大大宗交易易的定定价机制制与市市场冲击击 - 金融工程

大 宗 交 易 的 定 价 机 制 与 市 场 冲 击易 价 差 的 均 值 都 显 著 为 负 : 以 收 盘 价 为 基 准 价 格 时 , 大 宗 交 易 的 平 均 折 价达 到 -5.68%; 以 加 权 平 均 价 格 为 基 准 价 格 时 , 平 均 折 价 也 达 到 了 -5.61%, 且这 两 个 均 值 都 是 在 1% 的 显 著 性 水 平 下 显 著 不 为 零 。 而 且 我 们 还 可 以 观 察 到 ,以 加 权 平 均 价 格 为 基 准 的 价 格 的 价 差 最 小 值 为 -18.17%, 而 价 差 最 大 值 为 溢价 21.87%, 说 明 大 宗 交 易 成 交 价 格 的 价 差 的 范 围 很 大 。 在 全 部 大 宗 交 易 中 ,折 价 交 易 的 占 比 高 于 七 成 , 溢 价 交 易 的 占 比 则 低 于 三 成 。 各 种 折 价 均 值 都显 著 为 负 , 这 表 明 大 小 非 的 减 持 欲 望 比 较 强 烈 , 定 价 权 基 本 上 由 买 方 掌 控 ,有 效 的 压 低 交 易 价 格 , 获 得 了 较 高 的 流 动 性 补 偿 。场 外 交 易 和 盘 后 交 易 的 目 的 是 减 轻 大 宗 交 易 带 来 的 价 格 冲 击 和 波 动 ,因 此 在 这 里 需 要 考 察 大 宗 交 易 股 票 成 交 量 与 当 天 二 级 市 场 对 应 股 票 的 成 交量 的 比 例 , 我 们 发 现 , 大 宗 交 易 平 均 成 交 量 为 2.07 万 手 股 和 2.55 亿 元 人 民币 , 平 均 占 当 天 二 级 市 场 股 票 的 成 交 量 的 46.34%, 而 且 其 标 准 差 非 常 大 ,大 宗 交 易 成 交 量 最 大 可 为 二 级 市 场 对 应 股 票 的 成 交 量 的 41.76 倍 。 这 说 明 如果 大 宗 交 易 不 通 过 特 定 的 交 易 制 度 进 行 交 易 的 话 , 将 对 二 级 市 场 造 成 很 大的 流 动 性 压 力 。 大 宗 交 易 的 交 易 量 对 流 通 股 ( 全 股 本 ) 的 平 均 百 分 比 为 0.78%(0.49%)。 再 者 , 大 宗 交 易 平 均 成 交 额 为 2.55 亿 元 人 民 币 , 我 们 考 虑 以 加权 平 均 价 格 为 基 准 的 价 差 (D_vwap) 为 -5.61%, 也 就 是 说 , 每 一 笔 大 宗 交 易平 均 会 给 市 场 增 加 143.11 万 元 的 流 动 性 , 表 明 大 宗 交 易 制 度 有 效 提 高 了 交易 流 动 性 。我 们 再 继 续 将 大 宗 交 易 的 成 交 价 格 同 当 日 二 级 市 场 成 交 价 格 的 收 盘 价 、最 高 价 和 最 低 价 作 比 较 分 析 , 结 果 如 下 表 :表 4.5 大 宗 交 易 价 格 比 较大 宗 交 易 价 格 p 次 数 占 比 %p