大大宗交易易的定定价机制制与市市场冲击击 - 金融工程

大 宗 交 易 的 定 价 机 制 与 市 场 冲 击所 和 纽 约 证 券 交 易 所 在 楼 下 市 场 进 行 的 大 宗 交 易 。场 外 协 商 场 内 撮 合 的 大 宗 交 易 的 是 指 投 资 者 在 交 易 之 前 , 首 先 在 交 易系 统 外 通 过 电 话 、 网 络 等 形 式 进 行 与 经 纪 人 或 交 易 对 手 进 行 协 商 , 双 方 达成 交 易 协 定 后 , 再 进 入 交 易 所 交 易 系 统 内 , 通 过 常 规 交 易 的 场 内 交 易 系 统成 交 , 如 美 国 纽 约 证 券 交 易 所 楼 上 市 场 的 大 宗 交 易 。场 外 大 宗 交 易 也 是 先 在 交 易 系 统 外 通 过 电 话 、 网 络 等 形 式 进 行 协 商 ,双 方 达 成 交 易 协 定 后 , 通 过 不 同 于 正 常 规 模 交 易 的 交 易 系 统 成 交 。 纳 斯 达克 市 场 的 大 宗 交 易 主 要 通 过 电 子 通 讯 网 络 ECNs 在 场 外 磋 商 , 达 成 一 致 后 回报 给 ECNs, 由 ECNs 来 执 行 交 易 并 向 市 场 报 告 ; 巴 黎 证 券 交 易 的 大 宗 交 易可 以 在 中 央 交 易 系 统 内 进 行 且 允 许 其 交 易 委 托 " 隐 形 化 ", 也 可 以 在 中 央 交 易系 统 外 进 行 但 对 于 交 易 价 格 的 允 许 范 围 作 出 了 详 细 规 定 。盘 后 交 易 在 常 规 交 易 的 交 易 时 间 外 进 行 , 可 以 通 过 常 规 交 易 的 交 易 系统 , 也 也 可 通 过 另 外 独 立 的 特 殊 交 易 系 统 进 行 交 易 。 目 前 , 东 京 证 券 交 易所 通 过 特 制 的 盘 后 交 易 系 统 TOSTNET-1 进 行 ; 台 湾 证 券 交 易 所 和 台 湾 证 券柜 台 买 卖 中 心 通 过 正 常 规 模 交 易 的 电 子 交 易 系 统 进 行 。2.1.3.3 大 宗 交 易 的 价 格 确 定在 大 宗 交 易 中 , 交 易 价 格 往 往 由 市 场 决 定 , 但 是 常 常 会 带 有 一 些 附 加性 限 制 , 根 据 限 制 的 程 度 , 将 大 宗 交 易 价 格 分 为 三 类 : 无 弹 性 价 格 、 有 限弹 性 价 格 和 完 全 弹 性 价 格 。无 弹 性 价 格 规 定 大 宗 交 易 投 资 者 只 能 作 为 价 格 的 接 受 者 , 交 易 价 格 由交 易 所 的 交 易 制 度 决 定 。 目 前 , 德 国 证 券 交 易 所 的 大 宗 交 易 价 格 是 常 规 交易 中 最 佳 买 卖 价 格 的 中 间 价 ; 东 京 证 券 交 易 所 、 韩 国 证 券 交 易 所 则 依 据 开盘 价 、 收 盘 价 或 交 易 量 加 权 平 均 价 格 作 为 大 宗 交 易 价 格 。有 限 弹 性 价 格 根 据 交 易 系 统 的 不 同 而 不 同 : 在 普 通 交 易 系 统 , 大 宗 交易 成 交 价 格 被 限 制 在 当 日 最 佳 买 卖 价 格 范 围 内 , 如 巴 黎 和 澳 洲 证 券 交 易 所 ;在 其 他 交 易 系 统 , 允 许 大 宗 交 易 成 交 价 格 在 普 通 交 易 系 统 内 最 近 成 交 价 或收 盘 价 的 ±1~10% 范 围 内 变 化 , 如 东 京 及 韩 国 证 券 交 易 所 。在 完 全 弹 性 价 格 的 规 定 下 , 大 宗 交 易 价 格 完 全 由 市 场 供 求 决 定 , 交 易所 无 任 何 限 制 , 如 香 港 、 泰 国 、 伦 敦 和 新 加 坡 交 易 所 , 以 及 韩 国 、 东 京 交8