Jahresbericht 2003 - DVFA

Arbeitskreis Arbeitskreis 3:
3:
‘Be ‘Bewer ‘Be er ertungsme
er tungsme tungsmethoden’
tungsme thoden’
Zu den Aufgaben des Arbeitskreises „Bewertungsmethoden“
gehört die Erarbeitung von Empfehlungen
zu ausgewählten Themen auf dem Gebiet der
Bewertungsmethoden. Der Arbeitskreis übt dabei
die Funktion eines „Standardsetters“ innerhalb der
DVFA aus.
Der Arbeitskreis hat sich im Jahr 2003 in insgesamt
zwölf Sitzungen mit den Multiplikatorverfahren und
deren Anwendungsproblemen in der Praxis beschäftigt.
Dabei stand die redaktionelle Überarbeitung der
Textentwürfe für eine geplante Buchveröffentlichung
im Mittelpunkt.
Endgültig verabschiedet werden konnten im vergangenen
Jahr die nachstehend aufgeführten Kapitel:
– Konzeption der Multiplikatorverfahren
– Enterprise Value/EBIT- und Enterprise Value/
EBITDA-Multiplikator
– Enterprise Value/Umsatz-Multiplikator
– Kurs-Gewinn-Verhältnis und Price Earnings-to-
Growth-Ratio
– Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen
und Eigenkapitaltöpfen
– Bewertung von Pensions- und Leasingverpflichtungen.
Noch in redaktioneller Überarbeitung befanden sich
zum Jahresende die Kapitel:
– Kurs/Buchwert- und Enterprise Value/Capital
Employed-Verhältnis
– Der Einfluss von Stock Options auf den
Unternehmenswert
– Die kongruente Bereinigung von einmaligen
Sondereinflüssen im Zähler und Nenner.
Insbesondere das zuletzt genannte Kapitel hat mehr
Zeit als erwartet in Anspruch genommen. Dieses
Kapitel, das nachträglich noch aufgenommen wurde,
ist im Zusammenhang mit der Weiterentwick-
Kommissionen
Kommissionen
lung des Ergebnisses je Aktie nach DVFA/SG zu einer
um sämtliche einmaligen Sondereinflüsse bereinigten
Ergebnisgröße entstanden. Diese nach
einheitlichen Kriterien definierte Größe erleichtert
eine zutreffende Prognose der künftigen Ertragskraft
eines Unternehmens (vgl. Bericht des Arbeitskreises
1, Arbeitsgruppe „Industrie/Handel“) und ist für
eine Anwendung in Multiplikatorverfahren geeignet.
Die Veröffentlichung des Buches ist für Sommer
2004 geplant.
Danach wird sich der Arbeitskreis mit den verschiedenen,
in der Unternehmensbewertung angewandten
Formen der Diskontierungsverfahren (Ertragswertmethode
und Discounted Cash Flow-Verfahren)
beschäftigen. Ziel ist ebenfalls, eine Empfehlung zur
Vereinheitlichung der auf diesem Gebiet besonders
ausgeprägten Methodenvielfalt auszuarbeiten.
Auf dem Gebiet der Discounted Cash Flow-Verfahren
wird sich der Arbeitskreis mit den drei in der
Praxis anzutreffenden Ausprägungen (Equity-, Entityund
APV-Ansatz) befassen. Der im Investmentbanking
stärker verbreitete Entity-Ansatz wird dabei
naturgemäß einen etwas breiteren Raum einnehmen
als die beiden anderen Verfahren. Beim
Equity-Ansatz werden auch die Beziehungen zum
Ertragswertverfahren und dem Dividend Discount-
Modell diskutiert. Neben allgemeinen Fragen, wie
z.B. der Abstimmung zwischen den verwendeten
Kapitalkosten und den relevanten Cash Flows vor
Steuern sowie der Ableitung von Risikoprämien,
werden Spezialfragen, wie beispielsweise die Einbeziehung
unterschiedlicher Steuersysteme (z.B. Anrechnungs-
oder Halbeinkünfteverfahren) oder die
Bestimmung der Kapitalkosten von Rückstellungen
und unverzinslichen Verbindlichkeiten, wesentliche
Schwerpunkte der Arbeit bilden.
23