Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007

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Da das Eurosystem schon immer eine große Spanne an Vermögenswerten als Sicherheiten zugelassen hat, gab es über weite Strecken des Jahres 2008 keine Engpässe bei der Besicherung. Um sicherzustellen, dass dies auch nach der Umstellung auf Mengentender mit vollständiger Zuteilung so bleibt, wurde im Rahmen der am 15. Oktober bekannt gegebenen Maßnahmen zunächst das Verzeichnis der notenbankfähigen Sicherheiten vorübergehend ausgeweitet. Mit Wirkung vom 22. Oktober 2008 wurde der Bonitätsschwellenwert für marktfähige und nicht marktfähige Sicherheiten von A- auf BBB- gesenkt; eine Ausnahme bildeten Asset- Backed Securities (ABS), deren Bonitätsschwellenwert unverändert bei A- blieb. Außerdem akzeptiert das Eurosystem seit diesem Datum auch von Kreditinstituten begebene Schuldtitel, die nicht an geregelten Märkten notiert sind, aber auf bestimmten, von der EZB zugelassenen nicht geregelten Märkten gehandelt werden. Auch nachrangige marktfähige Schuldtitel dürfen nun zur Besicherung verwendet werden, soweit sie durch eine zulässige Garantie abgesichert sind und alle sonstigen Zulassungskriterien erfüllen. Mit Wirkung vom 14. November wurden zudem marktfähige Schuldtitel, die auf US-Dollar, britische Pfund oder japanische Yen lauten und deren Emittent seinen Sitz im Europäischen Wirtschaftsraum hat, als Sicherheiten bei Kreditgeschäften des Eurosystems zugelassen. Um ihre Bilanz – wie in der ESZB-Satzung vorgeschrieben – vor fi nanziellen Risiken zu schützen, ergriff die EZB bei diesen Vermögenswerten besondere Maßnahmen zur Risikokontrolle, z. B. in Form zusätzlicher Bewertungsabschläge. Die marktfähigen Sicherheiten, die Ende 2008 neu in das Verzeichnis aufgenommen wurden, hatten ein Wert von rund 870 Mrd €. Sie machten damit etwa 7 % der gesamten zugelassenen marktfähigen Sicherheiten und ungefähr 3 % der insgesamt von den Geschäftspartnern gestellten marktfähigen Sicherheiten aus. Außerdem wurden durch die Senkung des Bonitätsschwellenwerts auf BBB- auch zahlreiche nicht markt- fähige Sicherheiten, vor allem Kreditforderungen (d. h. Bankkredite), notenbankfähig. Als zweites Element gab die EZB am 15. Oktober bekannt, dass sie das bereits bei den HRGs angewandte Mengentenderverfahren mit vollständiger Zuteilung mit Wirkung vom 30. Oktober auf alle LRGs, d. h. auf sämtliche regelmäßigen und zusätzlichen Geschäfte, sowie auf die Refi nanzierungsgeschäfte mit Sonderlaufzeit von der Dauer einer Erfüllungsperiode ausdehnen werde. Im Betrachtungszeitraum von Oktober 2008 bis Mai 2009 entsprach der feste Zinssatz für alle längerfristigen Refi nanzierungsgeschäfte dem der Hauptrefi nanzierungsgeschäfte, wobei sich das Eurosystem jedoch vorbehielt, im weiteren Verlauf einen Aufschlag auf diesen Zins zu erheben. Die Ausweitung des Mengentenderverfahrens mit vollständiger Zuteilung auf alle Offenmarktgeschäfte war entscheidend für die Beseitigung der Unsicherheit hinsichtlich der weiteren Zuteilung längerfristiger Refi nanzierungsmittel an den Bankensektor des Euroraums und für die Stützung der Liquiditätskennzahlen angesichts der starken Beeinträchtigung am Termingeldmarkt. Mitte Oktober wurden zudem zwei weitere Maßnahmen angekündigt, die die Bereitstellung von Liquidität in Fremdwährung betrafen. Diese erfolgten im Rahmen einer koordinierten Aktion mehrerer wichtiger Zentralbanken zur Behebung der Finanzierungsengpässe in den betreffenden Währungen. Am 13. Oktober wurde für die Geschäfte in US- Dollar das Mengentenderverfahren mit vollständiger Zuteilung eingeführt. Von Dezember 2007 bis Mai 2009 wurden 114 liquiditätszuführende Geschäfte in US-Dollar nach unterschiedlichen Verfahren abgewickelt. Abbildung 5 veranschaulicht, dass der Gesamtbetrag der von der EZB bereitgestellten Dollar-Mittel Anfang Dezember 2008 einen Spitzenwert von 293 Mrd USD erreichte und anschließend bis Ende Mai 2009 auf rund 100 Mrd USD fiel. Diese Entwicklung steht im Einklang mit der gesamten Bereitstellung von US-Dollar an Zentralbanken weltweit im Rahmen der Swap-Linien EZB Monatsbericht Juli 2009 93 AUFSÄTZE Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007
des Federal Reserve System (die im Schnitt zu etwa 50 % von der EZB genutzt wurden) und spiegelt die Entspannung bei der Refi nanzierung in US-Dollar nach dem Jahresende 2008 wider. Am 15. Oktober kündigten die EZB und die Schweizerische Nationalbank gemeinsam an, ihren Geschäftspartnern Liquidität in Schweizer Franken in Form von EUR/CHF-Devisenswaps bereitzustellen. Diese Maßnahme verfolgte das Ziel, dem Aufwärtsdruck auf die kurzfristigen Geldmarktsätze für Schweizer Franken entgegenzuwirken und den Refi nanzierungsbedarf der Banken des Euroraums mit Schweizer Franken zu decken. Seither führt das Eurosystem wöchentlich einwöchige EUR/CHF-Devisenswapgeschäfte durch, deren Volumen im Februar 2009 von ursprünglich 20 Mrd € auf 25 Mrd € ausgeweitet wurde. Gegen Ende 2008 wurden außerdem vier 84-tägige Geschäfte mit einem Höchstbetrag von je 5 Mrd € abgewickelt. Bis Ende Mai 2009 wurden insgesamt 36 liquiditätszuführende Geschäfte in Schweizer Franken durchgeführt. 94 EZB Monatsbericht Juli 2009 Abbildung 5 Bereitstellung von US-Dollar durch die EZB und das Federal Reserve System im Rahmen von Swap-Vereinbarungen der Zentralbanken (Ausstehende Beträge in Mrd USD) 700 600 500 400 300 200 100 EZB Federal Reserve System 0 0 Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März Mai 2008 2009 Quellen: EZB und Bloomberg. 700 600 500 400 300 200 100 AUSWIRKUNG DER MASSNAHMEN VOM OKTOBER 2008 AUF DIE GELDMÄRKTE UND DIE ROLLE DES EUROSYSTEMS Da sowohl die Hauptrefi nanzierungsgeschäfte als auch die längerfristigen Refi nanzierungsgeschäfte als Mengentender mit vollständiger Zuteilung durchgeführt wurden, hatten die Banken die Gewissheit, ihren gesamten Liquiditätsbedarf über die wöchentlichen Tender der EZB decken zu können, sofern sie über genügend für die liquiditätszuführenden Geschäfte des Eurosystems zugelassene Sicherheiten verfügten. Dadurch wurde die Unsicherheit hinsichtlich der Zuteilung beseitigt. Das Tenderverfahren hatte außerdem zur Folge, dass die Gesamthöhe der vom Eurosystem an den Bankensektor bereitgestellten Liquidität nun nicht mehr von der EZB bestimmt wurde, sondern ausschließlich durch die Nachfrage der Geschäftspartner. Daraufhin erhöhte sich die vom Eurosystem bereitgestellte Liquidität erheblich: Am 7. Oktober (dem letzten Tag der Erfüllungsperiode vom September/ Oktober) wurde Liquidität in Höhe von insgesamt 463 Mrd € zur Verfügung gestellt. Die Einführung der vollständigen Zuteilung bei den HRGs und LRGs in der zweiten Oktoberhälfte führte zu einer deutlichen Ausweitung der Liquiditätsbereitstellung auf durchschnittlich 802 Mrd € im Zeitraum vom 30. Oktober bis zum 31. Dezember 2008, wobei zum Jahresende ein Spitzenwert von 860,7 Mrd € verbucht wurde (siehe Abbildung 6). Außerdem erhöhte sich der Anteil der längerfristigen Refi nanzierung (d. h. der Refi nanzierungsgeschäfte mit einer Laufzeit von ein bis sechs Monaten) an der gesamten Refi nanzierung weiter, und zwar von 61 % in der ersten Jahreshälfte 2008 auf 64 % zwischen November und Dezember 2008 und 70 % zwischen Januar und Mai 2009. Aufgrund der großzügigen Liquiditätsversorgung im Rahmen der Refi nanzierungsgeschäfte gab es im Bankensektor im Verlauf der Mindestreserve-Erfüllungsperioden insgesamt einen Liquiditätsüberschuss. Dies hatte zur Folge, dass die Banken auf ihren Girokonten beim
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