DS-Fonds Nr. 129 Flugzeugfonds IV

G.U.B. ANALYSE
DEUTSCHLANDS ÄLTESTE RATING-AGENTUR FÜR GESCHLOSSENE FONDS – GEGRÜNDET 1973
Analyse-Nummer
16/2008
12. März 2008
Einzelpreis EUR 27,–
inklusive MwSt.
DS-Fonds Nr. 129 Flugzeugfonds IV
DAS ANGEBOT
Anleger können sich ab 20.000 US-Dollar
zuzüglich fünf Prozent Agio direkt oder
über eine Treuhänderin an dem DS-Rendite-Fonds
Nr. 129 Flugzeugfonds IV GmbH &
Co. KG, Dortmund, beteiligen. Die Gesellschaft
wird auf unbestimmte Zeit geschlossen
und kann erstmals zum 31. Dezember
2025 gekündigt werden.
Der Fonds investiert in das Großraumflugzeug
Airbus A380-800, Serien-Nr. 003,
(A380). Der Kaufpreis beträgt rund 197,29
Millionen US-Dollar. Die Übernahme des
Flugzeuges durch die Beteiligungsgesellschaft
ist am 20. Dezember 2007 erfolgt.
Der Airbus verfügt je nach Konfiguration
über eine Passagierkapazität von bis zu 853
Plätzen. Das Investitionsobjekt ist für zehn
Jahre an die Fluggesellschaft Singapore
Airlines Limited, Singapur, (Singapore Airlines)
verleast, die auch das Betriebskostenrisiko
trägt. Die für die Erstbeschäftigung
und die Verlängerungsoption (zwei Jahre)
vereinbarte Leasingrate beträgt 1.713.418,-
US-Dollar pro Monat. Die Anschlussrate
wurde mit 1.275.000.- US-Dollar im Monat
bis zum Ende der Laufzeit des Fonds im Jahre
2025 kalkuliert.
Das Investitionsvolumen beträgt insgesamt
rund 218,81 Millionen US-Dollar (inklusive
Agio), davon etwa 94,10 Millionen US-
Dollar Eigenkapital plus Agio. Die Zinsen
für das Fremdkapital sind über die feste
Leasingvertragslaufzeit von zehn Jahren
festgeschrieben. Die geplanten jährlichen
Auszahlungen beginnen 2008 mit 7,25 Prozent
der Einlage p.a. (zeitanteilig) und erhöhen
sich auf 15 Prozent p.a. zum Ende
der Laufzeit. Insgesamt sind inklusive Veräußerung
des Flugzeuges und Rückführung
der Einlage Ausschüttungen in Höhe von
rund 222 Prozent geplant. Der Verkaufserlös
ist mit 55,35 Millionen US-Dollar kalkuliert.
Initiator ist die Dr. Peters GmbH & Co. Emissionshaus
KG, Treuhänderin die DS-Fonds-
Treuhand GmbH, beide Unternehmen der
Dr. Peters-Gruppe, Dortmund. Asset Manager
ist die Doric Asset Finance & Verwaltungs
GmbH, Offenbach am Main.
ANBIETER
Dr. Peters GmbH & Co.
Emissionshaus KG
Stockholmer Allee 53
44269 Dortmund
Telefon: 02 31 / 55 71 73 - 0
Telefax: 02 31 / 55 71 73 - 49
www.dr-peters.de
Sehr erfahrener Initiator und
leistungsfähiger Projektpartner
Die seit mehr als 31 Jahren in der Konzeption von geschlossenen
Fonds tätige Dr. Peters-Gruppe hat bislang
130 geschlossene Fonds, davon 75 Schiffs-, 50 Immobilien-,
zwei Lebensversicherungs- und drei Flugzeugfonds,
mit einem Gesamtvolumen von etwa 5,1
Milliarden Euro aufgelegt. Die Leistungsbilanz per
Ende 2006 ist laut Analyse der Deutsches Finanzdienstleistungs-Informationszentrum
GmbH (wie die
G.U.B. ein Unternehmen der cash.medien AG, Hamburg)
insgesamt als gut einzustufen. Der Objektverwalter,
die Doric Asset Finance & Verwaltungs
GmbH (Doric), hat der Beteiligungsgesellschaft das
Flugzeug zusammen mit dem Leasingvertrag vermittelt.
Doric wurde zwar erst 2005 gegründet, verfügt
aber über ein erfahrenes Management im Bereich der
Flugzeugfonds. Doric hat unter anderem selbst zwei
Flugzeugfonds konzipiert und wirkt sowohl bei den
Vorgängerfonds als auch bei Flugzeugfonds eines anderen
namhaften Initiators mit.
Wachstumsmarkt Großraumflugzeuge
Ausweislich des Current Market Outlook 2006 durch
The Boeing Company, Seattle, USA (Boeing), wird
für den Passagierverkehr allgemein ein durchschnittliches
Wachstum von jährlich 4,8 Prozent in einem
Zeitraum von 2005-2025 prognostiziert. Untersuchungen
von Airbus kommen zu ähnlichen Ergebnissen.
Obwohl Airbus als auch Boeing als Flugzeughersteller
ein eigenes Interesse an einer möglichst günstigen
Darstellung des Marktes haben, sprechen die Daten
für positive Rahmenbedingungen. Diese umfassen
u. a. auch die Ausweitung des Marktanteils von Großraumflugzeugen.
So wird von Boeing in dieser Flugzeugklasse
ein Wachstum der bestehenden Flotte von
derzeit rund 910 Flugzeugen auf 1.370 Flugzeuge prognostiziert.
Für den Airbus A380-800 lagen angabegemäß
zum 31. Dezember 2007 über 189 Bestellungen
namhafter Fluggesellschaften vor. Da es sich um einen
neuen Flugzeugtyp handelt, sind allerdings noch keine
langfristigen Erfolgswerte – auch über die mögliche
Anschlussvermietung – verfügbar.
Erstklassiger Leasingnehmer
Positiv ist der zehnjährige feste Leasingvertrag mit
Verlängerungsoption zu bewerten, da hierdurch die
Einnahmen des Fonds langfristig abgesichert sind. Singapore
Airlines ist gemäß Prospekt gemessen am Gewinn
die zweitgrößte Fluggesellschaft der Welt und
Mitglied des weltgrößten Airline-Büdnisses „Star Alliance“.
Die Bilanz per 31. März 2007 weist ein Eigenkapital
von rund 9,9 Milliarden US-Dollar aus. Hauptgesellschafter
mit 54 Prozent ist über eine Beteiligungsholding,
die von Standard & Poor’s und Moody’s
mit bestmöglichen Ratings ausgezeichnet wurde, der
Staat Singapur. Singapore Airlines hat sich verpflichtet,
das Flugzeug am Ende der Leasingzeit in einer sogenannten
„full life condition“ zurückzugeben, d. h. alle
wesentlichen Teile des Flugzeuges müssen einen
„Zustand von null Betriebsstunden“ aufweisen.
Angemessener Kaufpreis
Die AVAC, London, geht in ihrem Bewertungsgutachten
von einem leicht unterhalb des aktuellen
DIE G.U.B.-ANALYSE
Marktwertes liegenden und daher als angemessen zu
bewertenden Kaufpreis aus. Insgesamt gehen AVAC
und zwei weitere Gutachtergesellschaften in ihren Bewertungen
von einer gleichartigen Marktlage und
Marktgängigkeit des Flugzeuges aus. Da der langfristige
Einsatz des A380-800 noch nicht endgültig eingeschätzt
werden kann, wurde als kalkulierter Veräußerungspreis
der niedrigste der von den Gutachtergesellschaften
prognostizierten mittleren Marktwerte
zum Verkaufszeitpunkt 2025 zu Grunde gelegt.
Rechtliche Besonderheiten
Die Treuhänderin ist ebenfalls ein Unternehmen der
Dr. Peters-Gruppe. Daher besteht grundsätzlich Potenzial
für Interessenkonflikte, auch weil die Treuhänderin
das Stimmrecht nach ihrem eigenen Ermessen
ausübt, falls keine anders lautenden Weisungen erteilt
werden. Das Fehlen eines unabhängigen Mittelverwendungskontrolleurs
ist nur angesichts der langjährigen
Marktzugehörigkeit der Dr. Peters-Gruppe vertretbar.
Positiv zu bewerten ist, dass die Hafteinlage
nur etwa ein Prozent der Pflichteinlage beträgt. Das
rechtliche Eigentum des Investitionsobjektes wurde
für Registrierungszwecke auf eine verbundene Treuhandgesellschaft
übertragen; das wirtschaftliche Eigentum
verbleibt bei der Fondsgesellschaft.
DAS FAZIT
Die Dr. Peters-Gruppe ist ein langjährig erfolgreich
am Markt agierender Initiator geschlossener Fonds.
Durch die Doric wurde ein leistungsfähiges Unternehmen
mit erfahrenem Management im Bereich der
Flugzeugfonds in den Fonds eingebunden. Das Angebot
überzeugt daneben durch einen gutachterlich als
marktgerecht bestätigten Kaufpreis sowie durch die
rund zehnjährige Erstbeschäftigung bei einer renommierten
Fluggesellschaft. Der Erfolg des Fonds hängt
jedoch auch davon ab, dass sich der Airbus A380 langfristig
im Markt der Großraumflugzeuge entsprechend
positionieren wird.
G.U.B.-Urteil:
sehr
gut
+++

■ 16/2008 DS-Fonds Nr. 129 Flugzeugfonds IV
KENNZAHLEN
Eigenkapital inkl. Agio 1 : 45,2 %
Flugzeugkaufpreis + Liquiditätsreserve 1 : 90,4 %
Finanzierungskosten 1 : 0,3 %
Fondsbedingte Kosten inkl. Agio 1 : 9,3 %
Kaufpreisfaktor 2 : 9,6
1 Verhältnis zum Gesamtaufwand (Investitionsvolumen plus Agio).
2 Kaufpreis in US-Dollar zu voller geplanter Leasingrate 2008.
Initiator und
Management
Investition und
Finanzierung
Wirtschaftliches
und steuerliches
Konzept
Rechtliches
Konzept
Interessenkonstellation
Prospekt und
Dokumentation
Kriterium
Fondskonzept
plausibel
Gesamtfinanzierung/
Mindestvolumen
abgesichert
Anlegerrechte
gewahrt
Ordnungsgemäße
Mittelverwendung
abgesichert
Kein gravierendes
Potenzial für Interessenkonflikte
EXISTENZKRITERIEN
Ja grundsätzlich
STÄRKEN-SCHWÄCHEN-ANALYSE
Stärken/Vorteile
Sehr erfahrener Initiator von geschlossenen Fonds. Insgesamt
gute Leistungsbilanz per Ende 2006. Der Objektverwalter
Doric wurde zwar erst 2005 gegründet,
verfügt aber angabegemäß über langjähriges projektkonformes
Know-how.
Angemessenheit des Kaufpreises durch Gutachten bestätigt.
Gesamtfinanzierung durch Fremdkapitalzusage
und Platzierungsgarantie abgesichert. Währungskongruente
Fremdfinanzierung. Keine Bau- und Ablieferungsrisiken.
Einnahmesicherheit durch festen Vertrag mit erstklassigem
Leasingnehmer. Übernahme der Betriebskosten
durch den Leasingnehmer. Hohe Kapitalausstattung
der Fluggesellschaft. Laut Prospekt anfänglich geringe
Steuerbelastung und steuerfreie Vereinnahmung des
Veräußerungserlöses. Anschlussvermietung konservativ
kalkuliert.
Gesellschafts- und Treuhandvertrag im Wesentlichen mit
üblichen Regelungen. Bestellung eines mehrheitlich
von Anlegern gewählten Verwaltungsrates (Beirat) möglich.
Verwaltungsrat kann außerordentliche Gesellschafterversammlung
verlangen; ebenso die Kommanditisten
(Quorum 15%). Testierter Jahresabschluss zwingend.
Wahl des Abschlussprüfers durch die Gesellschafter.
Mittelfreigabekontrolle durch unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft.
Hafteinlage nur etwa ein
Prozent der Pflichteinlage.
Zwei voneinander unabhängige Unternehmen (Doric,
Dr. Peters) in das Konzept und in die Fondsgeschäftsführung
eingebunden. Leistungsanreize für Dr. Peters
und Doric durch Beteiligungen an überplanmäßigen Ergebnissen.
Testierte und nahezu vollständige Leistungsbilanz per
Ende 2006. Auszug aus der Leistungsbilanz im Prospekt
enthalten. Wertgutachten zum Flugzeug und Marktgutachten.
X
X
X
X
X
Schwächen/Nachteile
Einige Fonds der Dr. Peters-Gruppe erreichten die kumulierten
Planwerte bisher nicht. Zusammenarbeit von Dr.
Peters und Doric noch nicht längerfristig erprobt.
G.U.B. ANALYSE
Nein Anmerkungen
Regelmäßige Präsenz-Gesellschafterversammlungen
nicht zwingend.
Keine externe Mittelverwendungskontrolle.
Treuhänder und Initiator
verflochten.
Punkte
Bandbreite in den Bewertungsgutachten. 8,5
Chancen auf höhere Einnahmen durch langfristigen Leasingvertrag
mit Option beschränkt. Kalkulierter Veräußerungserlös
nur schwer einschätzbar, da noch kein
Gebrauchtmarkt für den Flugzeugtyp. Zinsrisiko zweite
Darlehenstranche. Steuerliches Konzept noch nicht erprobt.
Jährliche Präsenz-Gesellschafterversammlungen nicht
zwingend. Keine externe Mittelverwendungskontrolle.
Bei fehlender Weisung übt Treuhänderin das Stimmrecht
nach eigenem Ermessen aus. Geschäftsführung (wie
üblich) vom Selbstkontrahierungsverbot gemäß Paragraf
181 BGB befreit. Eingeschränkte Handelbarkeit des
Fondsanteils, da Vorkaufsrecht für geschäftsführende
Kommanditistin.
Treuhänderin und Initiator verflochten. Risiko, dass sich
die Fondsgeschäftsführer bei unterschiedlichen Interessen
ihrer Stammhäuser (Doric, Dr. Peters) gegenseitig
blockieren. Hoher Betrag an Doric für die Vermittlung
des Flugzeugs und des Leasingvertrags.
Vertrag über die Mittelfreigabekontrolle nicht im Prospekt
abgedruckt. Prospektangaben zu Bewertungsgutachten
nicht ganz vollständig.
WICHTIGE HINWEISE ZUR G.U.B.-ANALYSE
Diese G.U.B.-Analyse basiert auf folgenden Unterlagen: Emissionsprospekt (18. Januar 2008), Leistungsbilanz per Ende 2006 (September 2007), drei Bewertungsgutachten,
Recherchen im Internet und Antworten auf Fragen der G.U.B.
● Die G.U.B. analysiert und beurteilt seit 1973 geschlossene Fonds
und weitere Angebote des privaten Kapitalmarktes. Die Analyse erfolgt
nach der von der G.U.B. entwickelten, eigenen Analysesystematik.
Die G.U.B.-Analyse stellt keine Anlageempfehlung dar,
sondern ist eine Einschätzung und Meinung insbesondere zu
Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes.
● Die vorliegende Analyse basiert ausschließlich auf den in der Analyse
jeweils im Einzelnen aufgeführten Informationsquellen sowie
auf den der G.U.B. zum Analysezeitpunkt vorliegenden allgemeinen
Marktinformationen. Soweit nicht ausdrücklich anderweitig vermerkt,
erfolgt eine Einsichtnahme in Originalunterlagen oder öffentliche
Register sowie eine Vor-Ort-Besichtigung von Anlage-Objekten
nicht. Nach dem Zeitpunkt der Analyse eintretende bzw. sich
auswirkende Änderungen der Verhältnisse und neuere Erkenntnisse
sind nicht berücksichtigt.
● Eine Überprüfung der in Unterlagen von Anbietern enthaltenen
Angaben auf Richtigkeit und Vollständigkeit erfolgt nicht. Zu diesem
Zweck werden von vielen Anbietern bei Wirtschaftsprüfern Prospektgutachten
nach dem einheitlichen Standard IDW S 4 in Auftrag
gegeben. Diese Gutachten dürfen in der Regel aus rechtlichen Gründen
in der Analyse nicht erwähnt werden. Interessierte Anleger sollten
daher vor einer Beteiligung selbst beim Anbieter erfragen, ob ein
solches Gutachten vorliegt.
● Die Beurteilung durch die G.U.B. erfolgt ohne Haftungsobligo und
entbindet den Anleger nicht von einer eigenen Beurteilung der
Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes, auch vor dem Hintergrund
seiner individuellen Gegebenheiten und Kenntnisse. Es ist
deshalb zweckmäßig, vor einer Anlageentscheidung die individuelle
Beratung eines Fachmanns in Anspruch zu nehmen.
● Jede Beteiligung enthält auch ein Verlustrisiko. Die Beurteilung durch
die G.U.B. bietet keine Garantie vor Verlusten und keine Gewähr für
den Eintritt der prognostizierten steuerlichen und wirtschaftlichen Ergebnisse.
Grundlage für die Beteiligung an dem Angebot ist allein der
vollständige Emissionsprospekt inklusive der darin enthaltenen Risikohinweise,
deren Beachtung ausdrücklich empfohlen wird.
8,5
8,5
7,5
7,5
8,5
Urteil
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+++
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++
++
+++
● Die Bewertung in der Stärken-Schwächen-Analyse erfolgt in
Schritten von 0,5 Punkten auf einer Skala von 0 bis 10 Punkten.
Die Vergabe des Teilurteils erfolgt nach folgenden Bewertungsstufen:
0 bis 3,5 Punkte: „-“, 4,0 bis 5,5 Punkte: „+“, 6,0 bis
8,0 Punkte: „++“, 8,5 bis 10 Punkte: „+++“.
Das Gesamturteil stellt keinen arithmetischen oder sonstigen
Mittelwert der Teilnoten dar, sondern wird von der G.U.B. im
Rahmen einer Gesamtwürdigung vergeben. Insbesondere werden
die Teilbereiche der Stärken-Schwächen-Analyse an sich,
aber auch deren Inhalte dabei - je nach Bedeutung für das konkrete
Anlageangebot - möglicherweise von Analyse zu Analyse
unterschiedlich gewichtet.
Die Bewertungsstufen
für das Gesamturteil:
+++
+
= sehr gut = positiv
= gut
= nicht platzierungsreif
Verantwortlich für den Inhalt: G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbH, Brabandstraße 1, 22297 Hamburg,
Telefon: (0 40) 5 14 44-06, Telefax: (0 40) 5 14 44-180, www.gub-analyse.de © G.U.B. Nachdruck und Reproduktion (auch auszugsweise) nicht gestattet.
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