Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007

ung des Bankensektors im Euro-Währungsgebiet
durch das Eurosystem. Einerseits stiegen
die Zuteilungssätze bei Offenmarktgeschäften
auf nicht gekannte Höhen. Andererseits griffen
die Banken deutlich stärker auf die beiden ständigen
Fazilitäten der EZB zurück. Im September
und Oktober 2008 gab das Eurosystem als Reaktion
darauf weitere operative Maßnahmen
bekannt.
29. SEPTEMBER 2008: REFINANZIERUNGSGESCHÄFT
MIT SONDERLAUFZEIT
Am 29. September 2008 wurde die Durchführung
eines Refi nanzierungsgeschäfts mit einer
Sonderlaufzeit von 38 Tagen verkündet. Die
Gebote beliefen sich insgesamt auf 141 Mrd €,
davon wurden 120 Mrd € zugeteilt. Nach Laufzeitende
wurde diese Operation durch eine Reihe
von Geschäften mit einer auf die Dauer einer
Mindestreserve-Erfüllungsperiode abgestimmten
Laufzeit ersetzt.
8. OKTOBER 2008: MENGENTENDERVERFAHREN
MIT VOLLSTÄNDIGER ZUTEILUNG UND
VERENGERUNG DES KORRIDORS
Am 8. Oktober beschloss der EZB-Rat, das
Tenderverfahren für HRGs und LRGs zu ändern
und den von den Zinssätzen der ständigen Fazilitäten
gebildeten Korridor symmetrisch zu halbieren.
Der Stillstand an den Geldmärkten Ende September
2008 führte zu einer extremen Abhängigkeit
der Banken von der Refi nanzierung über das
Eurosystem. Dies zeigt sich am drastischen
Anstieg des Zinssatzes, den die Banken bei den
Offenmarktgeschäften der EZB zu zahlen bereit
waren (siehe Abbildung 3). Vor diesem Hintergrund
erachtete das Eurosystem es für unerlässlich,
alle Banken mit entsprechendem Bedarf
umgehend mit reichlich Liquidität zu versorgen,
da der übliche Mechanismus zur Verteilung der
insgesamt bereitgestellten Liquidität über den
Geldmarkt erheblich beeinträchtigt war. Darüber
hinaus wollte das Eurosystem Zweifel über die
Liquiditätszuteilung an die einzelnen Banken
ausräumen. Aufgrund der Rationierung, die sich
Abbildung 3 Differenzen der Tendersätze
(in Basispunkten)
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März Mai Juli Sept.
0
2007 2008
Quelle: EZB.
Differenz zwischen dem marginalen Zuteilungssatz
und dem Mindestbietungssatz
Differenz zwischen dem gewichteten Durchschnittssatz
und dem Mindestbietungssatz
bei Zinstendern zwangsläufi g ergibt, kann ein
Geschäftspartner im Vorhinein nie ganz sicher
sein, wie viel Liquidität er im Rahmen des Zuteilungsverfahrens
erhält.
Vor Beginn der Finanzmarktturbulenzen hielten
sich die Unsicherheit bei der Zuteilung und
deren Folgen in Grenzen. Der marginale Zuteilungssatz
des HRG war kalkulierbar, da er im
Zeitverlauf tendenziell relativ stabil blieb.
Zudem konnten Banken, die ein zu niedriges
Gebot abgaben, etwaige Finanzierungslücken
problemlos am Interbankenmarkt schließen.
Während der Finanzmarktturbulenzen änderten
sich die Umstände jedoch: Erstens wies der marginale
Zuteilungssatz des HRG (d. h. der niedrigste
Zinssatz, zu dem beim Tender Liquidität
zugeteilt wird) eine hohe Variabilität auf und
war kaum noch vorhersagbar; zweitens gab es
bei den Banken große Unsicherheit darüber, ob
sie angesichts der allgemein zögerlichen Kreditvergabe
der Institute untereinander ihren Liquiditätsbedarf
am Interbankenmarkt decken könnten.
Dies führte zu einer Aufwärtsspirale, in
deren Verlauf die Geschäftspartner immer
höhere Zinsgebote bei den HRGs und LRGs
abgaben. Die Differenz zwischen dem marginalen
Zuteilungssatz und dem Mindestbietungssatz
des HRG, die vor den Finanzmarktunruhen in
der Regel bei rund 7 Basispunkten gelegen hatte,
EZB
Monatsbericht
Juli 2009
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Die Umsetzung
der Geldpolitik
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