MarketCap Report 2012 - Vontobel Holding AG

Vontobel Investment Banking 

MarketCap Report 2012 

Gewichtige Neuzugänge und 

umfangreicher Dividendenfluss 

im Aktienmarkt Schweiz

Vorwort 

Liebe Leserin, lieber Leser 

Emittenten und Investoren sind täglich mit einer Fülle von Informationen über die unterschiedlichsten 

eigenkapitalbezogenen Aktivitäten der an der Schweizer Börse SIX Swiss Exchange kotierten Unternehmen 

konfrontiert. Es handelt sich dabei meist um aktuelle, unternehmens- und transaktionsspezifische Daten. 

Obwohl einige Quellen regelmässig Zusammenfassungen bezüglich einzelner Transaktionsarten 

publizieren, gab es bis anhin kaum aggregierte Informationen über sämtliche Transaktionen auf dem 

Schweizer Aktienmarkt. 

Vontobel Corporate Finance hat sich mit dem vorliegenden MarketCap Report zum Ziel gesetzt, genau 

diese Lücke zu schliessen: Der MarketCap Report soll dem Leser erlauben, sich einen Überblick über die 

Geschehnisse, die das Eigenkapital der kotierten Unternehmen in der Schweiz tangieren, zu verschaffen. 

Unsere umfassende Tätigkeit als federführende Bank für Eigenkapitalmarkt-Geschäfte sowie unsere 

Markt- und Transaktionsnähe befähigen uns, entsprechende Informationen zu analysieren und Entwicklungen 

im Zeitablauf aufzuzeigen. Der kontinuierliche Dialog mit zahlreichen Emittenten sowie die 

enge Zusammenarbeit mit Vontobel Equity Brokerage erlauben uns zudem die Identifikation der sich 

am Kapitalmarkt abzeichnenden Trends. Die Geschehnisse am Schweizer Aktienmarkt können somit aus 

zahlreichen Perspektiven betrachtet werden und lassen facettenreiche Schlüsse zu. 

Ich wünsche Ihnen viel Vergnügen beim Entdecken der vorliegenden Erstausgabe des MarketCap 

Reports. 

Hanspeter R. Gehrer 

Leiter Corporate Finance 

Vontobel MarketCap Report 2012 3

4 Vontobel MarketCap Report 2012

Executive Summary 

Die vorliegende Erstausgabe des MarketCap Reports 

soll dem Leser einen umfassenden Über- und Einblick 

in die Geschehnisse und Entwicklungen am Schweizer 

Eigenkapitalmarkt geben. 

Der im MarketCap Report verfolgte Ansatz unterscheidet 

sich im Wesentlichen in zweierlei Hinsicht von den 

herkömmlichen Analysen über die Veränderung von 

Marktkapitalisierungen: 

• Erstens wird in unserer Systematik die Marktkapitalisierung 

aufgrund sämtlicher ausstehenden Aktien und 

Aktienkategorien berechnet. Die daraus resultierende 

Grösse nennt sich «V-Cap Market». 

• Zweitens wird die Jahresperformance des Aktienmarkts 

in einzelne Komponenten bzw. Transaktions- 

arten heruntergebrochen, um die «echte» d.h. die 

transaktionsbereinigte Performance des Marktes 

bestimmen zu können. 

Um insbesondere die Marktbewertungen und die Ausschüttungen 

der einzelnen Unternehmen realitätsgetreu 

und vollständig abbilden zu können, haben wir für unsere 

Analyse einen «Bottom-up»-Ansatz gewählt. Anders 

als bei der Berechnung der Kapitalisierung des SPI wird 

hierbei die Marktkapitalisierung jedes zu Jahresbeginn 

im SPI enthaltenen Unternehmens anhand sämtlicher 

ausstehenden Aktien (inkl. «Festbesitz» und nichtkotierter 

Aktienkategorien) berechnet und als Ausgangspunkt 

für die Untersuchung definiert. Die Summe aller so 

erfassten Marktkapitalisierungen der SPI-Unternehmen 

bezeichnen wir als V-Cap Market. Der V-Cap Market 

war bei Jahresende 2011 CHF 147.0 Mrd. bzw. rund 

17.0% grösser als die von der SIX Swiss Exchange verwendete 

Marktkapitalisierung zur Berechnung des SPI. 

Systematik zur Ermittlung der V-Cap 

Marktkapitalisierung 

der SPI- 

Unternehmen 

gemäss SIX 

Free Float 

Adjustierung 

der SPI- 

Unternehmen 

auf 100% 

Nicht-kotierte 

Titelkategorien 

der SPI- 

Unternehmen 

V-Cap 

Market 

V-Cap Large 

(25 grössten 

Unternehmen 

im V-Cap 

Market) 

V-Cap 

Mid & Small 


6 Vontobel MarketCap Report 2012 

Executive Summary 

Unsere umfassende und detaillierte Datenbank erlaubt 

nicht nur aussagekräftige summarische Betrachtungen. 

Wir können damit zusätzlich sowohl den Einfluss von 

Eigenkapitalmarkt-Transaktionen auf die Marktkapitalisierung 

einzelner Unternehmen im Zeitablauf untersuchen 

als auch Aussagen bezüglich der Entwicklung von Transaktionsarten 

in einzelnen Industrien machen. 

• Anfang 2010 betrug der V-Cap Market CHF 1’078.6 

Mrd., was rund dem 2.2-Fachen des damaligen realen 

BIP der Schweiz entspricht, und lag am Jahresende um 

CHF 53.5 Mrd. oder 5.0% höher. Zentraler Treiber des 

Anstiegs waren vier Neukotierungen im Umfang von 

insgesamt CHF 47.0 Mrd., die mit 4.4% zur relativen 

Erhöhung des V-Cap Market beitrugen. 

• Der Anstieg war vor allem auf die Zweitkotierungen 

von Transocean Ltd und Weatherford International Ltd 

zurückzuführen. Im Zuge des zunehmenden Druckes 

der US-Regierung auf Steueroasen hatten diese Gesellschaften 

ihren Sitz vorgängig in die Schweiz verlegt. 

• Mit der Orior AG und der Peach Property Group AG 

nutzten zwei Unternehmen das «IPO-Fenster», das 

sich nach einer 20-monatigen Pause erstmals wieder 

geöffnet hatte. 

• Im Jahr 2010 erhöhten 20 Unternehmen ihre Eigenmittel 

über Kapitalerhöhungen um insgesamt CHF 

4.2 Mrd. Dies entsprach 0.4% des V-Cap Market. Bei 

den Transaktionen der OC Oerlikon Corporation AG 

und der Schmolz + Bickenbach AG handelte es sich 

um Rekapitalisierungen durch einen Kapitalschnitt mit 

gleichzeitiger Wiedererhöhung des Eigenkapitals. 

Bei der überwiegenden Anzahl der Kapitalerhöhungen 

stand jedoch die Finanzierung des Wachstums als 

Verwendungszweck im Vordergrund. 

• In der Betrachtungsperiode führten neun Unternehmen 

Eigenmittel im Umfang von insgesamt CHF 5.6 Mrd. 

durch Rückkäufe auf der 2. Handelslinie an die 

Aktio näre zurück. Dabei machte allein der Rückkauf 

der Nestlé AG rund 93.3% des Gesamtvolumens aus. 

• Ausschüttungen an die Aktionäre mittels Dividendenzahlungen 

und Nennwertreduktionen reduzierten den 

V-Cap Market um CHF 31.2 Mrd. Daraus ergab sich 

eine Ausschüttungsrendite von 2.9%. 

• Die echte Performance der im V-Cap Market enthaltenen 

Unternehmen betrug 3.7% oder CHF 39.7 Mrd. 

Mit 12.6% haben die Mid & Small Caps die Large Caps 

(2.1%) hinsichtlich der echten Performance um ein 

Vielfaches übertroffen. 

• Die Gesamtrendite, die der Summe der echten 

Performance und der Ausschüttungsrendite entspricht, 

betrug für den V-Cap Market 6.6%. Beim V-Cap Large 

waren es 5.0% und beim V-Cap Mid & Small 15.6%. 

Bezüglich des Jahres 2011 sind folgende Entwicklungen 

erwähnenswert: 

• Der V-Cap Market brach um 10.8% oder CHF 121.9 

Mrd. ein. Ein Betrag, der rund zwei Drittel der Marktkapitalisierung 

der Nestlé AG per Ende 2011 entsprach. 

• Bei den Neuzugängen waren lediglich zwei Transaktio 

nen zu verzeichnen: einerseits die Umkotierung der 

Hochdorf Holding AG von der BX Berne eXchange an 

die SIX (verbunden mit der Platzierung einer Wandelanleihe) 

und andererseits die Abspaltung und Kotierung 

der Autoneum Holding AG, die zum Rieter-Konzern 

gehörte. 

• Im Jahr 2011 gab es keine Börsengänge, die mit 

Aktienplatzierungen verbunden waren. 

• Es erfolgten neun Kapitalerhöhungen im Umfang 

von insgesamt CHF 1.7 Mrd., die mit einer einzigen 

Ausnahme der Finanzierung von organischen und 

akquisitorischen Wachstumsplänen dienten. Neben 

Mittelaufnahmen über den Markt erfolgten auch 

Kapitalerhöhungen durch Aktientausch im Rahmen 

von Unternehmenszusammenschlüssen.

• Im Jahr 2011 kauften 13 Unternehmen Aktien im 

Umfang von CHF 8.3 Mrd. auf der 2. Handelslinie 

zurück und verdichteten damit ihren Gewinn. Im 

Vorjahresvergleich entsprach dies einer Zunahme der 

Aktienrückkäufe um knapp die Hälfte (48.3%). Die 

beiden Börsenschwergewichte Nestlé und Novartis 

prägten mit 58.1% bzw. 25.2% das zurückgekaufte 

Gesamtvolumen markant. 

• Die gesamten Ausschüttungen, die ab dem Berichtsjahr 

aufgrund steuerlicher Neuerungen auch Ausschüttungen 

aus Agio beinhalteten, erreichten CHF 34.1 Mrd., 

was einer Zunahme zum Vorjahr um CHF 2.9 Mrd. 

oder 9.3% entsprach. Dadurch stieg die Ausschüttungs- 

rendite leicht auf 3.0% an. 

• Im Gegensatz zum Vorjahr verzeichnete der V-Cap 

Market eine negative echte Performance von –7.3%, 

die mit CHF 82.5 Mrd. zu Buche schlug. 

• Die Gesamtrendite war im Jahr 2011 negativ. Beim 

V-Cap Market resultierte ein Minus von 4.2%. Waren 

die Mid & Small Caps im Vorjahr mit 15.6% noch die 

Gewinner, beeinflussten sie die Rendite des Gesamtmarktes 

mit –16.7% diesmal wesentlich. Die Gesamtrendite 

des V-Cap Large war –1.5%. 

Trends, die sich für das Jahr 2012 abzeichnen: 

• Weitere Kotierungen ausländischer Unternehmen, 

die ihren Sitz in die Schweiz verlegt haben, sind nicht 

auszuschliessen. Diese Kandidaten werden jedoch 

vorerst beobachten, welche Entwicklungen die 

zwei Neukotierten bezüglich der Verbreiterung des 

Aktionariats und der Liquidität etc. erzielen, bevor 

sie eine (Zweit-)Kotierung ins Auge fassen. 

• Im Jahr 2012 dürften die Beweggründe für Kapitaler 

höhungen wie bereits im Vorjahr mehrheitlich 

Expansionspläne sein. Jüngst gab die Allreal Holding AG 

bekannt, ihr Eigenkapital um CHF 270 Mio. erhöhen 

zu wollen, um den Ausbau des Immobilienportfolios 

fortzusetzen. 

• Mit dem IPO von DKSH Holding AG am Ende des 

1. Quartals 2012 erfolgte seit Längerem wieder ein 

gewichtiger Neuzugang an der SIX Swiss Exchange. 

Eine Welle von Börsengängen ist jedoch für die kommenden 

Monate nicht zu erwarten, obwohl einige 

weitere Börsenkandidaten mit den entsprechenden 

Vorbereitungen weit fortgeschritten sind: Die Volatilität 

des Aktienmarktes liegt immer noch über der langjährigen 

Bandbreite, innerhalb derer die meisten 

IPO-Transaktionen stattfanden, und die Risikoaversion 

der Investoren bezüglich Aktienengagements ist 

weiterhin gross. 

• Eine Abschaffung des Emissionsstempels auf Eigenkapitalemissionen 

könnte nach der Konkretisierung 

des Einführungszeitplans zu zeitlichen Aufschiebungen 

von Transaktionen führen bzw. ab dem Zeitpunkt des 

Inkrafttretens den Emissionsmarkt beleben. 

• Aufgrund überwiegend solider Bilanzen der Schweizer 

Unternehmen ist weiterhin mit signifikanten Ausschüttungen 

an die Aktionäre zu rechnen, wobei diese 

wiederum einen hohen Anteil an Rückzahlungen von 

Kapitaleinlagen (Agio) aufweisen werden. Der Trend 

der vergangenen Jahre, in denen die gesamte Kapitalrückführung 

an die Aktionäre die Eigenkapitalaufnahme 

um ein Vielfaches überstieg, dürfte sich weiter 

fortsetzen. 



Inhaltsverzeichnis 

Vorwort 3 

Executive Summary 5 

Inhaltsverzeichnis 9 

1. Einleitung 11 

1.1 Umfeld und Ausgangslage 11 

1.2 Zielsetzung 11 

1.3 Umfang und Systematik 12 

2. Analyse und Resultate 15 

2.1 Analyse der Marktkapitalisierung 15 

2.2 Analyse des V-Cap Market 17 

2.3 Analyse des V-Cap Large 18 

2.4 Analyse des V-Cap Mid & Small 19 

3. Diskussion der Ereignisse und Beleuchtung von Trends 21 

3.1 Kotierungen (IPOs und Listings) 21 

3.2 Dekotierungen 24 

3.3 Kapitalerhöhungen 24 

3.4 Ausschüttungen 27 

3.5 Rückkäufe 2. Handelslinie 31 

3.6 Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse 34 

3.7 Performance 35 

4. Die Autoren 37 

Definitionen 38 

Quellenverzeichnis 41 

Abbildungsverzeichnis 42 

Tabellenverzeichnis 42 

Abkürzungsverzeichnis 43 

Offenlegungsanhang und Disclaimer 44 

Unser Anspruch 46 


1. Einleitung 

1.1 Umfeld und Ausgangslage 

In den Jahren 2010 und 2011 waren sowohl Schweizer 

Unternehmen als auch ihre Investoren mit diversen 

Herausforderungen konfrontiert. Die Entwicklung der 

Finanzlage diverser europäischer Länder sowie die 

schleppende Wirtschaftsentwicklung und die divergierenden 

Wachstumsprognosen für die Schweiz und Europa 

belasteten den Schweizer Kapitalmarkt. 1 Die Zinsen der 

Staaten mit erstklassiger Bonität reduzierten sich auf 

«Mit der von unserem Corporate Finance 

Team erarbeiteten Systematik, wollen wir die 

Veränderungen am Eigenkapitalmarkt auf neue 

Art analysieren und beleuchten. Für alle am 

Marktgeschehen Interessierten soll diese nun 

jährlich erscheinende Studie ein unverzichtbares 

Instrument zur Einschätzung der vergangenen 

und zukünftigen Entwicklungen werden.» 

Roger Studer, Leiter Investment Banking und Mitglied der 

Gruppenleitung der Bank Vontobel 

ein Rekordtief, während sich die stark verschuldeten 

europäischen Länder nur mit hohen Kreditaufschlägen 

zu refinanzieren vermochten. Zum anderen kamen 

exogene Faktoren wie etwa schwerwiegende Unfälle 

(u.a. Fukushima, Golf von Mexiko) oder politische 

Unruhen (u.a. Arabischer Frühling) hinzu, die für 

zusätzliche Verun sicherung sorgten. 

1 Vgl. Abbildung 5: Volatilität am Schweizer Aktienmarkt. 

2 Der Klassifizierungsstandard richtet sich nach dem ICB. 

Für die Mehrheit der exportorientierten Schweizer 

Unternehmen entstand durch die starke Aufwertung 

des Schweizer Frankens ein grosser Margendruck. 

Gleichzeitig wurden aufgrund der gedämpften Aussichten 

bezüglich des Wirtschaftswachstums in zahlreichen 

Absatzmärkten die erwarteten Umsätze nach unten 

korrigiert. 

Der durch die zuvor angesprochenen Faktoren verursachte 

Rückgang des Anlegervertrauens, aber auch 

Veränderungen gesetzlicher Rahmenbedingungen, wie 

beispielsweise die seit dem 1. Januar 2011 geltende 

Möglichkeit, steuerfrei Ausschüttungen von Reserven aus 

Kapitaleinlagen (Agio) vorzunehmen, beeinflussten das 

Verhalten von Schweizer Gesellschaften bei Kapitalmarkttransaktionen 

auf Stufe Eigenkapital. 

1.2 Zielsetzung 

Vontobel Corporate Finance hat sich mit dem MarketCap 

Report zum Ziel gesetzt, die Treiber der Entwicklung der 

Marktkapitalisierung der im SPI enthaltenen Unternehmen 

für die Jahre 2010 und 2011 zu analysieren und zu 

kommentieren. Dabei handelt es sich um Kapitalmarkttransaktionen 

(«Ereignisse»), welche die Unternehmen 

während des jeweiligen Jahres getätigt haben. Aus der 

Differenz zwischen der Kapitalisierung zu Jahresbeginn 

und derjenigen am Jahresende resultiert nach Berücksichtigung 

sämtlicher Ereignisse die absolute echte 

Performance (nachfolgend als «echte Performance» 

bezeichnet). Die Ereignisse werden im MarketCap Report 

für die Jahre 2010 und 2011 sowohl summarisch als 

auch im Einzelnen thematisiert und quantifiziert. Wo 

sinnvoll wird in der Analyse nach Industriekategorien 

differenziert und auf Kapitalmarkttrends hingewiesen. 2 



1.3 Umfang und Systematik 

Der SPI als Gesamtmarktindex für den Schweizer Aktienmarkt 

definiert das Universum der im MarketCap Report 

untersuchten Unternehmen. Basierend auf Daten der 

SIX wird jeweils am ersten und am letzten Handelstag 

des Jahres eine Gesamtmarktkapitalisierung ermittelt, die 

den Wert sämtlicher im SPI aufgeführten Unternehmen 

beinhaltet. Um eine akkurate Berechnung der Gesamtmarktkapitalisierung 

zu erzielen, wird die von der SIX 

auf den Streubesitz bezogene Marktkapitalisierung pro 

Unternehmen auf einen theoretischen Streubesitzanteil 

von 100% hochgerechnet. Somit werden Aktienpakete 

von 5% und mehr (nachfolgend auch als «Festbesitz» 

bezeichnet) für die Berechnung der Gesamtmarktkapitalisierung 

berücksichtigt. Zudem fliessen die nicht-kotierten 

Titelkategorien der SPI-Unternehmen ebenfalls in die 

Bestimmung der Gesamtmarktkapitalisierung ein. Der 

resultierende Wert wird als «V-Cap Market» bezeichnet 

(vgl. Abbildung 1). 3 

Der Grund für die von Vontobel Corporate Finance 

gewählte umfassende Betrachtung der Marktkapitalisierung 

liegt darin, dass kapitalmarktrelevante Trans- 

aktionen auf Stufe Eigenkapital wie beispielsweise 

Kapitalerhöhungen oder Ausschüttungen grundsätzlich 

alle Titelkategorien und auch die im Festbesitz befindlichen 

Anteile des Unternehmens betreffen. In einem 

Abbildung 1: Systematik zur Ermittlung der V-Cap 


der SPI- 

Unternehmen 

gemäss SIX 

Free Float 

Adjustierung 

der SPI- 

Unternehmen 

auf 100% 

3 Für nicht-kotierte Titelkategorien wird eine hypothetische Marktkapitalisierung ermittelt. Diese errechnet sich anhand der 

Marktpreise der kotierten Titelkategorien sowie des Nennwertverhältnisses und der Anzahl ausgegebenen Aktien je Kategorie. 

Nicht-kotierte 


der SPI- 

Unternehmen 

V-Cap 

Market 

V-Cap Large 

(25 grössten 

Unternehmen 

im V-Cap 

Market) 

V-Cap 

Mid & Small 

nächsten Schritt werden alle Transaktionen bzw. 

Ereignisse der SPI-Unternehmen erfasst, die sich auf 

die Marktkapitali sierung des Analyseuniversums auswirken. 

Sie werden quantifiziert und den Bereichen 

Kotierungen (IPOs und Listings), Dekotierungen, Kapitalerhöhungen, 

Rückkäufe 2. Handelslinie, Dividenden-

zahlungen, Ausschüttungen aus Agio, Nennwert- 

reduktionen sowie Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse 

zugeordnet (eine detaillierte Beschreibung 

der einzelnen Transaktionsarten kann dem Kapitel 

«Definitionen» am Ende dieses Reports entnommen 

werden). Anschliessend werden die Transaktionen zum 

ermittelten V-Cap Market per Jahresbeginn addiert bzw. 

von diesem subtrahiert. Die Veränderung der Gesamtmarktkapitalisierung 

vom 1. Januar bis zum 31. Dezember 

adjustiert um die relevanten Kapitalmarkttransaktionen 

ergibt als Residualwert die am Kapitalmarkt erzielte 

Wertveränderung («echte Performance») der SPI-Unternehmen 

(vgl. Abbildung 2). 

Im vorliegenden MarketCap Report werden die im SPI 

enthaltenen Unternehmen je nach Marktkapitalisierung 

Abbildung 2: Systematik der Analyse 

V-Cap 

Jahresbeginn 

Kotierungen 

Dekotierungen 

Kapitalerhöhungen 

Rückkäufe 

2. Handelslinie 

Dividendenzahlungen 

dem V-Cap Large oder dem V-Cap Mid & Small zu- 

geordnet. Der V-Cap Market umfasst diese beiden 

Segmente und wird wo sinnvoll auch nach den Industrie- 

kategorien analysiert. Der V-Cap Large setzt sich gemäss 

unserer Definition aus den 25 Unternehmen mit der 

grössten V-Cap zusammen und wird jeweils per 

Jahresbeginn ermittelt. Alle Neukotierungen und Index- 

Aufnahmen während des Kalenderjahres werden stets 

dem V-Cap Mid & Small zugeordnet. Während des 

Jahres finden somit keine Umklassifizierungen zwischen 

V-Cap Mid & Small und V-Cap Large statt. Mit dieser 

Systematik soll eine unnötige Komplexität der Analyse 

vermieden werden. Aus den gewonnenen Erkenntnissen 

werden diejenigen Ereignisse thematisiert, die aus Sicht 

der Autoren während der Betrachtungsperiode das 

Kapitalmarktgeschehen geprägt haben. 

Ausschüttungen 

aus Agio 

Nennwertreduktionen 

Index- 

Aufnahmen 

Index- 

Ausschlüsse 

Echte 

Performance 

V-Cap 

Jahresende 



2. Analyse und Resultate 

Das folgende Kapitel gibt einen Überblick über die 

quantitative Herleitung und die Entwicklung des 

V-Cap Market sowie über die absoluten und relativen 

Veränderungen des V-Cap Market und der beiden 

Teilsegmente V-Cap Large und V-Cap Mid & Small – 

jeweils für die Jahre 2010 und 2011. Der Aufbau 

sowie die Methodik der Analyse orientieren sich an 

der im Kapitel 1.3 beschriebenen Systematik. 

2.1 Analyse der Marktkapitalisierung 

Zu Beginn des Jahres 2010 betrug der V-Cap Market 

CHF 1’078.6 Mrd. Dies entsprach rund dem 2.2-Fachen 

des vom SECO publizierten realen BIP der Schweiz 

für das Jahr 2009. Im Verlauf des Jahres 2010 nahm 

der V-Cap Market um knapp CHF 53.5 Mrd. auf 

CHF 1’132.1 Mrd. zu. Dies entsprach einem Anstieg 

von rund 5.0%. Während des Jahres 2011 sank der 

V-Cap Market um 10.8% auf CHF 1’010.2 Mrd. 

(vgl. Abbildung 3). 

Es ist festzustellen, dass der V-Cap Market, d.h. die um 

den Festbesitz und die nicht-kotierten Titelkategorien 

adjustierte Gesamtmarktkapitalisierung, in den Jahren 

2010 und 2011 rund 17.5% bzw. 17.0% über der 

von der SIX zur Indexberechnung verwendeten Markt- 

Abbildung 3: Quantitative Herleitung und Entwicklung des V-Cap Market 2010/11 

Marktkapitalisierung der 

SPI-Unternehmen gemäss SIX 

Free Float Adjustierung 

auf 100%und nicht-kotierte 


V-Cap Market 

kapitalisierung liegt. Absolut betrachtet betrugen die 

Adjustierungen CHF 168.5 Mrd. bzw. CHF 147.0 Mrd. 

Zu Beginn des Jahres 2010 betrug die V-Cap Large 

CHF 917.9 Mrd., was 85.1% der gesamten V-Cap Market 

entsprach. Im Jahr 2010 ist der V-Cap Large um 1.2% auf 

CHF 906.7 Mrd. gesunken. Wenn die Neukotierungen 

Transocean Ltd und Weatherford International Ltd – die 

zum Kotierungszeitpunkt eine Marktkapitalisierung von 

insgesamt CHF 46.6 Mrd. aufwiesen – zum V-Cap Large 

hinzugerechnet worden wären, wäre der V-Cap Large 

um 3.8% gestiegen. Im Jahr 2011 sank der V-Cap Large 

um CHF 78.9 Mia. bzw. 8.5% (vgl. Tabelle 1 und 

Abbildung 4). 

Im Gegensatz dazu ist der V-Cap Mid & Small im Jahr 

2010 mit 40.3% von CHF 160.6 Mrd. auf CHF 225.4 

Mrd. gewachsen. Selbst bei einer Elimination der oben 

erwähnten beiden Neukotierungen wäre der V-Cap 

Mid & Small um 11.2% angestiegen. Es ist somit deutlich 

erkennbar, dass die Marktkapitali sierung der Mid & Small 

Cap Unternehmen in der Schweiz stärker zugenommen 

hat als jene der Large Cap Unternehmen. Im Jahr 2011 

hingegen sank der V-Cap Mid & Small mit 21.4% deutlich 

stärker als der V-Cap Large mit 8.5% (vgl. Abbildung 4). 

Im nachfolgenden Kapitel wird auf die einzelnen Einflussfaktoren 

detaillierter eingegangen. 

in CHF Mrd. 04.01.2010 30.12.2010 03.01.2011 30.12.2011 

916.6 

84.99% 

161.9 

15.01% 

1’078.6 

100.00% 

5.13% 

4.08% 

4.97% 

963.6 

85.11% 

168.5 

14.89% 

1’132.1 

100.00% 

963.6 

85.11% 

168.5 

14.89% 

1’132.1 

100.00% 

–10.43% 

–12.75% 

–10.77% 

863.1 

85.44% 

147.0 

14.56% 

1’010.2 

100.00% 



Tabelle 1: Zusammensetzung des V-Cap Large 2010/11 

Gesellschaft 04.01.2010 

(in CHF Mio.) 

V-Cap Market 

V-Cap Large 

V-Cap Mid & Small 

in CHF Mrd. 04.01.2010 30.12.2010 03.01.2011 30.12.2011 

1’078.6 

100.00% 

917.9 

85.11% 

160.6 

14.89% 

31.12.2010 

(in CHF Mio.) 

Abbildung 4: Entwicklung des V-Cap Market, Large und Mid & Small 2010/11 

4.97% 

–1.22% 

40.34% 

Gesellschaft 03.01.2011 

(in CHF Mio.) 

1’132.1 

100.00% 

906.7 

80.09% 

225.4 

19.91% 

1’132.1 

100.00% 

930.9 

82.23% 

201.2 

17.77% 

–10.77% 

–8.48% 

–21.38% 

30.12.2011 

(in CHF Mio.) 

Nestlé AG 183.2 189.7 Nestlé AG 189.7 178.2 

Novartis AG 149.0 144.9 Novartis AG 144.9 147.4 

Roche Holding AG 151.6 119.1 Roche Holding AG 119.1 138.5 

Credit Suisse Group AG 60.7 44.7 UBS AG 58.8 42.8 

UBS AG 57.1 58.8 ABB Ltd 48.1 40.9 

ABB Ltd 46.3 48.1 Credit Suisse Group AG 44.7 26.5 

Zurich Insurance Group AG 33.4 35.5 Zurich Insurance Group AG 35.5 31.3 

Syngenta AG 27.5 25.9 Compagnie Financière Richemont SA 31.6 27.3 

Holcim Ltd 26.3 23.1 Syngenta AG 25.9 25.8 

Swisscom AG 20.5 21.3 Holcim Ltd 23.1 16.4 

Compagnie Financière Richemont SA 19.9 31.6 The Swatch Group AG 22.2 18.6 

Swiss Re AG 18.5 18.6 Transocean Ltd* 21.5 13.2 

Synthes Inc. 16.1 15.0 Swisscom AG 21.3 18.4 

The Swatch Group AG 14.2 22.2 Swiss Re AG 18.6 17.4 

Kühne + Nagel International AG 12.1 15.6 Weatherford International Ltd* 16.1 10.1 

Adecco SA 10.8 11.6 Kühne + Nagel International AG 15.6 12.7 

SGS AG 10.6 12.3 Synthes Inc. 15.0 18.7 

Schindler Holding AG 9.5 13.4 Schindler Holding AG 13.4 13.1 

Sonova Holding AG 8.3 8.0 SGS AG 12.3 12.2 

Pargesa Holding SA 7.7 6.7 Adecco SA 11.6 7.4 

Julius Bär Gruppe AG 7.5 9.1 Givaudan SA 9.3 8.3 

Geberit AG 7.5 8.9 Julius Bär Gruppe AG 9.1 7.6 

Actelion Ltd* 7.0 6.6 Geberit AG 8.9 7.2 

Givaudan SA 7.0 9.3 Sonova Holding AG 8.0 6.5 

Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli AG* 5.5 6.7 Pargesa Holding SA 6.7 5.2 

V-Cap Large 917.9 906.7 V-Cap Large 930.9 852.0 

*Für das Jahr 2011 wechselten Actelion Ltd und Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli AG aufgrund einer zu tiefen relativen Marktkapitalisierung dem V-Cap Mid & Small 

zugeordnet. Neu wurden Transocean Ltd und Weatherford International Ltd in den V-Cap Large aufgenommen. 

1’010.2 

100.00% 

852.0 

84.34% 

158.2 

15.66%

2.2 Analyse des V-Cap Market 

Bei Betrachtung der einzelnen Einflussfaktoren und der 

echten Performance des V-Cap Market 2010 und 2011 

fällt Folgendes auf (vgl. Tabelle 2): 

1 Im Jahr 2010 erfolgten unter anderem die Neukotierungen 

von Transocean Ltd, Orior AG, Weatherford 

International Ltd und Peach Property Group AG an 

der SIX, die gemeinsam CHF 47.0 Mrd. bzw. 4.4% 

zur V-Cap Market-Entwicklung beitrugen. 

2 Die SPI-Unternehmen haben im Beobachtungszeitraum 

2010 Dividenden im Umfang von CHF 28.8 

Mrd. bzw. 2.7% der anfänglichen Gesamtmarktkapitalisierung 

an die Aktionäre ausgeschüttet. Die 

weiteren Kapitalmarkt-Einflussfaktoren heben sich 

weitgehend auf und sind vernachlässigbar. 

3 Der eigentliche Wertzuwachs (echte Performance) 

der SPI-Unternehmen belief sich für die Periode 2010 

auf CHF 39.7 Mrd. und trug mit 3.7% zur V-Cap 

Market-Entwicklung bei. 

4 Im Jahr 2011 sind die Dividendenzahlungen und 

die Ausschüttungen aus Agio, die teilweise 

Dividenden zahlungen substituiert haben, mit einem 

aggregierten Umfang von CHF 33.7 Mrd. bzw. 

3.0% des V-Cap Market, als relevante Treiber zu 

betrachten. 

Tabelle 2: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Market 2010/11 

5 Erwähnenswert sind auch die Rückkäufe auf der 

2. Handelslinie, die zu einer Reduktion des V-Cap 

Market im 2011 von CHF 8.3 Mrd. bzw. 0.7% 

geführt haben. 

6 Auffallend ist hingegen die aggregierte negative 

echte Performance der Unternehmen, die mit 7.3% 

zum Rückgang der V-Cap Market 2011 beigetragen 

hat. 

Bei der Gegenüberstellung der Jahre 2010 und 2011 

fällt auf, dass die Neukotierungen im Jahr 2011 praktisch 

inexistent waren. Der entsprechende Rückgang zum 

Vorjahr betrug CHF 46.2 Mrd. bzw. –98.1%. Gleichzeitig 

haben die Ausschüttungen an die Aktionäre, d.h. 

Dividendenzahlungen, Ausschüttungen aus Agio und 

Nennwertrückzahlungen, um knapp CHF 3.0 Mrd. bzw. 

9.5% zugenommen. Zudem stiegen im Jahr 2011 die 

Ausschlüsse aus dem Index gegenüber 2010 um CHF 1.2 

Mrd. (177.7%) an. 

V-Cap Market 2010 2011 

Absolut (in CHF Mio.) Relativ (in %) Absolut (in CHF Mio.) Relativ (in %) 

Jahresbeginn 1’078’551.0 100.00% 1’132’139.8 100.00% 

Kotierungen 1 

47’043.4 4.36% 875.3 0.08% 

Dekotierungen 0.0 0.00% –118.7 –0.01% 

Kapitalerhöhungen 4’242.6 0.39% 3’562.9 0.31% 

Rückkäufe 2. Handelslinie –5’576.1 –0.52% 5 

–8’268.0 –0.73% 

Dividendenzahlungen 2 

–28’814.2 –2.67% 4 

–22’598.1 –2.00% 

Ausschüttungen aus Agio 0.0 0.00% 4 

–11’094.9 –0.98% 

Nennwertreduktionen –2’342.7 –0.22% –422.5 –0.04% 

Index-Aufnahmen 0.0 0.00% 66.4 0.01% 

Index-Ausschlüsse –677.1 0.06% –1’880.3 –0.17% 

Echte Performance 3 

39’712.8 3.68% 6 

–82’080.0 –7.25% 

Jahresende 1’132’139.8 104.97% 1’010’181.8 89.23% 



2.3 Analyse des V-Cap Large 

Erwähnenswert scheinen uns bei der Analyse der einzelnen 

Einflussfaktoren und der echten Performance des 

V-Cap Large 2010 und 2011 vor allem folgende Punkte 

(vgl. Tabelle 3): 

1 Die gesamten Ausschüttungen der V-Cap Large 

Unternehmen betrugen für das Jahr 2010 CHF 26.3 

Mrd., was einer Reduktion der V-Cap Large Kapitalisierung 

um 2.9% gleichkommt. 

2 Die Rückkäufe auf der 2. Handelslinie beliefen sich 

auf CHF 5.2 Mrd. bzw. –0.6% der V-Cap Large 

Kapitalisierung. 

3 Die echte Performance betrug CHF 19.6 Mrd. bzw. 

2.1% der Kapitalisierung. 

Tabelle 3: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Large 2010/11 

4 Im Jahr 2011 betrugen die Dividendenzahlung und 

die Ausschüttungen aus Agio an die Aktionäre 

insgesamt CHF 29.0 Mrd. bzw. 3.1% der V-Cap 

Large. 

5 Die Rückkäufe auf der 2. Handelslinie beliefen 

sich auf CHF 7.8 Mrd. bzw. 0.8% der Large Cap 

Kapitalisierung. Dies entspricht einer Steigerung 

von 48.9% relativ zum Vorjahr. 

6 Der grösste Werttreiber im Jahr 2011 war die negative 

echte Performance der untersuchten Large Cap 

Unternehmen mit CHF 43.3 Mrd. bzw. 4.7% der 

Kapitalisierung. 

V-Cap Large 2010 2011 


Jahresbeginn 917’934.7 100.00% 930’948.8 100.00% 

Kotierungen 0.0 0.00% 0.0 0.00% 

Dekotierungen 0.0 0.00% 0.0 0.00% 

Kapitalerhöhungen 750.0 0.08% 1’115.9 0.12% 

Rückkäufe 2. Handelslinie 2 

–5’210.0 –0.57% 5 

–7’758.8 –0.83% 


–25’123.4 –2.74% 4 

–19’410.6 –2.09% 

Ausschüttungen aus Agio 1 

0.0 0.00% 4 

–9’596.4 –1.03% 

Nennwertreduktionen 1 

–1’188.0 –0.13% 0.0 –0.00% 


Index-Ausschlüsse 0.0 0.00% 0.0 –0.00% 


19’562.2 2.13% 6 

–43’292.5 –4.65% 

Jahresende 906’725’6 98.78% 852’006.4 91.52%

2.4 Analyse des V-Cap Mid & Small 

Die wesentlichen Beobachtungen bezüglich den 

einzelnen Einflussfaktoren und der echten Performance 

des V-Cap Large 2010 und 2011 können wie folgt 

zusammengefasst werden (vgl. Tabelle 4): 

1 In der Beobachtungsperiode 2010 waren vier 

Kotierungen mit einem Volumen von CHF 47.0 Mrd. 

(29.3% Anstieg im V-Cap Mid & Small Cap) der 

stärkste Einflussfaktor, wobei mit Transocean Ltd und 

Weatherford International Ltd zwei internationale 

Grosskonzerne mit einer Gesamtkapitalisierung von 

CHF 46.6 Mrd. erstmals an der SIX kotiert wurden. 

2 Im gleichen Zeitraum wurden 18 Kapitalerhöhungen 

im Umfang von insgesamt CHF 3.5 Mrd. (2.2% 

Anstieg im V-Cap Mid & Small) beobachtet. 

3 Die Ausschüttungen der Mid & Small Cap Unternehmen 

(Dividenden und Nennwertreduktionen) beliefen 

sich im Jahr 2010 auf CHF 4.8 Mrd. Dies führte zu 

einer Reduktion des V-Cap Mid & Small von 3.0%. 

4 Die echte Performance betrug in diesem Jahr 

CHF 20.2 Mrd. und trug mit 12.6% zum Anstieg 

des V-Cap Mid & Small bei. 

5 Im Jahr 2011 fanden 14 Kapitalerhöhungen im 

Umfang von insgesamt CHF 2.5 Mrd. statt, die 1.2% 

zur Entwicklung des V-Cap Mid & Small beitrugen. 

Tabelle 4: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Mid & Small 2010/11 

6 Ausschüttungen in Form von Dividendenzahlungen, 

Ausschüttungen aus Agio und Nennwertreduktionen 

beliefen sich im Jahr 2011 auf CHF 5.1 Mrd. und 

führten zu einer Reduktion des V-Cap Mid & Small 

um 2.5%. 

7 Erwähnenswert sind zudem Index-Ausschlüsse von 

CHF 1.8 Mrd., die den V-Cap Mid & Small mit 0.9% 

belasteten. 

8 Schliesslich ist noch die echte Performance 2011 

zu erwähnen: Sie schlug mit CHF 38.8 Mrd. negativ 

zu Buche und belastete den V-Cap Mid & Small 

mit 19.3%. 

Im Vorjahresvergleich fällt auf, dass der Wert der 

Kotierungen um CHF 46.2 Mrd. und jener der Kapitalerhöhungen 

um CHF 1.0 Mrd. zurückgegangen ist. 

Hingegen waren im Jahr 2011 zusätzliche Index-Ausschlüsse 

im Umfang von CHF 1.2 Mrd. zu verzeichnen. 

Der mit Abstand grösste Einflussfaktor war die echte 

Performance, die im Jahr 2010 12.6% bzw. im Jahr 

2011 –19.3% betrug. 

V-Cap Mid & Small 2010 2011 


Jahresbeginn 160’616.3 100.00% 201’190.9 100.00% 

Kotierungen 1 

47’043.4 29.29% 875.3 0.44% 

Dekotierungen 0.0 0.00% –118.7 –0.06% 

Kapitalerhöhungen 2 

3’492.6 2.17% 5 

2’447.0 1.22% 

Rückkäufe 2. Handelslinie –366.2 –0.23% –509.1 –0.25% 


–3’690.8 –2.30% 6 

–3’187.6 –1.58% 

Ausschüttungen aus Agio 0.0 0.00% 6 

–1’489.5 –0.74% 

Nennwertreduktionen 3 

–1’154.8 –0.72% 6 

–422.5 –0.21% 


Index-Ausschlüsse –677.1 0.42% 7 

–1’880.3 –0.93% 


20’150.6 12.55% 8 

–38’787.5 –19.28% 

Jahresende 225’414.2 140.34% 158’175.4 78.62% 



3. Diskussion der Ereignisse und Beleuchtung von Trends 

In diesem Kapitel werden die einzelnen Ereignisse, die 

zu Veränderungen der Marktkapitalisierung geführt 

haben, sowie ausgewählte, damit zusammenhängende 

Themen detaillierter analysiert und diskutiert. Ein Ausblick 

auf mögliche Trends rundet die Analyse ab. 

3.1 Kotierungen (IPOs und Listings) 

3.1.1 Transaktionen 

Mit der Orior AG nutzte im Frühling 2010 das erste Unternehmen 

das sich öffnende «IPO-Fenster», nachdem es 

seit August 2008, d.h. kurz vor dem Kollaps von Lehman 

Brothers Inc., in der Schweiz keine Börsenneuzugänge 

durch IPOs mehr gab (vgl. Tabelle 5). Im November 2010 

folgte mit der Immobilienfirma Peach Property Group AG 

ein weiterer Börsengang. 

Tabelle 5: Übersicht Kotierungen 2010/11 

Datum Gesellschaft Kategorie Ausgabepreis 

(in CHF) 

Mai 2011 Hochdorf Holding AG Listing – 

Mai 2011 Autoneum Holding AG Listing – 

November 2010 

November 2010 

Weatherford 

International Ltd 

Peach Property 

Group AG 

Listing – 

IPO 32.00 

April 2010 Orior AG IPO 48.00 

April 2010 Transocean Ltd Listing – 

Was reine Listings betrifft, liessen sich mit Transocean Ltd 

am 20. April 2010 und Weatherford International Ltd am 

17. November 2010 zwei grosse US-Unternehmen aus 

der Erdöl- und Erdgasindustrie an der SIX zweitkotieren. 

Sie bleiben an der New York Stock Exchange haupt- 

kotiert und SEC-reguliert, sind jedoch nicht mehr im 

4 Die Volatilität dient als Indikator für die (Un-)Sicherheit an den Aktienmärkten. Der VSMI zeigt dies in Bezug auf die Large 

Cap Unternehmen auf, basierend auf der impliziten Volatilität aller an der Eurex gehandelten Optionen von SMI-Titeln. 

Der VCL bezieht zusätzlich die mittelgrossen Unternehmen (Mid Caps) ein. 

S&P 500 enthalten. Transocean Ltd hatte den Sitz bereits 

Ende 2008 von den Cayman-Inseln und Weatherford 

International Ltd den ihren im ersten Quartal 2009 von 

Bermuda in die Schweiz verlegt, nachdem die US- 

Regierung den Druck auf diese Steueroasen erhöht hatte. 

Neben der Standortattraktivität der Schweiz wurde die 

Verbreiterung und Diversifizierung des Aktionariats als 

wesentlicher Grund für die Sitzverlegung bzw. Zweitkotierung 

aufgeführt. 

Im Jahr 2011 gab es keine Börsengänge mit Aktienplatzierungen. 

Es fanden allerdings eine Umkotierung von 

der BX Berne eXchange zur SIX (Hochdorf Holding AG) 

sowie eine Abspaltung mit Neukotierung (Autoneum 

Holding AG, die Automotive Division von der Rieter 

Holding AG) statt. 

3.1.2 Umfeld 

Die Finanzkrise, gefolgt von der Schuldenkrise und 

einer damit einhergehenden markanten Wachstumsabschwächung, 

belastete das Vertrauen der Investoren in 

die Märkte und die Politik während der vergangenen 

zwei Jahre schwer. Kaum schien eine Beruhigung einzutreten, 

schufen neue Negativschlagzeilen, wie die mehrfache 

Herabstufung der Kreditwürdigkeit von EU-Staaten 

und der Verlust der Bestnote der Vereinigten Staaten, 

Wellen der Verunsicherung. Hinzu kam, dass die massive 

Aufwertung des Schweizer Frankens die Performance 

vieler exportierender Schweizer Unternehmen zusätzlich 

belastete. 

Der Volatilitätsindex VSMI 4 lag für die Jahre 2010 und 

2011 durchschnittlich bei 19.8% und schnellte zeitweise 

auf über 40.0% hoch. Gleiches war bei der Marktvolatilität 

der Large und Mid Cap Unternehmen zu beobachten. 

Der Volatilitätsindex VCL lag im Zeitraum 2010 bis 2011 

durchschnittlich bei 28.0% und erreichte im Sommer 

2011 Werte von klar über 50.0% (vgl. Abbildung 5). 



Eine Analyse sämtlicher Börsengänge an der SIX 

während der vergangenen 10 Jahre zeigt, dass diese 

IPOs vorwiegend in einer Volatilitätsbandbreite des SMI 

von ca. 12–17% erfolgten und sich die Volatilität in den 

Monaten, die den Börsengängen vorangingen, jeweils 

auf einem relativ tiefen Niveau befand. Ein derartiges 

Marktumfeld war über die vergangenen zwei Jahre nur 

im März und April 2010 zu beobachten, was die geringe 

Anzahl IPOs am Schweizer Markt im Beobachtungszeitraum 

erklärt (vgl. Tabelle 5 und Abbildung 5). 

Abbildung 5: Volatilität und IPOs am Schweizer Aktienmarkt 

Volatilität am Schweizer Aktienmarkt 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Jan 2002 

Jul 2002 

Jan 2003 

Jul 2003 

Jan 2004 

Jul 2004 

Jan 2005 

Jul 2005 

VCL VSMI Politische und ökonomische Ereignisse IPOs (SIX Swiss Exchange) 

VSMI IPO-Band ( 25% Perzentil: 12.22, Median: 14.23, 75% Perzentil: 17.26) 

Jan 2006 

1. Start der Subprime-Krise 

2. US-Regierung bereitet Übernahme von Freddie Mac und 

Fannie Mae vor 

3. Insolvenz von Lehman Brothers Inc. und Verkauf Merrill Lynch & Co., Inc. 

4. Konkurs Washington Mutual Inc. 

5. Die wichtigsten Notenbanken senken weltweit die Zinsen 

6. Absturz des Dow Jones wegen Androhung der Rating-Herabstufung 

von General Motors Co. 

7. Start Euro-Krise (Haushaltsdefizit Griechenlands bei 12–13% statt 6%) 

8. IWF/EU: Bereitstellung von EUR 110.0 Mrd. Kredit für Griechenland 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

Jul 2006 

Jan 2007 

Seit Beginn des laufenden Jahres hat sich der Schweizer 

Aktienmarkt positiv entwickelt. Der SMI sowie auch der 

SPI stiegen in den ersten drei Monaten des Jahres 2012 

um 3.1% bzw. 4.8% unter gleichzeitigem Rückgang der 

Volatilität, die vor allem bei den Large Cap Unternehmen 

deutlich abnahm. Weiterhin oberhalb der langjährigen 

IPO-Bandbreite bewegt sich die Volatilität der Mid Cap 

Unternehmen, obwohl auch sie sich zurückgebildet hat. 

Jul 2007 

Jan 2008 

Jul 2008 

Jan 2009 

Jul 2009 

7 8 

9. Einigung der Euro-Länder über Bereitstellung von EUR 750.0 Mrd. 

als weitere Krisenhilfe 

10. Griechenland erhält das zweite Hilfspaket über EUR 109.0 Mrd. 

11. USA verliert S&P AAA-Rating 

12. Griechenland werden 50% der Schulden erlassen 

13. Zentralbanken versorgen gemeinsam den Markt mit Geld 

14. EZB gibt für 1% Kredite über EUR 500.0 Mrd. für angeschlagene Banken 

15. Frankreich und Österreich verlieren S&P AAA-Rating 

16. EUR 130.0 Mrd. Hilfspaket und Forderungsverzicht von Gläubigern. 

Ziel: die griechischen Schulden bis 2020 auf 120.5% des BIP zu reduzieren 

Jan 2010 

Jul 2010 

9 

Jan 2011 

Jul 2011 

Jan 2012 

10 

11 

12 

13 

14 

15 

16

Neben der Volatilität als Mass für die Schwankungsintensität 

des Aktienmarktes gibt es weitere Faktoren, 

die für einen erfolgreichen Börsengang mitentscheidend 

sind. Die ersten Kandidaten, die nach einer Periode mit 

geschlossenem «IPO-Fenster» an den Markt kommen, 

sind meist Unternehmen mit einem leicht verständlichen 

Businessmodell, einem mehrjährigen Erfolgsausweis, 

«Während wir glauben, dass sich das IPO- 

Fenster wieder geöffnet hat, gilt dies wegen 

der weiterhin hohen Risikoaversion der Anleger 

in erster Linie für Mid Caps mit einem eher 

defensiven Unternehmensmodell. Sollten sich die 

Kapitalmärkte aber weiterhin positiv entwickeln, 

bekommen auch kleinere, zyklischere Unter- 

nehmen wieder Zugang zur Börse…» 

Peter Romanzina, Leiter Brokerage, Vontobel Investment Banking 

einem überzeugenden Management und einer führenden 

Marktposition in ihrem Tätigkeitsbereich. Insbesondere 

nach einer Phase mit hoher Volatilität ist für die Investoren 

eine genügend hohe Liquidität im Sekundärmarkt 

zentral, d.h. die erwartete Marktkapitalisierung des 

Streubesitzes muss ein genügendes Volumen aufweisen, 

weshalb von den Anlegern tendenziell grössere Unternehmen 

als IPO-Kandidaten bevorzugt werden. 

5 Ausgabepreis der Aktien zu CHF 48.00, Anzahl kotierte Titel: 62’794’029. Free Float gemäss SIX: 27.24%. 

3.1.3 Ausblick 

Mit dem Börsengang der DKSH Holding AG hat die 

Schweizer Börse im März 2012 seit längerer Zeit wieder 

einen Neuzugang erhalten. Mit einer Marktkapitalisierung 

von CHF 3.0 Mrd. 5 (nach der Berechnungs methode von 

Vontobel Corporate Finance) reiht sich DKSH Holding AG 

bezüglich der Kapitalisierung in das oberste Drittel des 

V-Cap Market ein. 

Eine Handvoll weiterer Börsenkandidaten sind mit ihren 

Vorbereitungen weit fortgeschritten, werden aber ihre 

Absichten bzw. den Start der Vermarktungsphase wohl 

erst dann bekannt geben, wenn sich das Umfeld während 

einiger Monate als stabil erwiesen hat. Ein Reigen 

an IPOs ist in der näheren Zukunft nicht zu erwarten. 

Im Gegensatz zu den grösseren umliegenden Börsenplätzen 

wie London (AIM), Frankfurt (Entry Standard) und 

Paris (Alternext) bietet die SIX keine Plattform mit tiefen 

regulatorischen Eintrittsbarrieren für kleine Unternehmen. 

Dies führt einerseits zwangsläufig zu einer geringeren 

Anzahl Transaktionen, andererseits jedoch zu einer relativ 

hohen Visibilität der einzelnen IPOs. 

Ob zudem weitere internationale Konzerne ihren Sitz in 

die Schweiz verlegen, hängt primär von der relativen Entwicklung 

der Rahmenbedingungen der entsprechenden 

Standorte ab. Verschiedene steuerliche und rechtliche 

Anpassungen sind in der Schweiz momentan im politischen 

Prozess (z.B. Minder-Initiative, Aktienrechtsreform 

und Unternehmenssteuerreform III). 

Oft erfolgt in einem ersten Schritt nur eine Sitzverlegung 

ohne Kotierung. Die Erfahrungen von Transocean Ltd 

und Weatherford International Ltd bezüglich Ver- 

breiterung und Diversifizierung des Aktionariats und 

Entwicklung der Handelsliquidität der Titel in einem 

Zweitmarkt dürfte für Nachahmer mitentscheidend sein. 

Grosskonzerne, die ihren Sitz bereits in die Schweiz 

verlegt haben (ohne Zweitkotierung), sind zum Beispiel 

der Versicherer ACE Ltd und der Anlagebau-Konzern 

Foster Wheeler AG. 



3.2 Dekotierungen 

Auf Dekotierungen wird im Kapitel 3.6., «Index-Aufnahmen 

und Index-Ausschlüsse» eingegangen. Der Grund 

dafür liegt in der Reihenfolge der Ereignisse: In den Jahren 

2010 und 2011 ging sämtlichen Dekotierungen ein 

Index-Ausschluss aufgrund Nichterfüllung des Free Float 

Erfordernisses voraus. 

3.3 Kapitalerhöhungen 


Im Jahr 2010 haben 20 Unternehmen ihr Eigenkapital 

um insgesamt CHF 4.2 Mrd. erhöht, was 0.4% des 

V-Cap Market per Anfang Jahr entsprach. Im Jahr 2011 

waren es 15 Transaktionen mit einem Wert von CHF 

3.6 Mrd., was 0.3% des V-Cap Market zu Jahresbeginn 

widerspiegelte. Es ist zu beobachten, dass sich bei einer 

tieferen Anzahl Transaktionen (–25%) im Jahr 2011 das 

durchschnittliche Transaktionsvolumen im Vergleich zum 

Tabelle 6: Übersicht Kapitalerhöhungen mit Bezugsangebot 2010/11 

Datum Gesellschaft V-Cap zu Jahresbeginn 

(in CHF Mio.) 

Vorjahr um rund 12% erhöhte. 6 Bei Betrachtung der 

Kapitalerhöhungen mit Ausgabe von Bezugsrechten in 

den Jahren 2010 und 2011 halten sich die zum Marktpreis 

durchgeführten Kapitalerhöhungen («at market») 

und die Transaktionen, bei denen der Bezugspreis unter 

dem Marktpreis festgelegt wurde («at discount»), in 

etwa die Waage (vgl. Tabelle 6). 

Im Jahr 2010 waren mit der OC Oerlikon Corporation 

AG (CHF 1’149 Mio.) und der Schmolz + Bickenbach AG 

(CHF 298 Mio.) zwei Bilanzsanierungen zu verzeichnen, 

bei denen ein Kapitalschnitt mit gleichzeitiger Wiedererhöhung 

des Eigenkapitals durchgeführt wurde. Diese 

Transaktionsform war im Jahr 2011 nicht mehr zu beobachten. 

Erfreulicherweise handelt es sich in beiden Jahren 

bei der Mehrheit der Kapitalerhöhungen – insgesamt 

neun Transaktionen im Umfang von CHF 1’665 Mio. – 

um Expansionsfinanzierungen mit dem Zweck, organisches 

Wachstum zu unterstützen (z.B. bei den beiden 

Immobiliengesellschaften Allreal Holding AG und Mobimo 

Holding AG), oder eine Akquisitionsfinanzierung (z.B. 

Erlös* 

(in CHF Mio.) 

Discount 

to TERP 

6 Die 20 Kapitalerhöhungen im Jahr 2010 bzw. die 15 im Jahr 2011 umfassen Kapitalerhöhungen mit Bezugsangebot an die Aktionäre, 

Kapitalerhöhungen durch Sacheinlagen (z.B. bei Unternehmensakquisitionen) wie auch Kapitalerhöhungen durch Ausübung von Wandelrechten, 

sofern die SIX eine Aktienanpassung bei der Indexberechnung vornahm. 

Verwendung Erlös 

Mai 2010 Petroplus Holdings AG 1’642 151 – Expansion 

Mai 2010 Allreal Holding AG 1’400 225 12.9% Expansion 

Juni 2010 OC Oerlikon Corporation AG 448 1’000 37.1% Stärkung EK 

September 2010 Addex Pharmaceuticals Ltd 80 6 – Stärkung EK 

September 2010 Orascom Development Holding AG 1’693 185 33.8% Expansion 

September 2010 gategroup Holding AG 689 200 – Stärkung EK | Expansion 

Oktober 2010 Schmolz + Bickenbach AG 735 298 54.3% Stärkung EK 

April 2011 Clariant AG 4’359 368** – Akquisitionsfinanzierung 

April 2011 StarragHeckert Holding AG 171 65 – Akquisitionsfinanzierung 

Mai 2011 Schmolz + Bickenbach AG 993 131 – Optimierung Kapitalstruktur 

Mai 2011 Kuoni Reisen Holding AG 1’384 257 27.5% Akquisitionsfinanzierung 

Dezember 2011 Mobimo Holding AG 1’015 197 7.2% Expansion 

Dezember 2011 Schlatter Holding AG 73 20 6.2% Stärkung EK 

Dezember 2011 Genolier Swiss Medical Network SA 109 17 – Akquisitionsfinanzierung 

** Der Erlös bezieht sich jeweils nur auf das Bezugsangebot. 

** Total wurden neu 65.6 Mio. Aktien ausgegeben. 42.6 Mio. Aktien wurden im Rahmen der Akquisition der Süd-Chemie für den Aktientausch verwendet. 

Die restlichen 23 Mio. Aktien wurden zu CHF 16.00 im Publikum platziert.

gategroup Holding AG, Clariant AG, StarragHeckert 

Holding AG und Kuoni Reisen Holding AG). Neben 

Kapitalerhöhungen unter Beanspruchung des Kapitalmarktes, 

d.h. der Platzierung von Aktien im Publikum, 

waren auch Kapitalerhöhungen durch Aktientausch 

im Rahmen von Unternehmenszusammenschlüssen zu 

beobachten (z.B. Meyer Burger Technology AG/ 

3S Industries AG). 

In beiden Jahren führten Unternehmen aus unterschiedlichen 

Industriekategorien Kapitalerhöhungen durch. 

Givaudan SA war das einzige Unternehmen aus dem 

V-Cap Large, das im Jahr 2010 das Kapital erhöhte, und 

zwar im Umfang von CHF 750 Mio. Die Kapitalerhöhung 

erfolgte durch die Wandlung der im März 2010 zur Teilfinanzierung 

der Akquisition von Quest International, Inc. 

begebenen Pflichtwandelanleihe. 

3.3.2 Umfeld 

Im Unterschied zu IPOs sind Kapitalerhöhungen grundsätzlich 

in jedem Umfeld durchführbar. Die Motive und 

die Transaktionsform hängen aber eng mit dem Zylus, 

in dem sich Wirtschaft und Kapitalmarkt befinden, 

sowie mit den unternehmensspezifischen Begebenheiten 

zusammen. 

Von Mitte 2007 bis Anfang 2009, einer unsicheren, 

durch hohe Volatilität geprägten Marktphase, wurde bei 

sämtlichen Kapitalerhöhungen der Bezugspreis für die 

neu ausgegebenen Aktien deutlich unter dem Börsenkurs 

festgelegt (sog. «at discount»-Transaktionen). Es handelte 

sich mehrheitlich um Rekapitalisierungen (u.a. UBS AG 

und Arbonia Forster Holding AG), d.h. Transaktionen zur 

Stärkung der Bilanz durch neues Eigenkapital. 

In den Jahren 2010 und 2011 hat sich das Bild hin zu 

einem ausgewogenen Verhältnis zwischen «at discount»- 

und «at market»-Transaktionen verschoben. Bei der 

«at market»-Transaktion erfolgt die Festlegung des 

Bezugspreises, der sich jeweils nahe am Marktpreis 

befindet, am Ende der Bezugsfrist. Im Gegensatz zur 

«at discount»-Transaktion findet hier kein Bezugsrechtshandel 

statt. 7 

7 Eine Ausnahme bildete das Bezugsangebot der Schmolz + Bickenbach AG im Frühling 2011, das als Mix beider Varianten 

bezeichnet werden kann. Der Bezugspreis wurde vor Beginn der Bezugsfrist leicht über dem aktuellen Marktpreis festgelegt, 

und ein Bezugsrechtshandel wurde zugelassen. Aufgrund des Anstiegs des Aktienkurses über den Bezugspreis erlangte das 

Bezugsrecht in den ersten Tagen der Bezugsfrist einen Wert und konnte an der SIX gehandelt werden. 

Ab dem Jahr 2010 stand bei Kapitalerhöhungen wieder 

vermehrt die Finanzierung von akquisitorischem oder 

organischem Wachstum im Vordergrund. Generell kann 

festgestellt werden, dass eine Kapitalerhöhung unter 

Druck von aussen (z.B. aufgrund der Verletzung von 

Kreditklauseln) «at discount» erfolgt, wobei in solchen 

Fällen ein Bankenkonsortium die Aktien in der Regel fest 

übernimmt, womit der Mittelzufluss sichergestellt ist. 

Je unsicherer das wirtschaftliche und unternehmensspezifische 

Umfeld, desto grösser der Abschlag gegenüber 

dem Marktpreis. Lässt sich eine Kapitalerhöhung bei 

den Aktionären und in der Wirtschaftswelt aufgrund der 

«Equity Story» gut vermarkten, wie dies zum Beispiel bei 

einer synergetischen Akquisition der Fall ist, wird oft einer 

«at market»-Transaktion der Vorzug gegeben. Diese 

führt aufgrund der geringeren Anzahl neuer Aktien zu 

einer tieferen Verwässerung. 

Eine in der Schweiz bisher nur selten beobachtete Variante 

der Kapitalerhöhung führte Addex Pharmaceuticals 

im September 2010 durch, nämlich eine sogenannte 

PIPE-Transaktion (Private Investment in Public Equity). 

Es handelte sich hierbei um eine Kapitalerhöhung aus 

genehmigtem Kapital und unter Ausschluss des Bezugsrechts. 

Das kapitalsuchende Unternehmen wendet sich 

in der Regel direkt an einen beschränkten Kreis von 

sophistizierten Investoren; im Fall von Addex handelte 

es sich um den Biotechnology Value Fund, L.P. Um dem 

Risiko einer Anfechtung des Bezugsrechtsausschlusses 

entgegenzutreten, wurde der Bezugspreis 12% über 

dem volumengewichteten Durchschnittskurs (VWAP) 

der fünf Börsentage vor der Ankündigung festgelegt. 

Vorteile von PIPE-Transaktionen gegenüber herkömmlichen 

Massnahmen zur Eigenkapitalbeschaffung 

können Schnelligkeit und Flexibilität in der Abstimmung 

mit den potenziellen Investoren sowie die Sicherheit 

bezüglich der Erreichung des angestrebten Platzierungsvolumens 

sein. 



An dieser Stelle ist für die Jahre 2012 und 2013 die 

parlamentarische Initiative «Stempelsteuer schrittweise 

abschaffen und Arbeitsplätze schaffen» zu erwähnen, die 

unter anderem die Abschaffung der Emissionsabgabe auf 

Eigenkapital zum Ziel hat. 8 Auslöser für diese parlamentarische 

Initiative war unter anderem eine Harmonisierung 

mit der sogenannten «Gesellschaftssteuer» in der 

Europäischen Union. Nur noch 7 von 27 Mitgliedsstaaten 

erheben diese Steuer. 9 Zusätzlich soll durch die Initiative 

die Attraktivität des Unternehmensstandorts Schweiz 

gefördert werden. Der Vorentwurf für eine Revision des 

Bundesgesetzes über die Stempelabgaben ging am 

10. Januar 2012 in die Vernehmlassung, welche bis zum 

10. Mai 2012 dauerte. Gemäss dem Eidgenössischen 

Finanzdepartement (EFD) ist mit dem Inkrafttreten 

frühestens in der zweiten Hälfte des Jahres 2013 zu 

rechnen. Allein durch die regulatorische Anpassung ist 

nicht zu erwarten, dass sich in absehbarer Zeit die Anzahl 

oder der Umfang von IPOs und Kapitalerhöhungen 

verändert – sie könnte jedoch in gewissen Fällen einen 

Einfluss auf den Zeitpunkt für solche Transaktionen 

haben. 

Abbildung 6: Marktkapitalisierungsrelevante Ausschüttungsformen 

Dividendenzahlungen Ausschüttungen aus Agio 

Ausschüttungsformen 

Aufgrund der mehrheitlich soliden Finanzierung der 

kotierten Unternehmen erwarten wir in den kommenden 

Monaten nur wenige Kapitalerhöhungen zur Rekapitalisierung 

bzw. Bilanzsanierung. Transaktionen zur Wachstumsfinanzierung 

beispielsweise in Verbindung mit M&A- 

Aktivitäten dürften öfter das Motiv für die zukünftige 

Kapitalsuche sein. 

3.4 Ausschüttungen 

Dieses Kapitel soll nicht nur Einblicke in die Veränderung 

der absoluten Ausschüttungen der SPI-Unternehmen 

gewähren, sondern auch die Wahl der Ausschüttungsform 

aufzeigen (vgl. Abbildung 6). Zudem wird vertieft 

auf die seit dem 1. Januar 2011 einkommens- und 

verrechnungssteuerbefreite Rückführung von Einlagen in 

die Reserven wie z.B. Agio eingegangen. 10 Weiter wird 

an dieser Stelle darauf hingewiesen, dass Rückkäufe 

auf der 2. Handelslinie eine Art der Ausschüttungsform 

darstellen, jedoch thematisch im Kapitel 3.5, «Rückkäufe 

2. Handelslinie» berücksichtigt werden. 

Nennwertreduktionen Rückkäufe 2. Handelslinie 

08 Die Abschaffung der Emissionsabgabe auf Fremdkapitalstufe war bereits in der «Too big to fail»-Vorlage enthalten, die am 1. März 2012 in 

Kraft getreten ist. Grund war eine Entlastung für Banken bei der Einführung von Contingent Convertible Bonds (CoCo-Bonds). 

9 Die 7 Mitgliedsstaaten sind Polen, Portugal, Zypern, Griechenland, Spanien, Luxemburg und Österreich. 

10 Agio (Aufgeld) ist derjenige Betrag, der bei der Ausgabe eines Wertpapieres den Nennwert übersteigt. Das Gegenteil wird als Disagio bezeichnet. 




Die absoluten Ausschüttungen aller SPI-Unternehmen 

an die Aktionäre bestehend aus Dividendenzahlungen, 

Ausschüttungen aus Agio und Nennwertreduktionen 

erhöhten sich von CHF 31.2 Mrd. im Jahr 2010 auf CHF 

34.1 Mrd. im Jahr 2011, was einer deutlichen Steigerung 

um 9.3% entsprach. Leicht überproportional zeigte sich 

diese bei den Large Cap Unternehmen (10.3%), während 

die Mid & Small Cap Unternehmen eine Zunahme von 

5.4% verzeichneten. 11 Gleichzeitig war eine deutliche 

Verschiebung von der klassischen Dividendenzahlung 

und Nennwertreduktion zur Ausschüttung aus Agio 

ersichtlich (vgl. Abbildung 7). Im Jahr 2010 betrug im 

V-Cap Market der Anteil der Dividendenzahlungen 

92.5% der gesamten Ausschüttungen, wobei Nennwertreduktionen 

7.5% ausmachten. Bei den Large Cap 

Unternehmen war das Verhältnis zwischen Dividendenzahlungen 

und Nennwertreduktionen 95.5% zu 4.5% 

bzw. bei den Mid & Small Caps 76.2% zu 23.8%. Im 

Jahr 2011 fand bei den V-Cap Market Unternehmen eine 

Verschiebung zu 66.2% Ausschüttung mittels Dividendenzahlungen, 

32.5% Ausschüttungen aus Agio und 

1.2% Nennwertreduktionen statt. Der selbe Wandel war 

sowohl bei den Large Cap Unternehmen, wo die Anteile 

66.9% Dividendenzahlungen und 33.1% Ausschüttungen 

aus Agio betrug, als auch bei den Mid & Small Cap 

Unternehmen mit 62.4%, 28.3% bzw. 8.3% festzustellen. 

V-Cap Large Unternehmen haben mit Ausnahme der 

Banken in den Jahren 2010 und 2011 konstant hohe 

Ausschüttungen vorgenommen. Im Jahr 2011 hatten 

Ausschüttungen aus Agio einen substanziellen Anteil. 

V-Cap Mid & Small Unternehmen haben von dieser 

Möglichkeit in vergleichsweise deutlich geringerem 

Umfang Gebrauch gemacht. Die V-Cap Mid & Small 

Unternehmen waren bezüglich ihrer Ausschüttungspolitik 

konservativer als die V-Cap Large Unternehmen – ein 

für dieses Segment typisches Verhalten in unsicheren 

Zeiten, da sie mit eingeschränkten Finanzierungs- 

möglichkeiten konfrontiert sind (Stichwort: Wahrung 

der finanziellen Flexibilität). Weiter ist zu konstatieren, 

dass die Large Caps das Potenzial für Nennwertrück- 

zahlungen bereits weitgehend ausgeschöpft haben, 

was den Wechsel zur steuerfreien Agio-Rückzahlung 

teilweise erklärt. Demgegenüber besteht bei den 

Mid & Small Caps weiterhin die Möglichkeit von 

Nennwertrückzahlungen. 

Abbildung 7: 

Übersicht zu den Ausschüttungen 2010/11 


2010 


2011 


aus Agio 2010 


aus Agio 2011 


2010 


2011 


2010 


2011 


aus Agio 2010 


aus Agio 2011 


2010 


2011 


2010 


2011 


aus Agio 2010 


aus Agio 2011 


2010 


2011 

Ausschüttungen von 

V-Cap Market Unternehmen 

in CHF Mio. 

0 5’000 10’000 15’000 20’000 25’000 30’000 35’000 

–82.0% 

n.a. 

–21.6% 


V-Cap Large Unternehmen 

in CHF Mio. 

0 5’000 10’000 15’000 20’000 25’000 30’000 35’000 

–100.0% 

n.a. 

–22.7% 


V-Cap Mid & Small Unternehmen 

in CHF Mio. 

0 1’000 2’000 3’000 4’000 5’000 6’000 

n.a. 

–63.4% 

11 Zur Berechnungsmethodik wird auf das Kapitel «Definitionen» verwiesen. Um dem Einfluss auf die Marktkapitalisierung gerecht zu werden, 

wurden die Dividenden dem Ex-Tag zugeordnet und nicht dem vorausgehenden Geschäftsjahr, auf das sie sich beziehen. 

–13.6%

Bei einer Unterteilung der drei Ausschüttungsformen 

in die SPI-Industrien wird ersichtlich, dass die Ausschüttungen 

in den Industrien Technologie (118.9%), 

Verbraucherservice (25.3%) und Industrieunternehmen 

(20.0%) im Jahresvergleich stark zugenommen haben 

(vgl. Abbildung 8). Einen Rückgang verzeichneten die 

Industrien Grundstoffe mit –3.8% sowie die Versorger 

mit –8.7%. Praktisch unverändert blieben die Ausschüttungen 

bei den Finanzdienstleistern mit 0.2%. Zudem ist 

bei den Finanzdienstleistern zu beachten, dass durch die 

absoluten Veränderungen (Dividendenausschüttungen 

von CHF 7.5 Mrd. auf CHF 2.1 Mrd., Ausschüttungen 

aus Agio erstmalig CHF 5.7 Mrd. und Nennwertreduktionen 

von CHF 551 Mio. auf CHF 291 Mio.) für die 

Aktionäre aufgrund der steuerbefreiten Ausschüttungen 

aus Agio ein signifikant höherer verfügbarer Betrag 

resultierte. 

Die Finanzdienstleister haben absolut betrachtet im Jahr 

2011 mit CHF 5.7 Mrd. am meisten Ausschüttungen aus 

Agio vorgenommen, gefolgt von Industrieunternehmen 

mit CHF 2.7 Mrd., den Grundstoffanbietern mit CHF 

992 Mio. sowie der Erdöl- und Erdgasindustrie (wobei 

es sich einzig um Transocean Ltd handelte) mit CHF 672 

Mio. Die Agioausschüttungen betrugen im Jahr 2011 

relativ zu den gesamten Ausschüttungen bei der Industrie 

Erdöl und Erdgas 100.0%, bei den Grundstoffanbietern 

86.7%, bei den Finanzdienstleistern 70.5% und bei den 

Industrieunternehmen 58.1%. 

Abbildung 8: 

Ausschüttungen nach Industrien 2010/11 


nach Industrien 

in CHF Mio. 

0 2’000 4’000 6’000 8’000 10’000 12’000 

Grundstoffe 2010 

2011 

Industrieunternehmen 2010 

2011 

Verbrauchsgüter 2010 

2011 

Gesundheitswesen 2010 

2011 

Verbraucherservice 2010 

2011 

Telekommunikation 2010 

2011 

Versorger 2010 

2011 

Finanzdienstleistungen 2010 

2011 

Technologie 2010 

2011 

Erdöl und Erdgas 2010 

2011 

Ausschüttungen aus Agio 


in CHF Mio. 

0 1’000 2’000 3’000 4’000 5’000 6’000 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 



in CHF Mio. 

0 200 400 600 800 1’0001’2001’4001’600 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 



3.4.2 Umfeld 

Aufgrund der durchschnittlich sehr soliden Finanzierung 

der kotierten Schweizer Unternehmen und der in den 

meisten Fällen raschen operativen Erholung nach der 

Krise 2008/09, blieb das Potenzial für substanzielle 

Ausschüttungen gewahrt. Dies führte zu einer Ausschüttungsrendite 

für den V-Cap Market von 2.9% im Jahr 

2010 bzw. 3.0% im Jahr 2011 (2.9% bzw. 3.1% bei den 

V-Cap Large Unternehmen und 3.0% bzw. 2.5% bei 

den V-Cap Mid & Small Unternehmen). 

In den vergangenen Jahren haben sich die steuerlichen 

Auflagen bezüglich der Ausschüttungen in der Schweiz 

wegweisend verändert. Mit der Einführung der Unternehmenssteuerreform 

II (USTR II), die unter anderem 

eine Milderung der wirtschaftlichen Doppelbelastung 

zum Ziel hatte, wurden im Zusammenhang mit 

Ausschüttungen von Kapital an die Aktionäre neue 

attraktive Handlungsspielräume für kotierte Schweizer 

Unternehmen geschaffen. 

Zum einen bedeutet dies, dass Dividendenzahlungen 

für Aktionäre mit einem Anteil von mehr als 10% am 

Grund- oder Stammkapital tiefer besteuert werden. 12 

Zum andern wurde mit der Einführung des Kapital- 

einlageprinzips (KEP) per 1. Januar 2011 die Möglichkeit 

einer einkommens- und verrechnungssteuerbefreiten 

Rückführung von Einlagen in die Reserven wie z.B. 

Agio geschaffen. 


Die V-Cap Large Unternehmen weisen ausschüttbare 

Agio-Reserven von insgesamt über CHF 100 Mrd. aus. 

Dadurch besteht auch für die kommenden Jahre grosses 

Potenzial für steuerlich attraktive Ausschüttungen an die 

Aktionäre. Am Trend der vergangenen Jahre, in denen 

das Total der Kapitalrückführung an die Aktionäre die 

Kapitalaufnahme jeweils um ein Vielfaches überstieg, 

dürfte sich auch zukünftig nichts ändern. 

«Angesichts der starken Bilanzen der Schweizer Unternehmen – exkl. 

Finanzwerte – erwarten wir weiterhin eine im historischen Vergleich 

überdurchschnittliche Dividendenrendite. Für die Jahre 2012 und 2013 

erwartet Vontobel Equity Research, dass die operativen Free Cash Flows um 

12% bzw. 14% auf insgesamt CHF 59 Mrd. ansteigen. Im gleichen Zeitraum 

dürfte sich die Nettoverschuldung der kotierten Schweizer Unternehmen ohne 

die Finanzwerte von CHF 65 Mrd. auf CHF 18 Mrd. reduzieren. Dies würde 

aktuell nur 2% der aktuellen Schweizer Marktkapitalisierung gemessen am 

SPI entsprechen und eine hervorragende Ausgangslage für weitere üppige 

Dividenden bilden. Während das Schweizer Universum unserer Aktienanalyse 

auf aggregierter Basis bewertungsmässig nur über ein Kurspotenzial von 

8–10% zum fairen Wert verfügt, liegt die prognostizierte Dividendenrendite 

für unser Universum von aktuell 3.6% mehr als 30% über dem Durchschnittswert 

der letzten zehn Jahre. Das erste Quartal 2012 brachte eine solide 

Anzahl von positiven Dividendenüberraschungen – ein Trend, der aufgrund 

der steuerbegünstigten Ausschüttung über Agio-Reserven weiter anhalten 

dürfte.» 

Panagiotis Spiliopoulos, Leiter Research, Vontobel Investment Banking 

12 Wenn eine natürliche Person mit mindestens 10% am Grund- oder Stammkapital einer Kapitalgesellschaft oder Genossenschaft 

beteiligt ist, werden bei der direkten Bundessteuer auf Beteiligungen im Geschäftsvermögen nur noch 50% der Dividenden besteuert. 

Sind die Beteiligungen Bestand des Privatvermögens, werden die Dividenden zu 60% besteuert.

3.5 Rückkäufe 2. Handelslinie 


Im vorliegenden Report wurden einzig Rückkäufe 

zwecks Kapitalherabsetzung berücksichtigt, die aus 

steuerlichen Gründen über eine 2. Handelslinie an 

der Börse abgewickelt werden. Bei Aktienrückkäufen 

über die konventionelle Handelslinie für den Eigen- 

bestand (Treasury Shares) werden die zurückgekauften 

Aktien zu einem späteren Zeitpunkt, jedoch bis 

spätestens sechs Jahre nach dem Erwerb, aus steuerlichen 

Gründen wieder platziert. Sie werden oft zur 

Alimentierung von Mitarbeiterbeteiligungsprogrammen, 

im Rahmen von Akquisitionen oder zur Sicherstellung 

von Wandel- oder Optionsrechten verwendet. Auf 

der normalen Handelslinie zurückgekaufte Aktien beeinflussen 

somit die Kapitalisierung des Unternehmens 

im Zeitverlauf nicht. 

Tabelle 7: Übersicht Rückkäufe 2. Handelslinie 2010/11 

Gesellschaft 2010 

(in CHF Mio.) 

2011 

(in CHF Mio.) 

Actelion Ltd 10.0 109.3 

Advanced Digital Broadcast 

Holdings SA 

8.7 – 

Bucher Industries AG – 46.2 

Edipresse SA 0.8 – 

GAM Holding AG – 120.6 

Geberit AG – 192.5 

Julius Bär Gruppe AG – 253.6 

LEM Holding SA 4.0 – 

Chocoladefabriken 

Lindt & Sprüngli AG 

– 222.5 

Nestlé AG 5’200.0 4’800.0 

Novartis AG – 2’082.2 

Schindler Holding AG – 181.8 

Swiss Re AG – 80.0 

Syngenta AG – 168.7 

Transocean Ltd 257.0 – 

Valiant Holding AG 77.1 – 

Vetropack Holding AG 8.3 8.5 

Walter Meier AG 10.3 2.0 

Total Rückkäufe 2. Handelslinie 5’576.1 8’268.0 

Abbildung 9: Rückkäufe 2. Handelslinie nach 

Industrien 2010/11 

Rückkäufe 2. Handelslinie 

in CHF Mio. 

0 1’000 2’000 3’000 4’000 5’000 6’000 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 


2011 

Im Jahr 2010 führten neun SPI-Unternehmen einen 

Aktienrückkauf über eine 2. Handelslinie durch, im 2011 

waren es deren 13 (vgl. Tabelle 7). Gleichzeitig stieg das 

gesamte Rückkaufvolumen deutlich an (CHF 2.7 Mrd. 

bzw. 48.3%). Prozentual machten die Aktienrückkäufe 

der «Börsenschwergewichte» den überwiegenden Anteil 

aus. Im Jahr 2010 lag der Anteil der Large Cap Unternehmen 

bei 93.4% (CHF 5.2 Mrd.) und im Jahr 2011 

bei 93.8% (CHF 7.8 Mrd.). Der Anteil von Nestlé AG 

alleine machte im 2010 93.3% und im 2011 58.1% des 

Gesamtvolumens aus. Die Novartis AG setzte im 2010 

aufgrund der Fusion mit der Alcon Inc. temporär mit 

Rückkäufen aus, legte aber 2011 wieder ein neues 

Programm auf, mit dem Ziel, den Verwässerungseffekt 

der Alcon-Transaktion für die Novartis-Aktionäre zu 

minimieren. Novartis hatte bereits an einer Investorenkonferenz 

im Jahr 2007 angekündigt, dass der freie Cash 

Flow nach Dividendenzahlungen und Akquisitionskosten 

bis zu 100% für Aktienrückkäufe verwendet werden 

soll. Im Jahr 2011 betrug der Anteil von Novartis am 

Gesamtvolumen 25.2%, was CHF 2.1 Mrd. entsprach 

(vgl. Tabelle 7 und Abbildung 9). 


Der Ölbohrkonzern Transocean Ltd (vgl. dazu auch 

Kapitel 3.1, «Kotierungen») kündigte im Jahr 2009 ein 

Rückkaufprogramm über maximal CHF 3.5 Mrd. an. 

Davon wurden im Jahr 2010 CHF 257 Mio. zurückgekauft, 

im Jahr 2011 jedoch keine weiteren Transaktionen 

getätigt. Die Gesellschaft ist auch an der New York 

Stock Exchange kotiert (NYSE) und kann die Rückkäufe 

wahlweise an der SIX oder der NYSE vornehmen. Das 

gesamte Rückkaufvolumen im Jahr 2010 erfolgte in den 

USA, was auf die höhere Liquidität am «Heimmarkt» 

zurückzuführen ist. 

Small Cap Unternehmen haben oftmals eine zu 

geringe Liquidität auf der 1. Handelslinie, womit ein 

Aktienrückkauf zur Gewinnverdichtung schwierig ist. 

Edipresse SA konnte beispielsweise aufgrund mangelnder 

Liquidität nur einen geringen Teil des angestrebten 

Volumens zurückkaufen. Gemessen am V-Cap Market 

am jeweiligen Jahresbeginn betrug der Anteil der 

Rückkäufe auf der 2. Handelslinie im Jahr 2010 0.5% 

und im Jahr 2011 0.7%. 

3.5.2 Umfeld 

Mit dem UEK-Rundschreiben Nr. 1 vom 26. Februar 

2010 hat die Übernahmekommission die Regeln für 

öffentliche Kaufangebote von Emittenten für eigene, 

börsenkotierte Beteiligungspapiere angepasst. Neu 

gelten bezüglich der Rückkäufe unter anderem folgende 

Einschränkungen: 

1. Das beantragte Rückkaufvolumen darf zum Zeitpunkt 

der Gesuchseinreichung bei der UEK nicht mehr als 

20% des Streubesitzes betragen. 

2. Die Mindestschwelle bezüglich Streubesitz gemäss 

den Kotierungsvoraussetzungen darf nicht unter- 

schritten werden. 

3. Die Durchführung des Rückkaufprogrammes führt 

nicht zu einer erheblichen Änderung der Kontrollverhältnisse 

über das zurückkaufende Unternehmen. 

Im Fall der Edipresse SA, die über zwei Titelkategorien 

verfügt, wurde für die illiquiden Namenaktien mit einem 

Streubesitz von lediglich 1.2% eine Ausnahme von der 

im neben stehenden Punkt 1 beschriebenen Einschränkung 

gemacht. Den Namenaktionären sollte ebenfalls 

eine Ausstiegsmöglichkeit geboten werden. Allerdings 

wurde die Gesellschaft verpflichtet, jeweils gleichzeitig 

auch auf der 1. Handelslinie der Namenaktie einen 

Geldkurs zu stellen, damit die in dieser Transaktion 

steuerlich benachteiligten Privatpersonen ebenfalls 

verkaufen konnten. 


Rückkäufe über die 2. Handelslinie werden auch in 

Zukunft primär von den grossen Unternehmen als 

flexibles Instrument zur Optimierung der Kapitalstruktur 

eingesetzt werden. Dies ergänzend zur jährlichen Ausschüttung 

im Anschluss an die Generalversammlung. 

Eine Flexibilisierung bei der Kapitalherabsetzung, wie sie 

bei der Erhöhung mit dem genehmigten und bedingten 

Kapital bereits seit einiger Zeit besteht (Stichwort: 

Kapitalband), ist Bestandteil der bereits sich seit Langem 

in Vorbereitung befindlichen Aktienrechtsrevision. Damit 

würde das Verfahren vereinfacht, indem die Generalversammlung 

den Verwaltungsrat ermächtigen kann, 

das Aktienkapital während einer Dauer von maximal 

drei Jahren innerhalb einer bestimmten Bandbreite 

herauf- und herabzusetzen. 

Ausserdem hat die UEK eine gemeinsam mit der FINMA 

und der SIX erarbeitete Vorlage «Rückkaufprogramme 

zum Marktpreis über eine separate Handelslinie: Neues 

Auktionsmodell» in die Vernehmlassung geschickt. 

Die UEK schlägt vor, das bisherige System durch ein 

Auktionsmodell abzulösen, mit dem Ziel, die Chancengleichheit 

der Investoren zu verbessern. Die Vernehmlassung 

hat ergeben, dass die bewährte und etablierte 

Rückkaufmöglichkeit über eine separate Handelslinie 

beibehalten werden soll. 

Es wird befürchtet, dass wegen zahlreicher Ineffizienzen, 

die mit dem vorgeschlagenen Auktionsverfahren verbunden 

wären, im Falle einer Einführung künftig deutlich 

weniger Rückkäufe getätigt würden. An der Vernehmlassung 

haben neben Banken und Anwaltskanzleien 

auch Swiss Holdings und die Schweizerische Bankiervereinigung 

teilgenommen. Das Verfahren ist zurzeit bei 

der FINMA hängig. 



3.6 Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse 

Index-Aufnahmen erfolgten einerseits im Rahmen der 

im Kapitel 3.1 erwähnten Kotierungen (IPOs oder 

Listings) und andererseits durch die hiernach aufgeführten 

Index-Wiederaufnahmen bzw. Umtauschangebote. 

Der hauptsächliche Grund für Index-Ausschlüsse (gefolgt 

von Dekotierungen) sind erfolgreich durchgeführte 

Übernahmeangebote. Bei einer vollständigen Übernahme 

strebt die Anbieterin eine möglichst hohe Andienungsquote 

an, idealerweise 98% bis zum Ende der Nachfrist. 

Dies ermöglicht ein einfaches und relativ schnell umsetzbares 

Squeeze-out-Verfahren für die verbleibenden 

Aktien. Die Schwelle bezüglich des minimalen Free Float 

wird jedoch oft bereits am Ende des Angebotes unterschritten. 

Dies führt dazu, dass die Titel des Zielunternehmens 

am darauffolgenden Stichtag für Indexanpassungen 

aus dem SPI ausgeschlossen werden (25% Schwelle 

für Unternehmen im Main Standard und 20% für jene 

im Domestic Standard). Die Dekotierung erfolgt oftmals 

erst nach dem Index-Ausschluss. 

Im Jahr 2010 wurden Day Software Holding AG und 

BioXell S.p.A. infolge von Übernahmen aus dem Index 

ausgeschlossen und später dekotiert. Evolva Holding SA 

wurde nach dem Reverse Takeover mit Arpida AG 

ausgeschlossen, da sich die Evolva-Aktionäre ver- 

Tabelle 8: Index-Ausschlüsse bei öffentlichen Übernahmeangeboten 2010/11 

Zielgesellschaft Käufer Datum 

Voranmeldung 

pflichtet hatten, ihre Aktien für eine definierte Frist 

nicht zu veräussern (Lock-up), womit das Free Float 

Erfordernis nicht mehr erfüllt war. Nach einem teilweisen 

Ablauf der Lock-up-Vereinbarung wurde bis im März 

2011 ein Streubesitzwert von 20% erreicht und Evolva 

wieder in den SPI aufgenommen. 

Ähnlich wie bei Evolva erfolgte bei Datacolor AG nach 

dem Pflichtangebot von Werner Dubach im April 2011 

ein Ausschluss aus dem Index und im Oktober 2011 eine 

Wiederaufnahme. Dies, nachdem die Position eines 

grösseren Aktionärs unter die Schwelle von 5% gefallen 

und dadurch der Free Float wieder auf über 20% angestiegen 

war. Weitere Ausschlüsse im Jahr 2011 infolge 

von Übernahmeangeboten betrafen Edipresse SA, 

Schulthess Group AG, Genolier Swiss Medical Network SA 

(GSMN), Lenzerheide Bergbahnen AG, Feintool International 

Holding AG und Winterthur Technologie AG 

(vgl. Tabelle 8). 

Eine weitere Transaktionsform, die zu Ausschlüssen 

und Aufnahmen führte, waren Umtauschangebote im 

Zusammenhang mit der Schaffung von neuen rechtlichen 

Strukturen bzw. der Einführung einer Holdinggesellschaft. 

Dies war im Jahr 2011 bei der BKW FMB Energie AG 

und bei der Swiss Re AG der Fall. 

Datum 

Schlussmeldung 

Definitives 

Resultat 

Index 

Exklusion 

Dekotierung 

BioXell S.p.A. Cosmo Pharmaceuticals S.p.A. 18.11.2009 04.03.2010 99% 26.02.2010 20.05.2010 

Day Software Holding AG Adobe Systems Benelux B.V. 28.07.2010 28.10.2010 99% 22.10.2010 26.04.2011 

Winterthur Technologie AG 3M Co. 06.12.2010 03.03.2011 85% 17.03.2011 20.12.2011 

Datacolor AG Werner Dubach 16.12.2010 28.03.2011 77% 12.04.2011 – 

Feintool International Holding AG Artemis Beteiligungen AG 17.01.2011 07.04.2011 81% 28.04.2011 – 

GSMN SA M.R.S.I. SA 20.01.2011 01.07.2011 84% 01.07.2011 – 

Schulthess Group AG NIBE Industrier AB 11.04.2011 01.07.2011 97% 18.07.2011 21.11.2011 

Edipresse SA Lamunière SA 17.05.2011 26.07.2011 92% 16.08.2011 20.10.2011

3.7 Performance 

Die Gesamtperformance aus Sicht eines Aktionärs setzt 

sich aus zwei Bestandteilen zusammen: 

• Echte Performance 

• Ausschüttungsrendite 

Im Jahr 2010 betrug die Gesamtrendite des V-Cap Market 

6.6%, wobei die echte Performance 3.7% betrug. Im 

Folgejahr resultierte für die Aktionäre trotz einer leicht 

stärkeren Ausschüttungsrendite von 3.0% eine negative 

Abbildung 10: Analyse der echten Performance und der Gesamtrendite 2010/11 

Echte 

Performance 

Ausschüttungs- 

Gesamtrendite 

Echte 

+ rendite 

Performance + 

Gesamtrendite von –4.2%. Für die zwei Betrachtungsjahre 

ist festzustellen, dass die Veränderung der echten 

Performance bei den Mid & Small Caps weit grösser ist 

als jene bei den Large Caps (vgl. Abbildung 10). 

Die Corporate Finance Abteilung der Bank Vontobel 

sieht von der qualitativen Beurteilung der echten 

Performance ab. Dies gehört in den Aufgabenbereich 

des Equity Research und des Economic Research der 

Bank Vontobel, die dazu eigene Publikationen verfassen 

und publizieren. 

2010 2011 

Ausschüttungsrendite 

Gesamtrendite 

V-Cap Market 3.68% 2.89% 6.57% –7.25% 3.01% –4.24% 

V-Cap Large 2.13% 2.87% 5.00% –4.65% 3.12% –1.53% 

V-Cap 

Mid & Small 

= = 

12.55% 3.02% 15.56% –19.28% 2.54% –16.74% 


4. Die Autoren 

Hanspeter R. Gehrer ist seit 2006 Leiter des Corporate Finance Teams der 

Bank Vontobel. Zuvor war er 5 Jahre bei Lehman Brothers in Zürich als Head 

Investment Banking Switzerland für den Auf- und Ausbau dieses Geschäftsbereiches 

verantwortlich. Hanspeter Gehrer startete seine berufliche Laufbahn bei 

JP Morgan in Zürich, für die er insgesamt 12 Jahre in New York, Frankfurt und 

London tätig war. In den ersten Jahren war Hanspeter Gehrer für die Beratung 

institutioneller Kunden im Bereich der Zins- und Währungsderivate zuständig. 

Danach wechselte er in die Abteilung Investment Banking, wo er für die 

Betreuung von Versicherungskonzernen und Banken in der Schweiz und in 

Deutschland verantwortlich war. Hanspeter Gehrer hat während seiner Karriere 

zahlreiche namhafte Aktien-, Fremdkapitalmarkt- und Derivattransaktionen 

sowie M&A-Beratungsmandate begleitet. Er schloss sein Betriebswirtschafts- 

studium 1988 an der Hochschule St.Gallen ab (lic. oec. HSG). 

Marc Klingelfuss kam im November 2006 im Rahmen des Transfers der 

Corporate Finance und Equity Brokerage Aktivitäten von Lombard Odier Darier 

Hentsch zur Bank Vontobel. Er war seit Ende 1999 massgeblich am Auf- und 

Ausbau der Corporate Finance Aktivitäten bei LODH verantwortlich. Davor war 

Marc Klingelfuss während eines Jahrzehnts bei der Credit Suisse First Boston im 

Kapitalmarktbereich in Zürich und New York tätig. Er konnte über die Jahre einen 

breiten Erfahrungsschatz im Kapitalmarktbereich aufbauen. Marc Klingelfuss hat 

u.a. bei der Strukturierung und Abwicklung von Börsengängen, Options- und 

Wandelanleihen, Kapitalerhöhungen, Restrukturierungen, Aktienrückkäufen und 

öffentlichen Übernahmeangeboten mitgewirkt. Marc Klingelfuss absolvierte sein 

BWL-Studium an der ZHAW Zürcher Hochschule für Angewandte Wissen- 

schaften. Zudem absolvierte er die IBS International Bankers School in New York. 

Thomas Düringer stiess im Juli 2011 zum Corporate Finance Team der Bank 

Vontobel, nachdem er mehrere Strategie- und Changemanagementprojekte in 

Dänemark, Hongkong und Shenzhen im Technologiebereich durchgeführt hatte. 

Bei Vontobel Corporate Finance wirkte er bei Transaktionen im Bereich Kapital- 

markt und M&A mit. Thomas Düringer absolvierte sein BWL-Studium an 

der Universität Zürich, der ETH Zürich und der University of Southern Denmark 

(Odense) und schloss mit magna cum laude ab. 



Definitionen 

Agiorückzahlung 

Die Agiorückzahlung ist eine Form der Ausschüttung 

von Kapitaleinlagereserven an die Aktionäre, wobei seit 

Januar 2011 die Möglichkeit zur steuerfreien Rückführung 

dieser Reserven besteht. Die gesamte Rückführung 

von Agio an die Aktionäre wird durch die Multiplikation 

der Ausschüttung pro Aktie mit den ausstehenden Aktien 

abzüglich der vom Unternehmen gehaltenen eigenen 

Aktien (Treasury Shares) am «Ex Tag» ermittelt und von 

der klassischen Dividende getrennt betrachtet. Der Ausschüttungsbetrag 

pro Aktie sowie der «Ex Tag» wurden 

der SIX Telekurs-Datenbank entnommen. Die Anzahl der 

ausstehenden Aktien abzüglich der vom Unternehmen 

gehaltenen eigenen Aktien am «Ex Tag» stammen vom 

Datenanbieter FactSet. 

Ausschüttung 

Als Ausschüttungsereignisse werden Dividendenzahlungen, 

Nennwertreduktionen und Ausschüttungen aus 

Agio betrachtet, wobei sich die Ausschüttungsereignisse 

auf den Tag des Auszahlungszeitpunktes (Ex-Tag) beziehen 

und nicht auf das vorausgehende Geschäftsjahr. 

Rückkäufe auf der 2. Handelslinie werden im vorliegenden 

MarketCap Report nicht als Ausschüttung klas- 

sifiziert, sondern separat berücksichtigt (siehe Rückkäufe 

2. Handelslinie). 

Ausschüttungsrendite 

Die Ausschüttungsrendite entspricht der Summe aller 

Ausschüttungen innert Jahresfrist (Dividendenzahlungen, 

Ausschüttungen aus Agio und Nennwertreduktionen), 

dividiert durch die entsprechende V-Cap zu Jahresbeginn, 

ausgedrückt in Prozent. 

Betrachtungszeitraum 

Der Betrachtungszeitraum für die vorliegende Ausgabe 

des Reports erstreckt sich über die Kalenderjahre 2010 

und 2011. 

Dekotierung 

Unter einer Dekotierung versteht man die freiwillige oder 

erzwungene Aufgabe der Kotierung und Handelbarkeit 

der entsprechenden Titelkategorien an der SIX. Die häufigsten 

Dekotierungen erfolgen aufgrund von Übernahmen, 

wobei in der Regel zuerst der Index-Ausschluss und 

danach die Dekotierung erfolgt. Der vorliegende Report 

verwendet für die Berechnung der Marktkapitalisierung 

das zuerst erfolgende Ereignis. Sofern der Einfluss auf 

die Marktkapitalisierung nicht anhand der Daten der SIX 

ermittelbar ist, werden die von Bloomberg, FactSet oder 

MergerMarket publizierten Daten verwendet. 

Discount to TERP 

Der Discount to TERP stellt im Rahmen einer Kapitalerhöhung 

«at discount» den prozentualen Abschlag 

zwischen dem theoretischen Aktienkurs ex Bezugsrecht 

und dem Bezugspreis der neuen Aktien auf dem theoretischen 

Aktienkurs nach Abzug des Bezugsrechts dar. 

Dividendenzahlung 

Die Dividende ist die bekannteste und geläufigste Form 

der Ausschüttung an die Aktionäre. Die Dividendenzahlung 

wird durch die Multiplikation der Dividende 

pro Aktie mit den ausstehenden Aktien abzüglich der 

vom Unternehmen gehaltene Aktien (Treasury Shares) 

am «Ex-Tag» der Dividendenzahlung ermittelt. Die 

Dividende pro Aktie sowie der «Ex-Tag» werden der 

SIX Telekurs-Datenbank entnommen. Die Anzahl der 

ausstehenden Aktien abzüglich der vom Unternehmen 

gehaltenen eigenen Aktien am «Ex-Tag» stammen vom 

Datenanbieter FactSet. Der Begriff Dividende beinhaltet 

sowohl die ordentliche Dividende als auch allfällige 

Spezialdividenden. Allfällige Währungsumrechnungen 

erfolgen zum relevanten Tageskurs. 

Einflussfaktoren 

Die Einflussfaktoren für die Marktkapitalisierung 

der Unternehmen umfassen Kotierungen (IPOs und 

Listings), Dekotierungen, Kapitalerhöhungen, Rückkäufe 

2. Handelslinie, Dividendenzahlungen, Ausschüttungen 

aus Agio, Nennwertreduktionen sowie Index-Aufnahmen 

und Index-Ausschlüsse. Ein Einflussfaktor besteht aus 

mindestens einem Ereignis. Zur Identifikation der 

Ereignisse werden verschiedene Quellen verwendet, 

die im Kapitel «Definitionen» unter dem jeweiligen 

Einflussfaktor erläutert werden. 

Ereignis 

Als Ereignis wird ein Sachverhalt bezeichnet, der die 

Marktkapitalisierung eines Unternehmens im SPI 

verändert. Ein Ereignis ist somit als Teilmenge eines 

Einflussfaktors zu verstehen und definiert sich durch ein 

spezifisches Datum sowie den Grad des Einflusses auf die 

Marktkapitalisierung. Die einzelnen Ereignisse sowie 

deren Einfluss auf die Marktkapitalisierung wurden den 

von der SIX publizierten historischen Index-Mutationen 

entnommen. Sofern der Einfluss auf die Marktkapitalisierung 

nicht anhand der Daten der SIX ermittelbar ist, wird 

als erste Alternative die vom Unternehmen veröffentlichte 

Medienmitteilung, als zweite Alternative Vontobelinterne 

Quellen und als dritte Alternative die von 

Bloomberg bzw. FactSet publizierten Daten verwendet. 

Ex-Tag 

Der Ex-Tag ist der Börsentag, an dem die Aktien erstmals 

ex Dividende (bzw. bei Kapitalerhöhungen analog ex 

Bezugsrecht) gehandelt werden, also «ohne Dividende».

Festbesitz 

Aktionäre mit Aktienpaketen von 5% und mehr zählen 

gemäss Definition der SIX nicht zum Streubesitz (Free 

Float), sondern zum Festbesitz. 

Free Float 

Siehe Streubesitz (Gegenteil: Festbesitz). 

Gesamtrendite 

Die Gesamtrendite bildet sich aus der Summe der echten 

Performance und der Ausschüttungsrendite. 

Indexanpassung 

Die Indexanpassung des SPI erfolgt den Usanzen der 

SIX entsprechend in Bezug auf Aktienzahl und Free Float- 

Werte an den folgenden zwei ordentlichen Terminen: 

am dritten Freitag im März (nach Handelsschluss) und 

am dritten Freitag im September (nach Handelsschluss). 

Um die Stabilität im Index zu gewährleisten, führt eine 

Veränderung der Anzahl Aktien nur dann zu einer 

ausserordentlichen Anpassung, wenn sie mindestens 5% 

beträgt. Für weiterführende Informationen verweisen 

wir auf die Publikationen der SIX: Reglement SPI ® - 

Indexfamilie und SPI ® -Familie-Factsheet. 

Index-Aufnahme 

Aufnahme eines an der SIX kotierten Unternehmens in 

den SPI. Die einzelnen Ereignisse sind den von der SIX 

publizierten historischen Index-Mutationen entnommen. 

Sofern der Einfluss auf die Marktkapitalisierung nicht 

anhand der Daten der SIX ermittelbar ist, werden die von 

Bloomberg bzw. FactSet publizierten Daten verwendet. 

Index-Ausschluss 

Ausschluss eines im SPI aufgeführten Unternehmens 

aus dem Index. Dies geschieht beispielsweise, wenn der 

Streubesitz nachhaltig unter 20% fällt. Das jeweilige Unternehmen 

bleibt jedoch nach wie vor an der SIX kotiert. 

Die einzelnen Ereignisse sind den von der SIX publizierten 

historischen Index-Mutationen entnommen. Sofern der 

Einfluss auf die Marktkapitalisierung nicht anhand der 

Daten der SIX ermittelbar sind, werden die von Bloomberg 

bzw. FactSet publizierten Daten herangezogen. 

Kapitalerhöhung 

Erhöhung des Aktienkapitals eines im SPI aufgeführten 

Unternehmens. Sofern der Einfluss auf die Markt- 

kapitalisierung nicht aus den Daten der SIX hervorgeht, 

werden die vom Unternehmen veröffentlichten Mitteilungen 

sowie Geschäftsberichte konsultiert und allenfalls 

ergänzend die von Bloomberg bzw. FactSet publizierten 

Daten beigezogen (Letzteres vor allem bei Kapital- 

erhöhungen im Rahmen von Sacheinlagen ohne Angabe 

des Ausgabepreises). 

Kapitalschnitt 

Ein Kapitalschnitt unter gleichzeitiger Wiedererhöhung 

ist eine mögliche Massnahme der Bilanzbereinigung 

im Rahmen einer finanziellen Sanierung und wird auch 

als deklarative Kapitalherabsetzung (Art. 735 OR) 

bezeichnet. 

Kotierung 

Die Kotierung eines Unternehmens an der SIX mit 

gleichzeitiger Aufnahme in den SPI. Kotierungen 

beinhalten sowohl IPOs als auch Listings. 


Siehe V-Cap Market. 

Nennwertreduktion 

Die Nennwertreduktion ist eine Form der Ausschüttung 

an die Aktionäre. Einbezahlter Nennwert kann in 

der Schweiz steuerfrei an die Aktionäre zurückgeführt 

werden. Sofern der Einfluss auf die Marktkapitalisierung 

nicht aus den Daten der SIX hervorgeht, werden die 

von Bloomberg bzw. FactSet publizierten Daten 

verwendet. 

Performance, echte 

Die echte Performance als Residualwert errechnet sich 

aus der Differenz des V-Cap Market am ersten und 

am letzten Handelstag eines Jahres unter Einbezug der 

einzelnen Einflussfaktoren – Addition und Subtraktion 

der absoluten Effekte – für die Marktkapitalisierung. 

Die echte Performance drückt somit die effektive Wertzunahme 

bzw. Wertabnahme der SPI-Unternehmen in 

Schweizer Franken aus. 

Rückkäufe 2. Handelslinie 

Rückkäufe auf der 2. Handelslinie dienen den Gesellschaften 

zur Optimierung der Kapitalstruktur (Verdichtung 

des Gewinnes pro Aktie). Die einzelnen Rückkaufprogramme 

auf der 2. Handelslinie wurden von der 

Homepage der Schweizer Übernahmekommission (UEK) 

sowie dem von Vontobel Equity Research publizierten 

«Buyback Monitor» entnommen. Zudem wurden aus 

den Geschäftsberichten der relevanten Gesellschaften die 

Anzahl zurückgekaufter Aktien entnommen und mit dem 

durchschnittlichen Rückkaufpreis auf der 2. Handelslinie 

multipliziert. Sofern noch kein Geschäftsbericht vorlag, 

wurden die im «Buyback Monitor» publizierten Daten 

der Rückkäufe auf der 2. Handelslinie verwendet. 



Rundung 

Die Zahlen sind in Milliarden oder Millionen der 

jeweiligen Währung angegeben und grundsätzlich auf 

die erste bzw. zweite Kommastelle gerundet. Kleinere 

Diskrepanzen bei Differenzen oder Prozentangaben 

sind somit auf die Rundung zurückzuführen. 

SPI ® 

Der Swiss Performance Index (SPI) ist der Gesamtmarktindex 

für den Schweizer Aktienmarkt. Er enthält nahezu 

alle an der SIX gehandelten Beteiligungspapiere von 

Gesellschaften (ohne Investmentgesellschaften) mit Sitz 

in der Schweiz oder im Fürstentum Liechtenstein. Der 

Free Float der im SPI enthaltenen Titel muss mindestens 

20% betragen. Eine Aufnahme in den SPI erfolgt nur, 

wenn der Free Float während 3 Monaten konstant die 

20%-Grenze überschritten hat. Der Ausschluss aus 

dem SPI erfolgt, wenn die minimale Untergrenze von 

20% während 3 Monaten nicht wieder erreicht worden 

ist. Für weitere Informationen wird auf die Publikationen 

der SIX verwiesen: Reglement SPI ® -Indexfamilie und 

SPI ® -Familie-Factsheet. 

Streubesitz 

Der Streubesitz, auch Free Float genannt, umfasst 

diejenigen Aktien von börsenkotierten Gesellschaften, 

die nicht als dauerhaft im Besitz von grösseren 

Aktionären, d.h. Beteiligungen von 5% und mehr, 

angenommen werden (Festbesitz) und somit dem 

Aktienhandel potenziell zur Verfügung stehen. Die 

Definition und die Zahlen für den Streubesitz der 

einzelnen Unternehmen sind der SIX-Datenbank 

entnommen (siehe Indexanpassung). 


Zur Berechnung der V-Cap Market, V-Cap Large und 

V-Cap Mid & Small werden alle börslichen und ausserbörslichen 

Titelkategorien, wie Inhaberaktien, Namenaktien, 

Partizipationsscheine und Genussscheine, eines 

im SPI geführten Unternehmens herangezogen. Die 

Identifikation der ausserbörslichen Titelkategorien sowie 

deren Nennwert erfolgt über die SIX, Vontobel Corporate 

Finance interne Daten sowie durch den von Finanz und 

Wirtschaft publizierten Aktienführer Schweiz. 

Transaktionen 

Transaktionen verändern die Marktkapitalisierung. 

Die Begriffe Transaktionen und Ereignisse werden 

synonym verwendet. 

Universum 

Das Universum der untersuchten Unternehmen definiert 

sich durch den von der SIX geführten SPI. 

Währung 

Alle im MarketCap Report publizierten Zahlen sind in 

Schweizer Franken (CHF) ausgewiesen, sofern nichts 

anderes vermerkt ist. Währungsumrechnungen bei der 

Auswertung der Daten erfolgen zum für das Ereignis 

relevanten Tageskurs. 

V-Cap Market 

Der V-Cap Market umfasst die von der SIX ermittelten 

Marktkapitalisierungsdaten für die börsengehandelten 

Titelkategorien der SPI-Unternehmen. Für die nicht 

börsengehandelten Titelkategorien wird eine theoretische 

Marktkapitalisierung errechnet, die aufgrund des 

Nennwertverhältnisses und der Anzahl ausstehender 

Aktien ermittelt wird. Alle Marktkapitalisierungsdaten 

werden auf einen theoretischen Streubesitz von 100% 

hochgerechnet. Die Identifikation der Unternehmen 

mit mehreren Aktienkategorien sowie deren Nennwerte 

erfolgt über die SIX, Vontobel Corporate Finance 

interne Daten sowie den von Finanz und Wirtschaft 

publizierten Aktienführer Schweiz. 

V-Cap Mid & Small 

Der V-Cap Mid & Small definiert sich als V-Cap Market 

abzüglich V-Cap Large und misst die Marktkapitalisierung 

der kleinen und mittelgrossen an der SIX kotierten 

Gesellschaften. 

V-Cap Large 

Der V-Cap Large umfasst die 25 grössten Titel des 

V-Cap Market per Jahresbeginn und misst die Marktkapitalisierung 

der grössten an der SIX kotierten 

Gesellschaften.

Quellenverzeichnis 

Datenanbieter und Datenbanken 

Bank Vontobel Equity Research 

www.vontobel.com/INT/DE/Unternehmen-Institutionen-Research-Aktien-Research 

Bloomberg 

www.bloomberg.com 

FactSet 

www.factset.com 

Finanz und Wirtschaft: Aktienführer Schweiz 2009/10, 2011, 2012 

www.fuw.ch 

MergerMarket 

www.mergermarket.com 

Teledata 

www.teledata.ch 

Öffentlich zugängliche Quellen Eidgenössisches Finanzdepartement (EFD) 

www.efd.admin.ch 

Schweizerische Übernahmekommission (UEK) 

www.takeover.ch 

SIX Swiss Exchange 

www.six-swiss-exchange.com 

Staatssekretariat für Wirtschaft (SECO) 

www.seco.admin.ch 



Sonstige Verzeichnisse 

Abbildungsverzeichnis 

Abbildung 1: Systematik zur Ermittlung der V-Cap 12 

Abbildung 2: Systematik der Analyse 13 

Abbildung 3: Quantitative Herleitung und Entwicklung des V-Cap Market 2010/11 15 

Abbildung 4: Entwicklung des V-Cap Market, Large und Mid & Small 2010/11 16 

Abbildung 5: Volatilität und IPOs am Schweizer Aktienmarkt 22 

Abbildung 6: Marktkapitalisierungsrelevante Ausschüttungsformen 27 

Abbildung 7: Übersicht zu den Ausschüttungen 2010/11 28 

Abbildung 8: Ausschüttungen nach Industrien 2010/11 29 

Abbildung 9: Rückkäufe 2. Handelslinie nach Industrien 2010/11 31 

Abbildung 10: Analyse der echten Performance und der Gesamtrendite 2010/11 35 

Tabellenverzeichnis 

Tabelle 1: Zusammensetzung des V-Cap Large 2010/11 16 

Tabelle 2: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Market 2010/11 17 

Tabelle 3: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Large 2010/11 18 

Tabelle 4: Einflussfaktoren und echte Performance des V-Cap Mid & Small 2010/11 19 

Tabelle 5: Übersicht Kotierungen 2010/11 21 

Tabelle 6: Übersicht Kapitalerhöhungen mit Bezugsangebot 2010/11 24 

Tabelle 7: Übersicht Rückkäufe 2. Handelslinie 2010/11 31 

Tabelle 8: Index-Ausschlüsse bei öffentlichen Übernahmeangeboten 2010/11 34

Abkürzungsverzeichnis 

BIP Bruttoinlandprodukt 

CHF Schweizer Franken 

CoCo-Bonds Contingent Convertible Bonds 

EFD Eidgenössisches Finanzdepartement 

EK Eigenkapital 

EU Europäische Union 

EUR Euro 

FTSE Financial Times Stock Exchange Index 

FINMA Eidgenössische Finanzmarktaufsicht 

ICB Industry Classification Benchmark 

IPO Initial Public Offering 

KEP Kapitaleinlageprinzip 

M&A Mergers & Acquisitions 

Mio. Million 

Mrd. Milliarde 

PIPE Private Investment in Public Equity 

SECO Staatssekretariat für Wirtschaft 

SIX SIX Swiss Exchange 

SMI ® Swiss Market Index 

SPI ® Swiss Performance Index 

TERP Theoretical Ex Rights Price 

UEK Übernahmekommission 

USTR II Unternehmenssteuerreform II 

VCL ® Volatilitätsindex Clariden Leu 

VSMI ® Volatilitätsindex SMI 



Offenlegungsanhang und Disclaimer 

Bestätigung der Autoren 

Der Vontobel MarketCap Report wurde von der 

Organisationseinheit Corporate Finance der Bank 

Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, 

Telefon +41 (0)58 283 7003 erstellt (www.vontobel.com/ 

corporate-finance). Die Erstellerin steht unter der Aufsicht 

der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA), 

Einsteinstrasse 2, 3003 Bern, (www.finma.ch). Die im 

Kapitel 4 aufgeführten Autoren bestätigen, dass dieser 

Report zum Schweizer Kapitalmarkt und der Entwicklung 

der Marktkapitalisierung sowie zu den punktuell 

erwähnten Gesellschaften ihre Meinung vollständig 

und präzise wiedergibt. 

Interessenkonflikte 

Da in diesem Report keine Analysen zu Einzelunter- 

nehmen gemacht werden, wird auf die detaillierte 

Offenlegung der gegenüber einzelnen Unternehmen 

bestehenden Interessenkonflikten verzichtet. 

Disclaimer und Quellenangabe 

Obwohl die Erstellerin der Meinung ist, dass die in 

diesem Report gemachten Angaben auf verlässlichen 

Quellen beruhen, kann für die Qualität, Richtigkeit, 

Aktualität oder Vollständigkeit der in diesem Dokument 

enthaltenen Informationen keine Gewähr übernommen 

werden. Dieser Report dient einzig Informationszwecken 

und enthält weder eine Investitionsaufforderung, noch 

stellt er eine Investmentberatung dar. Der Report wurde 

ohne Rücksicht auf die individuellen finanziellen 

Rahmenbedingungen der Empfänger entworfen. Die 

Erstellerin behält sich vor, jede in diesem Report geäusserte 

Meinung jederzeit zu ändern und/oder zu 

widerrufen. Die Erstellerin weist zudem darauf hin, dass 

Aussagen aus diesem Report keinesfalls als Beratung 

bezüglich allfälliger Steuer-, Rechnungslegungs-, Rechts- 

oder Investitionsfragen verstanden werden können. Die 

Erstellerin übernimmt weder eine Gewähr dafür, dass die 

in dieser Studie diskutierten Wertpapiere den Empfängern 

zugänglich sind, noch dass diese Wertpapiere für die 

Empfänger geeignet sind. Die Erstellerin betrachtet 

allfällige Empfänger dieser Studie, soweit nicht zusätzliche 

Geschäfts- oder Vertragsbeziehungen vorliegen, 

nicht als Kunden. Jede Verwendung, insbesondere der 

ganze oder teilweise Nachdruck oder die Weitergabe an 

Dritte, ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung des 

Vontobel Corporate Finance und nur mit vollständiger 

Quellenangabe gestattet. 

Die Bank Vontobel AG hat interne organisatorische 

Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessen- 

konflikten vorzubeugen bzw. diese – sofern vorhanden 

und unvermeidlich – offenzulegen. Weitergehende 

Informa tionen, insbesondere bezüglich des Umgangs mit 

Interessenkonflikten und der Wahrung der Unabhängigkeit 

der Finanzanalyseabteilung, sowie weitere Offen- 

legungen betreffend Finanzanalyseempfehlungen der 

Bank Vontobel AG finden Sie unter www.vontobel.com.

Länderspezifische Richtlinien und Informationen 

Dieser Report darf nicht an Empfänger verteilt werden, 

welche Bürger eines Staates sind oder welche in einem 

Staat domiliziert sind, in welchem die Distribution dieses 

Reports unzulässig ist oder in welchem für dessen 

Distribution eine spezielle Lizenz benötigt ist, es sei denn, 

dass entweder die Erstellerin oder die Distributorin über 

die entsprechenden Lizenzen verfügt. Mit Ausnahme der 

nachfolgenden speziellen Distributionswege gilt dieser 

Report als von der auf der Umschlagseite bezeichneten 

Gesellschaft verteilt. 

Additional Information for US Institutional Clients 

In the United States of America, this publication is being 

distributed solely to persons that qualify as «major US 

institutional investors» under SEC Rule 15a-6. Vontobel 

Securities, Inc. accepts responsibility for the content of 

reports prepared by its non-US affiliate when distributed 

to US institutional investors. US investors who wish 

to effect any transaction in securities mentioned in this 

report should do so with Vontobel Securities, Inc. at 

the address hereafter and not with Bank Vontobel AG: 

Vontobel Securities, Inc., 1540 Broadway, 38th Floor, 

New York, NY 10036, Tel: 1 212 792 5820, 

Fax: 1 212 792 5832, E-mail: vonsec@vusa.com 

Vontobel Securities Inc. New York, with headquarters 

at Vontobel Securities AG, Gotthardstrasse 43, 

CH-8022 Zurich, Tel +41 (0)58 283 76 17, 

Fax +41 (0)58 283 76 49, is a broker-dealer registered 

with the Securities and Exchange Commission and a 

member of the Financial Industry Regulatory Authority 

(FINRA). Bank Vontobel Zurich is a foreign broker dealer 

which is not delivering services into the USA except 

for those allowed under the exemption of SEC Rule 

15a-6. 

Additional Information for UK Clients 

Bank Vontobel AG is a company limited by shares with 

a Swiss Banking license which has no permanent place 

of business in the UK and which is not regulated under 

the Financial Services and Markets Act 2000. The 

protections provided by the UK regulatory system will 

not be applica-ble to the recipients of any information 

or documentation provided by Bank Vontobel AG and 

compensation under the Financial Services Compensation 

Scheme will not be available. 

Past performance is not a guide to the future. The 

price of securities may go down as well as up and as a 

result investors may not get back the amount originally 

invested. Changes in the exchange rates may cause the 

value of investments to go down or up. Any literature, 

documentation or information provided is directed 

solely at persons we reasonably believe to be invest- 

ment professionals. All such communications and the 

activity to which they relate are available only to such 

investment professionals; any activity arising from such 

communications will only be engaged in with investment 

professionals. Persons who do not have professional 

experience in matters relating to investments should 

not rely upon such communications. Any contact with 

analysts, brokers or other employees of Bank Vontobel 

AG must be directed with Bank Vontobel AG directly 

and not through offices or employees of Vontobel Group 

affiliates in London/UK. 

Informationen für Kunden aus Deutschland 

Distributorin für institutionelle Kunden und Privatkunden 

ist die Bank Vontobel Europe AG, Alter Hof 5, D-80331 

München (beaufsichtigt durch: Bundesanstalt für 

Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Strasse 108, 

D-53117 Bonn). 



Unser Anspruch 

Effiziente Lösungen für Ihr Unternehmen zu finden 

ist der Anspruch unseres Corporate Finance Teams. 

Kapitalerhöhungen, Börsengänge, Mergers & Acquisitions 

und Anleihensemissionen – dafür und für vieles mehr 

entwickeln unsere erfahrenen Corporate Finance 

plAnCAl HOlding Ag 

Sale to 

Trimble Navigation Ltd. 

purchase price not disclosed 

december 2011 

Financial Advisor 

3m (SCHWeiZ) Ag 

Public Tender Offer for 

Winterthur Technologie AG 

CHF 364m 

march 2011 

Offer manager 

eVOlVA HOlding SA 

(FOrmerlY ArpidA ltd.) 

Reverse Takeover 

CHF 155m 

december 2009 

Financial Advisor and 

listing Agent 

SikA Ag 

Straight Bond 

CHF 300m 

may 2009 

Co-lead manager 

BurCkHArdt COmpreSSiOn 

HOlding Ag 

Share Buyback 

75’317 registered shares 

december 2008 – 

december 2010 

lead manager 

genOlier SWiSS mediCAl 

netWOrk SA 

Capital Increase 

Rights Offering 

CHF 17m 

december 2011 

lead manager 

W. duBACH 


Datacolor AG 

CHF 42m 

march 2011 

Offer manager 

CiCOr teCHnOlOgieS Ag 

Capital Increase / 


CHF 10m 

november 2009 

lead manager 

kArdex Ag 

Exchange of Bearer Shares 

into Registered Shares 

April 2009 

exchange Agent 

SAntHerA pHArmACeutiCAlS 

HOlding Ag 


(PIPE) 

CHF 16m 

november 2008 


mOBimO HOlding Ag 

Capital Increase/ 


CHF 197m 

november 2011 

Joint lead manager 

HelVetiA SCHWeiZeriSCHe 

VerSiCHerungS- 

geSellSCHAFt Ag 

Perpetual Bond 

CHF 300m 

november 2010 



Public Exchange Offer for 

LO Holding Lausanne-Ouchy 

and JJM Participations 

CHF 145m 

October 2009 


Offer manager 

BASF 

Public Tender Offer 

for Ciba Holding AG 

CHF 3.45bn 

April 2009 

Offer manager 

depArtment OF FinAnCe OF 

kAntOn glAruS 

Ownership strategy for 

Glarner Kantonalbank 

August 2008 

Advisor to the department of 

Finance of the kanton glarus 

regarding selected topics 

tOrnOS HOlding Ag 


CHF 4m 

may 2011 

listing Agent 

edipreSSe grOup 

Share Buyback 

(2nd Trading Lines) 

max. 64’130 beares shares 

max. 20’080 registered shares 

October 2010– 

October 2013 

lead manager 

VOntOBel Beteiligungen Ag 

Public Exchange Offer 

for BB Medtech AG 

CHF 506m 

September 2009 


Offer manager 

AFg ArBOniA-FOrSter- 

HOlding Ag 

Capital Increase / 


CHF 113.4m 

April 2009 


SuStAinABle perFOrmAnCe 

grOup Ag 

2% Convertible Bonds 

2008–2013 

CHF 50m 

may 2008 

lead manager 

Spezialisten innovative Konzepte. Mit Talent und Tempo 

bei der Umsetzung. Entschlossen, die Besten zu sein. 

Und das auch für Ihr Unternehmen zu be weisen – insbesondere 

für Mid & Small Caps. 

HArBOurVeSt 

Public Tender Offer by 

HarbourVest for Absolute 

Private Equity AG 

uSd 752m 

April 2011 

Advisor & Offer manager 


2.125% Convertible Bonds 

2010–2014 

CHF 175m 

June 2010 

Co-manager 

AquAmit B. V. 

Public Tender Offer 

for Quadrant AG 

CHF 237m 


Offer manager 

edipreSSe grOup 

Sale of Swiss 

media activities to 

CHF 450m 

march 2009 


metAll Zug Ag 

Simplification of the 

Capital Structure 

may 2008 

lead manager 

StArrAgHeCkert HOlding Ag 



CHF 65m 

April 2011 

lead manager 

SiegFried HOlding Ag 

Mandatory 

Convertible Note 

CHF 80m 

April 2010 

lead manager 

ClS COrpOrAte lAnguAge 

SerViCeS HOlding Ag 

Acquisition of Lexi-tech 

Intl. Inc., Canada 




SWiSSCOm Ag 

Straight Bond 

CHF 1’250m 

march 2009 


lAm reSeArCH COrpOrAtiOn 

Public Tender offer 

for SEZ Holding AG 

CHF 643m 

march/April 2008 

Offer manager 

SCHmOlZ + BiCkenBACH Ag 



CHF 131m 

April 2011 

lead manager 

OriOr Ag 

Initial Public Offering 

CHF 163m 

April 2010 


ClS COrpOrAte lAnguAge 

SerViCeS HOlding Ag 

Raised Expansion Finance from 

followed by Acquisition 

of lexi-tech intl. inc., Canada 

July/September 2009 


mmA Vie SA FrAnCe 


Harwanne Compagnie de 

participations industrielles 

et financières SA 

CHF 183m 

march 2009 

Offer manager 

AlBert SpieSS HOlding Ag 

Sale to 

Orior AG 


January 2008 

Financial Advisor

Bank Vontobel AG 

Corporate Finance 

Gotthardstrasse 43 

CH-8022 Zürich 

Telefon +41 (0)58 283 70 03 

www.vontobel.com 

SC2012041809 

04/12 1100 DE

MarketCap Report 2012 - Vontobel Holding AG

Sie wollen auch ein ePaper? Erhöhen Sie die Reichweite Ihrer Titel.

Template löschen?

Als Template speichern?