Cyfrowy Polsat - Redukuj - Dom Maklerski BDM SA

More documents

Recommendations

Info

SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE ............................................................................................................3 WYCENA DCF ....................................................................................................................................4 WYCENA PORÓWNAWCZA ...............................................................................................................7 WYNIKI FINANSOWE ZA 1Q’10 .........................................................................................................8 ZMIANY W PROGNOZIE WYNIKÓW ................................................................................................10 PROGNOZA WYNIKÓW ...................................................................................................................11 ROZWÓJ OFERTY USŁUG ZINTEGROWANYCH ................................................................................13 WZROST WARTOŚCI ZESTAWÓW ODBIORCZYCH I STOPNIOWA ZMIANA STRUKTURY KOSZTÓW RODZAJOWYCH ..............................................................................................................................14 DANE FINANSOWE I WSKAŹNIKI RYNKOWE ...................................................................................15 CYFROWY POLSAT RAPORT ANALITYCZNY 2
WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach na lata 2010-2012 dała wartość 1 akcji spółki na poziomie 13.9 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata 2010-2019 sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 13.0 PLN. Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 13.45 PLN. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Waga Wycena Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN] 50% 13.0 Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN] 50% 13.9 Ostateczna wycena 1 akcji [PLN] 13.45 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. Spółka skoncentrowała swój dalszy rozwój na konstrukcji oferty usług zintegrowanych (obejmującej TV, internet i telefon). Poszerzenie usługi płatnej TV o usługi głosowe i dostępu do internetu jest naszym zdaniem słuszne i w perspektywie kilku lat może pozwolić na istotne zwiększenie przychodu uzyskiwanego od klienta. Sam wybór strategii nie przesądza jednak już o sukcesie. Uważamy, że dla oferty zintegrowanej nadal kluczowym aspektem będzie skala inwestycji na jaką zdecyduje się pośrednio główny właściciel Cyfrowego Polsatu. W naszej ocenie aby zbudować sieć oferującą usługę dostępu do internetu, mogącą konkurować z ofertą rynkową potrzeba będzie jeszcze ok. 1 mld PLN. W obecnym warunkach i przy zapowiadanych działaniach m.in. ze strony TPSA w zakresie dalszej rozbudowy sieci szerokopasmowej, prognozowanie przyszłych parametrów biznesowych takiej usługi obarczone jest dużym ryzykiem błędu. W 2010 roku oczekujemy, że przychody wzrosną o 18.8 r/r do poziomu 1 519 mln PLN. Wynik EBIT zgodnie z naszą prognozę powinien wynieść 314 mln PLN. Zysk netto w 2010 roku wg naszych założeń wyniesie 244 mln PLN. Przy cenie rynkowej na poziomie 14.79 PLN spółka jest handlowana dla mnożnika P/E’10 na poziomie 16.2x, w dwóch kolejnych latach mnożnik ten spada do odpowiednio 14.9x i 14.6x. Dla EV/EBITDA wskaźnik dla roku 2010 wynosi 10.0x i w 2012 roku spada do 8.5x. Uważamy, że spółce będzie trudno pozytywnie zaskoczyć w najbliższych kwartałach. Zwracamy też uwagę, że w najbliższych 2-3 latach wprowadzenie do oferty usług zintegrowanych, przy naszych założeniach, nie będzie miało pozytywnego efektu na osiągane marże. Dlatego uwzględniając premię z jaką notowana jest spółka do naszej wyceny podtrzymujemy wcześniejsze zalecenie redukuj z ceną docelową 13.45 PLN/akcję. CYFROWY POLSAT RAPORT ANALITYCZNY 3
Page 1: CYFROWY POLSAT RAPORT ANALITYCZNY P
Page 5 and 6: Model DCF 2010P 2011P 2012P 2013P 2
Page 7 and 8: WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porówna
Page 9 and 10: Przyrost bazy abonentów w ujęciu
Page 11 and 12: PROGNOZA WYNIKÓW Prognoza wyników
Page 13 and 14: ROZWÓJ OFERTY USŁUG ZINTEGROWANYC
Page 15 and 16: DANE FINANSOWE I WSKAŹNIKI RYNKOWE
Page 17: WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI Maciej

Cyfrowy Polsat - Redukuj - Dom Maklerski BDM SA

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?