Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007

DIE UMSETZUNG DER GELDPOLITIK SEIT AUGUST 2007
Die Finanzmarktturbulenzen waren die bislang größte Bewährungsprobe für den geldpolitischen
Handlungsrahmen des Eurosystems. Der vorliegende Aufsatz beleuchtet die Umsetzung der Geldpolitik
durch das Eurosystem als Reaktion auf die Spannungen an den Finanzmärkten, die im
August 2007 einsetzten. Dabei werden insbesondere die Änderung der Tenderverfahren und des von
den Zinssätzen der ständigen Fazilitäten gebildeten Korridors sowie deren Auswirkungen auf den
Geldmarkt näher untersucht. Die Ausweitung des Sicherheitenrahmens und die in Zusammenarbeit
mit anderen Zentralbanken durchgeführten Operationen werden ebenfalls erörtert. Abschließend
wird auf die in jüngster Zeit beschlossenen Maßnahmen eingegangen, nämlich die Durchführung
liquiditätszuführender längerfristiger Refi nanzierungsgeschäfte mit einer Laufzeit von zwölf Monaten,
der Ankauf von im Euro-Währungsgebiet begebenen, auf Euro lautenden gedeckten Schuldverschreibungen
sowie die Zulassung der Europäischen Investitionsbank als Geschäftspartner bei den
Re fi nanzierungsgeschäften des Eurosystems.
Der vorliegende Beitrag zeigt auf, dass die Gestaltung des geldpolitischen Handlungsrahmens in
Verbindung mit den im Oktober 2008 umgesetzten maßgeblichen Änderungen entscheidend dazu
beigetragen hat, die Auswirkungen der Liquiditätsengpässe an den Märkten auf den Geschäftsbetrieb
zahlungsfähiger Finanzinstitute zu verringern. Ferner wird darauf hingewiesen, dass das
Eurosystem in der Phase der größten Turbulenzen an den Finanzmärkten für viele Banken eine
wichtige Liquiditätsquelle darstellte und vorübergehend stärker als Finanzintermediär am Geldmarkt
in Erscheinung trat.
1 EINLEITUNG
Die Turbulenzen an den Finanzmärkten, die
Mitte 2007 einsetzten, waren die bislang größte
Bewährungsprobe für den geldpolitischen Handlungsrahmen
des Eurosystems. Auch der Euro-
Geldmarkt war – zeitweise in gravierendem
Maße – von den Finanzmarktspannungen betroffen.
Der Umsatz war stark rückläufi g, und der
Zinsabstand zwischen besicherten und unbesicherten
Krediten stieg auf ein noch nie dagewesenes
Niveau. Infolgedessen konnten Banken
ihren Liquiditätsbedarf nicht mehr mit Gewissheit
am Interbankenmarkt decken, während
andere Institute auf ihren Girokonten bei der
Zentralbank hohe Liquiditätspuffer anlegten und
die Einlagefazilität des Eurosystems in Anspruch
nahmen. Ein funktionsfähiger Geldmarkt ist
jedoch von großer Bedeutung für das Eurosystem,
da die Zinsbildung am Geldmarkt die erste
Stufe der Übertragung geldpolitischer Impulse
auf die Finanzmärkte und die Realwirtschaft darstellt.
Ohne einen reibungslos funktionierenden
Geldmarkt wird die Weitergabe von Leitzins-
änderungen an die Realwirtschaft ungleichmäßiger
und unberechenbarer. Darüber hinaus würde
ein Zusammenbruch des Geldmarktes die Finanzstabilität
gefährden, da auch solvente Institute
aufgrund von Liquiditätsengpässen zahlungsunfähig
werden könnten.
Der geldpolitische Handlungsrahmen des Eurosystems
stützt sich üblicherweise auf drei Hauptelemente:
1) die Refi nanzierung des Bankensektors
über Offenmarktgeschäfte, 2) die ständigen
Fazilitäten und 3) die Mindestreservepfl icht. Im
Zeitraum bis Oktober 2008 nutzte die EZB diesen
Handlungsrahmen für ihre Liquiditätssteuerung,
die darauf abzielt, die kurzfristigen Geldmarktsätze
in der Nähe des Mindestbietungssatzes
zu halten, der den geldpolitischen Kurs des Eurosystems
signalisiert. Dieser Mindestbietungssatz
kam bei den Hauptrefi nanzierungsgeschäften
(HRGs) zur Anwendung, die als Zinstender mit
einem Mindestbietungssatz durchgeführt wurden.
Mit diesen Operationen steuerte die EZB die
Grenzkosten der Bankenrefi nanzierung. Dies tat
sie im Wesentlichen, indem sie ein angemessenes
EZB
Monatsbericht
Juli 2009
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AUFSÄTZE
Die Umsetzung
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