pakiet mini 607 649 681 713
telefon 29 33 40 52
internet 5 7 11 18
Penetracja usług eop
TV 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
telefon 0.9% 1.1% 1.3% 1.7%
internet 0.2% 0.3% 0.4% 0.7%
RGU / baza abonentów eop 1.01 1.01 1.02 1.02
Śr. RGU / śr. baza abonentów 1.01 1.01 1.02 1.02
ARPU [PLN] 36.5 36.2 36.3 36.6
TV 36.1 35.8 35.7 35.8
pakiet familijny 42.0 42.0 42.3 42.5
pakiet mini 10.6 10.8 10.9 10.9
telefon 45.0 38.5 38.0 38.0
internet 40.0 38.0 38.0 37.0
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A.
2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
3 202 3 403 3 524 3 591 3 633 3 656 3 673
475 200 121 67 42 23 17
2 870 3 282 3 463 3 557 3 612 3 645 3 665
562 412 181 94 55 33 20
8.0% 10.3% 10.0% 10.1% 10.3% 10.6% 10.8%
3 235 3 485 3 718 3 988 4 247 4 466 4 625
3 202 3 403 3 524 3 591 3 633 3 656 3 673
2 610 2 672 2 728 2 753 2 768 2 773 2 778
593 731 796 838 865 883 895
29 59 97 164 229 279 312
4 23 98 233 385 530 640
2 917 3 331 3 602 3 853 4 118 4 356 4 545
2 870 3 282 3 463 3 557 3 612 3 645 3 665
2 340 2 619 2 700 2 741 2 761 2 771 2 776
529 663 763 817 852 874 889
44 38 78 130 196 254 296
4 10 61 166 309 458 585
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
0.9% 1.7% 2.7% 4.6% 6.3% 7.6% 8.5%
0.1% 0.7% 2.8% 6.5% 10.6% 14.5% 17.4%
1.01 1.02 1.06 1.11 1.17 1.22 1.26
1.02 1.01 1.04 1.08 1.14 1.20 1.24
34.7 36.4 37.6 39.6 42.0 44.9 47.5
34.6 35.9 36.2 36.9 37.8 38.8 39.9
40.3 42.2 43.3 44.5 45.7 47.2 48.7
9.2 10.8 11.4 11.7 12.0 12.3 12.5
--- 37.6 32.0 25.0 20.0 20.0 20.0
--- 37.8 37.0 37.0 37.0 37.0 37.4
CYFROWY POLSAT
RAPORT ANALITYCZNY
12