大大宗交易易的定定价机制制与市市场冲击击 - 金融工程

大 宗 交 易 的 定 价 机 制 与 市 场 冲 击成 交 价 Plow为 基 准 价 格 来 判 断 大 宗 交 易 的 买 卖 方 向 是 比 较 具 有 说 服 力 的 。 因此 我 们 以 Plow作 为 基 准 价 格 , 对 大 宗 交 易 买 卖 方 向 进 行 判 断 : 如 果 大 宗 交 易成 交 价 格 Pblk低 于 Plow(downtick), 我 们 就 判 定 该 笔 大 宗 交 易 是 由 卖 方 发 起的 ; 如 果 大 宗 交 易 成 交 价 格 Pblk易 是 由 买 方 发 起 的 ; 如 果 大 宗 交 易 成 交 价 格 Pblk高 于 Plow(uptick), 我 们 就 判 定 该 笔 大 宗 交等 于 Plow(zero-tick), 则 无法 判 定 , 由 于 此 类 符 合 zero-tick 的 大 宗 交 易 占 样 本 比 例 较 小 , 我 们 可 以 大致 地 采 用 此 法 对 交 易 发 起 方 向 进 行 判 断 。表 4.6 大 宗 交 易 的 买 卖 方 向 判 断 ( 以 Plow为 判 定 标 准 )交 易 发 起 方nD_clsD_pclsmean median mean medianBuyer initiated 3313 -0.00869*** -0.00525 -0.00172*** 0Seller initiated 8010 -0.07928*** -0.07727 -0.07359*** -0.08059注 :*** 代 表 在 0.01 的 水 平 下 统 计 显 著资 料 来 源 :Wind 资 讯依 此 法 判 断 出 的 卖 方 驱 动 的 大 宗 交 易 笔 数 高 达 8010 笔 , 买 方 驱 动 的 交易 相 对 较 少 , 只 有 3313 笔 , 然 后 根 据 这 个 结 论 对 下 表 两 个 不 同 价 差 进 行 了分 析 , 发 现 卖 方 驱 动 的 价 差 均 值 在 1% 的 显 著 性 水 平 下 显 著 为 负 , 说 明 如 果是 卖 方 发 起 的 交 易 , 一 般 都 是 以 折 价 成 交 ; 买 方 驱 动 的 交 易 价 差 均 值 也 显著 为 负 , 而 且 其 中 位 数 也 为 负 , 说 明 以 此 法 判 断 出 的 买 方 驱 动 交 易 很 可 能涵 盖 了 一 定 比 例 的 卖 方 驱 动 交 易 , 因 此 我 们 不 妨 再 来 以 Pvwap进 行 一 次 买 卖 发 起 方 向 的 判 断 , 得 出 的 结 论 如 表 4.7 所 示 :作 为 基 准 价 格 再30