大大宗交易易的定定价机制制与市市场冲击击 - 金融工程

大 宗 交 易 的 定 价 机 制 与 市 场 冲 击第 二 章文 献 综 述2.1 大 宗 交 易 及 大 宗 交 易 制 度2.1.1 大 宗 交 易大 宗 交 易 (block trading) 被 定 义 为 单 笔 交 易 规 模 远 大 于 市 场 平 均 水 平的 交 易 , 判 别 大 宗 交 易 的 标 准 主 要 有 两 种 。 一 种 是 依 据 单 笔 交 易 的 股 数 或交 易 金 额 进 行 判 断 , 这 是 各 国 交 易 所 一 般 采 用 的 方 式 : 有 对 所 有 股 票 单 笔交 易 最 小 股 数 或 金 额 采 取 统 一 规 定 的 , 如 美 国 的 纽 交 所 和 纳 斯 达 克 市 场 ;有 对 所 有 股 票 单 笔 交 易 最 小 股 数 或 金 额 采 取 分 类 规 定 的 , 如 巴 黎 证 券 交 易所 和 伦 敦 证 券 交 易 所 ; 还 有 的 交 易 所 根 据 不 同 股 票 的 大 宗 交 易 规 模 , 对 单笔 交 易 的 最 小 交 易 股 数 或 金 额 , 采 用 以 当 日 标 的 股 票 正 常 交 易 量 和 买 卖 价差 以 内 的 委 托 量 为 基 础 , 进 行 不 同 规 定 并 经 常 更 新 , 例 如 巴 黎 证 券 交 易 所中 央 交 易 系 统 外 进 行 的 普 通 大 宗 交 易 。 另 一 种 是 以 交 易 使 用 的 信 息 披 露 系统 或 交 易 系 统 作 为 判 别 交 易 是 否 为 大 宗 交 易 的 依 据 , 如 伦 敦 证 券 交 易 所 规定 , 凡 是 以 大 宗 交 易 系 统 进 行 交 易 的 为 大 宗 交 易 。2.1.2 大 宗 交 易 制 度 的 作 用 与 意 义Glen(1994) [2] 将 证 券 市 场 的 流 动 性 定 义 为 证 券 资 产 能 够 以 合 理 成 本 迅速 变 现 并 且 不 造 成 价 格 大 幅 变 化 的 能 力 , 是 衡 量 一 个 市 场 发 挥 其 进 行 资 源配 置 作 用 的 关 键 标 志 。 大 宗 交 易 制 度 正 是 在 保 证 市 场 流 动 性 的 同 时 能 够 为投 资 者 提 供 满 足 其 自 身 交 易 需 求 的 机 制 。 无 论 在 做 市 商 市 场 还 是 在 竞 价 市场 , 如 果 没 有 大 宗 交 易 制 度 , 投 资 者 进 行 的 大 额 交 易 都 会 给 市 场 流 动 性 带来 程 度 不 同 的 影 响 , 进 而 影 响 证 券 市 场 功 能 的 有 效 发 挥 。 在 竞 价 市 场 , 大额 交 易 相 对 于 较 小 的 反 向 委 托 数 量 很 难 即 时 成 交 , 大 额 交 易 者 要 么 保 证 交易 价 格 , 等 待 成 交 , 即 牺 牲 市 场 的 即 时 性 从 而 降 低 了 市 场 流 动 性 ; 要 么 保证 成 交 , 不 顾 成 本 , 即 通 过 增 加 成 本 和 股 价 波 动 降 低 了 市 场 的 流 动 性 。 而在 做 市 商 市 场 中 , 由 于 做 市 商 同 时 充 当 着 买 卖 双 方 , 担 任 着 向 市 场 提 供 流6