Die vdp-Kurve: Von der Pfandbriefrendite zum Hypothekenzins

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GGBs – nur ein Intermezzo?
BNP Covered Bond Anfang 2009 bei 110 Basispunkten über Asset Swaps emittiert, während
eine SFEF-Anleihe bei fünf Basispunkten gepreist wurde). Zum damaligen Zeitpunkt lautete
die Devise jedoch: „Sicherheit hat oberste Priorität“.
Hat diese neue Assetklasse also covered Bonds verdrängt? Mitnichten!
Erstens geht der Covered Bond Markt im Allgemeinen und der Pfandbriefmarkt im Besonderen
weit über Jumbo Pfandbriefe hinaus. In Deutschland hatte der Pfandbriefmarkt insgesamt
per April 2009 eine Größenordnung von 755 Mrd. Euro. Davon entfielen auf Jumbo Pfandbriefe
lediglich 32% bzw. 242 Mrd. Euro. Weitere 32% bzw. 241 Mrd. Euro machten Papiere
unterhalb des Jumbo-Formats aus. Den größten Anteil stellten jedoch Namenspfandbriefe mit
271 Mrd. Euro bzw. 36%. Während die Emissionstätigkeit im Jumbo-Segment in der Tat wie
oben beschrieben zurückhaltend war, wurden Namenspfandbriefe in beträchtlichem Umfang
emittiert. In der Zeit zwischen Juli 2007 und Ende April 2009 waren es mehr als 61 Mrd. Euro
(davon nahezu 25 Mrd. Euro nach dem Insolvenzantrag von Lehman im September 2008). Der
Marktanteil der Namenspfandbriefe erhöhte sich also von 33% bei Krisenbeginn auf 36% im
April 2009. Da sie den Vorteil bieten, dass sie nicht unter Mark-to-Market-Aspekten bilanziert
werden müssen, und noch dazu maßgeschneidert werden können, erwiesen sich Namens-
Die Bedeutung von Pfandbriefen
und „SoFFin-Anleihen“ für die Refinanzierung
der Aareal Bank
Die Aareal Bank hat seit Ihrer Eigenständigkeit im Jahre 2002 das Kreditportfolio fristenkongruent
refinanziert und darüber hinaus Liquiditätsüberschüsse aufgebaut. Neben den Einlagen
der deutschen Wohnungswirtschaft und institutioneller Anleger wird ein großer Teil der
Refinanzierungsmittel über den Kapitalmarkt mittels Pfandbriefen, Schuldscheinen und Inhaberschuldverschreibungen
aufgenommen. Pfandbriefe werden dabei in erster Linie als Hypothekennamenspapiere
aber auch als Inhaberpapiere, insbesondere Jumbopfandbriefe, aus dem
Debt Issuance Programme emittiert. Jumbopfandbriefe werden unter anderem zur Gewinnung
neuer, internationaler Investoren genutzt, die sich ausschließlich auf Benchmark-Anleihen
konzentrieren.
Bisher sind keine negativen Einflüsse von „SoFFin-Anleihen“ auf die Platzierbarkeit von
Pfandbriefen feststellbar. Im Gegenteil, im ersten Quartal 2009 konnte parallel zu den ersten
„SoFFin-Anleihen“ der Pfandbriefabsatz nennenswert gesteigert werden.
Für den klassischen deutschen Namenspfandbriefkäufer sind „SoFFin-Anleihen“ ohnehin
keine Alternative, weil sie weder die gewünschten Laufzeiten noch die geforderte Verzinsung
oder Kuponstruktur bieten. Auch können sie, anders als Namenspfandbriefe, nicht flexibel auf
die Investorenbedürfnisse zugeschnitten werden.
Ein verstärkter Wettbewerb könnte zwischen fünfjährigen „SoFFin-Anleihen“ und Jumbopfandbriefen
entstehen. Die in diesem Laufzeitbereich aktiven Fonds und Versorgungseinrichtungen
werden entscheiden, in welche Segmente sie ihre zur Verfügung stehende Liquidität
investieren. Im ersten Halbjahr 2009 gab es noch keine fünfjährigen „SoFFin-Anleihen“ und
der starke Wettbewerbsdruck auf den Pfandbriefmarkt ging von Staaten und staatsnahen
Institutionen aus. Die Jumbopfandbriefe, die im ersten Quartal 2009 begeben wurden, belegen