EZB-Zinssenkung - GELD-Magazin

ALTERNATIVE INVESTMENTS AWARD: DIE BESTEN HEDGE-, IMMO- UND ROHSTOFF-FONDS 

WIE LANGE BOOMEN 

DIE BÖRSEN NOCH? 

EZB-Zinssenkung 

auf 0,5 % 

Wirtschaftsprognosen 

verbessern sich etwas 

P.b.b. Verlagspostamt 1070 Wien, Nr. 03Z035262 M • Ausgabe 05 | 2013 • € 3,60 


auf 1,0 % 

LTRO der EZB 

2 Billionen Euro 

Deutscher Aktienindex 


auf 0,75 % 

2011 2012 

Wichtige Börsen-Indizes 

auf neuen Allzeit-Hochs 

Die Weltwirtschaft will 

sich aber nicht erholen 

Crash-Propheten haben 

wieder Hochsaison 

2013 

° IST GOLD OUT? 

Marktmanipulationen verursachten 

den Goldpreis-Crash im April. Die US- 

Börsenaufsicht CFTC untersucht jetzt die 

Umstände des Goldpreis-Fixing in London. 

° BRANDBESCHLEUNIGER 

Als Teil eines internationalen Netzwerks 

von Finanzkonzernen haben die US-Rating-Agenturen 

willkürlich die Staatsschuldenkrise 

ausgelöst und noch verschärft. 

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ZEIT ZU HANDELN? 

Jeder hat Ziele im Leben: die Vorsorge für den Ruhestand, die Ausbildung der Kinder oder das Eigenheim. 

Um Ihre Ziele zu erreichen, müssen Sie Ihr Erspartes heute vermehren und damit aufbauen, was Sie morgen 

brauchen. Allerdings sind die Zinsen so niedrig wie noch nie, und somit ist Ihr Vermögen anfälliger für die Auswirkungen 

der Inflation. Tagesgelder und traditionelle Anleihen werden nicht die Erträge liefern, die Sie langfristig benötigen. 

Streuen Sie Ihr Vermögen breit über verschiedene Anlageformen, um regelmäßigen Ertrag zu erwirtschaften 

und um Ihr Vermögen langfristig zu mehren. Es ist Zeit zu handeln, besprechen Sie Ihre Anlagemöglichkeiten 

mit Ihrem Finanzberater. 

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Herausgegeben durch BlackRock Investment Management (UK) Limited (autorisiert und beaufsichtigt durch die Financial Conduct Authority). Eingetragener Firmensitz: 12 Throgmorton 

Avenue, London, EC2N 2DL. Eingetragen in England No. 2020394. Tel: +44 (0)20 7743 3000. Zu Ihrem Schutz können Telefongespräche aufgezeichnet werden. BlackRock ist ein 

Handelsname der BlackRock Investment Management (UK) Limited. Diese Werbung stellt kein Angebot oder eine Einladung dar, in ein BlackRock-Produkt zu investieren und wurde 

nicht in Verbindung mit einem solchen Produkt erstellt. Die geäußerten Ansichten stellen keine Anlage- oder sonstige Beratung dar und können ohne Ankündigung geändert werden. Alle 

Anlagegeschäfte beinhalten ein gewisses Risiko. Der Wert Ihrer Anlage und die daraus resultierenden Erträge werden variieren, und der Ausgangsbetrag kann nicht garantiert werden. 

Vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Erträge und sollte nicht der einzige Entscheidungsfaktor bei der Produktauswahl sein. Jede Anlage sollte sich an Ihren 

Anlagebedürfnissen und Ihrer Risikobereitschaft orientieren. Wenn Sie bezüglich der Eignung eines BlackRock-Produktes Zweifel haben, empfehlen wir Ihnen dringend, professionelle 

Finanzberatung in Anspruch zu nehmen. Bevor Sie investieren, sollten Sie die entsprechende Produktdokumentation, den Prospekt oder die wesentlichen Anlegerinformationen lesen, 

die Sie auf www.blackrockinvestments.de herunterladen können. Dort stehen auch die Jahres- und Halbjahresberichte für die in Deutschland und Österreich zum öffentlichen Vertrieb 

zugelassenen Fonds von BlackRock zur Verfügung.© 2013 BlackRock, Inc. Sämtliche Rechte vorbehalten. BlackRock, iShares und BlackRock Solutions sind eingetragene und nicht 

eingetragene Handelsmarken von BlackRock, Inc. oder ihren Niederlassungen in den USA und anderen Ländern. Alle anderen Marken sind Eigentum der jeweiligen Rechteinhaber.

editorial ° 

05 / 2013 

Verkehrte Welt? 

Die Notenbanken stellen die Finanzmärkte auf den Kopf. Nach 

der Zinssenkung Anfang Mai von 0,75 auf 0,5 Prozent durch 

die EZB stellt deren Chef Mario Draghi bereits die nächste Herabsetzung 

der Leitzinsen in Aussicht. Grund dafür ist die hartnäckige 

Rezession in Europa. Trotz massiver Versorgung der Banken mit 

Liquidität sinkt das Kreditvolumen, der private Konsum ist anhaltend 

schwach. Die Arbeitslosenrate in der Eurozone erreichte im 

März mit 12,2 Prozent ein neuerliches Rekordhoch. Jeder vierte 

Jugendliche findet keinen Job. Da ist es kein Wunder, wenn bei der 

Geldanlage möglichst jedes Risiko gemieden wird. 

Doch das gute alte (vermeintlich sichere) Sparbuch ist die 

reinste Geldvernichtung. Nicht nur, dass die real negativen Zinsen 

das Ersparte auffressen, macht seit der Zypernkrise die Diskussion 

um eine generelle Beteiligung von Einlagenkunden bei Bankinsolvenzen 

die Runde. Das Kuriose an der Situation ist, dass nun bei 

Sparguthaben ein Verlustrisiko entsteht, die Verzinsung aber praktisch 

bei null bleibt. Das ist entgegen jeder vernünftigen Rendite/ 

Risiko-Rechnung. Die finanzpolitische Intention hinter dieser 

Marktverzerrung ist die schleichende Enteignung der Bürger zugunsten 

einer Reduzierung der Staatsschulden. 

Mario Franzin 

Chefredakteur 

GELD-Magazin 

Die Aktienmärkte hingegen boomen. In den USA und Deutschland 

notieren die Aktienindizes auf nie dagewesenen Höchstwerten. 

Profitiert haben aber die wenigsten davon, denn die meisten (potenziellen) 

Privatanleger scheuten Aktien wie der Teufel das Weihwasser. 

Erst jetzt – auf neuen Höchstständen – werden Aktien(fonds) 

wieder en vogue und lassen zum Glück noch einige Gewinne erwarten. 

Unter Beobachtung sollte man die Anleihen- und Aktienmärkte 

dennoch halten, um böse Überraschungen zu vermeiden. 

Ein gutes Beispiel hierfür ist der Goldpreis, der viele Anleger mit 

Preisrückgängen überraschte – wo doch alle von einem weiteren 

(unbegrenzten?) Anstieg ausgingen. So gesehen ist die Welt nicht 

verkehrt – sondern immer nur die Erwartungen. 

° Medieneigentümer 4profit Verlag GmbH ° Medieneigentümer-, Herausgeber- und Redaktionsadresse 1010 Wien, Rotenturmstraße 12, 

T.: +43/1/997 17 97-0, F.: DW-97, office@geld-magazin.at ° Herausgeber Dr. Wolfgang Freisleben ° GeschäftsführUNG Mario Franzin, Snezana Jovic 

° Chefredakteur Mario Franzin ° Redaktion Mario Franzin (mf), Dr. Wolfgang Freisleben (wf), Johann Geher (jg), Mag. Harald Kolerus (hk), Wolfgang Regner (wr), Mag. Katrin Zita (kz) 

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* Weder Lipper noch andere Mitglieder der Reuters-Gruppe oder ihre Datenanbieter haften für Fehler, die den Inhalt betreffen. Performance-Ranglisten verwenden die zur Zeit der Kalkulation verfügbaren Daten. Die Beistellung der Performance-Daten stellt kein Angebot 

zum Kauf von Anteilen der genannten Fonds dar, noch gilt sie als Kaufempfehlung für Investmentfonds. Für Investoren gilt es zu beachten, dass die vergangenen Performance werte keine Garantie für zukünftige Ergebnisse darstellen.

12 

BRENNPUNKT 

06 ° PANORAMA. Korruption in europäischer Wirtschaft 

weit verbreitet + Checklist für Finanzberater. 

08 ° GOLDMANIPULATION. Die Preisbildung beim 

wichtigsten Edelmetall ist höchst undurchsichtig. 

10 ° KOMMENTAR. Bei Semperit liegt einiges im 

Argen – eine Situations-Analyse. 

12 ° CRASH-PROPHETEN. Schwarzmaler an der 

Börse feiern Hochkonjunktur. Zu Recht? Wie lange der 

Aktien-Boom wirklich anhält. 

18 ° GESCHÄFTEMACHEREI. Wie die Urteile von 

Rating-Agenturen manchmal zum Selbstzweck werden. 

22 ° ENTGEGNUNG HUMANA. Zum Artikel „Dubio - 

se Geschäfte in Simbabwe“, GELD-Magazin, 01/2013. 

22 ° FINANCE-WATCH. Neueste Meldungen aus der 

Welt der Hochfinanz. 

BANKING 

GELDANLAGE 

30 ° PANORAMA. Zunehmender Appetit auf Rendite 

+ Erfolgsgeheimnis von Warren Buffett + Optimistische 

Vermögensverwalter. 

31 ° INTERVIEW THOMAS KRAUS. Der Chef von 

Invesco Österreich erklärt die Vorteile des Multi-Asset- 

Ansatzes. 

32 ° EMERGING MARKETS. Nicht blindlings investieren: 

Vorsicht bei Schwellenländern. 

36 ° INSTITUTIONAL INVESTORS CONGRESS. 

Experten glauben an einen weiteren Erfolgslauf von 

Aktien. 

38 ° INTERVIEW ANITA FRÜHWALD. Die BNP- 

Expertin erklärt, warum sich Investments in Europa 

auszahlen. 

AKTIEN 

40 ° PANORAMA. Immofinanz an der Warschauer 

Börse + S-Immo verdoppelt Dividende. 

22 

24 ° PANORAMA. 15 Prozent Peso-Zinsen + 32 Billionen 

in Steueroasen + Innovatives ERSTE-Konto 

25 ° WISSEN. Hohes Volumen von Target-Salden wird 

zum Problem der Gläubiger-Staaten. 

26 ° BANKGEHEIMNIS. Österreich schlachtet die 

„heilige Kuh“ der Sparer. Das Bankgeheimnis wird 

trotzdem nicht vielen Menschen fehlen. 

42 ° WELTBÖRSEN. Europa: Divergierendes Bild + 

USA: Gebremster Höhenflug + Japan: Export-Hoch. 

44 ° ANLAGETIPPS. ProSiebenSat1: Gute Quote für 

Aktionäre + Swedbank: Gewinne aus dem hohen Norden 

+ BMW: Einen Gang zugeschaltet. 

46 ° BÖRSE WIEN. Nicht alle Unternehmen konnten 

zuletzt überzeugen. 

CREDITS: shutterstock.com, beigestellt 

4 ° GELD-MAGAZIN – MAI 2013

INHALT ° 

05 / 2013 

48 ° BÖRSE DEUTSCHLAND. Die Zinssenkung der 

EZB verleiht DAX & Co. neuen Rückenwind. 

50 ° LUXUS-AKTIEN. Gewinne mit noblen Marken. 

ALTERNATIVE INVESTMENTS 

54 ° PANORAMA. Zertifikate für kurzfristige Spekulation 

+ Manager kassieren 2,2 Milliarden Dollar Gage. 

56 ° IMMOBILIEN. Investments in Grund und Boden 

liegen weiter im Trend. Droht jetzt eine Immo-Blase? 

60 ° ROHSTOFF-RADAR. Erdöl: Abverkauf gestoppt 

+ Gold: Ist das Schlimmste überstanden? + Silber: 

Riskantes Investment + Weizen: Ernteschäden. 

VERSICHERUNG 

62 ° PANORAMA. 82 Prozent der Pensionen vom Staat 

+ 100 Prozent Prämienunterschiede beim Rechtsschutz. 

64 ° ALTERSVORSORGE. Der Pflegefall droht! Versicherungen 

schützen. 

66 ° FLV-LISTING. Der monatliche Überblick über die 

Portfolios fondsgebundener Lebensversicherungen. 

68 ° DIE SIEGER Das GELD-Magazin präsentiert die 

besten Alternativen für Ihre Vermögensanlage. 

69 ° HEDGEFONDS. Trendfolger/CTAs Rohstoffe 

70 ° HEDGEFONDS. Multi-Strategien und Dachfonds 

74 ° HEDGEFONDS. Long/Short-Equity 

74 ° HEDGEFONDS. Global Macro / Währungs-Strategien 

75 ° HEDGEFONDS. Anleihen-Strategien 

76 ° HEDGEFONDS. Volatilitäts-Strategien 

78 ° IMMO(AKTIEN)-FONDS. Von Europa bis Asien 

82 ° ROHSTOFF-FONDS. Von Gold bis Energie 

86 ° BUCHTIPPS. Klassiker und Neuerscheinungen. 

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MAI 2013 – GELD-MAGAZIN ° 5

ennpunkt Panorama 

schweden 

Land des Monats 

im fokus: KORRUPTION 

skeptiker. Schweden und das Thema Nationalstolz 

passen ähnlich gut zusammen wie 

das schwedische Leibgericht Köttbullar und 

Kartoffelpüree. Somit ist es nicht ganz verwunderlich, 

dass nur mehr 42 Prozent der stolzen 

Skandinavier die Mitgliedschaft des Landes in 

der EU goutieren. Ein noch viel geringerer Teil 

aller Schweden, nämlich mickrige neun Prozent, 

befürwortet, laut einer kürzlich durchgeführten 

Umfrage des Göteborger SOM-Instituts, 

die (derzeit ohnehin illusorische) Einführung 

des Euro im Königreich. Noch vor zehn Jahren 

hatten 42 Prozent aller Schweden im Rahmen 

einer Volksabstimmung für die Einführung der 

Gemeinschaftswährung gestimmt. 

ECKDATEN (Königreich Schweden) 

Staatsform 

Parlamentarische Monarchie 

Hauptstadt 

Stockholm 

Amtssprache Schwedisch + drei Regionalsprachen 

Staatsoberhaupt 

König Carl XVI. Gustaf 

Regierungschef Ministerpräsident Fredrik Reinfeldt 

Fläche 450.295 km 2 

Einwohner 

etwa 9,5 Millionen 

Bevölkerungsdichte etwa 21,1 pro km 2 

Währung 

Schwedische Krone 

Kfz-Kennzeichen 

S 

Internet-TLD 

.sw 

Internat. Telefonvorwahl +46 

Nachbarstaaten 

Finnland, Norwegen 

Größte Städte Stockholm, Göteborg, Malmö, Uppsala, 

 

Västeras 

Verwaltungsgliederung 

21 Provinzen 

Höchste Erhebung Kebnekaise (2.111 m) 

Religiöse Struktur 

> 71 % Schwedische Kirche 

Weit verbreitet. „Corruption is our protection. 

Corruption keeps us safe and warm. 

Corruption is why we win.” Dieses markige 

Statement aus dem Oscar-prämierten Politthriller 

„Syriana” könnte wahrscheinlich ebenso gut 

aus dem (geheimen) Protokoll der Vorstandssitzung 

eines europäischen Konzerns stammen. 

Eine kürzlich veröffentlichte Erhebung der Consulting-Firma 

Ernst & Young belegt nämlich, 

dass Korruption in Europa nach wie vor weit verbreitet 

ist. Ein beachtlicher Teil der insgesamt 

3.500 befragten Top-Manager ist der Meinung, 

dass Bestechung mittels Geschenken oder auch 

Bargeld in ihrem jeweiligen Land an der Tagesordnung 

ist. Angeführt wird das E&Y-Ranking 

von Slowenien. Dort glauben 96 Prozent der 

Manager, dass Korruption zum guten Ton gehört. 

In Kroatien, der Ukraine und Griechenland sind 

immerhin noch 90, 85 und 84 Prozent dieser 

Meinung. Auch in Österreich ist Bestechung, no 

na, „part of the game”. 46 Prozent der Manager 

gaben dies hierzulande zu Protokoll. Somit liegt 

die Alpenrepublik doch merklich über dem westeuropäischen 

Durchschnitt von 39 Prozent und 

auch noch weit vor – oder auch hinter, wie man 

es eben sehen möchte – unserem großen Nachbarn 

Deutschland (30 Prozent). 

„Wir sagen, 

der Euro ist gescheitert. 

Wir müssen über die 

Rückkehr zu nationalen 

Währungen diskutieren.“ 

FPÖ-Chef Heinz Christian 

Strache hat endlich ein 

Wahlkampfthema gefunden. 

Im Interview mit dem 

Kurier poltert er gegen 

das „EU-Regime”. Dieses 

würde Österreich in Richtung Staats-Konkurs 

treiben. 

„Griechenland in die EU zu 

lassen war so, als ob man statt 

Schlagsahne Rattengift benutzt 

– eine besonders dumme Idee.“ 

Charlie Munger, Warren 

Buffetts kongenialer 

Partner bei Berkshire 

Hathaway, haut in gewohnter 

Manier auf die 

verbale Pauke. Die Union 

wird jedoch, zumindest nach der Meinung des 

75-jährigen Starinvestors, an der Krise nicht 

zerbrechen. 

Starke Worte ´´ 

„Die Grenzen des Rechtsstaats 

werden überschritten, wenn das 

Gesetz so kommt, wie es derzeit 

geplant ist.“ 

Wolfram Wrabetz, CEO 

der Helvetia International 

AG, kritisiert einen doch 

sehr skurrilen deutschen 

Gesetzesvorschlag, der 

die Vorstände von Kreditinstituten, 

Finanzdienstleistern 

und Versicherern mit fünf Jahren Gefängnis 

bedroht, wenn sie ihr Unternehmen in 

eine wirtschaftliche Schieflage manövrieren. 

6 ° GELD-MAGAZIN – Mai 2013

CHECKLISTE FÜR KONSUMENTEN 

Finanzberater. 

Einen sehr guten 

Finanzberater zu 

finden, ist für Konsumenten 

nicht immer 

eine leichte Aufgabe. 

Aus diesem Grund hat 

der Österreichische 

Verband Financial Planners kürzlich eine Checkliste veröffentlicht, die 

Privatpersonen bei der Suche nach kompetenter, objektiver und integrer 

Beratung unterstützen soll. Die Experten des Verbandes – der selbst Finanzexperten 

zum CFP, kurz für Certified Financial Planner, ausbildet und 

zertifiziert – sind sich sicher, dass nur jene Konsumenten, die selbst gut 

informiert sind und die richtigen Fragen stellen (können), dazu in der 

Lage sind, einen seriösen Berater zu erkennen. Unabhängig davon, ob 

es sich um einen Bankangestellten oder einen freien Berater handelt, 

sollten sich die Kunden etwa darüber informieren, welche Fachausbildung 

und/oder Berufserfahrung beziehungsweise Zertifizierungen und 

Zusatzqualifikationen das Gegenüber vorzuweisen hat. Ebenfalls eine 

wichtige Frage ist jene nach den möglichen Interessenkonflikten und Abhängigkeiten 

des jeweiligen Beraters. Dieser sollte schon vor Beginn der 

Zusammenarbeit klar zu erkennen geben, von wem er sein „Einkommen” 

bezieht. Einen seriösen Finanzberater erkennt man auch daran, dass er 

nicht ein bestimmtes Produkt verkaufen will, sondern versucht, die Bedürfnisse 

des Kunden zu erkennen und miteinzubeziehen. Erst dann 

steht das passende Produkt zur Diskussion. Auch das Bauchgefühl des 

Konsumenten spielt hierbei eine wichtige Rolle: „Sobald man das Gefühl 

hat, dass der Berater nur den schnellen Abschluss im Auge hat, sollte 

man sich nach Alternativen umschauen”, raten die Experten des Verbandes 

Financial Planners. 

Zahlenspiel 

Steuerlawine. Ein jüngst vorgestellter Bericht von Eurostat und 

42der EU-Kommission belegt, dass der Anteil von Steuern und Sozialabgaben 

an der Wirtschaftsleistung stetig steigt. Während dieser Anteil auf 

europäischer Ebene im Jahr 2011 38,8 Prozent (Euro-Zone: 39,5 Prozent) betrug, 

machten Steuern und Sozialausgaben im Hochsteuerland Österreich im 

selben Jahr sogar 42 Prozent an der Wirtschaftsleistung aus. Ein weiteres interessantes 

Detail „am Rande”: Arbeit wurde 2011 europaweit mit 35,8 Prozent 

besteuert. Österreich liegt hier mit 40,8 Prozent ebenfalls weit über dem 

Durchschnitt und insgesamt auf Platz drei, hinter Belgien und Italien. 

finanzwissen. Lediglich 14 Prozent der heimischen Lehrlinge 

14kennen die Konditionen ihres Bankkontos. Diesen erschreckend 

niedrigen Prozentsatz ergab eine 2012 durchgeführte Erhebung der AK Wien. 

Höchste Zeit, um mit Finanzbildung verstärkt gegenzusteuern. Darin waren 

sich alle Teilnehmer einer kürzlich abgehaltenen Podiumsdiskussion des Vereins 

für Gesellschafts- und Wirtschaftswissenschaften einig. Konsens unter 

den Diskutanten herrschte auch bei der Rolle der Politik. Sie sei gefordert, Gesetze 

und Regulierungen an den Stand der Zeit anzupassen, um die Bürger 

bestmöglich vor einer Schuldenfalle zu bewahren. 

Wir machen es möglich: 

Global Small Caps mit 

beeindruckender Performance 

studie des monats: 

BUNDESLÄNDER-RANKING 

Wachstum. Einer aktuelle Studie der Bank Austria nach zu schließen, 

besteht hierzulande in puncto Wirtschaftswachstum ein ausgeprägtes 

Ost-Süd-Gefälle. Das Schlusslicht Kärnten konnte im vergangenen Jahr 

lediglich einen BIP-Zuwachs von 0,4 Prozent erwirtschaften und lag somit 

als einziges Bundesland noch unter dem Vor-Krisen-Niveau. Von der 

Spitze der Rangliste grüßt hingegen das, gemessen an seiner Einwohnerzahl, 

kleinste Bundesland der Republik: Das Burgenland hat für 2012 

ein Wirtschaftswachstum von 1,6 Prozent vorzuweisen. Damit liegen die 

Ostösterreicher weit über der nationalen Wachstumsrate von 0,8 Prozent. 

Auf den Plätzen zwei und drei des Rankings folgen Tirol und die 

Steiermark. Während die Prognosen für 2013 nach wie vor das Burgenland 

als Spitzenreiter ausweisen, kommt Bewegung in die unteren Ränge. 

Das Bundesland Salzburg dürfte in diesem Jahr die rote Laterne aus dem 

Süden übernehmen, so die Experten der Bank Austria. 

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Mai 2013 – GELD-MAGAZIN ° 7

Brennpunkt ° Gold 

Preisbildung im Zwielicht 

Die US-Börsenaufsicht CFTC untersucht nach dem Libor-Skandal nun auch die Umstände des Goldpreis- 

Fixing in London. Währenddessen verursachten verdächtig hohe Leerverkäufe an der Terminbörse in New 

York Mitte April den Gold-Crash. 

 

Wolfgang Freisleben 

Ende Jänner 2013 hatte die US-Investmentbank 

Goldman Sachs (GS) bei 

einem Marktpreis unter 1.700 US-Dollar je 

Feinunze noch einen Zielkurs von 1.825 

vorgegeben und propagierte Gold als das 

begehrteste Metall im laufenden Jahr. Am 

10. April 2013 empfahl sie ihren Kunden 

hingegen, Gold zu verkaufen. Am 16. April 

hatte das Edelmetall dann die beiden Handelstage 

mit den historisch größten Preisstürzen 

hinter sich: Von 1.565 auf 1.340 US- 

Dollar je Feinunze – mehr als zehn Prozent 

Verlust. Die Ursache: Am Freitag, dem 12. 

April 2013, hatten Verkaufskontrakte über 

500 Tonnen Gold im Wert von rund 24 Milliarden 

Dollar die Terminbörse in New York 

erschüttert. Durch die Marktmanipulation 

brach der Kurs durch kritische Kursmarken 

und löste weitere Verkäufe von „Papiergold“ 

über Stopp-Loss-Orders aus, ohne dass physisches 

Gold tatsächlich verkauft worden 

wäre. Im Gegenteil: Die Nachfrage hält bis 

heute ungebrochen an. 

Am 23. April folgte die nächste Kehrtwendung 

von Goldman. Das Wall Street 

Journal zitierte aus einem Schriftstück, in 

dem GS seinen Kunden empfahl, die Goldverkäufe 

einzustellen: „Wir haben unsere 

Empfehlung aufgehoben, COMEX Gold zu 

shorten, da sich der Preis über unseren 

Stopp bei 1.400 Dollar pro Feinunze hinausbewegt 

hat. Wir sind deutlich unterhalb unseres 

Ziels von 1.450 Dollar aus dem Handel 

ausgestiegen, mit einem potenziellen Gewinn 

von 10,4 Prozent. Die Bewegung erfolgte 

überraschend schnell, wahrscheinlich 

verstärkt durch den Bruch des breit antizipierten 

technischen Unterstützungsniveaus.“ 

Mit COMEX war der Futures-Handel 

an der weltgrößten Warenterminbörse 

New York Mercantile Exchange (NYMEX) 

bzw. deren Abteilung New York Commodities 

Exchange (COMEX) gemeint. Futures- 

Kontrakte haben einen enormen Hebel, sodass 

mit geringem Kapitaleinsatz große 

Mengen bewegt werden können. 

Ob eine von Goldman Sachs ausgelöste 

Verkaufswelle am Terminmarkt aber tatsächlich 

die Ursache für den Crash des 

Goldpreises war, könnte nur die Börsenaufsicht 

klären. Der frühere stellvertretende 

US-Finanzminister Paul Craig Roberts hat 

jedenfalls eine nicht minder brisante Erklärung 

parat. Er beschuldigt nämlich die US- 

Zentralbank Federal Reserve (Fed), den 

Goldpreis-Crash verursacht zu haben und 

kann damit nur die Federal Reserve Bank of 

New York gemeint haben. Und die wird von 

William Dudley aus der Seilschaft ehemaliger 

Goldman-Spitzenleute geleitet. So 

kann man natürlich leicht Milliardengewinne 

machen: Die Fed verkauft mit einer 

Buchungszeile auf dem Computer Gold-Future-Kontrakte, 

und eine Bank und ihre 

Kunden setzen schon vorher auf den Preisverfall. 

Alles nur Zufall? 

Paul Roberts, der auch als Autor bei 

Wall Street Journal und Business Week in 

Erscheinung tritt, beklagte jedenfalls auf 

seiner Internetseite einen „Angriff auf 

Gold“ und erklärte darüber hinaus: „Ich 

war der Erste, der festgestellt hat, dass die 

Federal Reserve alle Märkte manipuliert - 

nicht nur Anleihenkurse und Zinsen, sondern 

auch den Goldmarkt…“ Er bezog sich 

dabei auf Aussagen von Andrew Maguire. 

Der US-Trader trat bereits 2010 als Zeuge 

auf, als die US-Börsenaufsicht CFTC erstmals 

eine Anhörung zur mutmaßlichen 

Manipulation des Silberprei ses durchführte. 

Die nachfolgende Untersuchung der US-Justiz 

über eine möglichen Gold- und Silberpreis-Manipulation 

durch die US-Investmentbanken 

wurde allerdings aus Mangel 

an Beweisen abgewiesen. 

Weil die Fed die Versorgung mit US- 

Dollar stärker ausdehne als deren Nachfrage, 

müsste der Tauschwert des US-Dollar eigentlich 

fallen, so der Ex-Politiker. Dies 

aber hätte einen Anstieg der Importpreise 

und damit der Inflation zur Folge. Die Fed 

würde damit die Kontrolle über die Zinsen 

verlieren, denn sie müsste mit einer Zinserhöhung 

gegensteuern. Das wiederum würcreditS: 

shutterstock.com 

8 ° GELD-MAGAZIN – mai 2013

Gold ° Brennpunkt 

de zu einem Crash des Bondmarktes führen 

und hätte gleichzeitig Auswirkungen auf 

den Wert der an Schulden gekopppelten 

Derivate (CDS-Papiere) in den Bilanzen der 

größten US-Banken. Chaos und Panik würden 

regieren. Die Fed nutze daher Leerverkäufe 

auf dem Papiergoldmarkt, um die 

steigende Goldnachfrage über den Preiseffekt 

zu dämpfen, so Roberts. 

Fünf Banken entscheiden, 

was Gold kostet 

Der Goldpreis ist indes schon seit Mitte 

März im Visier der amerikanischen Terminbörsenaufsicht 

„Commodities Futures 

Trading Commission“ (CFTC). Allerdings 

nicht die Preisbildung über die NYMEX, 

sondern der Goldmarkt in London. Dort 

gibt es zwei Mal täglich, jeweils um 10.30 

und um 15 Uhr Londoner Ortszeit, das sogenannte 

Goldfixing, bei dem fünf Banken 

in einer Videokonferenz mit einem kleinen 

Kreis von Marktteilnehmern den Preis für 

eine Feinunze festlegen, der für den Weltmarkt 

Geltung hat. Interessanterweise funktioniert 

diese Kartell-Absprache seit fast 

100 Jahren, was wiederum ein Indiz dafür 

ist, was für eine Marktmacht hinter diesen 

Akteuren steht. Federführend ist die Londoner 

Großbank Barclays, die als monetäres 

Schlachtschiff in der großen Banken-Flotte 

des Rothschild-Imperiums gilt. Die Londoner 

Privatbank NM Rothschild war immerhin 

fast 200 Jahre auch nach außen sichtbar 

die weltweit führende Macht im Goldhandel. 

Bei ihr fand auch in einem eigens ausgestatteten 

Raum von 1919 bis 2004 das Goldfixing 

statt, ehe es in die Barclays-Bank ausgelagert 

wurde. Beim Fixing mit dabei sind 

neben Barclays nur noch die führenden 

Goldhändler der HSBC Bank USA (London 

Branch), der kanadischen Bank of Nova 

Scotia-ScotiaMocatta, der französischen 

Société Générale und der Deutsche Bank 

AG (London). Sie alle sind Mitglieder der 

London Bullion Market Association 

(LBMA). Von Transparenz kann natürlich 

keine Rede sein. 

Obwohl der Goldpreis durch Angebot 

und Nachfrage an den Börsen entsteht, benötigen 

Banken, Investoren sowie Bergbauund 

Minenunternehmen einen Referenzkurs, 

der sich nicht sekündlich ändert und 

mit dem man handeln kann. Er gilt auch als 

Richtlinie für den Handel von abgeleiteten 

Finanzprodukten (Derivaten). Damit hat er 

weitreichende Auswirkungen auf den Markt 

und beeinflusst auch den Gewinn für Goldförderer. 

Das Handelsvolumen mit Gold- 

Derivaten ist enorm. Ende des ersten Halbjahres 

2012 registrierte die im schweizerischen 

Basel domizilierte Bank für Internationalen 

Zahlungsausgleich (BIZ) ausstehende 

Derivate im außerbörslichen OTC- 

Markt im Wert von 523 Milliarden Dollar. 

Die Statistik über das Jahresende 2012 wird 

erst Ende Mai 2013 veröffentlicht. 

Vom Libor- zum Goldpreis- 

Skandal? 

Die Untersuchungen folgen auf die Manipulationen 

des Londoner Zinssatzes Libor, 

an deren Aufklärung die CFTC ebenfalls 

beteiligt ist. Behörden in den Vereinigten 

Staaten, Großbritannien und anderen 

Ländern ermitteln gegen rund 20 internationale 

Großbanken - also die Hochfinanz 

schlechthin -, deren Händler jahrelang den 

Libor manipuliert haben sollen, um Handelsgewinne 

einzustreichen. Der Libor hat 

große Bedeutung, weil er als Referenz für 

die Kosten zahlreicher anderer Finanzprodukte, 

von Kreditkarten bis zu Hypotheken, 

gilt. Drei große Banken, die britischen Institute 

Barclays und die Royal Bank of Scotland 

sowie die Schweizer UBS haben die 

Manipulationsvorwürfe bereits mit außergerichtlichen 

Vergleichen beigelegt. Sie 

zahlten Geldstrafen von insgesamt 2,5 Milliarden 

Dollar. Andere Banken sind noch in 

das Verfahren verwickelt. 

Der Libor-Skandal hat offenbar die Prüfung 

des Goldpreises angestoßen. „Die Vorstellung, 

dass die allgegenwärtige oder versuchte 

Manipulation von Zinssätzen so weit 

verbreitet ist, sollte die Aufrichtigkeit der anderen 

wichtigen Markierungen in Frage stellen“, 

sagte CFTC-Mitglied Bart Chilton kürzlich 

bei einer Veranstaltung in Washington. 

Chilton zählte unter anderem die Londoner 

Preise für Gold und Silber zu diesen fragwürdigen 

Richtgrößen. 


Brennpunkt ° Kommentar 

Schräge Optik, tristes Ergebnis 

Die Hauptversammlung der Semperit AG Holding war für die jahrelang verwöhnten Aktionäre ernüchternd. 

Verluste wurden durch Bilanztricks geschönt. Die Akquisition der Handschuhfabrik Latexx Partners 

erscheint unter dem Licht von Umsatz- und Ergebnisverlusten als Vabanquespiel auf Kredit. 

Die Optik war bei der Hauptversammlung 

der börsenotierten Semperit AG 

Holding nicht gerade die beste: Eine lautstarke 

Gewerkschafts-Demonstration zur 

Begrüßung. Ein Aufsichtsratsvorsitzender, 

dem der Staatsanwalt in Klagenfurt ein bedrohliches 

Finanzstrafverfahren um den 

Hals gehängt hat. Und ein Generaldirektor, 

der zuvor vom RHI-Aufsichtrat wegen gravierender 

Verfehlungen, wie allmählich 

durchsickerte, zum sofortigen „einvernehmlichen 

Rücktritt“ gezwungen worden 

war. Dazu ein „Rekordumsatz“, der auf Kredit 

zugekauft wurde und ein „zweitbester 

Jahresüberschuss“, der einer kräftigen Bilanzkosmetik 

bedurfte. Und schließlich 

noch der unkittbare Bruch mit dem Joint- 

Venture-Partner Sri Trang in Thailand, der 

den Semperit-Mitarbeitern nach verlässlichen 

Quellen nur mehr beschränkt und 

unter Aufsicht den Werkszugang gewährt. 

Beim Vorsitzenden Veit Sorger, 72, geht 

es nicht gerade um ein Kavaliersdelikt, sondern 

um eine beträchtliche Steuerhinterziehung 

gemeinsam mit Ex-Finanzminister 

Karl-Heinz Grasser und anderen. Sie hatten 

als Zwischenhändler von Aktien der Hypo 

Alpe Adria Bank beim Verkauf an die 

Bayern-Hypo einen Spekulationsgewinn 

von rund 150 Millionen Euro nicht versteuert. 

Die Rettung der Bank wird die Semperit-Aktionäre 

und alle anderen Steuerzahler 

bis zu 16 Milliarden Euro kosten. Die 

höhere Entlohnung des Aufsichtsrates fand 

daher nicht ungeteilte Zustimmung. 

Generaldirektor Thomas Fahnemann 

wiederum zeigt sich auch bei Semperit nicht 

gerade als „g’rader Michl“. So ließ er beispielsweise 

in einer Ad-hoc-Meldung am 

21.3.2013 lobend herausstellen, dass „trotz 

der Kaufpreiszahlung für Latexx Partners“ 

die liquiden Finanzmittel um 36,2 Prozent 

auf 133,3 Millionen Euro gesteigert wurden. 

Denn da, wo in der Bilanz 2011 noch eine 

Null stand, steht 2012 ein Kreditbetrag von 

101,13 Millionen Euro. Das erinnert an J. W. 

v. Goethe, der in „Torquato Tasso“ seinen 

Titelhelden erbost klagen lässt „... so fühlt 

man Absicht, und man ist verstimmt“. 

Ordnet man den Kredit allerdings dem 

Kauf der Handschuhfabrik in Malaysia zu, 

erscheint dieser eher als Vabanquespiel mit 

fremdem Geld denn als Fähigkeit der Geschäftsleitung 

zur Umsetzung einer für alle 

Aktionäre wertsteigernden Strategie. Der 

Kaufpreis war nämlich mit 152 Millionen 

Euro bei einem zusätzlichen Modernisierungsbedarf 

von ca. 45 Millionen Euro – in 

Summe somit 197 Millionen Euro – „außerordentlich 

generös“. Die Neuerrichtung einer 

Fabrik auf Basis der neuesten, von Semperit 

entwickelten Technologie für eine Jahresproduktion 

von sechs Milliarden Stück 

wie bei Latexx Partners würde nämlich lediglich 

zwischen 77 und 80 Millionen Euro 

kosten. Vorexerziert hat dies Semperit im 

thailändischen Surat Thani, wo eine hochmoderne 

Kapazität für eine Jahresproduktion 

von 2,5 Milliarden Stück „auf der grünen 

Wiese“ nach Angaben auf der HV lediglich 

Investitionen von etwas mehr als 32 

Millionen Euro erforderte. 

Den hohen Kaufpreis rechtfertigt jedenfalls 

auch das Ergebnis nicht: Seit zwei Jahren 

summierten sich bei Latexx die Marktanteils- 

und Umsatzverluste auf mehr als 20 

Prozent. Und der einstige Gewinn hat sich 

2012 in einen satten Verlust von 16,9 Millionen 

Euro verwandelt. 

Da stellt sich dann die Frage, wozu eigentlich 

binnen zwei Jahren rund 15 Millionen 

Euro bei verschwiegenen „Beratern“ 

„Ohne Bilanzkosmetik 

wäre 

d a s S e m p e r i t - 

Ergebnis um 

22 Prozent 

eingebrochen.” 

Wolfgang Freisleben, 

Herausgeber 

versickert sind – mehr als das Dreifache als 

früher. Sogar der Wechsel zu Ernst & Young 

als Konzernabschlussprüfer, der dem Vorstand 

Georg Bauthen des indirekten Mehrheitsaktionärs 

B&C-Stiftung besonders 

nahe steht, führte zu einer seltsamen Verdoppelung 

des Aufwands. Gesunken ist ab 

2011 lediglich die Ausschüttung an die Aktionäre: 

Um 36 Prozent von 1,25 (2010) auf 

magere 0,80 Euro. 

Für den Semperit-Konzern fielen die 

Ergebnisse gleichfalls nicht berauschend 

aus. Der bejubelte neue Rekordumsatz 

(828,6 Millionen Euro, +1,1 Prozent) läge 

ohne die Einbeziehung von Latexx-Partners 

mit 21,6 Millionen Euro im vierten Quartal 

um 1,5 Prozent unter 2011. Im Sektor der 

Medizin-Handschuhe ist der Umsatz ohne 

Latexx um 2,5 Prozent auf 361,9 Millionen 

zurückgegangen. 

Besonders trist war das EBIT-Ergebnis 

mit einem Einbruch um zehn Prozent auf 

72,5 Millionen Euro. Und das war noch geschönt. 

Denn rund zehn Millionen wurden 

durch einen Grundstücksverkauf in China 

und die Auflösung einer Restrukturierungs- 

Rückstellung zusätzlich generiert. Ohne 

Schminke dieser Bilanzkosmetik wäre ein 

spektakulärer Ergebniseinbruch um 22 Prozent 

herausgekommen. 

creditS: beigestellt 


10 - 60 - 30 

Watamar Optimum Portfolio Fund 

Wer sagt, dass immer alles schnell gehen muss? 

Der Weg zu einer guten Rendite bei geringem Risiko 

darf auch langsam zum Ziel führen. 

Richtungsweisend für Watamar‘s 10-60-30 Strategie 

war eine Analyse auf der Basis von Daten 

internationaler Aktien- und Bondmärkte, die 

teilweise 80 Jahre zurückreichten. 

Die Hauptorientierung ist die Minimierung der 

Volatilität bei konstanten und moderaten Erträgen. 

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Fremdwährungen werden aktiv abgesichert. 

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BRENNPUNKT ° Crash-Propheten 

Hochsaison 

der Super-Bären 

Crash-Propheten, Kassandras und Schwarzseher aller Art haben wieder einmal Hochkonjunktur. Immerhin: 

In den letzten Monaten sind die Weltbörsen deutlich gestiegen, das globale Wachstum und die Unternehmensgewinne 

jedoch gefallen. Was hat diese Divergenz zu bedeuten? 

Wolfgang Regner 

Ich mache mir große Sorgen um die Weltwirtschaft 

und die Finanzmärkte. So 

sehr, dass ich manchmal am liebsten aus 

dem Fenster springen würde.“ Der das sagt, 

ist kein Unbekannter, sondern eine echte 

Börsenberühmtheit, der berüchtigte Dr. 

Doom alias Marc Faber himself, Investmentmanager 

und vor allem Herausgeber 

des „The Gloom, Boom & Doom Report“. 

Diese weit über die bloße Betrachtung der 

Finanzmärkte hinausgehende Publikation 

ist bekannt für ihre beißende Kritik und den 

Spott, mit dem Faber leider immer wieder 

ins Schwarze trifft – sei es die unhaltbare 

Geldpolitik der amerikanischen Notenbank 

oder ganz generell die Schuldenwirtschaft, 

die er heftig kritisiert. Am meisten Kopfzerbrechen 

bereiten ihm die USA und China. 

„Vor allem Technologie- und Luxuswerte 

haben schwache Quartalszahlen gemeldet. 

Die Wall Street ist die am meisten überkaufte 

der großen Weltbörsen und läuft unweigerlich 

auf eine große Korrektur zu. Da 

könnte der S&P 500 um bis zu 40 Prozent in 

die Tiefe stürzen.“ Der amerikanische Markt 

werde so gehandelt, als sei er „the only game 

in town“. Dieser Bullenmarkt könne noch 

einige Monate oder auch Jahre weitergehen, 

doch das Desaster wird nachher nur 

umso dramatischer sein. Denn der US-Börsenaufschwung 

wird von immer weniger 

Aktientiteln bestätigt – die Anzahl der 

neuen 52-Wochen-Hochs geht stetig zurück. 

„Die große Mehrheit schafft keine 

neuen Hochs mehr“, erklärt Faber. Die Erklärung 

liegt für ihn vor allem in der Politik 

des massiven Gelddruckens durch die US- 

Notanbank Fed. Ähnlich wie den Immobiliensektor, 

so treibt nun die Geldschwemme 

den Highend-Bereich und die Märkte für 

Luxusgüter an. „Wir sehen eine Art neuer 

Inflation im Luxussegment der Konsumgüter. 

Doch bald stellt sich die Frage, wer noch 

in der Lage ist, diese inflationierten Preise 

zu bezahlen“, meint Faber. Auch in China 

stehe vieles nicht zum Besten. „Die offiziellen 

Wachstumsstatistiken sind geschönt“, so 

Faber, China wächst nicht mehr mit acht, 

sondern bestenfalls noch mit vier bis sechs 

Prozent.“ Was seine Anlagestrategie anbelangt, 

so hält er viele der 2012 von ihm gekauften 

europäischen Werte weiterhin, teilweise 

hat er aber auch Gewinne mitgenommen, 

so etwa bei Versicherungen. Stattdessen 

hat er im Pharma- und Lebensmitteleinzelhandel 

neu investiert. Er hat auch seine 

Japan-Exposure noch erhöht und von 

dem plötzlich dort ausgebrochenen Börsenboom 

profitiert. „Thailand und Indonesien 

sind aber bereits zu hoch gelaufen.“ Das 

letzte Beispiel zeigt, dass „Dr. Doom“ kein 

ewiger Chrash-Prophet ist, sondern auch 

schon einige der kräftigsten Bullenmärkte 

vorhergesagt hat. Die Aktienhausse in 

Europa und den USA hat er jedenfalls seit 

Anfang 2012 mitgenommen. 

AUCH BULLEN GEBEN TIEFSCHWARZE 

PROGNOSEN 

Auch der Fondsmanager Stefan Riße, 

Ex-Partner des berühmten, aber leider 

längst verstorbenen Börsengurus André 

Kostolany, ist keine Kassandra von Beruf, 

wohl aber ein kritischer Geist, der vor allem 

seine exzellenten Kenntnisse in der Marktpsychologie 

und Anleger-Stimmungsindikatoren 

zu nutzen weiß. Derzeit ist für ihn 

wieder einmal klar: Die Euphorie ist an die 

Aktienmärkte übergeschwappt und es besteht 

erhöhte Rückschlaggefahr. Dennoch 

ist es aktuell sehr schwierig, solide Prognosen 

zu erstellen. „Kurzfristige, mittelfristige 

und langfristige Stimmungsbarometer laufen 

in gegensätzliche Richtungen. Das 

macht die Prognose des weiteren Kursverlaufs 

am Aktienmarkt extrem schwierig“, 

sagt Riße. „Unter den Profianlegern – Börsenbriefschreiber, 

Vermögensverwalter, 

Anlageberater – herrscht schon fast ein extremer 

Optimismus“, analysiert Riße. Solch 

eine hohe Zuversicht ist ein Kontraindikator: 

Ist die Stimmung zu gut, droht Ungemach. 

Denn wenn Anleger zu optimistisch 

werden, heißt das, dass sie bereits voll investiert 

sind und steigende Kurse erwarten, 

ihren Zielanteil einer bestimmten Anlageklasse 

bereits im Depot haben. Im Umkehrschluss 

bedeutet das aber: Sie haben ihr Pulver 

bereits verschossen und kaufen keine 

neuen Papiere mehr. Kurzfristig heißt das 

nichts anderes als: „Erhöhte Korrekturgefahr“, 

warnt der Manager des Riße Inflation 

Opportunities. Jedoch: Wer auf die hohe 

Zahl der Optimisten verweise, setze auf einen 

kurzfristigen Rückschlag – und warte 

letztlich auf günstigere Einstiegskurse. Diese 

Rechnung könnte aber nach Rißes Meinung 

nicht aufgehen: „Oft steigen die Kurse 

länger, als es die Stimmungsindikatoren eigentlich 

zulassen würden“, weiß der Experte. 

„Ich schließe deswegen zurzeit auch 

nicht aus, dass etwa der DAX jetzt ganz zügig 

nach oben durchzieht.“ Langfristig stehen 

die Börsenampeln nach Rißes Meinung 

CREDITS: shutterstock.com 


Crash-Propheten ° BRENNPUNKT 

auf Grün: „Fundamental ist das Argument, 

Aktien seien gegenüber Anleihen massiv 

unterbewertet, natürlich völlig richtig.“ Das 

untermauern die langfristigen Stimmungsindikatoren: 

„Laut diesen sind weder Profis 

noch Privatanleger so richtig am Aktienmarkt 

engagiert – und sind alles andere als 

euphorisch“, erläutert er. . 

ROLAND LEUSCHEL, CRASH-PROPHET 

Roland Leuschel ist eine weitere Börsenberühmtheit 

und gilt als notorischer 

Crash-Prophet. Der heute 73-Jährige begründete 

seinen Ruf, als er 1987 und 1989 

die weltweiten Kursstürze an den Börsen 

genau vorhersagte. In Japan begann 1990 

der von ihm vorausgesagte Salami-Crash, 

der die damals größte Börsenkapitalisierung 

der Welt um rund 70 Prozent fallen 

ließ. In Europa und Amerika fand der Crash 

jedoch nicht statt, auch wenn Leuschel behauptet, 

dass dieser bereits seit 1997/98 

läuft. Leuschel war jahrzehntelang Chefstratege 

bei der belgischen Banque Bruxelles 

Lambert. Er ist Autor mehrerer Bü- 

INTERVIEW ° 

MARC FABER, HERAUSGEBER DES „THE GLOOM, BOOM & DOOM REPORT“ 

GELD ° Magazin: Wo sehen Sie für 2013 

noch am ehesten positive Renditen? 

MARC FABER: Die besten Aussichten sehe ich, 

trotz meiner Vorsicht was China anbelangt, an 

den Aktienmärkten Vietnams und vor allem Japans 

– wenn man etwas mehr Risiko nehmen 

will, so gibt es auch in China noch einige interessante 

Werte. Auch die Ukraine gefällt mir. 

In den USA setze ich weiterhin auf ausgewählte 

Regionen des Immobilienmarktes, vor allem 

in einigen Städten Kaliforniens und in Atalanta. 

Generell aber halte ich derzeit wegen der von 

mir erwarteten hohen Volatilität ein ausgewogenes 

Portfolio mit gleichgewichteten Anteilen 

an Aktien, Unternehmensanleihen, Gold, Cash 

und Immobilien. Der US-Aktienboom könnte 

in einem Crash von bis zu 40 Prozent enden. 

Dennoch ist für Sie die Bedeutung Chinas am 

größten… 

Als die chinesische Volkswirtschaft stark gewachsen 

ist, also von 2000 bis 2008, hat dies 

die Rohstoffpreise massiv in die Höhe getrieben. 

Und dies wiederum wirkte wie ein Booster 

für viele andere Schwellenländer mit großen 

Rohstoffvorkommen, also etwa Brasilien, den 

arabischen Raum, Russland, Zentralasien und 

Australien sowie Kanada. Umgekehrt bedeutet 

ein Konjunktureinbruch in China fallende 

Rohstoffpreise, wodurch die anderen Schwellenländer 

weniger Geld für Investitionen 

zur Verfügung haben. Das ergibt einen negativen 

Multiplikatoreffekt für die gesamte 

Weltwirtschaft. Ob die US-Wirtschaft zwei Prozent 

wächst oder zwei Prozent schrumpft, hat 

keine Auswirkungen auf die Rohstoffnachfrage 

oder die Dienstleistungsindustrie. Sehr wohl 

aber, ob China mit 12 Prozent wächst oder nur 

mit drei Prozent. Meiner Meinung nach befindet 

sich China in einem konjunkturellen Abschwächungsprozess, 

der sehr viel stärker ausfällt, als 

es die offiziellen Daten andeuten. 

Welche Gründe sprechen dafür? 

Nun, etwa das negative Exportwachstum in 

Richtung China von zwei Ländern, für die 

wir sehr präzise Daten zur Verfügung haben, 

nämlich Südkorea und Taiwan. Diese Länder 

haben derzeit ein negatives Exportwachstum 

im Vorjahresvergleich. Auch die Statistiken 

der Glücksspielindustrie 

in Macau weisen 

darauf hin, 

dass China 

weitaus schwächer 

wächst als 

angenommen 

und der Stromverbrauch hat zuletzt kaum 

noch zugenommen. Der Absatz von Luxuswaren 

wächst auch deutlich weniger. In die gleiche 

Richtung weisen Unternehmensdaten – so 

verzeichnet McDonald’s in Asien kaum noch 

steigende Umsätze. Und das trotz des Prestiges 

seiner starken Marke. Insgesamt sprechen all 

diese Signale, fallende Rohstoffpreise, steigende 

Anleihen und die geschönten Wirtschaftsdaten, 

für eine Deflation. 

Ist Deflation angesichts der hohen gedruckten 

frischen Geldmenge überhaupt möglich? 

In der Ökonomie der Dummköpfe, die die Zentralbanken 

bevölkern, ist alles möglich. So 

haben wir gigantische Blasen in kürzester Zeit 

erlebt, seit 2000 gleich drei auf einmal. 

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MAI 2013 – GELD-MAGAZIN ° 13 

(Aktuelle Verkaufsprospekte der KAG in deutscher Sprache verfügbar)


cher, in denen er vor allem die Verschuldungspolitik 

der US-Notenbank unter Alan 

Greenspan attackierte. In regelmäßigen Abständen 

prophezeite er danach den Zusammenbruch 

der Finanzmärkte und lag dabei 

öfters falsch. Dennoch hat er derzeit einige 

triftige Argumente zur Hand, warum der 

große Bullenrun vorerst zu Ende sein 

könnte. „Die Finanzkrise wird voraussichtlich 

im nächsten Jahr in eine allgemeine 

reale Wirtschaftskrise münden. Dann 

kommt das große Chaos und man wird die 

Währungen neu ordnen müssen“, folgert er. 

Dabei werde Gold wieder eine Rolle spielen. 

„In Deutschland wird es wahrscheinlich 

eine in irgendeiner Form an Gold gebundene 

D-Mark geben, in Zusammenhang mit 

einer neuen Weltwährungsordnung.“ Letztendlich 

werde die Inflation alles hinwegfegen. 

„Jeder Anleger sollte wissen, dass die 

Krise, in der wir leben, noch lange nicht 

ausgestanden ist“, so Roland Leuschel. Auf 

die Schuldenkrise werde ein Währungskrieg 

folgen, der schließlich zu einer Währungsreform 

führe: „Japan hat bereits mit 

dem Währungskrieg begonnen“, so Leuschel. 

„Das kann Europa wegen der zu 

teuren Exportpreise schnell über die Klippe 

stürzen lassen.“ Leuschel sieht zudem eine 

riesige Blase am Anleihenmarkt, die bald 

platzen wird: „Wenn es da scheppert, dann 

werden Institutionen und Anleger, die Lebensversicherungen 

oder Pensionsansprüche 

haben, böse erwachen“, befürchtet er. 

BULLEN, BÄREN, FEHLPROGNOSEN 

Optimistische Bullenprognosen sind 

besonders gefährlich, weil sie Anleger dazu 

verleiten, höher zu investieren, als es der 

eigenen Finanzkraft entspricht. Der berühmteste 

Bulle in der Börsengeschichte, 

Yale-Ökonom Irving Fisher, meinte nur wenige 

Wochen vor dem Börsencrash 1929: 

„Ich sehe die US-Aktienkurse gut unterstützt 

und binnen Monaten um einiges höher.“ 

Wir wissen, was tatsächlich passiert 

ist. Aktuell riecht es schon wieder nach ähnlichen 

Fehlprognosen, denn der heutige 

Bullenmarkt kommt in sein fünftes Jahr 

und damit schon ins hohe Alter. Ein typischer 

Aufwärtstrend an den Aktienmärkten 

dauert rund vier Jahre. Ein absehbares 

Nullwachstum der USA könnte jedoch als 

Mega-Bullenkiller in die Geschichte eingehen. 

Der US-Ökonom Gary Shilling warnt 

vor einem neuen schwarzen Schwan, der die 

Märkte schon 2013 heimsuchen könnte. 

Denn während die Aktienmärkte auf neue 

Rekordstände steigen, sinken die Gewinne 

der Unternehmen. Intelligente Investoren 

haben dem bereits Rechnung getragen, 

doch die meisten Privatanleger noch nicht. 

Hier besteht erheblicher Handlungsbedarf. 

INTERVIEW ° 

ROLAND LEUSCHEL, CRASH-PROPHET: „ES SIEHT NACH CRASH AUS“ 

GELD ° Magazin: Besteht der Euro 2013 fort? 

ROLAND LEUSCHEL: Ich halte weiterhin an 

meiner Prognose aus dem Jahr 2008 fest: Es 

wird eine Währungsreform im August 2014 

geben. Der Euro könnte eventuell dauerhaft 

weiterbestehen, eine Rückkehr zur D-Mark ist 

aber ebenfalls denkbar. Ich halte auch eine an 

Gold gebundene Gold-Mark für durchaus möglich. 

Aus welchem anderen Grund sonst hat die 

Deutsche Bundesbank damit begonnen, ihr 

Gold aus dem Ausland zurückzuholen? Dazu 

mein Rat: Kaufen Sie anerkannte Goldmünzen, 

denn in einer Krisensituation wird es einfacher 

sein, den genauen Wert einer Goldmünze zu 

kennen und zum Tausch zu verwenden. Das 

könnte eventuell auch für Silber gelten, schon 

weil es davon mehr gibt. 

Was empfehlen Sie für 2013? 

Im Gegensatz zum Vorjahr rate ich nicht mehr 

zu 40 bis 50 Prozent Cash, Goldminen aktien 

und Bankwerten. Ich würde vielmehr jetzt 

noch auf Immobilien setzen. Physisches Gold 

sollten Investoren in kleinen Einheiten geografisch 

streuen. Das heißt: Barren mit zwei, fünf 

und zehn Gramm, Münzen wie den südafrikanischen 

Krügerrand, den österreichischen 

Philharmoniker, den US-amerikanischen Gold 

Eagle und den chinesischen Panda. Denn die 

Krise wird leider bis 2018-2020 weitergehen. 

Und wenn Europa Ernst macht mit dem Sparen, 

dann wird der Euro nach oben explodieren und 

die Exporte werden stark sinken. Dann werden 

die Probleme die Realwirtschaft erst richtig 

belasten. So müssten etwa die deutschen Arbeitskosten 

und andere Preise um 60 Prozent 

steigen, damit Südeuropa wieder wettbewerbsfähig 

wird. Das geht nur ohne den Euro. 

Was sollen Anleger meiden? 

Wie im Vorjahr rate ich von Staatsanleihen aller 

Art ab. Das gilt auch für Anleihen des Bundes. 

Zusätzlich sollten Anleger jetzt auch Bonds von 

Unternehmen meiden. Denn wenn die Blase an 

den Anleihemärkten platzt, werden die Zinsen 

kräftig nach oben laufen und die Refinanzierungskosten 

für die verschuldeten Staaten nach 

oben treiben. Staatsbankrotte sind dann zu 

befürchten. Da darf man nicht dabei sein, 

zumal die neu emit tierten europäischen Staats - 

bonds mit 

einer Enteignungsklausel 

ausgestattet 

sind. Sollte etwas 

Ernstes 

pa ssieren, bricht 

der Anleihemarkt 

völlig 

zusammen. 

Und die übrigen Asset-Klassen? 

25 bis 50 Prozent sollten in Gold und Silber 

investiert werden. Der Goldpreis kann zwar sicher 

noch etwas fallen, doch er wird durch die 

weiterhin starke physische Nachfrage und die 

hohen Produktionskosten gut unterstützt. Immer 

mehr Minenunternehmen schaffen den 

Break-even erst zwischen 1400 und 1600 Dollar 

pro Feinunze. Man sollte 30 Prozent in günstige 

Substanzwertaktien investieren und 20 Prozent 

Cash halten, dann kann man bei jedem Crash 

günstig zugreifen. Ich dagegen steige erst wieder 

in den Aktienmarkt ein, wenn die bekannten 

Indizes ein KGV von rund acht erreichen. 


130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

Comgest Growth Japan-Chart 

über die letzten 5 Jahre 

Typisierende Modellrechnung (Ausgabeaufschlag 4%; ggf. anfallende Depotkosten 

würden die Wertentwicklung mindern) 

Comgest 

Growth Japan 

Beispielanlage 

von 1.000 Yen 

Wert des 

Investments 

03.2008 - 03.2009 -42,0% 557 Yen nach 1 Jahr 

03.2009 - 03.2010 32,0% 736 Yen nach 2 Jahren 

03.2010 - 03.2011 -11,4% 651 Yen nach 3 Jahren 



50 

Mrz. 08 Sep. 08 Mrz. 09 Sep. 09 Mrz. 10 Sep. 10 Mrz. 11 Sep. 11 Mrz. 12 Sep. 12 Mrz. 13 

 

 

 

 

COMGEST GROWTH JAPAN MSCI JAPAN* 

 

 

 

Dieter Wimmer 

 

Kontakt: 

wimmer@comgest.de


Während Kollege Leuschel längerfristig 

eher auf Mega-Inflation setzt, glaubt Marc 

Faber, kurz- bis mittelfristig sei eine Deflation 

wahrscheinlicher – trotz der hohen gedruckten 

frischen Geldmengen in der gesamten 

Finanzwelt. „Wir erleben Investmentblasen 

am laufenden Band, zuletzt 

2008 bei den Rohstoffen, als der Ölpreis von 

78 auf 147 Dollar stieg und dann innerhalb 

von sechs Monaten auf 32 Dollar abstürzte. 

Diese Art Volatilität ist das Resultat expansionistischer 

Geldpolitik durch die Gelddruckerei. 

Ich sage nur, dass ich davon ausgehe, 

dass wir in den nächsten Wochen ein 

Tief beim Goldpreis erleben werden. Gold 

sollten Sie dennoch zum Teil schon heute 

kaufen,“ so sein abschließender Rat. 

Michael Lipper, Präsident des von ihm 

aufgebauten Fondsanalysehauses Lipper 

° DAS ENDE DES US-IMPERIUMS? NEUN DUNKLE OMEN 

Der als Kassandra bekannte US-Ökonom Gary Shilling warnt vor Budgetkürzungen und einer 

scharfen Rezession. „Das US-Wachstum wird auf null fallen. Börsenbullen sollten gewarnt sein, 

denn allein in den USA haben sie seit dem Jahr 2000 jeweils zweimal zehn Billionen Dollar 

verloren – insgesamt also 20 Billionen (US: Trillionen), und zwar im Internetcrash 2000 und im 

Bankencrash 2008. Shilling führt neun historische Fakten an, die für ein schwaches Wachstum und 

Marktturbulenzen sorgen könnten: 

Neun Gründe für ein Nullwachstum bis 2050 

• US-Konsumenten beginnen nach 20 Jahren Ausgabenfl ut wieder mit dem Sparen. Das hat 

Auswirkungen auch auf das Ausland, da die Importe sinken werden. 1980 lag die Sparquote bei 

12 Prozent, zuletzt bei kaum über null. 

• Schuldenabbau: Verschuldungsquoten, die das Eigenkapital auf 20 bis 30 Prozent schrumpfen 

lassen, haben keine Zukunft mehr – die Unternehmen müssen ihre Bilanzen stärken. 

• Neuer Regulierungszyklus – oder das Ende der Deregulierung. Zunehmende Regulierungswut 

und Regierungsinterventionen in den Wirtschaftskreislauf ersticken die Innovation, reduzieren die 

Effi zienz und schwächen so das Wachstum. 

• Sinkende Rohstoffpreise. Überinvestment und Überkapazitäten in den Minen der Bergbaugesellschaften 

fallen ausgerechnet jetzt mit einer schwächeren Nachfrage zusammen. Das wird die 

Investitionsausgaben rohstoffreicher Länder wie Brasilien, Russland oder Südafrika sinken lassen 

und schadet der gesamten Weltwirtschaft. 

• Fiskalische Schuldenbremse. Viele Industriestaaten sehen sich gezwungen, ihre Budgetdefi zite 

und Staatsschulden abzubauen. Öffentliche Investitionen sinken. 

• Das Ende der Globalisierung. Neuer globaler Protektionismus wird dem Weltwachstum schwer 

zusetzen. Rezessionen und hohe Arbeitslosigkeit lassen ökonomischen Nationalismus und 

Protektionismus wieder aufl eben. Je tiefer der Absturz des Wachstums, desto stärker werden sich 

die Staaten voneinander abzuschotten versuchen. Die lange Zeit positiven Globalisierungseffekte 

werden sich ins Negative umkehren. 

• Neue Schwäche am US-Immobilienmarkt. Nachlassende Aktivitäten im Wohnungsbau aufgrund 

überhöhter Lagerbestände und geringere Attraktivität selbst fi nanzierter Privatwohnhäuser bringen 

eine neue Rezession. 

• Ausgabenkürzungen durch die Konsumenten. In einer absehbaren Defl ation werden sich 

Konsumenten mit Käufen zurückhalten, um in Zukunft von tieferen Preisen zu profi tieren. Vielmehr 

wird der Verkaufsdruck zunehmen und die Lagerbestände hochschnellen lassen. 

• Staatliche Ausgabenkürzungen. Sinkende Steuereinnahmen einer zunehmend überalterten 

Generation (Babyboomers gehen jetzt verstärkt in Pension) führen zu Einsparungen bei Sozialleistungen 

und öffentlichen Services, etwa im Bereich Unterricht/Erziehung und Gesundheit. Die 

privaten Zuzahlungen der Bürger werden steigen und deren frei verfügbares Einkommen stark 

beschneiden. 

Advisory Services, treiben ebenfalls einige 

Sorgen um. „Es gibt viele Anhaltspunkte, 

um eine Abwärtssspirale befürchten zu 

müssen. Das US-Bruttoinlandsprodukt 

(BIP) ist durch die geschönten Inflationsindizes 

ohnehin bereits deutlich überzeichnet. 

Nun soll auch der Wert immaterieller 

Güter in die Berechnung mit aufgenommen 

werden. Damit werden diese Werte als produziertes 

Asset behandelt und nicht wie bisher 

wie ein reiner Kostenfaktor.“ Mit dieser 

Methode sollen die US-BIP-Daten bis 1929 

zurück gerechnet werden. Dadurch erhält 

das US-Wachstum einen künstlichen Schub 

im Ausmaß des BIP eines mittelgroßen EU- 

Staates – der größte Aufwertungsfaktor, 

seitdem 1999 der Wert von Software in der 

Staatsbilanz aktiviert wurde. 

WERDEN SIE LANDWIRT! 

Gleichzeitig soll auch der Wert der nicht 

durch Rückstellungen abgedeckten Verpflichtungen 

staatlicher und firmeneigener 

Pensionskassen berücksichtigt werden. Klar 

ist dabei, dass dadurch die US-Wirtschaft 

ihren Vorsprung bei immateriellen Gütern 

gegenüber anderen Ländern ausweiten 

kann, was möglicherweise mehr Anreiz 

zum ohnehin schon ausgereizten „Deficit 

Spending“ bieten könnte. Auch der Buchwert 

von US-Unternehmen mit hohen immateriellen 

Bilanzwerten, also etwa die US- 

Biotech-Industrie, steigt durch diese Berechnungsweise 

künstlich, also ohne dass 

sich materiell etwas ändern würde. Ähnlich 

ist es bei der „effizienteren“ Berechnungsweise 

der US-Inflationsraten. „Reale“ Raten, 

seien es für die Inflation oder auch die 

Performanceberechnung von Investments, 

sollten nach Lipper auch nur als geschätzte 

Zahlen und nicht als tatsächlich realisierte 

Werte verstanden werden. Auch er sieht 

Probleme bei den Prognosen. „Bei Wendepunkten 

der Märkte gibt es nur selten eindeutig 

klare Hinweise der Stimmungsindikatoren.“ 

Den skurrilsten Rat hat der Börsenspekulant 

und Rohstoffguru Jim Rogers 

parat. „Werden Sie Landwirt,“ so seine 

Empfehlung. Die Begründung: „Die Finanzindustrie 

wird für viele Jahre in der Krise 

bleiben“, so Rogers. 


The 10 th Annual European Resource Bank 

Congress will be held this June 7-9 in the 

Vienna and hosted by the Austrian Economics 

Center, a free market think tank in 

cooperation with the Friedrich A. v. Hayek 

Institut. 

At this year’s Viennese congress, the delegates 

can expect an exciting line up of 

speakers that will debate the relationship 

between the European Union/Europe and 

the Liberty Movement, the most recent EU 

activities that in many ways lead to greater 

regulations of markets, restrictions of individual 

freedoms, and new EU structures, 

which are being built to save the collapsing 

Oper 

José Piñera 

Leszek Balcerowicz 

Matt Kibbe 

Herbert Oberhänsli 

Carlo Stagnaro 

Tom Miers 

Pieter Cleppe 

Guillaume Kalfon 

Mark Littlewood 

Ytzhak Klein 

Stadtpark 

Oper 

Stadtpark 

E R B Conference 

Haus der Industrie 

Schwarzenbergplatz 4 


Schwarzenbergplatz Karte: 3 openstreetmap 

Registration closes: May 31 st 

Individuals from a non profit organisation € 240 

Individuals from a corporate organisation € 350 

Daily rate fee: € 150 

Gala Dinner: € 150 

7 - 9 June 2013 Vienna 

www.europeanresourcebank.com

Brennpunkt ° Rating-Agenturen 

Üble Brandbeschleuniger 

der europäischen Schuldenkrise 

Die großen Rating-Agenturen waren als Teil eines weltweiten Netzwerkes von Finanzkonzernen Mitverursacher 

der Finanz- und Wirtschaftskrise. Nun haben die USA Moody’s und S&P verklagt. Die EU beginnt 

zaghafte Regulierungen. Die Herabstufungen vieler EU-Staaten gelten inzwischen als unbegründet. 


Sie waren Mitverursacher der Subprime- 

Hypothekenkrise 2007/08 und damit 

der weltweiten Finanzkrise. Dennoch geht 

fast nichts in der Finanzwelt ohne ein Rating 

und erst recht nicht ohne ein Rating der 

umsatzund gewinnorientierten „großen 

Drei“. Standard & Poor’s (S&P) und 

Moody’s, jeweils mit Sitz in New York, sowie 

Fitch (New York und London) führen 

nämlich 97 Prozent aller weltweiten Bewertungen 

durch. Wer immer an große Geldtöpfe 

heran will, kommt am US-Markt nicht 

vorbei und muss sich als Emittent von einer 

in den USA zugelassenen Rating-Agentur 

beurteilen lassen. Kein Wunder, dass das 

„Trio Infernal“ gewerbsmäßig fast das gesamte 

Kapital der Welt und die Kreditwürdigkeit 

von Konzernen, Ländern, Kommunen 

und Wertpapieren bewertet. 

Die Agenturen waren bisher kaum haftbar 

zu machen, aber an den Finanzmärkten 

nicht zu umgehen. „Sie gehören zu den 

mächtigsten Organisationen der Erde, entscheiden, 

wer auf dieser Welt Geld bekommt 

und wer nicht und zu welchem Preis. Das ist 

eine Macht, die hat keine Armee der Welt.“ 

So schätzt der Börsen- und Finanzexperte 

Dirk Müller Rating-Agenturen ein. Pensions 

fonds dürfen sogar nur auf Basis der 

Ratings investieren. Für den als neoliberal 

geltenden Chef des Hamburger Weltwirtschaftsinstituts 

(HWWI), Thomas Straubhaar, 

sind die Drei nichts Geringeres als gefährliche 

Brandbeschleuniger der Finanzwelt. 

Sie haben großen Einfluss auf fast alle 

Finanz- und Wirtschaftsaktivitäten dieser 

Welt. Und sie machten auch in den Jahren 

nach der Krise noch mehr als vier Milliarden 

Euro Umsatz – wovon fast 40 Prozent 

direkt in den Gewinn flossen. Doch ihre Bewertungen 

dürften bisher vielfach willkürcreditS: 

shutterstock.com 

New York City: Hier herrscht das Netzwerk von Hedge- und Investmentfonds als Eigentümer von Standard & Poor’s, Moody’s und Großbanken. 


Rating-Agenturen ° Brennpunkt 

lich und fehlerhaft gewesen sein. Und nicht 

nachvollziehbar für unabhängige Wissenschafter, 

die sich auf die Spur der Rating- 

Agenturen begeben haben. Denn die Folgen 

ihrer Tätigkeit waren verheerend. Aber für 

einen Teil der Finanzwelt auch äußerst 

lu k r at iv. 

Teil eines weltweiten Netzwerks 

der Finanzkonzerne 

Nach und nach kristallisierte sich nämlich 

heraus, dass die drei Agenturen integrierter 

Bestandteil jenes weltweiten Netzwerks 

von Finanzkonzernen sind, das den 

Großteil der multinationalen Konzerne beherrscht 

und von Systemanalytikern der 

Eidgenössischen Technischen Hochschule 

(ETH) in Zürich vor zwei Jahren enttarnt 

wurde. Der Branchenprimus S&P (als Abteilung 

des Verlagshauses McGraw-Hill 

Inc.) und Moody’s als Nummer zwei werden 

von ein und denselben Großaktionären 

wie die Großbanken der USA beherrscht: 

den weltweit größten Finanzinvestoren Capital 

Group, Blackrock, Vanguard, State 

Street, T. Rowe Price und Northern Trust. 

Diese Investment- und Hedgefonds sind 

mit den international operierenden Bank- 

riesen Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP- 

Morgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, 

Citibank, Bank of New York Mellon und 

Deutsche Bank vielfach verwoben und alle 

sind aneinander beteiligt. Fitch Ratings gehört 

zu 60 Prozent der französischen Fimalac 

Holding von Marc Eugène Charles Ladreit 

de Lacharrière. *) 

Das System, dessen sie sich bis heute bedienen 

können, ist simpel, vielleicht sogar 

kriminell. Die Banken emittieren Wertpapiere 

und erhalten dafür möglichst gute Ratings 

der großen Drei. Zugleich sind sie aber 

auch die wichtigsten Käufer von Staatsanleihen 

und profitieren umgekehrt von 

schlechten Länder-Ratings, weil daraus höheren 

Zinsen resultieren. EU-Binnenmarktkommissar 

Michel Barnier beschuldigte die 

Agenturen daher in einem ZDF-Interview: 

„Sie haben die eigenen Produkte ihrer Eigentümer 

bewertet“ und „es gab schwerwiegende 

Interessenkonflikte, aber keine 

Transparenz“. 

US-Richterin droht den Ratingagenturen 

vor dem prozess 

Jetzt endlich bläst dem „Trio Infernal“ 

der Rating-Agenturen eiskalter Wind ins 

Gesicht. Es scheint, als wäre die Zeit der Abrechnung 

gekommen. Moody’s und S&P 

haben nämlich einen Prozess am Hals, den 

die Vereinigten Staaten wegen falsch benoteter 

Wertpapiere angestrengt haben, die 

sich letztlich als Ramsch herausstellten. Die 

zuständige Richterin im New Yorker Distriktsgericht 

hat bereits erklärt: „Wenn sich 

die Agenturen nur auf ihre Meinungsfreiheit 

berufen, würden sie nicht durchkom- 


Brennpunkt ° Rating-Agenturen 

men.“ Bisher mussten die Rating-Agenturen 

nie für ihre Fehler haften, weil sie sich 

als US-amerikanische Unternehmen auf das 

Recht der freien Meinungsäußerung beriefen, 

die in den USA verfassungsrechtlich geschützt 

ist. 

In Australien ist S&P bereits verurteilt 

worden. Das Unternehmen IMF Australia 

hatte mehreren australischen Städten und 

Gemeinden, die komplizierte Finanzprodukte 

mit der irreführenden Höchstbewertung 

„AAA“ gekauft und 2008 mehr als 90 

Prozent ihrer Einlagen verloren hatten, eine 

Sammelklage finanziert. Eine australische 

Richterin wählte deutliche Worte und bezeichnete 

in ihrem Urteil das Rating als fehlerhaft 

und betrügerisch. Sie sprach den 

Kommunen gut 30 Millionen australische 

Dollar Entschädigung zu, um die Verluste 

sowie Zinszahlungen und Anwaltskosten 

auszugleichen. Neben S&P muss auch die 

holländische Investmentbank ABN Amro 

zahlen. Das Urteil wurde kürzlich vom 

Höchstgericht bestätigt. IMF erwägt jetzt, 

auch Prozesse in Europa zu finanzieren. 

Länder-Ratings hielten einer 

Überprüfung nicht stand 

Rückenwind bekommen künftig alle 

Kläger, nachdem die Ratings mehrfach auf 

ihre Stichhaltigkeit überprüft wurden. Zunächst 

hatten Wissenschafter der renommierten 

Schweizer Hochschule St. Gallen 

(HSG) anhand der Wirtschaftsdaten 1999 

bis 2011 nachgerechnet und entdeckt, dass 

sich seit 2008 Änderungen der Ratings häuften: 

140 waren es allein binnen zwei Jahren. 

Dabei wurden viele europäische Länder 

nach anderen Maßstäben und weit strenger 

beurteilt als früher oder als außereuropäische 

Länder. Ihre Herabstufungen können 

jedenfalls nicht durch Verschlechterungen 

der Wirtschaftslage und der Staatsfinanzen 

begründet werden: Spanien zum Beispiel 

hätte lediglich um eine halbe Klasse herabgestuft 

werden müssen, verlor aber drei 

Klassen. Irland hätte eineinhalb Ratingstufen 

verlieren müssen, wurde aber um sieben 

Klassen herabgestuft. Bei Portugal war der 

Verlust einer halben Klasse gerechtfertigt, 

es verlor tatsächlich aber acht Klassen. 

Selbst Griechenlands Rating hätte sich aufgrund 

objektiver Wirtschaftsindikatoren in 

dieser Zeit nur um 0,14 verschlechtern dürfen. 

Tatsächlich sackte es aber um 12 Klassen 

ab – von A auf CCC. Sogar die Schweiz 

wurde von Triple A um eine Stufe herabgestuft, 

obwohl sie mit einer vergleichsweise 

niedrigen Verschuldung keinerlei Probleme 

hat. 

Nutznießer dieser willkürlichen Herabstufungen 

waren die Banken und Finanzinvestoren 

– also die Eigentümer der Rating- 

Agenturen. Zinsen für neue Kredite stiegen 

Hochschule St. Gallen: Manipulation der Rating-Agenturen fundiert aufgedeckt und widerlegt. 

sofort an: In Irland von 12,6 auf 14 Prozent 

innerhalb von fünf Tagen. In Italien machte 

die Zusatzbelastung durch die Herabstufung 

120 Milliarden Euro aus, die an die 

Finanzinves toren fließen. „Reformiert euch 

oder wir stufen euch herab.“ So treiben die 

Agenturen die Länder regelrecht vor sich 

her. Denen bleibt aber kaum Zeit, Reformen 

einzuleiten. Eine Abwärts-Spirale beginnt 

sich zu drehen. Unglaublich, aber wahr. 

Ratings als Ursache der 

sChuldenkrise in Europa 

Die HSG-Wissenschafter kamen daher 

zu dem Schluss, dass die schlechten Ratings 

überhaupt erst die Ursache für die Schuldenkrise 

in Europa waren. Denn diese seien 

geradezu eine „self-fulfilling prophecy“ – 

sie erfüllen sich von selbst, auch wenn sie 

ungerechtfertigt sind. Dies zeigte bereits die 

im August 2011 veröffentlichte erste Untersuchung 

„PIGS or Lambs? The European 

Sovereing Debt Crisis and the Role of Rating 

Agencies“ der Forschungsgemeinschaft 

für Nationalökonomie an der HSG. In der 

im Juni 2012 veröffentlichten Studie mit 

dem Titel „Rating agencies, multiple equilibria 

and self-fulfilling prophecy? An empirical 

model of the European sovereign debt 

crisis 2009-2011“ fanden die Experten heraus, 

dass nicht nachvollziehbare und weitgehend 

unbegründet erscheinende, massive 

Herabstufungen europäischer Länder tatsächlich 

eine zentrale Ursache und Beschleuniger 

der europäischen Schuldenkrise 

sind. Die von Manfred Gärtner und Björn 

Griesbach verfasste Studie wertete Daten 

für 25 OECD-Länder im Zeitraum 2009 bis 

2011 aus. Sie belegte, dass der Kampf der 

Eurozone gegen Insolvenzen und systemische 

Gefahren in einem fragilen Umfeld 

multipler Gleichgewichte stattfindet. Wird 

ein Land über eine identifizierbare „Insolvenzschwelle“ 

geschoben, setzt ein Sog in 

Richtung Insolvenz ein, aus dem es sich 

selbst nicht mehr befreien kann. 

Willkürliche Fehleinschätzungen 

führen zu Staats-Insolvenzen 

Länder mit dem Rating eines einfachen 

„A“ oder schlechter sind in höchstem Maße 

creditS: www.unisg.ch 


Rating-Agenturen ° Brennpunkt 

gefährdet. Bereits geringste negative Zinsoder 

Ratingsignale, auch wenn diese unbegründet 

sind, können solche Länder in den 

Insolvenzstrudel stoßen. Aber auch Länder 

mit Spitzenratings können nicht völlig sicher 

sein. Selbst ein Land mit einem AAA- 

Rating kann eine versehentliche oder missbräuchliche 

Herabstufung um vier Stufen, 

also von AAA auf A+, in höchste Schwierigkeiten 

bringen. Denn dann kaufen die Gläubigerbanken 

neue Anleihen nur, wenn das 

Land wesentlich höhere Zinsen zahlt. 

Fügt man die genannten Puzzleteile zusammen 

– die Existenz multipler Gleichgewichte, 

das Vorhandensein einer Insolvenzschwelle, 

deren gefährliche Nähe auch für finanziell 

gesunde Staaten und die weitgehend 

unbegründet erscheinenden, massisven 

Herabstufungen europäischer Länder 

–, so muss man die Rating-Agenturen 

zwangsläufig als zentrale Auslöser und 

Brandbeschleuniger in der europäischen 

Schuldenkrise betrachten. 

Arbeitspapier der EZB zweifelt 

Bewertungen an 

Ende Oktober 2012 fuhren auch drei 

Ökonomen der Europäischen Zentralbank 

(EZB) in einem Arbeitspapier schweres Geschütz 

gegen die großen Rating-Agenturen 

auf, nachdem sie 39.000 Bankratings aus 

den Jahren 1990 bis 2011 analysiert hatten: 

Die Bewertungen großer Banken hätten nur 

wenig mit der tatsächlichen Kreditwürdigkeit 

des Hauses zu tun. Harald Hau, Sam 

Langfield und David Marques-Ibanez 

schreiben: „Je häufiger eine Bank eine Rating-Agentur 

zur Bewertung der Emission 

ihrer besicherten Wertpapiere heranzog, 

desto eher erhielt diese Bank eine gute Note 

von der Agentur.“ Das heißt: je mehr Honorar 

eine Bank bezahlte, umso bessere Benotungen 

bekamen die Wertpapiere. Die 

Agenturen sind also käuflich. Demnach erhalten 

Geldhäuser systematisch eine höhere 

Note, je größer sie sind. „Die Macht einer 

Bank im Verhältnis zu einer Rating-Agentur 

ist abhängig von ihrer Größe. Große 

Banken haben sehr wahrscheinlich große 

und umfassende Geschäftsbeziehungen zu 

Rating-Agenturen.“ Die Studie kommt zudem 

zu dem Schluss, dass aufgrund der geringen 

Aussagekraft der Noten auch der bislang 

nach Basel II verfolgte Ansatz der Risikogewichtung 

von Bankaktiva ungenügend 

sei, da das Rating kaum etwas über die tatsächliche 

Ausfallwahrscheinlichkeit einer 

Bank aussage. Es ist also ziemlich nutzlos. 

EU nimmt Rating-Agenturen 

an die Leine 

Europas Politiker haben derweilen jahrelang 

in erster Linie Untätigkeit und Naivität 

bewiesen anstatt den Rating-Gaunern in 

die Parade zu fahren. Erst jetzt beginnt sich 

die EU zaghaft zu wehren. Kritiker sagen: 

viel zu spät. Seit dem Frühjahr 2013 gelten 

Regeln für Rating-Agenturen, die es vorher 

nicht gegeben hat. So können Anleger künftig 

Unternehmen wie Moody’s, Fitch oder 

Standard & Poor’s für schwere Fehler bei 

Bewertungen haftbar machen. Zudem können 

sie Schadenersatz für Verluste einklagen, 

wenn Rating-Agenturen ein Unternehmen 

oder einen Staat absichtlich oder fahrlässig 

falsch beurteilen. Darüber hinaus 

dürfen sie EU-Staaten nur noch zu festen 

Terminen bewerten. Die Bekanntgabe der 

Bonitätsbewertungen von Staaten wird nur 

außerhalb der europäischen Börsenzeiten 

erlaubt sein. Zudem müssen die Rating- 

Agenturen die Regierungen vorher informieren 

und offen legen, nach welchen Kriterien 

sie die Bewertung erteilt haben. 

Die nun getroffenen Regelungen bleiben 

allerdings weit hinter den Plänen der 

EU-Kommission zurück. Die Pläne, als Gegengewicht 

eine unabhängige europäische 

Rating-Agentur zu gründen, legten die EU- 

Politiker dagegen unverständlicherweise 

überhaupt auf Eis. Doch auch mit strengeren 

Regeln ist die Macht der Rating-Agenturen 

noch nicht gebrochen. Gegenseitige Eigentümeranteile 

bis 10% bleiben weiterhin erlaubt. 

EU-Kommissar Barnier wollte mehr, 

doch der deutsche Bundesfinanzminister 

Wolfgang Schäuble knickte vor der Macht 

der Finanzwelt ein: „London ist noch immer 

der größte Finanzplatz der Welt und 

der britische Schatzkanzler hat natürlich 

eine Verantwortung für diesen Finanzplatz. 

Aber natürlich werden wir die Rating-Agenturen 

stärker beobachten und versuchen, sie 

stärker zu regulieren.“ 

Bertelsmann Stiftung prescht 

mit eigenen Ratings vor 

Angesichts des Zauderns der europäischen 

Politiker erarbeitete die deutsche Bertelsmann 

Stiftung ein INCRA (International 

Non-Profit Credit Rating Agency)-Konzept 

und überraschte Mitte April 2013 mit 

einem darauf basierenden eigenen Länderrating 

für die Vereinigten Staaten, das eine 

Bewertung von nur AA+ bei stabilem Ausblick 

ergab. Vorangegangen war die Veröffentlichung 

von Ländergutachten u. a. zu 

Brasilien, Frankreich, Japan und Italien 

Ende November 2012. Für Deutschland ermittelte 

ein Gutachten die höchstmögliche 

Bonität von 8.1. Auf der Rating-Skala der 

kommerziellen Rating-Agenturen entspräche 

dies einer der höchstmöglichen 

Einstufungen (Triple A mit negativem Outlook). 

Nach Deutschland erhielt Frankreich 

die beste Bonitätsbewertung mit 7.9 (oder 

AA+), gefolgt von Italien mit 7.2 (entsprechend 

AA). Die Kreditwürdigkeit Brasiliens 

bewerteten die Gutachten mit 6.8 (A) und 

für Japan mit 6.0 (A). Insbesondere bei Italien 

wich die Bewertung bei diesem Modell 

deutlich von dem führender Rating-Agenturen 

ab und kam zu einer positiveren Bewertung 

des Landes. 

*) Quelle: Ulrich Horstmann: „Die geheime 

Macht der Rating-Agenturen.“ Finanz 

Buch Verlag, 2013 


ennpunkt ° Meldungen aus der Hochfinanz 

Gegendarstellung 

Der Verein HUMANA People to People – Verein für Entwicklungszusammenarbeit begehrt die Veröffentlichung 

nachfolgender Gegendarstellung: 

In der Doppelausgabe 12/2012 – 01/2013 

des GELD-Magazins erschien auf Seite 

22 unter dem Titel „Soziale Tarnung für den 

eigenen Profit“ ein Artikel über HUMANA 

People to People. Darin wird behauptet, ein 

Großteil der Gewinne werde auf diskrete 

Schweizer Bankkonten einer ominösen 

Dachorganisation geleitet, ein geringerer 

Teil nach Afrika zu Schwesterorganisationen 

überwiesen, die tatsächlich existierenden 

Entwicklungsprojekten zur Verfügung 

gestellten Beträge würden von zurückgekehrten 

Praktikanten als eher dürftig und 

unzulänglich bezeichnet werden und 2011 

seien von Humana Österreich „angeblich“ 

exakt 288.186 Euro für „Projekte unbestimmter 

Natur“ nach Afrika weitergeleitet 

worden. Dadurch wird der Eindruck erweckt, 

ein Großteil der Gewinne werde von 

HUMANA Österreich nicht für Entwicklungsprojekte 

verwendet. 

Diese Behauptungen sind unrichtig. 

Der gesamte von HUMANA Österreich im 

Jahr 2011 mit Kleidersammlung und -verkauf 

erwirtschaftete Reingewinn wurde 

nachweislich für Entwicklungsprojekte in 

Afrika und Asien verwendet, und zwar für 

das Waisenprojekt Malambanyma (Sambia), 

das Bauprojekt „CAT-Gemeindezentrum“ 

in Tubatse (Südafrika), für die Berufsschule 

Nhamatanda (Mosambik) und 

für weitere elf Entwicklungsprojekte in Angola, 

Indien und Südafrika. 

HUMANA People to People 

Citigroup-Chef verdiente im ersten Quartal 3,8 Milliarden Dollar 

Die US-Bank Citigroup lässt die 

Finanzkrise allmählich hinter sich. 

Der Anteil der problematischen Vermögensteile 

betrage nach Angaben von 

Aufsichtsratspräsident Michael O’Neill 

auf der Jahreshauptversammlung in 

New York nur noch acht Prozent. In 

der Spitze seien es 40 Prozent gewesen. 

Citi hatte im ersten Quartal einen deutlich 

höheren Quartalsgewinn erwirtschaftet als 

erwartet. Vor allem dank guter Geschäfte 

im Investmentbanking fuhr die Bank einen 

Nettogewinn von 3,8 Milliarden Dollar 

ein – fast ein Drittel mehr als im Vorjahreszeitraum. 

Zwar hinkt die US-Großbank 

mit ihrem Gewinnplus dem Branchenprimus 

JPMorgan noch hinterher, hat in einem 

wichtigen Punkt jedoch die Nase vorn und 

konnte immerhin anders als der große Rivale 

echtes Neugeschäft präsentieren. Die 

Einnahmen, die bei JPMorgan im Auftaktquartal 

rückläufig waren, erhöhten sich bei 

Citi um drei Prozent auf 20,8 Milliarden Dollar. 

Zuwächse gab es vor allem im lukrativen 

Kapitalmarktgeschäft. In den vergangenen 

Jahren war Citi noch überwiegend damit 

beschäftigt, Altlasten aufzuräumen und 

konnte deshalb mit den heimischen Konkurrenten 

und deren Quartalsergebnissen 

nicht mithalten. Nun zeichnen sich erste Erfolge 

der Restrukturierung ab, die der neue 

Vorstandschef Michael Corbat dem Konzern 

verordnet hat. Dem Ergebnis half am 

Neuer Citigroup-Chef Michael Corbat: 

Restrukturierungen zeigen erste Erfolge. 

Ende aber auch, dass Citi einen Teil seiner 

Risikovorsorge im Hypothekengeschäft 

auflösen konnte. Denn der US-Immobilienmarkt 

hat sich zuletzt deutlich erholt, 

wovon alle Banken profitieren. (wfr) 

creditS: beigestellt 


Meldungen aus der Hochfinanz ° brennpunkt 

JPMorgan Chase mit Rekordgewinn und Madoff-Problem 

Die US-Großbank JPMorgan Chase 

hat im ersten Quartal 2013 einen Rekordgewinn 

eingefahren. Wie Banken- 

Chef Jamie Dimon meldete, sei der 

Überschuss im Vergleich zum Vorjahreszeitraum 

um knapp 33 Prozent 

auf 6,5 Milliarden Dollar gestiegen. 

Die Einnahmen waren hingegen leicht 

rückläufig. Sie fielen von 26,8 Milliarden 

Dollar im Vorjahreszeitraum auf 

25,8 Milliarden. 

Ende Februar hatte das Finanzinstitut bekannt 

gegeben, dass es den Rotstift ansetzt 

und im Privatkundengeschäft 3.000 bis 

4.000 Stellen streicht. JPMorgan hat rund 

5.600 Filialen und damit das zweitgrößte 

Netzt in den USA nach Wells Fargo. Wenig 

erfreulich für die Bank ist, dass der Skandal 

um den Milliardenbetrüger Bernie Madoff 

neuen Ärger mit den amerikanischen Aufsichtsbehörden 

bringt. Mehr als vier Jahre 

nach dessen Festnahme werfe die zuständige 

Regulierungsbehörde OCC JPMorgan 

vor, verdächtige Kontobewegungen nicht 

gemeldet zu haben, meldete die Nachrichtenagentur 

Reuters. Zudem sei Madoff 

von seiner Hausbank fälschlicherweise als 

Kunde mit geringem Risiko eingestuft worden. 

Deshalb wolle die dem Washingtoner 

Finanzministerium unterstellte Aufsicht JP- 

Morgan dazu verpflichten, im Kampf gegen 

die Geldwäsche künftig sorgfältiger vorzugehen. 

Madoff nutzte JPMorgan vorrangig 

rund zwanzig Jahre lang für seine Geschäfte. 

Mit einem über Jahrzehnte betriebenen 

Schneeballsystem verursachte der Finanzund 

Börsenmakler einen Schaden von 65 

Milliarden Dollar. Im Jahr 2009 wurde er zu 

150 Jahren Haft verurteilt. (wfr) 

Jamie Dimon meldet Rekordgewinn und 

muss sich wegen Madoff verantworten. 

Credit Suisse zieht an US-Investmentbanken vorbei 

Der jahrelange Umbau der Schweizer 

Credit Suisse hin zu einem weniger 

riskanten Geschäftsmodell trägt nun 

Früchte. 

Die Bank übertraf im ersten Quartal 2013 

die Erwartungen der Analysten und vervielfachte 

den Gewinn von 44 Millionen 

Franken in der Vorjahresperiode auf nunmehr 

1,3 Milliarden. Damit lässt sie viele 

Konkurrenten aus den USA hinter sich. Der 

Grund für die Ertragssteigerung liegt laut 

Konzernchef Brady Dougan hauptsächlich 

in der verkleinerten Investmentbanking- 

Sparte mit niedrigeren Kosten und einem 

gegen den Branchentrend florierenden 

Anleihenhandel, in dem das zweitgrößte 

Schweizer Geldhaus den Ertrag um drei 

Prozent steigern konnte. Die Investmentbanking-Sparte 

lieferte rund zwei Drittel 

des Vorsteuergewinns. Damit heben sich 

die Schweizer von US-Wettbewerbern ab. 

Die fünf großen US-Banken hatten im Kapitalmarktgeschäft 

trotz Zuwächsen im 

klassischen Beratungsgeschäft sieben Prozent 

weniger eingenommen als vor einem 

Brady Dougan, Chief Executive Officer, Credit 

Suisse: Investmentbanking stark reduziert. 

Jahr. Die größte Schweizer Bank UBS hat 

sogar den Rückzug aus weiten Teilen des 

Investmentbankings in die Wege geleitet. 

Mit ihren guten Quartalszahlen widerlegte 

Credit Suisse die These, dass im Investmentbanking 

nur die ganz Großen, die 

sogenannten „Flow Monster“, wirklich erfolgreich 

sein können. Bei einer Vielzahl 

von Geschäften spiele Größe kaum eine 

Rolle, sagte Finanzchef David Mathers. Aus 

Bereichen, die wegen der schärferen Eigenkapitalvorschriften 

weniger abwerfen, 

hat sich Credit Suisse inzwischen zurückgezogen. 

Der Handel mit Derivaten für 

Unternehmen oder mit Rohstoffen wurde 

zurückgefahren. Wenn weniger Eigenkapital 

gehalten werden muss, kann mehr an 

die Aktionäre ausgeschüttet werden. Nach 

Ansicht von Analysten ist es den Schweizern 

gelungen, in einigen Bereichen ihre 

Marktführerschaft zu behaupten. Sie kritisieren 

aber die ungenügende Rentabilität 

in der Vermögensverwaltung. Während 

im Investmentbanking bereits 1,7 Milliarden 

Franken eingespart wurden, waren es 

in der Sparte Private Banking & Wealth 

Management bisher lediglich rund 200 

Millionen. Bis Ende 2015 sollen die Kosten 

noch um 750 Millionen Franken zurückgefahren 

werden. 

Immerhin gelang es der Bank, bei vermögenden 

Kunden zwölf Milliarden Franken 

an neuem Geld einzusammeln. Das Geld 

kam weiterhin aus aufstrebenden Ländern 

– und von superreichen Anlegern. 

West europäische Kunden zogen dagegen 

weiterhin Geld ab. Der Druck europäischer 

Länder auf Steuersünder hinterließ 

hier wie bereits im Vorjahr Spuren. (wfr) 


BANKING Panorama 

Zahlenspiel 

rekordzinsen. Inflation und Kapi- 

werden für Argentinien zum 15talflucht 

existenziellen Problem. Obwohl es den „Gauchos” 

seit beinahe einem Jahr verboten ist, Dollar 

zu kaufen, tun sie dies trotzdem; und zwar auf 

dem Schwarzmarkt. Um Kunden zurückzugewinnen, 

fahren die Banken nun eine „Harakiri-Strategie”. 

Wer eine Million Pesos oder mehr für mindestens 

30 Tage anlegt, erhält über 15 Prozent 

Zinsen p.a. Ein schwacher Trost für viele Anleger, 

beträgt die Inflation doch über 24 Prozent. 

steueroase. Wie Bloomberg kürz- 

berichtete, „verstecken” wohlha- 

32lich 

bende Privatpersonen momentan bis zu 32 Billionen 

US-Dollar in Steueroasen. Mehr als 30 Prozent 

der 200 reichsten Erdenbürger kontrollieren 

ihr Vermögen demnach mittels aus ländischer 

Holdingstrukturen oder ähnlicher Konstrukte. 

kontenvergleich. „Mitunter 

20brauche man ein eigenes Doktor-Studium, 

um die Gebühren bei Bankkonten zu überblicken”, 

so ein Sprechers der EU-Kommission. In 

Brüssel hat man sich daher zum Ziel gesetzt, die 

Konditionen der einzelnen Institute vergleichbarer 

zu machen. Zukünftig soll es in jedem Mitgliedsland 

zumindest eine unabhängige Website 

geben, auf der die Gebühren der 20 wichtigsten 

Bankdienstleistungen verglichen werden können. 

innovatives konto 

erste. „Das modernste Konto Österreichs” soll 

es sein, das Komfort Konto von Erste Bank und 

Sparkassen. Das verspricht zumindest die aktuelle 

Werbekampagne der Bankengruppe. Und 

tatsächlich scheint es der Privatkunden-Sparte 

des Instituts hier gelungen zu sein, ein innovatives 

Produkt aus der Taufe zu heben, das das 

Leben der Kunden in vielen Bereichen vereinfacht. 

Seit Mitte April können Kontoinhaber 

beispielsweise die neue Scan and Pay-Funktion 

– mittels App werden Zahlscheindaten 

einfach gescannt und automatisch ins Netbanking 

übertragen – nutzen. In Zeiten von IBAN 

und BIC bestimmt kein Fehler. Ebenfalls seit 

Kurzem haben Erste- und Sparkassen-Privatkunden 

die Möglichkeit, Kopien von privaten 

Dokumenten, wie etwa Reisepass oder Geburtsurkunden, 

sicher online abzuspeichern. 

Die Daten aus dem digitalen „Safe” sind 

daraufhin jederzeit weltweit abrufbar. Alle 

neu ausgestellten Bankomatkarten mit dem 

„roten s” sind darüber hinaus NFC-fähig und 

ermöglichen ihrem Besitzer kontaktloses 

Bezahlen. 

aussen hui, innen? 

privatkredite „Niedrig” ist für das aktuelle 

Zinsniveau beinahe schon ein Hilfsausdruck. 

Wen wundert es also, dass der Traum vom 

(fremdfinanzierten) Eigenheim momentan eine 

ungeahnte Renaissance erfährt. Doch nicht 

überall, wo billig draufsteht, muss am Ende 

des Tages auch wirklich billig drinnen sein. Auf 

Basis der Kundenbonität errechnete Zins-Aufschläge 

kommen Kreditnehmern oft teuer zu 

stehen. „Seit Neuestem finden sich in auffallend 

vielen Kreditverträgen Klauseln, die es 

der Bank erlauben, diese Aufschläge während 

der Laufzeit des Kredits zu erhöhen, sollte sich 

die Bonität des Kunden zum Negativen hin 

verändern”, warnt Hermann Stöckl, Geschäftsführer 

der VPI Vermögensplanung GmbH, vor 

versteckten Fallen in den Bedingungen: „Für den 

Kreditnehmer heißt das nichts anderes, als dass 

seine Rückzahlungsbelastung automatisch höher 

wird, wenn sich sein Einkommen verringert 

oder er Probleme mit der Ratenzahlung bekommt.” 

Immer wieder werden nachträgliche 

Anpassungen der Risikoaufschläge auch im 

Rahmen von bereits länger bestehenden Verträgen 

und ohne vorherige Information an den 

Kreditnehmer vorgenommen. Stöckl rät den 

Kunden zur Achtsamkeit: „Ist diese Erhöhung 

rechtlich nicht gedeckt, kann der Kreditnehmer 

die zu Unrecht bezahlten Aufschläge zurückverlangen.” 

„Viele Bankmanager sind so 

abgehoben und so weit vom einfachen 

Sparer weg, dass sie 

dessen Sorgen nicht nachvollziehen 

können.“ 

Der mächtige Ex-RLB 

Ober österreich-Boss Ludwig 

Scharinger „kennt” 

laut einem Interview mit 

dem Magazin Format 

viele Sparer. Privatsphäre 

sei diesen das Allerwichtigste. 

Daher solle das Bankgeheimnis auch 

beibehalten werden. 

„Also. 

Will wer eine Bank? 

Ich habe welche zu verkaufen.“ 

Finanzministerin Maria 

Fekter befürchtet, trotz 

Druck aus Brüssel, noch 

länger auf den verstaatlichten Instituten Hypo 

Alpe Adria und Kommunalkredit sitzen zu bleiben. 

Aktuell sei einfach niemand dazu bereit, 

eine Bank zu kaufen. 


„Das war ein krimineller Akt, 

wir verfolgen das mit aller 

Härte.“ 

Bank Austria-Boss Willibald 

Cernko muss 

schon wieder ausrücken, 

um besorgte Internet 

Banking-Kunden zu 

beruhigen. Dieses Mal 

trägt die BA selbst jedoch keine Mitschuld an 

den Online-Troubles; das Online Banking des 

Instituts wurde kürzlich gehackt und Aktivitätenprotokolle 

eingesehen. 


TARGET-SALDEN WISSEN 

Target-Salden als Falle im Euro-System 

Die Euro-Länder können über die Zentralbanken Forderungen und Verbindlichkeiten untereinander ausgleichen. 

Die EZB fungiert dabei als Clearingstelle mit Verrechnungskonten. Bei Krisenländern ist ein negativer 

Saldo entstanden, den sie den Überschussländern schulden. Das Volumen ist inzwischen ein Problem. 


In Europa geistert immer wieder ein nebuloser 

Begriff durch den Blätterwald: 

Die Target2-Salden. Er betrifft jene Salden 

in der zweiten Generation des Trans-European 

Automated Real-time Gross Settlement 

Express Transfer Systems (TARGET), 

die die Verrechnung der Zentralbanken im 

Euro-Raum untereinander transparent 

machen. 

Wenn aus einem Land Zentralbankgeld 

in ein anderes Land überwiesen wird, entstehen 

Verbindlichkeiten und Forderungen 

gegenüber der Europäischen Zentralbank 

(EZB), die als Clearingstelle mit dem täglichen 

Abrechnungszeitpunkt 24 Uhr fungiert. 

Bei der belasteten Notenbank entsteht 

ein negativer TARGET2-Saldo als Verbindlichkeit 

gegenüber der EZB und bei der 

empfangenden Notenbank entsteht ein positiver 

TARGET2-Saldo als Forderung gegenüber 

der EZB. 

Das Ausmaß dieser Verrechnung wird 

von Ökonomen seit Ausbruch der Finanzkrise 

kritisch beäugt. Denn der private Kapitalzufluss 

in europäische Krisenländer 

verwandelte sich in einen Kapitalabfluss. 

Die GIPS-Länder – also Griechenland, Irland, 

Portugal und Spanien – haben bis zum 

Ende des Jahres 2010 für rund 340 Milliarden 

Euro verzinsliche Target-Verbindlichkeiten 

gegen die EZB angesammelt. Diese 

Verbindlichkeiten sind im Wesentlichen 

seit der zweiten Jahreshälfte 2007 entstanden, 

als der Interbankenmarkt das erste Mal 

zusammengebrochen war. 

Die dadurch entstandenen Verschiebungen 

wurden zunächst nicht erkannt, 

weil es von der EZB bis heute keine zusammenfassende 

Statistik zu den Target-Salden 

gibt. Diese werden erst aus den Bilanzen der 

nationalen Notenbanken und Daten des 

IWF berechnet. Ende 2010 wies die Statistik 

der Deutschen Bundesbank bereits Forderungen 

an andere Notenbanken in der Höhe 

von mehr als 300 Milliarden Euro auf. Bis 

Februar 2011 erhöhten sich diese Target- 

Forderungen gegen die EZB auf 321 Milliarden 

Euro. Mit anderen Worten: Die Bundesbank 

war bereits direkt Großgläubiger 

der EZB, indirekt natürlich jener Länder, 

die einen negativen Target-Saldo gegenüber 

der EZB hatten. 

VIER LÄNDER ALS GLÄUBIGER DER 

ÜBRIGEN 13 

Im Februar 2013 wiesen nur Deutschland, 

Luxemburg, die Niederlande und 

Finnland einen positiven Target-Saldo als 

Gläubiger aus – und zwar 880,37 Milliarden 

Euro. Österreich (mit 40,56 Milliarden), 

Griechenland, Zypern, Portugal und die übrigen 

der 17 Euro-Länder waren Netto- 

Schuldner mit insgesamt 918,26 Milliarden 

Euro. 

2012 gab es eine nächste Welle der Kapitalflucht 

in Europa, die an steigenden TAR- 

GET2-Salden und zunehmender Refinanzierung 

der Banken bei den Notenbanken 

zu erkennen war. Die Fluchtgelder blähten 

das Volumen der Refinanzierungskredite 

zur eigenen Geldversorgung in den europäischen 

Krisenländern bis auf 866 Milliarden 

Euro im Mai 2012 auf. Die Zentralbanken 

mussten also de facto die Kapitalversorgung 

der Geschäftsbanken übernehmen, konnten 

dies aber nur durch Gelddrucken. Die 

Target-Kredite stellten somit die offiziellen 

Rettungskredite in den Schatten. Solange 

die Währungsunion erhalten bleibt, ist das 

kein Problem. Doch sobald ein Land austritt 

oder die Eurozone überhaupt zerfällt, 

sitzen die Gläubiger-Zentralbanken in der 

Falle. Sie müssten sich an der Europäischen 

Zentralbank (EZB) schadlos halten, die aber 

lediglich mit 31 Milliarden Eigenkapital 

ausgestattet ist. 

Das EZB-System gibt den Krisenländern 

also eine Kreditkarte mit einem unbegrenzten 

Überziehungskredit in die Hand. 

Die Möglichkeit, sich Güter und Vermögenswerte 

in anderen Ländern auf Pump zu 

besorgen, indem man einfach nur bei der 

EZB anschreiben lässt, erzeugt eine verhängnisvolle 

Pfadabhängigkeit der Politik, 

die in jeder Krise zu neuen Konzessionen 

gegenüber den Krisenländern zwingt. 


anking ° Bankgeheimnis 

Sag beim Abschied leise Servus 

Der Druck von EU und USA wurden zu groß: Jetzt öffnet sich die heimische Politik für den automatischen 

Informationsaustausch bei Bankgeschäften. Für den heimischen Sparer hat das überschaubare Konsequenzen. 

Harald Kolerus 

In Österreich, vor allem in Wien, wird ja 

kaum etwas so pompös gefeiert wie „eine 

schöne Leich’“. Aktuell macht sich die heimische 

Politik daran, das Bankgeheimnis zu 

Grabe zu tragen. „De mortuis nil nisi bene“, 

wussten schon die alten Lateiner – auf gut 

Deutsch: Über Verstorbene soll man nichts 

Schlechtes sagen. Einige kritische Anmerkungen 

seien aber doch erlaubt: Das Bankgeheimnis 

hat lange Zeit seinen Zweck erfüllt, 

im Laufe der Jahre ist aber zunehmende 

Altersschwäche festzustellen gewesen. 

Konkret hat bereits die namentliche 

Registrierung bei Eröffnung eines Sparbuches 

der ursprünglichen Idee des Bankgeheimisses, 

der absoluten Anonymität, die 

Lebenslichter ausgeblasen. Auch sind Zinserträge 

schon längst mit der 25-prozentigen 

KESt belegt, an der kein Sparer vorbeikommt. 

Es ist somit kaum übertrieben, zu 

sagen, dass das Bankgeheimnis zuletzt ohnedies 

das Dasein eines Untoten geführt 

hat. Einem würdevollen Begräbnis eher abträglich 

ist der Totentanz, den heimische 

Spitzenpolitiker rund um das absehbare 

Ableben des Bankgeheimnisses aufs Parkett 

legen. 

Rot-schwarzes Verwirrspiel 

Vor allem Finanzministerin Fekter versuchte 

sich als Retterin des Bankgeheimnisses 

zu positionieren; ihr „Bankgeheimnis-Brief 

“ an Brüssel war aber offensichtlich 

mit den anderen Regierungsgranden 

nicht akkordiert und gelangte frühzeitig an 

die Öffentlichkeit. Bundeskanzler Faymann 

und Vize Spindelegger mussten in Folge in 

einer gemeinsamen Stellungnahme klärend 

eingreifen, darin heißt es: „Österreich ist 

keine Steueroase. Wir wollen, dass die internationale 

Steuerbetrugsbekämpfung funktioniert 

und an diesem Kampf engagiert 

mitwirken. Wir haben keinerlei Interesse, 

dass international der Eindruck erweckt 

wird, Österreich sei Schutzpatron der 

Steuer hinterzieher.“ Aus diesem Grund 

werde Österreich an den Verhandlungen 

der Europäischen Union mit Drittstaaten 

zur entsprechenden Übernahme der Regelungen 

der Zinsbesteuerungsrichtlinie konstruktiv 

mitwirken. Stichwort Zinsbesteuerungsrichtlinie: 

Um das reibungslose Funktionieren 

des Binnenmarktes zu gewährleisten 

und um dem Problem der Steuerhinterziehung 

entgegenzuwirken, wurde diese 

Richtlinie von der EU im Juni 2003 im Bereich 

der Besteuerung von Zinserträgen beschlossen. 

In Kraft ist sie seit 1. Juli 2005. 

Nachzügler Österreich 

Die Richtlinie folgt dem Grundprinzip, 

dass Zinserträge natürlicher Personen gemäß 

den Regelungen ihres Wohnsitzstaates 

besteuert werden. Hierzu ist es natürlich 

notwendig, dass der Wohnsitzstaat Informationen 

über die in anderen Mitgliedstaaten 

erzielten Zinseinkünfte bekommt, 

um sie zu erfassen und dann adäquat zu besteuern. 

Der Informationsaustausch ist in 

abgabenstruktur Österreich 

Vermögenssteuern 1,2 % Sonstige 0,7 % 

steuerbelastung in österreich 

Sozialversicherung 

33,6 % 

Verbrauch- und 

Umsatzsteuer 

27,2 % 

Lohn und Gehalt* 

43 % 

Lohnsummensteuern 

6,6 % 

Lohn-, Einkommen- 

KöSt, KESt 

30,8 % 

Am gesamten Steueraufkommen macht die Besteuerung von 

Vermögen nur einen kleinen Anteil aus. 

Quelle: DB Research 

Kapitalertrag, Sparbuch 

Kursgewinn aus 

Aktien (ab 2012) 

Privatstiftung ohne Entnahme 

25 % 

25 % 

25 % 

0 10 20 30 40 50 

Arbeitseinkommen werden progressiv, Kapital wird starr besteuert. 


creditS: shutterstock.com 


Bankgeheimnis ° banking 

der EU derzeit der Regelfall (nur Österreich und Luxemburg 

weigerten sich bisher standhaft) und sieht wie folgt aus: Die 

zuständigen Behörden der Mitgliedstaaten erteilen automatisch 

Auskünfte (mindestens Kontonummer, Identität, Name 

und Anschrift sowie Zinszahlungen) über Zinsen, die von der 

sogenannten Zahlstelle (dem Zinszahler, in der Regel eine 

Bank) an die wirtschaftlichen Eigentümer (Zinsempfänger) 

ausgezahlt wurden. Wegen der für Österreich und Luxemburg 

geltenden Übergangsregelungen müssen diese Staaten keine 

Informationen über Zinszahlungen bereitstellen, stattdessen 

erheben sie eine Quellensteuer. 

deR dRuck wÄchst 

Dem Großteil der EUMitglieder, aber auch generell der 

OECD und insbesondere den USA, sind diese „Extrawürste“ 

allerdings schon lange ein Dorn im Auge. Der Druck ist offensichtlich 

so groß geworden, dass zuerst Luxembug einlenkte, 

dann folgte die Alpenrepublik. Wobei für Österreich aus Sicht 

der Bundesregierung folgende Punkte von entscheidender 

Relevanz sind: „Erstens – ein Informationsaustausch muss zumindest 

dem OECDStandard unterliegen. Zweitens – das 

Verhandlungsmandat muss auch die Identifizierung der wirtschaftlichen 

Eigentümer von gesellschaftsrechtlichen Strukturen 

(Briefkastenfirmen, Trusts) durch die Behörden in allen 

Fällen sicherstellen, zumindest durch öffentliche Register. 

Drittens – die bilateralen österreichischen Steuerabkommen 

mit Liechtenstein und der Schweiz müssen gesondert berücksichtigt 

werden. Weiters halten Faymann und Spindelegger 

fest: „Von allen derzeitigen Überlegungen auf europäischer Ebene 

darf das österreichische Bankgeheimnis für Steuerinländer nicht 

betroffen sein. Es muss weiterhin in der bekannten Form bestehen 

bleiben.“ Aus diesen Worten hört der kritische Beobachter die Tendenz 

heraus, nur ja keinen Sparbuchinhaber und somit Wähler zu 

verschrecken. Allerdings: Der verbesserte Informationsfluss 

zwischen den Steuerbehörden würde die inländischen Sparbuchbesitzer 

ohnedies nicht betreffen, sondern eben nur ausländische 

Konten. 

keiN heiligtuM 

Hier ist die Politik in ihrer Beschützerrolle von „heiligen Kühen“ 

bzw. scheinbar die nationale Identität stiftenden Legenden wie 

eben dem Bankgeheimnis wohl etwas übers Ziel hinausgeschossen. 

Nullrendite? 

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45 

40 

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*) in % des Brutto-Gesamteinkommens in 

ArbeitnehmerInnen-Haushalten 

1. Dezil 2. Dezil 3. Dezil 4. Dezil 5. Dezil 6. Dezil 7. Dezil 8.Dezil 9. Dezil Über 

1.345 € 2.084 € 2.562 € 3.033 € 3.495 € 3.970 € 4.505 € 5.247 € 6.388 € 10.109 € 

Haushaltseinkommen bis... 

auch untere einkommensstufen werden stark belastet. 

Quelle: WIFO 2009 

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Wichtige rechtliche Hinweise: Die Angaben in diesem Dokument dienen lediglich zum Zwecke der Information und stellen keine 

Anlageberatung dar. Julius Bär Multibond - Total Return Bond Fund ist ein Subfonds der Julius Bär Multibond (SICAV nach Luxemburger 

Recht) und ist in Österreich zum öffentlichen Anbieten und Vertreiben zugelassen. Rechtsprospekte, Wesentliche Anlegerinformationen, 

Statuten und aktuelle Jahres- und Halbjahresberichte sind in deutscher Sprache, kostenlos und in Papierform bei 

der nachfolgenden Stelle erhältlich. Zahl- und Informationsstelle in Österreich: Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, 

Graben 21, A-1010 Wien. Swiss & Global Asset Management ist nicht Teil der Julius Bär Gruppe. 


anking ° Bankgeheimnis 

Die Österreicherinnen und Österreicher sehen 

die Diskussion offensichtlich weit entspannter 

und die Realität klarer. Denn laut 

einer aktuellen Gallup-Umfrage ist es nur 

für 32 Prozent der heimischen Bevölkerung 

von Bedeutung, das Bankgeheimnis aufrechtzuerhalten. 

Gar 57 Prozent der Befragten 

geben zu Protokoll, dass für sie persönlich 

das Bankgheimnis nicht wichtig ist. 

Die Ergebnisse der Analyse decken sich im 

Wesentlichen mit einer vorhergehenden 

WirtschaftsBlatt-WdF-Umfrage unter Managern, 

die das Bankgeheimis zu 59 Prozent 

ablehnen. Interessantes Detail der Gallup- 

Studie: Die nicht gerade überschäumende 

Begeisterung für das Bankgeheimis zieht 

sich durch alle Einkommensstufen; für 

Bestverdiener ab 3330 Euro monatlich ist 

das Bankgeheimins von ebenso geringer 

Bedeutung wie für die niedrigeren Einkommensgruppen. 

Auf Neudeutsch ist der Abschied 

vom Bankgeheimnis für die Mehrzahl 

der Österreicher somit offensichtlich 

ein „non-event“, wie entspannt sehen aber 

die Banken selbst die bevorstehenden 

Änderungen? 

Zurückhaltende Banken 

Auf Anfrage des GELD-Magazins zum 

Thema gibt man sich bei den großen heimischen 

Banken ziemlich bedeckt. Bei der 

Volksbank verweist man etwa darauf, dass 

der von der Politik zu beschreitende Weg 

abgabenstruktur International 

in % 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

Norwegen 29,4 

Australien 21,7 

Korea 15,9 

Luxemburg 14,3 

Japan 13,7 

Neuseeland 13,1 

Tschech. Rep. 11,6 

Schweiz 11,4 

Slow.Rep. 10,7 

Aufkommen aus Gewinnsteuern 2008 

in % des Abgabenaufkommens (OECD) 

Kanada 10,4 

Portugal 10,3 

UK 10,0 

Irland 9,7 

Italien 8,6 

Spanien 8,4 

Finnland 8,1 

8,1 Niederlande 

7,9 Polen 

7,5 Belgien 

7,5 Griechenland 

7,3 Türkei 

7,1 Dänemark 

7,1 US 

6,7 Frankreich 

6,6 Ungarn 

6,4 Schweden 

5,7 Österreich 

5,2 Island 

5,1 Deutschland 

OECD 10,1 % 

In Österreich werden Vermögen sehr bescheiden besteuert; international zählt man in verschiedenen 

Vergleichsstudien zu den Schlusslichtern. 

Quelle: OECD 

noch nicht klar vorgezeichnet ist. Aufgrund 

dieser mehr oder weniger „ungelegten Eier“ 

sucht man um Verständnis, aktuell keinen 

Kommentar abgeben zu wollen. Etwas konkreter 

wird Thomas Uher, Vorstandsspre 

§ 

cher der Erste Bank: „Unser Geschäftsmodell 

einer kundenorientierten Bank hängt 

nicht vom Bankgeheimnis ab. Wir sollten 

uns aber als Gesellschaft schon die Frage 

stellen dürfen, wie weit wir bereit sind, dem 

Staat unbegründet Einblick in unsere Finanzen 

zu geben.“ Laut Uher benötigen wir ein 

System, das den Bürger vor Übergriffen des 

Staates schützt, Missbrauch aber auch bestraft. 

„Im Moment wird schon fast jeder, 

der ein Sparbuch hat, des Steuerbetrugs verdächtigt“, 

so Uher. Nun ist, wie gesagt, noch 

nicht klar, welche Veränderungen beim 

Bankgeheimnis anstehen, ist dennoch aus 

heutiger Sicht mit einer „Abwanderung“ 

von Kapital in sogenannte Steueroasen zu 

rechnen? Dazu meint Uher: „Da unsere 

Kunden keine Steuerflüchtlinge sind, sondern 

Kunden, die unsere Beratung und Produkte 

schätzen, rechne ich nicht mit einem 

Abzug an Spareinlagen.“ Laut dem Experten 

stehen die österreichischen Banken auch 

nicht in direkter Konkurrenz zu internationalen 

Steueroasen. „Wir halten alle international 

üblichen Regeln ein, die verhindern 

sollen, dass unversteuertes Geld bei uns angenommen 

wird. Wieso wir in der EU 

Steuer oasen wie die Kanalinseln oder Zypern 

noch haben, ist eine Frage, die wir der 

Politik stellen müssen. Wir brauchen hier 

meiner Meinung nach ein Mehr an Europa 

und ein Mehr an einheitlichen Spielregeln.“ 

Weiters hält es der Erste-Vorstandssprecher 

für „ziemlich abstrus“, ein Land, das einen 

Grenzsteuersatz von 50 Prozent hat, nämlich 

Österreich, als Steueroase zu bezeichnen. 

„Birkenfeld-Gate” 

Apropos Steueroasen: Für die verbliebenen 

wird es ebenfalls zunehmend enger. 

Schauplatz Schweiz: Hier hat die sogenannte 

„Birkenfeld-Affäre“ einen gewaltigen Stein 

ins Rollen gebracht. Bradley Charles Birkenfeld 

arbeitete als Vermögensverwalter für 

die Schweizer Bank UBS und animierte US- 

Bürger zu Geldtransfers in die Schweiz, namentlich 

wenig überraschend zur UBS. 2007 

übergab der „gefallene Engel“ Birkenfeld 

der US-Steuerbehörde Unterlagen, die die 

Beihilfe zur Steuerhinterziehung durch die 

Großbank lieferten. Als Konsequenz drohte 

der UBS eine Klage, die möglicherweise sogar 

existenzbedrohend für das Geldinstitut 

hätte ausfallen können. Man einigte sich auf 

eine „salomonische“ Lösung, nämlich eine 

Bußgeldzahlung in Höhe von immerhin 780 

Millionen Euro durch die UBS, weiters wurden 

die Namen von etwa 4.500 mutmaßlichen 

Steuersündern bekannt gegeben. 

Auch Birkenfeld wanderte wegen Steuerbetrugs 

ins Gefängnis; bereits seit 2012 wieder 

auf freiem Fuß, kann er sich aber für die 

Aufdeckung des Skandals über eine Belohnung 

durch die US-Steuerbehörden von 

über 100 Millionen Dollar freuen. So kurios 

die Affäre Birkenfeld anmutet, so groß sind 

ihre Folgewirkungen: Zehntausende betuchte 

US-Bürger haben seither beim Finanzamt 

Selbstanzeige wegen Steuerhinterziehung 

geleistet – zu groß ist die Angst, dass 

weitere sensible Daten auftachen. Immerhin 

werden die Lieferanten von Steuer-CDs & 

Co. auch fürstlich entlohnt… Weiters üben 

die USA massiven Druck auf die Schweiz 

aus, unsaubere Methoden abzustellen. Wie 

titelte vor kurzem eine schweizerische TV- 

Sendung auf 3sat: „Bankgeheimnis adieu!“ 

Fassen wir also zusammen: Maßgebliche 


Bankgeheimnis ° banking 

globale Mitspieler wie EU, OECD und die 

USA machen schön langsam Ernst, Steueroasen 

trockenzulegen. Ob Österreich als 

Steueroase gelten kann, ist Ansichtssache. 

Der Wegfall des heimischen Bankgeheimnisses 

entspricht in Wirklichkeit jedenfalls 

nur der Einstimmung zum automatischen, 

internationalen Informationsaustausch – 

das ist für Sparer und Steuerzahler alles andere 

als ein Problem, solange man eine weiße 

Weste aufweist. 

Progressive Besteuerung? 

Bei der globalisierungskritischen Organisation 

ATTAC begrüßt man die Abschaffung 

des Bankgeheimnisses als, wenn auch 

überfälligen, Schritt in die richtige Richtung. 

„Die Salami-Taktik Österreichs war 

politisch äußerst unklug, so wurden Fortschritte 

beim notwenigen internationalen 

Informationsaustausch blockiert“, so David 

Walch, Pressesprecher von ATTAC Österreich. 

Für positiv hält er jedenfalls, dass die 

Bevölkerung im Zuge der Diskussion für 

das Thema sensibilisiert worden ist. Vielleicht 

ist man in Zukunft ja auch bereit, 

noch weitere Schritte zu setzen, etwa in 

Richtung der von ATTAC geforderten progressiven 

Besteuerung von Kapital. Walch 

dazu: „Die Höhe von Arbeitseinkommen 

sind dem Finanzamt bekannt und werden 

progressiv besteuert, das hält praktisch jeder 

Bürger für normal. Warum soll das 

nicht auch für die Besteuerung von Kapital 

gelten?“ Dazu müsste den Steuerbehörden 

natürlich ein automatischer Zugang zu den 

Sparguthaben der Österreicher und Österreicherinnen 

verschafft werden – Drittpersonen 

wie Verwandte, Bekannte, Arbeitgeber 

etc. hätten laut ATTAC natürlich keinen 

Zugang zu diesen sensiblen Daten. ATTAC 

erwartet sich von der Umsetzung dieser 

Idee jedenfalls mehr Steuergerechtigkeit 

und eine Entlastung von Arbeitseinkommen 

(zum Beispiel Senkung der Lohnnebenkosten, 

die ja übrigens seit Jahr und Tag 

sowohl von Arbeitgeber- als auch von Arbeitnehmerseite 

gefordert werden). 

Steuerungerechtigkeit? 

Von ATTAC wird beispielsweise heftig 

kritisiert, dass derzeit in Österreich nur die 

Grundsteuer als echte Vermögenssteuer anfällt 

(die Erbschafts- und Schenkungssteuer 

ist mit Juli 2008 aufgehoben worden). Basis 

der Steuerberechnung für die Grundsteuer 

bilden die Einheitswerte, die seit 1983 nicht 

mehr angepasst wurden und nur rund ein 

Zehntel des Marktwertes betragen. Dementsprechend 

dürftig fallen die Einnahmen 

aus vermögensbezogenen Steuern in der Alpenrepublik 

aus. Ob die Zeit für eine progressive 

Besteuerung von Kapital somit gekommen 

ist? Zumindest wäre sie reif für 

eine entsprechende Diskussion zu diesem 

Aufsehen erregenden Entwurf. 


GELDANLAGE Panorama 

STARKE WORTE ´´ 

„Viele Anleger standen an der Seitenlinie 

und warteten auf den richtigen Zeitpunkt, 

der für sie nie kam.“ 

Martin Linsbichler, Österreich-Boss bei Franklin 

Templeton, ist zu Recht der Meinung, dass viel Privatinvestoren 

die sich bietenden Chancen an den Märkten 

in den vergangenen Jahren verpasst haben. 

APPETITE FOR PROFITS 

STUDIE. Der Appetit nach Rendite – und somit auch die Bereitschaft, 

höhere Risken einzugehen – ist unter Privatanlegern so groß wie seit beinahe 

zwei Jahren nicht mehr. Zu diesem Ergebnis kamen zumindest die 

Experten der UBS bei der Erstellung ihres, auf dem Abstand der Caps von 

Discount Zertifi katen auf den DAX und dem tatsächlichen Kurs des selbigen 

beruhenden, „Investor Sentiment Index” für den Monat April. Ob 

sich die optimistische Anlegerhaltung auch zukünftig fortsetzen wird, 

vermögen natürlich auch die Schweizer nicht zu sagen. „Die jüngste Zinssenkung 

der Europäischen Zentralbank lässt aber auf ein weiter positives 

Umfeld für Aktien hoffen”, heißt es aus den Reihen der UBS. 

„Die jetzigen Akteure führen das Unternehmen 

zu technokratisch und kostenorientiert.“ 

AWD-Gründer Carsten Maschmeyer lässt kein gutes 

Haar an den neuen Eigentümern seines ehemaligen 

Unternehmens. Würde Swiss Life klüger agieren, könnte 

rund um die anhängigen Klagen wegen Falschberatung 

„längst Ruhe” sein. 

Wir suchen einen 

Institutional Sales Manager (m/w) 

STUDIE DES MONATS 

WARREN BUFFETTS ALPHA. Drei Ökonomen der Elite-Universität Yale 

lüfteten kürzlich das Erfolgsgeheimnis von Warren Buffet. Zumindest 

behaupten sie das. Im Rahmen ihrer „Buffett’s Alpha” getauften Studie versuchte 

das Trio, die Strategien des „Orakels von Omaha” wissenschaftlich 

zu analysieren und kamen dabei zu interessanten Schlussfolgerungen. 

So ist Buffett beispielsweise kein Stockpicker im eigentlichen Sinn, sondern 

profi tiert „nur” von einer geschickten Kombination aus Branchen 

und Schwerpunktthemen. Weiters ist das Timing des Starinvestors nicht 

wirklich relevant. Vielmehr komme es darauf an, seine einmal gewählte 

Strategie über einen langen Zeitraum hinweg beizubehalten. Buffett 

selbst tut dies schließlich schon seit 50 Jahren. Die komplette Studie der 

drei Wissenschafter kann übrigens auf der Website der University of Yale 

heruntergeladen werden. – Nur für den Fall, dass auch Sie so erfolgreich 

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30 ° GELD-MAGAZIN – MAI 2013 

ES GEHT MUNTER WEITER. Die Hausse ist und bleibt intakt. Davon sind 

zumindest die Experten des Vermögensverwalters swisspartners überzeugt. 

Auch wenn viele Beobachter schon das Anfang vom Ende der Rally 

befürchten, sei in nächster Zeit nicht wirklich mit massiven Rückschlägen 

zu rechnen. „Eine Reihe von Voraussetzungen für das Einbrechen 

der Märkte ist aktuell noch nicht erfüllt”, lautet der Tenor aus dem Hause 

swisspartners, wo man von einem Zeitraum von 18 bis 24 Monaten bis 

zum Ende des Booms ausgeht. Untermauert wird dies mit einigen Fakten 

am Beispiel USA. „In den vergangenen 60 Jahren gingen dem Ende 

eines Aufwärtstrends immer ein BIP-Wachstum von über 4,5 Prozent und 

eine Arbeitslosenquote von unter fünf Prozent voraus. Auch eine besonders 

optimistische Anlegerstimmung und ein durchschnittliches KGV 

von über 18 zählten jeweils zu den Vorboten für einen Markteinbruch. 

Von all diesen Zahlen ist man in den USA noch weit entfernt”, so Dietmar 

Schantl-Ransdorf, Österreich-Verantwortlicher von swisspartners.

Im Gespräch mit Thomas Kraus ° geldanlage 

Gewinne aus einer Hand 

Thomas Kraus, Chef von Invesco Österreich, glaubt, dass sich Multi-Asset-Portfolios und risk-parity-Ansätze 

immer mehr zum Standard internationaler Vermögensverwaltung entwickeln. Als Paradebeispiel beschreibt 

er die Funktionsweise des Invesco Balanced-Risk Allocation Fund. 

 


GELD ° Invesco hat Assets von rund 730 Milliarden 

Euro under management und ist weltweit 

aktiv. Welche Trends beobachten Sie im Bereich 

der Vermögensverwaltung bzw. -veranlagung? 

Thomas Kraus: Im Umfeld niedriger Zinsen 

und dauerhaft volatiler Märkte öffnen sich 

Institutionelle Investoren zunehmend gegenüber 

Anlageklassen wie Senior Secured Loans 

(Bankkrediten, Anm.), Real Estate, also Immobilien, 

sowie Multi-Asset-Ansätzen. Für private 

Anleger ist der Bereich der Senior Secured Loans 

in unseren Breiten nicht so präsent, eine 

gemeinsame Schnittmenge zwischen privaten 

und institutionellen Investoren stellen aber die 

genannten Multi-Asset-Modelle sowie das Thema 

„risk parity“ dar. 

Ich fürchte nicht jeder unserer Leser kann mit 

diesen Fachvokabeln adhoc etwas anfangen .... 

Mit Multi Asset meine ich eine vermehrte Präsenz 

von vermögensverwaltenden Strategien, 

was man anschaulich so beschreiben kann: 

Anstelle von vielen Einzelfonds setzt der Anleger 

vermehrt auf einen oder einige wenige 

Vermögensverwaltungsfonds. Es liegt in der 

Kompetenz des Fondsmanagements die Auswahl 

der Assetklassen und deren Gewichtung 

zu bestimmen. Die Risikostreuung erfolgt nicht 

über eine breite Palette von Fonds, sondern innerhalb 

eines Fonds mittels der Verwendung 

verschiedener Assetklassen, deshalb sprechen 

wir vom Multi-Asset-Ansatz. 

Was uns jetzt zum Thema risk parity kommen 

lässt... 

Die globale Finanzkrise hat den Fokus vieler 

Anleger stark verändert, der Wunsch nach 

stärkerer Risikokontrolle bei einem Engagement 

an den globalen Finanzmärkten wird 

immer deutlicher. Hinter risk parity steht folgende 

grundsätzliche Überlegung: Die Rendite 

Thomas Kraus, Invesco Österreich 

sollte nicht das einzige Kriterium bei der Auswahl 

der Geldanlage sein. Denn sie allein sagt 

nichts darüber aus, auf welche Weise die Gewinne 

erzielt wurden. Das eingegangene Risiko 

ist ebenfalls ein wichtiger Aspekt, den Anleger 

berücksichtigen sollten. Zu viel Risiko kann zu 

hohen Kapitalverlusten führen, zu wenig Risiko 

möglicherweise nicht die für angestrebte Anlageziele 

benötigten Erträge erzielen. Wir bieten 

den Anlegern etwa mit unserem Balanced-Risk 

Allocation Fund eine innovative Lösung für 

dieses Dilemma. 

Wie genau sieht der Ansatz des Fonds aus? 

Ziel des Fonds ist die Erwirtschaftung einer 

Gesamtrendite mit niedrigen bis mäßigen 

Korrelationen zu den traditionellen Finanzmarktindizes. 

Das erfolgt durch ein Engagement 

in folgenden drei Vermögensklassen: Rentenwerte, 

Aktien und Rohstoffe. Das Gesamtrisiko 

des Fonds soll dem eines Mischportfolios aus 

Aktien und Rentenwerten entsprechen. Der 

Invesco Balanced-Risk Allocation Fund bietet 

Anlegern ein breit diversifiziertes Portfolio 

aus globalen Aktien, Staatsanleihen und Rohstoffen. 

Ein traditioneller Mischfonds besteht 

typischerweise zu 60 Prozent aus Aktien und zu 

40 Prozent aus Anleihen. Häufig wird ein derartiges 

Portfolio auch als „ausgewogenes“ oder 

Balanced Fund bezeichnet. Jedoch: Die Allokation 

von Vermögenswerten ist nicht identisch 

mit der Allokation des Risikos. Betrachtet man 

einen traditionellen Mischfonds unter Risikoaspekten, 

sieht das Ergebnis ganz anders aus. 

Von Ausgewogenheit kann keine Rede sein, 

denn 90 Prozent des Gesamtrisikos gehen auf 

die Aktienpositionen zurück. 

Wie kommt nun konkret die Risikogewichtung 

im Invesco Balanced-Risk Allocation Fund zu 

Stande? 

Wir verfolgen dabei ein völlig neues Anlagekonzept, 

bei dem das ausgewogene Verhältnis 

der Risiken der drei Anlageklassen im Vordergrund 

steht. Das Fonds management stellt das 

Portfolio auf Basis eines von Invesco selbst entwickelten 

Modells zusammen. Das Ziel lautet 

über einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren 

Erträge wie im Aktienbereich zu erwirtschaften 

– allerdings bei einem deutlich geringeren Risiko. 

Die drei Anlageklassen im Fonds sollen so 

gewichtet werden, dass ihr Beitrag zum Gesamtrisiko 

des Portfolios in etwa gleich hoch 

ist. Ausgehend vom jeweiligen Marktumfeld 

hat das Fondsmanagement dabei die Möglichkeit, 

diese Aufteilung innerhalb bestimmter 

Parameter taktisch anzupassen, um das Ertragspotenzial 

zu erhöhen. Um Renditechancen 

besser nutzen zu können, kann der Fondsmanager 

beispielsweise die Investitionsquote des 

Fonds um bis zu 200 Prozent erhöhen. Ziel ist 

es, von günstigen Marktphasen zu profitieren 

und gleichzeitig das Verlustrisiko zu begrenzen. 

Kurz gesagt: Anleger sollten dadurch gewinnen, 

dass sie nicht verlieren. 

Am Standort Wien ist Invesco mit neun Mitarbeitern 

vertreten, die Präsenz besteht seit 

1996. Als Spezialist für institutionelles Asset 

Management verwaltet Invesco für österreichische 

Kunden über 1,7 Milliarden Euro. 


geldanlage ° Emerging Markets 

Gefahr von spekulationsblasen 

Die Schwellenländer gelten derzeit als bevorzugte Investmentregion. Die Anleiherenditen haben jene in Europa 

und den USA in den Schatten gestellt. Die Aktienmärkte zeigen noch Potenzial. Die Immobilienpreise deuten 

aber auf eine Überhitzung hin. 


In der südlichen Hemisphäre gibt es heute 

bereits mehr Internetnutzer als in den 

Industrienationen des Nordens. In den vergangenen 

150 Jahren war die Produktion 

von Deutschland, Kanada, Frankreich, den 

USA, Italien und Großbritannien zusammen 

weit stärker als die von Brasilien, China 

und Indien. Das hat sich angeglichen, 

und in Kürze werden die drei Schwellenländer 

die Industrienationen überholen. Im 

Jahr 2050 sollten bereit 40 Prozent der Weltproduktion 

auf Indien, China und Brasilien 

entfallen. Diese Erkenntnisse sind aus dem 

Mitte März in Mexiko präsentierte Jahresbericht 

des Entwicklungsprogramms der 

Vereinten Nationen (UNDP), dem Human 

Development Report (HDR), abzuleiten. 

Sie belegen den wirtschaftlichen Aufholprozesse 

der Schwellenländer. Die sind zwar 

heute noch Entwicklungsländer, weisen 

aber nicht mehr die typischen Merkmale 

auf wie zum Beispiel ein geringes Pro-Kopf- 

Einkommen, eine passive Handelsbilanz 

oder eine hohe Auslandsverschuldung. Vor 

allem aber liegt ihr Wirtschaftswachstum 

deutlich über jenem der Industrieländer 

und der noch weniger entwickelten Länder. 

DIE ASIATISCHE WIRTSCHAFT WÄCHST 

2013 UM 6,6 PROZENT 

So prognostiziert die Asian Development 

Bank (ADB) für 2013 einen Zuwachs 

des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in Asien 

von 6,6 Prozent, nachdem es im Vorjahr 

„nur“ zu einem für dortige Verhältnisse 

eher moderaten Wirtschaftswachstum von 

durchschnittlich 6,1% gereicht hat. Als Lokomotive 

unter den 45 von der ADB analysierten 

Schwellenländern bestätigt sich einmal 

mehr China. Für die Volksrepublik 

wird heuer allen Unkenrufen aus dem 

Westen zum Trotz eine BIP-Expansion von 

real 8,2 Prozent erwartet. 

Weniger stark expandiert der zweite 

Riese des asiatischen Kontinents: Indien 

dürfte mit einem Plus von nur sechs Prozent 

heuer deutlich hinter China zurückbleiben. 

Die Entwicklungsbank begründet 

dies damit, dass Indien sein beachtliches 

Potenzial nicht ausschöpfen kann, weil 

strukturelle Reformen nicht durchgezogen 

werden. Neben vielen anderen Hürden wird 

die Praxis zeitraubender Bewilligungen für 

Investoren als Negativpunkt erwähnt. 

INDONESIEN ALS ZUGPFERD 

IN SÜDOSTASIEN 

Auf dem ganzen Kontinent alimentieren 

der private Konsum und der an Bedeutung 

gewinnende intraregionale Handel das 

Wachstum, was sich vor allem in Südostasien 

beobachten lässt. Die zehn Mitgliedstaaten 

des südostasiatischen Staatenbundes 

(Asean) knüpfen ihr Freihandelsnetz kontinuierlich 

enger. Als konjunkturelles Zugpferd 

sticht in dieser Subregion das bevölkerungsreiche 

Indonesien (2013: +6,4%) 

hervor, das trotz der zaghaften Nachfrage in 

Europa und Amerika ein beachtliches Tempo 

vorgibt. 

Mit dem robusten Wirtschaftswachstum 

einher geht das Aufflackern der Teuerung. 

Wurde im vergangenen Jahr eine Inflationsrate 

von durchschnittlich 3,7 Prozent 

verzeichnet, erwartet die ADB für 2013 

bereits vier Prozent und im nächsten Jahr 

4,2 Prozent. Die Herausforderungen an der 

Teuerungsfront halten die ADB-Ökonomen 

für bewältigbar, solange die Lebensmittelpreise 

einigermaßen stabil bleiben. 

MONGOLEI UND MACAO 

ÜBERTRUMPFEN ALLE 

Doch die „Tiger-Staaten“ Südostasiens 

aus dem ASEAN-Staatenbund und die aufstrebenden 

BRIC (Brasilien-Russland-In- 

CreDItS: shutterstock.com 

32 ° GELD-MaGaZiN – Mai 2013

Emerging Markets ° geldanlage 

dien-China-Südafrika) werden 2013 von 

ganz anderen Ländern in den Schatten gestellt, 

die neue Wachstumsrekorde brechen. 

Der englische „Economist“ prognostiziert 

für die Mongolei ein Wachstum von 18,1 

Prozent, für Macao 13,5 Prozent und für Libyen 

12,2 Prozent. Hinter China mit 8,6 

Prozent und noch vor Indien reihen sich 

Bhutan mit 8,5, Osttimor mit 8,3, Irak und 

Mosambik mit jeweils 8,2, Ruanda mit 7,8 

Prozent und Ghana mit 7,6 Prozent. 

Die überschwappende Liquiditätsflut in 

den USA hat aber inzwischen in den Schwellenländern 

zu Spekulationsblasen geführt, 

die nun ihr Endstadium erreicht haben und 

sich sogar leicht abbauen. Man spricht bereits 

von einem Tsunami von spekulativem 

globalen „hot money“. Die Wertpapier- und 

Immobilienmärkte der Schwellenländer haben 

nämlich wegen der niedrigen Zinsen 

und der schwachen konjunkturellen Entwicklung 

in den Industriestaaten Milliarden 

Dollars und Euros auf der Suche nach 

höheren Renditen angelockt. Investitionen 

in Schwellenländer sind bei institutionellen 

Investoren geradezu ein Mainstream-Thema. 

Vor diesem Hintergrund hat die Deutsche 

Bank Research Mitte März die Gefahr 

von Spekulationsblasen untersucht. 

Thailand. In Peru und China gibt es Anzeichen 

exzessiven Kreditwachstums, allerdings 

habe sich die Entwicklung in den vergangenen 

zwei Jahren entspannt, schreiben 

die Autoren der Studie. Insgesamt zeigt die 

Analyse aber nur sehr geringe unmittelbare 

Risiken im Großteil der Schwellenländer 

der Stichprobe. Einzig in einigen asiatischen 

Ländern gibt es Belege, die für eine tendenzielle 

Überhitzung sprechen. Das stärkste 

Wechselkurssignal zeigt der Renminbi. Seit 

2008 ist die reale Aufwertung gegenüber 

dem globalen Währungskorb verhältnismäßig 

stark. Thailand weist die meisten Ausschläge 

der Stichprobe auf. Der thailändische 

SET Aktienindex liegt rund 66 % 

über dem von den Autoren berechneten 

fundamentalen Trend, der Baht weist eine 

effektive Überbewertung von 10 % auf. In 

Zentral- und Osteuropa gebe es keinerlei 

Hinweise, die auf eine Überhitzung schließen 

lassen. 

Die Verschiebung der Gewichte in der 

Welt der Geldanlage spiegelt sich eindrucksvoll 

auch in den Ranglisten der Rentenfonds 

mit der besten Wertentwicklung wider, die 

das Fondsanalysehaus Lipper ständig aktualisiert. 

Fonds mit europäischen Anleihen 

werden nämlich von jenen mit Schwellenländer-Anleihen 

großteils in den Schatten 

gestellt. 

DEUTSCHE ALTERSVORSORGE MIT 

RISKANTEN ANLEIHEN 

Die institutionellen Anleger in Deutschland 

– vor allem Altersvorsorgeeinrichtungen, 

Lebensversicherer oder auch Stiftungen 

– meiden Aktien wie der Teufel das Weihwasser, 

obwohl sich die europäischen Aktienmärkte 

zuletzt eindrucksvoll erholt haben. 

Aktien jedoch gelten vielen Investoren 

als viel zu riskant. Stattdessen wählen sie 

paradoxerweise lieber Anleihen aus Schwellenländern, 

oft sogar in lokaler Währung, 

weil Anleihen vermeintlich eine größere Sicherheit 

bieten. Dabei tragen viele Anleihen 

aus Schwellenländern ein ähnlich großes 

Kursrisiko wie viele Aktien. 

Den nach wie vor attraktiven Schwellenländer-Märkten 

fernzubleiben, will sich 

aber kaum eine internationale Finanzfirma 

leisten. Kurzfristig schwenken Fondsmanager 

aber bei Aktien wegen immer unattraktiveren 

Unternehmensbewertungen auf eine 

defensive Asset Allocation um. Da bei den 

Anleihen die Endfälligkeitsrenditen eben- 

ÜBERHITZUNG IN PERU UND WEITEREN 

VIER STAATEN 

Rund zwei Drittel der 36 Staaten zeigen 

demnach einen sprunghaften Anstieg in 

mindestens einem der drei betrachteten Indikatoren 

in den letzten drei Jahren. Diese 

sind: das Verhältnis von privater Kreditvergabe 

zur Wirtschaftsleistung, den effektiven 

Wechselkurs und das deflationierte Aktienpreisniveau. 

Für fünf Staaten deutet mehr 

als ein Indikator auf eine Überhitzung hin: 

Peru, China, Malaysia, die Philippinen und 

Aberdeen Global Emerging Markets Smaller Companies Fund 

Kleinere Unternehmen stark. Der Fonds investiert 

mindestens zwei Drittel seines Vermögens 

in ein diversifiziertes Portfolio aus Aktien und 

aktienähnlichen Wertpapieren von kleineren 

Unternehmen, die an Schwellenländer- 

Börsen weltweit notiert sind. Derzeit liegen die 

Investment-Schwerpunkte in Brasilien, China/ 

Hong Kong, Südafrika, Thailand, Malaysia, 

Indien, Indonesien, Südkorea, Türkei und Chile. 

Die Jahresperformance lag zuletzt bei + 20,44 

Prozent. 


Geldanlage ° Emerging Markets 

falls immer geringer werden, ist auch hier 

Vorsicht angebracht. 

° die besten Emerging Markets Aktienfonds 

ISIN FONDSname Volumen Perf. 1 J. 3 J.p.a. 5 J.p.a. ter 

LU0278937759 Aberdeen Global - EM Smaller Companies 2.627 22,2 % 15,5 % 16,9 % 2,05 % 

GB00B64TS881 First State Global EM Sustainability 361 20,3 % 14,1 % – 1,74 % 

LU0651946864 BlackRock Emerging Markets Equity Income 141 20,2 % – – 1,91 % 

AT0000818489 3 Banken Emerging-Mix 46 17,2 % 4,6 % 3,1 % 2,30 % 

LU0160155395 Reyl (Lux) GF-Emerging Markets Equities 1.263 20,1 % 13,3 % – 2,71 % 

Quelle: Lipper IM, alle Angaben auf Euro-Basis, Volumen in Mio.€, Stichzeitpunkt: 2. Mail 2013 

AKTIEN GELTEN NOCH ALS ATTRAKTIV 

Die Experten von JPMorgan Asset 

Management erachten in einer Analyse die 

Bewertungen für Aktien in Schwellenländern 

nach wie vor als attraktiv und mit 

einem Kurs-Buchwert von 1,5 bis 1,8 in 

einem Bereich, den die US-Gesellschaft als 

verhältnismäßig günstig für Aktien bezeichnet. 

Allerdings befinden sich die 

Bewertungen bereits seit zwei Jahren auf 

diesem Niveau. Trotzdem zeigten die 

Märkte bisher eine eher schwache Performance. 

Bei Betrachtung der Konsens-Gewinnerwartungen 

für die Schwellenländer 

ist auffällig, dass sie sowohl von der Höhe 

als auch von der Breite her gesehen in den 

letzten zwei Jahren gefallen sind. Dieser 

Erwartungsrückgang wie auch stagnierende 

Unternehmensgewinne belasteten die Performance 

von Schwellenländer-Aktien 

insgesamt, aber gerade auch im Vergleich 

zu Aktien aus Industrienatio nen. Das Gewinnproblem 

liegt dabei allerdings nicht an 

den Umsätzen, sondern an den Gewinnmargen. 

Analog zu dem höheren BIP-Wachstum 

waren in der letzten Zeit auch die Unternehmensumsätze 

in den Schwellenländern 

besser als in der entwickelten Welt. Der Gewinn 

je Aktie der Schwellenländer war dabei 

zyklischer als bei Industrienationen und 

wies noch bis vor kurzem stärkere Korrekturen 

von den Höchstständen vor der 

Finanzkrise auf. 

HOFFNUNG AUF HÖHERE GEWINNE 

DURCH KONJUNKTUR 

Die Lohnentwicklung entsprach dem 

BIP-Wachstum, sodass für die Gewinnspannen 

in Schwellenländern kein dauerhaftes 

und langfristiges Problem entstanden 

ist. Die schwächelnden Gewinne der letzten 

beiden Jahre dürften daher in erster Linie 

zyklische und nicht strukturelle Gründe gehabt 

haben. Der Effekt dürfte somit nachlassen, 

wenn das Wirtschaftswachstum in 

den Schwellenländern weiter anzieht. Dank 

gedämpfter Inflation kann sich die Geldpolitik 

der Notenbanken in den Schwellenländern 

nun darauf konzentrieren, das Wachstum 

anzukurbeln. Das war schon in vielen 

Märkten wie etwa der Türkei, Thailand, 

China und jetzt auch Indien zu sehen. 

Nachdem defensive Titel bei den Aktienstilen 

und Sektoren fast zwei Jahre lang 

die Nase vorn hatten, liegen Kurs-Gewinn- 

Verhältnisse der defensiven Sektoren bereits 

deutlich über den Bewertungen eher zyklischer 

Sektoren. Daher gibt es zahlreiche Investmentgelegenheiten 

in Sektoren und 

Ländern, wo sich die aktuelle Hausse noch 

nicht voll entfaltet hat. Dies gilt beispielsweise 

für China, Russland oder Brasilien. 

JPMorgan rechnet für die annualisierten 

Renditen in US-Dollar mit einem Trend von 

über zehn Prozent, wobei ein Großteil davon 

durch Gewinnwachstum erzielt werde. 

Der weltweite Index MSCI Emerging 

Markets deutet aber nicht gerade auf eine 

Überhitzung der Aktienmärkte in den Entwicklungsländern 

hin. Denn das Indexniveau 

hat sich zwar nach dem Zusammenbruch 

2008 wieder rasch erholt. 2011 haben 

die Börsen der Entwicklungsländer aber erneut 

Dampf abgelassen und 2012 vergleichsweise 

zaghaft aufgeholt, um 2013 

erneut zu korrigieren. 

Die größte Gefahr droht daher unmittelbar 

von Kredit- und Immobilienblasen, 

die sich in Schwellenländern ausbreiten und 

von den niedrigen Zinsen befeuert werden. 

Signifikant ist auch der Boom beim Absatz 

von Luxusgütern aus Europa, der die Konjunktur 

am „alten“ Kontinent stützt. 

Die Mischung macht’s. Unter den Mischfonds 

beeindruckt der BL EMERGING MARKETS der 

Banque de Luxembourg Investments mit 

einer Performance von 17,8 Prozent in einem 

bzw. 38,6 Prozent in drei und 57,8 Prozent in 

fünf Jahren. Aktuell ist der Fonds, den es seit 

Oktober 2007 gibt, zu 63 Prozent in Aktien 

und zu 19 Prozent in Anleihen investiert. 

Daneben verfügt er über liquide Mittel von 17 

Prozent. Zu den größten Positionen gehören 

eine brasilianische Staatsanleihe (Kupon 

BL EMERGING MARKETS – Aktien und Anleihen aus den Schwellenländern 

11 Prozent, Laufzeit Juni 2017) sowie Titel 

von KT+G, Coway und Natura Cosmetics und 

Occitane International. In geografischer Hinsicht 

bestand das Portfolio am Jahresende zu 

etwa 46 Prozent aus asiatischen Titeln, zu 25 

Prozent aus lateinamerikanischen Papieren 

sowie zu 11 Prozent aus Werten der Region 

Osteuropa/Naher Osten/Türkei. Die Bewertung 

der Ziel-Unternehmen steht besonders im 

Fokus: Der Kurs muss bei der Investition unter 

dem ermittelten inneren Wert liegen. 


lipper research 

ETFs – Der Innovationsmotor 

der Fondsindustrie? 

kolumne 

Während der letzten Jahre hat die 

ETF Industrie immer wieder durch 

neuartige Produkte und die Erschließung 

neuer Anlageklassen auf sich aufmerksam 

gemacht. Um dieses zu erreichen, 

setzten die Produktentwickler auch klassische 

Portfoliomanagementinstrumente 

wie Swaps ein. Die innovative Nutzung 

dieser Instrumente sowie der Einsatz von 

Optimierungstechniken und Wertpapierleihe 

führten dazu, dass die ETF-Industrie 

nach der Finanzkrise viel Kritik einstecken 

musste. Obwohl diese Techniken in 

der einen oder anderen Form auch von den 

meisten anderen Anbietern von Investmentfonds 

genutzt werden, ist die Kritik 

bis heute nicht ganz verstummt. 

Dennoch hat die ETF-Industrie auch im vergangenen 

Jahr wieder viele neue Produkte 

auf den Markt gebracht, um den Investoren so 

weitere Anlagemöglichkeiten zu erschließen. 

Einige der neuen Strategien, wie zum Beispiel 

Equal Risk Contribution oder Risk Parity Modelle, 

haben meiner Ansicht nach das Potenzial, 

sich mittel- bis langfristig zu einem Megaseller 

zu entwickeln, sind aber derzeit, aufgrund des 

allgemein positiven Marktumfeldes, noch keine 

Verkaufsschlager. 

Verwaltete Vermögen als Messlatte 

für den Erfolg 

Dass der Erfolg von Fonds im Allgemeinen 

und ETFs im Speziellen anhand des verwalteten 

Vermögens messbar ist, ist das Problem 

vieler Strategie-ETFs. Denn viele dieser 

Produkte sind bereits vor längerer Zeit auf den 

Markt gebracht worden und waren bisher nicht 

in der Lage, Mittel in nennenswerter Höhe einzusammeln. 

Diese Situation lässt immer wieder 

Fragen nach der Sinnhaftigkeit der vielen 

Strategie-ETFs aufkommen. Bei der Beurteilung 

der Volumen muss man jedoch beachten, 

das einige dieser Produkte, wie zum Beispiel 

„Short“ oder „Leveraged long“ ETFs, aufgrund 

ihrer Ausrichtung und ihrer Produktkonstruktion 

langfristig wahrscheinlich nie über ein hohes 

Volumen verfügen werden. Da Anleger mit 

diesen Produkten aber gezielt von Marktbewegungen 

oder -trends profitieren können, gibt es 

immer wieder Phasen, in denen diese Produkte 

ein hohes Volumen sowie einen hohen Umsatz 

aufweisen. 

Ob andere Strategien, wie zum Beispiel 

„Smart-Beta-Strategien“, in der Lage sein werden, 

auf absehbare Zeit die Absatzziele der Anbieter 

zu erfüllen, bleibt fraglich. Schließlich 

handelt es sich hierbei eher um sogenannte 

„Buy and Hold Strategien“, für deren Erfolg 

es darauf ankommen wird, ob diese Strategien 

ihren Index schlagen und ob die Anleger 

die Strategie hinter dem ETF wirklich verstehen. 

Denn nur dann werden sie diese Produkte 

auch kaufen. 

Detlef Glow, Head of Lipper Research EMEA 

Innovationen als Wachstumsmotor 

Auch wenn einige aktive Manager immer 

wieder in der Lage sind, neue und innovative 

Produkte auf den Markt zu bringen, scheint 

die ETF-Industrie dennoch der Innovationsführer 

im Fondsmarkt zu sein. Denn die Produktdesigner 

schaffen es immer wieder, neue Anlageklassen 

verfügbar zu machen oder Marktnischen 

zu erschließen, sodass insbesondere 

institutionelle Anleger ihre Marktmeinung mit 

diesen Produkten schnell und kostengünstig 

umsetzen können. 

Die neuen Anforderungen an die Indizes, die 

als Basiswerte für ETFs genutzt werden dürfen, 

könnten zwar eine bremsende Wirkung auf 

die Innovationskraft der Anbieter haben, allerdings 

bin ich mir sicher, dass die Produktentwickler 

der ETF-Industrie gemeinsam mit den 

Index anbietern Wege finden werden, um auch 

im Bereich der Strategieindizes neue innovative 

Produkte kreieren zu können. 

Um langfristig auch mit Strategie-ETFs erfolgreich 

sein zu können, müssen die Produktanbieter 

meiner Ansicht nach insbesondere 

darauf achten, dass die neuen Strategien 

nicht zu komplex sind. Schließlich war einer 

der Erfolgsfaktoren, der während und nach der 

Finanzkrise zu den hohen Mittelzuflüssen in 

ETFs führte, die einfache Gestaltung und hohe 

Transparenz der Produkte. 

www.lipperleaders.com 

Für den Inhalt der Kolumne ist allein der Verfasser verantwortlich. Der Inhalt gibt 

ausschließlich die Meinung des Autors wieder, nicht die von Thomson Reuters. 


ethenea ° Aktien haben die Nase voran 

Ausgewogene asset allocation. Bei Ethenea geht man davon aus, 

dass Aktien auf Sicht von etwa drei bis fünf Jahren die erfolgreichste Anlageklasse stellen 

werden. Innerhalb der nächsten Monate werde man bei Aktieninvestments zwar noch etwas 

vorsichtig agieren, der langfristige Ausblick sieht aber laut Alexander Koschar, Head 

of Sales International bei Ethnea, vielversprechend aus. Wobei er zu bedenken gibt, dass 

rund 90 Prozent der Gesamtrendite eines Portfolios über einen mehrjährigen Zeitraum 

durch die richtige Gewichtung der Anlageklassen erreicht wird – also die perfekte Kombination 

von liquiden Mitteln, Anleihen und Aktien. Der Mehrwert der drei Ethna Funds 

basiert genau auf dieser aktiven Steuerung der Vermögensaufteilung. Bei den Fonds 

handelt es sich um den risikominimierten Ethna-GLOBAL Defensiv, den ausgewogenen 

Ethna-AKTIV E sowie den gewinnorientierten Ethna-GLOBAL Dynamisch. 

Werterhalt und Euro-Raum im Fokus. Regionale Schwerpunkte der 

Ethna Fonds sind Deutschland, die Schweiz sowie prinzipiell die Euro-Länder. Es kann und 

wird aber auch in Aktien aus anderen OECD-Staaten, vornehmlich den USA und Kanada, 

investiert. Vornehmlich werden Dividendenwerte großkapitalisierter Unternehmen erworben. Nach intensiver 

Einzelfallprüfung kann jedoch auch in Unternehmen mit klein- und mittelgroßer Marktkapitalisierung angelegt 

werden. Schuldentitel öffentlicher Emittenten, internationaler Organisationen und von Unternehmen sehr guter 

Bonität runden die gut diversifizierten Portfolios der Ethna Fonds ab. Expertise und langjährige Erfahrungen an den 

internationalen Kapitalmärkten sind die kennzeichnenden Eigenschaften des Fondsmanagements. „Constantia 

Divitiarum” – die konstante Vermehrung des Geldes ist übrigens das Leitmotiv von Ethenea. 

www.ethenea.com 

alexander koschar,Vertrieb Österreich, 

Ethenea Independent 

invesco ° Kalkuliertes Risiko als Erfolgsfaktor 

Balanced-risk Allocation fund. Eine „eierlegende Wollmilchsau” 

wurde auch im Investmentbereich noch nicht erfunden, durch aktives Management und 

Risikominimierung lässt sich die Performance jedoch optimieren, gibt man sich bei Invesco 

überzeugt. Einen neuen, innovativen Ansatz bietet in diesem Zusammenhang der 

Invesco Balanced-Risk Allocation Fund. Invesco-Experte Alexander Lehmann erklärt: „Die 

Rendite sollte nicht das einzige Kriterium bei der Auswahl der Geldanlage sein. Denn sie 

allein sagt nichts darüber aus, auf welche Weise die Gewinne erzielt wurden. Das eingegangene 

Risiko ist ebenfalls ein wichtiger Aspekt, den Anleger berücksichtigen sollten. 

Zu viel Risiko kann zu hohen Kapitalverlusten führen, zu wenig Risiko möglicherweise 

nicht die für angestrebte Anlageziele benötigten Erträge erzielen.” Ziel des Fonds ist die 

Erwirtschaftung einer Gesamtrendite mit niedrigen bis mäßigen Korrelationen mit den 

traditionellen Finanzmarktindizes durch ein Engagement in folgenden drei Vermögensklassen: 

Rentenwerte, Aktien und Rohstoffe. Das Gesamtrisiko des Fonds soll dem eines 

Mischportfolios aus Aktien und Rentenwerten entsprechen. 

Optimum Portfolio-Strategie. Die Zielrendite des Invesco Balanced-Risk 

Allocation Fund liegt bei acht Prozent, gehandelt wird einmal im Monat, weil man laut Lehmann nicht auf jeden 

kurzfristigen Trend reagieren will. So hatte etwa die Reaktorkatastrophe von Fokushima, um ein drastisches Beispiel 

heranzuziehen, nur sehr flüchtige Auswirkungen auf die Börsenlandschaft. „Empirische Beobachtungen haben ergeben, 

dass sich zu häufiges Traden nicht wirklich auszahlt, außerdem steigen dadurch die Transaktionskosten.” 

Aktuell ist man bei Invesco prinzipiell sehr optimistisch für die Aktienmärkte eingestellt. 

www.invesco.at 

Alexander Lehmann, Head of 

Wholesale Business Middle Europe, 

Invesco Asset Mgmt. Deutschland 

creditS: shutterstock.com, Archiv 

36 

geld-magazin 

Mai 2013

Institutional investors congress ° Vermögensverwaltende Fonds 

veritas ° ETFs als Gewinner der Finanzkrise 

aktive vermögensverwaltung. „Sogenannte ETFs (Exchange Traded 

Fund) erfreuen sich steigender Beliebtheit – gerade in wirtschaftlich unsicheren Zeiten”, 

meint Marcus Russ, Fondsmanager bei Veritas. Die Vorteile dieser Anlagevariante liegen 

auf der Hand: Diese börsennotierten Indexfonds sind kostengünstig, liquide und vielseitig 

einsetzbar. ETF-Dachfonds verbinden nun die Vorteile passiver ETF-Instrumente mit 

der aktiven Vermögensanlage in einer ausgeklügelten Anlagestrategie. Den Kunden 

bietet Veritas je nach Risikoneigung verschiedene Anlagekonzepte, die in allen Fonds 

gemäß den jeweiligen Anlagerichtlinien umgesetzt werden. Auf Basis des bewährten Veritas-Trendphasenmodells 

werden die attraktivsten Anlageklassen weltweit identifiziert und 

dementsprechend ETFs in die Portfolios gekauft. 

Totgesagte leben länger. Die letzten beiden Jahre erwiesen sich dabei marcus russ, Fondsmanager Veritas 

für Trendfolger als schwierig, weil die Märkte hochgradig von politischen Entscheidungen 

geprägt worden sind, die von technischen Signalen kaum angezeigt werden können. 

Politische Statements führten zu waren Kurssprüngen an den Börsen. Russ meint, dass 

politische Themen heute für die Marktbewegungen nicht mehr so ausschlag gebend sind wie in der jüngeren Vergangenheit; 

deshalb sollten sich die Trendfolgemodelle wieder besser bewähren. Im Angebot hat Veritas unter 

anderen den ETF-Dachfonds P; dieser global anlegende Fonds kann sowohl in Aktien-, Renten- als auch in Geldmarkt-, 

Immobilienaktien- und Rohstoff-ETFS investieren. „Die flexible Steuerung der Aktienquote zwischen null 

und 100 Prozent erlaubt uns eine optimale Anpassung in allen Marktphasen”, so Russ. Der Experte glaubt, dass 

Emerging Markets auch weiterhin eine große Rolle für den aktienlastigen Fonds spielen werden. 

www.veritas.at 

peh wertpapier ag ° Ist Inflation nur eine Schimäre? 

martin Stuerner, Vorstandsvorsit- 

Schreckgespenst. Sparer fürchten sie wie kaum ein anderes Szenario: Hohe 

Geldentwertung. Jedoch existiert das Inflations-Schreckgespenst tatsächlich? „Wenn wir 

uns die reinen Zahlen wie etwa aus dem Verbraucherpreisindex ansehen, muss man diese 

Frage eigentlich verneinen und extreme Inflation als Schimäre bezeichnen”, so Martin 

Stuerner, Vorstandsvorsitzender der PEH Wertpapier AG. Der Experte glaubt auch nicht, 

dass die Notenbankpolitik der „geöffneten Geldschleusen” die Inflation wesentlich anheizen 

wird. Durch die expansive Geldpolitik könnte hingegen eine deflationäre Entwicklung, 

wie sie beispielsweise in Japan zu beobachten war, verhindert werden. Stuerner glaubt 

auch, dass die Ausweitung der Geldmenge ein nützliches Instrument ist, um die Schuldenkrise 

zu lösen. 

Liquider Inflationsschutz. Was allerings auf jeden Fall real ist, ist die Angst 

vor der Inflation bzw. die gefühlte Teuerung. Der beste Schutz vor einer schleichenden zender PEH Wertpapier AG 

Inflation bieten laut Stuermer Aktieninvestments. Die Aktienmärkte sind liquide, wobei führende 

Unternehmen im Falle eines tatsächlichen Inflationsanstiegs die Preise erhöhen 

und an die Konsumenten weitergeben können. Stuerner meint: „Ich kann mir gut vorstellen, dass wir am Beginn 

eines riesigen Aktienaufschwungs stehen. Die Bewertungen der AGs präsentieren sich attraktiv und die Dividendenausschüttungen 

fallen hoch aus. Aktien sind das Investment und der Renditebringer der nächsten drei bis fünf 

Jahre.” Weiters hält der Experte Emerging Markets für interessant, sie würden auch in den nächsten Jahren überproportional 

wachsen. Wobei man auch über europäische oder US-Unternehmen vom Boom der Schwellenländer 

profitieren kann. 

www.peh.at 

37 

geld-magazin 

mai 2013

im gespräch 

„Europäische Aktien performen mehr als 

solide – trotz Marktgewitter“ 

anita frühwald, Country Head Austria & CEE 

Europa wird wegen seiner langen 

Geschichte und kulturhistorischen 

Bedeutung gerne als „der alte Kontinent“ 

bezeichnet. Europa sieht aber leider auch 

in anderer Beziehung manchmal „alt“ 

aus: Schuldenkrise, Euro-Skepsis und 

Konjunkturschwäche haben dem Image 

geschadet. Was dennoch für den europäischen 

Kontinent spricht, verrät Anita 

Frühwald von BNP Paribas im Gespräch 

mit dem GELD-Magazin. 

GELD° Frau Frühwald, Europa steckt seit 

Jahren in der Krise. Auch wenn man derzeit 

langsam Licht am Ende des Tunnels sieht, 

ist Europa nach allgemeiner Meinung noch 

nicht über den Berg. BNP Paribas Investment 

Partners (BNPP IP) scheint aber trotzdem 

vermehrt auf den europäischen Kontinent zu 

setzen. Warum? 

Anita Frühwald: In Europa herrscht ein 

schwieriges Umfeld, das stimmt. Gleichzeitig 

bieten sich aber Möglichkeiten zu konstantem 

Wachstum bei verhältnismäßig geringem Risiko. 

Wenn man das Kurs-Gewinn-Verhältnis 

betrachtet, sind europäische Aktien so billig 

wie schon seit den 80er-Jahren nicht mehr. 

Schließlich fuhren europäische Unternehmen 

im vergangenen Jahr eine Nettoumsatzrendite 

von durchschnittlich sieben Prozent ein. Die dadurch 

gewonnenen Mittel stehen für Dividenden, 

Investitionen oder Zukäufe zur Verfügung. 

Über die Hälfte des Gewinns erwirtschaften die 

Unternehmen übrigens außerhalb des Kontinents 

und immer mehr in den Emerging Markets. 

Das heißt – die erwirtschafteten Gewinne 

hängen kaum von der Wirtschaftslage in Europa 

ab. Neben der soliden Verfassung und der 

krisenbedingten Unterbewertung der Unternehmen 

spricht aber noch ein weiteres Argument 

für den europäischen Aktienmarkt: Das KGV 

des MSCI-Europe 2012 ist mit 10,7 deutlich 

niedriger als etwa der S&P 500 mit 12,7 oder 

der Nikkei-Index mit 13. Damit sind die europäischen 

Titel deutlich günstiger als vergleichbare 

Titel aus Amerika oder Asien. Schlussendlich 

bietet der europäische Aktienmarkt einen 

guten Querschnitt an erstklassigen internationalen 

Unternehmen – das zeigt auch der Erfolg 

unserer Investments mit Europa-Schwerpunkt. 

Kann man den Erfolg europäischer Unternehmen 

wirklich so stark auf deren Exportquote 

zurückführen? 

Viele in Europa notierte Unternehmen sind 

weltweit tätig. Deshalb verzeichnen viele Firmen 

nach wie vor steigende Umsätze und 

ansehnliche Gewinnmargen. Diese Weltunternehmen 

bieten Anlegern die Chance, von bewährten 

globalen Geschäftsmodellen zu profitieren. 

Laut Eurostat waren in den Jahren 2009 

bis 2011 die Exporte für den größten Teil des europäischen 

BIP-Wachstums verantwortlich. Wir 

kennen etwa 60 europäische Unternehmen, die 

in ihrem Sektor als Weltmarktführer gelten. Der 

größte Teil der Umsätze, die europäische Large 

Zu Anita Frühwald: 

Seit 1. November 2002 

Seit 1. Jänner 2007 

Seit 30. Juni 2012 

BNP Paribas Asset Management, Sales institutionelle und Wholesale-Kunden 

Leitung Sales Österreich und Business Development CEE 

Country Head Austria & CEE 

Vorher: 

Raiffeisen International Fund Advisory, Client Relationship Manager 

Institutionelle Kunden von Raiffeisen Capital Management. 


np paribas investment partners 

im gespräch 

Caps im Ausland erzielen, wird in den Emerging 

Markets generiert. Dort sind viele europäische 

Marken der Auto- und Luxusgüterindustrie sehr 

beliebt. Schon lange haben diese Unternehmen 

die Nachfrage außerhalb des Kontinents im Visier. 

Europäische Unternehmen partizipieren im 

Vergleich zu ihren Mitbewerbern aus anderen 

Industrieländern überdurchschnittlich stark am 

Wachstum der Emerging Markets. Daher performen 

europäische Large Caps mehr als solide 

– trotz Marktgewitter. 

Das Versprechen von hohem Ertrag bei 

niedrigem Risiko ist nicht neu. Welche 

Strategien fährt BNPP IP, um es einzuhalten? 

Natürlich gibt es Risiken, die mit Europa zusammenhängen, 

aber diese wirken sich nur zu 

einem kleinen Teil auf den Markt aus und können 

durch den Auswahlprozess gemildert werden. 

Unser Fonds BNP Paribas L1 Equity Best 

Selection Europe investiert in insgesamt ca. 50 

Wertpapiere, von denen wir besonders überzeugt 

sind – und nicht in den gesamten Markt. 

Diese Aktien zeichnen sich durch hohe Rendite 

bei relativ geringer Volatilität aus. Das hat sich 

bezahlt gemacht und so hat sich der Fonds im 

Vergleich zur Benchmark, dem MSCI EMU (NR) 

Index, seit 2007 besonders gut behauptet, war 

dabei aber weniger volatil als diese. Bei aktiv 

gemanagten europäischen Aktienfonds ist das 

eine erfreuliche und seltene Kombination. Dafür 

hat der Fonds von Morningstar* in der Kategorie 

„Europe Large-Cap Value Equity“ ein Rating 

von 5 Sternen erhalten. 

Sie haben die Performance von europäischen 

Large Caps angesprochen. Sehen 

Sie auch Möglichkeiten bei Small Cap- 

Aktien? 

Small Cap-Aktien performen in schwierigen 

Marktlagen oft deutlich besser als Aktien von 

großen Unternehmen. Der Grund: weniger der 

Aktienmarkt und das Indexgewicht, als vielmehr 

der individuelle wirtschaftliche Erfolg entscheidet 

über die Aktienkursentwicklung. Dabei ist 

das Risiko bei Investments in Nebenwerte nicht 

zwangsläufig größer als das bei großen Unternehmen. 

Bei einer Einzeltitelauswahl mit Fokus 

auf defensiv agierende Unternehmen ist die Volatilität 

vergleichbar. Wir schauen nur auf das 

einzelne Unternehmen, nicht auf Markt- oder 

Sektortrends. Die Jahresperformance des MSCI 

Europe Small Caps fiel 2012 mit knapp 27 Prozent 

deutlich höher aus als die des MSCI Europe 

mit 17,3 Prozent und die des MSCI Emerging 

Markets mit 16,4 Prozent. 

Quelle für alle Zahlen : BNP Paribas IP (Stand 31.12.12) 

• (1) Allgemeines Rating am 31.12.12 in der Kategorie „Europe Large-Cap 

Value Equity” Quelle - © 2012 Morningstar, Inc. Alle Rechte vorbehalten. 

Weitere Informationen auf www.morningstar.com 

Kontaktdaten 

BNP Paribas Investment Partners 

Mahlerstraße 7/18 

1010 Wien 

Austria 

T: + 43 1 513 26 84 15 

www.bnpparibas-ip.at 

Risikohinweis 

Es gibt keine Garantie, dass der Fonds seine Anlageziele erreicht. Eine Anlage in den Fonds ist mit den üblichen Risiken einer Kapitalanlage verbunden. Der Wert der Anlage kann schwanken und Anleger erhalten 

ihr ursprünglich investiertes Kapital ggf. nicht zurück. In der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf künftige Erträge. 


aktien Panorama 

doppelt. Die 1990 gegründete und seit dem 

Jahr 1996 in Wien gelistete Immofinanz Group 

ist seit Anfang Mai auch an der Börse in Warschau 

notiert. Hierbei handelt es sich um ein 

sogenanntes „technisches Doppellisting”, 

das alle ausgegebenen Aktien umfasst. Das 

Unternehmen erhofft sich von diesem Schritt 

eine Erweiterung des Investorenkreises und 

eine damit einhergehende Erhöhung der Liquidität 

der Aktie. Wie eine Datenerhebung im 

vergangenen Sommer ergab, halten institutionelle 

Investoren aus Polen etwa drei Prozent 

der Anteile am Immo-Konzern. 

polen 

Land des Monats 

ECKDATEN (Republik Polen) 

Staatsform 

Parlamentarische Republik 

Hauptstadt 

Warschau 

Amtssprache 

Polnisch 

Staatsoberhaupt Staatspräsident Bronisław Komorowski 

Regierungschef 

Premierminister Donald Tusk 

Fläche 312.685 km 2 

Einwohner 

etwa 38,5 Millionen 

Bevölkerungsdichte etwa 123,1 pro km 2 

Währung 

Zloty 

Kfz-Kennzeichen 

PL 

Internet-TLD 

.pl 

Internat. Telefonvorwahl +48 

Unabhängig seit 1918 

Nachbarstaaten Deutschland, Litauen, Russland, Slowakei, 

 

Tschechien, Weißrussland 

Höchste Erhebung Rysy (2.499 m) 

Größte Städte Warschau, Krakau, Lodsch, Breslau, Posen, 

 

Danzig 

Religiöse Struktur etwa 87 % römisch-katholisch 

Verwaltungsgliederung 

Woiwodschaften 

MEHR DIVIDENDE 

s immo. Das abgelaufene Geschäftsjahr 2012 

ist für die börsennotierte S IMMO sehr erfolgreich 

verlaufen. Gut für alle Aktionäre, die sich 

jetzt doppelt freuen können: Mitte Juni wird der 

ordentlichen Hauptversammlung eine 50-prozentige 

Erhöhung der Dividende auf 15 Cent 

je Aktie vorgeschlagen. Laut Vorstand sei diese 

deutliche Anhebung durch die gesteigerten Ergebnisse 

im vergan genen Jahr gerechtfertigt. 

Und diese lesen sich tatsächlich ausgezeichnet: 

So schaffte die S IMMO mit 106,8 Millionen Euro 

das höchste EBIT der Unternehmensgeschichte 

(plus 15,7 Prozent). Der Jahres überschuss 

konnte gar um 22,5 Prozent auf 26 Millionen 

Euro gesteigert werden. CEO Ernst Vejdovszky 

führt dies darauf zurück, dass sich die Strategie 

des Unternehmens bewährt hätte. „Wir investieren 

gezielt und können so Immobilienzyklen 

erfolgreich nutzen. Das macht uns ertragreich 

und zur Nummer eins in Sachen Effizienz”, so 

der Vorstandsvorsitzende. 


 

Update Börsegesetz 

für Wertpapieremittenten 

mit Mag. Dr. MAIERHOFER, LL.M., A. SPAHIC, LL.M. 

am 10.06.13, Wien | 21.11.13, Wien 

Bankrecht & FATCA Jahrestagung 

TOPAKTUELL: Bankeninsolvenzrecht & BIRG 

mit GL Mag. LEJSEK, Dr. SACHS, Mag. PART u. a. 

am 13.06.13, Wien (FATCA) + 19.06.13, Wien (Bankrecht) 

SEPA Fachtagung – NEU IM PROGRAMM 

European Payments Council 

mit Mag. KWASNIEWSKI, MBA, J. JACQUELIN u. a. 

am 26.06.13, Wien | 27.09.13, Wien 

Kapitalmarktrecht Jahrestagung 

MiFID II & aktuelle Fragen 

zu Ad-hoc-Publizität 

mit Univ.-Prof. Mag. Dr. SCHOPPER u. a. 

von 42 02.–03.07.13, ° GELD-MAGAZIN 

Wien 

– Mai 2013 

ars.at 

Von den Besten lernen. 

„Hätten wir vor zehn Jahren 

nicht den Schritt nach China 

gewagt, wären wir heute 

nicht mehr hier.“ 

Der Boss des Leiterplattenherstellers AT&S, Andreas 

Gerstenmayer, investiert weiter massiv im Reich der 

Mitte. Drei Arbeitsplätze in China würden einen Job in Österreich sichern. 

„Es kommt auf den japanischen 

Otto Normalverbraucher an!“ 

Schroders Fondsmanager Nathan Gibbs ist der Meinung, 

dass nur die japanischen Konsumenten selbst 

das Land aus der Deflation führen könnten; und genau 

dafür gäbe es schon erste Anzeichen. 

„Es gibt ein paar Mythen über die 

Börse, die so nicht stimmen!“ 

Wiener Börse-Chefin Birgit Kuras ist davon überzeugt, 

dass der heimische Handelsplatz besser ist 

als sein Ruf. Die aktuell steigenden Umsätze an der 

Wiener Börse scheinen ihr Recht zu geben. 

CHARTS: shutterstock.com, beigestellt

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aktien ° Börsen International 

USA ° Am Rekordhoch ausgebremst 

Schwächer als erwartet. Die US-Wirtschaft ist im ersten Quartal 2013 um 

2,5 Prozent gewachsen und damit hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Die relative 

Stärke der amerikanischen Unternehmen und des Häusermarkts wird zumindest teilweise 

durch schwächeren Konsum und die Auswirkungen staatlicher Ausgabenkürzungen wieder 

aufgehoben. Die im Januar beschlossenen Steuererhöhungen sind ein Grund für die Verunsicherung. 

Denn dadurch büßen amerikanische Haushalte im Schnitt fast zwei Prozent ihres 

Einkommens ein. Daher dürften sich Konsumausgaben in diesem Jahr weiter abschwächen. 

Das Wachstumstempo wird wohl weiter nachlassen. Dazu kommen noch Einmaleffekte wie 

die starken Aufstockungen der Lagerbestände. Diese müssen nun erst einmal abgebaut werden, 

bis sich wieder ein positiver Effekt einstellen kann. Auch die Staatsausgaben sanken 

weiterhin, vor allem die Rüstungsausgaben 

(-11,5 %). Die finalen Umsätze (also ohne unverkaufte 

Ware) stiegen nur um 1,5 Prozent 2800 

S&P 500 

und damit um viel weniger als die absoluten 

Konsumausgaben. Somit dürfte das Wachstum 

insgesamt im zweiten Quartal weiter auf 

2500 

ein Plus von nur noch 1,8 Prozent zurückgehen. 

Bei den Auftragseingängen für dauerhafte 

2000 

Konsumgüter zeigte sich im März ein Rückgang 

um 5,7 Prozent. All dies spricht für eine 

US-Wirtschaft, die sich weiterhin in einem Stopand 

Go-Verkehr befindet. 2010 2011 2012 

1500 

(wr) 

Rekordfahrt abgebremst ° Der 

S&P 500 Index konnte zuletzt zwar den Großteil seiner 

Gewinne seit Anfang Januar halten, sein zuletzt erreichtes 

neues Fünfjahreshoch aber nicht weiter toppen. Eine kurzfristige 

Korrektur nach unten würde nun nicht überraschen. 

südkorea ° Im Schatten der Raketen 

Politischer Konflikt. Die Börse in 

Seoul hat eine schwierige Phase hinter sich. kospi 

Zum einen hat der schwache Yen exportorientierte 

Unternehmen aus Südkorea unter Druck 2200 

gesetzt. Zum anderen gibt es Befürchtungen 

über einen möglichen Ausverkauf am Aktienmarkt, 

2000 

weil der Großinvestor Vanguard Group 

im Juni die Benchmark für seine ETFs von 1800 

MSCI auf FTSE umstellt. MSCI führt Südkorea 

als Emerging Market, während FTSE das Land 1600 

bereits als Industrienation klassifiziert. Aber 

dennoch eine attraktive, wie die weltweit konkurrenzfähige 

koreanische Elektronikindustrie, 

2010 2011 2012 

aber auch der Automobilsektor beweist. Zudem zielt die neue Verwaltungspolitik darauf ab, 

den Binnenkonsum zu stärken. Das zeigt sich zum Beispiel am Konsumklimaindex, der bereits 

den zweiten Monat in Folge über 100 liegt – das ist der höchste Wert seit Mai 2012. Auch insgesamt 

zeigt ein Blick auf die Zahlen, dass Südkoreas Aktienmarkt attraktiv bewertet ist und 

zwar sowohl historisch betrachtet, als auch im Vergleich zum asiatischen Markt insgesamt. 

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis liegt derzeit bei 1,15, der Zehn-Jahres-Schnitt bei 1,47. Der Abschlag 

des MSCI Korea im Vergleich zu anderen asiatischen Märkten beträgt 31 Prozent – ein 

Rekordwert. Zugleich liegen die Gewinne der Unternehmen, die im Aktienindex KOSPI enthalten 

sind, um 24 Prozent über dem Höchststand von 2007. (wr) 

Kräftige Korrektur ° Der Korea 

Composite Stock Price Index befindet sich in einem langfristigen 

Seitwärtstrend. Die Marke von 2.000 Punkten war 

mehrmals unüberwindlich. Empfehlung: Einstieg an der 

unteren Trendbegrenzung bei rund 1.900 Punkten. 

creditS: Lipper 


Börsen International ° AKTIEN 

europa ° Politische Fortschritte, wirtschaftliche Rückschläge 

Volatil seitwärts. ° Der Euro Stoxx 50 

konnte sich von seinem Rückfall erholen und die wichtige 

Marke von 2.500 Punkten verteidigen. Von da aus ging 

es rasch auf 2.700 Punkte, ehe Gewinnmitnahmen einsetzten. 

Im Stop-and Go-Modus wird es so weitergehen. 

neues bild. Während in politischer Hinsicht im April durchaus positive News aus Europa 

kamen, zeigten konjunkturelle Indikatoren weiter nach unten. So fiel etwa der deutsche ifo- 

Geschäftsklimaindex zum zweiten Mal in Folge – im April um 2,3 Punkte auf 104,4 Zähler. 

Volkswirte zeigten sich besorgt über die weitere konjunkturelle Entwicklung, sahen aber eine 

höhere Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung in der Eurozone. Sowohl die Erwartungshaltung 

für die nächsten sechs Monate als auch die Beurteilung der aktuelle Lage trübten 

sich merklich ein. „Die politische Unsicherheit in Italien und die Rettungspolitik für Zypern 

haben die Unternehmen verunsichert”, sagte etwa Dekabank-Ökonom Andreas Scheuerle. 

Außerdem leidet der deutsche Export immer stärker unter der flauen Weltwirtschaft. Was 

den politischen Hintergrund anbelangt, gibt es jetzt allerdings positives Potenzial für den 

nächsten ifo-Index Ende Mai. Und kaum ein Finanzexperte 

spricht schon von einer negativen 

Euro Stoxx 50 

Trendwende. Immerhin stieg der gesamteuropäische 

Einkaufsmanagerindex zuletzt leicht 

3000 

an. Allerdings fiel der deutsche Einkaufsmanagerindex 

im April deutlich von 49 auf 47,9 

Punkte. Das bedeutet, dass die Hoffnungen für 

2500 

die deutsche Wirtschaft (und auch für die Eurozone) 

schon jetzt auf dem Jahr 2014 ruhen. Die 

2000 

Börsen allerdings haben das Jahr 2013 noch 

nicht aufgegeben. Sollten sie dies tun, wäre 

2010 2011 2012 

eine kräftige Korrektur unvermeidlich. (wr) 

japan ° Neuer Exportboom 

Höhenflug geht weiter. ° Der 

Nikkei hat seinen steilen Aufwärtstrend auch im April fortgesetzt 

und sogar die 14.000-Punkte-Marke erreicht. Hier 

beginnt jedoch eine langfristige Widerstandszone, die weitere 

Gewinne vorerst verhindern könnte. 

Yen bleibt schwach. Die japani schen 

Nikkei 225-Index 

16000 

Exporte zogen im März wesentlich deutlicher 

an als erwartet. Im Monatsvergleich wurde 

ein Plus von 1,1 Prozent verbucht. Erste positive 

14000 

Effekte der Yen-Schwäche machen sich 

also bemerkbar. Und dieser Trend dürfte sich 

12000 

10000 

8000 

in den kommenden Wochen fortsetzen. Die 

Kursverluste des Yen werden ihre volle Wirkung 

erst noch zeigen. Mit internationalen Protestrufen 

ist zu rechnen. Bislang herrschte auf den 

2010 2011 2012 

G7-Treffen die einhellige Meinung, dass die 

gegenwärtige Abwertung ein Reflex auf die 

vorherige Überbewertung sei. Das Vorgehen 

der Bank von Japan wurde – auch vor dem Hintergrund der Deflation – deshalb akzeptiert. 

Kommt es allerdings nun zu Wechselkursniveaus von über 100 Yen zum US-Dollar, dürfte 

sich die Stimmung gegen Japan richten. Allerdings bemüht sich Japan aktuell auch um den 

Abschluss eines „Trans-Pazifik-Paktes”(TPP), der die Handelshemmnisse Japans reduzieren 

und das Land stärker für Importe öffnen soll. Der Handelsvertrag soll elf Staaten außer China 

umfassen. Sein Abschluss würde dringend erforderliche strukturelle Reformen in Japans Wirtschafssystem 

anstoßen, vor allem am Arbeitsmarkt und die Körperschaftssteuern betreffend. 

Diese könnten von 38 auf 25 Prozent sinken. Gleichzeitig sollen aber Steuerschlupflöcher geschlossen 

werden. Insgesamt wäre der TPP jedoch positiv für Japan. (wr) 

mai 2013 – GELD-MAGAZIN ° 43

aktien ° Anlagetipps 

Sell in May… 

Finanzmärkte am Scheideweg. Enttäuschende Konjunkturdaten und übertriebene Erwartungen an die 

Unternehmensgewinne könnten dazu führen, dass die Sommerschwäche stärker ausfällt als im Durchschnitt 

der letzten zehn Jahre. Aber auch ein Kursschub nach oben ist nicht ausgeschlossen. 

Wolfgang Regner 

Zugegeben: Der Leadtext klingt stark 

nach einer unbrauchbaren Bauernregel 

wie etwa: „Wenn der Hahn kräht auf dem 

Mist, ändert sich das Wetter oder es bleibt 

wie es ist.“ Doch das Umfeld einer nach wie 

vor nicht gelösten Euro-Staatsschuldenkrise 

ist eben schwer einzuschätzen. Zuletzt 

musste Spanien zugeben, dass es seine Sparziele 

eben wegen einer fulminanten Rezession 

mit einer Arbeitslosenrate, die dieses 

Land noch nie erlebt hat, erst mit zwei- bis 

dreijähriger Verspätung erreichen wird – 

wenn überhaupt. Auch wie lange die neue 

italienische Regierungskoalition mit Berlusconi 

im Boot hält, ist ebenfalls höchst 

unsicher, auch wenn der „Commendatore“ 

kein Ministeramt bekleidet. Tatsache ist jedoch, 

dass sich die im Titel angesprochene 

Börsenregel, in leicht abgewandelter Form, 

seit Beginn der laufenden Aktienhausse im 

März 2009 immer bewährt hat. Allerdings 

nur, wenn man den zweiten Teil des Weistums 

nicht unter den Tisch fallen lässt, 

nämlich „don’t forget to remember to come 

back in November“. Doch Börsenregeln allein 

können noch keine größeren Kursbewegungen 

verursachen. Man sollte daher 

nach fundamentalen Gemeinsamkeiten 

dieses Jahres mit den letzten Jahren suchen. 

Wahrscheinlichkeit für positive 

Überraschungen sinkt 

So verschlechterte sich seit Frühjahr 

2011 jedes Mal der konjunkturelle Newsflow, 

nachdem vorerst besser als erwartete 

Daten einen Kursschub nach oben ausgelöst 

hatten. Auch 2013 scheint es wieder so zu 

laufen, das zeigt auch der Blick auf einige 

markttechnische Indikatoren. So ist beispielsweise 

der Economic Surprise Index 

der Citigroup zuletzt deutlich eingebrochen 

– und er weist eine klar positive Korrelation 

mit den Aktienmärkten auf. Dazu kommt, 

dass sich die Bewertungen seit gut einem 

Jahr deutlich erhöht haben, weil die Unternehmensgewinne 

weniger stark gestiegen 

sind als die Börsenkurse. Damit es nicht zu 

einem Markteinbruch kommt, braucht es 

jetzt positive Überraschungen von allen Teilen 

der Front. Und für dieses Szenario ist 

zuletzt die Wahrscheinlichkeit gesunken. 

Dazu kommt noch ein übergroßer Optimismus 

der Privatanleger im Vergleich zu den 

Analystenschätzungen. Diese wurden etwa 

im Fall der US-Unternehmensgewinne im 

Verlauf der letzten zwölf Monate für das 

erste Quartal 2013 von einem Plus von über 

14 Prozent auf nur noch magere 1,5 Prozent 

heruntergeschraubt. Das legt die Latte für 

positive Überraschungen zwar sehr tief, 

doch die aktuelle Berichtssaison der Unternehmen 

hat bisher eher selten die Erwartungen 

übertroffen. Für eine kommende 

Kursschwäche spricht auch die seit kurzem 

eingetretene Outperformance ausgerechnet 

der zwei am meisten verschmähten Branchen, 

nämlich Telekom und Versorger. Und 

die stehen für alles, nur nicht für Wachstum. 

ProSiebenSat.1 ° Super-Dividende 

Heuer 20 Prozent. ProSiebenSat.1 ist 

mit 80 Millionen TV-Sehern einer der größten 

Medienkonzerne Europas. Der Geschäftserfolg 

basiert maßgeblich auf dem Programm-Portfolio. 

Zu den Lieferanten des Unternehmens 

zählen auch die großen Produktionsstudios 

der USA. Das Unternehmen hat Verträge mit 

fast allen US-Majors und ist einer der wichtigsten 

europäischen Geschäftspartner der 

Hollywood-Studios. Den Umsatz steigerte der 

Medienkonzern 2012 um 7,7 Prozent auf 2,97 

Milliarden Euro. Die Segmente „Digital & Adjacent” 

(digitale & angrenzende) sowie „Content 

Production & Global Sales” steuerten rund 

150 Millionen Euro zum Umsatzwachstum bei. 

Beim Konzernumsatz lag der Anteil der beiden 

Bereiche bei 19 gegenüber 13,3 Prozent im 

Vorjahr. Der bereinigte Konzernüberschuss 

konnte um 34,2 Prozent auf 415,1 Millionen 

Euro gesteigert werden. ProSiebenSat.1 hat 

die Geschäftsaktivitäten in Nordeuropa im Bereich 

Fernsehen und Radio an Discovery Communications 

verkauft. Wie versprochen wird 

der Vorstand eine Dividendenausschüttung 

von satten 5,65 Euro pro Aktie vorschlagen 

(Rendite über 20 %!). 

Spekulativ interessant: Nach einem absehbaren Ausstieg der 

Finanzinvestoren KKR und Permira könnte ProSieben Sat.1 ein 

heißer Kandidat für den DAX werden. Kauf nach dem Dividendenabschlag 

bei rund 24 Euro, Stopp Loss bei 17,78 Euro. 

ISIN DE0007771172 Börse Frankfurt 

charts: Tai Pan / software-systems.at 


Anlagetipps ° aktien 

Swedbank ° Bei bester Gesundheit 

Überkapitalisiert. Ein Gouverneur der 

britischen Notenbank gab einem Geschäftsmann, 

der in England keinen Kredit für einen 

Transit Van erhalten konnte, den Rat, sich an 

eine schwedische Bank zu wenden. Zu seiner 

Überraschung stellte der Brite fest, dass 

der schwedische Bankensektor im Gegensatz 

zu den Eurozonen-Banken in bester Verfassung 

ist. Der Kredit war nur noch Formsache. 

Ein gutes Beispiel ist die in Schweden und im 

Baltikum stark positionierte Swedbank. Erst 

kürzlich gab die Bank bekannt, überkapitalisiert 

zu sein und das überschüssige Kapital an 

ihre Aktionäre ausschütten zu wollen. Wie das? 

Trotz Problemen mit notleidenden Krediten der 

schwedischen Banktöchter in den baltischen 

Staaten wurden die schwedischen Banken 

früh und rasch mit frischem Kapital versorgt 

und konnten so dem gefürchteten „Credit 

Crunch” ohne gröbere Beeinträchtigung entkommen. 

Die Swedbank jedenfalls wird dieses 

Jahr eine doppelt so hohe Dividende wie 2012 

auszahlen, und zwar knapp zehn schwedische 

Kronen. Ungeachtet der zuletzt starken Performance 

der Swedbank-Aktie entspricht dies 

einer Rendite von sieben Prozent. 

Das erste Quartal 2013 brachte Rückgänge beim Gewinn und 

den Zinsmargen. Obwohl sich die Swedbank-Aktie in einem langfristigen 

Aufwärtstrend befindet, sollte eine Korrektur bis in den 

Bereich von 16,5 Euro zum Einstieg genutzt werden. 

ISIN SE0000242455 Börse Frankfurt 

2013 will BMW mit dem ersten reinen Elektromobil punkten 

(BMW i3). Regional betrachtet entfallen vom Gesamtabsatz 19 

Prozent auf die USA, 18 Prozent auf China und 16 Prozent auf 

Deutschland. Kauf bei rund 60 Euro, Stopp Loss bei 56 Euro. 

ISIN DE0005190003 Börse Frankfurt (Xetra) 

Sportlich. Die BMW Group ist das einzige 

Automobilunternehmen weltweit, das eine reine 

Premium-Mehrmarkenstrategie verfolgt. 

Neben den Marken BMW und MINI hat der 

Konzern mit Rolls-Royce eine dritte starke Marke 

in seinem Portfolio. Als Ziel gibt die BMW 

Group an, mit der Konzentration auf die Premiumsegmente 

der internationalen Automobilmärkte 

ein profitables Wachstum zu erzielen. 

Das Automobilgeschäft (75 %) wird von 

der Finanzdienstleistungssparte (18 %) ergänzt. 

Im Geschäftsjahr 2012 verkaufte der 

Konzern insgesamt 1,85 Millionen Automobile. 

Fährt allen davon ° BMW 

Während der Absatz bei BMW um 11,6 Prozent 

auf 1,54 Millionen Fahrzeuge zulegte, wuchsen 

die übrigen Marken nur zwischen ein und 

fünf Prozent. Auch Umsatz und Ergebnis erreichten 

neue Höchstmarken. Der Vorsteuergewinn 

stieg um 5,9 Prozent auf 7,82 Milliarden 

Euro, die Umsatzrendite vor Steuern lag damit 

bei 10,2 Prozent. Anstatt Standorte zu schließen, 

fährt BMW die Kapazitäten weiter hoch. 

Bis 2016, wenn BMW hundertjähriges Firmenjubiläum 

feiert, soll die Zwei-Milliarden-Grenze 

bei den Auslieferungen überschritten sein. 

2013 wird zudem nach Brasilien expandiert. 

baywa ° hebt Substanzwerte 

Guter Produktmix. Der bayerische 

Konzern ist vor allem im Handel mit Agrarerzeugnissen, 

Baustoffen und Energieträgern 

aktiv. Im Energiebereich dominierten bis vor 

kurzem noch Mineralölprodukte, doch zuletzt 

erweiterte man das Sortiment auch um Biodiesel, 

Holz-Pellets, Photovoltaik- sowie Biogasanlagen. 

Dieser geglückte Geschäfts-Mix 

half mit, die kräftigen saisonalen Schwankungen 

einzelner Segmente auszubalancieren. 

BayWa steigerte den Umsatz 2012 um zehn 

Prozent auf 10,5 Milliarden Euro. Das Ergebnis 

vor Zinsen und Steuern legte von 149 auf 187 

Millionen Euro zu. Der Jahresüberschuss stieg 

von 68 auf 118 Millionen Euro. Auch der Ausblick 

bleibt gut: die Stimmung in der Landwirtschaft 

ist positiv und die jüngsten Übernahmen 

versprechen zusätzliche Erträge. Der Umsatz 

2013 soll auf 15 Milliarden Euro steigen. Auch 

einen Teil des beträchtlichen Substanzwertes, 

der vor allem in den Immobilien in der Bilanz 

schlummert, hat BayWa zum Wohl aller Anleger 

gehoben. Nach dem Verkauf der Zentrale 

Ende 2012 trennten sich die Münchener jetzt 

für 235 Millionen Euro von 79 Standorten – darunter 

40 Baustofffachhandlungen. 

Intelligente Strategie: Die Einnahmen aus den Verkäufen steckt 

BayWa in den Ausbau des Kerngeschäfts, ohne sich dabei zu verschulden. 

Außerdem wird die Dividende auf 0,65 Euro erhöht. 

Kauf bei 34,5 Euro, Stopp-Limit bei 28,78 Euro platzieren. 

ISIN DE0005194062 Börse Frankfurt (Xetra) 


aktien ° Börse Wien 

EZB treibt Börsen an 

Ende April senkte die EZB die Leitzinsen auf 0,5 Prozent. Obwohl sich dies kaum auf die Realwirtschaft 

auswirken wird, fördert es doch den Glauben der Anleger in eine Wirtschaftserholung. Doch derzeit 

enttäuschen einige Unternehmen ihre Aktionäre, was den ATX noch unter Druck hält. 

Mario Franzin 

Konsolidierung. Dividendenausschüttungen 

und einige schlechte Quartalsergebnisse 

drücken auf den ATX, der sich kaum von der 

2.400-Punkte-Marke lösen kann. Der mittelfristige 

Aufwärtstrend ist intakt und bei rund 

2.200 Punkten unterstützt. Es ist angesichts 

des geldpolitisch freundlichen Umfeldes in 

der Eurozone unwahrscheinlich, dass der ATX 

in den kommenden Wochen so tief fallen 

wird. Viel eher ist eine Seitwärtsbewegung 

bzw. ein flacher Aufwärtstrend zu erwarten. 

Nun liegt der Leitzins der EZB bei 

0,5 Prozent. Die Börsenteilnehmer 

atmen angesicht der Entscheidung 

der Notenbank auf. Die Geldpolitik ist 

und bleibt expansiv. Dagegen verblassen 

derzeit negative Konjunkturmeldungen 

in Europa. Die schlechte wirtschaftliche 

Verfassung von Italien, Spanien, Frankreich 

& Co werden verdrängt. Während 

der Deutsche Aktienindex Anfang Mai 

Vorschuss-Lorbeeren erhielt und auf ein 

neues Allzeit-Hoch kletterte, will der 

Blue Chip-Index der Börse Wien, der ATX, 

nicht so recht in die Gänge kommen. Der 

eine Grund dafür sind die zahlreichen Dividendenabschläge, 

die Kursindizes prinzipiell 

belasten. Zum anderen gab es einige 

negative Überraschungen bei den jüngsten 

Quartalsergebnissen. An erster Stelle steht 

hierbei Andritz, von der man dies nicht gewohnt 

ist. Kurz vor Veröffentlichung des 

Quartalsergebnisses meldete der Anlagenbauer 

für das erste Quartal einen leichten 

Umsatzrückgang und einen Gewinneinbruch 

um 92 Prozent auf 4,1 Millionen Euro 

wegen massiver Kostenüberschreitungenbei 

der Errichtung einer Papierfabrik in Lateinamerika. 

Das Ergebnis der dafür verantwortlichen 

Division Pulp & Paper rutschte 

mit 23,5 Millionen Euro ins Minus. Vorstand 

und Großaktionär Wolfgang Leitner 

schließt nicht aus, dass es im Laufe des Jahres 

zu weiteren Rückstellungen kommen 

könnte. Damit ist auch das Jahresergebnis 

2013 bereits verhagelt und wird unter dem 

des Vorjahres zu liegen kommen. Der Kurs 

der Andritz-Aktie rutschte von 50 Euro auf 

37,70 Euro ab, bevor wieder eine Erholung 

einsetzte. Analysten senkten daraufhin zwar 

das Kursziel, blieben zumeist jedoch bei 

ihrer Kaufempfehlung. Unserer Meinung 

nach war die Aktie über 50 Euro bereits 

teuer. Der Buchwert liegt bei etwa zehn 

Euro je Aktie, das KGV bei Kursen über 50 

Austrian Traded index (ATX) 

Euro bei 23,5. Wo bleibt da die Kursfantasie? 

Daher sehen wir bei Andritz Kaufkurse 

bestenfalls unter 40 Euro. Bei Strabag 

war der Gewinnrückgang 2012 nach 

den Zahlen zu den ersten drei Quartalen 

hingegen bereits abzusehen. So überraschte 

es kaum, dass der Gewinn der 

Strabag 2012 um 69 Prozent auf 60,6 

Millionen Euro eingebrochen war, nachdem 

der österreichische Baukonzern im 

Jahr zuvor noch 239,3 Millionen Euro 

verdient hatte. Die Dividende wurde von 

0,60 auf 0,20 Euro gekürzt und entspricht 

nur mehr einer Rendite von 1,1 Prozent. 

Strabag ist aufgrund seiner Ausrichtung auf 

Europa keine Aktie, die man in Jahren der 

Konjunkturflaute unbedingt haben muss. 

Versorger unter Druck 

Schwer unter Druck kamen auch die 

beiden börsennotierten Versorger Verbund 

und EVN. Beide leiden unter dem Rückgang 

der Strompreise. Denn die Kosten 

können durch langfristige Lieferverträge 

kaum reduziert werden. Trotz starker Wasserführung 

fiel beim Verbund das operative 

Ergebnis um 17,6 Prozent auf 233,7 Millionen 

Euro, der Nettogewinn ging sogar um 

40,3 Prozent auf 77,1 Millionen Euro zurück. 

Für das Gesamtjahr bleibt der Druck 

von Seiten der niedrigen Strompreise aufrecht. 

Sollte die Wasserführung auf „durchschnittlich“ 

zurückgehen, ist ein weiterer 

Gewinnrückgang beim Verbund vorprogrammiert. 

Da die EVN 13,02 Prozent am 

Verbund hält, schlägt dessen schlechtes Ergebnis 

zusätzlich zum niedrigen Strompreis 

auf die Bilanz der EVN durch. Weiters 

kämpft EVN in Bulgarien mit regulatorischen 

Problemen und in Moskau mit 

einem negativen Verlauf von Umweltpro 

Foto: Börse Wien, Charts: Tai Pan/software-sysstems 


Börse Wien ° AKTIEN 

jekten. Insgesamt dürfte das heuer zu einem 

Gewinnrückgang von rund 30 Prozent auf 

150 Millionen Euro führen. Dass der Buchwert 

pro Aktie bei der EVN um rund 60 

Prozent über dem derzeitigen Börsenkurs 

liegt (16,40 Euro versus 10,40 Euro) und das 

KGV trotz Gewinnrückgang etwa 13 ausmacht, 

lockt derzeit kaum Anleger in den 

Markt. Die EVN schätzen wir im Gegensatz 

zur Verbund-Aktie bei weiteren Kursrückgängen 

als Kauf ein. Alleine die Dividendenrendite 

von rund vier Prozent entschädigt 

für die wahrscheinlich nötige Geduld. 

Positive News sind derzeit rAR 

Erfreuliche Nachrichten bieten hingenen 

kleinere Unternehmen, wie Rosenbauer, 

C.A.T. Oil (satter Gewinnanstieg im 

ersten Quartal) oder C-Quadrat, die Ende 

2012 zwei Asset Manager übernahm (BCM 

und APM) und damit die Assets under Management 

auf 4,3 Milliarden Euro steigerten. 

Auch die meisten Immobilienunternehmen 

machen Freude. So arbeitet Immofinanz 

am Spin-off der Buwog, S-IMMO 

entwickelt sich zu einer Dividenden-Aktie 

(3,2 % für 2012) und die CA Immo steigert 

die Mieteinnahmen durch die Fertigstellung 

großer Projekte und stärkt ihre Liquidität 

durch den Verkauf des Tower 185. 

Positiv ist auch das Ergebnis von AT&S 

zu werten. Der Umsatz kletterte im Geschäftsjahr 

2012/13 etwas stärker als erwartet 

um rund fünf Prozent auf 542 Millionen 

Euro. Das Konzernergebnis halbierte sich 

zwar fast auf 14,1 Millionen Euro, jedoch 

wurde damit eine Abschreibung in der 

Höhe von 27 Millionen Euro verdaut. Der 

Nettoverschuldungsgrad konnte von 86 auf 

70 Prozent reduziert werden. Zudem notiert 

AT&S weit unter ihrem Buchwert. 

C.A.T. Oil ° Gewinn mehr als verdreifacht 

ISIN 

AT0000A00Y78 

Kurs (06.05.2013) 9,05 € KGV 2012 21,0 

Marktkap. 442 Mio. € KGV 2013 e 12,7 

Umsatz 2012 325 Mio. € KGV 2014 e 10,5 

Buchwert 234 Mio. € Dividende 2012 2,8 % 

20 Prozent Wachstum. Die Investitionen 

2010 und 2011 in High Class Drilling 

haben sich 2012 gelohnt. Der Umsatz stieg 

um 20 Prozent auf 336,8 Millionen Euro. 

Gleichzeitig legte die EBITDA-Marge von 

19,5 auf 23,8 Prozent zu und der Nettogewinn 

um 211 Prozent auf 21 Millionen Euro. 

Die Dividende wurde auf 0,25 Euro beinahe 

verdoppelt. Mit dem Free Cashflow konnten 

die Verbindlichkeiten um 76,7 Prozent 

auf 11,8 Millionen Euro verringert werden. 

Die Eigenkapitalquote stieg auf satte 67 

Prozent. Da der Handel in der C.A.T. Oil- 

Aktie sehr dünn ist, kann man die Aktie als 

langfristige Beimischung ins Depot legen. 

OMV ° Erstes Quartal lag etwas unter den Erwartungen 

ISIN 

AT0000743059 

Kurs (06.05.2013) 36,90 € KGV 2012 8,8 

Marktkap. 12.076 Mio. € KGV 2013 e 8,2 

UMSATZ 2012 42.649 Mio. € KGV 2014 e 8,2 

Buchwert 14.756 Mio. € Dividende 2012 3,3 % 

voestalpine ° Mehrfronten-Kampf 

ISIN 

AT0000937503 

Kurs (10.04.2013) 17,06 € KGV 2012/13 e 9,4 

Marktkap. 4.251 Mio. € KGV 2013/14 e 8,2 

Umsatz 2012/13 e 11.600 Mio. € KGV 2014/15 e 6,9 

Buchwert 2012/13 e 5.184 Mio. € Dividende 2012/13 e 3,0 % 

2012 war ein Rekordjahr. An das für 

die OMV blendende Jahr 2012 konnte im 

ersten Quartal nicht ganz angeschlossen 

werden. Trotz etwas gesteigerter Gesamtproduktion 

(+0,3%) reduzierte sich die Öl-Verkaufsmenge 

deutlich. Das Raffineriegeschäft 

litt wieder unter einem Margenrückgang (von 

4,03 auf 3,01 Dollar/Barrel). Im Geschäftsbereich 

Gas und Power stieg hingegen die Verkaufsmenge 

um 14 Prozent. Insgesamt zeichnet 

sich heuer ein leichter Umsatzrückgang 

und ein Gewinn in etwa der Vorjahreshöhe ab. 

Das entspricht auf aktueller Kursbasis einer 

Rendite auf das Aktienkapital von 12,2 Prozent 

– daher die Aktie nicht aus der Hand geben. 

Internationalisierung. Während sich 

die voestalpine mit rechtlichen Problemen 

herumschlägt (Schienenkartell, Schlackenskandal), 

wird die Internationalisierung vorangetrieben. 

So wird derzeit in Texas, USA, eine 

neue Direktreduktionsanlage errichtet, um die 

dortigen günstigen Energiepreise zu nützen. 

Der schwachen Stahlkonjunktur in Europa 

kann zwar auch die voestalpine nicht ganz 

entgehen, jedoch wird für heuer (2013/14) 

mit einem weiteren Gewinnanstieg (nach 

etwa 450 Mio. Euro) auf etwa 520 Millionen 

Euro gerechnet. Das ergibt ein KGV von 8,2, 

der Buchwert liegt bei rund 30 Euro pro Aktie. 

Unter 25 Euro ist die Aktie ein glatter Kauf. 


aktien ° Börse Frankfurt 

Neue Kaufwelle im DAX gestartet 

In der zurückliegenden Korrektur erlitten die deutschen Banken die größten Kursverluste. Der nachfolgende 

Aufschwung wurde durch die Zinssenkung der Europäischen Zentralbank befeuert. Positive Berichte 

über das erste Quartal und Ausblicke für den Rest des Jahres bewirkten etliche Neubewertungen. 


Die Korrektur am deutschen Aktienmarkt 

mit satten Gewinnmitnahmen 

haben wir in der Ausgabe Anfang März angekündigt. 

Das technische Verlaufsmuster 

ähnelte jenem des vergangenen Jahres. 

Offen bar wurde im Oktober/November 

letzten Jahres investiert und seit Anfang Februar 

Kassa gemacht. Der DAX-Gewinn errechnete 

sich von damals 6.950 auf 8.070 

Punkte Mitte März 2013 mit plus 16 Prozent. 

Unterhalb von 7.400 dürften größere 

Investoren kaum mehr im Gewinn gestanden 

haben, sodass der Druck von Gewinnmitnahmen 

unter 7.500 Punkten allmählich 

verebbte. Bis Ende April machte die Korrektur 

gegenüber Januar knapp acht Prozent 

aus. Die Volumina ließen sich ebenfalls vergleichen. 

Vorausgegangen war im Frühjahr 

2012 eine ähnliche Welle von Juni bis September 

mit rund 24 Prozent DAX-Gewinn 

bei einer zwischenzeitlichen Sommerkorrektur 

um rund sieben Prozent. 

GEWINNMITNAHMEN IN EINER 

TECHNISCHEN KORREKTUR 

Die jüngste Korrektur verlief nach dem 

üblichen Muster: Unerfüllte bzw. enttäuschte 

Erwartungen führen immer dazu, 

dass erst einmal Kassa gemacht wird. Neben 

AUFWÄRTSIMPULS. Der DAX fand im Zuge der 

technischen Korrektur und Gewinnmitnahmen 

am 19.4. an der charttechnischen Unterstützung 

bei 7.460 Punkten Halt. Das dann bereits 

äußerst pessimistische Sentiment begünstigte 

eine Erholung. Die psychologische Barriere bei 

8.000 Punkten wurde in einem raschen Spurt 

überwunden. Mittelfristig steht ein Kurspotenzial 

bis 8.480 ohne größere Widerstände im Raum. 

Die deutsche Exportindustrie ist die wesentliche 

Säule des Börsenaufschwungs. 

den Schwergewichten SAP und VW bewies 

dies auch Lanxess. Der Fall SAP war typisch: 

Veröffentlichung guter Zahlen am 19. April, 

überzeugender Ausblick, aber mehr als vier 

Prozent Kursverlust bei ungewöhnlich hohen 

Tagesumsätzen (600 Millionen Euro) 

binnen zwei Tagen. 

Gegenüber den Spitzenwerten, die 

überwiegend im Januar erreicht worden 

sind, musste der Automobil-Sektor 16 Prozent 

Kursverlust hinnehmen, die Industrie 

neun und die beiden Versorger RWE und 

E.ON 30 Prozent. Die Banken erlitten mit 

31 Prozent den stärksten Verlust. Die Chemie-Branche 

hielt sich mit einem Minus 

von nur 2,5 Prozent am besten und erwies 

sich damit als die vom Gewicht her stärkste 

Branche an der deutschen Börse. 

Seit dem zyklischen Tief des DAX von 

Mitte April bei 7.418 Punkten strebten die 

deutschen Standardwerte mit hoher Dynamik 

wieder nach Norden. Einzig die historischen 

Hochstände aus den Jahren 2000 

und 2007 bei 8.136 bzw. 8.152 Punkten stellten 

sich Anfang Mai dem Aktienbarometer 

noch als Hürden auf der Oberseite entgegen. 

Welche Bedeutung diesen Marken zukam, 

verdeutlichte der Point & Figure- 

Chart: Ein Lüften des entscheidenden „Dedax 

ckels“ am 7. Mai sorgte gemäß dieser Chart- 

Darstellungsform für ein extrem starkes 

prozyklisches Kaufsignal. Dazu passt, dass 

in diesem Jahrtausend zwei scharfe Baisse- 

Impulse auf diesem Niveau ihren Ausgangspunkt 

nahmen. „Bei 8.150 Punkten ist das 

Ende der Fahnenstange erreicht“, hat sich 

also tief in das Gedächtnis der Investoren 

eingebrannt. Ein Lichten dieses „Ankers“ 

begünstigt sprunghafte Handlungen, zumal 

aus Sicht des „normalen“ Monatscharts der 

skizzierte Befreiungsschlag die „bullishe“ 

Auflösung eines riesigen aufsteigenden 

Dreiecks bedeutete. Dieses Niveau zu durchbrechen 

bedeutete den Abschluss der Konsolidierungsphase 

seit März 2000. 

Eurobörsen honorieren die 

Zinssenkung der EZB 

Die Entscheidung der EZB, die Zinsen 

weiter zu senken, honorierten die Eurobörsen 

natürlich mit steigenden Kursen. Das 

ergab sich zwangsläufig schon aufgrund des 

Anlagenotstandes angesichts der tiefen 

Geld- und Kapitalmarktzinsen. Mittelfristig 

steht im DAX ein Kurspotenzial bis 8.480 

Punkten im Raum, das den Weg zu einer 

Sommerrally eröffnen könnte. 

Gemessen am DAX, bauen Europa und 

sogar Deutschland zugunsten der übrigen 

Welt ab. Das Auslandsgeschäft wächst um 

zehn Prozent, jenes in Deutschland und Europa 

nur um vier bzw. 3,5 Prozent. Die 

Hochrechnung für 2013/14 erlaubt nach 

verschiedenen Quellen die Annahme von 

42 bis 42,5 Prozent für die übrige Welt und 

nur 31 Prozent für Europa. Der DAX ist somit 

nicht am Deutschland- oder Europa- 

Geschäft zu messen, sondern an der Stellung 

der deutschen Exportindustrie am 

Weltmarkt. Genau darauf richtet sich der 

Blick internationaler Investoren. Kein In- 

CHARTS: Tai-Pan / software-systems.at 


Börse Frankfurt ° AKTIEN 

dustrieland vergleichbarer Größe erreicht 

diese globale Stellung. Lediglich die Schweiz 

unter anderen Umständen, und nur durch 

die Bedeutung von Nestlé und den beiden 

Pharma-Unternehmen gestützt. 

NEUE KAUFSIGNALE ERFORDERN 

VIELFACH NEUE INVESTMENTS 

Die Berichtssaison der DAX-Werte hatte 

bis Redaktionsschluss am 7. Mai eine gute 

Ertragsqualität im ersten Quartal und optimistische 

Ausblicke für den Rest des Jahres 

gebracht. Nach den Kursrückgängen wurden 

vielfach neue Kaufsignale überschritten, 

die bei überall jenen neue Investments 

erforderten, die zuvor Kassa gemacht hatten. 

Denn jede Vermögensverwaltung unterliegt 

dem Zwang, bestehende oder neue 

Trends sofort zu nützen. Andernfalls schafft 

sie es nicht, bis zu ihrem nächsten Berichts- 

Termin eine ordentliche Performance zu 

dokumentieren. Die jüngsten Vorgänge lieferten 

ein gutes Beispiel: Erst mit drei bis 

vier Milliarden Euro raus aus dem Markt, 

dann mit dem gleichen Volumen wieder 

hinein. Die Quartalszahlen lösten eine Reihe 

von Neubewertungen durch große ausländische 

Investmentbanken aus. VW zeigte 

dies exemplarisch. Die britische Investmentbank 

HSBC senkte das Kursziel für die 

VW-Vorzugsaktien von 207 auf 191 Euro, 

aber die Einstufung wurde ebenso auf 

„Overweight“ belassen wie jene von JPMorgan. 

Die US-Bank senkte das Kursziel für 

Volkswagen-Vorzüge jedoch etwas stärker 

von 207 auf 185 Euro. 

Letztlich baute sich in den ersten Mai- 

Handelstagen bei einem Tagesvolumen von 

drei bis 3,5 Milliarden Euro im DAX und 

über 300 Millionen Euro im MDAX eine 

neue Investmentwelle an den deutschen 

Börsen auf. 

CONTINENTAL ° Längerfristige Aufwärtsbewegung 

ISIN 

DE0005439004 

Kurs (07.05.2013) 97,37 € KGV 2012 9,3 

Marktkap. 19,42 Mrd. € KGV 2013 e 8,3 

Umsatz 2012 32,74 Mrd. € KGV 2014 e 7,2 

Buchwert/Aktie 43,84 € Dividende 2012 2,5 % 

nordex ° Großaufträge am laufenden Band 

ISIN 

DE000A0D6554 

Kurs (07.05.2013) 5,80 € KGV 2012 neg. 

Marktkap. 426 Mio. € KGV 2013 e 62,3 

Umsatz 2012 1.075 Mio. € KGV 2014 e 26,9 


RALLY. Die Aktie des deutschen Reifenherstellers 

Continental befindet sich in einer längerfristigen 

Aufwärtsbewegung. Ausgangspunkt 

dieser Rally war das Tief aus dem Oktober 2011 

bei 38,50 Euro. Danach drehte der Wert stark 

nach oben. Bis 08. März 2013 kletterte die 

Aktie auf ein Hoch bei 100,70 Euro. Danach 

setzte eine Korrekturbewegung ein. Dabei fiel 

der Wert am 23. April 2013 in der Eröffnung 

sogar unter die Unterstützung bei 81,90 Euro. 

Diesen Rückfall nützten die Käufer. Seitdem 

zieht die Aktie steil an. Wäre der Kurs an der 

wichtigen Widerstandszone zwischen 89,98 

und 92,04 Euro abgeprallt, hätte sich die Gefahr 

einer mittelfristigen Topbildung ergeben. 

hochgestuft. Bei Nordex SE dürften die 

strukturellen und operativen Anpassungen zu 

weiteren deutlichen Ergebnisverbesserungen 

führen. Das Analysehaus Warburg Research 

hat den deutschen Windkrafthersteller nach 

endgültigen Zahlen für 2012 von „Hold” auf 

„Buy” hochgestuft und das Kursziel von 3,90 

auf sechs Euro angehoben. Die Windenergie- 

Branche hat es noch immer schwer, doch Nordex 

erhält im laufenden Jahr einen Großauftrag 

nach dem anderen. Dies, obwohl sich das 

Unternehmen bereits seit dem vergangenen 

Jahr aus den USA und China zurückzog und 

auf das Kerngeschäft und die Region Europa 

noch mehr als bisher konzentriert. 

united internet ° Satte Gewinnsteigerungen in Aussicht 

ISIN 

DE0005089031 

Kurs (07.05.2013) 21,50 € KGV 2012 29,7 

Marktkap. 4.170 Mio. € KGV 2013 e 20,0 

Umsatz 2012 2.397 Mio. € KGV 2014 e 15,6 


top-pick. Die US-Investmentbank Morgan 

Stanley hat Anfang April die Aktie der United 

Internet AG mit „Overweight” und einem Kursziel 

von 24,80 Euro in die Bewertung aufgenommen. 

Der Internetdienstleister verbinde einen stabilen 

Free Cashflow im Breitbandgeschäft mit Wachstum 

in der Nische Webhosting. Auch wegen der 

renditeträchtigen Konzerninvestitionen in den 

internationalen Ausbau des An ge bots „MyWebsite“ 

dürfte das Unternehmen den Gewinn je Aktie in 

den Jahren bis 2016 im Durchschnitt um 30 

Prozent steigern können. Die Commerzbank 

empfahl die Aktie am 22.4. sogar als „Top Pick” im 

Sektor und hat die Einstufung auf „Buy” mit einem 

Kursziel von 22 Euro belassen. 


AKTIEN ° Luxus-Aktien 

Luxusgüter im eigenen Depot 

In Krisenzeiten lässt sich mit Luxuswaren immer noch viel Geld verdienen. Das gilt auch an der Börse. Luxus- 

Aktien sind zwar nicht ganz billig, können sich aber schnell rechnen. Der weltweite Luxusgüter-Markt wird auf 

ein Marktvolumen von 212 Milliarden Euro (2012) geschätzt. Die Region Asien-Pazifik gewinnt immer mehr 

an Bedeutung. 


Rolex, Tiffany, Louis Vuitton und Prada 

– diese Namen sorgen nicht nur bei 

Damen für strahlende Augen. Die Umsatzund 

Gewinnentwicklung der großen Luxusgüterhersteller 

versetzt sogar Börsianer in 

Verzücken. Denn auch der Glanz im Depot 

lohnt sich. Repräsentiert wird die Branche 

an der Börse durch den World Luxury Index 

und neuerdings auch den Vontobel Luxury 

Performance-Index. Allerdings suchen 

Anleger Unternehmen mit extrem niedrigen 

Bewertungen in der weltweiten Luxus-Branche 

vergeblich. Starke und stabile 

Gewinne sowie hohe Dividenden kommen 

hingegen öfter vor. Außerdem sind Luxusunternehmen 

nicht krisenanfällig, da ihre 

Stammkundschaft in der Regel genügend 

Kapital besitzt, um sich entsprechende Produkte 

leisten zu können. Und die erzeugten 

Luxusgüter können vor allem in Phasen 

tiefer Zinsen und Inflationsgefahr sogar als 

Sachwerte von dauerhafter Güte angesehen 

werden. 

Die Aussichten sind für Geldanleger in 

diesem Segment auch in der Zukunft durchaus 

positiv. Die Analysten von Bain & Company 

haben 2011 in einer langfristigen 

Wachstumsprognose für die gesamte Branche 

ihr Erwartungen jedenfalls nach oben 

korrigiert: Bis 2014 erwarten sie nun für 

den Luxussektor ein jährliches Wachstum 

von sechs bis sieben Prozent. 

Unterlegt wird diese Erwartung durch 

den zahlenmäßigen Zuwachs von reichen 

Menschen. Gemäß einer Studie des Fondsmanagements 

der Schweizer Großbank 

Credit Suisse war die Zahl der sehr vermögenden 

Privatpersonen (high-net-worth individual 

- HNWI) mit 10,9 Millionen im 

Jahr 2010 bereits größer als 2007. Die 

LVMH 

LVMH besitzt 60 Luxusmarken und ist 

derzeit durchaus preiswert zu haben. 

Region Asien-Pazifik weist inzwischen die 

weltweit zweithöchste Zahl an HNWIs auf 

und liegt damit zum ersten Mal vor Europa 

und nur knapp hinter Nordamerika. Bis 

2025 dürfte überdies die Gesamtzahl der 

zur Mittelklasse gehörenden Menschen von 

600 Millionen im Jahre 2010 auf fast 1,3 

Milliarden angestiegen sein. 

Von diesen zusätzlichen 700 Millionen 

neuen Konsumenten werden fast 200 Millionen 

Chinesen sein. Und die sind die größten 

Verbraucher von Luxusgütern weltweit 

und geben pro Kopf durchschnittlich achtmal 

so viel dafür aus wie Europäer. Chinesische 

Touristen vertreiben sich auf ihrer 

Europa-Reise denn auch die Zeit am liebsten 

mit Einkaufen und nutzen die in Europa 

zumeist günstigeren Luxusgüterpreise. 

Weiters dürfte von 2008 weg bis Ende 

2013 das Finanzvermögen von Millionären 

weltweit um 8,1 Prozent angestiegen sein, 

was hauptsächlich den Schwellenländern 

des Asien-Pazifik-Raums mit einem Plus 

von 12,8 Prozent zu verdanken ist. Hinzu 

kommt, dass in den letzten 35 Jahren die Lebenshaltungskosten 

der reichsten Personen 

um fast 800 Prozent gestiegen sind, während 

der Preis index 300 Prozent zulegte. 

GLANZLICHTER DER WELTWEITEN 

GLAMOUR- BRANCHE 

Als weltweit größtes Unternehmen in 

der Branche steht LVMH Louis Vuitton 

Moët Hennessy S.A. weltweit im glamourösen 

Rampenlicht, weil der Konzern die 

Mehrheit und Rechte an gut 60 Luxusmarken 

hält, die weltweit in fast 3.000 Geschäften 

verkauft werden. Bekannteste Marken 

sind der Champagner Moët & Chandon, 

Mode von Louis Vuitton, Uhren von TAG 

Heuer und Wein vom Gut Château d’Yquem, 

dessen Geschichte bis in das Jahr 1593 zurückreicht. 

LVMH hält derzeit bei einer 

Börsenkapitalisierung von mehr als 65 Milliarden 

Euro. An der deutschen Börse wäre 

dies hinter SAP, Siemens, VW und Bayer 

der fünfte Rang. 

Starke Geschäfte in Asien und Nordamerika 

haben dem Luxusgüterkonzern 

zum Jahresstart 2013 über die Schwäche in 

RICHEMONT 

Richemont – Neuer Rekordgewinn im letzten 

Geschäftsjahr mit Cartier-Schmuck und Uhren. 



Luxus-Aktien ° AKTIEN 

Europa hinweggeholfen. Im ersten Quartal 

kletterte der Umsatz um sechs Prozent auf 

gut 6,95 Milliarden Euro. Schwach entwickelte 

sich der Absatz von Uhren, Schmuck, 

Mode und Lederwaren. Allerdings jagte der 

Asien-Tourismus die Erlöse in den konzerneigenen 

Shops etwa an Flughäfen nach 

oben. 

Im vorangegangenen Geschäftsjahr verdiente 

der Konzern 3,9 Milliarden Euro 

nach Steuern (+12,9 Prozent). Bei einem 

Umsatz von 28,1 Milliarden Euro kommt 

LVMH auf eine stolze Nettorendite von 13,8 

Prozent. Ob auf Sicht von einem Jahr, drei 

Jahren oder fünf Jahren – Anleger erzielten 

mit LVMH immer Kursgewinne. Aktuell 

bezahlen LVMH-Käufer das 18-Fache des 

2012 erwirtschafteten Nettogewinns. Das 

ist relativ viel. Aber: Im Vergleich zu anderen 

Aktien im World Luxury Index ist 

LVMH eher preiswert. Für die meisten Luxus-Aktien 

sind Anleger nämlich bereit, 

auch mehr als den 20-fachen Jahresgewinn 

zu bezahlen. 

RICHEMONT VERKAUFT MEHR CARTIER- 

SCHMUCK UND UHREN 

Der für seinen Cartier-Schmuck und 

die Uhren-Nobelmarke Jaeger-LeCoultre 

PRADA 

Das Luxus-Label Prada glänzt mit einem 

Umsatzplus von 30 Prozent. 

bekannte Schweizer Luxusgüterkonzern 

Richemont hat mit einem überraschend 

kräftigen Gewinnanstieg im abgelaufene 

Geschäftsjahr 2012/13 Sorgen vor einer Abschwächung 

im Asien-Geschäft zerstreut. 

Ersten vorläufigen Berechnungen zufolge 

kletterte der Gewinn um rund 30 Prozent. 

Der Umsatz erhöhte sich um rund 14 Prozent. 

Im Geschäftsjahr 2011/12 hatte Richemont 

8,87 Milliarden Euro umgesetzt und 

dabei seinen Gewinn um 43 Prozent auf den 

Rekordwert von 1,54 Milliarden Euro geschraubt. 

Die endgültigen Zahlen für das 

Ende März abgeschlossene Geschäftsjahr 

2012/13 sollen am 16. Mai veröffentlicht 

werden. 

PRADA STEIGERT UMSATZ UM 

30 PROZENT 

Das italienische Luxus-Label Prada hat 

ungeachtet der weltweiten Konjunkturschwäche 

ein Umsatzplus von fast 30 Prozent 

erzielt. Im Geschäftsjahr, das am 31. 

Jänner 2013 endete, sind die Erlöse des in 

Mailand ansässigen Mode-Unternehmens 

auf 3,3 Milliarden Euro geklettert. Firmenchef 

Patrizio Bertelli sieht Prada daher gut 

aufgestellt: Neben der starken Marke hat 

das weltweite Filialnetz zu der Entwicklung 

SOTHEBY‘S 

Das Auktionshaus Sotheby‘s verdiente 2011 

130 Millionen Euro. 

beigetragen. Allein in den abgelaufenen 

zwölf Monaten eröffneten weltweit 78 neue 

Prada-Geschäfte. Am kauffreudigsten bestätigten 

sich in diesem Zeitraum Kunden 

in Europa und Asien. Prada ist vor allem für 

Luxus-Taschen und Miu-Miu-Kleider bekannt. 

Prada-Aktien haben im vergangenen 

Jahr 110 Prozent an Wert gewonnen. Zum 

Vergleich: Der Leitindex Hang-Seng in 

Hongkong, wo Prada gelistet ist, schaffte ein 

Plus von knapp 23 Prozent. 

SOTHEBY’S-AKTIE ALS GLASKUGEL 

FÜR DEN GESAMTMARKT 

Eine Aktie der besonderen Art ist jene 

des 1744 in London gegründeten Auktionshauses 

Sotheby’s. Anleger bezahlen etwa 

das 15-fache des für 2012 erwarteten Jahresgewinns 

des Unternehmens. Mit 130 Millionen 

Euro verdiente Sotheby’s 2011 netto 

6,5 Prozent mehr als 2010. Der Kurs legte 

zwar im jüngsten Börsenaufschwung bereits 

40 Prozent zu – hatte sich aber zuvor seit der 

ersten Jahreshälfte 2011 von 37,5 bis auf 20 

Euro fast halbiert und pendelt seit einem 

Jahr zwischen 26 und 28 Euro seitwärts. 

Sotheby’s bietet übrigens einen seltenen 

und recht ungewöhnlichen Vorteil: Dem 

Kunst-Papier werden nämlich wundersame 

Fähigkeiten nachgesagt. Es soll Blasenbildungen 

vorwegnehmen. Die Aktie liefert 

demnach wertvolle Signale für den Gesamtmarkt. 

Große Trendwenden nach unten hat 

der Titel oft monatelang vorweggenommen. 

Ob in der Internetblase 2000 oder der 

Emerging-Markets-Blase 2008, stets war 

der Fall der Sotheby’s-Aktie ein Anzeichen 

für nachlassende Risikobereitschaft. 

Mit der Sotheby’s-Aktie holen sich Aktionäre 

also ein mögliches Börsenbarometer 

ins Depot. Verliert die Aktie deutlich an 

Wert, könnte es an der Zeit sein, die Aktien 

im Depot zu verkaufen. Denn ihre Schwäche 

stehe dann oft unmittelbar bevor, heißt 


AKTIEN ° Luxus-Aktien 

es. Auch den Börsenabsturz 2011 hat die 

Aktie mit einem mehrmonatigen Vorlauf ab 

März vorweggenommen, der DAX folgte 

erst im Juli, riss aber dann die Aktie nochmals 

mit nach unten. 

ASIEN ALS WACHSTUMSTREIBER 

Mit diesen Ergebnissen bestätigt sich 

erneut die Erkenntnis der Vergangenheit, 

dass die meisten Luxus-Unternehmen mit 

einer außerordentlich soliden Ertragsentwicklung 

aufzeigen können. Die Branche 

konnte in den vergangenen Jahren ein kontinuierliches 

Wachstum erzielen. Selbst im 

Krisen- und Abschwungjahr 2009 war eine 

kaufkräftige Klientel in den großen Industrieländern 

und den Schwellenländern wie 

China, Russland und den ölreichen Staaten 

im Nahen Osten bereit, hohe Preise für 

Kunst, Uhren, Schmuck und Kleider zu zahlen. 

Der Hunger nach Luxusgütern ist in 

Ländern, die in den letzten Jahren ein 

starkes Wirtschaftswachstum aufwiesen, 

ungebrochen. Die in diesen Ländern entstandene 

Oberschicht ist jedenfalls gewillt, 

Einkommen für Luxusgüter auszugeben - 

und zwar zu deutlich höheren Preisen, als es 

die bloßen Herstellungskosten fundieren 

würden. Der Preisaufschlag für bekannte 

Marken spiegelt sich daher in sehr hohen 

Margen für die entsprechenden Unternehmen 

wider. Und die hohe Gewinnspanne 

rechtfertigt dann hohe Bewertungsaufschläge 

bei den Aktienkursen. 

Der weltweite Luxusgüter-Markt wird 

auf ein Marktvolumen von 212 Milliarden 

Euro (2012) geschätzt. Global gilt Europa 

weiterhin als wichtigste Absatzregion mit 

einem Anteil von 35 Prozent. Dort wird 

rund die Hälfte des Umsatzes von Touristen 

generiert. Die Region Asien-Pazifik gewinnt 

aber immer mehr an Bedeutung. In der 

Uhrenindustrie liegt der Anteil Asiens mit 

54 Prozent bereits klar über demjenigen von 

Europa (28 %). Durch das Wirtschaftswachstum 

in den Schwellenländern erscheint 

dort auch in Zukunft eine steigende 

Nachfrage nach Luxusgütern naheliegend. 

Langfristig betrachtet sind Luxusgüteraktien 

als gute Beimischung globaler 

Aktien portfolios anzusehen. Sie haben in 

den Jahren 2005 bis 2007 den Gesamtmarkt 

klar geschlagen und nach einer Korrektur in 

den Jahren 2008 und 2011 den Aufwärtstrend 

fortgesetzt. 

INVESTMENTFONDS STATT 

EINZELAKTIEN 

Wer statt Einzelaktien lieber in einen 

Fonds mit einem ganzen Portfolio investiert, 

findet sich mit dem CS Equity Fund 

Global Prestige (ISIN: LU0254360752) gut 

aufgehoben. Ziel dieses Fonds ist ein möglichst 

hohes Kapitalwachstum durch weltweite 

Anlagen in Gesellschaften, die in der 

Herstellung, im Vertrieb und im Verkauf 

von Luxusgütern und -dienstleistungen 

(z. B. Schmuck, Uhren, Mode, Automobile, 

Kosmetika und Spirituosen) tätig sind. 

Kursgrafik und Top-10-Positionen des CS 

Equity Fund - Global Prestige siehe unten. 

CS EF - GLOBAL PRESTIGE 

° STRATEGIE-ZERTIFIKAT AUF DEN VONTOBEL LUXURY-INDEX 

EIN NEUES LUXUSZERTIFIKAT (ISIN: DE000VTA3LU9 ) hat Ende Februar 2013 die Schweizer 

Bank Vontobel auf den Markt gebracht. Dem Strategie-Zertifi kat zugrunde liegt der Vontobel 

Luxury Performance Index, der die zehn nach Marktkapitalisierung größten Unternehmen umfasst, 

die aufgrund ihrer hochwertigen Qualität der Produkte dem Luxussegment zuzuordnen 

sind. Dabei werden nur Unternehmen aus den Bereichen Mode (Bekleidung, Schuhe, Lederwaren) 

und Accessoires (Schmuck, Uhren, Brillen) berücksichtigt. Die Dividenden fl ießen mit in den 

Index ein, im Gegenzug wird eine jährliche Managementgebühr von 1,2 Prozent erhoben. Der 

Ausgabeaufschlag beträgt 1,5 Prozent. Der Vontobel Luxury Performance Index stellt eine transparente 

Benchmark für die globale Luxusgüterindustrie mit Fokus auf Mode und Accessoires dar. 

Der CS Global Prestige hat ein Portfolio mit 

Herstellern und Dienstleistern. 

STARTZUSAMMENSETZUNG DES VONTOBEL LUXURY PERFORMANCE-INDEX 

LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUITTON SA 

FR0000121014 

COMPAGNIE FINANCIERE RICHEMONT SA 

CH0045039655 

HERMES INTERNATIONAL SCA 

FR0000052292 

SWATCH GROUP 

CH0012255151 

PPR SA 

FR0000121485 

PRADA S.P.A. 

IT0003874101 

COACH INC 

US1897541041 

RALPH LAUREN CORP 

US7512121010 

CHOW TAI FOOK JEWELLERY LTD 

KYG211461085 

MICHAEL KORS HOLDINGS LTD 

VGG607541015 

TOP-10-POSITIONEN 

Richemont 6,6 % 

Swatch Group 5,7 % 

Estee Lauder 5,3 % 

Hermes 5,3 % 

LVMH 4,9 % 

Luxottica 4,4 % 

L‘Oréal 4,4 % 

Christian Dior 4,3 % 

Remy Cointreau 4,3 % 

Pernod-Ricard 4,1 % 

Anteil Total 49,5 % 



CREDIT SUISSE ASSET MANAGEMENT 

Auf Luxus braucht man nicht verzichten 

IM GESPRÄCH 

Mit der Auflage des Credit Suisse 

Equity Fund (Lux) Global Prestige 

im Jahr 2006 hat Credit Suisse Asset Management 

ein Investment-Produkt geschaffen, 

das perfekt in unsere Zeit passt. 

Luxusgüter sind heute gefragter denn je. 

Neue, kaufkräftige Konsumentenschichten 

– speziell in Asien – entstehen und so ist 

es nicht weiter verwunderlich, dass dieser 

Fonds im letzten Jahr den MSCI um 

mehr als neun Prozent outperformte, seit 

Lancierung des Fonds Ende Juli 2006 um 

mehr als 59 Prozent. 

GELD° In Krrisenzeiten mit Luxusgütern erfolgreich 

reüssieren? Das mutet auf den ersten 

Blick seltsam an. Herr Dr. Kolb, was war für die 

Credit Suisse Aset Management 2006 der Anlass, 

gerade diesen Fonds aufzulegen? 

Kolb: Der Global Prestige war nicht der erste 

Fonds seiner Art. Schon Mitte der 1990er-Jahre 

wurden Fonds dieser Anlageklasse aufgelegt. 

Die Credit Suisse zählt jedoch zu den ersten 

Gesellschaften, die auf diesen – aus unserer 

Sicht – durchaus langfristigen und – wie 

die Performance speziell dieses Fonds zeigt – 

auch nachhaltig erfolgreichen Trend, vertrauen. 

GELD° Was zeichnet Luxusgüter generell 

aus, wie weit fassen Sie das Universum? 

Luxusgüter gehören der obersten Qualitätsklasse 

an, verfolgen keine kurzfristigen Modetrends, 

vielmehr sind sie langfristig ausgerichtet. 

Sie repräsentieren starke Marken, verfügen 

über einen hohen Bekanntheitsgrad und besitzen 

eine starke Imagewirkung. Darüber hinaus 

erkennen Analysten echte Luxusgüter an 

den hohen Gewinnmargen, die immer im zweistelligen 

Bereich liegen. Hermès beispielsweise 

erzielte im abgelaufenen Geschäftsjahr einen 

Nettomarge von 32 Prozent. 

GELD° Welche Produkte gelten als Luxusgüter 

und wo werden sie hergestellt? 

Luxusgüter sind generell Konsumgüter des 

gehobenen Bedarfs. Dazu zählen: Uhren und 

Schmuck, Lederwaren, Modeartikel, Parfüms 

sowie edle Getränke. Die meisten Unternehmen 

dieser Branchen sind in Europa und den 

USA zu Hause. Es handelt sich dabei um durchaus 

bekannte Marken wie Hermès, Dior, Estée 

Lauder, Ralph Lauren um nur einige zu nennen. 

Prestigemarken, die keine Diskontschiene fahren 

und eine starke Preisgestaltungskraft besitzen. 

GELD° Wer sind heute die potenziellen 

und tatsächlichen Konsumenten von Luxusgütern? 

Demographische Untersuchungen zeigen, 

dass beispielsweise zwischen 2008 und Ende 

2013 das Finanzvermögen von Millionären im 

Durchschnitt weltweit um 8,1% ansteigen wird. 

Besonders stark ist dieser Anstieg im asiatischpazifischen 

Raum (+ 12,8 Prozent). Bis zum 

Jahr 2025 gehen wir davon aus, dass die Gesamtzahl 

der zur Mittelklasse zählenden Menschen 

von 600 Millionen im Jahr 2010 auf ca. 

1,3 Milliarden ansteigen wird. Von diesen 700 

Millionen neuen Konsumenten werden etwa 

200 Millionen Chinesen sein. Chinesen sind 

weltweit die größten Verbraucher von Luxusgütern 

und geben pro Kopf im Durchschnitt achtmal 

so viel dafür aus wie Europäer. 

GELD° Wo werden – geographisch gesehen 

– die meisten Luxusgüter gekauft? 

Tatsächlich in Europa. Travel Retail heißt hier 

das Zauberwort. Es sind nämlich chinesische 

Touristen, die, wenn sie in Europa unterwegs 

sind, besonders viel einkaufen. Dank hoher Zölle 

und Steuern sind die meisten Luxusgüter 

nämlich in China wesentlich teurer (30-80 Prozent!) 

als in Europa. 

GELD° Wie nachhaltig sehen Sie diese 

demographischen Entwicklungen? 

Zunächst muss festgehalten werden, dass 

China der größte Markt, jedoch nicht der einzige 

der Welt ist. Konsumenten aus Brasilien, 

Rußland, Indien und teilweise auch aus Afrika 

sind ebenfalls als ernst zu nehmende Käuferschicht 

von Luxusprodukten zu werten. Ergänzend 

möchte ich sagen, dass China tatsächlich 

die größte Chance 

jedoch auch die größte 

„Gefahr“ für die Entwicklung 

dieses Sektors 

darstellt. Tatsächlich ist 

es so, dass schlechte 

makroökonomische Daten 

aus China negative 

Auswirkungen auf den 

Luxusgütermarkt haben 

kann. Deshalb werden 

die Vorkommnisse 

in China von uns laufend 

genau beobachtet. 

DR. PATRICK KOLB, 

Manager des Credit Suisse 

Equity Fund (Lux) Global 

Prestige 

GELD° Was ist hinsichtlich des Investmentansatzes 

zu sagen? Wie funktioniert 

das Asset Management? 

Für das Luxusgütersegment bei Credit 

Suisse gibt es insgesamt sechs Manager. Vier 

davon arbeiten in Europa, zwei in Singapur. Wir 

sind in kontinuierlichem auch informellem Austausch, 

um Trends im Luxusgütermarkt, Veränderungen 

der Kundenbedürfnisse sowie die 

Entwicklung von Käuferschichten zu beobachten 

und die Ergebnisse entsprechend ins Portfolio 

einfließen zu lassen. Das Universum umfasst 

ca. 150 Aktien die laufend überprüft werden. 

Investiert sind wir in 30-50 Unternehmen. 

Unsere Engagements sind generell langfristig. 

Die Transaktionshäufigkeit liegt zwischen fünf 

und zehn Prozent pro Jahr. Wir verfolgen eine 

reinen Bottom-up-Ansatz. Der Schwerpunkt 

liegt dabei auf der fundamentalen Analyse, die 

nach qualitativen und finanziellen Kriterien erfolgt. 

Darauf folgt eine genaue Bewertung der 

einzelnen Unternehmen nach klassischen Unternehmensbewertungsmethoden. 

Der Erfolg unserer Methode gibt uns – speziell 

bei diesem Fonds - nun seit über sechs Jahren 

recht: rund 300 Millionen Euro AUM und eine 

Outperformance des MSCI um mehr als 59 Prozent, 

das sind starke Signale für unsere Sicht 

der Dinge - und ein wenig Luxus gehört doch in 

jedes Depot, man gönnt sich ja sonst nichts. 

www.csam.de 


alternatIve InveStmentS Panorama 

stuDiE DEs MoNats 

2,2 MiLLiarDEN JahrEsGaGE 

sPeKUlatiOn. Zertifi kate dienen der Mehrheit 

der deutschen Privatanleger laut einer aktuellen 

Studie des Derivate Verbands als Mittel zur 

kurzfristigen Spekulation. Bei der in Kooperation 

mit sieben Finanzportalen durchgeführten Umfrage 

unter „gut informierten Anlegern” gaben 

50,8 Prozent der Befragten dies als Hauptmotiv 

an. Jeweils etwa ein Viertel der Umfrageteilnehmer 

gab zu Protokoll, Zertifi kate hauptsächlich 

zum mittel- und langfristigen Vermögensaufbau 

beziehungsweise zur Absicherung des Depots 

zu nutzen. 

iM FoKus 

mPC. Beim Emissionshaus MPC tut sich aktuell 

so einiges. Nach nur drei Jahren musste 

Alexander Betz Ende April seinen Hamburger 

Vorstandssessel räumen, um für seinen Nachfolger, 

Roman Rocke, Platz zu machen. Rocke 

soll, so heißt es aus den Reihen der MPC, vor 

allem das Geschäft mit Großinvestoren ausbauen. 

Bereits kurz zuvor hatten die Hanseaten 

eine mindestens genauso richtungsweisende 

Entscheidung getroffen und ihre Anteile am – 

ebenfalls defi zitären – „Schwesternhaus” HCI 

an die Reederei Döhle verkauft. 

mOneYmaKer. Der Name David Tepper 

wird Ihnen, werte Leser, wahrscheinlich ad 

hoc nicht viel sagen; es sei denn, Sie gehören 

selbst zum erlauchten Kreis der internationalen 

Hedgefonds-Elite. Als Teil dieser ist Mr. Tepper 

definitiv zu sehen. Nein, mehr noch, er führt 

sie an, zumindest aktuell. Mit einem Jahressalär 

(2012) von stolzen 2,2 Milliarden US-Dollar 

lacht der Mastermind von Appaloosa Managememt 

nämlich von der Spitze der jährlich vom 

Finanzmagazin „Institutional Investor’s Alpha” 

erstellten Top- Verdiener-Liste. Insgesamt 

konnten im vergangenen Jahr vier Hedgefonds- 

Manager jeweils mehr als eine Milliarde Dollar 

Einkommen „einsacken”. 

+++ 

DIE BESTEN TIPPS DER ZERTIFIKATEPROFIS 

BREIT VERTEILTES BONITÄTSRISIKO 

Die Hochzins-Anleihe 50-100% der Société 

Générale (ISIN: DE000SG38HZ6) bietet 

dem Anleger einen Kupon von vier Prozent 

p.a. in Abhängigkeit von den Kreditereignissen 

(Zahlungsausfall; Insolvenz; Restrukturierung) 

innerhalb eines Korbes von 50 Referenzschuldnern. 

Die im Korb enthaltenen 

Schuldner sind im iTraxx Europe Crossover Index 

Series 19 gelistet. Dort sind europäische 

Unternehmen, die nicht oder niedrig geratet 

sind; größtenteils werden die Unternehmen 

mit „Non Investment Grade“ beurteilt; und 

mit Anteilen von je zwei Prozent zu gleichen 

Teilen gewichtet. Ein Kreditereignis von insgesamt 

25 Referenzschuldnern hat weder 

Einfl uss auf den Kupon noch auf die Auszahlung 

des Nennwertes. Erst mit dem 26. Referenzschuldner, 

der von einem Kreditereignis 

betroffen ist, werden dem Kupon 0,16 Prozent 

abgezogen. Die Auszahlungshöhe des 

Nennwertes reduziert sich bei Fälligkeit um 

vier Prozent für jeden Referenzschuldner, der 

von dem Kreditereignis betroffen ist. Laufzeitende 

ist am 10. Juli 2018. 

JAPANS IMMOBILIEN IM HÖHENFLUG 

Die nach dem neuen Premierminister Shinzo 

Abe benannte Wirtschaftspolitik – „Abenomics“, 

hat dem Nikkei 225 Flügel (+40% 

seit Mitte November 2012) verliehen. Noch 

wesentlich stärker sind Japans Immobilienwerte 

gestiegen. So verzeichnete der Topix 

Real Estate Index im gleichen Zeitraum einen 

Gewinn von 98 Prozent. Anleger setzen 

auf eine Erholung des seit zwei Jahrzehnten 

darniederliegenden Immobilienmarktes in 

den japanischen Metropolen wie Tokio oder 

Osaka. Die Leerstandsquote bei den Gewerbeimmobilien 

in beiden Städten ist in den 

vergangenen Monaten leicht gesunken. Solange 

die Notenbank eine derart lockere 

Geldpolitik fortführt, werden in diesem Bereich 

weitere Kursgewinne erwartet. Von dem 

Aufschwung der japanischen REITs profi tierte 

in den vergangenen Monaten das währungsgesicherte 

TOPIX Real Estate Quanto Open 

End Zertifikat (ISIN: NL0000093961) der 

Royal Bank of Scotland auf den Topix Real 

Estate Index, das rund 44 japanische Immobilienunternehmen 

abbildet. 

NÄCHSTE INDUSTRIELLE REVOLUTION 

Die dreidimensionale Drucktechnologie (3D) 

gilt als der kommende Boom in der Informationstechnologie. 

Seit fast drei Jahrzehnten 

wird die Technologie bereits im Modellbau 

der Flug- und Fahrzeugfertigung angewendet. 

Nun sind die relativ preiswerten Drucker 

massentauglich geworden. Die UBS hat 

deshalb ein Open End Indexzertifikat auf 

den Solactive 3D Printing TR Index (ISIN: 

DE000UBS13D0) aufgelegt, das an der Entwicklung 

der börsennotierten Unternehmen 

der 3D-Drucktechnologie partizipiert. Beim 

Start sind Werte wie Autodesk, 3D Systems, 

Stratasys, Proto Labs, ExOne, Arcam und Cimatron 

im Index enthalten. Sie sind zu gleichen 

Teilen gewichtet. Weitere Titel können 

jederzeit in den Index aufgenommen werden. 

Eine Fast-Entry-Regel ermöglicht die 

rasche Aufnahme weiterer Indexmitglieder, 

wenn diese die Voraussetzungskriterien erfüllen. 

Der Solactive 3D Printing TR Index ist 

ein Performance-Index, bei dem die Nettodividenden 

reinvestiert werden. Die Managementgebühr 

beträgt 0,75 Prozent p.a. 

54 ° GELD-MaGaZiN – Mai 2013

Zertifikate Award Austria 2013 ° alternative Investments 

Zertifikate Award Austria 2013: 

Auszeichnungen für die besten Emittenten 

und Zertifikate Österreichs 

Bereits zum siebenten Mal veranstalteten am 13. Mai 2013 das Zertifikate Forum Austria und das ZertifikateJournal den 

Zertifikate Award Austria, bei dem die Emittenten für die besten und innovativsten Produkte ausgezeichnet wurden. 

Obwohl Zertifikate noch immer ein 

vergleichsweise junges Produkt sind, 

erkennen Privatanleger immer mehr die 

Vorzüge dieses Anlageinstrumentes. Gerade 

im aktuellen Niedrigzinsumfeld werden 

Zertifikate zunehmend als Alternative zwischen 

Sparbuch und Aktie in der Vermögensveranlagung 

gesehen. Zertifikate sind 

oftmals die Antwort auf der Suche der Anleger 

nach höherer Rendite bei gleichzeitig 

verträglichem Risiko, um nach Berücksichtigung 

der Inflation keinen Vermögensverlust 

zu erleiden. Aktuell sind österreichische 

Privatinvestoren mit rund 13,4 Milliarden 

Euro in Zertifikaten investiert. 

Insgesamt 18 Emittenten reichten in 

diesem Jahr ihre Produkte ein und ließen 

diese von einer unabhängigen Jury bewerten. 

Die 17-köpfige Jury setzte sich aus 

Asset-Managern, Retail-Bankern, Online- 

Brokern und Finanzjournalisten zusammen. 

Die Objektivität und Unabhängigkeit 

des Evaluierungs- und Abstimmungsprozesses 

wurde von der renommierten 

Wirtschaftsprüfungs- und Steuerberatungsgesellschaft 

Ernst & Young geprüft und 

bestätigt. 

° Die Kategorien und Preise in der Übersicht 

1. Raiffeisen Centrobank AG 

Info & Service 

2. UniCredit onemarkets 

3. BNP Paribas 

Österreich-Zertifikat 

des Jahres 


2. Erste Group Bank AG 

3. commerzbank 

index- und 

partizipationszertifikate 

1. royal bank of scotland 

2. raiffeisen centrobank ag 

3. ubs 

anlageprodukte 

mit Kapitalschutz 


2. UniCredit onemarkets 

3. société générale 

hebelprodukte 

1. bnp paribas 

2. erste group bank ag 


bonus- und Expresszertifikate 

1. bnp paribas 



gesamtwertung 

bester emittent 



3. unicredit onemarkets 

discount-zertifikate 

und aktienanleihen 



3. vontobel 

publikumspreis 

1. volksbank investments 


3. unicredit onemarkets 


alternative investments ° Immobilien 

Steigende Beliebtheit: Die eigenen 

vier Wände als Wertanlage 

Mit Sparbüchern und Anleihen bester Bonität ist aufgrund der Niedrigverzinsung kein Geld mehr zu holen. 

Immobilien gelten hingegen als – relativ – sicher und ertragreich. Die Möglichkeiten der Veranlagung sind 

vielfälltig und reichen von Fonds bis zu speziellen Projektbeteiligungen. 


Betongold“ ist in. Die noch immer nicht 

gelöste allgemeine Wirtschaftskrise, 

niedrige Zinsen und das Bedürfnis nach einer 

sicheren Anlageform führen derzeit zu 

einer hohen Nachfrage nach Wohnimmobilien. 

Neben professionellen Investoren 

bewegen sich auch viele Privatanleger und 

Eigennutzer am Markt. 

Überteuert? 

Natürlich stellt sich in diesem Zusammenhang 

die Frage, ob der „Run“ nicht die 

Preise über Gebühr in die Höhe treiben und 

letztlich sogar zu einer Immobilienblase 

führen könnte. Experten halten diese Gefahr 

jedoch für relativ gering. Dazu meint 

Friedrich Wachernig, Vorstand der S Immo 

AG: „Vor allem für Wien und Berlin wird 

die Gefahr einer Immobilienblase oft diskutiert. 

Wir sehen hier definitiv kein Risiko, 

weil Privatinvestoren aktuell nicht mit 

Fremdfinanzierung, sondern beinahe ausschließlich 

mit Eigenkapital kaufen. Solange 

die Risikoaversion auf aktuellem Niveau 

bleibt, wird es Privatpersonen geben, die ihr 

Vermögen mit Immobilien absichern wollen. 

Erst wenn die Erwartungshaltung erneut 

in Richtung stärkerer Renditen geht, 

werden die Preise stagnieren.“ Dann werden 

laut dem Experten wieder andere 

Märkte interessant werden. Die S Immo investiert 

aus diesem Grund gezielt in vier 

Segmente und vier Regionen innerhalb der 

Europäischen Union, um diese Zyklen frühzeitig 

zu antizipieren und entsprechend zu 

nutzen. „Darüber hinaus hält der konstante 

Zuzug in große Städte wie Berlin und Wien 

den Bedarf und damit die Preise hoch“, so 

Wachernig. Ähnlich fällt die Einschätzung 

von Johannes Meran, Verwaltungsratsvorsitzender 

der conwert Immobilien Invest, 

aus: „Die fortwährenden Unsicherheiten 

auf den Kapitalmärkten tragen sicherlich einen 

Teil dazu bei, dass Anleger über Investitionen 

am Immobilienmarkt eine vergleichsweise 

risikoarme Alternative suchen. 

Richtig ist, dass die Preise in einigen Regionen, 

wie beispielsweise Berlin, über die letzten 

Jahre stark angestiegen sind. Allerdings 

muss dabei berücksichtigt werden, dass diese 

Preisentwicklung bei einem vergleichsweise 

niedrigen Niveau begonnen hat.“ Die 

Gefahr einer bevorstehenden Blase ergibt 

sich in den für conwert relevanten Kernmärkten 

aus Sicht von Meran nicht. Und 

Bruno Ettenauer, Vorstand der CA Immobilien 

Anlagen AG, fügt hinzu: „Hier muss 

man regional und sektoral differenzieren: 

im gewerblichen Bereich ist keine Blasenbildung 

zu erwarten. Im Wohnbereich ist 

Investitionen in österreichische Immos nach nationalität 

Österr. Investoren 

Deutsche Investoren Internationale Investoren (exkl. D) 

100 % 

Immobilien-ATX 

80 % 

60 % 

40 % 

20 % 

0 % 

Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 

Auch deutschen Investoren gefällt der österreichische Immobilien-Markt. 

Quelle: CBRE GmbH 

Immobilien-Aktien haben teilweise mit 

großen Schwankungen zu kämpfen. 

ChART: Tai-Pan / software-systems.at 


Immobilien ° alternative investments 

aufgrund des üblichen notwendigen Eigenkapital-Anteils 

die Gefahr einer Blasenbildung 

jedenfalls geringer als in den Vereinigten 

Staaten. Auf permanenten linearen 

Wertzuwachs sollte man aber auch in diesem 

Bereich nicht vertrauen.“ 

Deutschland und Österreich 

Wie hat sich nun der Immobilienmarkt 

in den vergangenen Monaten entwickelt – 

und mit welchen Trends haben wir in absehbarer 

Zukunft zu rechnen? Wachernig: 

„Einige Märkte haben sich nach der Krise 

sehr gut entwickelt – vor allem der Wohnungssektor 

in Deutschland und Österreich 

hat davon stark profitiert. Im Gegenzug 

dazu haben die Märkte in Zentral- und Südosteuropa 

gelitten und befinden sich zum 

Teil noch immer in der Talsohle unter ihrem 

fundamentalen Wert.“ Der Experte 

meint, dass erst wenn das Vertrauen der Investoren 

zurückkehrt und Osteuropa wieder 

an Attraktivität gewinnt, die Krise in 

dieser Region überwunden werden kann. 

„Ich für meinen Teil bin überzeugt davon, 

dass gerade in den substanziell und gesamtwirtschaftlich 

gesunden Ländern in Zentral- 

und Südosteuropa das größte Wachstumspotenzial 

liegt – nur eben in einem 

rea listischen Tempo“, so Wachernig. Sprich: 

Die Konsolidierung Osteuropas wird nicht 

von heute auf morgen stattfinden. 2013 liegt 

das größte Potenzial hingegen weiterhin in 

Deutschland, vor allem im Wohnsegment. 

Gerade in Berlin steigen die Mietpreise laufend 

und hier ist noch durchaus Luft nach 

oben drin. Das Deutschland-Portfolio der 

S Immo konzentriert sich deshalb hauptsächlich 

auf Wohnimmobilien in der Hauptstadt. 

Auch Ettenauer rechnet etwa den gesamten 

deutschen Immobiliensektor mit einer 

weiter steigenden Performance, vor 

allem im Investmentbereich. Regional betrachtet 

zieht Berlin nach, 2012 war die 

deutsche Bundeshauptstadt Top-Investmentstandort 

unter den deutschen Big Six 

Immobilienhochburgen. „Wir erwarten hier 

unter anderem für unsere Quartiersentwicklung 

Europacity am Berliner Hauptbahnhof 

weiterhin gute Nachfrage seitens 

der Mieter und Investoren“, so der CA Immo-Chef. 

Meran wirft ebenfalls einen Blick 

ins benachbarte Ausland: „Insgesamt hat 

sich der Immobilienmarkt in den beiden 

conwert-Kernmärkten Österreich – allen 

voran Wien – und Deutschland positiv entwickelt. 

Insbesondere im wichtigen Immobilienmarkt 

Deutschland ist conwert auf 

Wachstumskurs. Der Fokus liegt dabei primär 

auf Wohnimmobilien mit einem großen 

Wertsteigerungspotenzial in Metropolregionen 

wie Berlin, Leipzig, Dresden und 

Potsdam.“ Gemäß der strategischen Ausrichtung 

als Bestandshalter von Wohnimmobilien 

konzentriert sich conwert auf die 

effizienten Bewirtschaftungen von Wohnungen. 

„Dies insbesondere in Deutschland, 

wo wir unsere Marktpräsenz weiter 

gezielt ausbauen werden. Den Gewerbeanteil 

in unserem Portfolio werden wir dabei 

Rendite von Büroimmobilien in wien 

8 % 

7 % 

6 % 

5 % 

4 % 

3 % 

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 

Relativ konstant entwickeln sich die Renditen von Office-Immobilien. 

sukzessiv auf rund 20 Prozent reduzieren“, 

so Meran. Laut dem conwert-Vorsitzenden 

macht die anhaltende Währungsunsicher 

Rendite für Spitzenlage 

Rendite für gute Lage 

Rendite für durchschnittliche 

Lage 

Quelle: CBRE GmbH 


alternative investments ° Immobilien 

heit in Europa Investitionen in Immobilien 

auch weiterhin für viele Anleger sehr interessant. 

„Insbesondere angesichts volatiler 

Kapitalmärkte und einer drohenden Inflation 

nimmt die Attraktivität der Immobilie 

als risikoarme Anlage zu“, gibt sich der Experte 

zuversichtlich. 

AKtIen, FOnDs unD cO. 

Welche Möglichkeiten der ImmoVeranlagung 

stehen nun zur Verfügung? Bei 

Immobilien handelt es sich jedenfalls um 

langfristige Investments – sei es in direkter 

Form durch den Erwerb eines Objekts oder 

indirekt wie zum Beispiel mit Immobilienaktien. 

Immobilieninvestitionen wie Vorsorgewohnungen 

erfreuen sich derzeit 

ebenfalls großer Beliebtheit. Der Besitz einer 

oder gar mehrerer Immobilien bedeutet 

allerdings viel Arbeit. Bei einer Aktie wird 

dieser Aufwand von der Immobiliengesellschaft 

übernommen. Darüber hinaus hat 

INTErvIEW ° 

MArIo KMENTA, GESCHÄFTSFÜHRER TRIVIUM 

GELD ° Welche Leistungen bietet trivium an? 

MARIO KMENTA: trivium ist als Holding 

organisiert und bietet Produkte aber auch 

Service-Leistungen rund um das Thema Immobilienveranlagung 

an. Wir beraten unsere 

Kunden bei der Entwicklung Ihrer Immobilieninvestment-Strategie; 

einerseits durch unsere 

langjährige Erfahrung, andererseits durch Unterstützung 

bei der aktiven Umsetzung. Das 

trivium Know-how beinhaltet die Evaluierung 

geeigneter Objekte, die Konzeption des Projektes, 

die Preisverhandlung und schlussendlich 

die Verwertung. trivium bietet als erfahrene 

Hausverwaltung eigener Häuser diese qualifizierte 

Serviceleistung auch für Dritte an. 

Wie groß ist die Nachfrage? 

Der Zuspruch ist enorm, im vergangenen Jahr 

verzeichneten wir ein Neugeschäft in Höhe von 

43 Millionen Euro, heuer rechnen wir mit weiteren 

50 bis 60 Millionen Euro. Neben unseren 

Stammsitz in Wien verfügen wir auch über eine 

Niederlassung in Vorarlberg, eine weitere folgt 

heuer in Klagenfurt und im Plan ist auch Salzburg 

oder Linz. Vorarlberg ist ein interessanter 

Markt, die Mieten sind fast gleich hoch wie in 

Wien, pro Quadratmeter liegt der Mietpreis in 

guten Lagen bei zehn Euro aufwärts. Auch sind 

„gebrauchte“ Objekte recht günstig zu bekommen, 

nach Entwicklung und Verkauf können 

aber 300 Euro und mehr pro Quadratmeter lukriert 

werden. 

Wie funktionieren Investments bei trivium? 

Die Anleger erwerben als Komman ditisten 

Anteile an Immobilien. Kommanditeinlagen 

werden in der Regel ab 50.000 Euro als Eigenkapital 

von den Investoren eingebracht. 

Trivium-Projekte sind entweder langfristig 

für einen Zeitraum von zehn bis zwölf Jahren 

konzipiert oder kurzfristig angelegt, hier ist 

ein Einstieg ab 100.000 Euro möglich. Mit den 

Investorengeldern werden bei der zweiten variante 

Immobilien gekauft, entwickelt und nach 

kurzer Zeit – ein bis zwei Jahre – wieder abverkauft. 

Diese Art des Investments hat eine 

höhere Risiko- aber auch eine bedeutend höhere 

Ertragskomponente. Bei unserem neuen 

Projekt, dem „Immobilienportfolio Leben in 

Österreich“, liegt die Zielrendite bei 8,7 Prozent 

per anno, die Laufzeit beträgt zwölf Jahre. 

Das Portfolio investiert in ertragreiche österreichische 

Wohn- und Gewerbeimmobilien, 

weil Österreich ein wohlhabendes, sicheres 

Land mit großer Rechtssicherheit, einem stabilen 

Immobilienmarkt und ausgezeichneter 

Datenqualität ist. Der Fokus erfolgt auf langfristig 

gute Mieterträge und stabilen Werterhalt, 

sowie im Wohnbereich auf kleine Einheiten 

mit erschwingbaren Mieten, sehr liquider 

Vermietbarkeit und hoher Rentabilität. Im Gewerbebereich 

stehen Objekte im Vordergrund, 

die ebenfalls kleine Einheiten bieten, die verstärkt 

zu guten Mieten nachgefragt werden 

oder qualitativ hochwertige Mieter mit langfristigen 

Verträgen aufweisen. Die Diversifikation 

über Lagen und Gewerbe- sowie Wohnimmobilien 

bietet eine zusätzliche Absicherung. 

Auffällig ist hier die Konzentration auf kleinere 

Einheiten, warum verfolgen Sie diese Strategie? 

Die Nachfrage nach kleineren Mietwohnungen 

mit maximal 50 Quadratmetern und einer 

„Warmmiete“ von rund 500 Euro ist in Österreich 

sehr hoch, das Angebot fällt hingegen 

sehr gering aus. Unsere Konzentration erfolgt 

daher auf dieses Segment. Man muss in diesem 

Zusammenhang auch bedenken, dass das 

Klientel für solche Wohnungen in den letzten 

Jahrzehnten stark angestiegen ist; junge Menschen 

und Paare, Geschiedene, verwittwete 

Personen und Singles heben die Nachfrage an. 

Im Gewerbebereich kann man wiederum davon 

ausgehen, dass cirka 95 Prozent der Unternehmen 

in Österreich Klein- und Mittelbertiebe 

sind und die Anzahl dieser KMUs steigt ständig 

an. Auch nimmt die Zahl der Freiberufler 

zu, was die Nachfrage nach kleinen Gewerbeimmobilien 

verstärkt. 

Was macht erfolgreiche Immobilieninvestments 

aus? 

Unser Markt-Know how, gute Verbindungen sowie 

solide Business-Modelle auf kaufmännisch 

sinnvoller Basis. Es ist aber auch sehr wichtig 

dem Investor klare, einfach nachvollziehbare 

Geschäftsmodelle vorzustellen. Dabei muss er 

auch über mögliche Risiken aufgeklärt werden. 

Wobei ich hinzusagen muss, dass keiner unserer 

Investoren seit dem Bestehen der trivium 

seit rund 5 Jahren Geld verloren hat. Im Gegenteil: 

Wir bieten eine attraktive Rendite, die über 

den Inflationsausgleich weit hinausgeht. 

CREDITS: shutterstock.com, beigestellt 


man bei einem an der Börse gehandelten 

Produkt leichter die Möglichkeit, zu kaufen 

und zu verkaufen. Potenzieller Nachteil: Somit 

ist die Wertentwicklung ebenfalls von 

der allgemeinen Situation an den Aktienmärkten 

abhängig – und starke Volatilitäten 

waren bei ImmobilienTiteln in der Vergangenheit 

keine Seltenheit (siehe dazu den 

Kursverlauf des ImmoATX auf Seite 56). 

Dabei wollen ImmoInvestoren ja gerade 

Wertschwankungen vermeiden und Stabilität 

erreichen. Eine Alternative bieten hier 

offene ImmobilienFonds. Peter Karl, Geschäftsführer 

Erste Immobilien KAG, erklärt 

das Konzept: „Offene Immobilienfonds 

ermöglichen Anlegern, sich bereits 

mit kleinen Beträgen an Immobilien zu beteiligen 

und von den Ertragschancen zu 

profitieren. Im Gegensatz zu Immobilienaktien 

wird der Rechenwert bei offenen 

Fonds nicht an der Börse gebildet, sondern 

spiegelt den Wert der erworbenen Objekte 

wider. Die Fonds anteile können somit unabhängig 

von Angebot und Nachfrage an 

der Börse ge und verkauft werden.“ Hubert 

Vögel, Geschäftsführer der Raiffeisen Immobilien 

KAG, fügt hinzu: „Offene Immobilienfonds 

können aufgrund der relativ geringen 

Korrelation mit anderen Anlageklassen 

ein interessantes Investment für unterschiedliche 

Anlegertypen darstellen. Mit offenen 

Immobilienfonds sind Anleger tatsächlich 

,Teilhaber‘ an Liegenschaften. Ein 

offener Immobilienfonds macht es Kleinan 

legern möglich, über Immobilien quasi börsentäglich 

zu verfügen. Der gesetzlich verankerte 

Status als Sondervermögen – das 

investierte Kapital bleibt stets im Eigentum 

der Fondsanleger – schützt Anleger in besonderem 

Maße.“ Offene Immofonds werden 

auch von der Bank Austria angeboten: 

„Der Investmentfokus des Real Invest Austria 

liegt zum überwiegenden Teil in Wohnund 

Infrastrukturimmobilien, wie etwa öffentliche 

Einrichtungen. Der Fonds investiert 

darüber hinaus in Büroimmobilien, 

Fachmarkt und Einkaufszentren sowie in 

Nahversorgungseinrichtungen“, erklärt Alexander 

Budasch, CEO der Bank Austria 

Real Invest Immobilien KAG. Regional wird 

ausschließlich in Immobilien in Österreich, 

schwerpunktmäßig in österreichischen 

Stadtzentren, und zum überwiegenden Anteil 

in Wien veranlagt. Die Strategie beim 

Real Invest Europe verfolgt aufgrund des 

Investitionsklimas an den relevanten Märkten 

die aktive Bewirtschaftung des Bestandes 

mit dem Ziel einer bestmöglichen 

Vermietung der Objekte. 

beteIlIGunGsPrOJeKte 

Neben Aktien und Fonds gibt es auch 

die Möglichkeit, an speziellen Entwicklungsprojekten 

zu partizipieren (siehe Interview 

auf der linken Seite). Der Kauf von 

Eigentums bzw. Vorsorgewohnungen stellt 

wiederum eine Alternative für die gut befüllte 

Geldbörse dar. 

„Offene Immofonds 

ermöglichen 

es Anlegern, 

sich bereits mit 

kleinen Beträgen 

an Immobilien 

zu beteiligen.” 

„Auch wegen 

der relativ geringen 

Korrelation 

mit anderen Anlageklassen 

sind 

Immofonds sehr 

interessant.” 

Peter Karl, Erste Immobilien KAG 

Hubert Vögel, Raiffeisen Immobilien KAG 

„Die Gefahr 

einer Blasenbildung 

am österreichischen 

Immobilienmarkt 

halte ich für 

relativ gering.” 

Bruno Ettenauer, CA Immo 

s geht um Vertrauen. 

Über die Jahre hat sich unser Portfolio stabil entwickelt – auf Basis einer langfristigen Strategie und 

der sorgfältigen Abwägung von Chancen und Risiken. Dem Vertrauen unserer Anleger gerecht zu 

werden, ist die Aufgabe, der wir uns täglich stellen. Hier investieren Sie in ehrliche Partnerschaft. 

Informationen über die S IMMO Aktie: www.simmoag.at

ROHSTOFFE ° Aktuelle Trends 

ROHÖL ° Schwache Konjunkturaussichten 

STARTSCHWIERIGKEITEN. So richtig will der Wachstumsmotor nicht anspringen, diese 

Erkenntnis scheint sich unter Experten bereits durchgesetzt zu haben. Angesichts der anhaltenden 

Bilanz-Sanierung in den Industrieländern und der weiterhin hohen Exportabhängigkeit 

der Schwellenländer rechnet etwa John Greenwood, Chefökonom von Invesco, im weiteren 

Jahresverlauf 2013 mit unterdurchschnittlichen globalen Wachstumsraten bei geringem Infl 

ationsdruck. Diese nicht gerade euphorischen Aussichten haben natürlich großen Einfl uss 

auf den konjunktursensitiven Rohstoff Erdöl, wahre Höhenfl üge erscheinen in diesem Zusammenhang 

unwahrscheinlich. „Die historische Leitzinssenkung der Europäischen Zentralbank 

und Signale der Fed für die Fortsetzung des Anleihekaufprogramms waren hingegen die positiven 

Markttreiber der letzten Wochen”, so Ole 

Hansen, Rohstoffexperte bei der Saxo Bank. Verschlechterte 

Konjunkturdaten aus China und ein 

MARKE BRENT IN USD/BARRELL 

Rekord-Öllagerbestand in den USA hätten die 

Märkte anfangs noch ins Taumeln gebracht. „Die 

schlechten Daten aus China haben insbesondere 

die Industriemetalle getroffen. Aber auch der 

Energiesektor musste aufgrund der schwachen 

Performance von Erdgas und Benzin Verluste 

hinnehmen”, analysiert Hansen. Aktuell befi ndet 

sich Öl in einem volatilen Seitwärtstrend, eine 

Bewegung, die sich auf absehbare Zeit weiter 

fortsetzen könnte. (hk) 

SAUDI-ARABIEN 13 % 

RUSSLAND 12 % 

USA 8 % 

IRAN 5 % 

RESERVEN CHINA 5 % 

RAUSVERKAUF. ° Der Ölmarkt konnte sich von 

einem Ausverkauf zwischenzeitlich gut erholen. 

Seit Februar hat sich der Abschlag zwischen der 

Sorte WTI und Brent kontinuierlich verkleinert. Der 

Spread liegt momentan bei 8,7 Dollar pro Barrel – 

der niedrigste Stand seit Dezember 2011. 

WEIZEN ° Ernteschäden 

VERREGNET. Auf dem Agrarsektor war jüngst 

WEIZEN IN US-CENT/PFUND 

ein deutlicher Preisauftrieb festzustellen, angeführt 

von US-Mais und Weizenterminkontrakten. 

Hintergrund: Das nasse Frühlingswetter in den 

USA hat den Farmern mit ihren Großmaschinen 

den Zugang zu den Feldern stark erschwert, 

außerdem ist es in den wichtigsten US-Anbaugebieten 

immer noch spürbar kalt, sodass Schäden 

an der aktuellen Aussaat zu befürchten sind. 

Positiv sind hingegen die Aussichten für die kanadische 

Ernte; in dem wichtigen Weizenland 

sollen heuer über 26 Millionen Acre bestellt werden, 

im Vorjahr waren es knapp 24 Millionen Acre. 

Auch in Russland sprießt der Weizen kräftig: Es wird mit einer Ernte von 90 bis 95 Millionen Tonnen 

Getreide gerechnet, nach 70,9 Millionen Tonnen in 2012. Bei günstigem Wetter könnte 

die Ernte laut den russischen Landwirtschaftsbehörden sogar mehr als 100 Millionen Tonnen 

betragen. Fazit: Noch lassen sich die Ausmaße der US-Ernteschäden nicht in vollem Umfang 

abschätzen, die guten Ergebnisse in Russland oder Kanada sprechen aber nicht für eine dramatische 

Verknappung, somit sollte auch der Weizenpreis nicht ins Unermessliche schießen. 

Analysten erwarten, dass die US-Agrarbehörde ihre Prognose für die weltweiten Weizenlagerbestände 

zum Ende des Vertriebsjahres 2012/13 von 178,23 auf 178,82 Millionen Tonnen 

geringfügig anheben wird. (hk) 

AUSGLEICH. ° Die Ausfälle in den USA könnten 

durch „Prachternten” in Kanada und vor allem 

Russland kompensiert werden – mit extremen 

Verteuerungen ist deshalb mittelfristig wohl kaum 

zu rechnen. 

PRODUKTION CHINA 497.566.462 T 

USA 401.704.350 T 

INDIEN 234.910.000 T 

INDONESIEN 84.775.900 T 

BRASILIEN 75.731.026 T 

CHARTS: Tai-Pan / software-systems 


Aktuelle Trends ° ROHSTOFFE 

AUSTRALIEN 14 % 

SÜDAFRIKA 11 % 

RUSSLAND 9 % 

CHILE 6 % 

USA 5 % PRODUKTION 

BARE MÜNZE. ° Während private Investoren und 

Zentralbanken fleißig physisches Gold einkaufen, 

kommt es bei ETFs zu Abflüssen. Alles in allem ergibt 

sich so ein etwas widersprüchliches Gesamtbild 

des Goldmarktes. 

GOLD ° Leichte Erholung 

NACH DEM ZINSENTSCHEID. Gold hat sich in den letzten Woche wieder etwas freundlicher 

entwickelt. Ursache dafür: „Die aggressive Geldpolitik der Zentralbanken und die enorme 

physische Nachfrage unterstützen das gelbe Edelmetall”, heißt es im aktuellen Rohstoff-Kommentar 

der Saxo Bank. So haben etwa die Zentralbanken Russlands, Kasachstans, der Türkei 

und Koreas ihre Goldreserven in den letzten Monaten kräftig aufgestockt. Auch Privatanleger 

kaufen wieder vermehrt ein: Laut der US-Münzprägeanstalt Mint sind im April bereits 196.500 

Unzen an Goldmünzen verkauft worden – fast zehnmal so viel wie vor einem Jahr. 

Dem gegenüber stünden allerdings weitere Abfl üsse aus ETFs. „Solange nicht beide Segmente 

wieder auf der Einkaufsseite stehen, ist nicht mit weiteren Kurssteigerungen zu rechnen. Sollte 

aber die Marke von 1.525 Dollar pro Unze geknackt 

werden, könnte der Kurs in nächster Zeit 

GOLD IN USD/UNZE 

wieder auf 1.585 steigen”, ist in der Analyse zu lesen. 

Potenzial sollte tatsächlich vorhanden sein, 

im Oktober letzten Jahres hielt der Goldpreis 

bei immerhin knapp 1800 Dollar je Feinunze, 

dann folgte der Absturz weit unter die 1400-Dollar-Marke, 

bevor die Erholung im April einsetzte. 

„Die zentrale Frage wird kurzfristig sein, ob die 

Anlagegold- und Schmucknachfrage weiterhin 

die ETF-Abfl üsse aufwiegen kann”, heißt es in einer 

aktuellen Analyse von Barclays zum Thema 

Gold. (hk) 

SILBER ° Hohe Risiken 

NEGATIV. ° Der Abwärtstrend beim Silberpreis ist 

nach wie vor intakt, die leichte Erholung im April/ 

Mai stellt noch keinen nachhaltigen Ausbruch aus 

dieser Bewegung dar. Laut Analysten besteht sogar 

einiges „Downside-Potenzial”. 

PERU 17 % 

PRODUKTION 

MEXIKO 15 % 

CHINA 13 % 

CHILE 9 % 

ZU HOCH BEWERTET. Der aktuelle Kommentar 

zum Silberpreis seitens der Credit Suisse 

SILBER IN USD/UNZE 

liest sich nicht gerade überschwänglich optimistisch 

– um es vorsichtig auszudrücken. Laut den 

Analysten fällt nach dem Rückgang im April der 

technische Trend wieder negativ aus und legt 

weitere Abwärtsrisiken nahe. 

Der wichtigste Unterschied zwischen Gold und 

Silber betrifft vor allem die Bewertung: Gold sei 

demnach derzeit unterbewertet, was wiederum 

nicht für Silber gilt. Der Silberpreis habe sich 

der Credit Suisse zufolge ausgehend von einer 

extremen Überbewertung zwar verbilligt, das 

Edelmetall sei aber nach wie vor nicht günstig bewertet. „Silber ist unseres Erachtens eine deutlich 

riskantere Anlage als Gold”, heißt es in dem Report weiter. Im Chartbild zeigt sich – analog 

zum Gold – im April und Mai zwar eine leichte Erholung, angesichts der zuvor beschriebenen 

Problemstellung dürfte es sich dabei aber um keine Trendwende zum Besseren handeln. Langfristig 

gesehen ist der Abwärtstrendkanal nämlich nach wie vor intakt, bereits seit dem dritten 

Quartal 2011 geht es bergab. Und zwar durchaus dramatisch: Die Reise ging von knapp 50 auf 

mittlerweile 24 Dollar pro Feinunze bergab. Dass Silber aufgrund seiner technischen Anwendung 

in der Industrie konjunktursensibel ist, stellt angesichts der weltweiten Konjunkturfl aute 

auch keine gute Nachricht dar. (hk) 


VERSICHERUNG Panorama 

ZAHLENSPIEL 

0URTEIL. Null Euro, genauso viel muss eine 

deutsche Unfallversicherung einer Krankenpflegerin 

bezahlen, die auf dem Rückweg von 

einer Rauchpause am Arbeitsplatz gestürzt war 

und sich dabei den Arm gebrochen hatte. Das 

entschied kürzlich das Sozialgericht Berlin. Begründung: 

Unfallversicherungsschutz am Arbeitsplatz 

besteht nur im Zusammenhang mit Tätigkeiten, 

die lebenswichtig sind – also beispielsweise 

der Nahrungsaufnahme – oder im Rahmen 

der eigentlichen Arbeit ausgeführt werden. Die 

schlechte Nachricht für alle heimischen Raucher: 

Die Rechtslage in Österreich ist mit der deutschen 

vergleichbar. 

VORSORGE-MUFFEL. Laut einer 

82Studie des Versicherers Allianz sind 

Herr und Frau ÖsterreicherIn in puncto private 

Vorsorge besonders säumig. 82 Prozent der Pensionseinkommen 

– so viel wie in keinem anderen 

westeuropäischen Land – werden hierzulande 

aus der Tasche des Staates bezahlt. In Großbritannien 

etwa stammen lediglich 37,7 Prozent 

aus dieser Quelle. Auf der Insel ist der Anteil an 

Betriebspensionen, privater Vorsorge und Erwerbsarbeit 

somit selbstredend substanziell höher 

als in der Alpenrepublik. 

UNTERSCHIEDLICH. Bis zu 100 

100Prozent beträgt der Prämienunterschied 

bei hierzulande angebotenen Rechtsschutzversicherungen, 

das ergab eine Erhebung 

der Oberösterreichischen Arbeiterkammer. Die 

AK-Konsumentenschützer hatten elf verschiedene 

Angebote in den Bereichen Privat- und Verkehrsrechtsschutz 

verglichen und herausgefunden, 

dass eine Familie bei vorgegebener Mindestdeckung 

für ihren diesbezüglichen Versicherungsschutz 

jährlich zwischen 188 und 398 Euro 

an Prämien zu bezahlen hätte. Vergleichen zahlt 

sich also aus, und das wortwörtlich. 

HAPPY BIRTHDAY 

HDI. Die HDI Versicherung AG ist seit dem 

Jahr 1983 am heimischen Markt aktiv. Das 

schönste Geschenk zum 30-Jahr-Jubiläum 

machte sich das Unternehmen kürzlich selbst. 

Wie im April verlautbart wurde, erwirtschaftete 

HDI Österreich im vergangenen Jahr – inklusive 

Niederlassungen in Ungarn, Tschechien und 

der Slowakei – ein Bruttoprämienvolumen von 

191,3 Millionen Euro, plus 1,8 Pro zent im Vergleich 

zu 2011. Das Ergebnis der gewöhnlichen 

Geschäftstätigkeit betrug rund 9,46 Millionen, 

der Jahresgewinn rund 6,18 Millionen Euro. 

Die Schaden-Kosten-Quote lag bei 83,6 Prozent. 

Vorstand Thomas Lackner weiß, wem er 

das gute Jahresergebnis 2012 zu einem großen 

Teil zu verdanken hat: „Auch mit 30 Jahren 

Markt-Erfahrung ist ein Unternehmen nur so gut 

wie seine Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter.” 

VERANSTALTUNGSTIPP 

MAKLER-ZUKUNFT? Provisionsverbot, Offenlegungspflichten 

oder Bezeichnungsverbote. 

Die österreichische Versicherungsmaklerschaft 

ist verunsichert. Nicht ganz zu Unrecht, 

denn die Gerüchteküche zu diversen neuen Gesetzesvorlagen 

aus Brüssel brodelt. Die EFM 

Versicherungsmakler versuchen daher, im Rahmen 

von österreichweiten Veranstaltungen, den 

sogenannten Expertennachmittagen, von 23. 

Mai bis 12. Juni etwas Licht ins Dunkel zu brin- 

„Das ist ein großer Schritt, 

das wird Schwung reinbringen!“ 

Heinz Schuster, Vorstandssprecher 

der sVersicherung, 

erwartet sich von 

der für 2014 geplanten Einführung des „Pensionskontos” 

bis zu 200.000 neue Vertragsabschlüsse 

im Bereich der staatlich geförderten 

Zukunftsvorsorge. 

ZINSDILEMMA 

WAS TUN? Die Versicherungswirtschaft 

schwimmt derzeit im Geld und weiß oft nicht 

wohin mit der „Marie”. Speziell die Sparte der 

Lebensversicherer sowie die Rückversicherungs-Konzerne 

leiden unter den derzeit sehr 

niedrigen Zinsen. Die Suche nach alternativen 

Anlagemöglichkeiten, die dafür garantieren, 

die an die Kunden gegebenen Zinsversprechen 

erfüllen oder Risiken abdecken zu können, gestaltet 

sich schwierig. „Für uns ist das natürlich 

sehr problematisch, wir repräsentieren sozusagen 

die Sparer und leiden unter diesen extremen 

Niedrigzinsen”, wird etwa Jörg Schneider, Finanzvorstand 

des Rückversicherungs-Riesen 

Munich Re, zitiert. 

! 

STARKE WORTE ´´ 

gen. Die insgesamt acht Termine (Anmeldung 

über die EFM-Website) stehen unter dem Motto 

„Maklerzukunft im EU-Gesetzesdschungel” 

und sollen dem Informationsaustausch unter 

Branchenkollegen dienen. Als Referenten 

stehen unter anderem Johannes Muschik, Leiter 

des Branchenverbands der selbstständigen 

Versicherungsvermittler und Finanzberater in 

Österreich, und Reinhard Jesenitschnig, Versicherungsmakler 

und Buchautor, auf der Bühne. 

„Gut Ding braucht Weile!“ 

Auch Günter Geyer 

erwartet sich Mehrgeschäft. 

Der Präsident des 

Versicherungsverbandes 

schöpft seine Hoffnung 

jedoch aus der Reform der prämiengeförderten 

Zukunftsvorsorge, die laut Geyer aber bereits 

unmittelbar nach der Finanzkrise im Jahr 2008 

nötig gewesen wäre. 


HYPO NOE Gruppe Bank AG 

Gestern schon an übermorgen gedacht? 

Risk Management (RM) – die permanente 

systematische Beschäftigung 

mit der Zukunft ist das einzig wahre Risikomanagement. 

Mathematische Modelle haben es Unternehmen 

erleichtert, die komplexe Umwelt zu begreifen 

und das Geschäft zu steuern. Jedes Großunternehmen 

und viele KMU leben mittlerweile 

mehr oder weniger intensiv mit der Beurteilung 

von Risiken. RM ist aber mehr als nur die rechnerische 

Sichtbarmachung von Risiken. Ureigenste 

Aufgabe des aktiven RM ist es, der Geschäftsleitung 

Hinweise und Empfehlungen zu 

geben, in welchen Geschäften und Geschäftsfeldern 

Risiken in welchem Ausmaß vorhanden 

und wie diese sinnvoll über Limits und Vorgaben 

zu steuern sind – „keine Überraschungen“ 

und die Schaffung von strategischen Reserven 

für unbekannte Entwicklungen sind Kernaufgaben. 

Dabei ist RM nicht mit Risikovermeidung 

gleichzusetzen. Ein Risiko manager, der seine 

Rolle nur als Abwehrschild versteht, ist heute 

fehl am Platz. Die laufende Beschäftigung mit 

den Kunden, den Märk ten und Netzwerken und 

insbesondere deren Zukunftsaussichten sind 

das Handwerkszeug. Das ist eigentlich nichts 

Neues, glaubt man. Die vielen Regularien haben 

den Blick für das Wesentliche verstellt: 

Geht es dem Kunden schlecht, geht es dem 

Unternehmen schlecht. Präven tion vor Symptombekämpfung 

– wer diesem Gedankengang 

folgt, schafft wirklich Mehrwerte. Aus der 

systematischen Zukunftsanalyse zieht man 

Schlüsse und legt Roadmaps zur Steuerung 

fest. Das ist auch ein wesentlicher Informationsgewinn 

für den Vertrieb und die Kunden, 

wenn man die Informationen und Erwartungen 

teilt und das RM Teil der gesamten Prozesskette 

ist. 

Mit jeder Krise in der Vergangenheit hat sich 

die Sensorik erweitert. Modellrechnungen wurden 

um Zukunftsperspektiven ausgebaut, 

Stresstests und Zukunftsanalysen 

füttern 

heutige Modelle. 

Die richtigen Fragestellungen 

in der de Arnoldi, CRO/CFO, 

Mag. Nikolai 

Kundenanalyse sind HYPO NOE Gruppe Bank AG 

ausschlaggebend – 

was treibt den Kunden, den Manager, die Konkurrenz, 

die Märkte und welche Interdependenzen 

gibt es, global und lokal. Kann das eine 

kleine Regionalbank allein leisten? Wohl kaum. 

Sie sind darauf angewiesen, dass Großinstitute 

und Zentralbanken ihre Arbeit gut machen, 

und da ist Aufgabenteilung gefragt. Shared Services 

nennt man das, gemeinsame Servicegesellschaften 

nicht nur im Rechenzentrum und 

Abwicklung, sondern auch bei Forschung und 

Entwicklung, insbesondere im RM. RM ist eine 

Chance, die erkannt und genutzt werden sollte. 

www.hyponoe.at 

kolumne 

NEU MIT: 

TwoTrust Fondspolice Extra: 

Wenn der Alltag eine 

Herausforderung darstellt: 

 

www.hdi-leben.at

versicherung ° Altenpflege 

Ungeliebte Altenpflege: Österreicher 

schieben Problem von sich weg 

Wir werden immer älter – mit allen damit verbundenen Vor- und Nachteilen. Die gesundheitliche Versorgung 

der Generation 70 plus steht auf wackeligen Beinen. 


Laut Statistik Austria werden 2030 gut 

30 Prozent der heimischen Bevölkerung 

über 60 Jahre alt sein. Weltweit haben 

bereits 343.000 Menschen ihren 100. Geburtstag 

erlebt. Das Thema Pflege ist in diesem 

Zusammenhang eine große gesellschaftspolitische 

Herausforderung für die 

nächsten Jahre. 

derzeit 400.000 Pflegebedürftige 

2011 waren rund 400.000 Menschen in 

Österreich pflegebedürftig. Von den derzeitigen 

Pflegebedürftigen werden etwa fünf 

Prozent in Pflegeheimen betreut – rund 

zehn Prozent der Betroffenen von sozialen 

Diens ten und 80 Prozent von Familienangehörigen 

oder anderen privaten Helfern. 

Tatsache ist allerdings, dass Pflegeversicherungen 

(PV) von den Österreichern und 

Österreicherinnen bisher kaum in Anspruch 

genommen werden: Nur zwei Prozent 

haben bislang eine private Pflegeversicherung 

abgeschlossen. Dazu meint Christian 

Wagner von HDI Gerling: „Pflege ist 

ein sehr sensibles Thema, das die Berater im 

Kundengespräch nicht gerne ansprechen. 

Auch die Kunden verdrängen dieses Thema 

lieber als sich der Problematik zu stellen – 

frei nach dem Motto: ,das trifft eh nur die 

anderen‘.“ Und Peter Eichler, Vorstand von 

Uniqa Österreich, fügt hinzu: „Das 

Bewusstsein zur Notwendigkeit der privaten 

Pflegevorsorge ist in der österreichischen 

Bevölkerung durchaus vorhanden 

und ansteigend. Der tatsächliche Schritt zur 

,Selbstvorsorge‘ wird jedoch oft nur zögerlich 

gesetzt oder erst nach Betroffenheit.“ 

Ähnlich äußert sich Kurt Molterer, Vorstandsvorsitzender 

der Nürnberger Versicherung 

Österreich: „Wir stellen fest, dass 

das Thema Pflege erst in jüngster Zeit 

Einzug in die öffentliche Debatte gehalten 

hat.“ 

Dringlichkeit wird kaum erkannt 

Den Experten, Politikern und der Bevölkerung 

wird erst jetzt bewusst, dass die 

demografischen Veränderungen auch massive 

Auswirkungen auf die Pflege haben 

werden. Judit Havasi, Vorstandsdirektorin 

Das Risiko der pflegebedürftigkeit nimmt zu 

zu Hause 

in Heimen 

0 

< 15 15-60 60-65 65-70 70-75 75-80 80-85 85-90 90-95 95+ Gesamt 

Die Wahrscheinlichkeit, pflegebedürftig zu werden, ist hier als Anteil 

der Pflegebedürftigen an der jeweiligen Altersgruppe dargestellt. 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 


Österreicher werden immer älter 

2030 

Bevölkerung 

gesamt: 

2015 

Bevölkerung 

gesamt: 

1999 

Bevölkerung 

gesamt: 

unter 

15 Jahren 15 - 60 Jahre über 60 Jahre 

14,0 % 53,9 % 32,1 % 

14,3 % 60,8 % 24,9 % 

16,9 % 63,0 % 20,1 % 

2030 werden bereits mehr als 32 Prozent der heimischen Bevölkerung 

über 60 Jahre alt sein. Damit steigt auch der Pflegebedarf. 

Quelle: Statistik Austria, Bevölkerungsprognose 

der Wiener Städtischen Versicherung, meint 

dazu: „Die Wiener Städtische tritt bereits 

seit 2004 für die Stärkung dieser zusätzlichen 

Säule ein und ist im Bereich Pflegeversicherung 

mit 23.000 Versicherten 

Marktführer. Die Marktführerschaft per se 

ist zwar erfreulich. Seit Einführung unserer 

Pflegeversicherung 2004 hat sich aber wenig 

bewegt. Hier ist noch einiges an Überzeugungsarbeit 

zu leisten.“ Eine staatliche 

Förderung würde laut der Expertin ein Zeichen 

setzen und die Eigenvorsorge im Pflegebereich 

attraktiver machen. „Die Wiener 

Städtische tritt deshalb dafür ein, dass die 

staatliche Förderung privater Vorsorge, die 

derzeit an die Pensionsversicherung gebunden 

ist, sowohl für Pflege- als auch für Pensionsvorsorge 

herangezogen werden kann“, 

so Havasi. Bei Uniqa kann eine Pflegeversicherung 

als Zusatzversicherung zu einer 

Kranken- oder Lebensversicherung oder als 

eigene „stand alone“-Versicherung abgeschlossen 

werden. 

Hierzu ein Prämienbeispiel für Uniqas 

Pflegetarif „CarePLUS Kompakt“ in KomcreditS: 

beigestellt 


Altenpflege ° versicherung 

bination mit einer Krankenversicherung: 

Ein 40-Jähriger zahlt eine Jahresprämie von 

rund 460 Euro, ein 50-Jähriger 720 Euro 

und ein 60-Jähriger 1.196 Euro. Es gibt keine 

Prämienunterschiede zwischen Mann 

und Frau. Die Leistungen richten sich bei 

der Pflegeversicherung, die als Zusatzversicherung 

von einer Krankenpolizze abgeschlossen 

worden ist, nach den verschiedenen 

Pflegestufen, die vom staatlichen System 

vorgegeben werden. Sprich: durch die 

Pflegeversicherung wird das Pflegegeld des 

Staates von der Versicherung verdoppelt. 

Das System der Sozialversicherung funktioniert 

nach Stundensätzen: je mehr Pflegestunden 

für den Patienten aufgewendet 

werden müssen, umso höher ist das Pflegegeld. 

Wer mehr als 60 Stunden Pflegebedarf 

pro Monat benötigt, wird in die Pflegestufe 

eins eingestuft und erhält aus seiner Care 

PLUS Kompakt Versicherung monatlich 

154,20 Euro (pro Jahr 1.850 Euro). Wer 

mehr als 180 Stunden Pflegebedarf pro Monat 

hat, wird in die höchste Pflegestufe sieben 

eingestuft und erhält 1.655,80 Euro pro 

Monat (pro Jahr 19.870 Euro) Pflegegeld 

aus der Polizze. 

HDI offeriert mit der TwoTrust Fondspolice 

Extra eine erhöhte Altersrente im 

Pflegefall oder anders gesagt einen Basisbaustein 

für die Pflegevorsorge, der den finanziellen 

Bewegungsspielraum im Falle einer 

Pflegebedürftigkeit im Alter erhöht. Bei 

Pflegebedürftigkeit oder Demenz im Rentenalter 

wird dann eine deutlich höhere Altersrente 

ausbezahlt. Die Allianz wiederum 

bietet einerseits ein selbstständiges Risikoprodukt 

an, das ab Eintritt der Pflegestufe 

drei eine monatliche Rente vorsieht. Diese 

Rente erhöht sich, wenn die Pflegestufe fünf 

eintritt. Gleichzeitig mit dem Beginn der 

Rentenzahlung entfällt außerdem die Prämienzahlung. 

In dieser Variante zahlt ein 

40-Jähriger für 500 Euro Monatsrente monatlich 

32,06 Euro. Ab Pflegestufe fünf erhöht 

sich die Monatsrente auf 714 Euro. 

Weiters bietet die Allianz einen Zusatzbaustein 

zu einer sofort beginnenden Rente an, 

hier kommt es zu einer Verdoppelung der 

Rentenleis tung aus der Rentenversicherung, 

sobald die Pflegestufe vier eintritt. Die Prämienerhöhung 

auf den Rententarif liegt hier 

ca. bei fünf Prozent. Bei der Wiener Städtischen 

hat der Kunde die Wahl zwischen 

Versicherungsleistungen ab der Pflegestufe 

eins, drei oder vier. Die Prämienhöhe richtet 

sich nach dem gewählten Risiko. Gleichzeitig 

kann sich der Kunde in jeder Variante 

für ein beliebiges Vielfaches der staatlichen 

Pflegeleistung entscheiden: von 25 Prozent 

zusätzlich zum staatlichen Pflegegeld bis zu 

200 Prozent. Die monatliche Prämie für einen 

Pflegetarif, der ab Pflegestufe drei das 

staatliche Pflegegeld verdoppelt (MEDplus 

Pflege Classic), fällt wie folgt aus: für einen 

30-Jährigen 23 Euro, 40-Jährigen 40,44 

Euro, 50-Jährigen 68,88 Euro. Der Neuabschluss 

einer Pflegeversicherung ist bis zum 

70. Lebensjahr möglich. Die Generali bietet 

eine Pflegegeld-Versicherung an, bei der 

analog zur Pflege-Einstufung beim staatlichen 

Pflegegeld monatliche Leistungsbeträge 

zur Verfügung gestellt werden. Bei vorübergehend 

notwendiger Pflege und Betreuung 

leistet die Generali Kostenersatz pro 

Tag des Pflegebedarfes. Wahlweise wird 

Pflegegeld angeboten, das ab Pflegestufe 

drei oder auch schon ab Pflegestufe eins 

ausbezahlt wird. 

Mit einem Zusatzprodukt – der Pflege- 

Optionsversicherung – kann eine spätere 

Erhöhung des Versiche rungsschut zes ohne 

neuerliche Prüfung des Gesundheitszustandes 

vereinbart werden. Der Kunde entscheidet 

damit später, ob er eine Erhöhung 

der Leistung und damit auch der Prämie 

will – auch wenn inzwischen Erkrankungen 

aufgetreten sind. Während des Bezuges von 

„Wir erwarten im Pflegeversicherungsbereich 

eine langsam 

steigende Nachfrage.” 

Harald Steirer, Generali 

„Es wird sich alleine die Zahl 

der Demenzkranken bis 2050 

ca. verdoppeln.” 

Alexander Kratky, Allianz 

„Auch von staatlicher Seite 

ist eine Stärkung des Pflegebereichs 

wünschenswert.” 

Judit Havasi, Wiener Städtische 

Pflegegeld für andauernden Pflegebedarf 

wird die Versicherung prämienfrei weitergeführt. 

Eine häufig verkaufte Produktvariante 

der Generali: Leistung ab Pflegestufe 

drei, die versicherte Leistungshöhe bei dieser 

Pflegestufe beträgt pro Monat 400 Euro. 

„Zusätzlich unterstützen wir unsere Kunden 

mit Informationen rund um das Thema 

Pflege und wir organisieren auf Wunsch 

auch die vorübergehende Pflege“, so Generali-Vorstand 

Harald Steirer. 


Fondsgebundene Lebensversicherungen ° Listing 

Service 

Portfolios am Prüfstand 

Performance fondsgebundene pensionsversicherungen 

Anbieter Portfolio Vermögensaufteilung 2010 2011 2012 1.1.-26.4 . Ø seit Start (p.a.) 

APK-Versicherung AG 

1030 Wien, Thomas-Klestil-Platz 1 APK bonds 100 % Anleihen 3,6 % 2,2 % 10,4 % 1,8 % 5,0 % (01.01.96) 

Tel.: +43(0)50 275 30, Fax: +43(0)50 275 3709 APK basic max. 20 % Aktien 7,8 % -0,4 % 12,2 % 2,4 % 5,4 % (01.01.96) 

www.apk-versicherung.at APK balanced bis 50 % Aktien 14,0 % -4,4 % 14,9 % 3,2 % 6,4 % (01.01.96) 

APK equity 100 % Aktien 24,3 % -11,1 % 19,3 % 4,5 % 6,4 % (01.01.96) 

Performance fondsgebundene Lebensversicherungen 

Anbieter Portfolio Vermögensaufteilung 2010 2011 2012 1.1.-30.4. Ø seit Start (p.a.) 

FinanceLife Lebensversicherung AG 

FinanceLife-Lebensversicherung AG / Raiffeisen Fondspolizzen 

1029 Wien, Untere Donaustraße 21 I Hohe Sicherheit 100 % Renten 4,9 % 1,6 % 8,6 % 0,9 % 5,0 % (02.01.96) 

Service-Telefon: 0810/200 541 II Risikoarm 80 % Renten / 20 % Aktien 8,3 % -3,7 % 8,7 % 1,8 % 5,5 % (02.01.96) 

Fax: +43 1/214 54 01/3780 III Ausgewogen 55 % Renten / 45 % Aktien 13,3 % -7,6 % 7,6 % 3,4 % 6,0 % (02.01.96) 

E-Mail: service@financelife.com IV Dynamisch 25 % Renten / 75 % Aktien 17,5 % -11,5 % 9,6 % 5,1 % 6,1 % (02.01.96) 

www.financelife.com 

FinananceLife-Lebensversicherung AG / Salzburg-Invest KAG Fondspolizzen 

I Sicherheit 100 % Renten 3,6 % 1,4 % 4,0 % 0,6 % 3,5 % (01.04.99) 

II Ertrag 80 % Renten / 20 % Aktien 9,0 % -5,3 % 7,2 % 0,6 % 3,3 % (31.10.97) 

III Wachstum 50 % Renten / 50 % Aktien 9,9 % -11,1 % 8,8 % 2,4 % 2,2 % (31.10.97) 

IV Dynamik 25 % Renten / 75 % Aktien 12,5 % -16,6 % 10,0 % 3,2 % 0,4 % (01.04.99) 

FinanceLifeLebensversicherung AG / Kepler Fonds Polizzen 

I Sicherheit Plus 100 % Renten 2,0 % 2,5 % 11,4 % 2,1 % 4,7 % (01.01.00) 

II Sicherheit 80 % Renten / 20 % Aktien 6,9 % 0,2 % 13,7 % 3,7 % 3,3 % (01.01.00) 

III Ertrag 55 % Renten / 45 % Aktien 10,6 % -4,8 % 13,5 % 5,5 % 0,9 % (01.01.00) 

IV Wachstum 25 % Renten / 75 % Aktien 13,7 % -9,4 % 13,4 % 7,4 % -1,7 % (01.01.00) 

FinanceLife-Fondspolizzen 

I Hohe Sicherheit 100 % Renten 4,8 % 1,1 % 8,2 % 1,0 % 4,3 % (01.09.95) 

II Sicherheit mit Wachstumschance 80 % Renten / 20 % Aktien 9,1 % -1,7 % 7,3 % 2,2 % 4,6 % (01.09.95) 

III Wachstum mit begrenztem Risiko 55 % Renten / 45 % Aktien 13,8 % -6,5 % 7,2 % 3,5 % 4,2 % (01.09.95) 

IV Aktives Risikomanagement 25 % Renten / 75 % Aktien 17,8 % -10,8 % 9,1 % 4,7 % 3,8 % (01.09.95) 

Mindestanlagesumme Einmalerlag: EUR 3.634,– Mindestanlagebetrag laufende monatliche Prämie: EUR 37,– Vertriebspartner: Berater der UNIQA Versicherungen AG, Raiffeisen Bankensektor, unabhängige Makler, 

vier Vermögensverwaltungen, in Summe sechzehn gemanagte Portefeuilles, unabhängige Fondsselektion aus einem Bestand von über 300 Fonds der renommiertesten Kapitalanlagegesellschaften 

Generali Versicherung AG Aktienanteil Kurs 31.12.10 Kurs 31.12.11 Kurs 31.12.12 Kurs 30.04.13 

1011 Wien, Landskrongasse 1–3 

Tel.: +43 1/534 01-12084 Sicherheitsklasse ca. 25 % 14,22 € 14,04 € 15,13 € 15,46 € – 

Fax: +43 1/534 01-4113 Balanceklasse ca. 50 % 12,75 € 12,16 € 13,50 € 13,99 € – 

www.generali.at Dynamikklasse ca. 75 % 11,18 € 10,28 € 11,77 € 12,35 € – 

Aktivklasse ca. 100 % 7,53 € 6,65 € 7,81 € 8,28 € – 

A 25 ca. 25 % 9,69 € 9,58 € 10,32 € 10,55 € – 

A 50 ca. 50 % 8,08 € 7,70 € 8,56 € 8,86 € – 

A 75 ca. 75 % 6,97 € 6,41 € 7,33 € 7,70 € – 

A 100 ca. 100 % 5,66 € 5,00 € 5,87 € 6,22 € – 

Portfolio Vermögensaufteilung 2010 2011 2012 1.1.-30.4. Ø seit Start (p.a.) 

WIENER STÄDTISCHE Versicherung AG 

Vienna Insurance Group 

UNITED FUNDS OF SUCCESS 

1010 Wien, Schottenring 30 Master Fonds Traditionell 2/3 Renten / 1/3 Aktien 7,2 % -0,2 % 10,6 % 4,3 % 3,6 % (01.07.98) 

Hotline: 050 350 351 Master Fonds Dynamisch 1/3 Renten / 2/3 Aktien 14,8 % -2,2 % 8,7 % 5,9 % 2,1 % (01.07.98) 

www.ufos.at Master Fonds Progressiv 100 % Aktienfonds 20,1 % -7,3 % 10,4 % 9,8 % 0,2 % (01.07.98) 

WSTV ESPA Traditionell 2/3 Rentenfonds/1/3 Aktienfonds 5,7 % -4,1 % 7,7 % 3,2 % 3,9 % (15.07.03) 

WSTV ESPA Dynamisch 1/3 Rentenfonds/2/3 Aktienfonds 6,8 % -9,2 % 8,1 % 5,7 % 3,2 % (15.07.03) 

WSTV ESPA Progressiv 100 % Aktienfonds 14,2 % -11,8 % 10,7 % 7,7 % 3,7 % (15.07.03) 

RT Active Global Trend 12,1 % -13,4 % 4,8 % 6,9 % 0,4 % (17.01.00) 

Mindestanlagesumme Einmalerlag: EUR 3.500,– Mindestanlagebetrag laufende monatliche Prämie: EUR 70,– Todesfallschutz min./max. in % der Beitragssumme: 10–400 


Fondsgebundene Lebensversicherungen ° Listing 

■ Monatliche Wirtschaftsinformation 

ohne Streuverluste 

■ 10 x jährlich hoch interessante, 

themen bezogene Sonderbeilagen 

Wien, Niederösterreich & Burgenland 1020 Wien, Gredlerstraße 3, Telefon: 01/2127440, Telefax: DW 4 

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Oberösterreich 4020 Linz, Lederergasse 32, Telefon: 0732/781282, Telefax: DW 4 

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Steiermark & Kärnten 8010 Graz, Stempfergasse 3, Telefon: 0316/834020, Telefax: DW 10 

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Unsere 

Prüfkriterien: 

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Auszeichnung ° AlternAtive investments AwArd 

DIE BESTEN STRATEGIEN 

Alternative Investments (Hedgefonds, Immobilien und Rohstoffe) stellen eine sinnvolle Ergänzung zu 

gängigen Investments in Anleihen- und Aktienmärkte dar. Denn sie weisen häufig eine geringe Korrelation 

zu den herkömmlichen Veranlagungen auf. Im Rahmen des Alternative Investments Award stellt Ihnen 

das GELD-Magazin die besten Produkte in diesen Bereichen vor. 

Mario Franzin 

hedgefonds 

ab Seite 69 ab Seite 78 s 

ab Seite 82 

ImmoBIlIen 

rohstoffe 

mAnAGed-FUtUres-trendFOlGer 

immOBilien-AKtienFOnds halten be- 

rOHstOFF-FOnds Sie haben die aufgabe, 

kaufen und verkaufen terminkontrakte auf ak- 

stände an immobilienaktien. die management- 

ein Portfolio von rohstoffen zu managen. oft- 

tienindizes, Währungen, zinsen oder rohstoffe 

leistung besteht darin, einerseits unterbewer- 

mals wird ein index als Leitfaden für die veran- 

mittels trendfolgemodellen und können sowohl 

tete aktien auszumachen und zweitens je nach 

lagung herangezogen, wie der gSCi (goldman 

von steigenden als auch von fallenden märkten 

marktlage entweder in unterschiedliche re- 

Sachs Commodity index) oder der riCi (rogers 

profi tieren. Sie unterscheiden sich in der mar- 

gionen zu investieren und/oder in die jeweils 

international Commodity index). In dieser Ka- 

gin-to-equity-ratio, in der Länge der beobachte- 

„richtigen” immobiliensegmente (Wohnungs-, 

tegorie sind auch zahlreiche ETFs (Exchange 

ten zeitfenster und im diversifizierungsgrad. 

büro- oder gewerbeimmobilien). je nach markt- 

Traded Funds) zu fi nden. Rohstoffe werden prak- 

phase sind oftmals sehr unterschiedliche Preis- 

tisch immer über Futures-Kontrakte gekauft, da 

mUlti-strAteGien unterteilen sich in 

und rendite-entwicklungen zu beobachten. als 

bei einem physischen Kauf Lagerhaltungskosten 

hedgedachfonds und multi-Strategie-hedge- 

anleger hat man die möglichkeit, entweder in 

anfallen und Logistik probleme entstehen. 

fonds unterschiedlicher volatilitätsgruppen. 

global ausgerichtete Portfolios zu investieren 

Sie kombinieren je nach marktsituation unterschiedliche 

hedgestrategien. 

(aktienfonds immobilien global), die den vorteil 

der stärkeren diversifi zierung aufweisen, 

rOHstOFF-AKtienFOnds Sie investieren 

in börsenotierte rohstoffaktien – also explo- 

oder über spezielle regionen-fonds (europa, 

rations-, Produktions- und weiterverarbeitende 

lOnG/sHOrt-eQUitY bei dieser Strate- 

uSa, asien/Pazifi k) selbst die asset allocation 

unternehmen. zum teil ist das anlageuniversum 

gie werden aktienpositionen Short-Positionen 

zu bestimmen. 

zusätzlich auf transport- und rohstoffindustrie- 

(Leerverkäufen) gegenübergestellt und damit 

infrastruktur (etwa verladehäfen) ausgedehnt. 

das marktrisiko verringert. Sonderformen sind 

equity-market-neutral-fonds, die ein total- 

immOBilienFOnds reAl Sie halten immobilien 

bzw. sind an immobilien direkt betei- 

die fonds profi tieren indirekt von Preissteigerungen 

bei rohstoffen, indem sich die margen 

return-konzept verfolgen, indem sie ein aus- 

ligt. der vorteil ist, dass sie keinen kursschwan- 

und damit die gewinne der rohstoff-aktienge- 

geglichenes verhältnis von Long- zu Short-Posi- 

kungen von Wertpapierbörsen ausgesetzt sind 

sellschaften erhöhen. 

tionen aufweisen. 

und daher relativ stabile renditen generieren. 

GlOBAl-mACrO-FOnds handeln direktional 

(nach managementeinschätzung) 

auf der anderen Seite schlittern reale immobilienfonds 

oftmals in Liquiditätsprobleme, wenn 

anleger größere fondsanteile verkaufen wollen 

AKtienFOnds edelmetAlle hier handelt 

es sich um einen Spezialfall von rohstoffaktienfonds, 

die in unternehmen investie- 

Produkte, die von volkswirtschaftlichen ent- 

– besonders in krisenzeiten. dann kommt es 

ren, die im bereich der goldexploration und 

wicklungen abhängen (Währungen, zinsen, 

durchaus vor, dass die rücknahme von fondsan- 

-förderung tätig sind. des Öfteren ist das anla- 

inflation, etc.). 

teilen ausgesetzt wird. denn das fondsmanage- 

geuniversum auch auf andere edelmetalle, wie 

CUrrenCY-FUnds kaufen und verkaufen 

Währungen, um von marktschwankungen der 

devisenkurse zu profitieren. 

FiXed inCOme HedGeFOnds kaufen 

zu ihrem anleihenportfolio zinsderivate. 

ment wäre in dieser Situation dazu gezwungen, 

immobilien aus dem bestand zum nachteil der 

übrigen investoren zu einem ungünstigen Preis 

zu verkaufen. 

Silber oder Platin, ausgedehnt. 

rOHstOFF-AssOZiierte FOnds dazu 

zählen wir aktienfonds, deren entwicklung von 

diversen rohstoffpreisen abhängig ist, wie 

agrarfonds und energiewerte (sie hängen direkt 

oder indiekt von Öl- und gaspreisen ab). 

charts: Tai-Pan / software-systems.at 

68 ° GELD-maGaZiN – mai 2013

Alternative Investments Award ° Hedgefonds / Managed Futures 

AI-1_CTA_Euro Invest Bank 

Der Stichzeitpunkt der Auswertungen war der 31. Dezember 2012. Die Bildung der Kategorien 

erfolgte in erster Linie nach der Asset-Klasse, in die der Fonds investiert, und 

anschließend in die Strategie, die er verfolgt (siehe nähere Details dazu in der nebenstehenden 

Übersicht). Die Bewertung wurde nach der Sharpe Ratio vorgenommen, die den erzielten 

Ertrag im Verhältnis zur Schwankungsbreite (Volatilität) setzt. Daher kann in der 

Reihenfolge der Bewertung durchaus ein Fonds mit höherer Performance hinter einem 

scheinbar ertragsschwächeren Fonds liegen, wenn dessen Volatilität – und damit sein Verlustrisiko 

– größer ist. Somit wurden die risikogewichteten Renditen bewertet. 

Sieger über fünf und drei jahre Der 

AI-1_CTA-Euro Invest Bank entspricht in seiner 

Strategie jener der Superfunds – jedoch mit 

wesentlich niedrigeren Gebühren. 

GAM Star Keynes Quantitative Strategies 

Hedgefonds sind zumeist sehr konservative Produkte 

Die meisten Hedgefonds, die in Österreich zum Vertrieb zugelassen sind, sind entgegen 

der landläufigen Meinung keine Zockerprodukte. Im Gegenteil, der Ausdruck „Hedge“ bedeutet 

ins Deutsche übersetzt „Abgrenzung“ und in diesem Sinn „Absicherung“. Dabei wer- 

managed-futures ° Trendfolger 

Fonds Management ISIN 5 Jahre Vola Sharpe 

AI-1_CTA_Euro Invest Bank Euro Invest Bank LU0489955350 11,23 19,34 0,48 

Superfund Green Gold A SICAV Superfund LU0302258057 6,13 32,35 0,13 

FTC Futures Fund Dynamic FTC Asset Mgmt. GI000A0H01K6 4,72 23,59 0,12 

Fonds Management ISIN 3 Jahre Vola Sharpe 

AI-1_CTA_Euro Invest Bank Euro Invest Bank LU0489955350 5,45 18,17 0,19 

Superfund Green Gold A SICAV Superfund LU0302258057 7,04 31,28 0,16 

Superfund Green Gold B SICAV Superfund LU0302258487 5,21 40,25 0,08 

Fonds Management ISIN 1 Jahr Vola Sharpe 

GAM Star Keynes Quant. Strategies GAM Int. Mgmt. IE00B62H4C06 6,16 9,21 0,45 

FTC Futures Fund Classic FTC Asset Mgmt. LU0082076828 -2,68 10,70 neg. 

FTC Futures Fund Dynamic FTC Asset Mgmt. GI000A0H01K6 -2,84 19,12 neg. 

Quellen: Lipper IM, Morningstar, Vola=Volatilität, Sharpe=Sharpe-Ratio, Jahr: Ertrag in Prozent p.a. und auf Euro-Basis. Stichzeitpunkt: 31.12.2012 

Sieger über ein Jahr Der Fonds ist relativ 

konservativ veranlagt. Der absolute Value at 

Risk (VaR) darf maximal 20 Prozent des NAV 

betragen und begrenzt damit den Leverage. 

BofAML MLCX Commodity Alpha 5 

managed-futures ° Rohstoffe 

Fonds Management ISIN 1 Jahr Vola Sharpe 

BofAML MLCX Commodity Alpha 5 Merrill Lynch IE00B52DJR19 -4,55 8,80 neg. 

Parvest Commodities Arbitrage BNP Paribas AM LU0360653033 -6,11 12,02 neg. 

Salus Alpha Commodity Arbitrage Salus Alpha AT0000A0EYN5 -6,73 3,57 neg. 


Sieger über ein jahr Der Fonds versucht 

den ML Commodity Index Alpha L/S nachzubilden 

und bietet damit ein marktneutrales 

Rohstoff-Investment. 


Hedgefonds Multi-Strategie ° AlternAtive investments AwArd 

HEDGEFONDS 

EuropEan sicav aLLiancE GaLaXy 

den gekauften (Long-) Positionen in unterschiedlichem Ausmaß sogenannte Leerverkäufe 

(Shortpositionen) gegenübergestellt. Das Ziel dabei ist, die Abhängigkeit des Gesamtportfolios 

gegenüber den Preisschwankungen an den Wertpapiermärkten zu reduzieren. In perfektionierter 

Form können diese Fonds sowohl in steigenden als auch in fallenden Märkten 

Erträge generieren – bei gleichzeitiger Begrenzung des Risikos. Je nachdem, wie das Verhältnis 

zwischen Long- und Short-Positionen ausgelegt ist, lassen sich bei einer 50/50-Aufteilung 

völlig marktneutrale Portfolios erzeugen, die zumeist Namenszusätze wie „market neutral“ 

oder auch „Absolute Return“ aufweisen. In welche Asset-Klasse (Anleihen, Aktien, 

Währungen) dabei investiert wird und wie stark die Portfolios diversifiziert sind, hat zwar 

Einfluss auf die Schwankungsbreite der Rücknahmewerte, kaum jedoch auf den lang fristigen 

Total Return-Charakter. 

Sieger über fünf und drei jahre RPM 

verwaltet rund sechs Milliarden Euro in Alternativen 

Investmentstrategien. Im European SICAV 

Alliance Galaxy werden mehrere Top-CTA-Manager 

miteinander kombiniert. 

pionEEr invEstMEnts totaL rEturn 

hedgefonds multIstrategIe ° daChfonds 

fonds ManaGEMEnt isin 5 JahrE voLa sharpE 

European SICAV Alliance Galaxy RPM Risk & Pf Mgmt. LU0149619255 2,87 14,96 0,06 

Dexia Multi Strategies Dexia A.M. FR0010033589 0,51 2,29 neg. 

HI VB Global Trend Volksbank Invest DE0005321418 -0,80 9,42 neg. 


European SICAV Alliance Galaxy RPM Risk & Pf Mgmt. LU0149619255 2,61 15,45 0,04 

Dexia Multi Strategies Dexia A.M. FR0010033589 -0,21 1,94 neg. 

Raiffeisen-Hedge-Dachfonds Raiffeisen KAG AT0000619028 -0,82 4,61 neg. 

fonds ManaGEMEnt isin 1 Jahr voLa sharpE 

Oyster Multi-Strategy UCITS GIS - Irish Branch LU0501118490 3,73 3,60 0,48 

UBS (Lux) KSS-Gl Alpha Opportunities UBS Altern. & Quant. LU0502418741 3,19 3,33 0,36 

Man GLG Multi-Strategy UCITS Man Investments LU0620439462 2,54 3,91 0,14 


Sieger über fünf und drei jahre Der mit 

12 Millionen relativ kleine Fonds ist stark auf 

Anleiheninvestments fokussiert und verfolgt 

unabhängig von einer Benchmark eine Total- 

Return-Strategie. 

inG (L) invEst aLtErnativE BEta 

hedgefonds multIstrategIe ° KonserVatIV (VOLa < 5) 


Pioneer Investments Total Return Pioneer A.M. LU0209095446 2,96 14,69 0,07 

Pictet-Absolute Return Global Cons. Pictet A.M. LU0309035102 0,72 2,46 neg. 

Pictet-Absolute Return Global Div. Pictet A.M. LU0247079626 0,35 4,26 neg. 



Invesco Global Absolute Return Invesco LU0334858247 4,51 4,68 0,54 

Pictet-Absolute Return Global Div. Pictet A.M. LU0247079626 2,86 4,12 0,21 


AIF Option+ Art in Finance AT0000A07Q48 13,79 3,64 3,24 


Portfolio Rendite ZKB Oe Semper Constantia AT0000A0QRB8 7,90 2,32 2,54 


Sieger über drei jahre Der 2008 aufgelegte 

Fonds verfügt über ein Fondsvermögen 

von 144 Millionen Euro. Als Benchmark für den 

typischen Multistrategie-Hedgefonds dient der 

HFRX Global Hedge Fonds Index. 

hedgefonds multIstrategIe ° dYnamIsCh (VOLa > 5) 


ING (L) Invest Alternative Beta ING A.M. LU0370038167 3,49 9,28 0,16 

Alpha Strategien Triple A Kahlenberg Capital DE000A0M90L3 1,97 7,52 0,00 

Generali IS AR Multi Strategies Generali SGR LU0260160618 1,45 5,89 neg. 


MLIS Och-Ziff Europ. MultiStrategy OZ Management LU0571576585 10,32 5,82 1,43 

Generali IS AR Multi Strategies Generali SGR LU0260160618 9,06 5,75 1,23 

Portfolio Wachstum ZKB Oe Semper Constantia AT0000A0QR97 9,95 7,34 1,08 




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©2010 Morningstar Deutschland GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Der Name und das Logo von Morningstar sind eingetragene Warenzeichen. Warenzeichen, die in Verbindung mit den Morningstar Produkten oder Dienstleistungen verwendet werden, 

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Finanzinstrumente eingesetzt. Verkaufsprospekte und weitere Informationen sind kostenlos bei Antecedo Asset Management GmbH erhältlich. Für die dargestellten Informationen wird keine Gewähr übernommen. 

Stand: 07.05.2013

Hedgefonds L/S-Aktien marktneutral ° AlternAtive investments AwArd 

HEDGEFONDS 

dEXia indEX arBitraGE 

Sieger über fünf jahre Der marktneutrale 

Fonds nützt Aktienkursänderungen, die durch 

Index-Anpassungen hervorgerufen werden. Die 

Zielvolatilität liegt bei maximal fünf Prozent, als 

Benchmark dient der Tagesgeld-Zinssatz EONIA. 

Bsf EuropEan aBsoLutE rEturn 

Sieger über drei jahre Der Fonds investiert 

zu mindestens 70 Prozent in Aktien und 

ergänzt das Portfolio mit umfangreichen synthetischen 

Long- und Shortpositionen, um eine 

annähernd marktneutrale Rendite zu erzielen. 

aLLianZ discovEry EuropE stratEGy 

Strenge reguLierung durCh uCitS iii 

Durch die Einführung der UCITS-III-Bestimmungen im Jahr 2009 hat sich bei Hedgefonds 

einiges geändert. Sie werden – sofern sie entsprechend den UCITS-Bestimmungen 

zugelassen werden wollen – einer strengen Regulierung unterworfen, die gerade die für Anleger 

heiklen Punkte betrifft. So darf ein nach UCITS-III-Richtlinien zugelassener Hedgefonds 

nur ein maximal erlaubtes Leverage eingehen. Das heißt, dass der Investitionsgrad im 

Verhältnis zum Eigenkapital begrenzt ist. Zusätzlich ist ein formeller Risikomanagementprozess 

vorgeschrieben, der vom Regulator freigegeben werden muss. Neben Gegenpartei-, 

Liquiditäts- und Konzentrationsrisiko muss auch das globale Marktrisiko überwacht werden. 

„Komplexe Fonds“ müssen den Value at Risk (VaR) berechnen, der den potenziellen 

Verlust angibt, der in normalen Marktsituationen mit einer großen Wahrscheinlichkeit 

nicht überschritten wird. Der VaR darf nach UCITS III entweder den absoluten Wert von 20 

Prozent nicht übersteigen oder relativ höchstens doppelt so hoch sein wie für ein Portfolio 

ohne Derivate. Außerdem muss eine ausreichende Handelbarkeit der Fondsanteile gewährleistet 

sein und die Fondsgesellschaft ist dazu verpflichtet, zumindest Halbjahresberichte zu 

erstellen – was das leidige Thema der Intransparenz entschärft. Die Pleiten einiger großer 

US-Hedgefonds vor vielen Jahren wurden immer durch riesige Hebel (Leverages) verursacht, 

die bei UCITS-Fonds nicht erlaubt sind. Damals waren die Fondsmanager durch die 

relative Sicherheit der Erträge und die fehlende behördliche Regulierung dazu verleitet, die 

Spekulationen über Kreditlinien bis zum Fünfzigfachen des Eigenkapitals zu hebeln. Da die 

marktüblichen Hedgefonds genau gegenteilig nur ein geringes Risiko aufweisen, sind wir 

seit Langem davon überzeugt, dass viele der Hedgefonds hervorragende Produkte zur 

Depotbeimischung sind. 

SYStematiSChe trendfoLger verSuS fundamentaLeS management 

Neben dem fundamentalen Ansatz, bei dem unterbewertete Wertpapiere gekauft und 

überbewertete verkauft werden, gibt es zahlreiche Fonds, deren Handelsstrategien sich auf 

charttechnische Signale stützen und in sogenannte Preistrends investiert – vor allem in der 

Kategorie der Managed Futures (siehe Seite 69). Die Grundlage dieser systematischen Trendfolgestrategien 

ist die Tatsache, dass sich ein Preistrend mit einer größeren Wahrscheinlichkeit 

in die eingeschlagene Richtung fortsetzt als in die Gegenrichtung umschlägt. Beim Handel 

nach systematischen Regeln ist jedoch die Umschlagshäufigkeit der Assets oftmals sehr 

hoch, wodurch sie auf sehr liquide Futures-Märkte beschränkt sind. Zudem ist zu beobachten, 

dass bei häufigem Trendwechsel die Gebühren kumulieren und dadurch – besonders in 

volatilen Seitwärtstrends – die Rendite geschmälert wird. Neben den reinen Trendfolgern 

gibt es auch sogenannte konträre Strategien („contrarians“), die nach bestimmten Kriterien 

auf einen Trendwechsel spekulieren, noch bevor dieser stattgefunden hat. 

Sieger über ein jahr Der in Luxemburg 

domizilierte Fonds weist ein Volumen von 88 

Millionen Euro auf und investiert derivatebasiert 

in Long- und Short-Aktienpositionen. Als 

Benchmark dient der Geldmarktzinssatz EONIA. 

hedgefonds l/s-aKtIen ° marKtneutral 


Dexia Index Arbitrage Dexia A.M. FR0010016477 2,58 1,00 0,58 

Laffitte Risk Arbitrage UCITS Laffi tte C.M. FR0010762187 2,51 3,15 0,16 

MLIS Marshall Wace Tops UCITS Marshall Wace LU0333227550 1,59 5,09 neg. 


BSF European Absolute Return BlackRock I.M. LU0411704413 4,94 3,33 0,88 

Absolute Insight UK Equity Mkt. Neutr. Insight Investments IE00B39G4X01 5,10 7,27 0,43 

MLIS Marshall Wace Tops UCITS Marshall Wace LU0333227550 2,64 3,33 0,19 


Allianz Discovery Europe Strategy AGI Europe LU0384027578 7,71 3,95 1,45 

Reyl (Lux) GF-Long/Short EM Equity Reyl A.M. LU0705072345 5,27 2,39 1,37 

Henderson Gartmore Europe Equity L/S Henderson G.I. LU0389390849 6,30 3,61 1,19 




AlternAtive investments AwArd ° Hedgefonds L/S-Aktien 

einteiLung der hedgefondS 

Der zuverlässigen Vergleichbarkeit von Hedgefonds widmen sich mittlerweile zahlreiche 

Datenbankanbieter. Sie fassen gleichartige Produkte zusammen und berechnen daraus 

Indizes und Subindizes, die als Marktüberblick und als Benchmarks dienen. Als Unterscheidungskriterien 

wird einerseits die Assetklasse herangezogen, in die veranlagt wird 

(Anleihen, Währungen, Zinsen, Rohstoffe oder Aktien), und andererseits die Handelsstrategie. 

Je stärker sich jedoch die Anlagestrategie einem Total-Return-Konzept nähert, desto 

unwichtiger wird die Assetklasse, in der die Strategie umgesetzt wird. Daher gibt es bei der 

Einteilung nach Lipper die Kategorie „Total Return“ mit dem weiteren Unterscheidungskriterium 

des Risikos in Low, Medium und High. Fangen wir aber bei den systematischen 

Trendfolgern an, die auch als Managed-Futures-Fonds bezeichnet werden (Tabelle siehe Seite 

69). Sie investieren mittels Computerprogrammen in Derivate unterschiedlicher Märkte 

und gehen sowohl Long- (in Aufwärtstrends) als auch Short-Positionen (in Abwärtstrends) 

ein. Das versetzt sie in die Lage, sowohl in steigenden als auch in fallenden Märkten Erträge 

zu generieren – Hauptsache ist, es bilden sich deutliche Trends. In den vergangenen Jahren 

wurden die Trendfolgeprogramme immer weiter perfektioniert. Sie handeln verschiedene 

Zeitfenster, optimieren Stop-Loss-Orders und unterliegen einem Liquiditäts- und Risikomanagement. 

Wie hoch jeweils das Verhältnis von Eigenkapital zu tatsächlich bewegtem 

Kapital ist (Margin-to-Equity-Ratio), entscheidet nicht nur über das Risiko des Portfolios, 

sondern auch über die zu erwartende Performance. Da Trendfolger eben von anhaltenden 

Kursbewegungen profitieren, fiel es ihnen im vergangenen Jahr aufgrund der raschen Trendwechsel 

schwer, positive Renditen zu erwirtschaften. Betrachtet man jedoch die Erträge 

über fünf Jahre, so erzielten die guten Fonds rund sechs bis elf Prozent pro Jahr. 

fidELity fast Japan 

HEDGEFONDS 

Sieger über drei jahre Der Fonds gehört 

zu der Serie „FAST” (Fidelity Active Strategy), 

die das Ziel verfolgen, durch den Aktieninvestments 

gegenüber gestellten Shortpositionen 

das Markt risiko zu reduzieren. 

saLus aLpha rn spEciaL situations 

hedgefonds l/s-aKtIen ° gloBal IndustrIelÄnder 


Fidelity FAST Japan Brown Brothers LU0348530022 4,86 15,38 0,19 

FTC Gideon I FTC AT0000499785 1,25 7,66 neg. 

MLIS York Event Driven UCITS York Capital LU0438635764 -0,65 9,87 neg. 


Salus Alpha RN Special Situations Salus Alpha AT0000A0GYZ4 13,03 7,03 1,57 

GAM Star Global Selector GAM IE00B5BQZT57 24,28 14,27 1,56 

JPM US Select Long-Short Equity JP Morgan LU0572777000 7,50 7,76 0,71 


hedgefonds l/s-aKtIen ° gloBal WaChstumsmÄrKte 


Montlake Skyline UCITS Skyline Capital IE00B4R7CN81 23,82 11,09 1,97 

Fidelity FAST Emerging Markets Brown Brothers LU0650957938 21,11 11,71 1,63 

Griffin Eastern European Value Fund Renaissance A.M. IE00B53RWD94 5,19 4,68 0,68 


hedgefonds l/s-aKtIen ° euroPa 


Henderson Gartmore Fund UK Abs. Ret. Henderson LU0200083342 7,27 7,65 0,69 

Cazenove UK Absolute Target Cazenove GB00B39VWX15 4,99 9,42 0,32 

Thames River Europe Absolute Return Thames River LLP IE0005380955 5,41 12,64 0,27 


Pictet Total Return-Corto Europe Pictet A.M. LU0496442723 15,94 4,09 3,41 

DB Platinum Tosca Mid Cap Equity Fund Toscafund A.M. LU0480292308 42,14 20,16 1,99 

Schroder GAIA Egerton European Equity Egerton Capital LU0513501626 11,44 5,89 1,60 


Sieger über ein jahr Neben einem Kernportfolio 

von einigen fundamental attraktiven 

Aktien (20 bis 40 %) wird in Sondersituationen 

investiert, wie anstehende Übernahmen, MBOs, 

IPOs, Kapitalerhöhungen etc. (event driven).. 

hEndErson GartMorE fund uk aBs. rEt. 

Sieger über drei jahre Neben der Investition 

in Aktien-Long- und -Shortpositionen kann 

das Fondsvermögen des Henderson Gartmore 

UK Absolute Return je nach Marktbedingung bis 

zu 100 Prozent in Cash gehalten werden. 

mai 2013 – GELD-maGaZiN ° 73

Hedgefonds Global Macro ° AlternAtive investments AwArd 

HEDGEFONDS 

ZEst GLoBaL stratEGy fund 

Sieger über fünf und drei jahre Investiert 

wird nicht in Einzeltitel, sondern in Indizes 

und ETFs, wobei Investmentgelegenheiten 

sowohl in Aktien- wie auch in Anleihenmärkten 

und in Währungen genützt werden. 

MorGan stanLEy GLB. BaL. risk controL 

aktien einmaL anderS – Long/Short 

Die nächste Gruppe ist jene der Long/Short-Equity-Fonds (siehe Tabellen auf den Seiten 

72 und 73). Sie kaufen günstig bewertete Aktien und stellen Leerverkäufe von teuren Aktien 

dagegen. Damit lassen sich über eine Angleichung der Bewertungen Erträge erzielen. Oder 

aber es werden Aktienpositionen Futuresverkäufe entsprechender Aktienindizes gegenübergestellt, 

um das allgemeine Marktrisiko zu kompensieren (auf diese Art wird übrigens 

oft die Aktienquote in Garantieproduk ten gesteuert). Je nach Markteinschätzung werden 

die Anteile der Long- und Short-Positionen variiert, um auch Marktbewegungen teilweise 

in Rendite umzumünzen. Da bei diesen Produkten auch mehr oder weniger Währungsrisiken 

eingegangen werden, ist diese Gruppe nach ihrem regionalen Anlageschwerpunkt in 

Europa, Global-Industrieländer und Global-Wachstumsmärkte unterteilt. Manche Long/ 

Short-Equity-Fonds perfektionieren die Marktneutralität und stellen allen Aktienkäufen 

gleichgewichtete Shortpositionen gegenüber. Damit erzielen sie tatsächlich marktunabhängige 

Renditen (Equity-Market-Neutral, Tabelle siehe Seite 72). Der Siegerfonds in dieser Kategorie 

im Fünfjahresbereich, der Dexia Index Arbitrage, zeigt beispielsweise eine Rendite 

über fünf Jahre von 2,6 Prozent p.a. bei einer Volatilität von nur eins! Auch der Gewinnerfonds 

im Dreijahresbereich, der BSF European Absolute Return von BlackRock, überzeugt 

mit einer relativ konstanten Jahresrendite von fünf Prozent bei gleichzeitig sehr geringer Volatilität 

von etwa drei. Insgesamt wurden in der Kategorie Aktien-L/S-Marktneutral die 

stolze Anzahl von 48 Fonds bewertet. 

gLobaL maCro: geWinne durCh unterSChiedLiChe voLkSWirtSChaften 

Zwischen unterschiedlichen Volkswirtschaften bilden sich immer wieder Bewertungsdifferenzen 

bzw. -ineffizienzen hinsichtlich deren Währungen und Zinsen. Diese Ungleichgewichte 

werden von den sogenannten Global-Macro-Fonds (Tabelle s. unten) genützt, um 

Profite daraus zu schlagen. Zum Beispiel war es ein gutes Geschäft, im Rahmen der Finanz- 

Sieger über ein jahr Der Fonds wird ähnlich 

einem fl exiblen Mischfonds verwaltet. Das 

Risiko des Gesamtportfolios wird entsprechend 

eines maximalen Value at Risks (VaR) via Derivative 

gesteuert. 

GaM star discrEtionary fX 

hedgefonds ° gloBal maCro 


ZEST Global Strategy Fund Financial Strategy SAM LU0312243222 6,73 4,33 1,09 

HSBC GIF Global Macro HSBC G.A.M. LU0298502328 1,82 4,71 neg. 

Generali IS AR Global Macro Strategy Generali SGR LU0260162317 0,44 4,47 neg. 


ZEST Global Strategy Fund Financial Strategy SAM LU0312243222 5,95 3,91 1,01 

Morgan Stanley Diversified Alpha Plus Morgan Stanley Mgt LU0299417690 4,02 6,17 0,33 

GLG EM Currency & Fixed Inc. Alt. GLG Partners LP IE00B57VW933 1,36 4,05 neg. 


Morgan Stanley Glb. Bal. Risk Control Morgan Stanley LU0694238683 9,62 5,51 1,38 

BNP Paribas Plan Int. Derivatives ABN AMRO A.M. LU0258897114 29,10 21,13 1,28 

Robeco GTAA Fund Robeco Inst. A.M. LU0487478926 15,07 10,36 1,26 


Sieger über ein jahr Der GAM Star 

Discretio nary FX investiert in Währungsderivate 

und hat zum Ziel, eine absolute Rendite zu erzielen. 

Die Basiswährung ist der US-Dollar, eine 

Euro-Tranche ist in Österreich erhältlich. 

hedgefonds ° WÄhrungsstrategIen 


PIMCO GIS Emerging Markets Currency Pacifi c Invest IE00B3DD5P64 5,70 6,13 0,60 

3 Banken Währungsfonds 3 Banken Generali AT0000A08AA8 3,23 5,47 0,22 

Neuberger Berman Diversified Currency Neuberger Berman IE00B3L3LT42 4,10 12,47 0,17 


GAM Star Discretionary FX GAM Int. Mgmt. IE00B5983B16 21,51 10,91 1,79 

Oyster ForExtra Yield GIS - Irish Branch LU0536156606 6,19 4,19 1,00 

db x-trackers Currency Carry UCITS ETF State Street LU0328474126 9,13 9,87 0,72 




AlternAtive investments AwArd ° Hedgefonds Anleihen-Strategien 

krise auf eine Aufwertung des Schweizer Franken zu setzen, da sich der Kapitalzufluss in die 

Schweiz (in der Funktion als „safe haven“) absehen ließ. Zusätzlich wurde der Schweizer 

Franken ab einem gewissen Niveau durch die Auflösung von Carry-Trades eindrucksvoll 

weiter in die Höhe katapultiert und erst durch Interventionen durch die Schweizerische Nationalbank 

gestoppt. Oder als jüngeres Beispiel: der rapide Rückgang des japanischen Yen 

seit vergangenem August durch die expansive Geldpolitik der Bank of Japan. Global Macro 

Fonds sind machmal schwierig von Hedgefonds zu unterscheiden, die ausschließlich mit 

Anleihen in Fremdwährungen handeln (s.u.), da diese auch von Zins- und Währungsänderungen 

profitieren. Das Betätigungsfeld der Global-Macro-Fonds ist jedoch weiter gesteckt 

und beinhaltet z.B. auch die Möglichkeit, mit Rohstoffen zu spekulieren. Die Abgrenzung zu 

den Managed-Futures-Fonds, die im Wesentlichen auch auf Änderungen bei Zinsen, Währungsrelationen 

und Rohstoffpreise spekulieren, liegt in der diskretionären Verwaltung. 

Also Gehirnschmalz wird Trendfolgeprogrammen vorgezogen. Bei unserer Siegerermittlung 

starteten 20 Global-Macro-Fonds ins Rennen. Der beste (ZESZ Global Strrategy Fund) 

erzielte immerhin über fünf Jahre eine Rendite von 6,7 Prozent p.a., über die vergangenen 

drei Jahre 6,0 Prozent p.a. 

anLeihen Long/Short aLS aLternative zu reinen anLeihenfondS 

Während Global-Macro-Fonds relativ große Freiheiten bezüglich der Asset-Wahl und 

der regionalen Gewichtung haben, gibt es Hedgefonds, die ausschließlich auf den Handel 

mit Währungen oder Zinsen (Anleihen oder Zinsfutures) spezialisiert sind. Zumeist sind sie 

als Total-Return-Produkte konzipiert (Währungs-Arbitrage bzw. Zins-/Anleihen- oder 

HEDGEFONDS 

Mfs MEridian aBsoLutE rEturn 

Sieger über fünf jahre Der MFS Meridian 

Absolute Return investiert hauptsächlich in Anleihen 

– rund zwei Drittel in den USA, ein Viertel 

in Europa. Zum Großteil wird der Ertrag in Euro 

währungsgesichert. 

GEnEraLi is ar crEdit stratEGiEs 

hedgefonds ° anleIhenstrategIen (VOLa > 3) 


MFS Meridian Absolute Return MFS LU0094560157 5,63 5,86 0,62 

CS Fund I (Lux) Bond EM Local Curr. Credit Suisse LU0667455033 3,58 7,34 0,22 

Schroder ISF EM Debt Absolute Return Schroder I.M. LU0177592218 3,19 5,92 0,20 


Generali IS AR Credit Strategies Generali SGR LU0263024555 16,02 7,52 1,87 

Insight - Absolute Credit Insight Investment IE00B3CLDN55 12,67 9,15 1,17 

Absolute Insight Emerging Market Debt Insight Investment IE00B3CLDH95 9,55 8,11 0,93 


Generali IS AR Credit Strategies Generali SGR LU0263024555 16,46 3,29 4,39 

Ascensio II Absolute Return Bond Fund WSS Verm.-Mgmt. AT0000766357 14,83 4,33 2,96 

DB Platinum dbX-THF Credit & Conv. State Street G.A. LU0518774897 10,62 3,15 2,73 


hedgefonds ° anleIhenstrategIen (VOLa < 3) 


Bond Absolute Return G&P Inst Mgmt. LU0305721655 3,09 2,32 0,47 

Julius Baer BF Absolute Return GAM Int. Mgmt. LU0186678784 3,05 3,22 0,33 

Threadneedle Target Return Threadneedle GB00B104JL25 2,78 3,33 0,23 


XAIA Credit Basis Universal LU0418282348 4,82 1,11 2,54 

Dexia Long Short Credit Dexia A.M. FR0010760694 3,43 1,04 1,38 

Threadneedle Credit Opportunities Threadneedle GB00B3L0ZS29 4,77 3,05 0,91 


XAIA Credit Basis Universal LU0418282348 4,76 0,55 4,98 

DWS Invest Short Duration Credit DWS Investment LU0236146006 9,94 2,29 3,47 

BSF Fixed Income Strategies BlackRock I.M. LU0438336264 7,62 1,77 3,18 


Sieger über drei jahre und ein jahr Der 

Fonds besteht aus einem aktiv verwalteten 

Portfolio an Schuldtiteln – unter anderem 

Pfandbriefe, ABS, Wandel- und Unternehmensanleihen 

– hauptsächlich aus Europa. 

Bond aBsoLutE rEturn 

Sieger über fünf jahre Obwohl der Fonds 

in Anleihen investiert, wird über zusätzlich 

derivative Strategien eine marktunabhängige 

Rendite angestrebt. Die Zielrendite beträgt laut 

Fondsgesellschaft vier bis sechs Prozent p.a. 


Hedgefonds Volatilitäts-Strategien ° AlternAtive investments AwArd 

HEDGEFONDS 

aMundi funds aBs. voLat. Euro EQuity 

Sieger über fünf jahre Der primär 

gemisch te Fonds generiert seine Erträge streng 

risikobegrenzt aus Optionsstrategien, die auf 

Änderungen von Volatiitäten an den europäischen 

Aktienmärken ausgerichtet sind. 

hsBc trinkaus discountstrukturEn 

Sieger über drei jahre Der Fonds besteht 

aus einem Portfolio an Optionen, die Discountstrukturen 

nachstellen. Damit können auch 

in seitwärts tendierenden Märkten konstante 

Erträge bei begrenztem Risiko erzielt werden. 

antEcEdo indEpEndEnt invEst 

synonym dazu Debt-Arbitrage). Wie aus den dazugehörigen Tabellen auf Seite 75 zu ersehen 

ist, handelt es sich um Fonds, die zum Großteil sehr geringe Kursschwankungen aufweisen. 

Und es pfeifen bereits die Spatzen von den Dächern, dass sich durch die massive Liquiditätszufuhr 

der Europäischen Zentralbank (EZB) eine Anleihenblase – vor allem bei Staatsanleihen 

– bildet. Mit dem Effekt, dass die Zinsen im Verhältnis zu den Länderratings viel zu 

tief gehandelt werden. Das bedeutet, dass bei diesen Anleihen ein zunehmendes Kursrisiko 

entsteht. Um nicht mit diesen Anleihen in den Verlust zu rutschen, gibt es nun die Möglichkeit, 

im Falle des Falles Zins- oder Bundfutures einzusetzen, um diese Verluste aufzufangen. 

Technisch gesehen kann auf diese Weise nicht nur das Zinsänderungsrisiko vermindert werden, 

sondern auch die Duration des Portfolios (mittlere Restlaufzeit der Anleihen) über Derivative 

sogar in den negativen Bereich gedreht werden. Damit können Kursverluste bei Anleihen 

im Falle steigender Zinsen sogar überkompensiert und in Erträge umgewandelt werden. 

Dass die Nachfrage nach diesen vor Zinsänderungsrisiko abgesicherten Produkten 

kontinuierlich steigt, zeigt die Tatsache, dass es mittlerweile 46 Fonds in dieser Kategorie 

gibt. Mehr als die Hälfte davon (26 Stück) im konservativen Bereich, in dem die Volatilität 

im Einjahreszeitraum unter drei liegt. Die Erträge der Top-Fonds liegt hier zwischen drei 

und fünf Prozent p.a. 

diverSifikation mit muLtiStrategie- und daCh-hedgefondS 

Wer sich nicht auf eine Hedgefonds-Strategie festlegen möchte, dem stehen mittlerweile 

13 Dach-Hedgefonds und 53 Multistrategie-Hedgefonds (Tabellen auf den Seite 70) zur Verfügung. 

Besonders bei Letzteren ist das Universum der in Österreich zum Vertrieb zugelassenen 

ordentlich angewachsen – im vergangenen Jahr waren es 48 an der Zahl. Deshalb unterteilten 

wir diese Hedgefonds-Gruppe zur besseren Einschätzung in zwei unterschiedliche 

Volatilitätsklassen. Damit können Anleger die ihrer Risikoneigung entsprechenden Fonds 

leicht finden. Die Kunst bei Multistrategie- und Dach-Hedgefonds ist es, die unterschiedlichen 

Strategien hinsichtlich ihrer Korrelation so zu kombinieren, dass auf der einen Seite 

das Risiko des Gesamtportfolios verringert wird, aber auf der anderen Seite die Erträge nicht 

von den Verlusten aufgebraucht werden. Anhand der Kursgrafiken sieht man, wie die unterschiedlichen 

Strategie-Kombinationen auf die Finanzkrise im Jahr 2008 reagierten. Während 

beispielsweise der European SICAV Alliance Galaxy ein Minus von rund 25 Prozent 

einstecken musste, konnte er diesen Verlust innerhalb kurzer Zeit wieder aufholen, der 

Pioneer Investments – Absolute Return musste in dieser Zeit sogar ein Minus von mehr als 

40 Prozent einstecken. Aber auch hier dauerte es nur ein halbes Jahr, bis der Verlust wieder 

aufgeholt werden konnte. Weniger „Glück“ hatte der AIF Option+, der durch die extrem 

hohe Volaitilität praktisch aus dem Markt geschossen wurde. Die Strategie wurde damals 

angepasst und funktioniert seither wieder außerordentlich gut. 

Sieger über ein jahr Der Antecedo Independent 

Invest kauft langlaufende Aktienindex- 

Optionen und verkauft gleichzeitig kurzlaufende. 

Damit profi tiert er von der Differenz des 

unterschiedlichen Zeitwertverfalls. 

hedgefonds ° VolatIlItÄts-strategIen 


Amundi Funds Abs. Volat. Euro Equ. Amundi LU0272942433 6,63 7,24 0,64 

Amundi Funds Abs. Volat. World Equ. Amundi LU0319687470 8,84 14,90 0,46 

Lupus alpha Volatility Invest Lupus alpha DE000A0HHGG2 2,97 2,88 0,34 


HSBC Trinkaus Discountstrukturen HSBC G.A.M. DE000A0JDCK8 4,96 5,61 0,53 

Antecedo Independent Invest Antecedo A.M. DE000A0RAD42 9,32 16,63 0,44 

HSBC Trinkaus Aktienstrukturen Europa HSBC Trinkaus I.M. LU0154656895 4,22 9,80 0,23 


Antecedo Independent Invest Antecedo A.M. DE000A0RAD42 25,72 7,72 3,07 

HSBC Trinkaus Aktienstrukt Europa HSBC Trinkaus I.M. LU0154656895 12,80 7,52 1,44 

Lupus alpha Volatility Invest Lupus alpha DE000A0HHGG2 5,02 2,11 1,43 




ETFs & ROHSTOFF-INVESTMENTS 

29. MAI 2013 

SOLIDE BASIS 

Commodities und viele andere Assetklassen lassen sich perfekt mit Exchange Traded 

Funds, Exchange Traded Commodities und Exchange Traded Products abdecken. Experten 

stellen die interessantesten Produkte und Rohstoff-Trends vor. 

Gastreferent: 

Detlef Glow, Head of Lipper Research EMEA, Lipper/Thomson Reuters 

ETFs und alternative Indizes - Smarte Anlagealternative oder Marketingidee? 

DekaBank - ETFlab Investment GmbH 

ETFs Made in Germany – Vorteile Deutscher Sondervermögen 

Nigel Longley, ETF-Vertrieb, Direktor, DekaBank 

Flow Traders B.V. 

Liquidität und Handel von Rohstoff-ETFs 

Jörg Sengfelder, ETF Sales Trading, Flow Traders B.V. 

Empfang: 8:30 bis 9:00 Uhr 

Vorträge: 9:00 bis ca. 13:00 Uhr 

anschließend Mittagsbuffet 

Ort der Veranstaltung 


Schwarzenbergplatz 4, 1030 Wien 

„Ludwig Urban – Saal“ 

Zielgruppen/Gäste 

Fondsmanager, Dachfondsmanager, 

Vermögensverwalter, Versicherungen, 

WPDL-Unternehmen, Pensionskassen, 

CFOs, Private Banker, 

Kundenbetreuer von Banken, etc. 

Investec Asset Management 

Active Commodities and Resources investing: 

Fuel and Food for future consumption. 

Bradley George, Head of Commodities & Resources, Portfolio Manager 

Investec Asset Management 

Veranstalter 

bitte um Antwort per Fax oder E-Mail 

+43 1 997 17 97-97 offi ce@geld-magazin.at 

Titel, Vor- und Zuname 

Firma 

Position 

Straße 

PLZ, Ort 

Telefon 

E-Mail 

Datum 

Ja, ich melde mich zur kostenlosen Teilnahme an der Veranstaltung 

Institutional Investors Congress am 29. Mai 2013 

im Haus der Industrie an. 

FAX 

Unterschrift 

4profit Verlag GmbH 

Rotenturmstraße 12/1, 1010 Wien 

T: +43 1 997 17 97 0 

F: +43 1 997 17 97 97 

Anatol Eschelmüller 

a.eschelmueller @ geld-magazin.at 

T: +43 1 997 17 97 21 

Snezana Jovic 

s.jovic @ geld-magazin.at 

+43 1 997 17 97 12 


Immobilien-Aktienfonds ° AlternAtive investments AwArd 

IMMOBILIENINVESTMENTS 

sarasin sust. EQuity - rEaL EstatE GLoBaL 

Sieger über fünf jahre Schön, dass hier 

ein Fonds gewonnen hat, der soziale und ökologische 

Aspekte mitberücksichtigt. Veranlagt 

wird regional vor allem in den USA (42 %), an 

zweiter Stelle derzeit in Japan mit 16 Prozent. 

invEsco GLoBaL incoME rEaL EstatE sEc. 

reaLe Werte – immobiLien aLS aLternative inveStmentS 

Eine völlig andere Klasse der „alternativen Investments“ im weiteren Sinn sind Immobilien-Anlagen. 

Sie profitieren einerseits von Mieteinnahmen, deren Höhe grob gesprochen 

den Wert der Immobilie bestimmt, und andererseits von möglichen Wertsteigerungen der 

Immobilie selbst. Daher sind Parameter wie Lage, Ausstattung, Vermietungsgrad, Angebots/Nachfrage-Situation 

im jeweiligen Segment (Wohnung, Büro, Gewerbe) usw. für die 

Einschätzung der zukünftigen Erträge wichtig. Zusätzlich spielt die Entwicklung des Zinsniveaus 

eine wesentliche Rolle, da Investments in Immobilien einerseits gegenüber Konkurrenzveranlagungen 

standhalten müssen und andererseits häufig aus Renditegründen mehr 

oder weniger kreditfinanziert sind. Die Kunst dabei ist, mit dem fremdfinanzierten Teil der 

Immobilie höhere Erträge zu erzielen als für den Kredit an Zinsen aufgewendet werden 

muss. Dieses normalerweise renditesteigernde Leverage (Verhältnis der Höhe der Kreditfinanzierung 

zum Marktwert der Immobilie) ist typisch für Immobilien-Aktiengesellschaften. 

Das mussten im Rahmen der Finanzkrise alle Aktionäre von Immobilien -Aktien schmerzlich 

erfahren. Aber nicht viel besser ging es Fondsanteilsbesitzern von Immobilien-Aktienfonds. 

Denn im Jahr 2008 sanken die Immobilienbewertungen rapide, was umfangreiche 

Abwertungen in den Bilanzen notwendig machte. Die dadurch ausgelöste Panik bei den Anlegern 

führte dann zu massiven Untertreibungen der Kurse. Wer hingegen das richtige Timing 

erwischte, konnte in den vergangenen rund vier Jahren mit Immobilien-Aktienfonds 

ein kleines Vermögen machen. Da die Immobilienmärkte regional unterschiedliche Zyklen 

und Bewertungen aufweisen, ist das Angebot an unterschiedlich ausgerichteten Fonds vielfältig. 

Auf der einen Seite werden global ausgerichtete Immobilien-Aktienfonds angeboten, 

Sieger über drei jahre Der globale Immobilien-Aktienfonds 

von Invesco ist mit einem 

Fondsvermögen von rund 6,8 Milliarden Euro 

gut 100-mal so groß wie sein Pendant von Sarasin. 

Die regionale Gewichtung ist ähnlich. 

isharEs ftsE/Epra EuropEan propErty 

ImmoBIlIen-aKtIenfonds ° gloBal 


Sarasin Sust. Equity - Real Estate Glb. Sarasin & Partners LU0288928376 4,58 18,12 0,25 

First State Global Property Securities First State Invest GB00B1F76L55 4,24 23,07 0,18 

iShares FTSE EPRA/NAREIT DM Prop. BlackRock Advisers IE00B1FZS350 3,70 22,31 0,17 


Invesco Global Income Real Estate Sec. Invesco Advisers LU0367025839 11,90 8,04 1,48 

iShares FTSE EPRA/NAREIT DM Prop. BlackRock Advisers IE00B1FZS350 16,61 11,78 1,41 

AXA WF Fram. Global Real Estate Sec. AXA I.M. LU0266012235 15,54 11,64 1,34 


UBS (Lux) KSS Global Real Estate UBS LLC LU0574507207 28,18 8,66 3,25 

Meinl Global Property Julius Meinl Invest AT0000A000C8 28,50 9,04 3,15 

AXA WF Fram. Global Real Estate Sec. AXA I.M. LU0266012235 26,03 9,25 2,81 


Sieger über fünf jahre Der ETF bildet den 

FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Dividend Index 

nach. Langfristig gesehen punktet der ETF besonders 

durch die niedrigen laufenden Gebühren. 

Die TER liegt bei 0,46 Prozent. 

ImmoBIlIen-aKtIenfonds ° euroPa 


iShares FTSE/EPRA European Property BlackRock IE00B0M63284 2,73 21,55 0,13 

AXA WF Fram. Europe Real Est. Sec. AXA IM LU0216734045 0,07 21,03 0,00 

ING (L) Invest European Real Estate ING A.M. LU0119205192 -0,05 20,82 neg. 


ComStage ETF STOXX® 600 Real Est. Commerzbank LU0378436793 11,87 15,73 0,75 

iShares STOXX Europe 600 Real Estate BlackRock A.M. DE000A0Q4R44 11,13 15,38 0,72 

AXA WF Fram. Europe Real Est. Sec. AXA IM Paris SA LU0216734045 9,33 15,03 0,62 


Morgan Stanley European Property Morgan Stanley LU0078113650 28,60 8,76 3,26 

ComStage ETF STOXX 600 Real Estate Commerzbank LU0378436793 30,83 9,94 3,10 

iShares STOXX Europe 600 Real Estate BlackRock A.M. DE000A0Q4R44 29,60 9,73 3,04 




AlternAtive investments AwArd ° Immobilien-Aktienfonds 

die eine stärkere Diversifizierung aufweisen und dem Fondsmanagement eine größere Freiheit 

bieten, durch geschickte regionale Umverteilung stabilere Erträge zu erwirtschaften. 

Der Siegerfonds bei den globalen Immobilien-Aktienfonds, der Sarasin Sustainable Equity 

- Real Estate Global, konnte in den vergangenen fünf Jahren (und damit die Finanzkrise mit 

eingeschlossen) ansehnliche 4,6 Prozent p.a. erwirtschaften. Regional gesehen performten 

besonders in den USA veranlagte Fonds. Dabei war das Stock Picking gar nicht so wichtig, 

denn an zweiter und dritter Stelle punkten im langfristigen Vergleich von insgesamt fünf 

bewerteten Fonds zwei Exchange Traded Funds (ETFs), die passiv US-Immobilien-Indizes 

abbilden. Einziger wirklich Mehrwert schaffender US-Immobilien-Aktienfonds ist jener 

von Neuberger Bermann. Der rund 460 Millionen US-Dollar schwere Fonds weist über alle 

drei bewerteten Zeiträume stolze Renditen auf. Selbst über die vergangenen volatilen Jahre 

gesehen sieben Prozent p.a. – und das bereits nach Spesen von rund 1,8 Prozent p.a. (TER). 

Für Investoren, die sich bei Immobilienveranlagungen keinem Fremdwährungsrisiko 

aussetzen wollen, gibt es die Immobilien-Aktienfonds Europa. Hier ist deutlich zu sehen, 

dass die Immobilienwerte in Europa eine nach dem dramatischen Rückgang im Jahr 2008 

verzögerte Erholung aufwiesen, aber zuletzt im Jahr 2012 stark aufholen konnten – der Top- 

Fonds erzielte 2012 ein Plus von 28,6 Prozent. Über den Zeitraum von fünf Jahren lagen 

zum Stichzeitpunkt Ultimo 2012 von 17 bewerteten Fonds hingegen nur zwei im Plus – der 

mit 870 Millionen Euro kapitalisierte iShares FTSE/EPRA European Property und der von 

Frédéric Tempel aktiv gemanagte 165 Millionen Euro schwere AXA WF Framlington Europe 

Real Estate Fund. Letzterer ist in rund 60 Positionen veranlagt, wobei die regionale Gewichtung 

zu einem Drittel in Großbritannien liegt. 


nEuBErGEr BErMan us rEaL EstatE 

Sieger über fünf jahre Der Fonds investiert 

die 450 Millionen US-Dollar Fondsvolumen 

breit gestreut in US-REITS (einschließlich Wandelanleihen). 

Mit einem Ertrag von sieben Prozent 

p.a. (fünf Jahre) ein lukratives Investment. 

isharEs ftsE Epra/narEit us propErty 

ImmoBIlIen-aKtIenfonds ° nordamerIKa 


Neuberger Berman US Real Estate Neuberger Berman IE00B0T0GQ85 6,97 29,31 0,24 

iShares FTSE EPRA/NAREIT US Prop. BlackRock Advisors IE00B1FZSF77 6,77 29,83 0,23 

iShares STOXX Americas 600 Real Est. BlackRock A.M. DE000A0H0769 4,79 27,92 0,17 










ImmoBIlIen-aKtIenfonds ° asIen/PaZIfIK 


Schroder ISF Asia Pacific Prop. Sec. Schroder I.M. LU0269905997 5,40 20,85 0,26 

BNPP L1 Real Estate Securities Pacific BNP I.P. LU0291291770 2,15 22,03 0,10 

Henderson HF Asia-Pacific Prop. Equ. Henderson Mgmt. LU0229494975 1,91 23,42 0,08 




Fidelity Funds - Asia Pacific Property FIL Fund Mgmt. LU0270844946 12,82 13,27 0,97 




ESPA Stock Asia-Pacific Property Erste Sparinvest AT0000A03MW8 41,45 13,89 2,98 


Sieger über drei jahre und ein jahr In 

der Kategorie US-Immobilien-Aktienfonds sind 

ETFs stark vertreten. Mit einer TER von 0,4 Prozent 

können die passiven Indexfonds hier ihren 

Gebührenvorteil erfolgreich ausspielen. 

schrodEr isf asia pacific prop. sEc. 

Sieger über fünf und drei jahre Der 

Schroder ISF Asia Pacifi c Property Securities 

konnte den massiven Einbruch aus 2008 wieder 

mehr als wettmachen. Alleine 1012 legte 

er wieder um mehr als 40 Prozent zu. 


Immobilienfonds ° AlternAtive investments AwArd 


rEaL invEst austria 

Sieger über fünf und ein jahr Der Real 

Invest Austria konnte heuer seine Spitzenposition 

verteidigen. Mit einem Anlagevolumen von 

2,27 Milliarden Euro ist er der größte Fonds in 

der Kategorie Immobilienfonds Real - Europa. 

sEMpErrEaL EstatE 

Weit überdurchschnittlich legten hingegen die in Asien veranlagenden Fonds zu, wobei 

die hohen Renditen hauptsächlich in den entwickelten asiatischen Märkten erzielt wurden. 

Interessant dabei ist, dass ETFs in diesen Märkten trotz ihrer geringeren Gebührenbelastung 

hinter den aktiv gemanagten Fonds liegen. Der Gewinner-Fonds, Schroder ISF Asia Pacific, 

der über ein Fondsvolumen von 225 Millionen Euro verfügt, zeigt in der regionalen Verteilung 

der Assets rund 55 Prozent in asiatischen Industrieländern (v.a. Hongkong), 20 Prozent 

in Australasien und 25 Prozent in Japan. Ähnlich ist der Siegerfonds im Einjahresbereich, 

der mit 69 Millionen Euro um einiges kleinere BNP L1 Real Estate Securities Pacific, veranlagt 

– wobei dieser den Schwerpunkt seiner Investments noch etwas stärker auf Australasien 

und Japan legt. 

offene immobiLienfondS verSuS immobiLien-aktienfondS 

Einer der Vorteile von Immobilien-Aktienfonds im Gegensatz zu den offenen Immobilienfonds 

ist, dass sie die Aktienbeteiligungen in der Regel rasch liquidieren können. Das 

ermöglicht den Fondsmanagern, flexibel auf geänderte Marktbedingungen zu reagieren. 

Das wird jedoch mit dem Nachteil der Marktabhängigkeit der Aktienkurse erkauft. Bei direkten 

Investments eines Fonds in Immobilien ist der Verkauf der Assets wesentlich schwieriger. 

Das zeigte sich besonders im Rahmen der Finanzkrise, als die Immobilienpreise aufgrund 

eines sprunghaft angestiegenen Angebotes nach unten rasselten und die Illiquidität 

zu Probleme bei der Rücknahme von Fondsanteilen führte – bei zahlreichen Fonds wurde 

damals die Rücknahme der Fondsanteile ausgesetzt. Das ist zwar auf der einen Seite ein 

Schutz davor, dass Immobilien zum Nachteil der übrigen Anleger um jeden Preis verkauft 

werden, auf der anderen Seite müssen die Fondsanteilsbesitzer im Fall des Falles temporäre 

Illiquidität in Kauf nehmen. Manche „reale“ Immobilienfonds versuchen, sich vor solchen 

Szenarien zu schützen, indem sie hohe Cashbestände halten. Aber will man als Anleger eine 

teilweise Rendite aus dem Geldmarkt- und/oder aus Anleihenveranlagungen anstatt Immobilienrenditen? 

Nein. 

In untenstehender Tabelle finden Sie die Gewinner der „realen“ Immobilienfonds. Man 

sieht, dass sich die Rücknahmewerte sehr konstant entwickeln, da die Portfolios von Mieterträgen 

kontinuierlich gespeist werden. Der Real Invest Austria weist ein Fondsvolumen von 

2,27Milliarden Euro auf und ist in etwas mehr als 100 österreichische Büro- und Gewerbe- 

Immobilien investiert. Knapp 10 Prozent werden als Cash gehalten. Die Total Expense Ratio 

liegt bei knapp über ein Prozent. Der mit einem veranlagten Volumen von 132 Millionen 

Euro wesentlich kleinere SemperReal Estate verwaltet insgesamt 25 Immobilien, wovon 14 

in Österreich und 11 in Deutschland angesiedelt sind. Der Schwerpunkt liegt dabei auf renditestarke 

Immobiliensegmente wie Einzelhandels- und Logistikimmobilien sowie vollvermietete 

Bürohäuser mit Mietverträgen mit langfristigem Kündigungsverzicht. 

Sieger über drei jahre Der SemperReal 

Estate profi tierte im Zeitraum über drei Jahre 

von der Erholung des Minus aus dem Jahr 

2009. Mit einem Volumen von 128 Millionen 

Euro weist er ein höheres Volatilitätsrisiko auf. 

ImmoBIlIenfonds ° real euroPa 


Real Invest Austria BA Real Invest AT0000634365 3,56 0,48 7,34 

UBS (D) Euroinvest Immobilien UBS Real Estate KAG DE0009772616 3,28 0,73 4,51 

SemperReal Estate Semper Constantia AT0000622980 3,43 1,56 2,20 


SemperReal Estate Semper Constantia AT0000622980 4,78 0,48 9,86 


Raiffeisen-Immobilienfonds Raiffeisen Immo KAG AT0000633417 2,70 0,35 7,79 



ERSTE Immobilienfonds ERSTE Immobilien KAG AT0000A08SH5 3,27 0,45 7,26 

Raiffeisen-Immobilienfonds Raiffeisen Immo KAG AT0000633417 2,09 0,31 6,70 




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Rohstofffonds ° AlternAtive investments AwArd 

ROHSTOFFINVESTMENTS 

LyXor Etf coMM. crB non-EnErGy 

Sieger über fünf jahre Der Verlauf zeigt, 

wie stark Rohstoffpreise schwanken können. 

Dennoch erzielte der Lyxor-Rohstoff-ETF über 

fünf Jahre in jährlich durchschnittliches Plus 

von 3,6 Prozent (TER: 0,35 %). 

coMstaGE Etf cB coM.EX-aGr. EW idX. 

Sieger über drei jahre und ein jahr Mit 

einer TER von 0,3 Prozent ist der Comstage-ETF 

etwas günstiger als das Lyxor-Pendant. Durch 

die erstmalige Anteilsausgabe im Mai 2009 

weist er noch keine Fünfjahresperformance auf. 

JpM GLoBaL aGricuLturE 

rohStoff-inveStmentS Sind riSkanter aLS vieLfaCh gedaCht 

Bei unserer dritten großen Gruppe der alternativen Investments, den Rohstoffen, wird 

als Kaufanreiz für die Investoren oft der Inflationsschutz in den Vordergrund gestellt. Eine 

Besonderheit von Rohstoff-Investments ist jedoch, dass sie im Gegensatz zu Anlagen in Aktien 

oder Anleihen aus sich heraus keine Rendite generieren – also weder Kuponzahlungen 

wie bei Anleihen, noch Dividenden wie bei Aktiengesellschaften. Als Anleger ist man daher 

bei Investments in Rohstoffe ausschließlich auf Preissteigerung angewiesen, was im vergangenen 

Jahr vielen Anlegern schmerzhaft bewusst wurde. Denn die Preise für praktisch 

alle Rohstoffe gaben seit dem ersten Quartal 2011 mehr oder weniger kräftig nach, als sich 

unter den Anlegern die Erkenntnis durchsetzte, dass sich das Wachstum der Weltwirtschaft 

abflachen würde. Als bester Indikator gilt hier der Kupferpreis, der von 9.600 Dollar je Tonne 

Anfang 2011 auf derzeit 7.320 Dollar gefallen ist. Selbst die letztes Jahr stark propagierte Anlage 

in Gold bzw. Edelmetalle enttäuschte. Einzige Ausnahme in der sonst herrschenden direkten 

Abhängigkeit der Fondspreise von den Rohstoffnotierungen bilden einige spezielle 

„Rohstoff-Fonds“, die auch Short-Positionen eingehen können. Diese Fonds werden zumeist 

über Trendfolgemodelle gemanagt und stellen damit einen Sonderfall der systematischen 

Trendfolger dar (siehe Tabelle Managed Futures - Rohstoffe auf Seite 69). 

Auffallend ist, dass in der Kategorie der Rohstoff-Fonds (s.u.), die insgesamt 33 zum öffentlichen 

Vertrieb zugelassene Produkte beinhaltet, die aktiv gemanagten Fonds in der 

Mehrheit den ETPs (Exchange Traded Products) unterliegen. Die zwei einzigen Ausnahmen, 

die es in den von uns beobachteten Zeiträumen unter die ersten drei Plätze schafften, sind der 

PIMCO CommoditiesPlus Strategy und der LBBW Rohstoffe. Mit 423 bzw. 345 Millionen 

Euro weisen sie ein ähnlich großes Fondsvolumen auf. Die Portfolios bestehen zum Großteil 

aus Anleihen, die als Sicherstellung für die Rohstoff-Futures fungieren. Obwohl beide Fonds 

hervorragend gemanagt sind, weisen sie aufgrund der schwachen Rohstoff-Märkte nur magere 

Renditen auf. Aber um die Leistung ins rechte Licht zu rücken: Der schlechteste Fonds 

im Fünfjahresbereich, der DB Platinum Commodity Euro, weist ein Minus von 8,3 Prozent 

p.a. auf – das entspricht einem kumulieren Vermögensverlust von 35,2 Prozent. Im Dreijahresbereich 

vernichtete derselbe Fonds 31,3 Prozent, während der Siegerfonds, ComStage ETF 

CB Commodity ex-Agriculter EW Index, um 8,2 Prozent p.a. zulegen konnte. 

rohstoff-fonds ° dIVersIfIZIert 


Lyxor ETF Comm. CRB Non-Energy Lyxor A.M. FR0010358887 3,60 17,32 0,21 

PIMCO CommoditiesPlus Strategy Pacifi c Invest IE00B1FZR055 -0,84 18,57 neg. 

Lyxor ETF Commodities TR/J CRB Lyxor A.M. FR0010270033 -2,19 18,71 neg. 


ComStage ETF CB Com.ex-Agr. EW Idx. Commerzbank LU0419741177 8,22 14,27 0,58 

Lyxor ETF Comm. CRB Non-Energy Lyxor A.M. FR0010358887 6,65 12,64 0,53 

LBBW Rohstoffe LBBW A.M. DE000A0NAUG6 9,62 18,46 0,52 


ComStage ETF CB Com.ex-Agr. EW Idx. Commerzbank LU0419741177 8,20 15,80 0,52 

LBBW Rohstoffe LBBW A.M. DE000A0NAUG6 5,02 16,63 0,30 

PIMCO CommoditiesPlus Strategy Pacifi c Invest IE00B1FZR055 1,04 13,06 0,08 


Sieger über ein jahr Der JPM Global Agriculture 

investiert sowohl direkt in Rohstoffe (via 

Derivate in Soft Commodities) als auch in Unternehmen, 

die von der steigenden Nachfrage 

nach Landwirtschaftsprodukten profi tieren. 

rohstoff-fonds ° landWIrtsChaft 


JPM Global Agriculture JPMorgan A.M. LU0699448766 3,61 12,68 0,28 

UBS ETFs - CMCI Agriculture UBS G.A.M. IE00B40WBS83 2,42 19,75 0,12 

DB Platinum Agriculture State Street LU0338689523 -0,73 19,33 neg. 




AlternAtive investments AwArd ° Aktienfonds Rohstoffe 

rohStoff-unternehmen zahLen zumindeSt eine dividende 

Nun sollte man glauben, dass man dem Downside-Risiko bei Rohstoff-Investments weitgehend 

entkommen kann, indem man Rohstoff-Aktienfonds kauft (siehe Tabellen unten). 

Denn Minentitel sollten als Unternehmen fast immer Gewinne machen, auch wenn die Rohstoffpreise 

nachgeben. Die Erwartung des geringeren Risikos ist aber leider ein Trugschluss, 

denn die Bewertung der Minentitel richtet sich neben der Errechnung der Rohstoff-Reserven 

auch nach den erwarteten Gewinnen. Fällt der Preis des Produktes „Rohstoff “, gibt meistens 

der Gewinn überproportional nach, da sich die Kosten im Unternehmen nicht entsprechend 

rasch reduzieren lassen. Langfristig fährt man zwar mit Rohstoff-Aktienfonds besser als mit 

Rohstoff-Fonds, kurzfristig jedoch können auch hier herbe Verluste entstehen. Anhand der 

nebenstehenden Kursgrafiken erschrecken förmlich die schweren Kurseinbrüche im Rah- 


pionEEr invEstMEnts aktiEn rohstoffE 

aKtIenfonds ° rohstoffe gemIsCht - gloBal 


Pioneer Investments Aktien Rohstoffe Pioneer Invest DE000A0JDPS3 -1,50 25,08 neg. 

DJE Gold & Ressourcen DJE Kapital LU0159550077 -1,90 24,49 neg. 

Franklin Natural Resources Franklin Advisers LU0300742037 -2,37 26,92 neg. 


Investec Global Natural Resources Investec A.M. LU0345780950 4,15 18,36 0,23 

Franklin Natural Resources Franklin Advisers LU0300742037 4,05 21,65 0,19 

ESPA Stock Commodities Erste Sparinvest AT0000A01VS1 2,57 18,71 0,14 


ESPA Stock Commodities Erste Sparinvest AT0000A01VS1 6,48 14,55 0,45 

Aberdeen Global - World Res. Equity Aberdeen A.M. LU0505784297 4,88 15,00 0,33 

DJ STOXX 600 Opt. Basic Res. ETF Assenagon A.M IE00B5MTWY73 6,96 25,32 0,27 


Sieger über fünf jahre Der Fonds orientiert 

sich an der Wertentwicklung des Morgan 

Stanley Commodity Related Index, der gleich 

gewichtet 20 bedeutende Aktien aus dem 

Rohstoff-Sektor abbildet. 

MarkEt accEss rici M indEX fund 

aKtIenfonds ° BasIC materIals 


Market Access RICI M Index Fund RBS LU0259320728 4,66 20,26 0,23 

SSgA Materials Index Equity Fund State Street FR0000018442 -2,25 23,14 neg. 

UniSector: BasicIndustries Union Investment LU0101442050 -3,03 21,48 neg. 


Market Access RICI M Index Fund RBS LU0259320728 5,39 16,97 0,32 

BNP Paribas L1 Equity World Mat. BNP I.P. LU0377091409 5,38 18,05 0,30 

SSgA Materials Index Equity Fund State Street FR0000018442 4,15 17,11 0,24 


BNP Paribas L1 Equity Europe Mat. BNP I.P. LU0123341769 15,16 17,77 0,85 

BNP Paribas L1 Equity World Mat. BNP I.P. LU0377091409 10,32 14,51 0,71 

SSgA Materials Index Equity Fund State Street GA France FR0000018442 8,08 14,20 0,57 


Sieger über fünf und drei jahre Der ETF 

von Market Access bildet den Rogers International 

Commodity Index (RICI) nach. Die TER von 

0,6 Prozent ist für einen ETF relativ hoch. Dennoch 

reicht es für Platz eins. 

dJE aGrar & ErnÄhrunG 

aKtIenfonds ° landWIrtsChaft 


DJE Agrar & Ernährung DJE Kapital AG LU0350835707 13,66 11,47 1,19 

Allianz Global Agricultural Trends RCM Capital Mgmt. LU0342688941 10,13 16,84 0,60 

DWS Invest Global Agribusiness Glb. Thematic Partners LU0273147594 7,38 13,48 0,55 


DJE Agrar & Ernährung DJE Kapital AG LU0350835707 26,58 6,55 4,06 

SAM Sustainable Agribusiness Equities Robeco Inst. A.M. LU0374106754 18,17 10,39 1,75 

BZ Fine Fund - Agro BZ Bank LU0574144217 18,42 14,45 1,28 


Sieger über drei jahre und ein jahr Der 

DJE Agrar & Ernährung zeigt durch das hervorragende 

Management sowohl eine überproportionale 

Performance als auch eine niedrigere 

Volatiltiät als die Fonds in seiner Peergroup. 


Aktienfonds Branche Edelmetalle ° AlternAtive investments AwArd 


Lo funds WorLd GoLd EXpErtisE 

Sieger über fünf jahre Der Fonds weist 

ein Volumen von 144 Millionen Euro auf und 

hat das Portfololio in rund 55 Werte relativ gering 

gestreut. In physisches Gold wird – wie bei 

Goldaktienfonds typisch – nicht investiert. 

GoLd EQuity fund 

Sieger über drei jahre Das Fondsvermögen 

in der Höhe von 66 Millionen Euro ist in 

mehr als 100 Beteiligungen in den Bereichen 

Gold-Exploration, -Produktion, -Weiterverarbeitung 

und -Handel diversifi ziert. 

pionEEr funds - GoLd and MininG 

men der Finanzkrise. Aber erinnern wir uns zurück: Der Rohölpreis fiel damals von 145 auf 

35 Dollar pro Barrel, der Kupferpreis stürzte von 9.000 auf 2.800 Dollar je Tonne und selbst 

bei Agrargütern wie Weizen halbierte sich der Preis. Die Kurserholungen, die im Anschluss 

– also ab Anfang 2009 – stattfanden, entschädigten die Anleger wieder einigermaßen, sofern 

sie nicht zwischenzeitlich die Verluste realisiert hatten. Auf Sicht der vergangenen fünf Jahre 

konnte in diesem Umfeld kein einziger Aktienfonds-Rohstoffe eine positive Performance erzielen. 

Im Fünfjahresbereich liegt der Pioneer Investments Aktien Rohstoffe mit einem Minus 

von 1,5 Prozent p.a. an erster Stelle. Zur Verdeutlichung der Management-Leistung von 

Pioneer: An letzter Stelle des Rankings liegt der VCH Expert Natural Resources mit minus 

16,7 Prozent p.a. – das ist kumuliert ein Verlust von 60 Prozent. Der Pioneer Investments Aktien 

Rohstoffe hat das Fondsvermögen von rund 100 Millionen Euro in nur knapp mehr als 

20 Positionen investiert. Mehr als die Hälfte sind in den USA veranlagt, rund ein Drittel in 

Europa. Interessant ist, dass alle drei Sieger-Fonds (inklusive des ESPA Stock Commodities) 

derzeit Aktien aus dem Bereich Basismaterialien untergewichtet und Energiewerte übergewichtet 

haben. Im Sektor Basismaterialien liegt im Fünf- und Dreijahresbereich wiederum 

ein ETF an erster Stelle. Der Market Access RICI M Index Fonds bildet den von Jim Rogers 

definierten RICI Metal-Index ab. Für einen ETF weist der Fonds jedoch eine relativ hohe 

TER von 0,6 Prozent p.a. auf, das Fondsvolumen liegt bei 35 Millionen Euro. Im Einjahresbereich 

reüssierte hingegen wieder ein aktiv gemanagter Fonds, der BNP Paribas L1 Equity Europe 

Materials. Die Kategorie „Aktienfonds Landwirtschaft“ (siehe Tabelle links unten) ist 

noch relativ jung. Lediglich einer der 13 in Österreich zum öffentlichen Vertrieb zugelassenen 

Fonds – der DWS Invest Global Agribusiness – weist bereits eine Fünfjahresperformance 

auf. Gleichzeitig ist der DWS-Fonds mit rund zwei Milliarden Euro Volumen der mit 

Abstand schwergewichtigste in dieser Kategorie. Im Dreijahresbereich wird er jedoch vom 

Allianz Global Agricultural Trends und vom DJE Agrar & Ernährung überflügelt. Letzterer 

hat den Vorteil, dass er den Investitionsgrad in Aktien etwas variieren kann, was in Abwärtsphasen 

die Verluste begrenzt. 

„zum goLde drÄngt, am goLde hÄngt doCh aLLeS”... 

... meinte schon Gretchen in Goethes „Faust“, doch heuer mussten Gold-Fans eine andersartige 

Erfahrung machen. Im April stürzte der Preis für das gelbe Edelmetall nach einer 

eineinhalbjährigen Seitwärtsbewegung kräftig ab und liegt derzeit gut 20 Prozent unter seinem 

Hoch von 1.900 Dollar (September 2011). Doch dieses Ereignis ist in den Performancezahlen 

unserer Auswertung nicht mehr enthalten, da der Stichzeitpunkt dafür Ultimo 2012 

war. Dennoch führte der Preisrückgang bei Gold bis Ende Dezember 2012 auf 1.690 Dollar 

zu negativen Ergebnissen der Fonds im Einjahresbereich. Über längere Zeiträume sehen die 

Zahlen natürlich ganz anders aus: Plus fünf bis sieben Prozent p.a. waren zu schaffen. So zum 

Sieger über ein jahr Fast 40 Prozent des 

Fondsvermögens (31 Mio. Euro) ist in den Top 

Fünf-Positionen veranlagt. Alleine 35 Prozent in 

BHP Biliton und Rio Tinto. In geringem Ausmaß 

werden auch Stahlhersteller beigemischt. 

aKtIenfonds ° edelmetalle 


LO Funds World Gold Expertise Van Eck Associates LU0172583626 5,22 33,57 0,16 

Gold Equity Fund Konwave LU0223332320 4,51 34,61 0,13 

RBS Market Access NYSE Gold BUGS RBS LU0259322260 3,96 36,10 0,11 


Gold Equity Fund Konwave LU0223332320 6,94 26,02 0,27 

Stabilitas Pacific Gold+Metals Capital Idea LU0290140358 6,59 29,65 0,22 

Investec GSF Global Gold Investec A.M. LU0345780281 5,42 24,87 0,22 


Pioneer Funds - Gold and Mining Pioneer Invest Mgmt. LU0363631267 -2,67 18,19 neg. 

Stabilitas Silber+Weißmetalle IPConcept LU0265803667 -3,71 36,62 neg. 

Investec GSF Global Gold Investec A.M. LU0345780281 -8,79 23,24 neg. 




AlternAtive investments AwArd ° Aktienfonds Branche Energie 

Beispiel der Gold Equity Fund von Swiss & Global Asset Management: er erzielte über drei 

Jahre 6,9 Prozent p.a. – oder der LO Funds World Gold Expertise, der von Van Eck Associates 

verwaltet wird und 5,2 Prozent p.a. über die vergangenen fünf Jahre erwirtschaftete. 

turbuLenzen am energiemarkt 

Die Suche nach Lösungen, um eine weitere Klimaerwärmung zu verhindern, und die Katastrophe 

im AKW Fukushima vor gut zwei Jahren führten zu Umbrüchen an den Energiemärkten. 

Deutschlands geplanter Ausstieg aus der Atomkraft und die gleichzeitige Reduzierung 

der ursprünglich großzügigen Förderungen für alternative Energiequellen ließen die 

Kurse der Versorger-Aktien wie auch jene aus der Photovoltaik- und Windenergie-Branche 

sowie deren Zulieferer nach unten purzeln. Der Abwärtstrend ist von zahlreichen Firmen- 

Insolvenzen gepflastert. Hingegen sind die Energiepreise in den USA durch die Förderung 

von Schiefergas stark zurückgegangen. In diesem Umfeld war es für Fondsmanager schwierig, 

eine nachhaltige Rendite zu erwirtschaften. Die besten unter ihnen schafften über die 

vergangenen fünf Jahre gerade mal, wieder das Niveau von Anfang 2008 zu erreichen. Der 

Top-Fonds Swisscanto (LU) Equity Selection Energy muss lediglich ein geringes Minus von 

ein Prozent p.a. ausweisen. Der schlechteste Fonds, der Earth Energy Fund UI, verlor in diesem 

Zeitraum kumuliert glatte 35 Prozent. Den Bereich der Alternativen Energien erwischte 

es durch Föderungskürzungen und Billigimporte aus China (v.a. im Photovoltaikbereich) 

noch schlimmer. Über fünf Jahre liegen alle Fonds im Minus. Erst im vergangen Jahr konnten 

einige Fondsmanager, wie jene von TBF Global Asset Management, die den 4Q-Smart Power 

verwalten, und der Vontobel New Power wieder ordentlich aufholen. 


sWisscanto (Lu) EQuity sELEct. EnErGy 

Sieger über fünf jahre Der Fonds ist stark 

in rohölfördernde und -verarbeitende Unternehmen 

investiert. Die Top-5-Positionen des 42 

Millionen Euro-Portfolios sind Chevron, Exxon, 

Royal Dutch, Total und BP. 

ssGa EnErGy indEX EQuity fund 

aKtIenfonds ° energIe 


Swisscanto (LU) Equity Select. Energy Swisscanto A.M. LU0102843504 -0,98 22,90 neg. 

SSgA Energy Index Equity Fund State Street FR0000018475 -1,23 20,26 neg. 

BNP Paribas L1 Equity Europe Energy BNP I.P. LU0123341504 -1,53 23,76 neg. 


SSgA Energy Index Equity Fund State Street FR0000018475 6,22 15,93 0,39 

MFS Meridian Funds - Global Energy MFS LU0406711613 5,73 15,90 0,36 

BNP Paribas L1 Equity Europe Energy BNP I.P. LU0123341504 5,71 17,98 0,32 


BNP Paribas L1 Equity Europe Energy BNP I.P. LU0123341504 2,71 15,45 0,18 

Energy S&P US Sel. Sector Source ETF Assenagon A.M. IE00B435CG94 2,01 11,54 0,17 

db x-trackers MSCI EM Energy Idx ETF State Street Glb. Adv. LU0592216633 3,49 22,34 0,16 


aKtIenfonds ° alternatIVe energIen 


RobecoSAM Smart Energy RobecoSAM LU0175571735 -8,44 29,72 neg. 

Vontobel New Power Vontobel Europe LU0138259048 -11,30 22,27 neg. 

DNB Renewable Energy DNB Asset Mgmt. LU0302296149 -13,52 29,06 neg. 


4Q-Smart Power TBF Global A.M. DE000A0RHHC8 4,33 21,17 0,20 

Vontobel New Power Vontobel Europe LU0138259048 -3,40 14,31 neg. 

JB EF Energy Transition Swiss&Global A.M. LU0363641738 -5,04 17,77 neg. 


Vontobel New Power Vontobel Europe LU0138259048 9,02 7,34 1,23 

4Q-Smart Power TBF Global A.M. DE000A0RHHC8 18,90 17,11 1,10 

KBC Eco Alternative Energy KBC A.M. BE0175280016 3,70 14,24 0,26 


Sieger über drei jahre Die Positionen in 

diesem Fonds, der von State Street Global Advisors 

in Paris verwaltet wird, sind sehr ähnlich 

wie die im Swisscanto-Fonds. Exxon Mobil ist 

jedoch mit 16 Prozent stark übergewichtet. 

roBEcosaM sMart EnErGy 

Sieger über fünf jahre Trotz geschickter 

Aktien auswahl kann sich der Fonds den rückläufi 

gen Märkten der erneuerbaren Energien 

nicht ganz entziehen. Die Outperformance innerhalb 

der Peergroup ist jedoch beachtlich. 


BUCHTIPPS 

NEUERSCHEINUNGEN & PFLICHTLEKTÜRE 

DER ERSTE WELTKRIEG: 1914 – 1918 

MODERNER KLASSIKER. Worum geht 

es eigentlich in der Wirtschaft? Viele Menschen 

würden spontan vielleicht behaupten: 

Um Zahlen oder vielleicht um Gewinne 

... Tomas Sedlacek, Buchautor und Professor 

an der Prager Karls-Universität, sieht die 

Dinge etwas anders: „In der Ökonomie geht 

es um Gut und Böse. Es geht um Menschen, 

die Menschen Geschichten über andere 

Menschen erzählen. Selbst das ausgefeilteste 

mathematische Modell ist eine 

Parabel, eine Geschichte, mit der wir die Welt 

um uns herum zu begreifen versuchen.” 

AFRIKA! 

David Stevenson. Verlag: Penguin. 728 Seiten. 

URKATASTROPHE. 2014 jährt sich der 

Ausbruch des Ersten Weltkriegs zum 100sten 

Mal. Es ist zu erwarten, dass wir im kommenden 

Jahr mit einer Unzahl von Publikationen 

zum Thema konfrontiert werden. Ein 

nicht mehr ganz junges, aber umso umfassenderes 

Buch fi ndet sich mit „Der Erste Weltkrieg: 

1914 – 1918” von David Stevenson. 

Ursprünglich 2006 veröffentlicht, liegt das Werk 

mittlerweile auch in deutscher Übersetzung 

vor. Der Geschichtsprofessor an der London 

School of Economics hat über zwanzig Jahre 

intensiver Forschung betrieben, um dieses 

überaus umfassende Gesamtwerk (723 Seiten!) 

über die „Urkatastrophe” des 20. Jahrhunderts 

fertig zu stellen. Der Autor befasst sich dabei 

ausführlich mit den Ursachen, dem Verlauf, 

aber auch den immensen Folgen des Krieges. 

Die erschreckende Bilanz: Rund zehn Millionen 

Todesopfer zwischen 1914 und 1918; zum 

Vergleich kamen zwischen 1898 und 1998 

(also innerhalb von 100 Jahren) weltweit 20 

Millionen Menschen bei Verkehrsunfällen ums 

Leben. Weiters hinterließ der Erste Weltkrieg 

ein Europa, das wirtschaftlich und politisch am 

Boden zerschmettert lag – und nicht zuletzt 

wurde die Grundlage für den noch verheerenderen 

Zweiten Weltkrieg gelegt. Wer sich 

umfassend informieren will, sollte getrost in 

Stevensons Standardwerk nachschlagen. 

Für manchen Leser mag das auf den ersten 

Blick etwas esoterisch erscheinen, dennoch 

handelt es sich bei „Die Ökonomie von Gut 

und Böse” um keine populärwissenschaftliche 

Märchenstunde. Es wird allerdings ein 

starker Bezug zu Literatur und prägenden 

Menschheitsmythen hergestellt. Ausführlich 

setzt sich der Autor beispielsweise mit 

dem Gilgamesch-Epos auseinander, um die 

Ökonomie in früheren Zeiten anschaulich 

darzustellen. Aber auch das Alte Testament 

und das antike Griechenland dürfen bei der 

Spurensuche nicht fehlen. Der literarische 

Stil Sedlaceks macht das Buch jedenfalls 

mehr als lesenswert und zu einem alternativen 

Klassiker der Wirtschaftsliteratur. 

DIE ÖKONOMIE VON GUT UND BÖSE 

Tomas Sedlacek. Verlag: Carl Hanser. 447 Seiten. 

Martin Sturmer. Verlag: UVK. 192 Seiten. 

TOT-SCHLAGZEILEN. Afrika kommt 

in der medialen Darstellung alles andere 

als gut weg. Es dominieren Berichte von 

Hungersnöten, Umwelt-Desastern, Kriegen, 

Kriminalität, Korruption und anderen Katastrophen. 

In „Afrika! Plädoyer für eine differenzierte 

Berichterstattung” nimmt sich Autor 

Martin Sturmer dieses Phänomens an. 

Nun könnte man natürlich sagen, dass es 

sich bei Afrika ganz einfach um einen sehr 

armen Kontinent handelt, deshalb sei die 

Negativdarstellung nur logisch. Dem widerspricht 

der Autor bei der Präsentation des 

Werkes im Zentrum für Entwicklungszusammenarbeit 

„C3” in Wien vehement: „Bei der 

medialen Vermittlung kommt es immer wieder 

zu negativen Verzerrungen und Verallgemeinerungen.” 

So würden zum Beispiel Hungersnöte 

in einzelnen Ländern oder Regionen 

gleich immer zu einem gesamtafrikanischen 

Problem hochstilisiert; die Vielfalt der kulturell, 

politisch und wirtschaftlich oftmals stark differierenden 

afrikanischen Staaten wird dabei 

übersehen bzw. sogar bewusst ausgeblendet. 

Deshalb spricht sich Sturmer, wie im Buchuntertitel 

klar ausgedrückt, für eine differenziertere 

Afrikaberichterstattung aus. Positiv 

führt der Autor ins Treffen, dass die Professionalisierung 

der afrikanischen Journalisten 

selbst stetig voranschreitet, was einen klareren 

Blick auf den Kontinent erlauben sollte. 

CREDITS: beigestellt 


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Der Credit Suisse Equity Fund (Lux) Global Prestige bringt die Welt der Luxusgüter 

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Der Fonds investiert weltweit in starke Luxusmarken, die sich neben überdurchschnittlich hohen Gewinnspannen 

auch durch eine hohe Widerstandsfähigkeit in herausfordernden Zeiten auszeichnen können. 

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gemäß Richtlinie 2009/65/EG, in der geänderten Fassung. UniCredit Bank Austria AG, Schottengasse 6–8, A-1010 Wien, ist die Zahlstelle des Fonds in Österreich. Zeichnungen sind nur auf Basis des aktuellen Verkaufsprospekts, 

der wesentlichen Anlegerinformationen und des letzten Jahresberichts (bzw. Halbjahresberichts, falls dieser aktueller ist) gültig. Diese Unterlagen sowie die Vertragsbedingungen und/oder Statuten sind kostenlos bei der UniCredit Bank 

Austria AG, Schottengasse 6–8, A-1010 Wien, Österreich und Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft, Junghofstraße 16, 60311 Frankfurt am Main, Deutschland erhältlich. 

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