Hent - Formuepleje

…skabte frygt på aktiemarkedet
Den nyvundne opmærksomhed på risiko i alminde­
lighed og kreditrisiko i særdeleshed skræmte inve­
storerne, der for en stund helt mistede appetitten på
risiko. resultatet var en flugt fra alle risikofyldte aktivklasser,
herunder aktier, og en søgen i ly i statsobligationernes
tilsyneladende sikre havn. I farten glemte
mange at skelne mellem dyre og billige aktivklasser, og
trods en ganske attraktiv værdiansættelse blev aktierne
skyllet ud med badevandet. Dette kan kun beskrives
med ét ord: Irrationalitet. Som det ses af figur 1 blev
aktiemarkedet således hårdere ramt end virksomhedsobligationer
med lav kreditkvalitet til trods for, at værdiansættelsen
på sidstnævnte må betegnes som lettere
anstrengt med et væsentligt ringere forhold mellem
afkast og risiko end aktier.
Ude af proportioner
at frygten for en recession afledt af problemerne
omkring misligholdte realkreditlån er overdreven, og
at ovennævnte skrækscenarium næppe kommer til
udspille sig, understreges af de hårde facts i form af
tallene fra det amerikanske boligmarked. Segmentet
med de mindst kreditværdige låntagere, det såkaldte
sub-prime segment, udgør således kun 13,7% 1 af det
samlede realkreditudlån, og da problemerne kun knytter
sig til variabelt forrentede lån, de såkaldte adjustable
rate Mortgages, er der reelt kun tale om 6,6% 2
af det samlede realkreditudlån. at antallet af misligholdte
lån stiger, er kun normalt ovenpå den række af
rentestramninger, som har fundet sted i USa, og når
man samtidig tager i betragtning, at vi kommer fra en
periode med et meget lavt antal misligholdelser, er der
grund til at mane til besindighed, inden man som investor
sælger ud af alt, der er behæftet med risiko.
Aktier til discountpris
Faktum er, at aktier, inden frygten bredte sig, var den
mest attraktive aktivklasse. at et stort antal skræmte
investorer vælger at sælge deres aktier, ændrer ikke på
dette forhold, men det ændrer på værdiansættelsen – i
positiv retning. Hos Formuepleje vælger vi at forholde
1
u
103
Aktier
Kursudvikling i aktier og virksomhedsobligationer med lav
kreditkvalitet i perioden med uro
Indeks=100 Virksomhedsobligationer - Moody’s Bond (Corp.) BAA Aktier (MSCI World)
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
22. februar 2007 14. marts 2007 30. marts 2007
Kilde: Bloomberg
os til fakta, og derfor benyttede vi uroen på aktiemarkedet
til at købe aktier til discountpris. når man kan købe
verdens førende industriselskaber, som aldrig har tjent
så mange penge som nu på grund af udbygningen af
infrastruktur i kina og Indien, til en klækkelig rabat,
mener vi, det er tid til at købe og ikke at sælge. konkret
har vi således købt op i en række førende energi­ og
infrastrukturrelaterede selskaber, som i de kommende
år vil nyde godt af de massive investeringer, der finder
sted indenfor disse sektorer. at disse solide selskaber er
blevet 5% billigere er jo ikke ensbetydende med, at de
er blevet en dårligere investering – tværtimod.
Tilbage igen
ved kvartalets udgang er investorernes risikoappetit
igen steget, og kurserne er på ny kravlet op over
niveauerne ved kvartalets start. vi ved med sikkerhed,
at det ikke bliver sidste gang, vi kommer til at opleve
uro på aktiemarkedet, for det er nu engang en del af
markedet, men ved at forholde os til fakta frem for
frygt har vi det bedste udgangspunkt for at lave gode
investeringer.
kilder:
1) Mortgage Bankers association
2) Mortgage Bankers association
Markeder
Formuemagasin 2 . kvartal 2007 / 1