SACHWERTE Strategie 2030 - HWWI

Risiko jedoch nicht durch weitere Ausgaben für Marktforschung reduziert werden, sodass ein
Anleger eine Kaufentscheidung lediglich im Sinne einer optimalen Portfoliodiversifikation treffen
sollte.
Inwieweit und ob Finanz- und Vermögensmärkte als informationseffizient angesehen werden
können, ist jedoch nicht erst seit dem Ausbruch der Finanzmarktkrise in 2008 umstritten. Es gibt
konkrete Hinweise darauf, dass zumindest einige Vermögensmärkte, und hier auch insbesondere
Märkte für Sachwerte, nicht effizient funktionieren. Die Zweifel an der Hypothese effizienter Fi -
nanzmärkte setzen an zwei Punkten an: Einerseits wird bezweifelt, dass, wie in der Theorie angenommen,
praktisch keine Friktionen und sonstigen Transaktionskosten bestehen, sodass eventu -
elle Abweichungen vom fundamental gerechtfertigten Preis tatsächlich sofort ausgenutzt werden
können. So haben die US-Ökonomen Case und Shiller gezeigt, dass insbesondere der Häusermarkt
nicht als informationseffizient bezeichnet werden kann, da die Transaktionskosten hier zu hoch
sind, um eine vollständige Reflexion aller verfügbaren Informationen im Marktpreis zu gewähr -
leisten. 137
Eine derartige Ineffizienz hat zweierlei Konsequenzen: Zum einen bestehen für Immo bi -
lieneigentümer Liquiditätsrisiken, da sie den Immobilienbesitz nicht zuverlässig zügig veräußern
können. Zum anderen führt die ineffiziente Verarbeitung von Informationen zu zyklischen Schwan -
kungen, die es möglich machen, Preisänderungen zu prognostizieren. Investoren können daher
unter Umständen Informationsvorsprünge gewinnbringend nutzen. 138
Andererseits gibt es Anzeichen dafür, dass Marktteilnehmer – zumindest phasenweise – irra -
tionales Verhalten zeigen, indem sie ihre Anlageentscheidungen nicht ausschließlich auf den fun -
damental gerechtfertigten Wert stützen. Ist die Zahl irrational agierender Marktteilnehmer hoch, so
kann es zu irrationalem Überschwang und Preisblasen kommen. Beispielsweise kann hier das
Herdenverhalten angeführt werden, bei dem uninformierte oder verunsicherte Anleger kurzfristig
erkennbaren Markttrends folgen und diese so verstärken. Eine Blasenbildung ist vor allem dann zu
befürchten, wenn eine hinreichend große Zahl von Marktteilnehmern den fundamentalen Wert
beim Erwerb eines Vermögensgutes außer Acht lässt und in erster Linie auf kurzfristig steigen -
de oder fallende Preise wettet, sodass es zu sich selbst verstärkenden Prozessen (feedback loops)
kommt. 139
Eine derartige, aus übergeordneter Sicht irrationale spekulative Übertreibung kann auf
individueller Ebene sogar als rationale Handlung erachtet werden, wenn risikofreudige Spekulanten
Grund zur Annahme haben, dass der Preistrend noch eine Weile anhält.
Im Nachgang zur jüngsten Immobilienkrise ist diskutiert worden, inwieweit die Geldpolitik der
Fed und der EZB die Bildung von Blasen am Immobilienmarkt in der Vergangenheit ermöglicht
hat und angesichts der aktuell stark ausgeweiteten Liquidität auch zukünftig zur Entstehung neuer
Blasen beitragen könnte. Im Zusammenhang mit den Anschlägen vom 11. September 2001 und dem
Platzen der Dotcom-Blase war die Geldpolitik der Fed sehr expansiv ausgerichtet. Eine expansive
Geldpolitik ist jedoch höchstens eine notwendige, aber keine hinreichende Bedingung für die Ent -
stehung von Blasen auf Vermögensmärkten. Die US-Regierung unter Bill Clinton hatte zu jener
137 Vgl. Case/Shiller (1989).
138 Vgl. Miller/Geltner (2005).
139 Vgl. Shiller (2005).
Berenberg Bank · HWWI: Strategie 2030 · Nr. 15
83