private-banking_mai_2022

PRIVATE 

BANKING 

W I R T S C H A F T S M A G A Z I N 

16 Seiten 

Krypto-Special 

Die Wende 

Die Rekordinflation beendet die Zeit der Nullzinsen. 

Was das für Ihre Investitionen bedeutet. 

Wir leben Immobilien. 

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BANKING 

Editorial 

Rainer Nowak, Chefredakteur 

und Herausgeber. 

FOTO: PETER REGAUD 

In weniger als einem Monat ist es so weit. Am 9. Juni tagt in 

Frankfurt das nächste Mal der Rat der Europäischen Zentralbank 

und es deutet viel darauf hin, dass dann die Zinswende 

auch die Eurozone erreicht. Der Druck auf EZB-Chefin Christine 

Lagarde wird nämlich von Woche zu Woche stärker, nicht zuletzt 

weil die US-Zentralbank Federal Reserve mit zwei Zinsschritten – 

einer davon im seit mehr als 20 Jahre lang nicht mehr gesehenen 

Ausmaß von 0,5 Prozentpunkten – bereits kräftig in Vorlage 

gegangen ist. 

Grund für die Wiedereinführung der Zinsen ist die Inflation. 

Diese begann bereits im Sommer des Vorjahres anzuziehen und 

erreichte zuletzt mit 7,5 Prozent in der Eurozone ein Ausmaß, das 

es zuletzt vor rund 40 Jahren gab. „Private Banking“-Leser waren 

davon übrigens nicht überrascht. Bereits im Mai des Vorjahres – 

also zu einem Zeitpunkt als die Coronapandemie die globale 

Wirtschaft noch fest im Griff hatte und die Teuerung bei vielen 

Ökonomen und vor allem den Zentralbanken noch lang nicht auf 

der Agenda stand – beschäftigte sich die damals erschienene 

Ausgabe ausführlich mit der Rückkehr der Inflation und der 

Bedeutung dieser Entwicklung für die Investoren. 

Aber auch die nun erfolgende Reaktion der Zentralbanken in 

Form einer Straffung der Geldpolitik ist für die Anleger von 

großer Relevanz. So machen Zinsen Anlageformen wie Anleihen 

oder sogar das klassische Sparbuch wieder attraktiver. Gerade in 

der Übergangsphase bedeuten die Zinsanhebungen aber vor 

allem Unsicherheit und mitunter auch deutliche Kursverluste am 

Kapitalmarkt – sowohl für Bonds als auch für Aktien. Was das 

bedeutet, mussten die meisten Investoren im vergangenen April 

bereits am eigenen Leib erfahren: Es war einer der schlechtesten 

Börsenmonate seit Langem. 

Die Zinswende und wie sich die Anleger nun am besten positionieren 

sollten, ist daher das Thema dieser Ausgabe des „Private 

Banking“-Magazins. Sie wurde vom Team des „Economist“ unter 

Leitung von Hanna Kordik und Gerhard Hofer erstellt. Die redaktionelle 

Leitung lag dabei traditionell in den Händen von Jakob 

Zirm. 

Neben der Zinswende und ihrer Auswirkung auf die Kapitalmärkte, 

wird in dieser Ausgabe auch verstärkt auf das Thema 

Immobilien eingegangen. Diese Anlageform erfreute sich in den 

vergangenen zehn Jahren – trotz konstant steigender Preise – 

einer stetig wachsenden Beliebtheit. Und da hierbei die Finanzierung 

meist auch über Kredite erfolgt, haben die Veränderungen 

in der Geldpolitik besonders große Auswirkungen auf den Markt. 

Als Special widmet sich das aktuelle Magazin erneut dem Thema 

Kryptowährungen. Eine Assetklasse, die inzwischen zu einem 

festen Bestandteil vieler Portfolios geworden ist. 

Ich wünsche Ihnen eine gewinnbringende Lektüre. 

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BANKING 3

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BANKING 

Inhalt 

6 


6 

Rekordinflation. Die Zinserhöhung wurde 

von der EZB lang hinausgeschoben. Im 

Sommer könnte es so weit sein. 

10 

Zinsanhebung. Die Notenbanken reagieren 

auf die steigende Inflation. Top-Privatbanker 

erklären, worauf es jetzt ankommt. 

18 

Paradigmenwechsel. Jan Viebig, Chief 

Investment Officer, rechnet an den globalen 

Märkten mit kräftigen Umbrüchen. 

38 

Kredite. Bankkredite werden teurer. In der 

aktuellen ungewissen Phase sind 

Fixzinskredite besonders attraktiv. 

40 

Washingtons Geldpolitik. Die USA 

braucht ein Wunder, um ihr Inflationsziel 

ohne Rezession zu erreichen. 

46 

Schwellenländer. Welche Auswirkungen 

hat die Zinswende? Experten sehen sie 

besser gerüstet als in der Vergangenheit. 

74 

Bitcoin als Gefahr? Die Kryptowährung 

ist gekommen, um das 

Geldsystem auf den Kopf zu stellen. 

78 

Alternativen. Es muss nicht immer 

Bitcoin sein. Auch andere Kryptoprojekte 

versprechen Wertzuwachs. 

22 

Zinssturm. Die Zinswende wirbelt 

die Börsen gehörig auf. Selektive 

Anlagechancen sind gefragt. 

28 

Comeback. Das Ende des Sparbuchs 

wurde schon oft prognostiziert. Kann es 

wieder zu einem Gewinner werden? 

30 

Energiekrise. Es gibt Konzerne, die trotz 

Krieg und steigender Energiepreise kräftig 

verdienen. Kann die Politik gegensteuern? 

34 

Historischer Überblick. Zinsen sinken 

bereits seit Anfang des 14. Jahrhunderts. 

48 

Stabilitätsfaktor. Ist Gold nach wie vor 

der ideale Inflationsschutz? 

52 

Eigentum. Preise für Wohnimmobilien sind 

seit Jahren im Steigen. Ab Sommer wird die 

Kreditvergabe eingeschränkt. 

58 

Bauherrenmodelle. Trotz steigender 

Immobilienpreise zahlt sich ein Investment 

für Anleger allemal aus. 

62 

Betongold. Der Wunsch nach einer Immobilie 

ist bei den Österreichern 

ungebrochen. Was man beachten sollte. 

84 

Satoshi Nakamoto. Die Anonymität 

des Gründers hat einen Vorteil 

für Bitcoin: Es ist unangreifbar. 

86 

Steuerfrage. Seit Kurzem werden 

Bitcoin und Co. nach den Regeln für 

Kapitalanlagen besteuert. 

IMPRESSUM: 

Medieninhaber & Herausgeber: „Die Presse“ Verlags-Gesellschaft m.b.H. & Co KG, Hainburger Straße 33, 1030 Wien. Geschäftsführung: Rainer Nowak, Mag. Herwig Langanger. 

Chefredakteur: Rainer Nowak. Redaktionelle Leitung: DI (FH) Jakob Zirm. Teamassistenz: Christina Dunky. Illustrationen: Marin Goleminov. Lektoratsleitung: Monika Frömmel. 

Infografik: Petra Winkler, Gregor Käfer. Art Direction: Matthias Eberhart. Produktion: Thomas Kiener, Christian Stutzig, Alexander Schindler. 

Anzeigen: Tel.: +43/(0)1/514 14-535, E-Mail: anzeigenleitung@diepresse.com. Hersteller: Druck Styria GmbH & Co KG. Herstellungsort: St. Pölten. 

FOTOS: COVER: PICTUREDESK.COM, INHALT: REUTERS (3) 

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EZB-Präsidentin 

Christine Lagarde 

konnte sich bisher 

noch nicht zur Zinswende 

durchringen. 

Der Druck wird aber 

laufend stärker. 

Kopfschmerzen 

in Frankfurt 

Während in den USA bereits zwei Zinsanhebungen durchgeführt wurden, wartet 

man in der EZB mit der Zinswende noch ab. Der Druck durch die Inflation steigt 

jedoch von Monat zu Monat. Im Sommer könnte es so weit sein. 

TEXT: JAKOB ZIRM 

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BANKING

FOTO: REUTERS 

Christine Lagarde müsse nur in 

den Europäischen Verträgen 

nachschauen, dort würde sie die 

Antwort auf ihr vorgebliches Dilemma 

finden. Diese Kritik schallte der EZB- 

Präsidentin im April von deutschen 

Ökonomen entgegen, als sich die Zentralbank 

nicht dazu durchringen konnte, 

die Zinswende einzuleiten. Man wolle 

erst einmal das Anleihenkaufprogramm 

auslaufen lassen und die Lage noch 

beobachten, so der Sukkus von Lagardes 

Rede nach der jüngsten Zinssitzung. 

Das Dilemma, das dieser zögerlichen 

Haltung zugrunde liegt, ist, dass die europäische 

Wirtschaft gerade erst die Coronapandemie 

hinter sich lässt und durch 

den Ukraine-Krieg einen neuen Schock 

verdauen muss. Die Währungshüter 

haben daher die Sorge, mit Zinserhöhungen 

die Konjunktur abzuwürgen 

(und die Zinskosten für die Staaten zu 

erhöhen). Für die kritisierenden 

Ökonomen kein taugliches Argument. 

Denn das Mandat der EZB betreffe vor 

allem die Sicherung der Preisstabilität. 

Diesem Ziel müssten alle anderen Ziele 

untergeordnet werden. 

Von Preisstabilität kann in der Eurozone 

derzeit jedoch nicht gerade gesprochen 

werden. So betrug die Inflation in der 

Eurozone im April den Rekordwert von 

7,5 Prozent. In Österreich liegt die Teuerung 

mit 7,2 Prozent zwar minimal 

geringer, das ist aber immer noch der 

höchste Wert seit 40 Jahren. Das letzte 

Mal wurde eine so hohe Inflationsrate im 

Oktober 1981 gemessen. 

Haupttreiber der Inflation sind vor allem 

Energieprodukte wie Benzin und Diesel, 

aber auch elektrischer Strom. Grund 

dafür ist einerseits der Ukraine-Krieg, der 

aufgrund der Bedeutung Russlands als 

Energielieferant und der nun verhängten 

Sanktionen gegen den Aggressor regelrechte 

Schockwellen auf den weltweiten 

Energiemärkten ausgesandt hat. 

Aber auch die nach wie vor nicht bereinigten 

Probleme bei den internationalen 

Lieferketten sorgen weiterhin bei vielen 

Industrieprodukten für einen Nachfrageüberhang 

und dadurch steigende Preise. 

Eine Situation, die sich durch die rigorose 

Zero-Covid-Strategie der chinesischen 

Regierung samt Lockdowns für 

Millionen von Menschen in China im 

Laufe der kommenden Monate noch 

weiter verschärfen dürfte. 

Gleichzeitig erwarten Ökonomen 

jedoch auch, dass Nahrungsmittel heuer 

zu einem weiteren Preistreiber werden 

könnten. Hier spielt ebenfalls der 

Ukraine-Krieg eine große Rolle, da das 

russische Erdgas ein wichtiger Rohstoff 

für die Erzeugung von Dünger ist. 

Zudem sind sowohl die Ukraine als 

auch Russland große Weizen-Exporteure 

– vor allem in Richtung Nordafrika 

und Naher Osten. Da viele dieser Lieferungen 

nun ausbleiben, versuchen diese 

Länder sich anderswo am Weltmarkt 

mit den benötigten Nahrungsmitteln 

Die These, dass die 

Inflation nur 

„temporär“ sei, hat 

sich als falsch 

erwiesen. 

einzudecken. Eine Situation, die auch in 

Europa die Preise für Brot oder Fleisch 

steigen lässt. 

Die noch im vergangenen Herbst von 

Lagarde und ihrem Chefökonomen, 

Philip Lane, vertretene These, dass die 

seit Sommer 2021 spürbaren inflationären 

Tendenzen nur „temporär“ seien, 

haben sich somit als falsch erwiesen. 

Noch im Dezember hatte Lagarde nach 

einer mit großer Spannung erwarteten 

Zinssitzung erklärt, dass die europäische 

Wirtschaft weiterhin eine lockere Geldpolitik 

als Unterstützung brauche. Zu 

diesem Zeitpunkt hatte ihr transatlantisches 

Pendant Jerome Powell bei der 

US-Notenbank Fed bereits die 

Notbremse gezogen und die für März 

geplante und dann auch so umgesetzte 

Zinswende öffentlich verlautbart. 

Zinserhöhung im Juli? 

Aber auch in Europa mehren sich inzwischen 

die Stimmen, dass die EZB nun 

ebenfalls kehrtmachen und die seit 

März 2016 auf null Prozent liegenden 

Leitzinsen anheben müsse. Die dadurch 

verringerte Nachfrage nach Geld soll die 

Wirtschaft abkühlen und somit dafür 

sorgen, dass sich die Preissteigerungen 

einbremsen. 

Den Anfang machte rund eine Woche 

nach der Aprilsitzung der EZB der Präsident 

der deutschen Bundesbank, 

Joachim Nagel. Er erklärte am Rande der 

Frühjahrstagung des IWF in Washington, 

dass er schon im Sommer mit einer Zinserhöhung 

rechne. „Die hohen Inflationsraten 

dürfen sich nicht verfestigen“, so 

Nagel. 

Kurz danach folgten ähnliche Aussagen 

von EZB-Vizepräsident Luis de Guindos 

und dem belgischen Notenbank-Chef, 

Pierre Wunsch. De Guindos meinte, eine 

Zinserhöhung sei bereits im Juli möglich. 

Ähnlich die Aussagen von Wunsch. So 

sei ein Zinsschritt im Sommer „sicherlich 

ein Szenario, das ich in Betracht ziehen 

würde“. Und auch der heimische Nationalbank-Gouverneur, 

Robert Holzmann, 

erklärte inzwischen mehrfach, dass er 

dafür ist, dass „zeitnah“ gehandelt werde. 

Anfang Mai wiederum erklärte schließlich 

auch EZB-Direktorin Isabel 

Schnabel: „Jetzt reicht es nicht mehr zu 

reden, wir müssen handeln.“ 

Viel spricht also dafür, dass bei der 

nächsten Zinssitzung am 9. Juni auch die 

historische Nullzinsphase in der Eurozone 

nach etwas mehr als sechs Jahren 

beendet wird. 

Doch auch wenn es dazu kommt, wird 

die Wende in Europa sicherlich wesentlich 

langsamer erfolgen als in den USA, 

wo innerhalb von zwei Monaten nun 

bereits ein Zinsschritt um 0,75 Prozentpunkte 

erfolgte. Für die Eurozone 

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6,50 

4,75 

5,25 

4,25 

’00 ’01 ’02 ’03 ’04 ’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 

erwarten die meisten Ökonomen dieses 

Niveau frühestens zu Ende des Jahres. 

Eine Sichtweise, die auch vom lettischen 

EZB-Ratsmitglied Martins Kazaks 

zuletzt gestützt wurde. „Eine Zinserhöhung 

im Juli ist möglich und vernünftig“, 

so Kazaks. „Die Märkte rechnen mit 

zwei oder drei Zinsschritten von 25 

Basispunkten bis zum Jahresende. 

Dagegen habe ich nichts einzuwenden, 

das ist eine durchaus vernünftige 

Einschätzung.“ 

Kazaks meinte zudem weiter, dass das 

Ziel der EZB schlussendlich das Erreichen 

des sogenannten neutralen Zinssatzes 

sei. Das ist jener Zinssatz, der das 

Wachstum weder anregt noch einbremst. 

Allerdings kann dieser Zinssatz nicht 

gemessen werden. Laut Schätzungen 

dürfte er derzeit auf einem Niveau 

zwischen einem und 1,5 Prozent liegen. 

Mit diesem Zinsniveau dürften die Realzinsen 

jedoch weiterhin deutlich im 

negativen Bereich bleiben. So prognostiziert 

etwa die heimische Nationalbank 

für Österreich im kommenden Jahr eine 

Inflationsrate von 2,9 Prozent und auch 

2024 wird die Teuerung demnach mit 

2,2 Prozent über dem Ziel der EZB – und 

ENTWICKLUNG DER LEITZINSSÄTZE 

’11 

EZB 

Eurozone 

’12 

’13 

’14 

’15 

’16 

Fed 

USA 

’17 ’18 ’19 ’20 ’21 ’22 

auch spürbar über einem Zinsniveau von 

1,5 Prozent liegen. 

Sorge vor Rosskur 

Manche Ökonomen stellen jedoch auch 

infrage, ob Zinserhöhungen auf diesem 

Niveau überhaupt ausreichen werden, 

um die Inflation wieder auf das Niveau 

von zwei Prozent zu senken. Diese Sorge 

teilt unter anderem auch der Internationale 

Währungsfonds (IWF). So werde die 

Inflation „längerfristig hoch“ bleiben, 

erklärte IWF-Chefökonom Pierre-Olivier 

Gourinchas bei der Präsentation des 

jüngsten World Economic Outlook der 

Organisation. Daher müssten die Zentralbanken 

reagieren und die Zinsen 

anheben. Problematisch sei dabei vor 

allem, wenn dieser Schritt zu lang 

Problematisch ist, 

wenn die 

Zinserhöhung zu 

Quelle: APA (Stand: 28. 4. 2022) 

lang hinausgeschoben 

wird. 

in Prozent 

0,25 – 0,50 

seit März 2022 

0,0 seit 

März 2016 

herausgezögert werde. Wenn nämlich die 

Inflationserwartungen dem Ziel von Fed 

oder EZB „davongaloppieren“, wären die 

Banken zu abrupten und heftigen Zinsschritten 

gezwungen, um das Steuer 

herumzureißen. Und das wäre dann 

erneut ein Schockmoment für die Wirtschaft. 

Was in diesem Zusammenhang klar ist, 

ist, dass die Zinswende in den USA nicht 

nur früher begonnen hat, sondern auch 

weiter gehen wird. So erwarten die 

Finanzmärkte bis zum Ende des Jahres 

2022 bereits einen Anstieg des US-Leitzinses 

auf knapp drei Prozent. Das wird 

auch dazu führen, dass der Dollar im 

Verhältnis zum Euro weiter an Stärke 

gewinnen wird. 

Bereits seit dem Sommer des Vorjahres 

ist die Gemeinschaftswährung gegenüber 

dem Greenback auf Sinkflug und 

stürzte in den vergangenen Wochen 

regelrecht ab. Ende April durchbrach sie 

dabei den Wert von 1,06 Dollar je Euro 

und sank auf den niedrigsten Wert seit 

fünf Jahren. Robin Brooks, Chefvolkswirt 

des Internationalen Bankenverbands, 

sieht die Entwicklung damit aber noch 

nicht am Ende: „Wir gehen davon aus, 

dass der Euro unter die Parität zum 

Dollar fallen wird.“ Damit gäbe es wohl 

auch währungstechnisch eine echte 

Zeitenwende, schließlich war der Dollar 

das letzte Mal im Dezember 2002 mehr 

wert als der Euro. Zu seinem Höchststand 

erhielt man 2008 sogar 1,6 Dollar je 

Euro. 

Für die Kaufkraft der Europäer ist das 

keine gute Nachricht. So werden Energieprodukte 

und Rohstoffe international 

nach wie vor vorwiegend in Dollar abgerechnet. 

Ein schwächerer Euro führt 

daher zu höheren Preisen für europäische 

Käufer und verstärkt somit neuerlich 

die Inflation. Diese dürfte wiederum 

ohnehin in den bevorstehenden Lohnrunden 

ihren Niederschlag finden, 

weshalb mittelfristig auch die Gefahr 

einer sich verselbstständigenden Lohn- 

Preis-Spirale besteht. 

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Wehe, wenn sie 

losgelassen 

Auf die steigenden Inflationsraten reagieren immer mehr Notenbanken 

mit Zinsanhebungen. Das hat auch Folgen für die Finanzmärkte. 

Top-Privatbanker erklären, worauf es jetzt ankommt. 

TEXT: RAJA KORINEK 

Die globale Zinswende ist mittlerweile 

voll in Gange. In den USA 

erfolgte der erste Schritt vergangenen 

März mit einer Anhebung um 

0,25 Prozentpunkte. Angesichts der stark 

steigenden Inflation verwies US-Notenbankchef 

Jerome Powell aber bereits Ende 

April auf die Notwendigkeit, die Zinsen in 

der Mai-Sitzung um 0,5 Prozentpunkte 

anzuheben – was dann auch geschah. 

Allein im März erreichte die US-Teuerung 

mit 8,5 Prozent im Jahresvergleich den 

höchsten Stand seit 1981. 

Doch auch in der Eurozone steigt die 

Inflation kräftig und touchierte im März 

die Marke von 7,5 Prozent. Schuld an 

dem starken Anstieg sind allen voran die 

steigenden Rohstoffkosten etwa für 

Energie, die vom Ukraine-Krieg angeheizt 

werden. Harald Holzer, Chief 

Investment Officer und Vorstandsmitglied 

der Kathrein Privatbank, verweist 

obendrein auch auf den Umstand, dass 

die Ukraine bedeutender Lebensmittellieferant 

sei. Störungen bei Lieferketten 

im Agrarsektor aus der Region können zu 

weiteren Preissteigerungen in Europa 

führen. 

Der Druck auf die Notenbanken, ihre 

Leitzinsen rascher anzuheben, steige 

jedenfalls, konstatiert Robert Löw, 

Vorstandsvorsitzender der Liechtensteinischen 

Landesbank Österreich (LLB 

Oe). Löw erwartet deshalb auch im Juni 

größere US-Zinsschritte von zumindest 

0,50 Prozentpunkten. Dann aber könnte 

das Schlimmste ausgestanden sein, der 

Handlungsdruck im zweiten Halbjahr 

etwas nachlassen, meint der LLB-Oe- 

Boss. Die weiteren Anhebungen dürften 

dann wieder um jeweils 0,25 Prozentpunkte 

erfolgen. Er hält deshalb die 

jüngsten Markterwartungen für den 

„Bleibt die 

Inflationsrate hoch, 

wird auch die EZB 

die Zinsen langsam 

anheben müssen.“ 

US-Leitzins von rund 2,7 Prozent bis 

Jahresende für übertrieben. Schließlich 

dürfte auch die Inflation in den USA 

heuer im Schnitt zwar noch bei gut 

sieben Prozent liegen, 2023 aber auf 

vier Prozent sinken, so Löw. 

Noch zögert die EZB 

Demgegenüber hat die Europäische 

Zentralbank (EZB) bislang noch mit 

keinen Anhebungen reagiert. Die 

Zurückhaltung der EZB kann Meinhard 

Platzer, CEO der LGT Bank Österreich, 

bis zu einem gewissen Grad durchwegs 

nachvollziehen, wie er sagt. „Die hohen 

Rohstoffpreise und der Ukraine-Krieg 

werden das Wirtschaftswachstum in 

Europa belasten. Das Rezessionsrisiko 

hat damit klar zugenommen.“ Die 

Vorsicht könne sich in den kommenden 

Monaten allerdings rasch ändern, meint 

Georg Frischmann, Leiter Private 

Banking der Hypo Tirol. „Bleibt die Inflationsrate 

im restlichen Jahr hoch, wird 

auch die EZB die Zinsen langsam 

anheben müssen.“ 

Ähnlich lautet der Tenor auch in 

anderen Häusern. Erich Stadlberger, 

Leiter Private Banking und Asset 

Management bei der Oberbank, rechnet 

seitens der EZB mit einer sehr langsamen 

und überlegten Zinsanhebungsphase. 

Angesichts des Ukraine-Konflikts 

ist auch für Stadlberger die Zurückhaltung 

der Währungshüter in der Eurozone 

nachvollziehbar: „Die Risken, die 

Konjunktur im aktuellen Umfeld damit 

weiter zu belasten, ist in diesem Zusammenhang 

ein wesentlicher Gedanke.“ 

Überhaupt sei es fraglich, ob eine Zinserhöhung 

ein geeignetes Mittel zur 

Bekämpfung der aktuellen Inflationsentwicklung 

sei. Lösungen für die steigenden 

Rohstoffpreise und die Lieferkettenprobleme 

hält Stadlberger für das 

probatere Mittel. 

ILLUSTRATION: MARIN GOLEMINOV 

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BANKING 11

KEHRTWENDE BEI DEN RENDITEN: 10-JÄHRIGE DEUTSCHE BUNDESANLEIHEN 

Rendite in Prozent Quelle: Bloomberg (Stand: 28. 4. 2022) 

9,0 

8,0 

7,0 

6,0 

5,0 

4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0,0 

−1,0 

’91 ’92 ’93 ’94 ’95 ’96 ’97 ’98 ’99 ’00 ’01 ’02 ’03 ’04 ’05 ’06 ’07 

’08 

’09 

’10 

’11 

’12 

’13 

’14 

’15 

’16 

’17 ’18 ’19 ’20 ’21 ’22 

„In Summe wird sich die Inflationsdynamik aufgrund von 

Basiseffekten im Jahresverlauf etwas abschwächen.“ 

Wie aber könnte es mit der Inflation 

letztendlich weitergehen? Die Prognosen 

der Experten fallen vorsichtig verhalten 

aus. Beim Bankhaus Spängler meint 

Vorstandsmitglied Nils Kottke, „das 

Thema Inflation beschäftigt uns schon 

länger.“ Kottke mahnt in Bezug auf die 

Inflationsentwicklung, dabei nicht nur 

die Rohstoffpreisen im Auge zu behalten. 

Auch die Lohnentwicklungen müsse 

man genau beobachten. In den USA 

wurden Lohnanpassungen in den 

vergangenen Jahren bereits stärker 

vorgenommen. 

Die Eurozone hinke hingegen nach: 

„Hier sind Nachholeffekte zu erwarten. 

Eine mögliche Gefahr einer Lohn-Preis- 

Spirale ist daher nicht von der Hand zu 

weisen“, sagt Kottke. Das könnte 

wiederum den Druck auf die Notenbanken 

weiter erhöhen. Wie dramatisch 

könnte es heuer noch werden? „In 

Summe wird sich die Inflationsdynamik 

aufgrund von Basiseffekten im Jahresverlauf 

etwas abschwächen. Eine Rückkehr 

auf die von den Notenbanken angestrebten 

zwei Prozent ist heuer aber 

nicht zu erwarten“, meint der Bankhaus- 

Spängler-Experte. Auch Stadlberger von 

der Oberbank gibt sich vorsichtig. Er hält 

eine Inflationsrate im oberen einstelligen 

Bereich in den kommenden Monaten für 

sehr wahrscheinlich. 

Sollte sich in solch einem Umfeld das 

Wirtschaftswachstum obendrein noch 

weiter abschwächen, ist für manch einen 

Experten gar eine Stagflation denkbar, 

„wenngleich dies nicht unser Basisszenario 

ist“, betont Kottke. 

Druck auf die Anleihekurse nimmt zu 

Die Entwicklung prägte etwa die 

1970er-Jahre deutlich. Damals heizten 

gleich zwei Ölkrisen die Teuerung an und 

würgten somit das Wachstum kräftig ab. 

Ob die Notenbanken heute die Inflation 

in den Griff bekommen, hänge letztendlich 

von einer Reihe an Faktoren – etwa 

dem Ukraine-Konflikt – ab, gibt Kathrein- 

Experte Holzer zu bedenken. „Ein Stagflationsszenario 

ist im Moment jedenfalls 

ein größeres Risiko als eine Rezession.“ 

Schon jetzt haben die volkswirtschaftlichen 

Entwicklungen tiefe Spuren an den 

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BANKING

WERBUNG 

E X P E R T I S E 

Dr. Robert Löw 

Vorstandsvorsitzender 

der Liechtensteinischen 

Landesbank 

(Österreich) AG 

UNTERNEHMEN 

Die Liechtensteinische Landesbank (Österreich) AG ist 

mit einem betreuten Vermögen von über 28 Milliarden 

Euro und rund 200 Mitarbeitenden Österreichs führende 

Vermögensverwaltungsbank. Als 100-prozentige Tochter 

der Liechtensteinischen Landesbank AG (LLB), Vaduz, 

profitiert die LLB Österreich zusätzlich von der Stabilität 

und hervorragenden Bonität ihrer Eigentümerin und kann 

auf die 160-jährige Erfahrung des traditionsreichsten 

Finanzinstituts im Fürstentum Liechtenstein bauen. Seit 

2009 ist Österreich neben Liechtenstein und der 

Schweiz einer der drei erklärten Heimmärkte der LLB- 

Gruppe. 

Strategie entscheidet über Anlageerfolg 

Will man langfristig Vermögen vermehren, führt an Sachwerten wie Aktien und Immobilien sowie einem 

Mix aus alternativen Investmentstrategien kein Weg mehr vorbei. 

FOTO: OUTLINE PICTURES/CHRISTOPH HEINZEL 

Die geopolitische Krise, Nullzinsen und hohe Inflationsraten 

machen es nicht leicht, ein Vermögen zu vergrößern. 

Gerade klassische Anleihen haben aktuell einen schweren 

Stand. Bei der Veranlagungsstrategie gilt es daher, aufgrund der 

aktuellen Kapitalmarktsituation umsichtig zu agieren. Ein aktives 

Vermögensmanagement, welches schnell auf die gegenwärtigen 

Herausforderungen reagieren kann, ist oberstes Gebot. Daher ist 

es ratsam, auf das Know-how von Experten zu setzen. Der 

Finanzprofi weiß, welche individuellen, maßgeschneiderten 

Anlage- und Absicherungsstrategien anzuwenden sind. Großes 

Vertrauen genießen die Experten der Liechtensteinischen Landesbank 

(Österreich) AG. „Unsere Kundenberater bilden sich laufend 

nach internationalen Standards weiter, um stets up-to-date 

zu bleiben und auf jede Situation richtig reagieren zu können“, so 

Robert Löw, Vorstandsvorsitzender der LLB Österreich. 

Anlageportfolio der Zukunft 

„Unsere LLB Total-Return-Strategien setzen neben ausgewählten 

Aktien mit starkem Geschäftsmodell auf marktneutrale Anlagen, 

die bei fallenden und steigenden Börsen für Gewinnchancen 

sorgen. Sie ersetzen schrittweise klassische Anleihen 

und stabilisieren die Wertentwicklung des Portfolios“, gibt 

Robert Löw Einblick. Strukturierte Produkte mit attraktiven Fixzinsen 

runden das Portfolio ab. Ebenso bleiben Immobilien bei 

Investoren hoch im Kurs. Manche Sektoren, wie etwa Hotels 

oder Einkaufszentren, zählen zwar zu Corona-Verlierern. Aber vor 

allem Wohnimmobilien, inklusive der Sonderform Seniorenwoh- 

nen, Büros mit öffentlichen Mietern, Nahversorgungscenter sowie 

Logistikliegenschaften verzeichneten eine steigende Nachfrage 

und wurden dem Image von „Beton-Gold“ gerecht. Immobilien 

haben sich als unverzichtbarer risikominimierender Portfoliobestandteil 

etabliert. 

Vertrauen & Bonität 

Private Banking ist und bleibt ein höchst persönliches Geschäft, 

das auf Vertrauen basiert: Vertrauen in die Bank, Vertrauen in 

den jeweiligen Berater und seine Expertise. Gerade jetzt, wo 

große Verunsicherung herrscht, ist es noch wichtiger, 

zu wissen, dass die Vermögenswerte bei der eigenen Bank gut 

aufgehoben sind, weil diese ein sicheres Umfeld bietet. Neben 

der Expertise benötigen Investoren daher bei den gegenwärtigen 

Fragen rund um die Veranlagung auch das nötige Vertrauen 

in die Finanzprodukte und die Bank. Auch hier kann die LLB 

Österreich punkten und mit ausgezeichneter Bonität glänzen: 

Die renommierte Ratingagentur Moody’s attestiert der LLB- 

Gruppe ein „Aa2“-Rating. Mehrheitseigentümer der LLB-Gruppe 

ist das Fürstentum Liechtenstein, das seinerseits über das 

höchste Rating AAA (Standard & Poor’s) verfügt. 

Liechtensteinische Landesbank 

(Österreich) AG 

Heßgasse 1, 1010 Wien 

www.llb.at 

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BANKING 13

WECHSELWIRKUNG MIT FOLGEN: EURO IN US-DOLLAR 

Quelle: Bloomberg (Stand: 27. 4. 2022) 

1,60 

1,50 

1,40 

1,30 

1,20 

1,10 

1,00 

0,90 

’00 ’01 ’02 ’03 ’04 ’05 ’06 ’07 

’08 

’09 

’10 

’11 

’12 

’13 

’14 

’15 

’16 

’17 ’18 ’19 ’20 ’21 

0,80 

globalen Bondmärkten hinterlassen. Dies 

verdeutlicht der Blick auf den Renditeverlauf 

zehnjähriger deutscher Bundesanleihen 

(siehe Grafik „Kehrtwende bei 

den Renditen“). Sie notieren nach 

einigen Minusjahren nun wieder in positivem 

Terrain. 

Was aber steckt hinter der Kursentwicklung? 

Bestehende Anleihen verlieren 

derzeit aufgrund der Zinswende an Wert, 

da sie eine geringere Verzinsung 

aufweisen als neue Papiere, die nach der 

Anhebung begeben werden. Der Wertverlust 

bei bestehenden Papieren führt 

wiederum zu steigenden Renditen, da sie 

nunmehr günstiger zu kaufen sind. „Im 

Bonduniversum haben sich lediglich 

inflationsgeschützte Anleihen gut 

gehalten“, blickt Frischmann von der 

Hypo Tirol zurück. Bei solchen Papieren, 

die meist von Staaten wie den USA, 

Italien und Frankreich begeben werden, 

passen sich Kupon und Nominale regelmäßig 

an die Inflationsrate an. Allein die 

Erwartung weiter steigender Inflationsraten 

treibt die Kurse solcher Papiere an. 

Wo könnte es nunmehr Chancen geben? 

Frischmann hält eine Beimischung inflationsgeschützter 

Anleihen nach wie vor 

für sinnvoll. Doch nicht nur. „Variabel 

verzinste Anleihen machen vor allem am 

US-Markt Sinn, wo höhere Kurzfristzinsen 

absehbar sind.“ Solche Papiere 

passen ihre Verzinsung regelmäßig zum 

Beispiel an drei- oder sechsmonatige 

„Im Bonduniversum 

haben sich lediglich 

inflationsgeschützte 

Anleihen gut 

gehalten.“ 

Zinsen an. Für Euroanleger ist freilich ein 

Währungsrisiko damit verbunden, wenngleich 

Experten mit einem weiter steigenden 

Dollar rechnen (siehe Kasten 

„Der Dollar dampft voraus“). 

Kniffliger wird es bei Investments in 

herkömmliche sichere Häfen, wie zum 

Beispiel länger laufende Staatsanleihen 

solider Emittenten. Bei zehnjährigen 

deutschen Staatsanleihen könnten 

beispielsweise noch weitere Kursverluste 

anstehen, mahnt Platzer von der LGT. Er 

rät deshalb zu Anleihen mit kurzen Laufzeiten 

und verweist in diesem Zusammenhang 

auf Unternehmensanleihen 

bonitätsstarker Schuldner. Bei kurz 

laufenden Anleihen halten sich die Kursschwankungen 

meist in Grenzen. 

Schließlich erhalten Anleger ihr Kapital 

nach kurzer Zeit wieder zurück und 

können es dann zu neuen, höher 

verzinsten Papieren veranlagen. 

Platzer verweist in diesem Zusammenhang 

auf einen aktuellen Schwerpunkt in 

seinem Haus und sagt: „Zu unseren 

Favoriten zählen derzeit etwa nachrangige 

Anleihen.“ Sie weisen eine etwas 

höhere Verzinsung auf, als „normale“ 

Anleihen. Im Falle einer Emittentenpleite 

erhalten Käufer nachrangiger Anleihen 

ihr Geld dafür erst nach der Auszahlung 

an besser gestellte Gläubiger zurück. 

Comeback der Schwellenländer? 

Auch der Blick auf die Schwellenländer 

kann sich wieder auszahlen. Frischmann 

von der Hypo Tirol verweist in diesem 

Zusammenhang auf den starken Abverkauf 

in den ersten Monaten des Jahres 

14 PRIVATE 

BANKING

und meint, dieses Segment könne inzwischen 

wieder aktiv in ein globales Anleihedepot 

beigemischt werden. Immerhin 

lag die durchschnittliche Verzinsung 

Ende April bei mehr als sechs Prozent für 

Emerging-Market-Bonds in Lokal- und in 

Hartwährungen. Freilich, mit Lokalwährungen 

gehen Anleger zusätzlich ein 

Währungsrisiko ein. Solch ein Investment 

kann aber auch Chancen bieten, 

aktuell etwa bei rohstoffreichen Ländern, 

die vom Preisboom profitieren. Obendrein 

ist die Verzinsung höher als bei 

Hartwährungsanleihen. 

Solche Chancen nutzt man auch 

anderswo. Holzer von der Kathrein 

Privatbank sagt: „Wir sehen nach wie vor 

Staatsanleihen der Wachstumsländer in 

Lokalwährung, primär aufgrund der 

attraktiven Bewertung der Währungen, 

als sinnvolle Beimischung.“ Holzer hebt 

als aktuelle Beispiele Brasilien, Südafrika 

und Mexiko hervor. Grundsätzlich rät 

der erfahrene Profi zu einer gut gemanagten 

Währungs- und Laufzeitenveranlagung. 

Und wie sieht es auf der Aktienseite aus? 

Löw von der LLB Oe geht auf das aktuelle 

Umfeld näher ein: „Globale Aktien 

weisen nach dem starken Gewinnwachstum 

des Vorjahres und den Kursverlusten 

seit Jahresbeginn wieder eine 

faire Bewertung auf.“ Für 2022 liegt das 

erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis bei 

rund 17. Löw meint, Aktien bieten nach 

einem schwierigen Jahresauftakt aktuell 

unter den Hauptanlageklassen die 

einzige gute Chance, die Inflation bis 

zum Jahresende zu schlagen. „Kurzfristig 

bleiben Substanzaktien angesichts 

rascher Fed-Leitzinsanhebungen und 

anhaltend hoher Inflation ein empfehlenswertes 

Basisinvestment.“ Demgegenüber 

geraten derzeit vor allem junge 

Wachstumsaktien, die oft noch keine 

Gewinne schreiben, stark unter Druck. 

Auch Platzer von der LGT hat im aktuellen 

Umfeld klare Aktienfavoriten. Er 

verweist in diesem Zusammenhang auf 

defensive Sektoren, wie zum Beispiel den 

nicht-zyklischen Konsumbereich. 

„Anleger sollten den Fokus insgesamt auf 

Unternehmen legen, die qualitativ hochwertige 

Geschäftsmodelle und eine hohe 

Preissetzungsmacht haben.“ 

Dennoch sollte man auch Wachstumsaktien 

heuer nicht ganz außer Acht lassen, 

meint Löw. Zumindest jene mit 

erprobtem Geschäftsmodell und soliden 

Gewinnen, wie er sagt. Sollte die 

US-Notenbank die Zinsen in der zweiten 

Hälfte tatsächlich weniger stark anheben, 

als vom Markt aktuell erwartet werde, 

könnten auch solche Titel wieder an 

„In Europa sind die Bewertungen zwar 

günstig, das Konjunkturrisiko aufgrund des 

Ukraine-Krieges aber deutlich gestiegen.“ 

Fahrt gewinnen. Und regional? Hier 

empfiehlt Löw den Fokus vorerst auf 

US-Titel zu belassen. Der starke fiskalpolitische 

Stimulus und die geringe 

Exponiertheit gegenüber Russland biete 

ein gutes Konjunkturumfeld und die 

Leitzinssorgen sollten allmählich 

abflauen. „In Europa sind die Bewertungen 

zwar günstig, das Konjunkturrisiko 

aufgrund des Ukraine-Krieges aber 

deutlich gestiegen.“ Für eine Aufstockung 

würde der Experte neuerliche Kursrückschläge 

abwarten. 

Alles in allem meint Oberbank-Experte 

Stadlberger: „Eine breite Aktienmischung 

mit fundamental unterstütztem 

Stockpicking ist Gebot der Stunde.“ Die 

aktuellen Turbulenzen sollten jedenfalls 

nicht dazu genutzt werden, darauf zu 

hoffen, den richtigen Einstiegszeitpunkt 

zu erraten. Denn dies gelingt nur den 

allerwenigsten Anlegern. 

l 

DER DOLLAR DAMPFT VORAUS 

Die US-Währung legt derzeit kräftig 

zu. Im Mai 2021 etwa wurde ein 

Zwischentief von rund 1,23 zum Euro 

erreicht. Ende April mussten nur 

noch 1,05 Dollar bezahlt werden. (Die 

Grafik „Wechselwirkung mit Folgen“ 

zeigt ein längerfristiges Bild.) Für 

Anleger aus dem Euroraum sind die 

Entwicklungen bei einer US-Veranlagung 

freilich gute Nachrichten. 

Doch was steckt hinter der Entwicklung? 

Nils Kottke, Vorstandsmitglied 

im Bankhaus Spängler, sagt: „Seit 

Monaten bestimmen die Notenbanken 

mit ihren Zinsentscheidungen 

die Währungsentwicklungen wesentlich 

mit.“ Sowohl die zurückliegenden 

als auch die angekündigten Zinserhöhungen 

in den USA und in Großbritannien 

seien ein wesentlicher Grund 

für die Stärke der betroffenen 

Währungen relativ zum Euro. Schließlich 

locken höhere Zinsen jede Menge 

ausländisches Kapital aus jenen 

Regionen an, in denen die Zinsen 

derzeit tiefer sind. Und das beeinflusst 

entsprechend auch die Wechselkurse. 

Ob der Euro demnächst wieder 

aufholen wird, bleibt abzuwarten. 

Kottke meint, „ein festerer Euro ist 

nur bei einer restriktiveren Notenbankpolitik 

der EZB als derzeit 

erwartet vorstellbar.“ Robert Löw, 

Vorstandsvorsitzender der LLB Oe, 

sieht einen weiteren aktuellen Grund 

in der Euroschwäche und verweist 

dabei auf die geografische Nähe zum 

Ukraine-Krieg. Die Folgen auf Europas 

Wirtschaft sind noch nicht absehbar, 

das verunsichert manch einen 

Investor. 

16 PRIVATE 

BANKING

WERBUNG 


IFA AG 

Als Tochterunternehmen von SORAVIA und im Verbund 

mit der Unternehmensgruppe bietet IFA AG Privatpersonen 

das gesamte Leistungsspektrum für immobilienbasierte 

Investments mit allen verbundenen Dienstleistungen: 

von Investmentprojekten über die steuerliche 

Beratung und Erstellung individueller Finanzierungskonzepte 

bis hin zu Asset- bzw. Property Management und 

Vermietung. Seit ihrer Gründung im Jahr 1978 hat die 

IFA AG bereits 486 Immobilienprojekte realisiert und verwaltet 

ein Investmentvolumen von 2,54 Milliarden Euro 

für 7700 Anlegerinnen und Anleger. 

www.ifa.at 

Michael Meidlinger, 

CFO IFA AG 

Toplage in einer der nachgefragtesten Städte 

Österreichs: V33 am Tor zur Salzburger Altstadt 

Von aktuellem Umfeld und 

Salzburger Toplage profitieren 

Volatile Finanzmärkte, steigende Inflation, veränderte Zinslandschaft, turbulente Zeiten – 

viele Gründe sprechen heute mehr denn je für Immobilieninvestments. 

FOTOS: IFA AG 

Besonders interessant für private Anlegerinnen und Anleger 

sind Investments mit einem mittelfristigen Anlagehorizont 

von rund zehn Jahren – denn nicht jeder will 

sein Kapital langfristig binden. Zudem profitieren Privatanleger 

ebenso wie institutionelle Anleger von einer ausgewogenen 

Mischung aus Fristigkeiten und Produktkategorien bei Immobilieninvestitionen. 

Durchdachter Mix. Ein besonders attraktives mittelfristiges 

Investment ermöglicht die IFA AG aktuell mit dem Prime 

Investment „V33“ in Salzburg, einer der nachgefragtesten 

Städte Österreichs. Nahe der Altstadt entsteht hier eine einzigartige 

Immobilie, ein Stadtquartier mit einem durchdachten 

Mix aus gefördertem Wohnbau, Gewerbe, Büros und einem 

numa-Hotel – mit 120 Zimmern eines der letzten großen 

genehmigten Hotelprojekte der Mozartstadt. Baubeginn und 

offizieller Spatenstich erfolgten bereits im April, die Fertigstellung 

ist für Herbst 2024 geplant. Die Baukosten des gesamten 

Projekts sind als Fixpreis garantiert, keine Selbstverständlichkeit 

in heutiger Zeit. „Wir haben mit der Strabag AG starke 

Partner und können allen Investorinnen und Investoren somit 

eine termingerechte Ausführung sicherstellen“, so Michael 

Meidlinger, Vorstand der IFA AG. Nach Fertigstellung profitiert 

man von inflationsgeschützten Miet- und Pachteinnahmen und 

zudem von der prognostizierten Wertsteigerung beim geplanten 

Verkauf in rund zehn Jahren. 

Knappes Gut. „In einer attraktiven Stadt wie Salzburg sind 

Immobilien ein knappes Gut. Die Nachfrage daran sichert stabile 

Renditen. Neben der Wertsteigerung hat man über Miet-/ 

Pachteinnahmen auch laufende Rückflüsse, die über die Indexierung 

eine direkte Absicherung gegen Inflation bieten. Eine 

Beteiligung an ,V33‘ ist ab rund 118.000 Euro Eigenkapital 

möglich.“ Mit dem mittelfristigen Immobilieninvestment „V33“ 

investiert man als Privatperson wie ein institutioneller Investor. 

„Das klare Ziel ist der Verkauf zum besten Zeitpunkt.“ 

Prime Investments. Für IFA ist die Immobilie in der Vogelweiderstraße 

33 das bereits dritte IFA Prime Investment in der 

Mozartstadt. Noch in diesem Jahr ist die Fertigstellung der 

beiden jüngsten IFA Prime Immobilien geplant: Das denkmalgeschützte 

Palais Faber eröffnet als Hyperion Hotel im Sommer, 

die Residenz Mayburg im Winter 2022. Bei Prime 

Investments hat die IFA AG langjährige Erfahrung – auch die 

Sofiensäle in Wien, das Motel One Wien-Staatsoper oder das 

„Gemalte Haus“ in Graz zählen zur Track Record der IFA AG. 

PRIVATE 

BANKING 17

18 PRIVATE 

BANKING 

FOTO: WALTER VORJOHANN

„Die EZB steckt 

in der Zwickmühle“ 

Die Rohstoffpreise steigen, die Inflationsraten ebenso. 

Jan Viebig, Chief Investment Officer bei Oddo BHF, 

rechnet an den globalen Märkten mit kräftigen Umbrüchen. 


Der Ausbruch des Ukraine-Kriegs löste einen Angebotsschock 

an den Rohstoffmärkten aus. Das heizt die 

Inflation an und dämpft zugleich das Wirtschaftswachstum 

in zahlreichen Regionen. Jan Viebig, Chief Investment 

Officer der Oddo BHF AG, hält sogar eine Stagflation für 

möglich, geht bei den Aktieninvestments vorsichtiger vor und 

räumt dem Schweizer Franken weiteres Potenzial ein. 

Herr Viebig, der Ukraine-Krieg verschärft sich deutlich 

und belastet die globale Wirtschaft. Dabei hatte sich die 

Weltkonjunktur gerade von den Nachwehen der Pandemie 

erholt. Womit müssen wir rechnen? 

Die Weltwirtschaft steht vor einem Paradigmenwechsel, 

die aktuelle Situation 

unterscheidet sich deutlich von jener 

während der Pandemie. Die Coronakrise 

und die damit einhergehenden Lockdowns 

führten 2020 zu einem Nachfrageeinbruch, 

weshalb auch die Inflationsrate 

rückläufig war. Der Ausbruch des 

Ukraine-Kriegs löste hingegen einen Angebotsschock 

an den Rohstoffmärkten 

aus, was die Inflation antreibt. Viele Notierungen, so etwa für 

Öl und Gas, sind aufgrund des Krieges stark gestiegen. Die Entwicklung 

trifft Europa aufgrund der hohen Abhängigkeit von 

Russland härter als die USA. 

Auch in den 1970er-Jahren führten Angebotsschocks zu 

hohen Ölpreisen. Zuerst drosselten die arabischen Staaten 

ihre Produktion, danach wurden Ölexporte wegen der 

iranischen Revolution eingeschränkt. Welche Parallelen 

kann man ziehen? 

Die Auslöser sind diesmal andere, die Folgen für die Wirtschaft 

jedoch die gleichen. Der Konsum leidet angesichts der höheren 

Energiepreise. Die Notenbanken können jedenfalls nicht 

„Höhere Zinsen drosseln 

die Investitionstätigkeit 

vieler Unternehmen und 

führen zu mehr 

Kreditausfällen.“ 

länger tatenlos zusehen. Sie müssen angesichts der steigenden 

Inflation mit Zinsanhebungen reagieren, auch wenn solch ein 

Schritt nicht ohne Folgen für die Wirtschaft bleibt: Höhere Zinsen 

drosseln die Investitionstätigkeit vieler Unternehmen und 

führen zu mehr Kreditausfällen. 

Wie könnte der weitere Fahrplan der Notenbanken etwa in 

den USA aussehen? 

Die Währungshüter haben in vielen Industriestaaten bislang 

viel zu lang mit Zinsanhebungen abgewartet, wenn man die 

jüngsten Daten zur Inflation betrachtet: In den USA erreichte 

sie allein im März 8,5 Prozent im Jahresvergleich und liegt 

damit weit über der langfristigen Zielmarke von zwei Prozent. 

Bereits Ende April hatte Fed-Chef Jerome 

Powell deshalb angedeutet, dass die Anhebung 

im Mai diesmal um 0,5 Prozentpunkte 

erfolgen wird. Wir rechnen noch 

in diesem Jahr mit fünf weiteren Anhebungen 

in den USA. 

Die EZB scheint sich mehr Zeit mit 

dem Ende der lockeren Geldpolitik 

zu lassen. Können Sie die zögerliche 

Haltung nachvollziehen? 

Dazu muss man einen Blick auf die aktuellen Einschätzungen 

werfen. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane rechnet offenbar mit 

einem raschen Rückgang der Inflation, wenngleich die EZB 

Mitte März ihre Prognosen für das laufende Jahr auf 5,1 Prozent 

angehoben hat. Wir rechnen hingegen mit einem langsameren 

Abflachen der Inflation, weshalb wir auch glauben, dass die EZB 

mit einer Zinsanhebung nicht mehr allzu lang abwarten kann. 

Wie genau könnten die nächsten Schritte in der Eurozone 

aussehen? 

Die EZB steckt ein wenig in der Zwickmühle. Sie möchte bis zu 

einem gewissen Grad vermeiden, dass sich die Finanzierungskosten 

hochverschuldeter Länder wie etwa Griechenland und 

PRIVATE 

BANKING 19

Italien allzu sehr verteuern. Hinzu 

kommt, dass die steigende Inflation 

insbesondere in Europa von hohen 

Rohstoffpreisen und nicht etwa von 

steigenden Löhnen angetrieben wird. 

Dennoch wurde im März das Notfall- 

Anleihekaufprogramm, das während 

der Covid-Krise ins Leben gerufen 

wurde, beendet. Das reguläre Anleihekaufprogramm 

sollte im Sommer auslaufen. 

Danach wären noch in diesem 

Jahr zwei Zinsanhebungen zu je 

0,25 Prozentpunkten denkbar. 

In letzter Zeit geistert gar der Begriff 

der Stagflation durch die Märkte, ein 

Umfeld steigender Preise und zugleich 

schwachen Wachstums. Wie tätig. 

hoch schätzen Sie das Risiko ein? 

Für solch ein wirtschaftliches Szenario 

müssen drei Entwicklungen eintreten: 

Die Konjunktur muss sich abschwächen 

oder sogar in eine Rezession rutschen. 

Die Inflation muss hoch sein. 

Und drittens muss die Arbeitslosenrate passionierter Leser. 

kräftig ansteigen. Für letzteren Punkt 

sehe ich noch keine Anzeichen, vor allem in den USA läuft der 

Arbeitsmarkt sehr gut. Die Voraussetzungen für die anderen 

zwei Punkte sind durchaus gegeben. 

Die Zinsen bieten aktuell noch keinen Ausgleich für die 

höhere Inflation. Sollte da der Goldpreis nicht stärker 

steigen? Er lag Ende April bei rund 1900 Dollar . . . 

ZUR PERSON 

Jan Viebig ist seit 2020 Chief Investment 

Officer (CIO) der Oddo BHF Aktiengesellschaft 

sowie Geschäftsführer der Oddo 

BHF Trust GmbH. Damit ist er für die 

diskretionäre Vermögensverwaltung im 

Private Wealth Management der Bank 

sowie für die Polaris-Fondspalette der 

Oddo BHF Asset Management verantwortlich. 

Davor war der promovierte und 

habilitierte Wirtschaftswissenschaftler 

(Universität Bremen) in leitenden Positionen 

unter anderem bei der Schweizer 

Vontobel Asset Management, bei der 

Credit Suisse und der DWS Investment 

Neben seinen Aktivitäten in der Bankenwelt 

lehrt Viebig an der Goethe-Universität 

in Frankfurt am Main. Auch privat 

nimmt sich Viebig stets viel vor. Er reist 

gern mit seiner Familie, ist obendrein 

Der Goldpreis ist in der jüngsten Vergangenheit 

bereits stark gestiegen. Die Notierung 

erreichte im August 2020 ein Rekordhoch 

von rund 2000 Dollar. Das 

gelbe Edelmetall war damals als Krisenwährung 

stark nachgefragt. Inzwischen 

belasten aber die Aussichten auf eine höhere 

Verzinsung auf Anleihen den Preis 

für Gold, das keine Zinsen abwirft. 

Macht ein Investment darin noch 

Sinn? 

Auf eine Beimischung sollte man nicht 

gänzlich verzichten. In einem reinen Aktienportfolio 

etwa macht eine langfristige 

Beimischung von knapp zehn Prozent 

durchaus Sinn, um Schwankungen insgesamt 

ein wenig zu glätten. Einen Teil der 

Goldposition raten wir besonders risikoaversen 

Anlegern physisch in der Schweiz 

zu halten. Im Gegensatz zu Papiergold 

besteht bei einem Investment in Barren 

und Münzen nicht das Risiko, dass der 

Handelspartner Pleite gehen könnte. Allerdings 

fallen dann Verwahrkosten an. 

Die Anleiherenditen sind ein gutes 

Stück gestiegen, die Kurse im Gegenzug 

gefallen. Was raten Sie? 

Die Kursverluste auf den Anleihemärkten 

waren in den vergangenen Monaten besonders 

heftig, vor allem bei Bonds mit 

längeren Laufzeiten. Denn Anleger müssen 

bei solchen Investments viele Jahre 

auf die Rückzahlung ihres derzeit noch 

sehr gering verzinsten Kapitals warten. 

Angesichts höherer Inflationsraten steigt 

auch der reale Wertverlust mit den Jahren. 

Wir raten zu Anleihen mit kurzen 

Laufzeiten, wenn auch bei sehr soliden 

Schuldnern die Verzinsung teils noch 

leicht negativ ausfällt. Das ist aber das 

kleinere Übel. 

Weshalb? 

Anleger erhalten das Kapital bereits nach 

kurzer Laufzeit zurück und können es danach 

in höher verzinste Anleihen wiederveranlagen. Wir halten 

im aktuellem Umfeld Unternehmensanleihen mit guter Bonität 

für interessant. Hochzinsanleihen meiden wir hingegen aufgrund 

der steigenden Ausfallrisiken. 

Und wie sieht es mit den Chancen auf den Aktienmärkten 

aus? 

FOTO: WALTER VORJOHANN 

20 PRIVATE 

BANKING

Wir haben die Gewichtung der Aktienquote 

in unseren Vermögensverwaltungsmandaten 

und den Mischfonds 

unserer Polaris-Fondspalette bereits vor 

dem Einmarsch Russlands in die Ukraine 

gesenkt, da sich aus unserer Sicht die Anzeichen 

einer solchen Handlung mehrten. 

Auch auf Portfolioebene haben wir 

klare Entscheidungen getroffen: Hoch 

bewertete Wachstumsaktien, die womöglich noch gar keine 

Gewinne verbuchen, meiden wir. Bei Industrietiteln gehen wir 

selektiv vor. Deutsche Autobauer bekommen derzeit etwa die 

Lieferengpässe aus China zu spüren. 

Wo werden Sie derzeit fündig? 

Wir veranlagen vor allem in Qualitätsunternehmen mit solider 

Bilanz und hohen Cash-Flow-Renditen. Solche Firmen müssen 

ein langfristig solides Geschäftsmodell sowie eine gute Preissetzungsmacht 

aufweisen, und die Bewertung muss stimmen. 

Fündig werden wir etwa in der Gesundheitsbranche, aber auch 

selektiv bei Technologieaktien. 

Letzterer Sektor profitiert vermutlich von der wachsenden 

Digitalisierung? 

„Der Schweizer 

Franken rückt 

angesichts der Ukraine- 

Krise wieder ins 

Rampenlicht.“ 

Die Digitalisierung ist ein Wachstumstreiber. 

Auch die künstliche Intelligenz 

gewinnt an Bedeutung und könnte 

durchaus auf die kommenden zwanzig 

bis dreißig Jahren ein wesentlicher Treiber 

sein. Es geht um Maschinen, die 

selbstständig lernen und Entscheidungen 

treffen. Dabei wird die künstliche Intelligenz 

in immer mehr Bereichen des 

Alltags eingesetzt. 

Wie sieht es mit einer Währungsallokation aus? Der 

Schweizer Franken rückt angesichts der Ukraine-Krise 

wieder ins Rampenlicht . . . 

Die Währung war stets ein stabiler Anker in Krisenzeiten. 

Obendrein ist die Verschuldung des Landes verhältnismäßig 

gering, im Vergleich etwa zu vielen anderen europäischen Ländern. 

Auch solch ein Aspekt rückt in Zeiten steigender Zinsen 

in den Fokus. Anlegern würden wir jedoch angesichts der niedrigen 

Zinsen in der Schweiz nicht unbedingt zu fixverzinsten 

Anlagen raten. Vielmehr kann sich der Blick auf solide Aktiengesellschaften 

lohnen. Insgesamt raten wir Anlegern im aktuellen 

Umfeld zu mehr Vorsicht. 

l 

RAIFFEISEN VERMÖGENSVERWALTUNG 

VERANTWORTUNGSVOLL 

HANDELN FÜR 

GENERATIONEN. –SIEGER– 

WIR MACHT’S MÖGLICH. 

Vermögensverwalter 

des Jahres 2022 

Auswertungszeitraum 12 Monate 

Basis:Sharpe-Ratioindrei Risikoklassen 

Nachhaltigkeit ist einer der großen Megatrends unserer Zeit. Das betrifft auch – 

oder ganz besonders –die Vermögensverwaltung. Denn Langfristigkeit, das 

Denken in Generationen, hat hier lange Tradition, und ein verantwortungsvoller 

Umgang mit Ressourcen ist oft das oberste Ziel von Anlegerinnen und Anlegern 

im gehobenen Privatkundensegment. 

Veranlagungen in Portfolios sind mit höheren Risiken verbunden, bis hin zu Kapitalverlusten. Das ist eine Marketingmitteilung der Raiffeisen 

Kapitalanlage GmbH, Mooslackengasse 12, 1190 Wien. Die Inhalte dieser Unterlage stellen weder ein Angebot, eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung 

noch eine Anlageanalyse dar. Erstellt von Raiffeisen Kapitalanlage GmbH, Mooslackengasse 12, 1190 Wien, Stand: März 2022. 

rcm.at/vermoegensverwaltung

Im Auge des Zinssturms 

Die Zinswende wirbelt die Börsen gehörig auf. Selektive Anlagechancen 

sind gefragt – sowohl bei Aktien- als auch bei Anleiheinvestments. 


In den vergangenen Jahrzehnten 

wurde die globale Finanzwelt allen 

voran von einem grundlegenden 

Trend geprägt: den stetig sinkenden 

Zinsen. Die Entwicklung gewann nach 

Ausbruch der Finanzkrise 2008 weiter an 

Fahrt, als die Notenbanken weltweit die 

Krise mit kräftigen Leitzinssenkungen 

und Anleihekäufen bekämpften. Mit den 

Käufen wurden die Renditen länger 

laufender Anleihen niedrig gehalten. 

Freilich gab es zwischenzeitliche Gegenbewegungen, 

so etwa im Mai 2013, als 

der damalige US-Notenbankchef Ben 

Bernanke eine Drosselung des Anleihekaufprogramms 

in den Raum stellte. 

Allein die Ankündigung führte unmittelbar 

zu größeren Kursverlusten an den 

Anleihe- und Aktienmärkten. Die Notenbanken 

gelten schließlich als große und 

damit wichtige Bondkäufer. Deren 

Wegfall würde folglich zu höheren 

Renditen und damit auch zu teureren 

Refinanzierungskosten für viele Firmen 

führen, so die Befürchtung der Anleger. 

Ein näherer Blick auf die damalige 

Marktreaktion offenbart Interessantes: 

Allein Ende Juni 2013 schnellte die 

Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen 

um beinahe 0,4 Prozentpunkte 

nach oben, eine markante Reaktion. Der 

geldpolitische Schwenk währte allerdings 

nicht lang. Auch die US-Notenbank 

setzte ihre Politik der historisch niedrigen 

Geldpolitik alsbald wieder fort. 

Jedoch zeigte bereits die damalige Marktreaktion, 

wie heftig die Nachwehen einer 

Zinswende ausfallen können. 

Hohe US-Zinsen stützen den Dollar 

Die Folgen waren 2013 im Übrigen auch 

beim Wechselkurs des Dollar zum Euro 

deutlich sichtbar. Die US-Währung 

schnellte ebenfalls nach oben. Denn die 

Aussicht auf eine höhere Verzinsung 

lockt grundsätzlich auch ausländisches 

Kapital an und treibt damit den Wechselkurs 

nach oben. Doch besonders kräftig 

FOTO: REUTERS 

22 PRIVATE 

BANKING

waren die Nachwehen der kurzzeitigen 

Zinswende an den Schwellenländer- 

Märkten sichtbar, wo es teils sehr hohe 

Verluste gab. Schließlich war die Sorge 

vieler Investoren groß, dass sich die 

Dollarschulden der Regionen allzu sehr 

verteuern würden. 

Wie rasch – und nachhaltig – die Zinswende 

diesmal erfolgt, bleibt abzuwarten. 

Die aktuelle Inflationsentwicklung 

lässt den Notenbanken jedenfalls 

keine andere Wahl, als immer stärker auf 

Gegenmaßnahmen zu setzen, zu denen 

auch das Ende der Anleihekäufe zählen. 

„Angesichts des exponentiellen Anstiegs 

der Inflation gehen die Zentralbanken 

zunehmend aggressiv vor“, konstatiert 

Norman Villamin, Chief Investment 

In Europa treiben der 

Ukraine-Krieg und 

die damit steigenden 

Rohstoffpreise die 

Inflation an. 

Officer im Wealth Management der 

Schweizer Bank Union Bancaire Privée. 

Die globale Geldpolitik sei in eine deutliche 

Straffungsphase eingetreten, mit 

entsprechenden Folgen: „Die Märkte 

preisen einen kräftigeren Straffungszyklus 

ein, als in den 1970er-Jahren.“ 

Doch was sind die wesentlichen Treiber? 

In den USA etwa, wo es reichlich Öl- und 

Gasvorkommen gibt, heizen vor allem 

steigende Immobilienpreise und höhere 

Lohnforderungen die Teuerung an. In 

Europa treiben wiederum der Krieg in 

der Ukraine und die damit steigenden 

Rohstoffpreise die Inflation, ein 

Umstand, der mit Zinsanhebungen freilich 

nur schwer bekämpft werden kann. 

Dennoch scheint es inzwischen auch bei 

der Europäischen Zentralbank (EZB) 

einen Schwenk in der Geldpolitik zu 

geben. Selbst in der Eurozone mehren 

sich die Stimmen, die für eine zunehmend 

Für Vorsichtige 

AXA WF – GLOBAL INFLATION SHORT 

DURATION BONDS 12 Monate, in EUR 

Quelle: Onvista (Stand: 29. 4.) 

2021 2022 

110 

105 

100 

PICTET-SHORT-TERM MONEY 

MARKET DOLLAR 12 Monate, in EUR 





115 

95 

90 

135 

130 

125 

120 

LEGG MASON BW GLOBAL INCOME 

OPTIMISER FUND 12 Monate, in EUR 

115 

132 

130 

128 

126 

124 

122 

AXA World Funds – Global Inflation 

Short Duration Bonds 

(LU1353950568) 

Jährliche Kosten: 0,72 Prozent 

Die Inflation steigt, vor allem stärker 

als von vielen Experten erwartet. 

Und davon profitieren inflationsindexierte 

Anleihen. In solche Papiere 

investiert der Fonds – von staatlichen 

Emittenten etwa aus den USA, 

Frankreich und Deutschland. Obendrein 

haben die Papiere kurze Laufzeiten, 

können also rasch zu höheren 

Zinsen wiederveranlagt werden. 

Pictet-Short-Term Money Market 

Dollar (LU0128496485) 


Im Fokus stehen Dollaranleihen und 

weitere Anleihen, die dabei zum 

Dollar abgesichert werden. Die Bonitäten 

der Schuldner sind allesamt 

hoch. Größte Gewichtung entfällt auf 

Emittenten mit einem „A“-Rating. Zu 

den Top-Holdings zählen etwa 

Anleihen der Zürcher Kantonalbank, 

der Canadian Imperial Bank sowie 

auf US-Schatzscheine. 

Legg Mason Brandywine Global 

Income Optimiser Fund 

(IE00BBT3JP45) 


Die Anleihemischung reicht von 

Staatsanleihen aus den USA und 

Brasilien bis hin zu Dish Network, 

einem US-amerikanischen Fernsehsatellitenbetreiber. 

In den US-Hypothekarfinanzierer 

Towd Point wird 

ebenso investiert. Unter dem Strich 

entfallen derzeit rund 56 Prozent des 

Vermögens auf Unternehmensanleihen 

mit guter Bonität. 

PRIVATE 

BANKING 23

estriktivere Geldpolitik plädieren. Ende 

April etwa meinte EZB-Präsidentin Christine 

Lagarde, dass die Anleihekäufe 

spätestens Anfang des dritten Quartals 

2022 beendet werden sollten und die erste 

Zinsanhebung noch heuer erfolgen 

dürfte. In zahlreichen anderen Regionen – 

von Neuseeland und Großbritannien, bis 

hin zu den USA und vielen Schwellenländern 

– wurden bereits Schritte gesetzt. 

Für Anleger wird das Umfeld zunehmend 

kniffliger. 

Einstige sichere Häfen – solide Staatsanleihen 

– sind vor allem in Europa noch 

immer mickrig verzinst. Nun 

verzeichnen solche Papiere auch noch 

Kursverluste. Denn angesichts der steigenden 

Inflation und des damit einhergehenden 

Zinsschwenks der Notenbanken 

droht bei solchen Papieren ein 

zunehmender realer Wertverlust. Immer 

mehr Anleger trennen sich deshalb von 

diesen, im Gegenzug steigen die 

Renditen an. 

Ein Blick auf handfeste Zahlen verdeutlicht 

die Entwicklung: Die Renditen 

zehnjähriger deutscher Bundesanleihen 

sanken im März 2020, nach Ausbruch der 

Coronapandemie, auf minus 

0,71 Prozent. Grund war die enorm 

gestiegene Nachfrage nach sicheren 

Häfen. Ende vergangenen April 

erreichten die Renditen inzwischen die 

Marke von knapp 0,9 Prozent. 

Inflationsindexierung als Schutz 

Wie also können sich Anleger für die 

einsetzende Zinswende wappnen? Die 

Lösungsfindung bleibt knifflig und hängt 

auch von der Risikobereitschaft ab. Für 

vorsichtige Investoren kann sich 

beispielsweise der Blick auf sogenannte 

inflationsindexierte Anleihen lohnen. 

Entsprechende Fonds investieren in 

Papiere, bei denen in der Regel Kupon 

und Nominale regelmäßig an die Inflation 

angepasst werden. Allein die steigende 

Inflationserwartung treibt die 

Nachfrage und damit auch die Kurse 

solcher Anleihen an. 

Auch Aktien bleiben 

interessant. Solide 

Konzerne können 

Preissteigerungen 

weitergeben. 

Ein Investment in einen US-Geldmarktfonds 

bietet hingegen die Möglichkeit, in 

kurzlaufende Anleihen zu einer etwas 

höheren Verzinsung als in der Eurozone 

zu veranlagen. Verunsicherte Anleger 

haben damit etwa die Möglichkeit, ihr 

Geld kurzfristig zu parken, bis die Marktturbulenzen 

aufgrund der Zinswende 

wieder abflauen. Wichtig ist in diesem 

Zusammenhang freilich auch, dass der 

Euro nicht allzu kräftig zum Dollar 

aufwertet, da ansonsten der Zinsvorteil 

aufgebraucht ist. Derzeit deuten die 

Prognosen jedoch auf einen stärkeren 

Dollar hin, da in den USA noch weitere 

kräftige Anhebungen in Aussicht gestellt 

werden. Noch zu Jahresbeginn kostete 

der Euro rund 1,13 Dollar, Ende April 

waren es gut 1,06 Dollar. 

Doch auch Aktien sollten Anleger jedenfalls 

langfristig nicht außer Acht lassen. 

Solide Konzerne können steigende 

Kosten letztendlich an Kunden in Form 

höherer Produktpreise abwälzen. Und 

damit selbst in einem inflationären 

Umfeld Gewinne erzielen. Meist wird 

solch eine Eigenschaft sogenannten 

Substanzaktien – oder Value-Aktien – 

nachgesagt. Als Substanzaktien gelten 

beispielsweise Rohstoff-, Finanz- und 

Konsumaktien. Im Gegensatz dazu 

werden bei vielen Wachstumsaktien 

große Hoffnungen in zukünftige Gewinnchancen 

gelegt, die sich in Zeiten steigender 

Inflationsraten und höherer 

Zinsen kräftig eintrüben. 

Anleihen- und Aktienwelt in einem 

Wem ein reines Aktieninvestment zu 

riskant ist, kann einen Blick auf Mischfonds 

werfen. Darin entscheiden Fondsmanager 

jeweils über die Aufteilung der 

FOTO: REUTERS 

24 PRIVATE 

BANKING

einzelnen Anlageklassen, wobei grundsätzlich 

Aktien und Anleihen im Fokus 

stehen. Bei „ausgewogenen“ Mischfonds 

wird dabei grundsätzlich auf eine relativ 

gleichmäßige Aufteilung geachtet, je 

nach aktueller Einschätzung. Solch ein 

aktiver Vorgang ist im aktuellen Umfeld 

freilich besonders wichtig, da auch die 

Anleihekurse aufgrund der Zinswende 

rund um den Globus diese Anlageklasse 

gehörig aufwirbeln. 

Doch auch ein Investment in Wandelanleihen 

bietet die Möglichkeit, sowohl von 

den Entwicklungen auf den Bond- als 

auch auf den Aktienmärkten weltweit zu 

profitieren. Dazu muss man die Besonderheiten 

dieser Anlageklasse kennen: 

Solche Papiere zahlen zwar einen regelmäßigen 

Kupon. Jedoch ist dieser 

geringer als bei vergleichbaren 

„normalen“ Anleihen. Dafür sind diese 

Bonds mit einem Wandlungsrecht ausgestattet. 

Das heißt, der Käufer kann die 

Anleihe in die zugrunde liegenden 

Aktien wandeln, und zwar zu einem fixen 

Wandlungskurs. Diese Eigenschaft macht 

sich bei steigenden Börsen durchaus 

bezahlt. Je weiter nämlich der Aktienüber 

den Wandlungskurs klettert, desto 

wertvoller wird das Wandlungsrecht, 

somit auch die Wandelanleihe. Denn 

dann kommt man beim Wandeln der 

Anleihe günstiger an die Aktie heran als 

mit dem Direktkauf. 

Sollten die Märkte hingegen ins Minus 

drehen, profitieren Anleger immer noch 

von den klassischen Eigenschaften einer 

Anleihe: fixe Zinsen und die Rückzahlung 

des Nominales zum Laufzeitende. 

Und was, wenn man sich eine gehörige 

Portion Risiko zutraut? Dann können 

Anleger beispielsweise auf weiter 

fallende Kurse bei deutschen Bundesanleihen 

setzen. Vor allem länger laufende 

Staatspapiere aus der Region verlieren 

angesichts der Zinswende kräftig an 

Wert, schon allein, da die EZB ihr Anleihekaufprogramm 

noch heuer beenden 

möchte. Damit fällt ein wichtiger Käufer 

weg. 

Für Konservative 

DWS INVEST CROCI SECTORS 

PLUS LC 

12 Monate, in EUR 



250 

240 

230 

220 

210 

200 

190 

BLACKROCK GLOBAL FUNDS – 

ESG MULTI-ASSET FUND 12 Monate, in EUR 



FRANKLIN GLOBAL CONVERTIBLE 

SECURITIES FUND 12 Monate, in EUR 



23 

22 

21 

20 

19 

29 

28 

27 

26 

25 

DWS Invest CROCI Sectors Plus 

(LU1278917452) 


Das Fondsmanagement wählt große, 

etablierte Substanzaktien aus den 

USA, Europa und Japan aus. Und legt 

den Fokus vor allem auf einen 

soliden Cashflow bei den ausgewählten 

Firmen. Dazu zählen derzeit 

Konzerne aus dem Rohstoff- und 

dem dauerhaften Konsumgüterbereich. 

Größte Gewichtungen 

entfallen etwa auf Shell, Anglo 

American und Equinor. 

BlackRock Global Funds – ESG 

Multi-Asset Fund (LU0473185139) 


Gut die Hälfte des Fondsvermögens 

wird aktuell in Aktien investiert, etwa 

in Microsoft und Alphabet, weitere 

30 Prozent in Anleihen. Dazu zählen 

derzeit kurz laufende Staatsanleihen 

aus Deutschland und den USA. Der 

Rest des Fondsvermögens wird 

aktuell in Cash gehalten. Regional 

entfällt die größte Gewichtung auf 

die USA. 

Franklin Global Convertible Securities 

Fund (LU0727122854) 


Knapp 75 Prozent des Vermögens im 

Wandelanleihefonds sind in den USA 

investiert, gefolgt von Deutschland 

und China. Größte Branchengewichtung 

entfällt mit 30 Prozent auf den 

IT-Sektor, etwa mit Bill.Com. Sie 

bietet kleineren Firmen Abrechnungssoftware 

an. Auch die Gesundheit 

ist hoch gewichtet, etwa mit 

Dexcom, der den Glukosespiegel 

überwacht. 

PRIVATE 

BANKING 25

SG FAKTOR-SHORT-ZERTIFIKAT AUF 

EURO BUND FUTURE 12 Monate, in EUR 







Für Mutige 

11,50 

11,00 

10,50 

10,00 

9,50 

OSSIAM U.S. STEEPENER 

UCITS ETF 

12 Monate, in EUR 

LYXOR COMMODITIES REFINITIV/CC 

CRB TR UCITS ETF 12 Monate, in EUR 

118 

116 

114 

112 

110 

108 

30 

26 

22 

18 

14 

Société Générale Faktor-Short- 

Zertifikat auf den Euro Bund Future 

(DE000SB3CN94) 

Jährliche Kosten: keine 

Das Zertifikat bietet die Chance, 

gehebelt auf künftig weiter sinkende 

Kurse zehnjähriger deutscher 

Bundesanleihen zu setzen. Dabei 

wird die tägliche prozentuale Veränderung 

zum Vortag mit dem Faktor 

multipliziert. Steigen jedoch die 

Anleihekurse an, können auch 

größere Kursverluste mit diesem 

Produkt entstehen. 

Ossiam U.S. Steepener UCITS ETF 

(LU1965301184) 


Dieser börsengehandelte Indexfonds 

setzt auf eine positive Zinsdifferenz 

zwischen den zwei- bis fünfjährigen 

und den zehn- bis 30-jährigen 

US-Staatsanleihen. Je weiter der 

Durchschnitt der längerfristigen 

Renditen über jenen für kürzere 

Laufzeiten steigt, desto mehr 

verdienen Anleger. Holen aber die 

kurzfristigen Zinsen auf, dreht das 

Produkt ins Minus. 

Lyxor Commodities Refinitiv/Core- 

Commodity CRB TR UCITS ETF 

(LU1829218749) 


Der ETF setzt mittels Derivate auf 

die künftige Preisentwicklung 

diverser Rohstoffnotierungen. 

Größte Gewichtung entfällt auf die 

Ölnotierung in den USA. Fast ebenso 

hoch gewichtet sind Wetten auf den 

Agrarsektor, etwa auf Mais, Baumwolle 

und Sojabohnen. Industriemetalle 

wie Kupfer und Aluminium 

nehmen auch eine gewichtige Rolle 

ein. 

Preiszuwachs bei Rohstoffen 

Die nun im Gang befindliche Zinswende 

hat noch weitere Folgen für die Bondmärkte: 

Allein die Erwartung einer Zinswende 

hat die Renditen länger 

laufender Anleihen bereits kräftig beflügelt. 

Die Renditen könnten noch weiter 

steigen, wenn auch die Inflationserwartungen 

zunehmen. 

Die kurzfristigen Zinsen, die sich vor 

allem an den Leitsätzen orientieren, 

steigen jedoch nur zögerlich. Damit 

wächst auch der positive Abstand 

zwischen kurzfristigen und langfristigen 

Zinsen, die Kurve wird folglich immer 

steiler. Von solch einer Entwicklung 

können sehr risikobereite Anleger profitieren. 

Renditen könnten 

noch weiter steigen, 

wenn auch die 

Inflationserwartung 

zunimmt. 

Der Blick auf die Rohstoffmärkte kann 

sich im aktuellen Umfeld ebenso lohnen. 

Schließlich treibt deren Preishausse die 

Inflation zu einem großen Teil an. Allein 

die Notierungen bei Öl und Gas haben in 

den vergangenen Monaten angesichts 

des Ukraine-Krieges kräftig zugelegt. Ein 

rasches Ende scheint nicht in Sicht, die 

Krise spitzt sich laufend zu. 

Anleger sollten jedoch beachten, dass bei 

all diesen Produkten auch größere 

Verluste möglich sind, einerlei um 

welche Anlageklasse es sich handelt. Sie 

sollten deshalb nur einen Teil ihres 

Vermögens darin investieren. 

l 

HINWEIS: DIE BESPRECHUNG VON WERTPAPIEREN 

UND INVESTMENTS AUF DIESEN SEITEN ERSETZT 

KEINE PROFESSIONELLE BERATUNG UND IST 

NICHT ALS KAUFEMPFEHLUNG ZU BETRACHTEN. 

„DIE PRESSE“ ÜBERNIMMT KEINE HAFTUNG FÜR 

DIE KÜNFTIGE KURSENTWICKLUNG. 

26 PRIVATE 

BANKING

WERBUNG 

Die Suche nach dem Fels in der Brandung 

Die Inflation befindet sich aktuell 

auf Rekordniveau. Manche 

Aktien bewähren sich dennoch 

langfristig als Felsen in der Brandung. 

Denn sie können Preissteigerungen 

überproportional 

an ihre Kunden weitergeben und 

haben so einen Schutzschild. 

Augenoptik-Konzern, hat es kürzlich 

nach jahrelanger Forschung geschafft, 

Brillengläser zu entwickeln, die das Fortschreiten 

der Kurzsichtigkeit bei Kindern 

um 67 Prozent verlangsamen. Auch 

Akquisitionen beschleunigen Gewinnwachstum 

langfristig. So hat sich etwa 

bei LVMH der Umsatz seit der Akquise 

von Dior im Jahr 2017 um 150 Prozent 

erhöht. 

Von Alistair Wittet, Comgest 

Solide Bilanzen. Schlussendlich ist es 

aber nicht nur die Preissetzungsmacht, 

Bei einigen Unternehmen steht aktuell zu 

die vielen Luxusunternehmen ein Schutz- 

befürchten, dass die inflationsbedingt 

schild vor Inflation bietet. Da steigende 

steigenden Arbeits- und Materialkosten 

Preise zu höheren Zinsen führen, können 

ihre Gewinne schmälern. Qualitätswachs- 

auch solide Bilanzen einen Unterschied 

tumsunternehmen werden unserer Einschätzung 

nach deutlich weniger 

Alistair Wittet, Portfoliomanager für 

europäische Aktien bei Comgest 

machen. Wir glauben, dass Fundamentaldaten 

einen wesentlichen Einfluss auf 

betroffen sein. Dazu zählen Firmen, die 

die Aktiendaten haben. Ein Indikator ist 

über einen Anlagehorizont von fünf Jah- 

die langfristige Umsatzentwicklung. Wir 

ren ein jährliches zweistelliges Wachstum 

dauerhaft begehrenswert bleiben. 

bleiben also unserer Philosophie treu und 

des Gewinns je Aktie erwarten lassen. 

Viele Qualitätsunternehmen schaffen 

investieren weiterhin langfristig in nach- 

Der Grund liegt insbesondere in den öko- 

durch die Einführung neuer Technologien 

haltig wachsende Qualitätsunternehmen, 

nomischen Burggräben, die mit Preisset- 

oder Produkte konkreten Mehrwert für 

was sich in wirtschaftlich schwierigen Zei- 

zungsmacht und hohen Bruttomargen 

ihre Kunden und sichern sich so Preis- 

ten unserer Erfahrung nach besonders 

einhergehen. 

erhöhungen. Essilor Luxottica, ein 

bezahlt macht. 

FOTO: BEIGESTELLT 

Hohe Margen. Preissetzungsmacht 

ermöglicht es Unternehmen, steigende 

Kosten weiterzugeben. Ein Beispiel ist 

der globale Luxuskonzern Louis Vuitton 

Moët Hennessy (LVMH). Trotz Pandemie 

und wirtschaftlicher Turbulenzen erhöhte 

das Unternehmen die Preise für seine 

Markenprodukte 2020 um vier bzw. fünf 

Prozent. Diese Preissetzungsmacht ist 

seit langem etabliert: Louis Vuitton 

brachte 2009 eine Damenhandtasche für 

400 Euro auf den Markt. Genau diese 

Tasche zählte 2021 zu den Verkaufsschlagern 

– mit einem Kaufpreis von 

1.600 Euro. Die hohen Bruttomargen 

geben Unternehmen wie LVMH oder 

auch Hermès das notwendige Fundament, 

um Innovationen umzusetzen und 

in ihre Marken zu investieren, damit sie 

Informationen: 

Comgest ist eine internationale Boutique 

für Investments in Aktien der Industrieund 

Schwellenländer. Sie ist zu 100% im 

Besitz der Mitarbeiter und Firmengründer. 

Diese seit über 30 Jahren bestehende 

solide Partnerschaft ist die Basis eines von 

Benchmarks und Indizes unabhängigen 

Qualitätswachstumsansatzes. Mit Büros in 

Europa, Asien und Nordamerika verwaltet 

Comgest ein Vermögen von 41,2 Milliarden 

Euro (Stand der Daten 31. Dezember 2021) 

und betreut Anleger rund um den Globus, 

die ein auf Langfristigkeit abzielendes 

Aktieninvestment anstreben. 

Dieses Material dient nur zu Informationszwecken, 

qualifiziert sich als Marketingmitteilung 

und stellt kein Angebot, keine Aufforderung 

und keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf 

von Wertpapieren dar. Alle Meinungen sowie 

Schätzungen geben unsere Beurteilung und 

Meinung zum Zeitpunkt dieser Veröffentlichung 

wieder und können sich jederzeit 

ändern. Investitionen sind mit Risiken verbunden, 

einschließlich dem möglichen Verlust des 

Kapitals. 

Anleger sollten vor einer Anlageentscheidung 

die wesentlichen Anlegerinformationen 

(„KIID“) und den Verkaufsprospekt des jeweiligen 

Fonds lesen, die weitere Informationen zu 

den Risiken einer Anlage enthalten. Diese 

Dokumente können in elektronischer Form auf 

der Website comgest.com in deutscher Sprache 

abgerufen werden. Comgest kann jederzeit 

beschließen, die für den Vertrieb des 

OGAW getroffenen Vereinbarungen zu beenden. 

Die Richtlinien von Comgest für den Umgang 

mit Beschwerden (die eine Zusammenfassung 

der Anlegerrechte und Informationen 

über Rechtsbehelfsmechanismen im Falle 

eines Rechtsstreits enthalten) sind in deutscher 

Sprache online auf der Website 

comgest.com im Abschnitt zu den Fonds- 

Details abrufbar. 

PRIVATE 

BANKING 27

Das Lieblingsbuch 

Das Ende des Sparbuchs wurde zwar schon oft prognostiziert, 

gehalten hat es sich trotzdem. Durch die Zinswende könnte es 

für Anleger nun wieder attraktiver werden. 

TEXT: SUSANNE BICKEL 

28 PRIVATE 

BANKING


Es klingt fast wie eine Mär, aber es 

gab Zeiten, als sich das Geld auf 

dem Sparbuch ohne Zutun der 

Besitzer vermehrt hat. Damals gab es 

auch noch ein physisches Buch, mittlerweile 

drängen die Banken darauf, die 

Sparbücher aufzulösen und die Kunden 

in ein Onlinesparkonto zu integrieren. 

Den Spruch „Das liebste Buch der Österreicher 

ist das Sparbuch“ gibt es nicht zu 

Unrecht. Und die Zeiten sind noch gar 

nicht so lang her, Anfang der 

2000er-Jahre gab es über 3,5 Prozent für 

Sparer. Für festangelegtes Geld ab 

zwei Jahren fast 4,5 Prozent. 

70 Waschmaschinen pro Kopf 

Wenn eine Waschmaschine 500 Euro 

kostet, könnten sich die Österreicher von 

ihrem Ersparten aktuell rund 

600 Millionen Stück davon leisten. 

Genauer gesagt fast 70 Waschmaschinen 

pro Österreicher – vom Greis bis zum 

Säugling. So sagt es ein Papier der 

Agenda Austria und bewertet damit das 

Sparverhalten der Österreicher. Selbst in 

Zeiten der höchsten Inflation seit Jahrzehnten 

liegt sehr viel Geld ungenutzt auf 

Bankkonten – und verliert damit an Wert. 

„Derzeit ist Sparen die reine Geldvernichtung.“ 

Auch Reinhold Baudisch, 

Geschäftsführer des Tarifvergleichsportals 

Durchblicker, lässt mit dieser nicht 

sehr positiven Aussage aufhorchen. Aber 

hat er Recht? Oder erleben Sparbücher 

heuer ihre Renaissance? 

Denn zum ersten Mal seit der Finanzkrise 

2008 steigen Zinsen bei den Banken 

wieder merklich an. Während sie sich in 

den letzten Jahren immer um den Nullpunkt 

drehten, zeigt sich durch die 

bevorstehende Zinswende der Europäischen 

Zentralbank langsam wieder eine 

Erholung im Finanzmarkt. Noch im 

Februar erhielten Sparende für ihre 

Einlage im Durchschnitt 0,06 bis 

0,07 Prozent Zinsen – für Sparkonten mit 

mehr als zwei Jahren Laufzeit 

0,36 Prozent. Nun gibt es aber – zumindest 

bei einer Bindung der Einlagen ab 

drei Jahren – einen Zinssatz von über 

einem Prozent. Und laut Baudisch steht 

auch eine Rückkehr der Bausparverträge 

im Raum. Denn die Konditionen der 

Bausparkassen würden sich mittlerweile 

kaum mehr von denen der Banken unterscheiden. 

„Angesichts der aktuellen Teuerungsrate 

ist das zwar für Sparerinnen und Sparer 

bestenfalls ein Tropfen auf den heißen 

Stein. Den Wertverlust der Einlagen 

kompensiert das nicht ansatzweise. Die 

Zinserhöhung auf einen Prozent bleibt 

weit unter der für 2022 erwarteten Inflationsrate 

von 6,8 Prozent. Wir sehen aber 

jetzt zumindest wieder eine leichte 

Trendumkehr. Wir gehen davon aus, dass 

wieder etwas mehr Bewegung in diesen 

Markt kommt“, so Baudisch. 

Österreicher besitzen 

rund 300 Milliarden 

Euro an Bargeld, auf 

Sparbüchern und 

Konten. In Zeiten der 

Inflation schmilzt 

das dahin. 

Doch zurück zu den Waschmaschinen – 

wie viel Geld braucht man für die 

„eiserne Reserve“? Wie viel Geld als 

Notgroschen gespart werden sollte, ist 

nicht einfach zu beantworten. Auch 

Profis geben unterschiedliche Auskünfte. 

Einige Experten empfehlen einem Singlehaushalt, 

mindestens drei, besser sechs 

verfügbare Monatsnettogehälter zu 

sparen. Bei voll berufstätigen Paaren 

sollten drei Monatseinkommen gespart 

werden. Andere Banker setzen eine fixe 

Summe, meist 10.000 Euro an, um die 

Höhe des Notgroschens zu beziffern. 

Wichtig ist, im Vorfeld zu wissen, welche 

Funktion der Notgroschen haben soll. 

Wird das Sparschwein regelmäßig 

geplündert – für Urlaube oder ein neues 

Handy – ist es kein richtiger Notfallfonds, 

der nur in Krisenzeiten helfen soll. Die 

unterschiedlichen Funktionen des 

Ersparten sollten getrennt werden. Den 

Notgroschen parkt man am besten auf 

dem Sparkonto, gern auch nicht bei der 

üblichen Bank, um das Geld gar nicht 

erst in Griffweite zu haben. Um eine Idee 

zu haben, wie viele Euros gespart werden 

sollen, ist ein Haushaltsbuch hilfreich, 

das genau zeigt, wofür Geld ausgegeben 

wird und wie viel im Monat reinkommt. 

Denn: Ein nicht unerheblicher Teil des 

Nettoeinkommens wird für Kleinkram 

ausgegeben. 

Bei Festgeld noch zuwarten 

Grundsätzlich rät Baudisch den motivierten 

Sparenden aber noch etwas abzuwarten, 

denn „die positiven Zinsen 

werden nicht so schnell weitergegeben 

wie die negativen“. Und wenn man noch 

etwas Geduld beweist, kann man in 

Zukunft mit dem Festgeld noch eine 

höhere Rendite rausschlagen. 

Rund 300 Milliarden Euro liegen derzeit 

ungenutzt in Österreich auf Sparbüchern, 

Konten oder als Bargeld. Um dem 

Vermögen nicht beim Schmelzen 

zusehen zu müssen, empfiehlt die 

Agenda Austria das Risiko zu erhöhen, 

denn „Geld ohne Risiko zu veranlagen, 

ist nie möglich“. 

Ganz egal, ob das Immobilien, Wertpapiere 

oder Kunst und Antiquitäten 

seien. Die Agenda rät, einen Teil des 

Portfolios auf dem Sparbuch zu belassen 

und den Rest zu investieren. 

Eine Faustregel gibt es dafür aus den 

Vereinigten Staaten: Tina („There is no 

Alternative“). 60 Prozent Aktien und 

40 Prozent Anleihen schlagen die Amerikaner 

vor, wobei die Anleihen hier für 

den „risikolosen“ Teil stehen – im österreichischen 

Fall also das Sparbuch. An 

den Aktienmärkten ist am ehesten eine 

Strategie zu finden, die den Bausparvertrag 

und das Sparbuch langfristig bereichern 

können. 

l 

PRIVATE 

BANKING 29

Die Profiteure der Energiekrise 

Viele Konzerne verdienen prächtig am Ukraine-Krieg und steigenden 

Strom- und Gaspreisen. Die Politik will einen Teil zurückholen. 

TEXT: MATTHIAS AUER 

Als gewöhnlicher Konsument 

kann man das vergangene Jahr 

getrost vergessen. Nach zwei 

Jahren Coronapandemie war die Weltwirtschaft 

gerade erst wieder auf dem 

Weg der Besserung, da tauchten links 

und rechts schon wieder Krisen auf, die 

alles zunichte machen sollten. Kaputte 

Lieferketten bereiteten der „alten“ Globalisierung 

ein rasches Ende. Wer nun ein 

elektronisches Gerät aus Asien kaufen 

wollte, musste dafür nicht nur tiefer in 

die Tasche greifen, sondern mitunter 

auch Monate darauf warten. 

Beinahe zeitgleich machte sich die Energiekrise 

breit, die Europa heute fest im 

Griff hat. Schon vor dem russischen 

Angriffskrieg auf die Ukraine stiegen die 

Strom- und Gaspreise in ungeahnte 

Höhen. Energielieferanten warfen ihre 

Kunden aus den Verträgen oder verdoppelten 

kurzerhand die Preise. 

Seit Putins Einmarsch in die Ukraine 

bangen private Kunden zudem, ob Russland 

noch genug Gas liefert, damit sie 

kochen und ihre Wohnungen heizen 

können. Industriebetriebe fürchten ein 

Gasembargo, das die Wirtschaft wohl in 

die Rezession stürzen würde. Staaten 

schnüren teure Hilfspakete, um Haushalte 

und Unternehmen ein Stück weit 

vor den steigenden Energiekosten zu 

bewahren. 

Krieg bringt Gewinne 

Aber nicht alle müssen darunter leiden. 

Mitten in dem Tumult gibt es eine handvoll 

Unternehmen, die so gut verdienen, 

wie selten zuvor. Es sind just die eigentlich 

totgesagten Öl- und Gaskonzerne, 

die am Rücken der steigenden Preise für 

fossile Brennstoffe einen zweiten Frühling 

erleben. Im ersten Coronajahr 2020 

saßen sie allesamt vor tiefroten Bilanzen, 

heute aber schreiben internationale und 

FOTO: APA/AFP 

30 PRIVATE 

BANKING

heimische Energiekonzerne die Gewinne 

ihres Lebens. 

Die größten Profiteure der aktuellen 

Krise haben ihre Heimat vermutlich in 

den Vereinigten Staaten von Amerika. 

Europa wendet sich vom langjährigen 

Billiggas-Lieferanten Russland ab, damit 

öffnet sich die Türe für die höherpreisigen 

amerikanischen Schiefergas- 

Anbieter, die ihren Rohstoff tiefgekühlt 

im Tankschiff nach Asien und Europa 

exportieren wollen. Seit Jahresbeginn 

haben sie ihre Lieferungen in die EU zu 

Bestpreisen vervielfachen können. 

Aber nicht nur bei Gas lassen sich gute 

Gewinne machen, auch der US-Erdölgigant 

Chevron Corporation vermeldete 

zuletzt den höchsten Quartalsgewinn seit 

über einem Jahrzehnt. 6,5 Milliarden 

US-Dollar hat das Unternehmen in den 

ersten drei Monaten des Jahres netto 

eingenommen. Auch die französische 

TotalEnergies hat einen glänzenden 

Jahresstart hingelegt und konnte die seit 

Kriegsbeginn rapide gestiegenen Preise 

für Benzin und Diesel in bare Münze 

umwandeln. Immerhin kostet ein Fass 

Rohöl aktuell so viel wie zuletzt im Jahr 

2008, Erdgas ist in Europa überhaupt so 

teuer wie nie zuvor. „Die hohen Preise 

machen das Unternehmen zu einer 

Geldmaschine“, jubelte BP-Chef Bernard 

Looney ganz offen. 

Österreichs Öl- und Gaskonzern OMV 

schwimmt auf der fossilen Erfolgswelle 

Die Gewinne der 

Öl- und Gaskonzerne 

sind so hoch wie 

zuletzt vor über 

einem Jahrzehnt. 

mit: Im ersten Quartal des heurigen 

Jahres verdreifachte das Unternehmen 

sein operatives Ergebnis vor Sondereffekten 

auf 2,62 Milliarden Euro. Die 

Erlöse stiegen um das eineinhalbfache 

auf 15,8 Milliarden Euro. Lediglich die 

Tatsache, dass die OMV fast zwei 

Milliarden Euro an Wertberichtigungen 

für ihren Kredit für den Bau der russischen 

Ostseepipeline Nord Stream II und 

für den knappen Viertelanteil an sibirischen 

Gasfeldern vornehmen musste, 

trübt die Zahlen etwas. 

Ökostrom zu Höchstpreisen 

Nach einer Analyse des Energiespezialisten 

Steffen Bukold von EnergyComment 

haben die Ölkonzerne seit Kriegsbeginn 

durch den Verkauf von Diesel 

und Benzin in Europa Mehreinnahmen 

in Höhe von mindestens drei Milliarden 

Euro erzielt. Allein im März nahm die 

Wasuns auszeichnet? 

Eine preisgekrönte Beratung. 

Unsere Beratungsleistungen setzen Maßstäbe. Das sagen nicht 

wir, das sagen andere über uns. Die renommierte Private Banking 

Prüfinstanz Fuchs |Richter kürte das Bankhaus Spängler als besten 

Vermögensmanager im deutschsprachigen Raum. 

Damit belegen wir bereits das sechste Jahr in Folge eine der 

Spitzenpositionen. Mit dieser Platzierung haben wir auch unsere 

Führung in der „Ewigen Bestenliste“ erfolgreich verteidigt. 

Bankhaus Carl Spängler &Co. AG 

Niederlassung Wien, Stephansplatz 3a 

T: +43 15137 563 

www.spaengler.at

Erdölindustrie in der EU demnach 

täglich durchschnittlich 107 Millionen 

Euro zusätzlich ein: 94 Millionen Euro 

aus dem Verkauf von Diesel und 

13 Millionen Euro aus dem Verkauf von 

Benzin. In Österreich machten die 

Krisengewinne rund 4,3 Millionen Euro 

pro Tag aus. Der größte Teil davon 

(3,7 Millionen Euro) stammt aus dem 

Dieselgeschäft. Im ersten Monat des 

Krieges in der Ukraine summieren sich 

diese Zusatzeinnahmen am heimischen 

Markt auf 133,3 Mio. Euro. In Österreich 

hat die Ölindustrie damit nach Deutschland 

die zweithöchsten Mehreinnahmen 

aus dem Verkauf von Diesel und Benzin 

in der EU erwirtschaftet, heißt es in einer 

Studie im Auftrag von Greenpeace. 

Enorme Gewinne 

Noch besser als den fossilen Konzernen, 

geht es aber vielen Stromversorgern, die 

ihre Elektrizität nicht in Gaskraftwerken 

erzeugen, also von den gestiegenen 

Rohstoffkosten verschont geblieben sind. 

Auch sie verzeichnen enorme Gewinne, 

und das haben sie dem Marktdesign zu 

verdanken. Denn in Europa richtet sich 

der Strompreis im Großhandel stets nach 

dem teuersten Kraftwerk, das noch 

eingeschaltet werden muss, um ausreichend 

Elektrizität zu erzeugen. Diesen 

Preis erhalten dann alle, die Strom 

verkaufen. Ganz egal, wie er produziert 

wurde. In den letzten Monaten waren es 

meist Gaskraftwerke, die den Preis für 

alle bestimmt haben. Für die Erzeuger 

von grünem Strom, die für Sonne, Wind 

oder Wasser ja nichts zu bezahlen haben, 

brachte der Krieg in der Ukraine einen 

regelrechten Geldregen. 

Der heimische Verbundkonzern etwa, 

der seine Elektrizität vorwiegend aus 

abgeschriebenen Wasserkraftwerken 

bezieht, steuert wegen der Preisrallye bei 

den Strom-Großhandelspreisen heuer 

einen Rekordnettogewinn von bis zu 

zwei Milliarden Euro an. Die Republik 

Österreich ist mit mehr als 50 Prozent an 

dem Unternehmen beteiligt und kann 

sich auf eine entsprechend hohe Dividende 

freuen. Schon im Vorjahr 

verdiente der Verbund um 40 Prozent 

mehr und erhöhte die Gewinnausschüttung 

kräftig. Darüber hinaus versprach 

Verbund-Chef Michael Strugl, die außergewöhnlich 

hohen Gewinne für den 

rascheren Ausbau von Wind- und Solarkraftwerken 

im Land einzusetzen. 

Dass der Manager so offensiv höhere 

Gewinnausschüttungen und große Investitionen 

verspricht, hat einen guten Grund: 

Die Politik hat längst ein Auge auf die 

sogenannten „windfall profits“, also 

Zufallsgewinne, der meisten Energieunternehmen 

geworfen – und das nicht nur in 

Österreich. Nach dem ersten Anstieg der 

Energiepreise haben Länder wie Bulgarien, 

Italien oder Rumänien etwa rasch 

neue Steuern eingeführt, um die Profiteure 

der Krise zur Kasse zu bitten und die 

Preise für Haushalte in erträglichem 

Rahmen zu halten. Am 8. März empfahl 

Kaum stiegen die 

Energiepreise, haben 

die ersten Politiker 

schon Sondersteuern 

eingeführt. 

selbst die EU-Kommission den Mitgliedsländern, 

dass diese versuchen sollten, sich 

einen Teil der Gewinne von den Energiekonzernen 

wieder zurückzuholen. Ganz 

ähnlich die Lage in den Vereinigten 

Staaten: Dort drängen die Demokraten auf 

eine Zusatzsteuer auf jedes erzeugte oder 

importierte Fass Rohöl. 

Der politische Reflex ist verständlich: Die 

Regierungen weltweit haben in ihrem 

Kampf gegen die Coronapandemie 

enorme Schulden angehäuft und suchen 

jetzt nach Möglichkeiten, die leeren 

Staatskassen wieder zu füllen. Da 

kommen „böse“ Energiekonzerne, die 

durch den Ukraine-Krieg Milliarden 

verdienen, als Feindbild gerade recht. 

Die Ölfirmen „zocken die amerikanischen 

Bürger in Zeiten von Rekordgewinnen 

ab“, und „profitieren von unserer 

andauernden Abhängigkeit von diesem 

volatilen globalen Rohstoff“, wetterte 

etwa der Demokrat Frank Pallone. Die 

Amerikaner würden leiden, weil die 

Unternehmen sich dazu entschieden 

hätten, die Produktion nicht auszuweiten 

und so die Preise künstlich hoch zu 

halten, so der Vorwurf. 

Sondersteuern für Energiefirmen 

Der deutsche Wirtschaftsminister Robert 

Habeck formulierte es etwas umständlicher: 

„Mit Blick auf die europäische 

Regelsetzung sind wird dabei, zu prüfen, 

ob Übergewinne, also Kriegsgewinne, 

man muss es ja so sagen, von Unternehmen, 

die sehr günstig Energie eingekauft 

haben, sie jetzt aber zu exorbitanten 

und durch den Krieg getriebenen 

Preisen verkaufen, nochmal besteuert 

werden können, um so einen dämpfenden 

Effekt beziehungsweise eine 

Umverteilung im Energiesystem 

auslösen zu können.“ Zu einer Zwangssteuer 

durchringen konnte oder wollte 

sich der Grünpolitiker dann letztlich 

dennoch nicht. Auch Österreich schreckt 

bis dato vor Zusatzsteuern oder groben 

Eingriffen in den Markt zurück. 

Andere Staaten haben weniger Skrupel. 

Spanien und Frankreich überlegen, den 

Gaspreis für Haushalte staatlich zu 

deckeln. Italien wird eine zehnprozentige 

Steuer auf „windfall profits“ einführen, um 

ein 4,4 Milliarden Euro schweres Hilfspaket 

für Haushalte und Unternehmen zu 

finanzieren. Und auch Belgien hat angekündigt, 

Stromunternehmen wie Engie 

mit einer Extrasteuer zu belegen, um die 

Staatskassen zu füllen. Die meisten 

Ökonomen sehen das ganze Treiben 

kritisch. Der Staat könne nicht immer die 

Hand aufhalten, wenn Firmen einmal gut 

verdienen, sagen sie. Schon gar nicht bei 

Unternehmen, die mit dem Geld ohnedies 

so etwas Sinnvolles wie den Ausbau 

der Energiewende finanzieren wollen. l 

32 PRIVATE 

BANKING

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Zinsen lassen sich nominal über Millennia rekonstruieren, ab der Renaissance sind auch reale Zinsen messbar. 

Von wegen Zinswende 

Die realen Zinsen sinken nicht erst seit den 1980ern, sondern bereits 

seit Anfang des 14. Jahrhunderts. 

TEXT: ALOYSIUS WIDMANN 

34 PRIVATE 

BANKING

FOTO: GETTY IMAGES 

Als Paul Volcker 1979 sein Amt als 

Chef der US-Notenbank antrat, 

lag die Inflation bei mehr als 

14 Prozent. Um die Preisschocks der 

späten 1970er-Jahre abzufedern und die 

Inflationserwartungen zu dämpfen, hob 

der legendäre Fed-Chef den Zinssatz auf 

mehr als 20 Prozent. Was folgte, war eine 

Rezession, aber die Inflation flaute ab und 

lag 1983 unter drei Prozent. Doch was in 

den Jahrzehnten danach passierte, bereitet 

Ökonomen bis heute Kopfzerbrechen. Es 

galt als ausgemacht, dass auch der nominale 

Zins sich irgendwo zwischen drei und 

fünf Prozent einpendeln würde. Die 

Finanzwissenschaft ging nämlich davon 

aus, dass es in entwickelten Volkswirtschaften 

so etwas wie einen natürlichen 

Zins gibt, der irgendwo in diesem Intervall 

liegt und den Notenbanken abzubilden 

versuchen. Aber die Zinsen verharrten 

nicht auf drei bis fünf Prozent, sondern 

fielen weiter und weiter. Im Zuge der 

Finanzkrise später sogar unter null. Bis 

dahin galt das theoretisch als unmöglich. 

Seit gut 40 Jahren gibt es bei den Zinsen 

nun einen Abwärtstrend. Wegen der steigenden 

Lebenserwartung? Oder hat es 

mit der Entwicklung der sinkenden 

Produktivität in den entwickelten Volkswirtschaften 

zu tun? 

Irving Fisher, der erste große Zinstheoretiker, 

vermutete, dass das natürliche 

Zinsniveau mit dem Wirtschaftswachstum 

korreliere. Aber von den 

vielen Erklärungen, die von Ökonomen 

vorgeschlagen wurden, überzeugt kaum 

eine, sagt Paul Schmelzing von der 

US-Universität Yale. Denn so gut wie alle 

ließen sich widerlegen. Es sei erstaunlich, 

dass bisher niemand auf die Idee 

gekommen ist, sich die Sache historisch 

anzuschauen. Wie sind Zinsen langfristig 

mit Faktoren wie Demografie und 

Produktivität korreliert? Die meisten 

Daten liegen bis weit in die Vergangenheit 

vor. Schmelzing hat deshalb unzählige 

Stunden in Archiven verbracht, um 

Preise und Zinssätze der Vergangenheit 

zu rekonstruieren, und die realen, also 

um Preise bereinigten Zinssätze bis ins 

frühe 14. Jahrhundert zurückverfolgt. 

Und dabei ist der Historiker auf einen 

bereits viel länger anhaltenden Trend 

gestoßen. Ob in Zeiten hoher Lebenserwartung 

oder in Zeiten hoher Sterblichkeit; 

ob in Zeiten hoher Produktivität 

oder in Zeiten niedriger Produktivität; ob 

Kriege ganze Landstriche vernichteten 

oder Frieden herrschte; egal wie globalisiert 

die Wirtschaft war: Nicht erst seit 

40 Jahren bewegt sich das Zinsniveau 

abwärts, sondern bereits seit mehr als 

700 Jahren (siehe Grafik, Seite 36). 

Demografie, Produktivität, Wachstum – 

keiner der Faktoren ist mit dem Zinsniveau 

korreliert. Mit Blick auf die Zinswende, 

die nun auf beiden Seiten des 

Atlantiks wegen der stark angestiegenen 

Inflation – wenn auch in unterschiedlichem 

Tempo – vollzogen wird, heißt das: 

Wenig spricht dafür, dass sich der nominale 

Zinsanstieg strukturell halten lässt. 

Die realen Zinsen dürften auf lange Zeit 

negativ bleiben. Eine mögliche Erklärung 

dafür ist laut Schmelzing: „Kapitalakkumulation, 

ein Überschuss an Ersparnissen, 

die sich anders nicht gewinnbringend 

veranlagen lassen.“ 

Venedig anno 1282 

Dass der Trend in seinen Daten auch die 

tatsächliche Zinsentwicklung zeigt, ist 

sich Schmelzing sicher. Denn seit 

Venedig 1282 die konsolidierte Staatsschuld 

erfunden hat, liegen sowohl für 

Zinsen als auch für das Preisniveau 

Daten in Hochfrequenz vor. Zwar 

kannten bereits Babylon und Rom das 

Konzept der Zinsen, allerdings wurden 

damals ad hoc Kredite aufgenommen. 

Venedig verkaufte in der Renaissance 

standardisierte Schuldtitel, die auf den 

Finanzmärkten gehandelt werden 

konnten und laufend beglichen wurden. 

Venezianer konnten ihre Steuerschuld 

mit Staatstiteln begleichen. Das Konzept 

war so erfolgreich, dass es sehr bald von 

Genua und Florenz kopiert wurde. 

Ab dem 14. Jahrhundert kann man von 

RELIGIÖSES ZINSVERBOT 

Eigentlich verbietet die Bibel, Geld 

gegen Zinsen zu verleihen. Aber um 

das religiöse Zinsverbot scherten 

sich in der Vergangenheit die 

wenigsten, auch der Papst nicht. „Der 

Papst selbst verletzt das Zinsverbot 

permanent“, sagt Wirtschaftshistoriker 

Paul Schmelzing, der derzeit an 

der US-Universität Yale forscht, aber 

zeitnah eine Professur am Boston 

College und der Hoover Institution 

antritt. Man könne sogar eine eigene 

Zeitreihe für den Papst rekonstruieren. 

Der Heilige Stuhl brauchte in 

der Renaissance etwa fast jedes Jahr 

Geld, weil er nicht über die Runden 

kam, und ging in den Markt, zu den 

Medici, um sich für 20 bis 25 Prozent 

kurzfristige Konsumkredite geben zu 

lassen. „Er ist da relativ skrupellos 

was das Zinsverbot betrifft“, sagt 

Schmelzing. Aber man finde auch 

Testamente von Bankiers, die ihr 

halbes Vermögen der Kirche überschreiben, 

um sich von der Schuld 

freizukaufen, dass sie Zinsen verlangt 

haben. Und dann gab es noch Länder, 

die eine formale Obergrenze für 

Zinsen eingeführt haben, die aber 

bewusst so hoch angesetzt haben, 

dass die Marktzinssätze nicht heranreichen. 

In Deutschland wurde im 

Mittelalter etwa 65 Prozent als Obergrenze 

verwendet. 

PRIVATE 

BANKING 35

ENTWICKLUNG DER REALEN ZINSEN VON 1314 BIS 2021 

Quelle: Paul Schmelzing 

in Prozent 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

−2 

−4 

Gleitender 7-Jahres-Schnitt, weltweit 

−6 

Gleitender 15-Jahres-Schnitt, weltweit 

−8 

−10 

−12 

1400 

1500 

1600 

1700 

1800 

1900 

2000 

−14 

Marktzinssätzen sprechen. Venedig 

brauchte Geld, aber es gab sehr gute 

Argumente dagegen, Vermögenswerte 

zu konfiszieren. Man wollte mit den 

Oberschichten eine Verhandlungsbasis 

schaffen, wo Angebot und Nachfrage 

sich ausgleichen. Früh war klar, dass 

Oberschicht und Regierung aufeinander 

angewiesen waren, die Regierung 

brauchte Geld und die Elite eine sichere 

und funktionierende Stadtrepublik. Es 

brauchte also ein dauerhaftes Modell, 

ein Marktmodell. 

„Acht Prozent hat man in Venedig zum 

Beispiel für private Einlagen angeboten, 

die Regierungen mussten im Schnitt 

etwa das Doppelte anbieten“, sagt 

Schmelzing: „In Zeiten niedriger Nachfrage 

oder Kriegen legte man noch 

einmal was drauf.“ Venedig und Florenz 

waren auch internationale Finanzmärkte. 

Ausländische Investoren veranlagten 

dort ihr Geld, sowie die großen 

institutionellen Investoren der damaligen 

Zeit: christliche Orden wie die 

Dominikaner. Gute Daten gibt es aus 

Florenz, wo regelmäßig die Vermögens- 

werte der Haushalte erhoben wurden. 

„Daher wissen wir auch, dass die Mittelschichten 

aktiv in Schuldtitel investiert 

haben“, sagt Schmelzing: „Ein Drittel bis 

die Hälfte der Haushalte hat Staatsschuld 

besessen und damit gehandelt. 

Das war ein wirklich aktiver Markt.“ 

Noch weiter verbreitet waren Immobilienkredite. 

Der Pfandbrief ist vermutlich 

das älteste standardisierte Investitionsinstrument. 

Die Sicherheit ist eine 

Immobilie. Die Kredite haben oft eine 

Laufzeit von Jahrzehnten. Zahlt der 

Gläubiger nicht, geht die Immobilie an 

den Kreditgeber. „Solche Kredite kann 

man nominal bis ins tiefe Mittelalter 

zurück messen“, sagt Schmelzing. 

Zurück zu den Realzinsen. Die lagen 

Orden wie die 

Dominikaner waren 

große institutionelle 

Investoren in der 

Renaissance. 

Anfang des 14. Jahrhunderts bei rund 

15 Prozent, nominal lagen sie bei über 

20 Prozent. Wobei Republiken wie 

Venedig und Florenz darauf geachtet 

haben, ihre Währung nie stark abzuwerten. 

Schulden wurden über Jahrhunderte 

stets beglichen, deshalb wurden die 

Titel auch attraktiv für ausländische Investoren 

und die Währung der Republiken 

die Leitwährung der frühen Neuzeit. 

Versuch einer Zentralbank 

Es sind auch Venedig und Genua, die zum 

ersten Mal mit Institutionen experimentieren, 

die Zentralbanken ähnlich sind 

und die Wirtschaft in Rezessionen stützen 

sollen. Dennoch verschiebt sich das 

Zentrum der Finanzwelt mit der Entdeckung 

der neuen Welt nach Nordeuropa 

und Spanien. Machte der Handel im 

Mittelmeer Italiens Städte reich, die 

Handelsvolumina auf den Atlantik- und 

Pazifikrouten waren um ein Vielfaches 

größer. Es gab einen massiven 

Aufschwung der Kreditvolumina. Denn es 

waren oft die Banken selbst, die beauftragt 

wurden, die neue Welt zu erkunden und 

36 PRIVATE 

BANKING

die Handelsströme einzurichten. „Es war 

eine privatwirtschaftliche Aufteilung der 

Welt“, sagt Schmelzing. Ob die Fugger in 

Augsburg oder die Welser in Nürnberg: 

Diese Banken waren um Vieles größer als 

etwa die Medici. Und die Finanzinstrumente 

wurden ausgeklügelter. Es gab 

mehr Kapitalangebot und der Zinssatz fiel 

im 16. Jahrhundert das erste Mal deutlich. 

Die erste Aktiengesellschaft 

In Amsterdam, wo 1602 mit der ostindischen 

Kompanie auch die erste Aktiengesellschaft 

und 1609 die Wechselbank 

mit einer hundertprozentigen Deckung 

der Depositen gegründet wurde, fielen 

die Nominalzinsen im Verlauf des 

17. Jahrhunderts sogar unter drei Prozent. 

Weltweit lagen die Realzinsen Anfang 

des 18. Jahrhunderts bei etwa 

sechs Prozent, rund 100 Jahre später bei 

etwa drei Prozent und Anfang des 

20. Jahrhunderts etwas über 

zwei Prozent. Freilich sind die historischen 

Daten volatil. Die Wachstumsraten 

schwankten extrem vor der industriellen 

Revolution, Rezessionen waren viel tiefer 

als in der Moderne. Auch Kriege oder 

Seuchen ließen die realen Zinsen stark 

schwanken. So schossen sie Anfang des 

19. Jahrhunderts stark nach oben, damals 

wüteten in Europa die napoleonischen 

Kriege. Deutliche Schwankungen gab es 

In Amsterdam fielen 

die Zinsen im 

17. Jahrhundert auf 

ein auch für heutige 

Maßstäbe relativ 

niedriges Niveau. 

auch im 20. Jahrhundert, nicht nur 

wegen der beiden Weltkriege, sondern 

eben auch wegen der Preisschocks, 

denen Fed-Chef Volcker den Kampf 

ansagte. Wobei Zentralbanken, die nicht 

nur Liquidität für Banken und Händler 

bereitstellen oder auf die Qualität der 

umlaufenden Münzen achten, sondern 

auch einen Leitzinssatz festlegen, ein 

modernes Phänomen sind. 

Die Ende des 17. Jahrhunderts gegründete 

Bank of England etwa war lang eine 

gewinnorientierte Privatbank. Dass der 

Lombardzins der Bank allgemein als 

Leitzins akzeptiert wurde, war mehr 

Gewohnheit als Gesetz. „Erst wo eine 

bestimmte Privatbank das Monopol auf 

Geldschöpfung erhält, entsteht so etwas 

wie ein Leitzinssatz“, erklärt Schmelzing. 

Aber der größere Trend beim Zinsniveau 

zeigt beharrlich nach unten. Egal, ob es 

Zentralbanken gibt, oder nicht. l

Jetzt noch schnell 

einen Kredit? 

Die Zinswende macht Bankkredite teurer. In der aktuellen ungewissen Phase, 

wie hoch die Zinsen noch ansteigen, werden Fixzinskredite wieder attraktiver. 

TEXT: SUSANNE BICKEL 

38 PRIVATE 

BANKING


Wer wissen möchte, wie es mit 

den Kreditzinsen weitergeht, 

muss lediglich die Swapsätze 

beobachten. Denn daran orientieren sich 

die Fixkreditzinsen – der Swapzins gibt 

Auskunft darüber, zu welchem Preis die 

Bank den Fixzinssatz am Markt 

einkaufen kann. Heuer zwischen Jänner 

und April ist der 15-jährige EUR-Swapsatz 

von unter einem halben Prozent auf 

1,70 Prozent gestiegen und vervollständigt 

damit die Aufwärtsfahrt der vergangenen 

Monate. Die Europäische Zentralbank 

(EZB) steht unter Druck, die 

Banken passen ihre Konditionen unverzüglich 

an – im ersten Quartal haben sich 

die Fixzinskredite zwischen 0,5 und 

0,6 Prozentpunkte verteuert. Dafür gibt 

es eine Vielzahl an Gründen: Energieund 

Rohstoffpreise entfachten weltweit 

die stärkste Inflationswelle seit rund 

40 Jahren. Die USA erleben diese hohe 

Inflationsrate gleichzeitig bei einer 

äußerst geringen Arbeitslosenquote von 

unter vier Prozent – während die Stundenlöhne 

um rund 5,5 Prozent ansteigen. 

Gleichzeitig sind die Erstanträge auf 

Arbeitslosenunterstützung auf den niedrigsten 

Stand seit über 50 Jahren 

gesunken. Deshalb hat die amerikanische 

Notenbank Fed bereits gehandelt 

und Mitte März eine erste Leitzinsanhebung 

durchgeführt. 

Unsicherheit in der Finanzwelt 

Matthias Ederer arbeitet seit über 

13 Jahren in der amerikanischen Finanzwelt, 

er begann seine Karriere bei 

Goldman Sachs in London und übersiedelte 

2009 nach New York. Nun arbeitet 

er bei BC Partners und beschäftigt sich 

hauptsächlich mit Investitionen im 

Kreditumfeld. Eine Situation wie die 

aktuelle gab es in den USA seit den 

1970er-Jahren nicht mehr, sagt er. Dortige 

Haushalte haben in den vergangenen 

24 Monaten hauptsächlich von der 

Fiskalpolitik profitiert und nicht von der 

Geldpolitik, denn jeder Haushalt bekam 

Subventionen. Dass jetzt neben der 

Die Swapsätze 

steigen kontinuierlich 

an, seit Anfang des 

Jahres sind sie schon 

um über ein Prozent 

angewachsen. 

INFO 

Swapsatz: Der Swapsatz definiert, 

welchen fixen Zinssatz 

ausgewählte Banken für 

bestimmte Laufzeiten von bis zu 

30 Jahren bereit sind, zu 

bezahlen. Ein gängiger Swapsatz 

für Immobilienfinanzierungen ist 

der Euro-Zinsswap 3 Jahre. 

Zinscap: Ist eine Zinsbegrenzungsoption 

auf einen variablen 

Referenzzinssatz. Der Käufer 

erhält am Ende jeder Periode, in 

der der vereinbarte Referenzzinssatz 

über dem vereinbarten 

Basiswert liegt, eine Zahlung. 

Zinsfloor: Hier erhält der Käufer 

am Ende jeder Periode, in der der 

vereinbarte Referenzzinssatz 

unter dem vereinbarten Basiswert 

liegt, eine Zahlung. 

hohen Inflationsrate und den geopolitischen 

Problemen gleichzeitig in der 

Geld- und Fiskalpolitik die Zügel angezogen 

werden, sorge für eine verstärkte 

Unsicherheit. 

Aber die Situation für die EZB sei schwieriger, 

da es nicht nur ein Wirtschaftsraum 

sei. Trotzdem ist Ederer davon überzeugt, 

dass der EZB in den nächsten ein 

bis zwei Quartalen kein Spielraum mehr 

gelassen wird und sie gezwungen ist, 

einen ähnlichen Weg wie die Fed einzuschlagen. 

In den USA wiederum sind sich 

Experten einig, dass der Leitzinssatz in 

den nächsten 18 bis 24 Monaten die 

Drei-Prozent-Marke knacken wird. 

Zögern bei Fixkrediten 

Aber zurück zu Europa und den Swapsätzen: 

Diese sind mittlerweile wieder 

auf dem höchsten Stand seit 2014. 

Momentan heben die Geldhäuser Kreditkonditionen 

im Fixzinsbereich entsprechend 

an. Seit Jahresbeginn haben sich 

die Konditionen durchschnittlich und 

über alle Fixzinslaufzeiten um rund 

ein Prozent erhöht. Vorerst halten sich 

die Steigungen zwar noch in Grenzen, 

aber die Verschärfung der Kreditrichtlinien 

Mitte des Jahres könnte die Krediterteilung 

noch verschärfen. 

Die Banken zögern im Moment, noch 

fixverzinste Kredite zu vergeben. Die 

Kosten der zehn-, 15- und 20-jährigen 

Laufzeiten gleichen sich derzeit an, das 

ist ungewöhnlich, sagt Immobilienexperte 

Christian Ederer. Deshalb werden 

die kürzesten Laufzeiten teilweise nicht 

mehr angeboten. Der Markt sei verunsichert, 

aktuell wisse niemand, ob es noch 

weiter nach oben geht oder das schon 

die Spitze des Eisbergs ist. Da nicht mehr 

alle Banken mit Fixzinskonditionen 

arbeiten, dünnt sich das Angebot stark 

aus – die Nachfrage ist jedoch hoch. Da 

viele Kreditnehmer eine weitere Steigung 

befürchten und auch noch die Zeit vor 

der Regulierung der Immobilienkredite 

nutzen wollen, ist die Nachfrage derzeit 

enorm. Laut Ederer wird es vorerst in 

Relation günstiger bleiben, variabel zu 

finanzieren. Aber sich erst in zwei oder 

drei Jahren einen Zinscap zu leisten, 

könnte wiederum sehr teuer werden, es 

sollten also schon vorab Abwägungen 

getroffen werden. 

Die Margen verzeichnen gerade einen 

tendenziellen Rückgang, aber dennoch 

werden die variabel verzinsten Kredite 

ebenfalls etwas teurer: Der geläufige 

Indikator, der Drei-Monats-Euribor stieg 

binnen eines Quartals um rund 

0,1 Prozentpunkte an. l 

PRIVATE 

BANKING 39

Eine historische 

Zinswende 

Die USA brauchen fast schon ein Wunder, um ihr Inflationsziel 

ohne Rezession zu erreichen. Und das, obwohl Washingtons 

Geldpolitik deutlich restriktiver als jene in Frankfurt ist. 

TEXT: STEFAN RIECHER 

In jedem guten Scherz steckt zumindest 

ein Fünkchen Wahrheit, heißt 

es. Und so lachte das Auditorium 

laut auf, als der Kabarettist Trevor Noah 

beim jährlichen Galatreffen der Journalisten 

Washingtons den US-Präsidenten 

aufs Korn nahm. Schließlich habe es 

geheißen, dass es nach den Trump- 

Jahren unter Joe Biden nur aufwärts 

gehen könne. „Und tatsächlich: Die 

Benzinpreise sind oben, die Mieten sind 

gestiegen und die Preise für Essen 

sowieso“, erklärte Noah. Zumindest mit 

der Teuerung sei es also zweifelsohne 

steil aufwärts gegangen. 

Und wie. Nach 6,4 Prozent im Februar ist 

die Inflationsrate in der weltgrößten 

Volkswirtschaft im März auf 8,5 Prozent 

im Jahresvergleich gestiegen. Das ist der 

höchste Wert seit den 1980er-Jahren und 

ein Ende scheint derzeit nicht in Sicht zu 

sein, selbst eine weitere Beschleunigung 

im Frühling ist nicht auszuschließen. Im 

Weißen Haus schrillen die Alarmglocken, 

denn kaum etwas macht die amerikanischen 

Wähler wütender als steigende 

Benzinpreise. Mittlerweile kostet eine 

Gallone (3,8 Liter) im US-Schnitt rund 

4,5 Dollar, in Bundesstaaten wie New York 

oder Kalifornien knapp sechs Dollar. Auch 

wenn der Preis damit noch unter jenem in 

Österreich liegt, der Anstieg von mehr als 

einem Drittel im Vergleich zum Vorjahr 

stößt vielen Amerikanern übel auf. 

Nun lässt sich über die Ursachen lang 

streiten. Biden und seine Demokraten 

machen Wladimir Putin und seinen 

Überfall auf die Ukraine dafür verantwortlich. 

Die Republikaner attackieren 

Bidens „deficit spending“, seine Klimapolitik 

und den Entzug heimischer Öllizenzen, 

der zu einer Reduktion von in 

den USA produziertem Öl geführt habe. 

Die Wahrheit liegt wohl irgendwo in der 

Mitte und natürlich muss in einer 

Analyse zur US-Inflation auch ausführlich 

auf die Notenbank Fed eingegangen 

„Wir werden alles in 

unserer Macht 

stehende tun, um die 

Inflation wieder zu 

reduzieren.“ 

werden, die einerseits Verursacherin für 

die Teuerung ist, andererseits jedoch 

längst in die Rolle der Bekämpferin 

geschlüpft ist. „Wir werden alles in 

unserer Macht stehende tun, um die 

Inflation wieder zu reduzieren“, sagte 

Fed-Chef Jerome Powell deshalb in den 

vergangenen Monaten immer wieder. 

Bemerkenswert ist dabei das Fehlerbewusstsein 

des wichtigsten Notenbankers 

der Welt. So hatte Powell im vergangenen 

Jahr noch mehrfach von einem „vorübergehenden 

Effekt“ gesprochen und 

erklärt, dass sich die Teuerungsrate von 

selbst wieder einbremsen werde. Eine 

fatale Fehleinschätzung, wie auch Powell 

später einräumen musste. „Wir haben 

uns getäuscht“, änderte Powell schließlich 

um den Jahreswechsel seine 

Kommunikationslinie und läutete eine 

historische geldpolitische Wende ein, die 

mit einer Zinsanhebung um 

0,25 Prozentpunkte im März begonnen 

hat und nun mit einem weiteren Zinsschritt 

um 0,5 Prozentpunkte im Mai fortgesetzt 

wurde. Der aktuelle Zinssatz steht 

bei einer Spanne zwischen 0,75 und 

einem Prozent und damit soll noch lang 

nicht Schluss sein. Aktuell gehen die 

Marktteilnehmer laut der Optionsbörse 

CME im Durchschnitt von etwa 

drei Prozent gegen Jahresende aus. 

Restriktive Geldpolitik 

Egal, was die nächsten Monate bringen 

werden, historisch ist Powells restriktivere 

Geldpolitik jedenfalls. Mit der Zinserhöhung 

im Mai erhöhte die Fed erstmals 

seit 2006 den Leitzins bei zwei 

aufeinanderfolgenden Treffen – ein 

eindeutiges Zeichen, dass der Hut 

brennt. Traditionell bemühen sich die 

US-Geldpolitiker, höchstens alle 

zwei Treffen den Zinssatz zu ändern, 

damit sich die Marktteilnehmer an die 

40 PRIVATE 

BANKING

FOTO: REUTERS 

US-Präsident Joe Biden will die Geldschleusen offen halten, um die Kongresswahlen im Herbst zu retten. 

PRIVATE 

BANKING 41

einem inflationären Umfeld weniger wert 

sind. Längst ist der Nasdaq-Index 

deshalb in einen Bärenmarkt gestürzt, 

manche Tech-Werte wie Netflix oder 

Zoom haben mehr als die Hälfte eingebüßt. 

Der breitere S&P 500 Index 

verbuchte im April seinen höchsten 

prozentuellen Verlust seit Oktober 2008. 

In den ersten vier Monaten des Jahres 

verzeichnete der S&P 500 einen Verlust 

von 13,3 Prozent, so schlecht ist der wohl 

wichtigste Aktienindex der Welt seit 1939 

nicht mehr in das Jahr gestartet. 

„Wir brauchen jetzt gute Fähigkeiten, 

neuen Gegebenheiten gewöhnen und 

sich besser auf die langfristig ausgerichtete 

Kommunikation der Fed einstellen 

können. Außergewöhnlich ist nicht nur 

der Zeitrahmen der Zinserhöhungen, 

sondern auch das Tempo. Die Erhöhung 

von 0,5 Prozent im Mai ist die erste Erhöhung 

um einen halben Prozentpunkt seit 

2000, als die Notenbank angesichts der 

Dotcom-Blase die Notbremse zog. 

Das Währungshüter-Dilemma 

In der Tat finden sich die Washingtoner 

Währungshüter in einem Dilemma. 

Angesichts der hohen Inflation bleibt 

ihnen keine andere Wahl, als die Zinsen 

zügig anzuheben. Gleichzeitig dürfen sie 

jedoch die Konjunktur – und laut 

Mandat den Arbeitsmarkt – nicht außer 

Acht lassen. Anders als die Europäische 

Zentralbank ist die Fed aufgefordert, den 

Jobmarkt zu fördern, zusätzlich zu einer 

Inflationsvorgabe von etwa 

zwei Prozent. Man könnte sagen, dass 

nun ein Wunder nötig sei. Schließlich ist 

aber auch einiges an Glück.“ 

es der US-Notenbank noch nie gelungen, 

innerhalb von drei Jahren die Teuerung 

um zumindest vier Prozentpunkte zu 

reduzieren, ohne gleichzeitig eine Rezession 

auszulösen. Es bleibt die Frage, 

wann diese Rezession ansteht und wie 

dramatisch sie ausfällt. Im schlimmsten 

Fall lässt sie die Arbeitslosigkeit deutlich 

ansteigen, während gleichzeitig die 

Inflation noch auf hohem Niveau 

verharrt. Powell und seine Fed-Kollegen 

würden als Verlierer einer derartigen 

Stagflation dastehen, schließlich hätten 

sie ihr duales Mandat nicht erfüllt. „Wir 

brauchen jetzt gute Fähigkeiten, aber 

auch einiges an Glück“, sagte Finanzministerin 

Janet Yellen, Powells Vorgängerin 

an der Spitze der Fed, im April. 

Die Voraussetzungen für gute Resultate 

an den Börsen waren also schon besser. 

Steigende Zinsen gelten als Problem für 

die Aktienmärkte, weil andere Anlageformen 

wie Anleihen attraktiver werden. 

Besonders leidet der Technologiesektor, 

weil in der Zukunft liegende Gewinne in 

Grund zur Sorge 

Auch die Signale vom Anleihemarkt 

geben manchen Börsianern Grund zur 

Sorge. Dass die Rendite für zehnjährige 

US-Staatspapiere in den vergangenen 

Monaten gestiegen ist, ist für sich 

genommen noch kein großes Drama und 

grundsätzlich in einem steigenden Zinsumfeld 

zu erwarten. Im April etwa stieg 

die Rendite für zehnjährige Treasuries 

von 2,32 Prozent auf 2,89 Prozent, der 

schnellste monatliche Anstieg seit 2009. 

Vielmehr runzeln manche Beobachter 

angesichts des noch schnelleren Anstiegs 

der Rendite für zweijährige Papiere die 

Stirn. Diese ist von 0,7 Prozent zu Jahresanfang 

auf zuletzt mehr als 2,7 Prozent in 

die Höhe geschnellt. Die sogenannte 

Renditekurve steht also kurz davor sich 

zu drehen. Von einer inversen Renditekurve 

spricht man, wenn kurzfristige 

Anleihen eine höhere Rendite als längerfristige 

abwerfen. Das gilt als Rezessionsindikator, 

weil die Märkte erwarten, dass 

die Fed die Zinsen auf längere Sicht 

wieder senken wird müssen, um ein zu 

starkes Schrumpfen der Wirtschaft abzubremsen. 

In gewisser Weise bekommen Powell 

und das Weiße Haus nun die Rechnung 

für ihre eigene (Geld-)Politik präsentiert. 

So begann die Fed während der Finanzkrise 

2008 mit ihrem Quantitative- 

Easing-Programm, das die Märkte mit 

Geld schwemmte und die Bilanz auf 

heute neun Billionen Dollar anwachsen 

FOTO: REUTERS 

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BANKING

WERBUNG 


FONDSDETAILS ZUM INCREMENTUM 

INFLATION DIVERSIFIER FONDS 

ISIN: LI0226274319 

WKN: A1XDUW 

Performance 2022: +17,82% (22.04.2022) 

Weitere Informationen erhalten Sie unter 

contact@incrementum.li 

Ronald Stöferle, Partner 

und Fondsmanager 

der Incrementum AG 

Mark Valek, Partner 

und Fondsmanager 

der Incrementum AG 

ÜBER INCREMENTUM AG 

Die Incrementum AG ist eine unabhängige Anlage- und 

Vermögensverwaltungsgesellschaft mit Sitz im Fürstentum 

Liechtenstein. Die Partner der Gesellschaft sind 

davon überzeugt, dass das Fundament der heutigen 

Wirtschaft – das ungedeckte Kreditgeldsystem – nicht 

nachhaltig ist. Insbesondere beim Thema Veranlagungen 

sollte deshalb mehr denn je über den Tellerrand des 

herrschenden Geldsystems hinausgeblickt werden. Bei 

Incrementum werden Veranlagungsstrategien daher neu 

überdacht und zeitgemäß umgesetzt. Der Anspruch des 

Unternehmens ist es, solide und innovative Anlagelösungen 

anzubieten, welche den Chancen und Risiken des 

vorherrschenden komplexen und fragilen Umfelds 

gerecht werden. 

Stagflation 2.0 

Der starke Anstieg der Teuerung ist im Alltag der Menschen angekommen. 

Wie geht es mit Blick auf die Themen Inflation und Stagflation in den 2020er-Jahren weiter? 


Während viele Menschen bereits seit mehreren Jahren die 

Inflation beispielsweise bei Immobilienpreisen stark zu 

spüren bekamen, betrifft sie mittlerweile jedermann. 

Unter professionellen Finanzmarktteilnehmern kam die Debatte, 

ob Inflation zu einem ernsten Thema wird, und falls ja, ob sie länger 

anhalten würde, erst im Jahr 2021 auf. Der Großteil der 

Marktteilnehmer ging nicht von einer längerfristigen Teuerung aus 

und wurde damit auf dem falschen Fuß erwischt. Dies lässt sich 

womöglich auch darauf zurückführen, dass die Mehrheit der 

Anleger nach wie vor der Meinung von Zentralbankern mit Ehrfurcht 

begegnet. Diese wiederum hatten das Narrativ der vorübergehenden 

Inflation gebetsmühlenartig wiederholt und dem 

Markt versichert, die höheren Inflationsraten wären allein auf den 

Basiseffekt und die angespannten Lieferketten zurückzuführen, 

nicht jedoch auf den Tsunami an neu geschöpftem Fiatgeld. 

Inflationäre Dekade voraus? Als Incrementum im Dezember des 

Jahres 2020 einen Spezialreport zur Inflation mit dem Titel „Der 

Junge, der Wolf rief: Inflationäre Dekade voraus?“ publizierte, war 

man damit noch allein auf weiter Flur. Mittlerweile werden die 

Themen Inflation aber auch Stagflation zunehmend diskutiert. Für 

die Fondsmanager ist eine länger anhaltende stagflationäre 

Phase spätestens seit dem russischen Einmarsch in die Ukraine 

sehr wahrscheinlich geworden. Ronald Stöferle und Mark Valek 

werden sich damit intensiv im kommenden In Gold We Trust 

Report auseinandersetzen, welcher unter www.ingoldwetrust. 

report erhältlich ist und am 24. Mai 2022 publiziert wird. 

Die Ratlosigkeit der Notenbanken. Insbesondere die EZB befindet 

sich nun in einem hausgemachten Dilemma. Nach der Eurokrise, 

die im Grunde bereits eine Überschuldungskrise war, hieß 

es, es solle durch die geldpolitischen Maßnahmen Zeit für 

strukturelle Anpassungen in den südlichen Euroländern gekauft 

werden. Die Nullzinspolitik hat aber – wenig überraschend – 

genau das Gegenteil bewirkt. Es wurde ein immenser Anreiz 

geschaffen, sich noch mehr zu verschulden. Mit der Corona- 

Krise brachen die letzten Dämme. Und nun geht die Verschuldungsorgie 

nahtlos weiter, weil im Osten Europas Krieg 

ausgebrochen ist, und die Sanktionen den EU-Staaten unglaublich 

teuer zu stehen kommen werden. Die EZB kann aus politischen 

Gründen dennoch nicht beherzt gegen die Inflation 

vorgehen. 

Solide Lösungen für eine solide Zukunft. Bei Incrementum ist 

man davon überzeugt, dass Anleger ihr Portfolio für dieses herausfordernde 

Umfeld entsprechend vorbereiten bzw. diversifizieren 

sollten. Speziell für ein inflationäres bzw. stagflationäres 

Umfeld bietet der unabhängige Vermögensverwalter mehrere 

Fondsprodukte an, darunter den Incrementum Inflation Diversifier 

Fund, welcher von steigender Inflation profitieren kann. 

Alle Investmentfonds der Incrementum AG finden Sie auf: 

www.incrementum.li. 

PRIVATE 

BANKING 43

Die Pandemie änderte 

alles und im März 2020 

öffnete Powell die 

Geldschleusen 

wie nie zuvor. 

hat lassen. 2017 wollten die Währungshüter 

damit beginnen, das Volumen zu 

reduzieren. Zunächst ließen sie monatlich 

Anleihen im Wert von 

zehn Milliarden Dollar auslaufen, ohne 

diese nachzukaufen, und erhöhten das 

Volumen schließlich auf 50 Milliarden 

Dollar pro Monat. Die Pandemie änderte 

alles und im März 2020 öffnete Powell 

die Geldschleusen wie nie zuvor. Die 

Bilanz verdoppelte sich von 4,5 Billionen 

Dollar und nun gilt es, das Volumen 

wieder zu reduzieren. 

Der Fahrplan der Fed 

Vor allem im Vergleich zum Euroraum, 

wo viele Währungshüter nach wie vor 

nicht offen über die schnelle Notwendigkeit 

für Zinserhöhungen sprechen 

wollen, agiert die US-Notenbank aktuell 

verhältnismäßig zügig. Trotzdem geht 

ein Großteil der Marktteilnehmer davon 

aus, dass der Fahrplan der Fed weiter 

angepasst werden wird müssen, um die 

Inflation auf das gewünschte Niveau von 

zwei Prozent zu reduzieren. Das lässt 

sich aus den Renditeerwartungen der 

großen Fische an der Wall Street ablesen. 

Einer aktuellen Studie von JP Morgan 

zufolge glauben 44 Prozent der Anleihehändler, 

dass die Renditen weiter steigen 

werden. Im Gegensatz dazu gehen nur 

22 Prozent davon aus, dass das aktuelle 

Niveau der Renditen für Treasuries von 

knapp drei Prozent den Zinspfad der Fed 

bereits vollständig widerspiegelt und der 

Wert deshalb in den kommenden 

Monaten wieder fallen wird. 

Natürlich ist auch ein „soft landing“, so 

wie es die Fed anstrebt, weiterhin 

möglich und es nicht auszuschließen, 

dass die Aktienmärkte bereits ihren 

Boden erreicht haben. Im Detail gehen 

Powell und seine Kollegen im Fed- 

Komitee davon aus, dass der Leitzins 

gegen Jahresende bei knapp unter 

drei Prozent stehen wird – also knapp 

über der „neutralen Rate“, die das 

Wachstum weder befeuert noch allzu 

sehr abwürgt. Die Inflation soll in diesem 

Szenario bis 2024 auf knapp über 

zwei Prozent zurückgehen, während das 

Bruttoinlandsprodukt um zwei bis 

drei Prozent pro Jahr steigt und die 

Arbeitslosigkeit bei vier Prozent verharrt. 

Ein Eintrag in die Geschichtsbücher als 

einer der erfolgreichsten Fed-Chefs in 

der Geschichte wäre Powell dann sicher. 

Etwas Gegenwind dürfte ihm bis dahin 

freilich aus dem Weißen Haus entgegenwehen. 

Der Präsident will die finanzpolitischen 

Geldschleusen weiter offen 

halten, um ein Debakel bei den 

Kongresswahlen im November abzuwenden. 

Nachdem Joe Biden im vergangenen 

Jahr ein zwei Billionen Dollar 

schweres Covid-Paket unterschrieben 

und zusätzlich ein Infrastrukturpaket im 

Wert von einer Billion Dollar durch den 

Kongress gebracht hat, kämpft er nun um 

eines seiner wichtigsten Wahlversprechen, 

den sogenannten „Build Back 

Better“-Plan. Angesichts des Widerstands 

von Republikanern und moderaten 

Demokraten wie Senator Joe Manchin 

haben Bidens Berater das Volumen von 

ursprünglich 3,5 Billionen Dollar zwar 

auf zwei Billionen Dollar reduziert. 

Keine Mehrheit im Senat 

Trotzdem würde der Plan nicht unbedingt 

inflationshemmend sein und laut 

dem unabhängigen Congressional 

Budget Office die Staatsverschuldung 

weiter erhöhen. Noch steckt der 

Vorschlag ohnehin im Geburtskanal fest. 

Die Demokraten finden im Senat keine 

Mehrheit, unter anderem will Manchin 

aus dem Ölstaat West Virginia mehrere 

klimapolitische Vorgaben und Strafzahlungen 

für fossile Energie nicht akzeptieren. 

Interessanter und herausfordernder 

könnte die zweite Jahreshälfte in 

den USA kaum sein: eine Fed, die 

verzweifelt gegen die Inflation ankämpft; 

eine Ölknappheit, die durch den andauernden 

Ukraine-Krieg kaum ein Ende 

finden wird; ein schmutziger Wahlkampf 

vor den Kongresswahlen im November; 

und eine Unsicherheit an der Wall Street, 

die zu extremen Schwankungen in beide 

Richtungen führen kann. 

l 

FOTO: REUTERS 

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BANKING

In Bedrängnis 

Vor dem Hintergrund der Zinswende wächst die Angst vor den 

Auswirkungen auf die Schwellenländer. Experten sehen diese heute 

besser gerüstet als in der Vergangenheit. Es bleiben jedoch Risken. 

TEXT: JEANNINE HIERLÄNDER 

In den USA ist die Zinswende längst 

in vollem Gange, und vor dem 

Hintergrund des Ukraine-Krieges 

und der starken Teuerung steht auch die 

Europäische Zentralbank unter zunehmendem 

Druck, ihre ultralockere Geldpolitik 

zu beenden. Damit steigt die 

Nervosität in den Schwellenländern. Ein 

Anstieg der US-Zinsen führt in der Regel 

dazu, dass Investitionen in riskanteren 

Märkten für die Investoren an Attraktivität 

verlieren. Der Dollar wertet in Relation 

zu den lokalen Währungen auf, was 

dazu führt, dass die Rückzahlung der in 

Dollar oder Euro aufgenommenen 

Kredite der Schwellenländer und der 

ansässigen Firmen teurer wird. 

Der Internationale Währungsfonds 

(IWF) warnte daher schon zu Jahresbeginn 

vor einer Gefahr der Zinswende für 

die Schwellenländer. Die Folgen einer 

raschen Straffung der US-Geldpolitik 

könnten Kapitalabflüsse und Währungsabwertungen 

in den Schwellenländern 

sein. Sie drohen daher in Bedrängnis zu 

geraten. Schnellere Zinserhöhungen der 

US-Notenbank Fed „könnten die Finanzmärkte 

erschüttern und weltweit zu einer 

Straffung der Finanzierungsbedingungen 

führen“, hieß es im Jänner in einem vielbeachteten 

Blogeintrag des Währungsfonds. 

Diese Warnung gelte vor allem für 

die Auswirkungen auf Schwellenländer, 

hieß es darin weiter. 

Als Schwellenländer bezeichnet man 

Länder, die wirtschaftlich betrachtet 

zwischen dem Stadium eines Entwicklungs- 

und dem eines Industrielandes 

stehen. Typisch für sie sei, „dass sie sich 

in einem umfassenden Wandlungsprozess 

befinden und häufig ein überdurchschnittliches 

Wachstum der wirtschaftlichen 

Leistung und des Pro-Kopf- 

Einkommens aufweisen“, heißt es auf der 

Homepage des deutschen Ministeriums 

für wirtschaftliche Zusammenarbeit und 

Entwicklung. Es sind Länder, die hohe 

Wachstumsraten aufweisen und entsprechende 

Fortschritte bei der Industrialisierung 

gemacht haben. In sozialen 

Aspekten wie Lebenserwartung, demo- 

FOTO: REUTERS 

46 PRIVATE 

BANKING

kratische Strukturen oder auch Alphabetisierung 

sind sie allerdings noch nicht 

auf dem Stand der Industrieländer. 

Der IWF hielt die betroffenen aufstrebenden 

Länder in seinem Blogeintrag 

dazu an, sich auf die bevorstehende Zinswende 

aktiv vorzubereiten. Jene Schwellenländer, 

die unter steigenden Inflationsraten 

leiden, sollten „schnell und 

umfassend“ reagieren. Das bedeute etwa, 

die Zinsen anzuheben. Schwellenländern, 

die über einen besonders hohen 

Anteil an Fremdwährungskrediten 

verfügen, riet der IWF außerdem, sich 

zeitgerecht über ein „Hedging“ gegen 

Kursverluste zu wappnen. 

Angst vor Schockmoment 

Angesichts der Zinswende geht die Angst 

vor einem zweiten „Taper Tantrum“ um. 

So bezeichnet man den Schockmoment 

des Jahres 2013, als eine Andeutung von 

Fed-Chef Ben Bernanke, die Geldpolitik 

zu straffen, ausreichte, um eine Kapitalflucht 

aus den renditestarken Schwellenländern 

in sichere Häfen wie 

US-Anleihen auszulösen. 

Ein „Taper Tantrum 2.0“ sei aus heutiger 

Sicht aber unwahrscheinlich, sagen viele 

Experten. Seit die Fed Ende Juli 2021 

signalisierte, die Anleihenkäufe zurückzufahren, 

hätten sich Zinssätze und 

Wechselkurse in den bedeutenden 

Schwellenländern weitgehend an die 

Änderungen des geldpolitischen Kurses 

der USA angepasst, sagte Satyam Panda, 

Experte der Ratingagentur S&P Global, 

unlängst in einem Interview. „Diese 

Anpassung ist relativ geordnet und 

allmählich verlaufen.“ Als Erklärung 

führte er an, dass die Ankündigung der 

Fed diesmal den Erwartungen entsprochen 

habe. Weiters erwähnte er die 

„disziplinierte, proaktive Geldpolitik“ in 

den Schwellenländern. Dennoch werde 

die Sorge vor einem zweiten „Taper 

Tantrum“ in den nächsten zwei Jahren im 

Vordergrund stehen, vor allem wenn sich 

abzeichne, dass die Fed die Geldpolitik 

schneller straffe als geplant. 

Auch andere Experten betonen, dass sich 

die makroökonomischen Voraussetzungen 

verbessert hätten – vor allem in 

Brasilien, Indien, Indonesien, Südafrika 

und der Türkei, die es 2013 besonders 

getroffen hatte. Die Länder hätten ihre 

Leistungsbilanzdefizite verringert und 

ihre Devisenreserven aufgestockt. Die 

kurzfristigen Fremdwährungsschulden 

seien geringer, das Kreditwachstum habe 

sich verlangsamt. All das erhöhe die 

Stabilität bei Kapitalabflüssen, heißt es in 

einer Analyse der deutschen Kreditanstalt 

für Wiederaufbau (KfW). Sorge 

bereite der teils deutliche Anstieg der 

Staatsverschuldung. 

Die Länder müssen 

sich zwischen einer 

Stärkung der eigenen 

Wirtschaft und 

externer Stabilität 

entscheiden. 

Auch die Ratingagentur S&P geht davon 

aus, dass sich die Anfälligkeiten für 

Schocks reduziert haben. Aber sie sieht 

auch die Verschuldung in Dollar in 

einigen Ländern – Türkei, Chile und 

Kolumbien – als Risiko. Hier hätten sich 

die auf Dollar laufenden Verschuldungen 

gegen den Trend erhöht. Wobei die 

US-Notenbank Fed die Finanzmärkte 

dieses Mal auch behutsamer auf die 

Zinswende eingestimmt hat. Es wird 

daher gemeinhin erwartet, dass die Zinswende 

dieses Mal für Schwellenländer 

geordneter verlaufen wird. 

Brasilien, Indien, Indonesien, Südafrika 

und die Türkei gelten wegen des großen 

Schocks 2013 weiterhin als die „fragilen 

fünf“. Sie haben zwar ihre wirtschaftlichen 

Strukturen deutlich verbessert, 

allerdings gibt es mitunter andere 

Punkte, die Sorgen bereiten. Ein Beispiel 

dafür ist die Türkei, wo immer klarer 

wird, dass die Zentralbank nicht mehr 

unabhängig von der Politik entscheiden 

kann. So wurden trotz Inflationsraten 

jenseits der 50 Prozent die Zinsen weiter 

gesenkt. Bislang ein Sonderfall, der 

jedoch zeigt, wie sich die Politik in 

Schwellenländern mitunter einmischen 

kann. 

Schon die Coronapandemie hatte in den 

Schwellenländern zu Kapitalabflüssen 

geführt, die das Ausmaß der globalen 

Finanzkrise weit übertrafen, wie Berechnungen 

des Welt-Bankenverbandes im 

Jahr 2020 zeigten. Der Umfang und das 

Ausmaß des Covid-19-Schocks seien so 

noch nie da gewesen, folgerten die 

Experten. Nun grassiert also die Angst, 

dass es mit der Straffung der Geldpolitik 

in den USA und auch in Europa zu einem 

neuerlichen Schock kommt. 

Mögliche Turbulenzen 

Gita Gopinath, Chefökonomin des IWF, 

stimmte die Schwellenländer in ihrem 

Blogeintrag auf stürmische Zeiten ein. 

„Schwellen- und Entwicklungsländer mit 

hohem Bedarf an Fremdwährungskrediten 

und Außenfinanzierung sollten 

sich auf mögliche Turbulenzen auf den 

Finanzmärkten vorbereiten“, schrieb sie. 

Anfälligen Schwellenländern gab sie den 

Rat, die Laufzeiten ihrer Schulden so weit 

wie möglich zu verlängern. 

Außerdem müssten sie achtgeben, dass 

ihre Währungen zum Dollar nicht fundamental 

unterbewertet sind. Die Staaten 

sollten auch danach trachten, ihre fiskalischen 

Ressourcen zu erhöhen – etwa 

durch Steuererhöhungen oder 

Einschnitte bei Subventionen oder 

Pensionen. 

All das könnte jedenfalls noch zu 

sozialen Verwerfungen führen, dessen ist 

man sich beim IWF auch durchaus 

bewusst: „Es kann hier zu schwierigen 

Entscheidungen kommen, da sich die 

Länder zwischen einer Stärkung der 

eigenen schwachen Wirtschaft und der 

externen Stabilität der Volkswirtschaft 

entscheiden müssen.“ 

l 

PRIVATE 

BANKING 47

Ist Gold 

die Antwort? 

Viele Anleger hoffen, mit dem Edelmetall der davongaloppierenden Inflation entgehen 

zu können. Aber geht diese Rechnung wirklich auf? Und wie sinnvoll sind Investments 

in andere Edelmetalle gegen die Teuerung? 

TEXT: DAVID FREUDENTHALER 

48 PRIVATE 

BANKING

FOTO: REUTERS 

Wann, wenn nicht jetzt, kann 

man von turbulenten Zeiten 

sprechen? Am Rande 

Europas tobt ein Krieg, der so bald nicht 

vorbei sein wird und die Energiepreise in 

bisher ungeahnte Sphären klettern ließ. 

Außerdem weiß niemand so recht, ob 

sich die Pandemie im Herbst nicht doch 

noch einmal mit voller Wucht zurückmeldet, 

jedenfalls sind die globalen 

Lieferketten seither nachhaltig gestört. 

An Krisen mangelt es der Weltwirtschaft 

derzeit also beileibe nicht. 

Wenn es in diesem Umfeld einen 

Gewinner gibt, dann ist das – der klassischen 

Theorie folgend – Gold. Das 

begehrte Edelmetall gilt als Schutzwährung 

gegen Inflation. Und letztere 

schnellte zuletzt ja bekanntlich in lang 

nicht mehr gewohnte Höhen. Im April 

lag die Inflationsrate im Euroraum mit 

7,5 Prozent so hoch wie nie zuvor seit 

Bestehen der europäischen Gemeinschaftswährung. 

In manchen Euroländern 

sind die Inflationsraten gar schon 

zweistellig. Auch in den USA schwappt 

die Teuerungswelle in Rekordgeschwindigkeit 

über das Land: Im März lag sie bei 

8,5 Prozent, dem höchsten Wert seit 

mehr als 40 Jahren. Die Alarmglocken bei 

vielen Anlegern läuten – wohin also mit 

dem Geld auf dem Konto, bevor es die 

Inflation auffrisst? 

Gold als Stabilitätsfaktor 

Lang haben die Notenbanken auf beiden 

Seiten des Atlantiks beteuert, dass die 

Teuerungswelle rasch vorübergehen 

werde. Inzwischen scheint längst allen 

Ökonomen klar, dass sich das Inflationsgespenst 

so schnell nicht in Luft auflösen 

wird. Die hohe Inflation ist gekommen, 

um zu bleiben, warnen immer mehr 

Experten – zumindest mittelfristig. 

Eigentlich das ideale Umfeld für Gold, 

das in krisenhaften Zeiten stets Stabilität 

zu bieten vermochte. 

Das gelbe Edelmetall gilt traditionell als 

der geborene Inflationsschutz, da es 

nicht einfach vervielfältigt werden kann. 

Blickt man in der Zeit zurück, erlebte der 

Goldpreis in den vergangenen Jahrzehnten 

tatsächlich immer wieder 

Höhenflüge, wenn Anleger eine hohe 

Inflation erwarteten oder es tatsächlich 

zu einer starken Geldentwertung kam – 

beispielsweise während der zweiten 

Ölkrise Ende der 1970er-Jahre. Der statistische 

Zusammenhang zwischen den 

Renditen von Gold und der Inflationsrate 

ist dennoch schwach. Den Ruf als Inflationsschutz 

erhält das Edelmetall vor 

allem deshalb, weil der Chart langfristig 

nach oben rechts weist (siehe Chart 

Seite 50). Das gilt allerdings auch für 

breit gestreute Aktienindizes wie 

beispielsweise den S&P 500, der laut 

Macrotrends langfristig noch deutlich 

besser performte als Gold. 

Doch wie gut eignet sich das Edelmetall 

als Asset, um der Geldentwertung zu 

entgehen? Auch heute wird Gold seinem 

Ruf als Stabilitätsfaktor durchaus gerecht, 

sagt Goldexperte Ronnie Stöferle. Nachsatz: 

„Zumindest für europäische 

Anleger erfüllt es derzeit seinen Zweck.“ 

Zwar legte der Wert des standardmäßig 

in US-Dollar gehandelten Goldes seit 

„Je nach Reaktion auf 

die Zinserhöhungen 

der Notenbanken, ist 

in den nächsten zwölf 

Monaten ein neues 

Allzeithoch möglich.“ 

Jahresbeginn nur marginal auf knapp 

1900 Dollar pro Unze zu. In Relation zum 

relativ schwachen Euro bedeutet das bei 

Redaktionsschluss dieses Magazins 

immerhin einen knapp zweistelligen 

Kursgewinn, wenngleich die Indizes 

Anfang Mai wieder nach unten zeigten. 

Während die US-Anleihenmärkte zuletzt 

das schwächste Quartal seit 1973 

erlebten und mit den großen Tech- 

Konzernen zuletzt auch die Lokomotiven 

des vergangenen Bullenmarktes schwere 

Kursverluste hinnehmen mussten, sei auf 

Gold „als verlässlicher Verteidiger des 

Depots Verlass“, konstatiert Stöferle im 

Gespräch mit der „Presse“. Gerade in den 

frühen Zeiten einer sich abzeichnenden 

Rezession und in Phasen negativer Realzinsen 

kompensiere Gold die Verluste 

auf den Aktienmärkten, so der Experte, 

dessen jährlicher Goldreport unter dem 

Titel „Stagflation 2.0“ Ende Mai erscheint. 

Gute Zeit für ein Investment? 

Selbst kurz nach dem historischen 

Allzeithoch – Anfang März wurde die 

symbolische 2000-Dollar-Linie erstmals, 

wenn auch nur kurz, überschritten – 

spreche angesichts der instabilen 

geopolitischen Situation vieles dafür, 

jetzt in das Edelmetall zu investieren, 

sagt Rudolf Brenner, Gründer und Chef 

des österreichischen Edelmetallhändlers 

Philoro, der auch in Deutschland, der 

Schweiz und Hongkong Dependancen 

hat. Vor allem im März sei die Nachfrage 

nach Edelmetallen gigantisch gewesen, 

so Brenner. Philoro vervielfachte in den 

ersten Wochen nach Kriegsausbruch 

seine Umsätze. Auch wenn sich der Run 

in den folgenden Wochen wieder normalisierte, 

werde Philoros Vorjahresumsatz 

von zwei Milliarden Euro 2022 wohl weit 

übertroffen werden. Denn ein Ende des 

Goldrauschs scheint nicht absehbar. 

„Die Faktoren, die Gold in den vergangenen 

Jahren beflügelt haben, sind alle 

noch intakt“, sagt Brenner. Er meint damit 

vor allem die hohe Inflation sowie das 

negative Realzinsniveau. Wie übrigens 

auch die Bank of America rechnet er 

damit, dass der Kurs die 2000-Dollar- 

Schallmauer schon bald wieder durchbrechen 

könne. „Wenn die Zinserhöhungen 

der Notenbanken nicht zu hart 

ausfallen, glaube ich sogar, dass wir in 

den kommenden zwölf Monaten ein 

neues Allzeithoch sehen werden.“ 

Damit spricht der Experte das Damoklesschwert 

an, das derzeit generell über den 

PRIVATE 

BANKING 49

GOLDPREIS 

je Feinunze (31,1 g) in US-Dollar Quelle: Bloomberg (Stand: 28. 4. 2022) 

2000 

in US-Dollar 

1800 

1600 

1400 

1200 

in Euro 

1000 

800 

600 

400 

200 

’00 ’01 ’02 ’03 ’04 ’05 ’06 ’07 

’08 

’09 

’10 

’11 

’12 

’13 

’14 

’15 

’16 

’17 ’18 

’19 ’20 ’21 

0 

Finanzmärkten hängt: die Geldpolitik der 

Notenbanken. Die US-Notenbank 

Federal Reserve (Fed) erhöhte Anfang 

Mai ihren Leitzins das zweite Mal heuer. 

Die EZB dürfte bald nachziehen. 

Für den Goldpreis sind das nicht unbedingt 

gute Nachrichten. Ein Blick in die 

Vergangenheit zeige aber, dass sich der 

Goldkurs unmittelbar vor Zinserhöhungen 

zwar meist negativ entwickelt 

habe, sagt Stöferle. „Kurz nach den Zinsschritten 

zeigten die Charts den historischen 

Daten folgend aber wieder leicht 

nach oben.“ Stöferle rechnet sogar damit, 

dass die Notenbanken angesichts möglicher 

Sanktionsspiralen im Ukraine-Krieg 

und einer drohenden Rezession vom 

geplanten Zinserhöhungspfad wieder 

abkommen könnten. Unter Ökonomen 

ist das eine durchaus gewagte These, von 

welcher der Goldpreis aber jedenfalls 

profitieren würde. 

Silber, Platin und Palladium 

Was machen eigentlich die anderen 

Edelmetalle? Dem Gold am nächsten 

stehenden Silber schenkten Anleger 

„Sollte das 

Inflationsniveau 

dauerhaft so hoch 

bleiben, wird Silber 

ein fulminantes 

Comeback hinlegen.“ 

zuletzt nur wenig Bedeutung, sodass sein 

Kurs seit Jahren stark an jenem von Gold 

hängt. Gleichzeitig hat Silber aber auch 

eine wichtige Funktion als Industriemetall 

– etwa für Fotovoltaikanlagen. Vor 

dem Hintergrund der Dekarbonisierung 

gibt es in diesem Bereich eine verstärkte 

„grüne“ Nachfrage, die den Silberpreis 

stimuliert. Das Weißmetall werde also 

noch lang relevant bleiben und wohl an 

Bedeutung zunehmen, erwarten 

Analysten. So recht will der Silberpreis 

an den Märkten zuletzt aber nicht 

abheben. Lag der Kurs 2011 kurzfristig bei 

über 40 US-Dollar je Unze, gab er in den 

Folgejahren stark nach und lag zu Beginn 

der Coronakrise gar nur bei zwölf Dollar. 

Seither verdoppelte sich der Wert wieder, 

Anfang Mai lag der Kurs bei 23 Dollar. 

Damit sei der Silberpreis „absurd tief 

bewertet“, sagt Philoro-Chef Brenner. 

Sollte das Inflationsniveau dauerhaft 

hoch bleiben, werde Silber in diesem 

Jahr „ein fulminantes Comeback 

hinlegen“. In Hochinflationsphasen habe 

Silber schon in der Vergangenheit andere 

Edelmetalle deutlich outperformt. 

Einen relativ starken Anstieg erwarten 

Analysten auch für Platin. Zwar ist das 

Edelmetall im März (wieder einmal) 

unter 1000 Dollar gerutscht, von den 

aktuell 960 Euro könnte es aber stetig 

nach oben gehen. Dafür spreche, dass 

das Schwesternmetall Palladium im Wert 

mehr als doppelt so hoch liegt. Im März 

stieg Palladium kurzfristig gar auf über 

3000 US-Dollar, pendelte sich danach 

aber wieder bei rund 2300 US-Dollar ein. 

Beiden Weißmetallen werden künftig 

höhere Kurse nachgesagt, wenngleich sie 

aufgrund des kriegs- sowie pandemiebedingten 

Einbruchs in der Autoindustrie 

schon bessere Zeiten erlebt haben. l 

50 PRIVATE 

BANKING

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Die Geldpolitik hat Rekordpreise bei Wohnimmobilien verursacht und 

Kredite historisch günstig gemacht. Das neigt sich nun dem Ende zu. 

TEXT: KAMIL KOWALCZE 

Pandemie, Ukraine-Krieg, hohe 

Teuerung – kaum ist eine Krise 

überstanden, folgt schon wieder 

die nächste. Diese Rückschläge erhöhen 

die Unsicherheit, bremsen das 

Wachstum und verusachen Kursstürze 

an den Börsen. Nur ein Bereich zeigt sich 

von all den Entwicklungen unbeeindruckt: 

Wohnimmobilien. Es sieht sogar 

danach aus, als würden sie aus all den 

schlechten Nachrichten gar noch mehr 

Kraft schöpfen – die Preise für Häuser 

und Wohnungen jagen von einem 

Rekordhoch zum nächsten. Doch wie 

lang noch? Wird die anstehende Zinswende 

in Europa diesen Trend beenden? 

Es sind zahlreiche Einflussfaktoren, die 

diese Anlagekategorie beeinflussen. Die 

meisten davon treiben derzeit die Preise 

und es ist kein Ende der in Österreich 

bereits 17 Jahre andauernden Preisrallye 

am Wohnimmobilienmarkt in Sicht. Aber 

es gibt auch Entwicklungen, die schon 

bald etwas dämpfend wirken dürften. 

Eine Analyse der wichtigsten Punkte. 

Geldpolitik treibt die Preise 

Der entscheidende Treiber für die Preise 

in einer Marktwirtschaft sind Nachfrage 

und Angebot. Da es nicht unbegrenzt 

viele Wohnungen auf dem Markt gibt, 

sich aber immer mehr Menschen dazu 

entschließen, in eine eigene Wohnung zu 

investieren, werden die verfügbaren 

Einheiten immer teurer. Es kommen 

zwar laufend neue Wohnungen hinzu – 

2020 wurden laut Statistik Austria 86.100 

neu errichtet –, aber nicht alle davon 

kommen auf den Markt für Privatkäufer, 

weil Immobilienentwickler sie teilweise 

selbst vermieten oder als Gesamtobjekte 

an andere Immobilienunternehmen 

verkaufen. Gleichzeitig wächst die Bevölkerung, 

vor allem der Zuzug aus dem 

Ausland in die Städte macht einen 

großen Teil davon aus. Neue Lebensgewohnheiten, 

Partnerschaftsmodelle und 

ein höherer Wohlstand führen dazu, dass 


52 PRIVATE 

BANKING

Alleinstehende, Paare und Familien oft 

mehr als nur eine Wohnung besitzen. 

Der Bedarf nach Wohnraum nimmt 

kontinuierlich zu, die Bautätigkeit kann 

da nicht immer Schritt halten. 

Außerdem wollen immer mehr 

Menschen, die zur Miete wohnen, eine 

Eigentumswohnung erwerben. Österreich 

gehört im internationalen Vergleich 

zu den Ländern mit der höchsten Anzahl 

an Mietern: 2020 waren es rund 

42 Prozent. Die Eigentümer leben überwiegend 

am Land. Die Pandemie hat in 

den vergangenen zwei Jahren vor allem 

viele Städter zum Umdenken bewogen: 

Im Zuge der Lockdown- und Home- 

Office-Monate haben sie bemerkt, dass 

sie nicht so wohnen, wie sie es sich 

wünschen würden – und einige von 

ihnen sind zu dem Entschluss 

gekommen, in ein Haus oder eine 

Wohnung im Grünen zu ziehen. 

In der vergangenen 

Dekade haben sich 

die Preise für 

Wohnimmobilien 

in Österreich 

mehr als verdoppelt. 

Das hat seit dem Ausbruch der Coronakrise 

zu einem Preisanstieg bei Wohnimmobilien 

von rund 20 Prozent geführt, 

hat die Bank Austria berechnet. 

Die Pandemie hat diese Entwicklung 

aber nur beschleunigt, die Nachfrage war 

schon lang davor gewaltig: Seit 2008 

haben sich die durchschnittlichen Preise 

für Wohnimmobilien in Österreich mehr 

als verdoppelt, in Wien sind sie sogar um 

128 Prozent gestiegen. Kürzlich gab es 

einen neuerlichen Höchststand: 2021 

haben sich Wohnungen und Häuser laut 

Statistik Austria um 12,3 Prozent 

verteuert. Den größten Zuwachs 

verzeichnete dabei Wien mit 

18,6 Prozent, gefolgt von Tirol und dem 

Burgenland. Im europäischen Vergleich 

lag Österreich in den ersten drei Quartalen 

2021 mit einer Preissteigerung von 

11,5 Prozent weit über dem Durchschnitt 

der EU von 7,6 Prozent. Laut dem Immo- 

Berater EHL dürften Investoren heuer 

deutlich mehr als fünf Milliarden Euro in 

Immobilien in Österreich anlegen – 2021 

waren es noch 4,5 Mrd. Euro. 

Die Nachfrage hängt aber eben nicht nur 

mit dem Wohnbedürfnis zusammen. Es 

ist auch die Politik der Europäischen 

Zentralbank (EZB), die zu diesen 

enormen Preissteigerungen beiträgt. Im 

Juni 2014 hat sie die Einlagezinsen für 

Banken ins Negative gedrückt und die 

WIR schafft Werte 

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Im neuen Glanz präsentiert sich das Private 

Banking der Raiffeisen-Landesbank (RLB) 

Steiermark. Das Ziel: den persönlichen 

finanziellen Background zu managen, 

Interessen, Wünsche und Vorstellungen zu 

realisieren und zu begleiten. Nicht umsonst 

gilt Private Banking als Königsdisziplin. 

Stefan Kögl, Manfred Schliber, Christiana Kollegger, Angela Fladischer, 

Johannes Tschemmernegg, Kurt Pürstner, Gernot Samitsch (v. l. n. r.). 

Private Banking ist für die Raiffeisen- 

durch umfassende Kenntnis der Lebens- 

bau über steueroptimierte Veranlagun- 

Landesbank (RLB) Steiermark eine Phi- 

welt unserer Kunden und eine zukunfts- 

gen, Depotanalyse, Vorsorge, Unter- 

losophie, die neben höchster fachlicher 

orientierte, nachhaltige Denkweise bei 

nehmensbeteiligungen, Stiftungsma- 

Expertise vor allem die langfristige per- 

Entscheidungen. Dabei sind wir über- 

nagement bis hin zu alternativen Invest- 

sönliche Beziehung zum Kunden in den 

zeugt, dass die Aspekte Umwelt, Wirt- 

ments, Vorsorge und Nachfolgeplanung 

Vordergrund stellt. Ein Vermögen aufzu- 

schaft und Mensch keine Gegenspieler 

sowie die starke digitale Produktpalette. 

bauen und kontinuierlich zu vermehren, 

sind, sondern im Einklang miteinander 

Abgerundet wird dies bei Bedarf auch 

erfordert besonderes Know-how und 

stehen können – ja sogar müssen!“, so 

von Expertisen externer Fachleute. 

FOTO: PHOTOWORKERS.AT 

individuelle Beratung. „Genau dafür stehen 

wir. Wir bieten für unsere Kunden 

neben klassischen Private-Banking-Leistungen 

das gesamte Portfolio einer führenden 

Universalbank an. Das gelingt 

Johannes Tschemmernegg, Leiter Private 

Banking der RLB. Kunden des Private 

Banking schätzen die umfangreichen 

Leistungen, beginnend von der 

Beratung rund um den Vermögensauf- 

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PRIVATE 

BANKING 53

IMMOBILIENPREISE VS. EINKOMMEN Index: 2000 = 100 

Immobilienpreisindex 

Verbraucherpreisindex 

’03 ’04 ’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 

’15 

249 

150 

149 

Jahresnettoeinkommen 

’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 

Quelle: Statistik Austria, OeNB, UniCredit Resarch 

IMMOBILIEN IN ÖSTERREICH: STEIGENDE PREISE IN KRISENZEITEN 

Abweichung des OeNB-Immobilienpreisindex in Prozentpunkten vom durchschnittlichen Quartalswachstum (% p.q.) Einbruch auf dem Aktienmarkt Quelle: Raiffeisen Research, OeNB, Refinitiv 

9/11, 

Post-Dotcom 

Finanzkrise 

Euro- 

Schuldenkrise 

Grexit-Diskussion, 

Brexit 

Corona 

3 

2 

1 

0 

−1 

−2 

’03 ’04 ’05 ’06 ’07 

’08 

’09 

’10 

’11 

’12 

’13 

’14 

’15 

’16 

’17 ’18 ’19 ’20 ’21 

Leitzinsen im März 2016 auf null gesetzt. 

Darüber hinaus führte sie Ankaufprogramme 

für Anleihen in Billionenhöhe 

ein. Dadurch machte sie zinsbasierte 

Anlageklassen unattraktiv und spülte so 

viel Geld ins Finanzsystem wie nie zuvor. 

Auf der Suche nach der Rendite wandten 

sich private und institutionelle Investoren 

den Aktienmärkten zu – und eben 

auch den Immobilien, die im Gegensatz 

zu den Börsen als sichere Anlage gelten. 

Immobilien schützen vor Inflation 

Doch dieser Trend ist gerade dabei sich 

umzudrehen. Die US-Notenbank Fed hat 

bereits ihre Leitzinsen erhöht, die EZB 

fährt ihre Ankaufprogramme zurück und 

dürfte ihre Nullzinspolitik noch heuer 

beenden. Betrachtet man die Zinsentwicklungen 

am Geldmarkt, wird das 

auch von den Märkten erwartet. So hatte 

der Drei-Monats-Euribor, an den die 

meisten variablen Wohnbaukredite 

gebunden sind, sein Tief im Dezember 

2021 mit minus 0,6 Prozent. Seitdem ist 

er in Richtung Nulllinie unterwegs. Im 

Oktober 2008 lag er noch bei 5,2 Prozent. 

Auch der Effektivzinssatz für neu vergebene 

Wohnkredite in Österreich bewegt 

sich von seinem Rekordtief im Oktober 

2021 mit 1,53 Prozent leicht nach oben. 

Die Zeiten günstig finanzierter Wohnbaukredite 

neigen sich also langsam, 

aber sicher dem Ende zu. Das wird auch 

die Nachfrage nach Wohnungen und 

Das Zinstief bei 

Krediten für 

Wohnimmobilien 

ist überschritten. 

Künftig wird es 

teurer. 

Häusern zwangsweise etwas dämpfen, 

weil sich viele Menschen keinen Kredit 

mehr leisten werden können. 

Das ist aber kein Entscheidungskriterium 

für die Währungshüter – sie müssen 

gegen die hohe Inflation im Euroraum 

vorgehen. Im März betrug diese 

7,5 Prozent, der Zielwert ist bei rund 

zwei Prozent. Im Gegensatz zu den 

teureren Wohnbaukrediten ist die Inflation 

aber eher ein Faktor, der die Preise 

für Wohnungen und Häuser treibt, weil 

die gemeinhin als „Betongold“ bezeichnete 

Anlageklasse ein guter Inflationsschutz 

ist. Immobilien haben in Zeiten 

hoher Inflationsraten seit 1970 in 

22 Ländern stets profitiert, hat Raiffeisen 

Research analysiert. Denn solange die 

Preiszuwächse über der Inflation liegen, 

bringen sie real positive Renditen. 

Die Rechnung ist einfach: Raiffeisen 

schätzt die Teuerung in Österreich heuer 

auf 6,5 Prozent, Wohnimmobilien sollen 

54 PRIVATE 

BANKING

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Die Aufsichtsbehörden sind wegen der starken Preisanstiege bei 

Wohnimmobilien besorgt. Nun greifen sie in den Markt ein. 

sich um rund acht Prozent verteuern – 

bleibt eine Spanne, in der die aktuellen 

Finanzierungskosten gedeckt werden 

können und der Werterhalt gesichert ist. 

Anders sieht die Sache bei einer Stagflation 

aus, einem Szenario hoher Inflation 

und niedrigen Wirtschaftswachstums. 

Hier zeigt der Blick in die Historie, vor 

allem in die 1970er- und 1980er-Jahre, 

dass Wohnimmobilien zwar nominal 

kräftig zugelegt haben, aber sich nach 

Abzug der Inflation als schlechtes Investment 

erwiesen haben. Dasselbe gilt 

auch, wenn die Inflation zu hoch ist, laut 

Raiffeisen Research ab etwa 13 Prozent. 

Kreditvergabe wird eingeschränkt 

Neben der Inflation gibt es in Österreich 

bald einen weiteren Faktor, der sich auf 

die Preise auswirken könnte. Weil die 

Preisdynamik bei Wohnimmobilien in 

den vergangenen Jahren so heftig ausfiel, 

beobachten die Aufsichtsbehörden 

diesen Bereich noch kritischer als schon 

bisher. Sie wissen nur zu gut, was fehlgeleitete 

Entwicklungen am Immobilienmarkt 

auslösen können – vor 2007 haben 

sie zum Beispiel übersehen, dass Banken 

Wohnkredite an US-Bürger mit niedriger 

Bonität vergeben und diese in verschachtelte 

Forderungen in der Finanzbranche 

verstreut haben. Als die Schulden nicht 

mehr bedient werden konnten, verloren 

die Banken und Märkte das Vertrauen 

und es folgte eine Weltwirtschaftskrise. 

Um ähnliche Szenarien zu vermeiden, 

haben sich die Aufseher diesmal 

entschieden, die Sache proaktiver anzugehen. 

So wird die Finanzmarktaufsicht 

(FMA) in Zusammenarbeit mit der 

Oesterreichischen Nationalbank (OeNB) 

auf Empfehlung des Finanzstabilitätsgremiums 

(FMSG) ab Juli verpflichtende 

Mindeststandards für Banken in der 

Vergabe von Wohnbaukrediten 

einführen: Die Kredite dürfen nicht 

länger als 35 Jahre laufen, die Rückzahlungsrate 

nicht über 40 Prozent des 

verfügbaren Nettoeinkommens und der 

Eigenmittelanteil nicht unter 20 Prozent 

liegen. Zuvor hatten bereits internationale 

Institutionen wie der Internationale 

Währungsfonds und der Europäische 

Ausschuss für Systemrisiken (ESRB) zum 

Handeln aufgerufen: Sie bewerten das 

Risiko am österreichischen Wohnimmobilienmarkt 

als überdurchschnittlich 

hoch. So liegt der Anteil von Baugewerbe, 

Grundstücks- und Wohnungswesen 

am Bruttoinlandsprodukt bei 

18 Prozent – das ist über dem Durchschnitt 

der Eurozone. Wohnungen und 

Häuser sind hierzulande laut OeNB um 

bis zu ein Drittel überbewertet. 

Die neuen Regeln werden dazu führen, 

dass sich künftig weniger Menschen 

Wohnbaukredite leisten können – denn 

laut OeNB erfüllen derzeit mehr als die 

Hälfte der Kreditnehmer diese Kriterien 

bei neu vergebenen Darlehen nicht. Bis 

Juli dürften Kaufwillige die letzte Chance 

nutzen, um sich ihren Wohntraum zu 

erfüllen und mit einem günstigen Kredit 

Eigentum zu erwerben – auch das dürfte 

die Preise noch einmal anheizen. l 

FOTO: REUTERS 

56 PRIVATE 

BANKING

Die Immo-Pension 

Bauherrenmodelle und Vorsorgewohnungen boomen. 

Trotz oder gerade wegen steigender Immobilienpreise. 

TEXT: HEDI SCHNEID 

58 PRIVATE 

BANKING


Sie haben ein schönes Sümmchen 

angespart und wollen nicht, dass 

ihr Geld am Sparbuch verrottet? Sie 

wollen investieren, sind aber vorsichtig 

und scheuen viel Risiko? Sie wissen zwar, 

dass Wertpapiere langfristig eine sehr gute 

Anlage sind, schrecken aber vor den 

krisenbedingten hochvolatilen 

Ausschlägen der Finanzmärkte zurück? 

Die Antwort darauf ist nach Meinung 

vieler Experten unverändert: Ein Investment 

in Sachwerte, konkret in Betongold – 

auch wenn die Preise für Immobilien in 

den vergangenen Jahren, eben aufgrund 

der hohen Nachfrage, nahezu explodiert 

sind, zahlt sich allemal aus. 

Betongold glänzt immer 

Seit 2008 haben sich die Preise für Wohnimmobilien 

mehr als verdoppelt, allein 

im Vorjahr verteuerten sich Wohnungen 

im Österreichschnitt um 9,5 Prozent, 

Häuser sogar um 14 Prozent. Vorerst hat 

es auch nicht den Anschein, dass sich die 

Preisentwicklung verlangsamen wird – 

wobei die Auswirkungen des Krieges in 

der Ukraine auf die Weltwirtschaft und 

eine mögliche Veränderung des Anlageverhaltens 

der Menschen noch nicht 

abschätzbar sind. Die Nachfrage nach 

Immobilieninvestments – Stichwort: 

Betongold glänzt immer – ist weiter 

hoch, wobei abseits der eigenen Nutzung 

Vorsorgewohnungen und Bauherrenmodelle 

als Anlageformen besonders gefragt 

sind. Als Treiber gelten wie bei allen 

Immo-Anlagen die niedrigen Zinsen, die 

in Europa auch nicht so rasch steigen 

dürften, sowie die seit einigen Monaten 

rasant steigende Inflation. „Eine Immobilie 

stellt eine langfristig stabile Veranlagungsform 

dar, die ihren Wert behält 

bzw. sogar steigert und daher Wirtschafts- 

und Börsenkrisen übersteht“, 

sagt Michael Meidlinger, Finanzvorstand 

der IFA, des heimischen Marktführers für 

Bauherrenmodelle. Die Tochter der 

Soravia-Gruppe hat seit der Gründung 

im Jahr 1978 rund 2,54 Milliarden Euro 

von 7700 Anlegern eingesammelt und 

VORSORGEWOHNUNGEN IN WIEN 

Durchschnittlicher Preis, netto in € 

208.569 

221.839 222.614 

damit knapp 500 Bauherren-Projekte 

realisiert. Allein im Vorjahr betrug das 

Investitionsvolumen 105 Millionen Euro. 

„Viele Anleger sind auch nicht mehr auf 

der Jagd nach den höchsten Renditen, 

die Absicherung ihres Kapitals und die 

Aussicht auf eine solide Wertsteigerung 

stehen oft im Vordergrund“, verweist 

EHL-Managerin Karina Schunker auf die 

Kaufmotive. Die EHL Gruppe, in Wien 

der Platzhirsch für Vorsorgewohnungen, 

„In den Jahren 

2023/24 werden 

in Wien nur rund 

12.000 Wohnungen 

fertig.“ 

geht davon aus, dass die Zahl der in der 

Bundeshauptstadt verkauften Vorsorgewohnungen 

im Vorjahr um rund 100 auf 

900 gestiegen ist. „Ein Drittel der in Wien 

fertiggestellten Wohnungen sind im 

Eigentum, davon wiederum sind rund 

40 Prozent Vorsorgewohnungen“, schätzt 

Schunker. 

Auch die Preise haben angezogen: Der 

durchschnittliche Quadratmeterpreis 

erhöhte sich von 4454 auf 4850 Euro. Für 

eine „typische“ Vorsorgewohnung mit 

zwei Zimmern und 40 bis 50 Quadratme- 

234.134 

2017 2018 2019 2020 

245.000 

Prognose 

2021 

tern Fläche musste man im Vorjahr in 

Wien 245.000 Euro auf den Tisch legen. 

2020 lag der Vergleichspreis bei 

234.000 Euro. Getrieben werden die 

Preise – nicht nur für Vorsorge-, sondern 

für alle Wohnungen – auch durch die 

deutlich steigenden Baukosten. Die haben 

sich seit 2015 um 25 Prozent erhöht. 

Darüber hinaus sinkt das Angebot: Im 

Vorjahr seien in Wien laut Schunker rund 

20.000 Wohnungen fertiggestellt worden, 

aber nur 12.000 Baubewilligungen wurden 

erteilt. „Das heißt, in den Jahren 2023/24 

werden nur rund 12.000 Wohnungen 

fertig.“ Ihr Fazit: Wohnimmobilien werden 

in Städten ein knappes Gut. 

Die Mieten zogen hingegen laut IFA- 

Angaben nur unmerklich an – von 12,21 

auf 12,35 Euro pro Quadratmeter (Erstbezug). 

Womit wir wieder bei der Rendite 

sind, für die die Mieteinnahmen der 

bestimmende Faktor sind. Derzeit könne 

man mit 2,8 bis drei Prozent Rendite 

rechnen, sagen Meidlinger und Schunker 

unisono. Immerhin: Von solchen Zinsen 

am Sparbuch können Anleger schon seit 

Jahren nur mehr träumen. 

Risiko Vorsorgewohnung 

Was macht nun eine Vorsorgewohnung 

attraktiv oder, umgekehrt gefragt, wo 

liegen die Risken? Der Investor erwirbt 

eine Wohnung im Altbestand oder im 

Neubau und vermietet sie. Er kann sie 

selbst gestalten – eventuell auch im 

Quelle: EHL 

PRIVATE 

BANKING 59

VORSORGEWOHNUNGEN IN WIEN – TOP 10 BEZIRKE 

Durchschnittlicher Preis, pro m² in € 

Wien 22., Donaustadt 

Wien 3., Landstraße 

Wien 12., Meidling 

Wien 16., Ottakring 

Wien 10., Favoriten 

Wien 11., Simmering 

Wien 14., Penzing 

Wien 20., Brigittenau 

Wien 21., Floridsdorf 

Wien 2., Leopoldstadt 

3623,29 

4216,57 

4289,91 

4422,32 

4180,55 

4214,58 

4366,52 

4120,13 

4572,71 

„Erst ab einem Einkommensteuersatz 

von 42 Prozent ist die steuerliche 

Hinblick, sie irgendwann einmal selbst 

zu nutzen. Er bestimmt auch den 

Mieter – allerdings muss er ihn auch 

selbst suchen und finden. Auch um 

etwaige Sanierungen und Reparaturen 

muss sich der Eigentümer kümmern und 

sie zahlen, ebenso muss er einen eventuellen 

Leerstand bei einem Mieterwechsel 

einkalkulieren. Denn gerade Vorsorgewohnungen 

werden häufig befristet 

vermietet. „Dafür kann der Besitzer über 

die Wohnung komplett selbst verfügen, 

auch wenn bei einem etwaigen Verkauf 

die Steuerersparnis in Form des 

Vorsteuerabzugs wegfällt“, erklärt EHL- 

Managerin Schunker. 

Steuerzuckerln gibt es auch beim Bauherrenmodell, 

und zwar vor allem dahingehend, 

dass durch eine Sonderregelung im 

Einkommensteuergesetz geförderte 

Sanierungen an Altbauten schneller, 

nämlich auf nur 15 statt ansonsten 66,67 

Jahre abgeschrieben werden können. 

5478,92 

Entlastung interessant.“ 

Anzahl Transaktionen 

49 

47 

38 

32 

30 

29 

70 

62 

80 

279 

Quelle: EHL 

Genau das ist das Prinzip des Bauherrenmodells: 

Ein oder meist mehrere Investoren, 

eben die „Bauherren“, stecken Geld 

in ein sanierungsbedürftiges Haus. „Im 

Unterschied zu einer Wohnung ist es ein 

ideeller Anteil“, so Meidlinger. Der 

Anbieter, beispielsweise die IFA oder die 

Wohninvest, managen und betreuen das 

Projekt – von der Auswahl über den 

Ankauf, der Sanierung inklusive Förderantrag, 

weiters der Vermietung bis zur 

Bewirtschaftung. Meidlinger: „Der 

Investor spart also viel organisatorische 

Arbeit und auch Ärger.“ Angesichts der 

großen Nachfrage haben sich nicht nur 

IFA und EHL als Fullservice-Anbieter 

etabliert. 

Altbauten sanieren 

Das Sanieren von Altbauten hat laut 

Meidlinger noch einen anderen positiven 

Aspekt: Es sei nachhaltig, weil 

keine neuen Flächen zubetoniert 

würden und wertvolle Bausubstanz 

erhalten bleibe. Bei der Sanierung habe 

zudem Energie- und Wassereffizienz 

eine große Bedeutung. 

Auch das Risiko eines Leerstandes sei 

beim Bauherrenmodell geringer, weil 

zum einen mehrere Wohnungen in 

einem Haus für einen Ausgleich sorgten 

und andererseits die Projektgesellschaft 

für eine hohe Auslastung sorge, verweist 

Meidlinger auf einen weiteren Vorteil. 

„Man profitiert vom gesamten Wertschöpfungszyklus.“ 

Wobei man das 

Risiko noch weiter reduzieren könne, 

wenn man in mehrere Bauherrenprojekte 

investiert. Neben Wien gibt es 

immer mehr Projekte auch in Graz und 

Salzburg. 

Als Vermieter wird auch der Bauherr 

steuerrechtlich zum Unternehmer, was 

wiederum zum Vorsteuerabzug berechtigt. 

So kann man auch Beratungs- und 

andere Kosten, die bei der Zeichnung 

eines Bauherrenmodells entstehen, als 

Werbungskosten steuerlich absetzen. 

Andererseits gilt es aber zu beachten, dass 

am Ende der Laufzeit ein Überschuss 

gegeben sein muss. Andernfalls fällt es 

unter „Liebhaberei“ und die Steuervorteile 

müssen zurückgezahlt werden. 

Langfristiges Investment 

Auch wenn man bereits mit einem 

Anteil von 30.000 bis 40.000 Euro dabei 

ist – „ein Bauherrenmodell eignet sich 

eher für Besserverdiener“. Denn: „Das 

Modell setzt ein langfristiges Investment 

voraus, das steuerlich genutzt wird.“ So 

sieht das auch Schunker: „Erst ab einem 

Einkommensteuersatz von 42 Prozent ist 

die steuerliche Entlastung interessant.“ 

Was die Dauer betrifft, spricht Meidlinger 

von rund 20 Jahren. Das könnte 

ein Nachteil sein, wenn man plötzlich 

Geld braucht. Aber wie bei allen Investments 

lautet die Grundregel auch da, 

nicht alles auf eine Karte zu setzen. Und 

man sollte auch genügend Informationen 

einholen und mehrere Angebote 

prüfen, bevor man entscheidet. l 

60 PRIVATE 

BANKING

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Raus aufs Land 

Kaufen um jeden Preis? Außerhalb der Ballungszentren 

sind Immobilien noch erschwinglich. 

TEXT: HEDI SCHNEID 

Wer sich die aktuellen Immobilien-Preistafeln 

der Statistik 

Austria zu Gemüte geführt 

hat, dem konnte schwarz vor den Augen 

werden: Häuser und Wohnungen haben 

sich im Vorjahr um durchschnittlich 

12,3 Prozent verteuert – der höchste jährliche 

Anstieg seit dem Start der Indexreihe 

im Jahr 2010. Im ersten Pandemiejahr 

betrug der Preisauftrieb „nur“ 7,7 Prozent, 

2019 waren es 5,8 Prozent. 

Ein Ende des Preisauftriebs ist jedoch 

vorerst nicht in Sicht, denn die Nachfrage 

ist ungebrochen hoch, wie es beim 

größten heimischen Makler-Netzwerk 

ReMax heißt. Dafür gibt es mehrere 

Gründe. Zum einen könnte die lange 

Phase der historisch niedrigen Zinsen 

auch in Europa zu Ende gehen. Die 

US-Notenbank Fed hat Mitte März schon 

die Zinswende eingeleitet und legte im 

Mai nach, auch in Großbritannien gab es 

eine Erhöhung. 

Die EZB, die lang gezögert hat, scheint 

doch nachzuziehen und stellt für das Jahr 

zumindest einen ersten Zinsschritt in 

Aussicht. Die Notenbanken steuern damit 

gegen die galoppierende Inflation, die der 

Ukraine-Krieg noch weiter anheizt, weil 

sich vor allem Energie und Rohstoffe stark 

verteuern. Energie spielt im Warenkorb 

für den Verbraucherpreisindex eine große 

Rolle – Häuser und Wohnungen sind 

darin nicht berücksichtigt. Wäre das so, 

würden die Inflationsraten, die von Monat 

zu Monat Rekordwerte erreichen, noch 

viel höher ausfallen. Auch wenn sich die 

Preisdynamik heuer etwas abschwächen 

dürfte – die Bank Austria rechnet mit 

62 PRIVATE 

BANKING

Ein Haus in Hallstatt ist 

wohl eher kein Schnäppchen. 

Aber es gibt auch 

viele andere schöne 

Gegenden in Österreich. 


einem weiteren Plus von fünf bis zehn 

Prozent, was über der Inflation liegen 

würde. Immobilien würden somit weiter 

an Wert gewinnen. 

Grundbuch statt Sparbuch 

So hoch können die Preise offenbar gar 

nicht sein, als dass Menschen nicht in 

Immobilien investieren wollen. Wobei 

eine hohe Rendite bei privaten Investoren 

gar nicht so im Vordergrund steht. 

Haus und Hof gelten als krisensicher, 

während Wertpapiere zwar eine höhere 

Rendite abwerfen mögen, aber auch ein 

höheres Risiko bergen. Zudem ist viel 

Geld im Markt, das zum Teil nach wie vor 

auf Sparbüchern gebunkert wird, obwohl 

sich inzwischen herumgesprochen 

haben dürfte, dass ein Sparbuch angesichts 

von Nullzinsen bei gleichzeitig 

hoher Inflation ein Verlustgeschäft ist. 

Dieses Geld will vor dem Hintergrund 

der noch gar nicht absehbaren wirtschaftlichen 

Auswirkungen des Ukraine- 

Laut Nationalbank 

werden bei mehr als 

der Hälfte der 

vergebenen Kredite 

die Vorgaben nicht 

zur Gänze erfüllt. 

Kriegs und der galoppierenden Inflation 

halbwegs abgesichert werden. Der 

Wunsch nach einem schönen Eigenheim, 

der von der Pandemie so richtig 

angeheizt worden ist, wird nun durch die 

extreme Unsicherheit zusätzlich 

verstärkt. Und nach wie vor ist fremdes 

Geld billig – ein weiterer Faktor für den 

wahren Kaufrausch, wie auch die 

Experten von Deloitte betonen. Kostete 

ein Wohnbaukredit mit Fixzins auf 

zehn Jahre laut Nationalbank 2008 noch 

5,6 Prozent, so lag die Belastung Ende 

2021 nur mehr bei 1,33 Prozent. Wer sich 

eine monatliche Kreditrate von 700 Euro 

leisten kann, erhält dafür einen Kredit 

von 145.650 Euro. 

Stichwort Kredit: Mit Jahresmitte sollen 

strengere Regeln für Hypothekarkredite 

in Kraft treten. Demnach muss der 

Eigenmittelanteil mindestens 20 Prozent 

betragen, die Laufzeit des Kredits ist mit 

maximal 35 Jahren beschränkt und der 

Schuldendienst darf maximal 40 Prozent 

des monatlich verfügbaren Nettoeinkommens 

des Kreditnehmers nicht überschreiten. 

Bisher haben die Banken diese 

Kriterien mehr oder weniger streng angewendet 

– laut Nationalbank werden bei 

mehr als der Hälfte der vergebenen 

Kredite die Vorgaben nicht zur Gänze 

erfüllt. Künftig müssen die Banken gewissenhaft 

darauf achten, ein Grund mehr 

für den Run auf Immobilien. 

Immobilie für Menschen wichtig 

Soll man also trotz hoher Preise und 

höherer Kredithürden noch zuschlagen? 

Die Antwort kommt von den Österreichern 

selbst: Einer aktuellen Umfrage des 

Onlinemarktplatzes ImmoScout24 

zufolge würden 89 Prozent für eine Immobilie, 

die mehr Lebensqualität verspricht, 

also Balkon, Terrasse oder Garten hat, auf 

andere Dinge wie Kleidung, Schmuck 

oder einen Urlaub verzichten. Jeder Dritte 

würde Überstunden machen, jeder Fünfte 

sogar einen Zweitjob annehmen. „My 

home is my castle“: Die Pandemie hat die 

Bedeutung der eigenen vier Wände – als 

Wohn- und Arbeitsstätte, aber auch 

Zufluchtsort – extrem verstärkt, ergab die 

Umfrage. 

„Was, wenn nicht Immobilien“, lautet 

auch die klare Ansage von Thomas 

Schmid. Für den Chef von „You Will Like 

It Investments“ sind Immobilien alternativlos. 

Generell steige in Krisenzeiten das 

Interesse an Sachwerten – also auch an 

Gold oder Edelsteinen. Letztere seien 

aber nicht jedermanns Sache. Treiber 

seien nicht nur die hohe Inflation, vor 

der Immobilien einen gewissen Schutz 

bieten, sondern eben auch die Aussicht, 

dass auch in Europa die Kreditzinsen 

langsam steigen dürften. 

Das befeuert allerdings auch Sorgen vor 

einem Platzen einer Immobilienblase. 

Wobei sich streiten lasse, ob es überhaupt 

schon eine Blase gibt, so Schmid. 

Die Schweizer Großbank UBS ortet 

jedenfalls in ihrer jüngsten Analyse von 

25 Städten schon ein erhöhtes Risiko 

einer Blasenbildung. Am höchsten 

schätzt die UBS das in Frankfurt, 

PRIVATE 

BANKING 63

Toronto, Hongkong, München und 

Zürich ein. Österreich und auch Wien 

sind da bisher außen vor. Die saftigen 

Preissprünge der vergangenen Jahre 

würden jedenfalls die Angst vor einem 

plötzlichen Einbruch verstärken. 

„Wer plant, in Immobilien zu investieren, 

sollte besser heute als morgen handeln“, 

lautet trotzdem die Empfehlung von 

Schmid. Das gelte für eine Wohnung im 

Eigenbedarf genauso wie für ein Anlageobjekt 

zur Vermietung. 

Strengere Kreditkonditionen 

Ein Ja mit Einschränkungen kommt indes 

von Markus Dejmek, dem Österreich-Chef 

von ImmoScout24. Denn „um jeden Preis 

sollte man auf keinen Fall kaufen“. Die 

Investition hänge nicht nur davon ab, ob 

man die Wohnung (inklusive Home- 

Office-Möglichkeit) selbst nutzen will 

oder als Vorsorgeobjekt sieht, sondern 

auch von der weiteren Lebensplanung. 

Insofern machten die strengeren Kreditkonditionen 

Sinn, ergänzt Schmid. Ein 

Eigenanteil von 20 Prozent sei ohnedies 

sehr niedrig. „Derzeit werden Kredite 

völlig ohne Eigenkapitalanteil vergeben – 

das ist ungesund“, kritisiert Schmid. 

Dejmek glaubt noch aus einem anderen 

Grund nicht, dass die Preise schnell fallen 

würden. Denn bei einer anhaltend hohen 

Nachfrage – allein im Vorjahr stieg die 

Zahl der Wohnungsverkäufe um 

elf Prozent – sinkt das Angebot. „Das 

sehen wir auf unseren Plattformen, es sind 

weniger Wohnungen am Markt, da wurde 

schon viel abverkauft.“ Gleichzeitig sank in 

den letzten Jahren laut Statistik Austria die 

Zahl der Baubewilligungen. Im Vorjahr 

wurden 72.377 Wohnungen bewilligt, um 

6,1 Prozent weniger als 2020. In den 

Rekordjahren 2017 und 2019 waren es 

jeweils rund 85.000. 17 Prozent der Baubewilligungen, 

das sind rund 12.300, 

entfielen allein auf Wien. 

19.700 Wohnungen werden laut EHL und 

Buwog heuer in Wien fertiggestellt, womit 

das Angebot vorerst den Höhepunkt 

erreicht haben dürfte. 

Macht das größere Angebot Wohnraum in 

der Bundeshauptstadt erschwinglicher? 

Keineswegs, wenn man den Immospiegel 

von ReMax und die Marktanalyse von 

ImmoScout24 – beide für 2021 – zu Rate 

zieht, die einen sehr guten Überblick über 

den österreichischen Wohnungsmarkt 

geben. Dass Wien ein teures Pflaster ist, 

sollte ebenso wenig überraschen, wie die 

Tatsache, dass Kitzbühel und die Orte rund 

um den Wörthersee oder den Attersee zu 

den Hotspots zählen. Seeblick oder sogar 

Seezugang – diese Assets haben im Vorjahr 

auch am Bodensee die Preise explodieren 

lassen. Vorarlberg ist laut ImmoScout24 

mit einem durchschnittlichen Quadratmeterpreis 

von 5758 Euro an Wien 

„Wer plant, in 

Immobilien zu 

investieren, sollte 

besser heute als 

morgen handeln.“ 

(6802 Euro) herangekommen. Für eine 

80 Quadratmeter große Wohnung musste 

man im Ländle also im Schnitt 

460.662 Euro auf den Tisch legen, um 

11,3 Prozent mehr als 2020. Noch stärker, 

nämlich um 13,2 Prozent haben die Preise 

nur im Land Salzburg angezogen. 

Preisauftrieb um 38,4 Prozent 

Da schlagen die Landeshauptstadtzwerge 

ganz im Westen und im Osten 

alles – aber mit einem enormen Gefälle 

in Preisniveau. In Bregenz verteuerte sich 

im Vorjahr eine Eigentumswohnung um 

38,4 Prozent auf 7088 Euro pro Quadratmeter, 

in Eisenstadt legte der Preis um 

38,1 Prozent auf 3343 Euro zu. Das 

Burgenland sei für Wohnungssuchende 

ein El Dorado, heißt es denn auch bei 

ReMax. Um knapp mehr als die Hälfte 

des österreichischen Durchschnittspreises 

bekommt man im Burgenland 

schon eine Wohnung. Der starke Preisanstieg 

zeigt jedoch, dass sich auch dort 

und vor allem rund um den Neusiedlersee 

viel tut. Da spielt auch die Nähe zu 

Wien eine große Rolle. Am günstigsten 

sind Wohnungen übrigens in St. Pölten. 

In der niederösterreichischen Landeshauptstadt 

sind die Kosten deutlich 

geringer als im Umland oder gar im sogenannten 

Wiener Speckgürtel von 

Mödling bis Korneuburg. 

Aber auch Wien ist nicht gleich Wien: Für 

den Preis einer rund 88 Quadratmeter 

großen Wohnung im ersten Bezirk, die 

laut ReMax im Schnitt mit 1,026 Millionen 

Euro zu Buche steht, bekommt man im 

15. Bezirk fünf Wohnungen. 

Schmid und Dejmek sind einig, dass die 

Preise in Ballungsräumen weiter 

anziehen werden, während es am Land 

noch Schnäppchen gibt. Aber auch da 

steigt die Nachfrage. „Eine gute Anbindung 

mit öffentlichen Verkehrsmitteln 

und generell eine solide Infrastruktur 

werten eine Region stark auf“, heißt es. 

Das trifft zum Beispiel auf Mistelbach zu, 

wo „You Will Like It Investments“ neu 

errichtete Wohnungen förmlich aus der 

Hand gerissen werden, erzählt Schmid. 

Angebots- und Preisvergleiche seien 

heutzutage aufgrund der Onlineplattformen 

einfach. „Wir haben eine volle 

Markttransparenz“, sagt Dejmek. Dazu 

will auch Immo Analytics mit Immokalkulator.at 

für Wien beitragen. „Unser Tool 

bietet eine Echtzeitprognose des Mietoder 

Kaufpreises einer konkreten Wiener 

Wohnung“, sagt Gregor Pfeiffer, Gründer 

und Chef von Immo Analytics. Der 

Nutzer gibt bis zu 35 Faktoren ein, die er 

sich wünscht – vom Bezirksteil über 

Größe und Zimmerzahl, Betriebskosten 

bis zu Entfernung zu öffentlichen 

Verkehrsmitteln – und erhält aus der 

Analyse des Wohnungsangebots einen 

Richtwert für ein geeignetes Objekt. 

„Gerade für private Käufer und Verkäufer 

bringt der Immokalkulator Vorteile, weil 

er marktkonforme Preise aufzeigt“, so 

Pfeiffer. Enttäuschungen bzw. überzogene 

Erwartungen blieben so aus. l 

64 PRIVATE 

BANKING

WERBUNG 


AUF EINEN BLICK 

Thomas Gruber ist 

Geschäftsführer der 

PLENUS Immobilien. 

Modernes Immobilien-Unternehmen 

Die PLENUS Immobilien GmbH, mit Büros in Wien und 

Mödling, ist noch ein sehr junges Unternehmen und seit 

zwei Jahren am Markt. Gleichzeitig kann das Unternehmen 

aber mit Thomas Gruber als Geschäftsführer auf 

30 Jahre unternehmerische Erfahrung und zehnjähriger 

Zinshaus-Erfahrung zurückgreifen, gepaart mit einem 

webbasierten Immobilien-CRM-System, Datenbanken 

über Eigentümer und Kaufpreise, Preisermittlungstool 

und Videoconferencing. Vorteile, die das Plenus-Team in 

der persönlichen und individuellen Betreuung ausspielen 

kann und somit dem Kunden zugutekommen. 

www.plenus-immobilien.at 

Zinshaus ist Rolex unter den Immobilien 

Vor allem der Zinshausmarkt bescherte der PLENUS Immobilien GmbH 

einen ausgezeichneten Unternehmensstart. 


Die Immobilie als Vorsorge-Investment hat in der Pandemie an 

Bedeutung gewonnen. Sind Immobilien in Wien und Umgebung 

überhaupt noch erschwinglich? 

Thomas Gruber: Ja, auch mangels Alternativen gewinnt die 

Immobilie als Vorsorge-Investment. Aber man darf nicht alle 

Immobilien in einen Topf werfen. Vorsorgewohnungen haben in 

einigen Regionen schon wirklich Spitzenwerte erreicht, wo realistisch 

die „steuerliche Liebhaberei“ ein Thema werden könnte. Es 

gibt aber noch attraktive Zinshäuser und Investment-Liegenschaften 

außerhalb der Hauptstädte, die wir anbieten. Auch 

andere Arten wie Ferienimmobilien sind hinsichtlich des Ertrags 

noch sehr gut. 

Welche Entwicklung beobachteten Sie bei den Investments in 

Zinshäuser? 

Die Pandemie hat sich auf den Zinshausmarkt für Verkäufer 

sehr positiv ausgewirkt. Auch wir haben unseren Unternehmensstart 

dadurch weit über meinen persönlichen Erwartungen 

hinlegen können. Heuer wird es voraussichtlich zu einem weiteren 

Anstieg einerseits preislich als auch in der Anzahl der Transaktionen 

kommen. Viele werden den günstigen Wind und die 

Aufbruchsstimmung „nach Corona“ nutzen. Ich gehe von einem 

deutlichen Wachstum aus. Wir haben das an der Vielzahl an 

Zinshäusern, die wir bereits seit Anfang des Jahres zur Vermarktung 

bekommen haben, gespürt. Wie stark sich das 

Kriegsereignis in der Ukraine zusätzlich auf Rohstoffverfügbarkeit 

sowie Preise auswirken und damit zum weiteren Kosten- 

treiber bei Sanierungen wird, ist derzeit Thema bei unseren 

Kundengesprächen. 

Welche Immobilien-Investment-Trends erwarten Sie heuer im 

Zinshausbereich? 

Das Zinshaus ist die Rolex unter den Immobilien. Es wird heute 

bereits ein zukünftiger Wert beim Ankauf eingepreist. Das Gute 

ist, dass das Zinshaus auch so eine unglaubliche Nachfrage und 

Wertentwicklung wie eine Rolex hat. 

Erwarten Sie beim Zinshaus eine regionale Erweiterung der 

Käufer? 

Ja, einerseits in den Landeshauptstädten wie Graz und Salzburg, 

aber auch St. Pölten und Wr. Neustadt, wo die Mieten oftmals 

ähnlich jenen der Großstadt sind, jedoch die Einkaufspreise noch 

deutlich darunter liegen. Wir sehen auch Nachfrage im sonstigen 

Umfeld von Großstädten, vor allem von privaten Anlegern. Hier 

gibt es einfach noch die Renditen, die früher in Wien üblich waren. 

Machen Sie sich Sorgen, dass Altbestandsimmobilien durch 

die ESG-Kriterien an Wert verlieren? 

Die beschränkte Stückzahl an Häusern mit dieser extrem soliden 

Substanz, die sich immer wieder an neue Herausforderungen, 

wie Verdichtung durch Dachausbau, energietechnische Verbesserungen, 

wie Wärmedämmung und Einbau von Gasetagenheizungen 

und an neue Vorgaben wie den Einbau von Fernwärme 

anpassen lässt, sichert die langfristige Werterhaltung. 

PRIVATE 

BANKING 65

FOKUS BAUHERRENMODELLE 

Beim Bauherrenmodell 

genießt man 

Steuervorteile und 

Förderungen, 

wohnen kann man 

im Objekt aber 

nicht. 

ANLEGEN STATT WOHNEN 

Wer sein Geld in Immobilien investieren will, kann das – neben 

der klassischen Vorsorgewohnung – auch als Investor eines 

Bauprojektes im Rahmen eines Bauherrenmodels tun. 

Steuervorteile und Förderungen, die es 

bei Vorsorgewohnungen nicht gibt, später 

Renditen durch die Vermietung der 

Immobilie: Das so genannte Bauherrenmodell 

ist für manche Anleger eine interessante 

Option, vor allem bei einem Jahreseinkommen 

ab etwa 60.000 Euro. Und: Wenn die Investoren 

später nicht im Objekt wohnen möchten, denn das 

ist bei diesem Modell nicht vorgesehen. Wie es funktioniert: 

Die Anleger erwerben bereits vor Baubeginn 

Anteile an einer Immobilie und sind damit 

rechtlich gesehen Bauherren samt Eintragung ins 

Grundbuch. Um Planung und Baufortschritt kümmern 

sich die Anbieter, die mittlerweile immer mehr 

Projekte auf den Markt bringen – einige Beispiele 

dazu finden sich auf den nächsten Seiten. 

Ein Jahreseinkommen ab 60.000 Euro wird aus zwei 

Gründen empfohlen: Erstens aufgrund des erforderlichen 

Eigenkapitaleinsatzes, der von den Experten 

mit rund 30.000 bis 50.000 Euro zusätzlich zu einem 

langfristigen Bankdarlehen angesetzt wird. 

VORLAUFPHASE BEDENKEN. Zudem muss man 

es sich leisten können, diese Summe während einer 

zwei- bis dreijährigen Vorlaufsphase hinzulegen, 

ohne noch Mieteinnahmen zu lukrieren. Außerdem 

wirken sich die Steuervorteile erst bei Besserverdienern 

in vollem Umfang aus: Die Investitionen der 

Anfangsphase können steuerlich als Verluste geltend 

gemacht werden, eine Abschreibung der Baukosten 

ist über 15 Jahre möglich. Dadurch verringert 

sich in diesem Zeitraum die Einkommensteuer. 


66 PRIVATE 

BANKING

WERTE 

SCHAFFEN 

NEUBAUHERRENMODELL 

FRANZ-SCHUHMEIER-GASSE 18 

1230 WIEN 

Nachhaltig und ertragreich 

Geförderte Wohnimmobilie 

Persönliche Grundbucheintragung 

BeschleunigteAbschreibung (1/15AfA) 

Langfristig hoher Ertrag 

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Mag.HaraldKitzberger | +43 732 27 21 50-11 

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Diese Anzeigedient reinen Werbezweckenund hat 

keine rechtliche Verbindlichkeit. 

Immobilien mit Perspektive

WERBUNG 


Das Unternehmen 

Die ÖKO-Wohnbau SAW GmbH – mit ihren mehr als 30 

Jahren Branchenerfahrung – ist Spezialist für Immobilieninvestments 

mit enormem Zukunftspotential. Investoren 

finden bei ÖKO-Wohnbau steuer- und förderoptimierte 

Bauherrenmodelle, all-in99 Vorsorgewohnungen als 

neues Konzept für leistbares Wohnen auf Baurecht, und 

Zinshaus-Beteiligungen als eine Möglichkeit zur kurzfristigen 

Immobilienveranlagung. 

Christian Klier verstärkt 

seit Jänner 

2022 das Geschäftsführerteam 

der ÖKO- 

Wohnbau. Er ist für 

den Bereich Vertrieb 

zuständig – ganz unter 

dem Motto des Unternehmens: 

„Wir 

machen mehr daraus.“ 

Aktuelle Projekte 

Immobilieninvestments punkten als Sachwerte, wobei 

dahinter ein konkretes Gebäude mit Grundbucheintragung 

steht. Zwei aktuell sehr beeindruckende Projekte 

der ÖKO-Wohnbau sind Das Grazl mit 159 Wohnungen 

in Graz und die Manner Villa in Wien. 

Worauf Investoren Wert legen 

Im Fokus liegen die Sicherheit, ertragreiche Renditen und 

die Nachhaltigkeit – sowohl bei der Sanierung von Altbeständen 

als auch bei langfristigen Investments. 

Österreichs größtes Bauherrenmodell 

mit Topzuordnung 

Steuer- und förderoptimierte Bauherrenmodelle in attraktiven Märkten: 

Christian Klier über das Projekt Das Grazl und die Nachhaltigkeit von Bauherrenmodellen. 

Wie schätzen Sie die Bedeutung von Immobilieninvestments 

als Geldanlage in Österreich ein? 

Ein Investment in Immobilien deckt viele Wünsche der Anleger 

ab – unter anderem Sicherheit und Inflationsschutz. Die aktuelle 

Zinslandschaft trägt dazu bei, dass Immobilieninvestments noch 

mehr an Bedeutung und Attraktivität gewonnen haben. 

Was erwarten sich Anleger heute von Immobilienbeteiligungen? 

In erster Linie geht es dem Anleger um eine sichere Wertanlage 

und angesichts der niedrigen Zinsen, um renditeträchtige Alternativen 

ohne zu große Risiken einzugehen. 

Wie können Investoren von einem Bauherrenmodell wie dem 

Grazl profitieren? 

Gemeinsam mit unserem Projektentwickler Silver Living konnten 

wir bereits eine Vielzahl von Bauherrenmodellen realisieren. Das 

Grazl ist das bisher größte dieser Art in ganz Österreich. Dabei 

kaufen die Investoren zu Beginn einen ideellen Anteil des Projekts 

in der Plabutscherstraße. Dabei handelt es sich um eine Sanierung 

mit Ausbau des Altbestands. Nach der Projektfertigstellung, 

der Übergabe an die Investoren und der Abrechnung der Förderungen, 

veranlasst der Treuhänder die Topzuordnung im Grundbuch 

(= parifiziertes Wohnungseigentum). 

Im Bauherrenmodell mit Topzuordnung verbinden wir die steuerlichen 

Vorteile eines Bauherrenmodells mit der Flexibilität einer 

Vorsorgewohnung. Das Fördermodell der umfassenden Sanierung 

ermöglicht günstige Mieten, die eine rasche Vollvermietung 

ermöglichen. Die vorläufigen Prognoseberechnungen ergeben 

Renditen bis zu 8,6 Prozent p.a. auf den effektiven Kapitaleinsatz 

vor Steuer und nach Entschuldung (pro Top, Abweichungen 

sind möglich). 

Für welche Investorengruppe eignet sich ein Bauherrenmodell 

wie das Grazl? 

Grundsätzlich eignet sich das Modell für jeden privaten Investor. 

Den höchsten Steuereffekt erzielen Gutverdienende ab einer Progressionsstufe 

von 48 Prozent – leitende Angestellte, Freiberufler, 

Unternehmer etc. Dieser Personenkreis kann eine beschleunigte 

1/15 Afa (statt 67 Jahre) und nicht rückzahlbare Annuitätenzuschüsse 

auf einen Zeitraum von 15 Jahren in Anspruch nehmen. 

Welche Investorengruppen sind bei der Manner Villa in Wien 

im Fokus? 

Ab einem Investment von 100.000 Euro profitiert man unter 

anderem von attraktiven Renditen, professioneller Abwicklung 

durch erfahrene Projektanten und einem Investment mit Transparenz 

ohne persönliches Engagement. Mit einer Laufzeit von 

drei Jahren und einem Gesamtertrag von 15 Prozent ist dieses 

Investment eine großartige Möglichkeit sein Kapital zu veranlagen. 


68 PRIVATE 

BANKING

SINNVESTMENT 

Profitable Investments mit Nachhaltigkeit 

DAS GRAZL: ÖSTERREICHS 

GRÖSSTES BAUHERRENMODELL 

MIT TOPZUORDNUNG 

159 Moderne Wohnungen: 

ca. 36 m 2 -90m 2 

rd. 9.905 €Zusatzeinkommen p.a* ab 

Entschuldung (im Jahr 2042) 

8,3 %Rendite* auf den effektiven 

Kapitaleinsatznach Entschuldung 

*Berechnung für TopH63 –W21 –1.OGinkl. einem Stellplatz in der Finanzierungsvariante mit 

rd. 33 %Eigenkapital; Ihre persönliche Berechnung kann Abweichungen hervorrufen. 

www.oeko-wohnbau.at

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Mag. Walter 

Neumann, MBA, 

Mitgründer und 

Geschäftsführer des 

Veranlagungsunternehmens 

VALUITA 

VALUITA – Impulsgeber im 

Investmentbereich 

VALUITA steht für zeitgemäße und innovative Investments, 

Transparenz und Veranlagungsexpertise mit 

Weitsicht. VALUITA ist ein Komplettanbieter im Bereich 

der Entwicklung und des Vertriebs von Immobilienveranlagungen. 

Das Produktportfolio umfasst Bauherrenmodelle, 

Vorsorgewohnungen sowie eine Mischform aus 

eben diesen. Die Immobilien- und Veranlagungsexperten 

hinter VALUITA verfügen über umfangreiches Know-how 

und Erfahrung für innovative Immobilienentwicklungen 

und moderne Anlageformen in Immobilien. 

Immobilienveranlagung mit Mehrwert 

Im Gespräch. Walter Neumann über Nachhaltigkeit in der Immobilienveranlagung, 

warum eine gute Beratung mit den richtigen Entscheidungen einhergeht und 

über die Besonderheiten des Bauherrenmodells ZWEI . 

Was kennzeichnet ein gutes und seriöses Bauherrenmodellprojekt? 

Bei der Veranlagung in ein Bauherrenmodell sollte die Langfristigkeit 

und Nachhaltigkeit im Fokus stehen. Es geht hier nicht 

um die Erzielung schneller Gewinne, sondern um die langfristige 

Vermietbarkeit des Objektes. So lässt sich ein solides und fortlaufendes 

Zusatzeinkommen generieren – dank des Mietenpools 

auch bei vorübergehendem Leerstand einzelner 

Wohneinheiten. Bezüglich der Seriosität des Anbieters sollten 

die folgenden Fragen einfach und klar beantwortet werden 

können: Welche Projekte hat der Anbieter in der Vergangenheit 

erfolgreich umgesetzt? Welche Erfahrung und Referenzen kann 

dieser vorweisen? Sind die Mietrenditen realistisch kalkuliert? 

In Ballungszentren sollte besonders auf die Lage, das heißt eine 

gute Anbindung an das öffentliche Verkehrsnetz und zur Nahversorgung, 

geachtet werden. 

Wie trifft man die richtige Entscheidung, welche Form der 

Immobilienveranlagung (wie z.B. Vorsorgewohnung oder 

Bauherrenmodell) die geeignete ist? 

Einen allgemeinen Kriterienkatalog gibt es nicht und soll es 

auch nicht geben, da eine Immobilienveranlagung immer 

abhängig von der persönlichen Lebenssituation ist. Eine klare 

Kommunikation, die Vor- und Nachteile der jeweiligen Veranlagung 

ehrlich vermittelt, ist hier das Um und Auf. Eine gute Beratung 

kann Skepsis und Vorurteilen Fakten entgegensetzen. 

Transparenz und Expertise sind hier die wichtigsten Prinzipien. 

Was ist die Besonderheit des Bauherrenmodells ZWEI ? Wie 

unterscheidet sich dieses vom klassischen Bauherrenmodell? 

Das Bauherrenmodell ZWEI vereint die Vorteile einer Vorsorgewohnung 

und eines Bauherrenmodells, das heißt der Anleger 

wird mit seiner parifizierten Wohnung ins Grundbuch eingetragen, 

die steuerlichen Abschreibungsmöglichkeiten – wie Sofortabschreibung 

und 1/15 AfA – öffentliche Förderungen und der 

Mietenpool bleiben aber wie beim klassischen Bauherrenmodell 

erhalten. Diese innovative Mischform ist aufgrund der Förderrichtlinien 

derzeit nur in der Steiermark möglich. 

In welches Bauherrenmodell kann man aktuell bei VALUITA 

investieren? 

Mit dem Partner IMMOVATE bieten wir das Bauherrenmodell ZWEI 

„Wohnen im Park“ im innerstädtischen Bezirk Graz Jakomini an. 

Es entsteht auf einem parkähnlichen Areal der ehemaligen 

Kirchner Kaserne mit altem Baumbestand und Grünflächen. 

Aktuell sind das Haus E und Haus D mit 106 Neubauwohnungen 

im Vertrieb, fast alle mit Freiflächen. Die Grazer Innenstadt 

ist in wenigen Minuten mit dem Rad oder mit den öffentlichen 

Verkehrsmitteln zu erreichen. Geschäfte für den täglichen 

Bedarf und Bildungseinrichtungen befinden sich in Gehdistanz. 

FOTO: REDBOX/WITZANY 

70 PRIVATE 

BANKING

Worauf ich´s anleg? 

AufBauherrenmodellemit 

Wohnungszuordnung. 

VALUITAist dasVeranlagungsunternehmenfür 

zeitgemäße undinnovative 

Investmentsmit jahrzehntelanger 

Erfahrungseiner Immobilienexperten. 

Der ProjektpartnerIMMOVATErealisierte bisher 

ein Projektvolumen von 1,2Milliarden Euro. 

DasinnovativeBauherrenmodell ZWEI mit 

WohnungszuordnungiminnerstädtischenBezirk 

Graz Jakomini schafftleistbaren Wohnraumbei 

voller Nutzungder steuerlichenAbschreibungsmöglichkeiten, 

der Förderungenund desMietenpools. 

NähereInformationen findenSie auf 

www.valuita.at

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Stefan Koller, Investmentprofi 

und 

Geschäftsführer der 

Pericon GmbH, gibt 

Antworten auf die 

wesentlichsten Fragen 

rund um eine immer 

begehrtere Anlageform. 

PERICON ALL-IN-ONE-SERVICE 

FÜR IMMOBILIENANLEGER 

Damit sich der Kunde um nichts kümmern muss und 

entspannt zurücklehnen kann, berät Pericon unabhängig 

zum Investitionsmodell, den steuerlichen Grundlagen 

und der Finanzierung und definiert mit dem Kunden das 

Anlegerprofil. So wählt man zielgerichtet aus dem breiten 

Portfolio das richtige Projekt. Auch während der Abwicklung 

koordiniert Pericon alle notwendigen Schritte und 

steht als zentraler Ansprechpartner & Berater stets zur 

Verfügung. 

Infos: www.pericon.at 

Bauherrenmodelle – jetzt noch rentabel 

und nachhaltig investieren 

Investoren können mit der Sanierung von Althäusern attraktive Investments in Wohnimmobilien tätigen 

und gleichzeitig steuerliche Effekte und vorteilhafte Förderungen nutzen. 

Wie funktioniert eine Investition in ein Bauherrenmodell? 

Stefan Koller: Investoren erwerben einen Altbestand mit dem 

Ziel, die Immobilie zu sanieren und sie langfristig unter Inanspruchnahme 

von Fördermitteln zu vermieten. Die Beteiligung 

erfolgt in der Regel in Form ideeller, also prozentueller Anteile. Es 

gibt aber auch Konstruktionen, bei denen man sofort nach Fertigstellung 

oder nach Ablauf der steuerlichen Behaltefristen Wohnungseigentum 

begründen kann. Finanziert wird das für 

gewöhnlich mit Eigenmitteln und zum Teil über Sanierungsförderungen 

in Form von geförderten Bankdarlehen oder Förderbeiträgen. 

Die Sanierungs- bzw. Baukosten können dabei auf 

15 Jahre beschleunigt abgeschrieben werden, was zu steuerlichen 

Verlusten und somit teilweise erheblichen Steuervorteilen 

auf Ebene der Investoren führen kann. Für die Mieter wiederum 

bedeutet das die Chance auf noch leistbare und hochwertige 

Mietwohnungen, da im Rahmen der Förderung maximal der 

Richtwertmietzins bzw. bei manchen Förderungen noch wesentlich 

weniger verrechnet werden darf. Die Investoren heben aber 

dennoch gute und stabile Erträge, da zu den im Vergleich geringeren 

Mieteinnahmen die Förderzuschüsse noch ergänzend über 

meist zehn bis 15 Jahre hinzukommen. Das Bauherrenmodell ist 

für viele eine ideale Konstruktion, da die Immobilie als Ganzes 

professionell und im Sinne der Investoren verwaltet wird – eine 

inflationsgeschützte, rentable und nachhaltige Kapitalanlage, bei 

der man sich in der Regel auch um nichts kümmern muss. 

Bau- und Materialpreise steigen, Grundstücke werden teurer – 

zahlt sich das noch aus? 

Ja, es zahlt sich aus, solange wir noch Investments dieser Art mit 

realistischen Planungsparametern im Rahmen der steuerlichen 

Vorschriften abbilden können. Die stabilen Mieterträge einerseits 

und die bessere Refinanzierung durch die Steuerwirkung andererseits 

machen dieses Modell noch immer sehr attraktiv für Anleger/ 

Investoren mit höheren Einkommen. Die Baukosten sind aktuell ein 

sensibles Thema, und niemand weiß, wie sich das entwickeln 

wird. Allerdings kann man gut vorbereitete Projekte zeitnah realisieren, 

und die kalkulierten Kosten bilden für gewöhnlich das aktuelle 

Niveau relativ gut ab. Darüber hinaus sind die Kreditkosten 

noch(!) einigermaßen günstig, was sich über kurz oder lang ändern 

wird. Die Fixzinsen steigen bereits. Wer also jetzt noch günstig 

finanziert und in Sachwerte geht, nutzt die Inflation zu seinem 

Vorteil. 

In welche Projekte kann man aktuell investieren? 

Graz, Leoben, Salzburg und Wien – wir haben diverse Projekte 

verschiedener Art und Größenordnungen und mit unterschiedlichen 

Förderungen und Finanzierungsformen im Portfolio und 

bieten aktuell auch die größte Auswahl an solchen Investments. 

Ob kurze Laufzeiten von drei bis zehn Jahren oder langfristige 

Vermietungen, wir können für fast jedes Anlegerprofil derzeit 

noch eine gute Empfehlung geben. 


72 PRIVATE 

BANKING


Ist Bitcoin eine Gefahr? 

Ja, denn Bitcoin ist 

gekommen, um das Geldsystem 

auf den Kopf zu 

stellen. 

Die vielen 

Gegner Bitcoins 

Bitcoin schlägt Widerstand entgegen: Notenbanker, Umweltschützer und Betreiber 

von „Altcoins“ haben ihre Probleme mit der dezentralen Kryptowährung. 

TEXT: BEATE LAMMER 

Bitcoin-Nutzer mögen zwar über ein größeres 

Wissen über das Bitcoin-Netzwerk als Nicht- 

Besitzer verfügen, doch würden sie bei Fragen der 

Finanzkompetenz schlechter abschneiden: Zu diesem 

Schluss kommt die in den Jahren 2016 bis 2020 durchgeführte 

Studie „Bitcoin Awareness, Ownership and Use: 

2016–20“. Auftraggeber ist die Bank of Canada. 

Notenbanken und ihre Repräsentanten gehören seit jeher 

zu den schärfsten Kritikern von Bitcoin. Bitcoin ist dezentral 

und kommt ohne zentrale Instanz und ohne Vermittler, 

also ohne Banken und Notenbanken aus. Das bedeutet 

auch: Niemand kann aus politischen Gründen Veränderungen 

an der Blockchain vornehmen, niemand kann die 

Geldmenge beliebig vermehren. 

Die Menge aller Bitcoin, die je geschürft werden können, 

ist mit 21 Millionen begrenzt, 19 Millionen Einheiten sind 

bereits geschürft, und da Bitcoin so programmiert ist, dass 

die Entstehung neuer Münzen immer langsamer 

74 PRIVATE 

BANKING

FOTO: REUTERS 

vonstatten geht, wird die letzte Einheit erst um das Jahr 

2140 herum vorhanden sein. Die Legitimierung von Transaktionen 

passiert über Kryptografie, man benötigt daher 

keine vertrauenswürdigen Vermittler wie etwa Banken. 

Notenbanker werden nicht müde, auf die Nachteile dieses 

Konzepts hinzuweisen: Bitcoin habe keinen inneren Wert, 

sein Preis werde allein durch Spekulation getrieben, ein 

völliger Wertverlust könnte eintreten, Bitcoin werde „in 

hohem Maße“ zur Geldwäsche und Finanzierung von organisierter 

Kriminalität verwendet und sei wegen seines 

hohen Energiebedarfs klimaschädlich, 

schrieben Otmar Issing vom Center für 

Financial Studies und der EZB-Ökonom 

Klaus Masuch in der „FAZ“, als sich der 

Preis der ältesten Kryptowährung im 

vergangenen Herbst gerade seinem 

Allzeithoch näherte. 

Notenbanken und ihre 

Repräsentanten 

finden sich unter den 

schärfsten Kritikern 

von Bitcoin, seit es 

Bitcoin gibt. 

„Größerer Narr“ 

Bitcoin sei zu volatil, um als Geld mit 

seinen Funktionen Recheneinheit, Wertaufbewahrung 

und Zahlungsmittel zu 

dienen, der „angebliche Inflationsschutz“ sei illusorisch, da 

zwar Bitcoin knapp sei, es aber zahlreiche andere Kryptowährungen 

gebe. Diese Meinung vertreten die EZB-Volkswirte 

Ulrich Bindseil und Jürgen Schaaf und meinen 

außerdem: Der Wert von Bitcoin steige nur, solang sich ein 

„größerer Narr“ finde, der das digitale Geld kaufe. Bitcoin 

sei auch nicht demokratisch, da Tweets von mächtigen 

Akteuren wie Tesla-Chef Elon Musk den Kurs ins Wanken 

bringen können. Interventionen von Gesetzgebern 

könnten dieses „Kartenhaus“ jederzeit zum Einsturz 

bringen. Eine Meinung, die auch der Chef von JP Morgan, 

Jamie Dimon, vertritt, der Bitcoin für „wertlos“ hält und 

zudem glaubt, dass digitale Assets am Ende der staatlichen 

Regulierung unterliegen werden. Konsumenten könnten 

ihr Geld verlieren, es gebe irreführende Werbung, und 

generell sei Vorsicht geboten, wenn schnelle oder hohe 

Gewinne versprochen werden, schrieben die Europäische 

Wertpapieraufsicht Esma, der Versicherungsregulierer 

Eiopa und die Bankenaufsicht EBA kürzlich in einem 

gemeinsamen Statement. 

Auch am Charakter der Bitcoin-Fans lassen die Gegner 

kein gutes Haar. Wie eine Studie der Queensland University 

of Technology kürzlich zutage förderte, sei der durchschnittliche 

Bitcoin-Investor ein „berechnender Psychopath 

mit einem aufgeblähten Ego“, der zu Narzissmus, 

Machiavellismus, Psychopathie und Sadismus neige und 

Mangel an Empathie an den Tag lege. 

Dazu lässt sich viel sagen: Bitcoin ist, da es sich erst in 

seinen Anfängen befindet, zwar volatil, aber in den vergangenen 

Jahren extrem stark gestiegen. Sein Wert besteht 

darin, dass es die Einheit des einzigen völlig dezentralen 

und manipulationssicheren Zahlungssystems der Welt ist. 

Dass damit spekuliert wird oder der Preis durch Akteure 

wie Elon Musk von außen beeinflusst wird, 

ändert nichts daran, dass das System an sich 

manipulationssicher ist. Interventionen von 

Gesetzgebern, insbesondere solchen aus der 

EU, erschweren Bitcoinern unter Umständen 

das Leben, aus der Welt schaffen lässt sich 

Bitcoin, bei dem es sich vor allem um eine 

Technologie handelt, nicht. Für kriminelle 

Aktivitäten eignet sich Bitcoin auch nur 

bedingt, da Transaktionen auf der Blockchain 

grundsätzlich nachverfolgbar sind. 

Und verspekuliert haben sich Konsumenten 

schon, als es Bitcoin noch gar nicht gab. Dass die junge 

Erfindung zunächst vor allem risikofreudige Menschen auf 

den Plan ruft, die mit staatlichen Autoritäten ein Problem 

haben, überrascht ebensowenig, zumal Bitcoin in der 

Cypherpunk-Szene seinen Ursprung haben dürfte, einer 

Gruppe technologieaffiner Menschen, die für Privatsphäre 

im Internet kämpft. 

Bleibt also der Vorwurf der Umweltschädlichkeit: Große 

Resonanz erhielt Alex de Vries, Datenanalyst bei der 

niederländischen Notenbank, der Bitcoin seinen hohen 

Stromverbrauch vorwarf. Bitcoiner zweifeln sowohl seine 

Zahlen als auch seine Motive an. 

Wirklich dezentral 

Das „Proof-of-Work“-Verfahren, mit dem Zahlungen auf 

dem Bitcoin-Kassenbuch (Blockchain) legitimiert werden, 

verbraucht tatsächlich mehr Strom als andere Verfahren, 

etwa „Proof of Stake“. Grund ist, dass viele Hochleistungsrechner 

um die Wette rechnen, um als erste eine Aufgabe 

zu lösen, einen Block mit Transaktionen an die Blockchain 

anhängen zu dürfen und Bitcoin als Belohnung zu 

erhalten. Das Verfahren macht Bitcoin sicher, da ein potenzieller 

Angreifer mehr Energie aufwenden müsste als alle 

PRIVATE 

BANKING 75


anderen Netzwerk-Teilnehmer zusammen. Es gibt zwar 

Kryptowährungen wie Cardano oder Solana, die andere 

Verfahren anwenden, diese haben aber ganz andere Ziele 

als Bitcoin, welches eine völlig dezentrale, manipulationssichere 

Währung sein will. 

Im EU-Parlament hatten sich Linke, Grüne und Sozialdemokraten 

für ein Proof-of-Work-Verbot in der EU stark 

gemacht, dieses ist aber vorerst vom Tisch. Indes plant die 

EU jetzt, selbstverwaltete Bitcoin-Geldbörsen (Wallets) zu 

verbieten, was ebenfalls ein Schlag gegen die Dezentralität 

wäre. Bitcoin-Nutzer würden dann gedrängt, die Dienstleistungen 

von Drittanbietern in Anspruch zu nehmen, was 

der Intention von Bitcoin, ein Peer-to-Peer-Netzwerk ohne 

Zwischeninstanzen zu sein, zuwiderliefe. Kritiker meinen 

zudem, einschlägige Firmen könnten aus Europa 

vertrieben werden. 

Spott für Greenpeace 

Doch nicht nur EU-Parlamentarier, Notenbanker 

und Umweltschützer sehen in Bitcoin 

eine Gefahr, auch die Betreiber anderer Kryptowährungen, 

so genannter „Altcoins“, sähen 

den großen Konkurrenten am liebsten 

besiegt. Kürzlich hat sich eine Allianz 

zwischen Umweltschützern und einem 

Altcoin-Gründer gebildet: Greenpeace 

lanciert eine Kampagne mit dem Aufruf 

„Change the Code, Not the Climate“ („Ändert 

den Code, nicht das Klima“) und will die 

Betreiber des Bitcoin-Netzwerks (dabei handelt es sich um 

Zehntausende in aller Welt) überreden, Bitcoin auf das 

Proof-of-Stake-Verfahren umzustellen, wie Bloomberg 

berichtet. 

Dass die Bitcoin-Betreiber dem Aufruf von Greenpeace 

folgen, gilt als unwahrscheinlich. In sozialen Medien 

erntete die Greenpeace-Kampagne auch Spott: Ob sich der 

CEO von Bitcoin schon dazu geäußert habe, fragten 

Twitter-Nutzer sarkastisch. Einen solchen gibt es natürlich 

nicht. Hinter der Kampagne steht ein Mitgründer des 

Zahlungssystems Ripple, eines Bitcoin-Konkurrenten: 

Chris Larsen unterstützt die Greenpeace-Kampagne mit 

fünf Mio. Dollar. Larsens Vermögen beläuft sich auf 

3,4 Mrd. Dollar. „Ich schätze die Wahrscheinlichkeit, dass 

Bitcoin je zu Proof of Stake übergeht, auf genau null 

Prozent“, sagte Bitcoin-Analyst Chris Bendiksen von Coin 

Shares zu Bloomberg. „Die Bitcoiner haben keine Lust, die 

Sicherheit des Protokolls durch einen solchen Schritt zu 

zerstören.“ Kritiker wenden zudem ein, dass Bitcoin 

weniger Strom verbraucht als Wäschetrockner oder als 

Klimaanlagen, Dinge, die weitaus weniger polarisieren. 

Zuletzt hat sich eine 

Allianz zwischen 

Greenpeace und 

einem Mitgründer der 

Kryptowährung 

Ripple gebildet. 

Auch auf sozialen Medien wie Twitter spaltet Bitcoin. Bei 

Linken hat es den Ruf, ein libertäres, ja rechtes Projekt zu 

sein. Bitcoin an sich ist neutral, die Blockchain fragt 

nicht, wer eine Transaktion abwickelt: Ukrainische 

Flüchtlinge können ihr Vermögen in Sicherheit bringen, 

einfache Russen ihr Geld der Rubel-Entwertung 

entziehen. Nigerianische Oppositionelle nutzen es, 

ebenso kanadische Trucker, denen die Coronamaßnahmen 

ihrer Regierung missfallen. Bitcoin polarisiert 

dennoch, aber nicht, weil es politisch „links“ oder 

„rechts“ wäre. „Bitcoin ist vor allem jenen ein Dorn im 

Auge, die der Meinung sind, der Staat solle alles regulieren“, 

stellt Bitcoin-Experte Nikolaus Jilch fest. Bitcoin 

sei als Gegenpol zu staatlichem Zentralismus geschaffen 

worden. „Das verstehen viele Politiker instinktiv.“ Von 

diesen komme auch Widerstand gegen Aktien oder Gold 

in den Händen von Privatpersonen. Wer Zentralismus 

wolle, bekämpfe Bitcoin, wer Freiheit und 

Selbstbestimmung wolle, möge es. Bitcoin 

sei die Antwort auf ein unfreies und 

schlechtes Wirtschaftssystem. 

Dass Bitcoin den Ruf nicht los wird, libertär 

oder gar rechts zu sein, hat jedoch auch mit 

manchen Befürwortern zu tun. In den USA 

etwa ist die demokratische Senatorin Elizabeth 

Warren eine besonders engagierte 

Gegnerin von Bitcoin. Das ruft Republikaner 

wie Ted Cruz auf den Plan, der 

meinte, Bitcoin stehe für Freiheit, 

weswegen es in China bekämpft werde. „Die chinesischen 

Kommunisten und Elizabeth Warren wollen Ihr Vermögen, 

Ihre Ersparnisse, Ihre Sprache, Ihr Leben, Ihre Kinder, jede 

Entscheidung kontrollieren“, wetterte er. Und während in 

dem demokratisch regierten Bundesstaat New York zuletzt 

über ein Proof-of-Work-Verbot nachgedacht wurde, werben 

die republikanisch regierten Staaten Texas und Florida 

aktiv um einschlägige Unternehmen. In Miami fand kürzlich 

auch eine große Bitcoin-Konferenz (Bitcoin 2022) statt. 

Jubel für Peter Thiel 

Als „Highlight“ dort galt eine Rede von Peter Thiel, dem 

umstrittenen libertären Investor, der Ex-Präsident Donald 

Trump unterstützt hatte. Thiel meinte, Bitcoin könne wertmäßig 

nicht nur mit Gold, sondern sogar mit dem Aktienmarkt 

gleichziehen. Bitcoin hat derzeit einen Marktwert 

von knapp 800 Milliarden Dollar, der Wert alles je 

geschürften Goldes der Welt wird auf zwölf Billionen Dollar 

geschätzt, der Aktienmarkt brachte es zuletzt auf eine 

Bewertung von 110 Billionen Dollar. 

In den 1970er-Jahren seien alle Aktien so viel wert gewesen 

76 PRIVATE 

BANKING

BITCOIN: LINEARE SKALA 

BITCOIN: LOGARITHMISCHE SKALA 

in US-Dollar 

in US-Dollar Quelle: Bloomberg (Stand: 28. 4. 2022) 

60.000 

50.000 

40.000 

30.000 

20.000 

10.000 

0 

’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 

’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 

100.000 

10.000 

1000 

100 

10 

1 

0,10 

wie alles Gold. Der Wert eines Bitcoins könnte sich 

durchaus auch auf vier Millionen Dollar verhundertfachen, 

rechnete Thiel vor. Zumal die meisten Wall-Street-Unternehmen 

unter der Fuchtel des Staates stünden und sehr 

„woke“, also überaus politisch korrekt, seien. „ESG“ (das 

Kürzel steht für „Environment, Social, Governance“ und 

bezieht sich auf nachhaltiges Verhalten von Unternehmen) 

sei der Versuch des Staates, Kontrolle auszuüben, und der 

wahre Feind von Bitcoin, rief Thiel unter dem Jubel seiner 

Zuhörer. 

Nur Bitcoin stehe für echte Freiheit, 

weswegen es bei Politikern ebenso 

verhasst sei wie bei Wall-Street-Größen. In 

diesem Zusammenhang bezeichnete Thiel 

sogar Starinvestor Warren Buffett als 

„soziopathischen Opa“, der vom alten 

Geldsystem profitiere. Thiel erhielt frenetischen 

Beifall auf der Bitcoin-Konferenz. 

Zuhörer der Rede im Internet fürchteten 

jedoch, dass die Rede nicht wirklich dazu 

beigetragen haben könnte, eingefleischte 

Bitcoin-Gegner insbesondere aus dem linken Lager zu 

überzeugen. 

Zuspruch in Schwellenländern 

Indes findet Bitcoin in Schwellenländern wie Nigeria 

starken Zuspruch. Auch in Ländern mit stark abwertender 

Währung wie der Türkei oder Venezuela brachten viele 

Menschen ihr Geld in Bitcoin in Sicherheit. Trotz der 

hohen Schwankungen wies die Cyberdevise zumeist eine 

größere Stabilität auf als die lokalen Währungen. Dabei 

kam es auch zu Betrug, der unerfahrene Neuanleger um 

Investor Peter Thiel 

polarisierte: 

Unternehmen stünden 

unter der Fuchtel des 

Staates, nur Bitcoin 

stehe für Freiheit. 

ihre Ersparnisse brachte. In der Türkei setzte sich der Chef 

einer Kryptobörse mit umgerechnet 1,7 Milliarden Euro ab. 

Kritiker, die ohnehin schon immer der Meinung waren, 

dass Bitcoin ungeeignet für Leute in Schwellenländern sei, 

sahen sich bestätigt. 

Ähnliche Kritik gab es, als El Salvador im September des 

Vorjahres Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel neben 

dem US-Dollar einführte. Überall im Land soll nun, wenn 

möglich, Bitcoin akzeptiert werden, zudem kaufte das Land 

selbst sukzessive Bitcoin. Was dann passierte, 

erlaubte Kritikern und Befürwortern, sich 

bestätigt zu sehen. Eine staatliche App, Chivo, 

wurde in den ersten Tagen zwei Millionen Mal 

heruntergeladen. Menschen ohne Bankkonto 

konnten gebührenärmer Zahlungen ihrer 

Verwandten aus dem Ausland erhalten als 

etwa über Western Union. Und die Zahl der 

Touristen stieg. 

Indes warnte der Internationale Währungsfonds 

(IWF), einer der wichtigsten Geldgeber 

des Landes, vor der Gefährlichkeit von Bitcoin 

für das Finanzsystem. Es gab auch im Land Demonstrationen 

gegen Bitcoin, die sich aber wohl mehr gegen den 

autokratischen Führungsstil des für seine markigen 

Sprüche auf Twitter bekannten Präsidenten Nayib Bukele 

richteten. Und es gab wieder Warnungen, dass Bitcoin 

wegen seiner hohen Kursschwankungen für arme 

Menschen ungeeignet sei. Zeitweilige Probleme mit der 

Chivo-App bestärkten die Kritiker. 

Dieser Tage hat auch die Zentralafrikanische Republik 

Bitcoin als staatliche Währung eingeführt. Die Warnungen 

werden wohl nicht lang auf sich warten lassen. 

l 

PRIVATE 

BANKING 77


Muss es immer Bitcoin sein? 

Für eingefleischte Bitcoin-Fans gibt es nur Bitcoin und „Shitcoins“. Die 

anderen Kryptoprojekte sind keine dezentralen Währungen im engeren 

Sinn. Viele sind jedoch mit Technologiefirmen vergleichbar. 


78 PRIVATE 

BANKING

FOTO: REUTERS 

Für Bitcoin-Maximalisten ist die Sache klar. Nur 

Bitcoin ist völlig dezentral, manipulationssicher und 

zudem begrenzt. Die anderen Projekte haben zwar 

zumeist auch ein dezentrales und kryptografisch abgesichertes 

Kassenbuch (Blockchain), doch steht hinter ihnen 

eine Stiftung oder ein Gremium, ein Unternehmen oder 

eine Gründerperson, auf die jemand Einfluss nehmen 

kann. Auch gab es bei vielen Projekten ein „Pre-Mining“: 

Vor der offiziellen Markteinführung wurden Coins erzeugt, 

mit denen etwa Entwickler entlohnt wurden. Bei Bitcoin 

gab es kein Pre-Mining, jeder konnte von Anfang an dabei 

sein. 

Bitcoin-Maximalisten sprechen oft abfällig von „Shitcoins“, 

wenn sie sich auf andere Projekte beziehen. Unter den 

inzwischen 19.000 Kryptowährungen, die Coinmarket.cap 

anführt, finden sich tatsächlich viele, bei denen keine 

Entwicklung mehr stattfindet, einige dienten wohl auch 

nur der Bereicherung ihrer Erfinder. 

Andere haben aber einen tatsächlichen Nutzen, sind wie 

Technologiefirmen, die das Abwickeln von Verträgen, den 

Handel mit digitalen Werten (NFTs) und von Privatperson 

zu Privatperson erbrachte Geldgeschäfte (etwa Darlehen) 

ermöglichen. Während Bitcoin ein Wertspeicher sei, seien 

Investments in Ethereum, Cardano oder Solana mit Investments 

in Technologieunternehmen zu vergleichen, meint 

Mark Valek, Bitcoin-Experte bei Incrementum. Es gehe bei 

ihnen weniger darum, das Geldsystem zu verändern, als 

Probleme im Finanz- und Zahlungsbereich 

zu lösen. 

Schnelle Zahlungen 

Auf der Ethereum-Blockchain mit seiner 

Währung Ether kann man etwa Verträge 

(Smart Contracts) abschließen. Auch 

werden NFTs (Non Fungible Tokens, digitale 

Besitzurkunden etwa von digitaler 

Kunst) zumeist auf der Ethereum-Blockchain 

gehandelt. 

Bitcoin soll zumindest Letzteres bald auch können. Auf der 

Bitcoin-Konferenz in Miami wurde ein Protokoll namens 

Taro („Taproot Asset Representation Overlay“) vorgestellt, 

das es ermöglichen soll, NFTs oder andere Vermögenswerte 

(etwa Stable-Coins, das sind Kryptowährungen, die 

an den Dollar gekoppelt sind) über das Lightning-Netzwerk 

von Bitcoin zu handeln. Beim Lightning-Netzwerk 

handelt es sich um einen Seitenarm der Blockchain, auf 

dem man kleinere Zahlungen schnell und gebührenarm 

abwickeln kann. 

Kurz: Bitcoin soll künftig nicht nur die dezentralste aller 

Kryptowährungen sein, sondern auch noch vieles können, 

Ethereum und andere 

Coins sind mit 

Unternehmen 

vergleichbar. Der 

Begriff Währung ist oft 

irreführend. 

für das man jetzt noch Ethereum benötigt. Indes versuchen 

auch kleinere Projekte, Ethereum den Rang abzulaufen. 

Zu den Ethereum-Konkurrenten werden gewöhnlich 

Solana, Cardano, Binance, Terra sowie die nach Marktkapitalisierung 

kleineren Währungen Avalanche, Fantom oder 

Near gezählt, berichtet Adrian Fritz, Research Associate bei 

21Shares, einem Anbieter von ETPs (Wertpapieren, mit 

denen man in Kryptowährungen investieren kann). „Was 

alle diese Projekte gemeinsam haben, ist, dass sie wie ein 

so genannter App-Store funktionieren, also Plattformen für 

die Bereitstellung von Dienstleistungen und Applikationen 

von DeFi-Dienstleistungen und NFTs darstellen.“ DeFi 

bedeutet „Decentralized Finance“ und steht für Finanzdienstleistungen, 

bei denen man ohne Banken oder andere 

Vermittler auskommt, NFTs (Non-Fungible Token) sind 

digitale Besitzurkunden. 

„Wenn Bitcoin wie Gold ist, dann ist Ethereum wie 

Amazon“, meint BCG-Experte Bernhard Kronfellner, der 

sich intensiv mit Kryptowährungen befasst hat. „Gold 

glänzt nostalgisch und bietet einen Werterhalt, da es – wie 

auch Bitcoin – limitiert ist.“ Ethereum und viele andere 

Coins seien hingegen mit Unternehmen vergleichbar, der 

Begriff „Währung“ sei häufig irreführend. Viele der so 

genannten Tokens seien eigentlich Service-Provider für 

DeFi oder auch Plattform von dezentralem Speicher von 

sensiblen Daten wie Wert-Transaktionen. 

Erträge abseits vom Wertzuwachs 

Die Anwendungen geben Nutzern die 

Möglichkeit, Geld zu verdienen mit ihren 

Coins, und zwar über den Wertzuwachs 

hinaus. So könne man 20 Prozent und mehr 

Ertrag pro Jahr erzielen, wenn man Coins für 

das Validieren von Transaktionen auf der 

Blockchain für gewisse Zeit zur Verfügung 

stellt, aber auch für Lending (Leihen), Market 

Making (Marktpflege) oder Liquidity Provision 

(Bereitstellung von Liquidität). DeFi-Projekte 

sind etwa Aave, Uniswap oder Anchor. Das Anchor-Protokoll 

funktioniere wie ein Fondsmanager für DeFi: Es 

erkennt, welche Dienstleistungen (Market Making, Bereitstellen 

von Liquidität etc.) bei welchen Coins gerade 

gefragt sind, und stellt diese automatisch zur Verfügung. 

Diese Dienstleistungen könne man auch mit Stable Coins 

erbringen, deren Kurs etwa an den Dollar gekoppelt ist 

(USD Tether, USD Coin), und dafür Geld erhalten. Bei der 

weltgrößten Kryptobörse Binance erhalte man Cash-Backs 

für seine Kreditkarte, die umso höher ausfallen, je mehr 

Binance-Coins man hat. Ethereum, Luna oder Avalanche 

seien Plattformen, auf denen man Verträge (Smart 

PRIVATE 

BANKING 79


INFO 

Bitcoin ist die älteste Kryptowährung. 

Die ersten Coins 

wurden Anfang 2009 geschürft. 

Bitcoin wird dezentral verwaltet 

und verfügt über ein 

fälschungssicheres Kassenbuch 

(Blockchain). Einen Block mit 

Transaktionen anhängen darf 

derjenige Netzwerk-Teilnehmer, 

dessen Computer als erster 

eine Aufgabe gelöst hat. Dieses 

Verfahren heißt „Proof of Work“ 

und wird oft kritisiert, da es viel 

Strom verbraucht. Doch sorgt 

das Proof-of-Work-Verfahren 

dafür, dass Bitcoin wirklich 

sicher ist. Ein Angreifer müsste 

mehr Rechenleistung aufbieten 

als alle anderen Teilnehmer. 

Die meisten anderen Kryptoprojekte 

haben andere Verfahren 

zur Validierung von Transaktionen 

und sind weniger manipulationssicher. 

Die meisten 

wollen ohnehin keine 

Währungen sein, sondern etwa 

Smart Contracts (automatisches 

Abwickeln von Verträgen) 

oder DeFi-Anwendungen 

(Finanzdienstleistungen ohne 

Banken) ermöglichen. Auf diese 

Weise können Nutzer auch Geld 

verdienen, das über den Wertzuwachs 

hinausgeht. 

Ethereum hat wie Bitcoin den Ruf, ein Stromfresser zu sein, 

will aber auf ein anderes Herstellungsverfahren umstellen. 

Contracts) abwickeln oder Finanzdienstleistungen 

anbieten kann. Anders als bei Bitcoin, wo derjenige eine 

Transaktion validieren darf, dessen Computer als erster 

eine Aufgabe löst (Proof of Work), kann man bei fast allen 

anderen Projekten eine Belohnung zugelost bekommen, 

wenn man seine Coins einfach nur sperrt (Proof of Stake). 

Wer viele Coins hat, erhält am häufigsten eine Belohnung. 

Wer nicht so viele Coins hat, kann sich mit anderen 

Nutzern in einem Pool zusammentun. 

Auch Ethereum hat Schwächen 

Auch Ethereum basiert noch auf dem Proof-of-Work- 

Prinzip, will aber auf Proof of Stake umstellen. Vorerst sieht 

es nicht so aus, als würde eine andere Kryptowährung 

Bitcoin und Ethereum den Rang ablaufen. Zusammen 

machen sie fast 60 Prozent des gesamten Kryptomarkts 

aus. Ethereum stößt jedoch zunehmend an technische 

Grenzen, die zum Aufkommen alternativer Projekte und 

Konkurrenten geführt haben, stellt 21Shares-Experte Fritz 

fest. Dazu zählten die vergleichsweise hohen Transaktionskosten 

und die verbesserungswürdige Transaktionsgeschwindigkeit 

sowie das Problem des „Miner Extractable 

Value“, das auch als versteckte Steuer von Ethereum 

bezeichnet werde: Automatisierte Bots könnten gezielt 

höhere Kosten unter Minern und Benutzern verursachen. 

Im Jahr 2021 sei Solana eine der am schnellsten wachsenden 

Blockchains gewesen. Doch auch Binance, 

Avalanche und Terra seien schneller gewachsen als 

Ethereum zu einem vergleichbaren Zeitpunkt seiner 

Geschichte und seien zudem schneller und hätten geringere 

Transaktionskosten. Dennoch meint Fritz: „Ethereum 

bleibt unserer Ansicht nach dezentralisierter und sicherer 

als seine Konkurrenten, da es über mehr Validatoren und 

eingesetztes Kapital verfügt.“ 

Doch gilt das nicht in einem umso stärkeren Ausmaß für 

Bitcoin? Bitcoin erfülle einen anderen Nutzen als Ethereum 

und andere Altcoins, sagt Fritz. Bitcoin sei ein digitales 

Wertaufbewahrungsmittel, Ethereum eine Grundlage für 

moderne Web3-Applikationen und NFT-Ökosysteme. 

„Trotz seiner in die Jahre gekommenen Technologie – Proof 

of Work – hat sich der Nutzen des Assets auch im Jahr 2022 

bewiesen, als Menschen in der Ukraine notfalls mit einem 

einzigen USB-Stick, auf dem sich ihr Vermögen befand, die 

Flucht aus Kriegsgebieten unternehmen konnten.“ 

Das Proof-of-Work-Verfahren habe auch Vorteile und 

könne aus einer Perspektive der Nachhaltigkeit als akzeptabel 

gelten, wenn Miner auf erneuerbare Energien 

umsteigen. 

l 

FOTO: REUTERS 

80 PRIVATE 

BANKING

Aktien*, Krypto 

und Edelmetalle – 

alles in einer App. 

Safe and simple investing 

*Aktien und ETFswerden über Verträge (Bitpanda Stocks)dargestellt. Bitpanda Stocksist ein Produkt der 

Bitpanda GmbH und wirddurch die Bitpanda Financial Services vermittelt. Der Prospektinkl. Nachtrag ist 

auf bitpanda.com abrufbar.Die vergangenen Wertentwicklungen sind fiktiv,dienen zu illustrativen Zwecken 

und sind kein Hinweis auf zukünftige Wertentwicklung.


KRYPTO-UNIVERSUM 

in Milliarden US-Dollar (Stand: 29. 4.) 

Marktkapitalisierung der 20 größten Kryptowährungen 

Dogecoin 

18,40 

USD Coin 

49,39 

Dai 

8,92 

Solana 

31,96 

Terra USD 

18,45 

Ethereum 

344,23 

Polygon 

9,30 

Polkadot 

16,25 

Auf Bitcoin entfallen nach wie vor 

rund 40 Prozent des gesamten 

Kryptomarkts. Bitcoin wird als 

Wertaufbewahrungsmittel gesehen, viele 

sehen in der dezentralen, mit maximal 

21 Millionen Stück strikt limitierten 

Währung auch eine echte Alternative 

zum derzeitigen Geldsystem. Platz zwei 

nimmt Ethereum ein, eine Plattform, auf 

der man Verträge (Smart Contracts) 

abwickeln und NFTs (digitale Besitzurkunden) 

handeln kann. Die Währung 

von Ethereum heißt Ether. Von den 

anderen Kryptoprojekten bringt es 

keines über einen Marktwert von mehr 

als 100 Milliarden Dollar. 

Größere Bedeutung haben auch an den 

Dollar gekoppelte Stable-Coins wie 

Tether oder USD Coin. Mit dem BNB 

Coin kann man auf der Plattform der 

größten Kryptobörse Binance zahlreiche 

Vorteile genießen. Ripple mit seiner 

Münze XRP ist ein Zahlungssystem, das 

Banken beim Handel miteinander 

nutzen. 

Solana, Cardano, Avalanche und Near 

sind Konkurrenzplattformen zu 

82 PRIVATE 

BANKING

NEAR 

8,03 

Terra 

29,81 

Wrapped Bitcoin 

10,94 

Tether 

83,16 

Bitcoin 

740,15 

XRP 

29,87 

Avalanche 

17,77 

BNB 

64,65 

Binance USD 

17,55 

Cronos 

9,60 

Cardano 

27,69 

Shiba Inu 

12,93 

GRAFIK: GREGOR KÄFER 

Ethereum. Terra hat sich auf Stable- 

Coins spezialisiert, die algorithmisch 

durch den Luna-Token gedeckt sind. 

Dogecoin und Shiba Inu waren 

ursprünglich Spaßprojekte, die sich 

verselbständigt haben. Dogecoin war im 

Vorjahr durch Tweets von Tesla-Chef 

Elon Musk in die Höhe getrieben 

worden, ist dann aber wieder gefallen. 

Manche Anleger investieren in viele 

verschiedene Kryptowährungen, um 

eine breite Streuung zu erhalten. Das 

hilft aber nicht viel, da die Kryptowährungen 

stark miteinander korrelieren. 

Auf unterschiedliche Kryptowährungen 

zu setzen, ist vor allem dann sinnvoll, 

wenn man sie kennt und weiß, wie sie zu 

nutzen sind. Mit einigen lässt sich zusätzliches 

Geld verdienen, wenn man sie 

etwa sperrt und zum Bestätigen von 

Transaktionen auf der jeweiligen Blockchain 

einsetzt. Auch mit DeFi-Dienstleistungen 

(Finanzdienstleistungen, die 

direkt erbracht werden und für die man 

keine Banken als Vermittler braucht) 

kann man laufende Erträge aus seinen 

Kryptowährungen lukrieren. 

l 

PRIVATE 

BANKING 83


Was Satoshi Nakamoto wollte 

Das Ziel von Bitcoin waren direkte Zahlungen ohne Banken als 

Intermediäre. Um Inflationsschutz ging es nicht primär. 


Elf Jahre ist es nun her, dass der geheimnisumwitterte 

Bitcoin-Gründer Satoshi Nakamoto, der nur 

im Internet in Erscheinung trat und dessen Identität 

nie gelüftet wurde, der Bitcoin-Community mitteilte, 

dass er sich nun anderen Dingen zuwende. Seitdem hat 

niemand mehr von ihm gehört und gelesen, auch die 

rund eine Million Bitcoin (derzeitiger Wert: knapp 

40 Milliarden Dollar), die Nakamoto geschürft hatte, 

wurden nie angerührt. 

Ein Schöpfer, der sein Werk in die vollständige Unabhängigkeit 

entlässt, ohne selbst davon zu profitieren – das hat 

etwas Sakrales. Bitcoin hat keinen Chef und keinen Sprecher, 

der die Öffentlichkeit von seinen Vorzügen überzeugen 

müsste. Nakamoto fand, dass sich Bitcoin selbst 

durchsetzen müsse. Legendär ist seine Antwort an einen 

Zweifler im Bitcointalk-Forum: „Wenn du mir nicht glaubst 

oder es nicht verstehst, dann habe ich leider keine Zeit, 

dich zu überzeugen.“ 

Die Anonymität des Gründers hat einen Vorteil für Bitcoin: 

Es ist unangreifbar. Regierungen und Zentralbanken 

mögen sich noch so ärgern, sie haben keinen Ansprechpartner, 

bei dem sie sich beschweren und den sie drangsalieren 

könnten – anders als bei den meisten Kryptoprojekten. 

Bitcoin unterscheidet sich auch dadurch von vielen 

anderen Projekten, dass jeder von Anfang an dabei sein 

konnte – sofern er das Potenzial der neuen Erfindung 

erkannte: Bitcoin ist ein völlig dezentrales Zahlungssystem, 

das keine Zentralbanken benötigt, die es regulieren, verändern 

und manipulieren können. Und das keine Banken 

braucht, die Zahlungen legitimieren, sondern lediglich 

Kryptografie. 

Am Anfang standen die Cypherpunks 

Nakamoto stand der Cypherpunk-Szene nah, die sich seit 

den 1980er-Jahren für den Schutz der Privatsphäre im 

Internet einsetzte und zu der etwa auch Wikileaks-Gründer 

84 PRIVATE 

BANKING

FOTO: REUTERS 

Julian Assange gehörte. Die Cypherpunks hatten schon 

länger über digitale Zahlungen ohne Zwischeninstanzen 

nachgedacht. Mit der Finanzkrise, durch die das Vertrauen 

in Staaten und Banken schwer angeknackst worden war, 

schien die Zeit gekommen. 

Im November 2008 – keine zwei Monate nach der Pleite 

der US-Investmentbank Lehman Brothers, die eine globale 

Finanzkrise auslöste – veröffentlichte jemand mit dem 

Pseudonym Satoshi Nakamoto ein Whitepaper mit dem 

Titel „Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic 

Cash System“. Der kurze, etwas sperrige 

Text ist im Internet abrufbar. Darin wird 

erklärt, wie Onlinezahlungen von einer 

Partei direkt an eine andere gesendet 

werden könnten, ohne über ein Finanzinstitut 

zu gehen. Die Lösung sah man in 

einem dezentralen Peer-to-Peer-Netzwerk 

(vielen Teilnehmern statt einer zentralen 

Instanz). Die Zahlungen würden nicht wie 

im herkömmlichen Bankensystem über 

Vertrauen legitimiert, sondern über unfälschbare kryptografische 

Nachweise. Betrug und Manipulation sollten 

damit unmöglich sein. 

Die Preisexplosion 

Anfang 2009 wurden die ersten Bitcoin „geschürft“. Man 

erhält sie als Belohnung, wenn man sich mit einem Hochleistungsrechner 

am Bitcoin-Netzwerk beteiligt und Transaktionen 

bestätigt. Inzwischen gibt es 19 Millionen, mehr 

als 21 Millionen kann es nicht geben. Bitcoin ist zudem so 

programmiert, dass die Entstehung neuer Bitcoin sukzessive 

verlangsamt wird. Etwa alle vier Jahre wird die Belohnung, 

die man für das Erstellen von Blöcken erhält, 

halbiert. Dieser Prozess heißt „Halving“. Die letzte Bitcoin- 

Einheit, deren Entstehung sich über Jahre hinziehen wird, 

wird erst um das Jahr 2140 herum geschürft sein. Da zudem 

immer wieder Bitcoin verschwinden, weil Nutzer ihre 

Zugangsdaten verlieren, ist Bitcoin ein knappes Gut. 

Und das hat den Preis in die Höhe getrieben. Im Mai 2010 

wurden zwei Pizzas gegen 10.000 Bitcoin geliefert (heutiger 

Gegenwert: 400 Millionen Dollar). Es war das erste Mal, dass 

ein reales Gut mit Bitcoin bezahlt wurde. Im Folgejahr überschritt 

der Bitcoin-Preis die Marken von einem und von 

zehn Dollar. 2013 war das Jahr, in dem die 100- sowie die 

1000-Dollar-Marke gerissen wurden. 2017 kostete ein Bitcoin 

erstmals 10.000 Dollar. Der steile Anstieg ging mit heftigen 

Schwankungen einher, während der Bitcoin-Preis immer 

wieder um bis zu 80 Prozent abrutschte – und zurückkehrte. 

Nach jedem Halving (Halbierung der Bitcoin-Belohnung pro 

Block) erfolgte ein neuer Höhenflug. Bisher gab es drei 

Bitcoin trotzt von 

seiner Konzeption her 

der Inflation, 

kurzfristig korreliert es 

nicht mit der 

Teuerung. 

Halvings in den Jahren 2012, 2016 und 2020. Dass beim 

letzten Zyklus noch nicht die Marke von 100.000 Dollar 

gefallen ist, enttäuschte viele. Das bisherige Rekordhoch 

wurde im November 2021 bei 68.000 Dollar eingestellt. 

Der starke Preisanstieg und die heftigen Schwankungen 

von Bitcoin rief eine Zielgruppe auf den Plan, die die 

Bitcoin-Gründer gar nicht primär im Sinn gehabt hatten: 

Spekulanten, die mit Bitcoin reich werden wollten, was im 

Laufe der Jahre allerdings in einem immer geringeren 

Ausmaß funktionierte. Starke Verbreitung 

erfuhr Bitcoin jedoch in Schwellenländern, in 

denen die Inflation noch viel verheerender 

zuschlägt, etwa in der Türkei oder Venezuela. 

Inzwischen haben zwei Länder, El Salvador 

und die Zentralafrikanische Republik, Bitcoin 

als gesetzliches Zahlungsmittel eingeführt. 

Dabei hat Bitcoin aufgrund seiner Knappheit 

überall das Potenzial, Inflationsschutz zu 

bieten – ähnlich wie Gold, das ebenfalls knapp 

ist: Zur bereits vorhandenen Menge von 

200.000 Tonnen kommen jährlich nur etwa 3000 bis 

4000 Tonnen dazu. Gold hat tatsächlich über die Jahrtausende 

und Jahrhunderte seine Kaufkraft erhalten. 

Zwischenzeitig gab es aber immer wieder Phasen, in denen 

das nicht so gut funktionierte. Wer Anfang der 1980er-Jahre 

Gold erwarb, musste sich Jahrzehnte gedulden, bis sich 

sein Investment rechnete. Doch seit der Jahrtausendwende 

hat sich der Preis für eine Feinunze Gold fast verachtfacht. 

Der Krypto-Inflationsschutz? 

Dass Bitcoin Inflationsschutz biete, werde oft missverstanden, 

meint Mark Valek, Kryptowährungsexperte bei der 

liechtensteinischen Fondsgesellschaft Incrementum: Bitcoin 

trotze von seiner Konzeption her der Inflation, kurzfristig sei 

jedoch keine Korrelation mit der Verbraucherpreis-Inflation 

feststellbar. Langfristig sollte Bitcoin vor Inflation schützen. 

Kurzfristig spiele die Adoption, also die weltweite Durchsetzung, 

eine größere Rolle als die Inflation, da Bitcoin ja noch 

eine sehr junge Assetklasse sei. Zuletzt schadete die Aussicht 

auf eine straffere Geldpolitik durch die US-Notenbank Fed 

Aktien und Bitcoin gleichermaßen. 

Wer sich als Anleger vor Inflation schützen wolle, sollte 

lieber zu einer Mischung an Anlagevehikeln greifen als nur 

zu Bitcoin, der zwischendurch sehr stark schwanken 

könnte, rät Valek. Dabei sei eine Mischung aus Gold, 

Rohstoffen und Bitcoin am besten geeignet, da Bitcoin 

auch relativ wenig mit Gold korreliere. Eine Alternative 

seien auch „Inflation Linked Bonds“, inflationsgebundene 

Anleihen. Mit solchen sei man aber wiederum von Staaten 

abhängig, was man mit Bitcoin und Gold nicht sei. l 

PRIVATE 

BANKING 85


Willkommen in der 

Normalität 

Bitcoin und Co. werden seit Kurzem nach den Regeln für Kapitalvermögen 

besteuert. Die Spekulationsfrist gilt nicht mehr – was speziell bei 

fallenden Kursen sogar ein Vorteil sein kann. 

TEXT: CHRISTINE KARY 

86 PRIVATE 

BANKING


Wenn dieser Tage von der „neuen Normalität“ die 

Rede ist, denkt man meist an Entwicklungen, 

die sich infolge der Pandemie in unserem Alltag 

etabliert haben. Der Begriff passt aber auch für den Umgang 

mit Bitcoin, Ethereum und Co. – soweit es um deren steuerliche 

Behandlung geht. Denn da sind die diversen Coins 

nun mehr oder weniger in der Normalität angekommen. Im 

Wesentlichen gelten für sie die Besteuerungsregeln für 

Kapitalvermögen, ähnlich wie etwa für Aktien. 

„Durch die Ökosoziale Steuerreform treten ab 1. März 2022 

ausdrückliche gesetzliche Regelungen zur Besteuerung von 

Kryptowährungen in Kraft, durch die eine Einbeziehung in 

die Einkünfte aus Kapitalvermögen und den besonderen 

Steuersatz von 27,5 Prozent erfolgt“, heißt es dazu auf der 

Homepage des Finanzministeriums. Eine Pflicht zum KESt- 

Abzug durch österreichische Dienstleister und Schuldner 

wird allerdings erst ab 2024 gelten. Bis dahin besteht diese 

Möglichkeit auf freiwilliger Basis. Andernfalls müssen sich 

die Investoren selbst um die Versteuerung kümmern. 

Alt- oder Neubestand? 

Vor dem Inkrafttreten der Novelle waren Krypto-Assets im 

Einkommensteuergesetz nicht ausdrücklich erwähnt. 

Geschäfte damit wurden steuerlich als Spekulationsgeschäfte 

behandelt, wenn sie innerhalb eines Jahres ab 

Anschaffung erfolgten. Erzielte Gewinne waren dann 

einkommensteuerpflichtig und mit dem 

vollen Tarifsatz zu versteuern. Nach Ablauf 

der Spekulationsfrist waren solche 

Einkünfte steuerfrei. 

Diese Regeln gelten auch jetzt noch für den 

sogenannten Altbestand. Darunter fällt, was 

man vor dem 1. März 2021 angeschafft hat. 

Beim „Neubestand“ kommt es dagegen 

nicht mehr auf die Behaltedauer an. Für 

damit erzielte Einkünfte gilt immer der 

Steuersatz von 27,5 Prozent. 

Ist das ein Nachteil? Ja und nein. Gewinne aus Neubestand 

sind jetzt immer zu versteuern, bei Behaltedauern über 

einem Jahr ist man somit, isoliert betrachtet, schlechter 

dran als bisher, wenn man mit Gewinn verkauft. Unter 

einem Jahr kommt es auf den individuellen Einkommensteuersatz 

an. Für die meisten Investoren wird wohl der 

nach den neuen Regeln geltende Sondersteuersatz günstiger 

sein als der normale Tarif. 

Im Moment ist aber ein anderer Effekt der Neuregelung fast 

noch wichtiger – die steuerliche Verwertung von Verlusten. 

„Die Kurse sind seit Herbst vergangenen Jahres stark 

gefallen“, sagt Johanna Rizzi, Steuerexpertin bei Deloitte, 

zur „Presse“. Und wenn man mit Verlust verkauft hat, 

Mit Kryptowährungen 

eingefahrene Verluste 

lassen sich jetzt mit 

Einkünften aus 

Kapitalvermögen 

ausgleichen. 

erweisen sich die neuen Regeln in vielen Fällen als günstiger 

als die alten. Hat man nämlich im selben Steuerjahr 

mit anderen Geldanlagen Gewinne gemacht, „lassen sich 

mit Kryptowährungen eingefahrene Verluste jetzt wenigstens 

steuerlich abfedern“, sagt Rizzi. 

Verlustausgleich mit Kapitalerträgen 

Bisher war bei Kryptowährungen eine Verlustverwertung 

nur sehr eingeschränkt möglich. Konkret konnten solche 

Verluste nur mit Einkünften aus anderen Spekulationsgeschäften 

ausgeglichen werden – vor allem mit steuerpflichtigen 

Gewinnen aus der Veräußerung anderer Kryptowährungen, 

von Gold oder von Wirtschaftsgütern aus dem 

Privatvermögen (bei denen allfällige Veräußerungsgewinne 

jenseits der Freigrenze von 440 Euro pro Jahr ebenfalls 

dann zu versteuern sind, wenn sie innerhalb eines 

Jahres ab der Anschaffung erzielt werden). 

Die Neuregelung erlaubt es nun jedoch, Verluste, die man 

mit Bitcoin und Co. gemacht hat, mit Einkünften aus Kapitalvermögen 

aus demselben Steuerjahr auszugleichen – 

also etwa mit Aktienerträgen. Das gilt für den Neubestand, 

kann aber auch bei Verlusten genützt werden, die aus 

steuerpflichtigen Veräußerungen von Altbestand in den 

ersten beiden Monaten des Jahres 2022 entstanden sind. 

„Hier kann im Zuge eines freiwilligen Antrags in die neue 

Besteuerung optiert werden. Damit wird es auch hier 

möglich, den Verlust auf diese Weise steuerlich 

zu verwerten“, sagt Rizzi. 

Wer allerdings Kryptowährungen, die vor 

dem 1. März 2021 angeschafft wurden, kürzer 

als ein Jahr gehalten und noch im alten Jahr 

verkauft hat, kann mit daraus entstandenen 

Verlusten nur allfällige Spekulationsgewinne 

aus demselben Jahr ausgleichen, weil dafür 

noch die alten Regeln gelten. 

Was gilt als Kryptowährung? 

Aber welche Krypto-Assets fallen überhaupt unter die 

Neuregelung? Das ist im Einkommensteuergesetz definiert, 

wobei auch der – nicht unumstrittene – Begriff „Kryptowährung“ 

damit erstmals Eingang ins Gesetz gefunden hat. 

Eine Kryptowährung ist demnach „eine digitale Darstellung 

eines Werts, die von keiner Zentralbank oder öffentlichen 

Stelle emittiert wurde oder garantiert wird und nicht 

zwangsläufig an eine gesetzlich festgelegte Währung angebunden 

ist und die nicht den gesetzlichen Status einer 

Währung oder von Geld besitzt, aber von natürlichen oder 

juristischen Personen als Tauschmittel akzeptiert wird und 

die auf elektronischem Wege übertragen, gespeichert und 

gehandelt werden kann“ (§ 27b Abs 4 EStG). 

PRIVATE 

BANKING 87


„Darunter fallen somit öffentlich angebotene Kryptowährungen, 

die eine Akzeptanz als Tauschmittel genießen“, 

erläutert das BMF auf seiner Homepage. Demnach gelten 

die neuen Regeln auch für Stablecoins, bei denen „der Wert 

durch einen Mechanismus vom Wert einer zugrundeliegenden 

gesetzlichen Währung oder anderen Vermögenswerten 

abhängen soll“. Nicht erfasst sind jedoch beispielsweise 

NFTs (Non Fungible Tokens). 

Der Gesetzgeber betont in dieser Definition freilich auch, 

dass es sich bei Bitcoin und Co. trotz allem nicht um 

Währungen oder Geld im rechtlichen Sinn handelt. Wobei 

Krypto-Assets auch in wirtschaftlicher Hinsicht eine Kategorie 

für sich sind: „Es handelt sich im ökonomischen Sinn 

um ein reines ,Bubble-Asset‘, das heißt, es hat keinen intrinsischen 

Wert“, erklärt Ökonom Peter Brandner vom Thinktank 

Weis[s]e Wirtschaft. „Der fundamentale Wert ist null, 

da ein solches Asset keinen Anspruch auf zukünftige 

Zahlungen repräsentiert – keine Zinsen wie ein Sparbuch, 

keinen Kupon bzw. Tilgungsbetrag wie eine Anleihe und 

keine Dividenden wie Aktien. Sondern der Wert ergibt sich 

ausschließlich aus der Erwartung, dass jemand anderer 

dafür einen höheren Preis bezahlen wird.“ Diese riskante 

Der Wert von Krypto-Assets ergibt sich aus 

der Erwartung, dass jemand anderer dafür 

einen höheren Preis bezahlen wird. 

Hoffnung kann zerplatzen, der Wert gegen Null gehen. 

Wobei, wie Brandner sagt, „auch ein Geldschein ein 

,Bubble-Asset‘ ist. Nur hat er als gesetzliches Zahlungsmittel 

beim Tausch immer – ohne Risiko – in Höhe des 

Nennwerts rechtlich eine schuldbefreiende Wirkung.“ 

Bei einer Kryptowährung ist das nicht der Fall. Jeder 

Geschäftspartner kann frei entscheiden, ob er diese als 

Tauschmittel akzeptiert oder nicht. 

Steuerpflicht beim „Bezahlen“ 

Wer allerdings Bitcoin oder eine andere Kryptowährung 

gegen eine Ware oder Leistung eintauscht, kann sogar 

dabei steuerpflichtige Einkünfte erzielen: Realisiert man 

damit eine Wertsteigerung in Relation zum Anschaffungspreis, 

ist diese zu versteuern – genauso wie es beim Verkauf 

von Bitcoin gegen Euro oder eine andere Währung der Fall 

wäre. 

Tauscht man dagegen eine Kryptowährung gegen eine 

andere, entsteht nach den neuen Regeln keine Steuerpflicht. 

„Die Anschaffungskosten werden dann auf die neue 

Kryptowährung übertragen“, erklärt Rizzi. 

l 

INFO 

Zu den steuerpflichtigen 

fungskosten mit null anzusetzen. 

Bei einer späteren 

Einkünften, die mit Kryptowährungen 

erzielt werden können, Veräußerung ist dann der 

zählen realisierte Wertsteigerungen 

und laufende Einkünfte. Bei der Verwertung von reali- 

gesamte Wert zu versteuern. 

Wertsteigerungen können beim sierten Verlusten aus Neubestand 

ist zu beachten, dass 

Verkauf der Coins gegen Euro 

oder eine andere Währung realisiert 

werden, aber auch beim Gewinnen aus Kapitalvermögen, 

diese jetzt nur noch mit 

Eintausch gegen Waren oder die ebenfalls der Sonderbesteuerung 

unterliegen, ausge- 

Leistungen. 

Der steuerpflichtige Veräußerungsgewinn 

ergibt sich ganz Aufrechnung ist daher 

glichen werden können. Eine 

generell aus der Differenz 

beispielsweise mit Veräußerungsgewinnen 

oder Divi- 

zwischen dem Veräußerungserlös 

und den Anschaffungskosten. 

Dabei können auch beide Richtungen, es können 

denden aus Aktien möglich – in 

Nebenkosten, etwa Transaktionsgebühren, 

steuerlich 

Einkünften aus Kryptowäh- 

also auch Aktienverluste mit 

geltend gemacht werden. Das rungen ausgeglichen werden. 

gilt aber nicht für z. B. Stromkosten 

oder Ausgaben für Hardausgleich 

dagegen zwischen 

Nicht möglich ist ein Verlustware 

(es sei denn, man würde in Kryptowährungen und 

die Regelbesteuerung optieren – Einkünften aus Kapitalvermögen, 

die dem normalen Tarif- 

also beantragen, dass die 

Besteuerung zum normalen steuersatz unterliegen – wie 

Tarifsteuersatz erfolgen soll). etwa Zinsen, die man für ein 

Laufende Einkünfte entstehen Privatdarlehen bekommt. Auch 

beispielsweise dann, wenn man mit Zuwendungen aus Privatstiftungen 

oder Zinsen aus 

Kryptowährungen Dritten leihweise 

überlässt und dafür ein Bankeinlagen ist kein Verlustausgleich 

möglich. 

Entgelt erhält („Lending“). Auch 

beim „Mining“ von Kryptowährungen 

werden laufende 

Betriebsvermögen, kommt der 

Hält man Kryptowährungen im 

Einkünfte erzielt. 

Sondersteuersatz ebenfalls zur 

Es gibt aber auch Zuflüsse, die Anwendung – genauso wie es 

steuerlich nicht als laufende etwa auch bei Aktien der Fall ist. 

Einkünfte gelten – zum Beispiel, Dies gilt laut BMF jedoch nicht, 

wenn man Kryptowährungen wenn die Erzielung von 

unentgeltlich („Airdrops“) oder Einkünften aus Kryptowährungen 

einen Schwerpunkt der 

als „Belohnung“ etwa im 

Rahmen von Werbekampagnen betrieblichen Tätigkeit darstellt. 

(„Bounties“) erhält. Dann (und Wer den Handel mit Kryptowährungen 

oder das Mining 

in bestimmten weiteren Sonderfällen: 

„Staking“, „Hardfork“) gewerblich betreibt, muss die 

erfolgt zum Zeitpunkt des 

damit erzielten Einkünfte mit 

Zuflusses keine Besteuerung. dem progressiven Tarifsteuersatz 

Dafür sind aber die Anschaf- 

versteuern. 

88 PRIVATE 

BANKING

Der weltweit grösste 

ETP-Emittent für digitale 

Vermögenswerte 

21Shares verwaltet seit April 2022 mehr als 

zwei Milliarden Dollar in23Kryptowährungs-ETPs 

und 130 Notierungen. Darunter befinden sich 

das weltweit einzige ETP-Produkt auf Binance, 

vier Krypto Baskets und mit Tezos und Solana zwei 

ETPs, bei denen Anleger Staking-Erträge genieren 

können. Die Produkte von 21Shares sind an 

elf regulierten europäischen und 

schweizerischen Handelsplätzen notiert. 

21shares.com/research 

twitter.com/21shares 

linkedin.com/company/21shares 

Dies stellt weder ein Angebot von Dienstleistungen oder Wertpapieren durch die 21Shares AG, und/oder seinen verbundenen 

Unternehmen, noch eine Aufforderung zum Kauf von Bitcoin oder anderen Krypto-Assets oder deren Derivaten dar.

Cartoon 

CARTOON: KATHARINA GREVE 

90 PRIVATE 

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Als stärkste Privatbank Österreichs laufen wir keinen 

kurzfristigen Trends hinterher. 

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www.schelhammercapital.at

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