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ECONOMICS & FINANCE
PRIVATE
BANKING
«Es lässt sich in jedem Umfeld Geld verdienen»
Interview mit Burkhard Varnholt,
Global Head of Research Credit Suisse Private Banking
Foto: Pia Zanetti
DANIEL HUBER An der Börse ist die Euphorie
der Neunzigerjahre einer allgemeinen Ernüchterung
gewichen. Hat die Aktie als
Anlagemittel ausgedient?
BURKHARD VARNHOLT Zurzeit ist die Investition
in Aktien sicher mit höheren Risiken
verbunden. Ein Blick auf die Entwicklung
des Dow Jones Index über die letzten 100
Jahre zeigt, dass es im Börsengeschäft
längst nicht immer mit zweistelligen Zuwachsraten
aufwärts ging. So verharrte
der Dow Jones zwischen 1963 und 1983
zwanzig Jahre lang praktisch auf dem
gleichen Level von 1000. Auf der anderen
Seite stieg er von 1983 bis heute von
1000 auf 11 000.
D.H. Und dort wird er in den nächsten Monaten
wohl auch bleiben.
B.V.Tatsächlich gibt es ein zunehmendes
Risiko, dass der Dow Jones und damit auch
all die anderen Aktienmärkte, die immer
enger mit dem amerikanischen verknüpft
sind, sich mittelfristig wenig nach oben
bewegen. Dafür spricht auch, dass die bereits
korrigierten Bewertungen immer noch
als fair und nicht etwa als billig bezeichnet
werden müssen. Daneben signalisieren
die wirtschaftlichen Fundamentalwerte
weltweit eine synchrone Abschwächung.
Gerade in Europa ging die Konjunktur viel
schneller und stärker zurück, als viele
Beobachter erwartet oder gehofft hatten.
D.H.Und wie lange wird diese Abschwächung
in Europa noch anhalten?
B.V.Vermutlich länger als in den USA. Die
Amerikaner haben den Vorteil, dass ihre
Arbeitslosigkeit zurzeit dramatisch steigt.
D.H. Und wo liegt da der Vorteil?
B.V. Die amerikanischen Unternehmen
haben die Möglichkeit, relativ kurzfristig
Leute zu entlassen. Dadurch können sie
ihre Kosten senken und ihre Gewinne
wieder schneller in die Balance bringen. In
Europa geht das nicht so einfach.
D.H. Was bedeutet das für die europäische
Konjunkturentwicklung?
B.V. Der Konjunkturzyklus schlägt zwar
nicht gleich vehement aus wie in Amerika,
aber dafür regeneriert er sich wahrscheinlich
auch langsamer. Es kommt jedenfalls
sicher nicht zu einer v-förmigen Erholung.
Es wird wohl eher eine Banane werden.
D.H. Kehren wir noch einmal zum Dow Jones
zurück. Übers ganze letzte Jahrhundert
betrachtet gings tendenziell doch immer
aufwärts. Lässt das nicht für die Zukunft
hoffen?
B.V. Das Entscheidende ist immer der
Zeitpunkt, zu dem man einsteigt. Es gab
immer wieder Investoren, die den dümmsten
Zeitpunkt erwischten und danach zehn
Jahre lang Geld verloren.
D.H. War der letzte Herbst wieder einer dieser
dümmsten Zeitpunkte?
B.V. Speziell günstig war er sicher nicht.
Allerdings sind auch noch keine zehn Jahre
vergangen. Leute, die 1966 bei einem
Dow Jones Level von 1000 einstiegen,
mussten sich 1978, also zwölf Jahre später,
mit einem Index von 850 begnügen.
Die Geschichte mit «langfristig steigen die
Aktien immer» ist eine statistische Aussage,
die zwar beruhigend ist, aber sehr stark
vom Zeitpunkt des Einstiegs abhängt.
D.H.Lässt sich in dieser schwierigen Situation
an der Börse überhaupt noch Geld verdienen?
B.V. Man kann in jedem Umfeld Geld
verdienen. Nur benötigt man heute andere
Strategien. Die richtige Antwort auf den
explodierenden Bullenmarkt der letzten
Jahre war die «buy and hold»-Strategie.
Aber im momentanen
Trading-Markt,
der geprägt ist von
schnell aufeinander
folgenden Hochs
und Tiefs, kann
man nur Geld verdienen, wenn man sehr
schnell und flexibel auf neue Trends reagieren
kann.
D.H. Somit ist die heutige Zeit auch ein
Gradmesser für das Können eines Investment-Managers?
B.V. Das ist sicher so – vor allem bei
Managern von Anlagen, die nicht direkt mit
der Marktentwicklung zusammenhängen.
So kann ein solcher marktneutraler Fonds
in einem schwierigen Umfeld schnell einmal
20 Prozent Plus, aber auch 20 Prozent
Minus machen. Bei einem marktbasierten
Fonds sind es zum Benchmark selten
mehr als plus oder minus fünf Prozent.
D.H. Mit anderen Worten, professionelles
Know-how wird immer wichtiger. Ist das
das Ende des Kleinanleger-Booms?
B.V. Davon sind nicht nur kleine Anleger,
sondern auch grosse und institutionelle
Anleger betroffen. Es ist das Ende des
passiven Investierens, des «Kaufen und
Augen zu»-Investierens, wie es jahrzehntelang
gepredigt wurde.
D.H. Ist Credit Suisse Private Banking auf
diese arbeitsintensivere Form der marktneutralen
Vermögensverwaltung vorbereitet?
B.V. Wir haben die entsprechenden
Leute, die notwendige Technologie und
vor allem auch die notwendige Grösse.
Dadurch können wir nicht nur die besten
Manager auswählen, sondern bekommen
auch Zugang zu ihnen. Viele unabhängige
Topmanager nehmen von anderen Instituten
gar kein neues Geld mehr an.
Credit Suisse
Bulletin 4|01
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