Der deutsche Pfandbriefmarkt 2009 - DG Hyp

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Der deutsche Pfandbriefmarkt 2009
Stabilisierung oder leichte
Einengung der Swapspreads
Pfandbriefe dürften
vergleichsweise weniger
profi tieren
Implizite Staatsgarantie
für Pfandbriefe
Investorengruppen
von staatsgarantierten
Bankanleihen und Pfandbriefen
überschneiden sich
■ Wie werden die Käufe über die Bühne gehen? Ist die Zielsetzung vor allem die
Stabilisierung des Marktes, dürfte die EZB am Sekundärmarkt agieren, sei es
über direkte Käufe oder aber über Auktionen; geht es eher/auch um die Stabilisierung
des Funding-Geschäfts der Banken und somit um den Immobilienmarkt,
dürfte die Zentralbank vor allem am Primärmarkt oder aber in einer Kombination
auf beiden Marktsegmenten tätig werden.
■ Über welchen Zeitraum werden die Covered Bonds gekauft? Bleiben die erworbenen
Papiere bis zu ihrer Fälligkeit im Bestand der EZB oder führt sie eine Art
„aktives Portfoliomanagement“ durch, das zwischenzeitliche Verkäufe beinhaltet?
Wir gehen nicht davon aus, dass durch die Ankündigung der EZB eine Rallye einsetzen
wird, die bei den Swapspreads innerhalb kürzester Zeit zu einer deutlichen
Einengung führen wird. Dennoch dürfte der positive Effekt einer solchen Aktion
zumindest dazu führen, dass sich der Markt auf seinem aktuellen Niveau stabilisiert
und die Swapspreads zumindest erste Einengungstendenzen zeigen.
Für Pfandbriefe wiederum dürfte die Ankündigung vergleichsweise weniger positive
Effekte hervorrufen. Unserer Einschätzung nach dürften von der Erwartung, dass
die Zentralbank überhaupt am Markt aktiv wird, in Ermangelung näherer Einzelheiten
erst einmal die gedeckten Bonds unterstützen, die viel stärker als Pfandbriefe
unter die Räder gekommen sind (beispielsweise spanische Cédulas).
Staatsgarantierte Bankanleihen als ernsthafte Konkurrenz?
In den vergangenen Monaten wurden in einer Vielzahl von Ländern Bankenrettungspakete
verabschiedet, die vereinzelt, wie in Schweden und Irland, auch Covered
Bonds in die staatlichen Garantien mit einschließen. Das deutsche Finanzmarktstabilisierungsgesetz
lässt Pfandbriefe außen vor. Allerdings enthält der Gesetzestext
einen Passus, dass die Bundesregierung dafür Sorge tragen wird, dass sich die
200-jährige ausfallfreie Geschichte des deutschen Pfandbriefs auch in Zukunft fortsetzen
wird. Damit hat der Gesetzgeber ein starkes Commitment für den deutschen
Pfandbrief abgegeben und implizit Maßnahmen zum Schutz der Pfandbriefgläu biger
in Aussicht gestellt. Nach unserer Ansicht handelt es sich hierbei um eine implizite
Staatsgarantie für deutsche Pfandbriefe.
Das Finanzmarktstabilisierungsgesetz hat aber vor allem die Grundlage geschaffen,
dass sich deutsche Banken für einen eingeschränkten Zeitraum über Bankanleihen,
die mit einer Garantie des Bundes versehen sind, am Kapitalmarkt refi nanzieren
können. Bislang haben sechs deutsche Banken davon Gebrauch gemacht und
staatsgarantierte Bankanleihen im Volumen von 25,5 Mrd. Euro begeben. Diese
Neuemissionen blieben nicht ohne Auswirkungen auf Pfandbriefe. So kommt es
nicht zuletzt aufgrund der hohen Sicherheit, die beide Anleihenklassen bieten, hinsichtlich
der Investorengruppen zu Überschneidungen.