Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007

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Abbildung 6 Bereitstellung von Refinanzierungsmitteln nach Laufzeiten (in Mrd €) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 LRGs mit sechsmonatiger Laufzeit Refinanzierungsgeschäfte mit einmonatiger Sonderlaufzeit LRGs mit dreimonatiger Laufzeit HRGs Liquiditätszuführende Feinsteuerungsoperationen Spitzenrefinanzierungsfazilität Liquiditätsabschöpfende Feinsteuerungsoperationen Einlagefazilität Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Febr.MärzApril Mai 2008 2009 Quelle: EZB. 900 800 700 600 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 Eurosystem erhebliche Liquiditätsreserven akkumulierten, die sie bis zum nächsten Geschäftstag in die Einlagefazilität legen konnten, und zwar zu einem Zinssatz, der (zwischen dem 9. Oktober 2008 und dem 20. Januar 2009) 50 Basispunkte unter dem jeweiligen Hauptrefi - nanzierungssatz lag. Im Einklang mit der großzügigeren Liquiditätsbereitstellung wurde die Einlagefazilität tatsächlich deutlich stärker genutzt (siehe Abbildung 6): Ihre tagesdurchschnittliche Inanspruchnahme stieg zwischen dem 9. Oktober 2008 und dem 20. Januar 2009 auf mehr als 220 Mrd €. Dabei war immer gegen Ende der Erfüllungsperioden eine regere Inanspruchnahme zu verzeichnen, wenn eine zunehmende Anzahl der Geschäftspartner ihre Reservepflicht bereits erfüllt hatte. Am letzten Tag der jeweiligen Erfüllungsperioden ging die Inanspruchnahme jedoch insgesamt stark zurück, da die EZB im Verlauf der Turbulenzen weiterhin am Reserve- 0 ultimo liquiditätsabsorbierende Feinsteuerungsoperationen mit eintägiger Laufzeit durchführte. Auch die Inanspruchnahme der Spitzenrefi nanzierungsfazilität nahm – ausgehend von einem wesentlich niedrigeren Niveau – zu: Sie lag zwischen dem 9. Oktober 2008 und dem 20. Januar 2009 im Schnitt bei 6,0 Mrd € pro Tag. Auffällig war, dass die Geschäftspartner die Spitzenrefi - nanzierungsfazilität zwischen September und Anfang November 2008, als die Spannungen an den Finanzmärkten ihren Höhepunkt erreichten, besonders stark nutzten, obwohl sie bereits ab Anfang Oktober über die Offenmarktgeschäfte uneingeschränkten Zugang zu Refi nanzierungsmitteln hatten. Dies hing vermutlich mit ihrer damaligen hohen Unsicherheit hinsichtlich der eigenen Liquiditätslage sowie mit ihren Schwierigkeiten, im Wochenverlauf zwischen zwei Eurosystem-Geschäften große Mengen an Liquidität zu beschaffen oder am Interbankenmarkt zu platzieren, zusammen. Die Umstellung auf Mengentender mit vollständiger Zuteilung und die Verringerung des Korridors der ständigen Fazilitäten waren bis dato beispiellose Schritte der EZB, die für das Eurosystem eine neue Phase der Liquiditätssteuerung einläuteten. Aufgrund der vollständigen Zuteilung bei den Offenmarktgeschäften konnten die Geschäftspartner ihren Liquiditätsbedarf direkt über das Eurosystem decken. Durch den engeren Korridor gewann die Einlagefazilität für Geschäftspartner mit Liquiditätsüberschüssen zudem im Vergleich zum Interbankenmarkt erheblich an Attraktivität. So nahm das Eurosystem eine herausragende Rolle als Intermediär bei Geldmarktgeschäften ein und ersetzte den zu jener Zeit stark beeinträchtigten Geldmarkthandel. Diese rege Mittlertätigkeit schlug sich unmittelbar in der Bilanz des Eurosystems nieder, die sich nahezu verdoppelte. Die Bilanzsumme erhöhte sich von Juni 2007 bis zum 2. Januar 2009 um 850 Mrd € auf einen Spitzenwert von 1 763 Mrd €. 6 Die Nachfrage der Banken nach Intermediation seitens des Eurosystems 6 Diese Zahlen beziehen sich auf eine „vereinfachte Bilanz“ des Eurosystems. EZB Monatsbericht Juli 2009 95 AUFSÄTZE Die Umsetzung der Geldpolitik seit August 2007
zeigte sich auch daran, dass die Zahl der an den Offenmarktgeschäften teilnehmenden Geschäftspartner um 27 % zunahm. Im Oktober und November 2008 beantragten 128 Kreditinstitute die Zulassung als Geschäftspartner. In diesem Zeitraum erhöhte sich die Beteiligung an den Offenmarktgeschäften erheblich. So nahmen im Oktober und November im Schnitt 720 Geschäftspartner an den HRGs teil, mehr als doppelt so viele wie in der Zeit von Januar bis Mitte September 2008 (durchschnittlich 333). Dass die Intermediation der Zentralbanken als Substitut für den Geldmarkthandel fungierte, wird auch am leichten Rückgang der Kreditvolumina der EONIA-Banken im unbesicherten Tagesgeldsegment des Geldmarktes nach der Verengung des Korridors (siehe Abbildung 7) deutlich. Das tagesdurchschnittliche EONIA- Handelsvolumen betrug während der Finanzmarktturbulenzen vor der Einengung des Korridors 52 Mrd € und ging im Anschluss daran auf 34 € Mrd zurück. Die großzügige Liquiditätsversorgung spiegelte sich indessen in einem Rückgang der kurzfristigen Zinssätze wider. Seit die Hauptrefi nanzierungsgeschäfte mit vollständiger 96 EZB Monatsbericht Juli 2009 Abbildung 7 EONIA-Spread und -Handelsvolumen (in Mrd €; in Basispunkten) 80 70 60 50 40 30 20 10 EONIA-Handelsvolumen (linke Skala) Spread zwischen EONIA und HRG-Zinssatz (rechte Skala) 0 -100 Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Febr. März April Mai 2008 2009 Quellen: EZB und Bloomberg. Anmerkung: Die senkrechten Linien zeigen die Verengung des Korridors am 9. Oktober 2008 und die Wiederausweitung am 21. Januar 2009 an. 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 Zuteilung durchgeführt wurden, lag der EONIA durchweg unter dem Zinssatz für die HRGs. Zwischen dem 9. Oktober 2008 und dem 20. Januar 2009 verringerte sich der EONIA- Spread auf -14 Basispunkte. Eine Aufschlüsselung der Geschäftspartner, die die verschiedenen Komponenten des Handlungsrahmens des Eurosystems nutzten, gibt ebenfalls Aufschluss über das Ausmaß der Mittlertätigkeit des Eurosystems. Zwischen dem 9. Oktober 2008 und dem 20. Januar 2009 lag der Anteil der Banken, die die Einlagefazilität in Anspruch nahmen, nachdem sie sich im vorangegangenen HRG Refi nanzierungsmittel beschafft hatten, im Schnitt bei nur 15 %. 7 Die Geschäftspartner, die sich in einer bestimmten Woche über das Eurosystem refi nanzierten, unterschieden sich also mehrheitlich von denen, die Liquidität beim Eurosystem platzierten. Während der Zeit des verengten Korridors hat sich dieser Anteil jedoch tendenziell leicht erhöht. Der Anteil der Banken, die die Einlagefazilität nutzten, nachdem sie sich zuvor über längerfristige Refi nanzierungsgeschäfte Mittel beschafft hatten, blieb hingegen weitgehend stabil bei rund 50 %. Die Einlagefazilität wurde im Schnitt zu 45 % von Geschäftspartnern in Anspruch genommen, die keine ausstehenden Refi nanzierungsgeschäfte mit dem Eurosystem hatten. Diese Zahlen unterstreichen die Bedeutung des Eurosystems als Intermediär, der Finanzierungsmittel von Instituten mit Liquiditätsüberschüssen, die nicht zur direkten Kreditvergabe bereit waren, an Institute mit Liquiditätsbedarf weiterleitete. Die Auswirkungen der Maßnahmen des Eurosystems auf die Wirtschaft insgesamt werden im nachfolgenden Kasten erläutert. 7 Die Angaben in diesem Absatz beziehen sich auf die höchsten einzelnen Inanspruchnahmen der Einlagefazilität und erfassen im Schnitt 96 % der gesamten Inanspruchnahme im Berichtszeitraum.
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