Die vdp-Kurve: Von der Pfandbriefrendite zum Hypothekenzins
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Das Theaterskript<br />
Mit <strong>der</strong> Insolvenz von Lehman Brothers am 15. September 2008 erreichte die Finanzkrise<br />
eine neue Dimension. Auch die Jumbo Covered Bond Welt blieb davon nicht verschont – <strong>der</strong><br />
Sekundärmarkt ebenso wenig wie <strong>der</strong> Primärmarkt. Während zwischen Juli 2007 und dem 15.<br />
September 2008 <strong>der</strong> iBoxx € Covered im Durchschnitt um 38 Basispunkte ausweitete, wurden<br />
in den folgenden sechs Monaten 111 Basispunkte erreicht (beim iBoxx € Germany Covered<br />
lagen die entsprechenden Werte bei 7 bzw. 88 Basispunkten). Am Primärmarkt wurden zwischen<br />
dem 1. Januar 2008 und dem 14. September 2008 Jumbo Covered Bonds im Volumen<br />
von insgesamt 84 Mrd. Euro emittiert, nach dem 15. September dagegen kam die Emissionstätigkeit<br />
bis <strong>zum</strong> Jahresende 2008 völlig <strong>zum</strong> Erliegen. Ein ähnliches Bild zeigten unbesicherte<br />
Senior Benchmarkanleihen mit 106 Mrd. Euro Emissionsvolumen von Januar bis September<br />
2008 und 6 Mrd. Euro im weiteren Jahresverlauf. Ende Oktober wurde dann mit GGBs eine neue<br />
Assetklasse eingeführt. Im November 2008 entstand sogar eine neue iBoxx-Kategorie im Sub-<br />
Sovereign-Universum: „Guaranteed Financials“ als Unterkategorie von „Other Sub-Sovereigns“.<br />
Wie die Grafik unten zeigt, verlagerte sich mit dem Aufstieg <strong>der</strong> GGBs die Refinanzierung von<br />
nicht garantierten Papieren (Covered Bonds und vorrangigen Bankobligationen) auf garantierte<br />
Schuldtitel (staatsgarantierte und Sub-Sovereign-Anleihen). <strong>Von</strong> Oktober 2008 bis Ende Juni<br />
2009 wurden 149 Mrd. Euro GGBs und 326 Mrd. Euro Sub-Sovereign-Papiere emittiert – im<br />
Vergleich zu 37 Mrd. Euro Covered Bonds und 69 Mrd. Euro unbesicherten Senior Bonds.<br />
EMISSIoNSVoLuMEN NAcH ASSETKLASSEN GEMäSS DER IBoXX-INDIZES<br />
120<br />
100<br />
80<br />
60<br />
40<br />
20<br />
0<br />
Jan 07<br />
Feb 07<br />
Guaranteed Guaranteed Financials Financials Bank Banks Senior<br />
Covered Covered Bonds<br />
Sub-Sovereigns<br />
Sub-Sovereigns<br />
Mrz 07<br />
Apr 07<br />
Mai 07<br />
Jun 07<br />
Jul 07<br />
Aug 07<br />
Sep 07<br />
Okt 07<br />
Nov 07<br />
Dez 07<br />
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Feb 08<br />
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