WARUM DIE WECHSELKURSUNTERGRENZE EUR/CHF ... - INFINA

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auch jene des Staates beeinträchtigt wird, da schließlich die
Staaten in der Praxis als „lender of last resort“ angeschlagene
Banken auffangen. Somit sind im 1,6 Billionen Euro schweren
italienischen Staatsanleihenmarkt die nächsten Turbulenzen
bzw. enttäuschende Staatsanleihen-Auktionen bereits
vorprogrammiert.
CONTAGION EFFEKT: ERNEUTE PANIKWELLE AN DEN
EUROPÄISCHEN BONDMÄRKTEN
Obwohl Gerüchte aus dem jüngsten Wirtschaftsgipfel in Davos
bereits von einem zukünftigen „Rettungsschirm“ mit einem
Volumen von 1,5 Billionen Euro sprechen, sieht es offiziell noch
nach einer Schmalspurvariante aus. So wurde am 2. Februar
in Brüssel von den Botschaftern der Euro-Staaten der Vertrag
über den dauerhaften Europäischen Stabilitätsmechanismus
unterschrieben, der im Juli 2012 in Kraft treten soll und lediglich
über eine effektive Darlehensvergabekapazität im Volumen
von 500 Milliarden Euro verfügt. Laut einem Stresstest des IWF
würde in einem negativen Szenario alleine Griechenland diese
Summe bis zum Jahr 2020 benötigen und für alle GIIPS-Länder
(Griechenland, Irland, Italien, Portugal und Spanien) müßten im
Extremfall, laut Peterson Institute for International Economic,
fast 5 Billionen Euro aufgewandt werden, um 75 % des
emittierten Staatsanleihen-Volumens aufzukaufen und für fünf
Jahre die Haushaltsdefizite dieser Länder zu finanzieren. Selbst
im Basis-Szenario des Instituts wird von einem Finanzbedarf in
Höhe von 2,8 Milliarden Euro bzw. 29 % des BIP der Eurozone
ausgegangen. Angesichts dieser Tatsachen, steigender
Risikoprämien und Anleihenrenditen an den Märkten erscheint
somit das aktuelle Rettungspaket als unzureichend.
Neben Griechenland wird nun auch Portugal zunehmend als
potenzieller Pleitekandidat gehandelt. Die Rendite zehnjähriger
portugiesischer Staatsanleihen liegt bereits bei 14,6 % und
unter der Annahme einer Recovery-Rate von 40 % im Falle
eines Defaults liegt die von den CDS-Spreads abgeleitete
implizite Ausfallswahrscheinlichkeit Portugals bereits bei 13,2
% p. a.. Sollte es noch weitere Rating-Downgrades geben oder
die Verhandlungen mit Griechenland scheitern, dann kann von
einer Panikwelle ausgegangen werden, die wie im November
weite Teile des Euro-Staatsanleihen-Marktes erfassen wird und
dann die Renditen der hoch verschuldeten Länder Belgien und
Italien massiv nach oben treibt.
Diese Gefahrenpotenziale und der hohe „Spekulationsdruck“
auf den Franken sprechen für eine Aufwertung und den Fall der
Wechselkursuntergrenze. Doch es gibt zwei häufige Argumente,
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SONDER-NEWSLETTER
RESEARCH & MÄRKTE
10.02.2012
die für eine nachhaltige Frankenschwäche in die Diskussion
eingebracht werden, nämlich der erhöhte Leidensdruck der
Schweizer Exportwirtschaft und die Möglichkeit der Einführung
von Negativzinsen auf ausländische CHF-Guthaben. Letzteres
wurde bereits in den 60er und 70er-Jahren erfolglos getestet,
während die Exportrückgänge – zumindest mittelfristig – nicht
geleugnet werden können.
RECHTFERTIGEN AKTUELLE SCHWEIZER
EXPORTZAHLEN EINE FRANKENABWERTUNG?
Die Schweizer Exporte konnten 2011 nur noch durch einen
durchschnittlichen Preisnachlass von 5,5 % nominal um
2,1 % auf 197,6 Milliarden Franken gesteigert werden. Das ist
der stärkste Preisnachlass, der je registriert wurde. Besonders
schwach entwickelten sich das 3. und 4. Quartal mit einem
Rückgang um 0,9 % bzw. einer Steigerung um nur noch 1,2 %.
Die stärksten Rückgänge mit jeweils 12,5 %, 6,5 % bzw. 3,8 %
erlitten die Papier- und Graphische Industrie, die Textilindustrie
und Bekleidungsindustrie. Doch quer durch die Branchen
sieht es bereits danach aus, als würden sich die Schweizer
Industrie aber auch deren Abnehmer langsam an die hohen
Frankenkurse gewöhnen. So erfreute sich die Uhrenindustrie
eines Zuwachses von 19,3 %, während die Branchen Metall,
Maschinen/Elektronik und Nahrungs/Genussmittel Zuwächse
von jeweils 2,2 %, 1,2 % bzw. 0,6 % erzielten. Die Chemische
Industrie hingegen kam mit einem Rückgang von 1,7 % davon.