Pareto World Wide Offshore AS - Pareto Project Finance

Pareto World Wide 

Offshore AS 

2011 Kvartal 3 

Lenke: www.paretoprojectfinance.no/ 

Avdelinger/Forvaltning/Offshorefond

Forvaltningsteamet 

Per-Christian Nicolaisen Richard Jansen Johan Anker-Rasch Patrick Kartevoll 

Ansvarlig Forvalter Ansvarlig Forvalter Forvalter Forvalter/Forretningsfører 

Eiendom Shipping/Offshore Eiendom/Shipping/Offshore Shipping/Offshore 

Tlf: + 47 22 01 58 08 Tlf: + 47 22 01 58 96 Tlf: + 47 22 01 58 73 Tlf: + 47 22 01 58 79 

E-post: nico@pareto.no E-post: richard.jansen@pareto.no E-post: jar@pareto.no E-post: patrick@pareto.no 

Jonathan Andreas Barfod Hans Gunnar Martinsen Fredrik Jansen Sommernes 

Forvalter Forretningsfører Forretningsfører 

Eiendom/Shipping/Offshore Eiendom Eiendom 

Tlf: + 47 22 01 58 46 Tlf: + 47 22 01 58 88 Tlf: + 47 22 01 58 06 

E-post: jab@pareto.no E-post: hgm@pareto.no E-post: fjs@pareto.no 

Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: 22 87 87 00, www.pareto.no

Pareto er en uavhengig og ledende aktør i 

det norske markedet for finansielle tjenester. 

Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen, 

Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singapore 

og New York. Pareto ble stiftet i 1986, og har 

utviklet seg til å bli et konsern med et omfattende 

produktspekter. Selskapet har cirka 450 ansatte. 

Den sterke utviklingen er muliggjort gjennom 

dedikerte og dyktige medarbeidere, skarpt 

fokus på å utvikle gode produkter, kontrollert 

vekst og ikke minst ved at våre kunder og 

forretningsforbindelser har vist oss tillit. 

Pareto Project Finance AS 

Pareto Business Management AS 

Pareto Securities AS 

Pareto Forvaltning AS 

Pareto Bassøe Shipbrokers AS 

Pareto Bank ASA 

Pareto Wealth Management AS 

Pareto Offshore AS 

Pareto Dry Cargo AS 

Pareto PPN AS 

JGO Shipbrokers AS 

Pareto Forsikringsmegling AS

Forvalters kommentar 

Uroen i finansmarkedene gjennom tredje kvartal signaliserer 

svakere vekst i offshore markedene fremover. Det langsiktige 

bildet er fremdeles sterkt og vil fortsette å bli drevet 

av behovet for å erstatte fallende, eksisterende reserver 

med nye. Olje er og blir en knapp ressurs, noe som er en 

av årsakene til at oljeprisen har vært forbausende sterk på 

tross av all uroen. Aktiviteten innenfor offshore har også 

fortsatt å øke og man har sett nye nivåer både på rater og 

transaksjonsverdier. 

Allikevel er det sannsynlig at svakere global økonomisk 

vekst og gjeldskrisen i PIGS-landene vil ha negativ innflytelse 

på utsiktene på kort til mellomlang sikt. Den umiddelbare 

effekten kan man allerede se ved at bankene er 

mer restriktive på utlån enn før sommeren, samtidig som 

lånekostnadene øker. Det er et stort finansieringsbehov 

fremover både for oljeselskaper og oljeservice selskaper, slik 

at dette vil redusere veksttakten. Lavere generell økonomisk 

vekst vil også påvirke hvor aggressive oljeselskapene ønsker 

å være når investerings-budsjettene skal settes de kommende 

år, som igjen begrenser hvor raskt markedene vokser. 

Oppgangen vi så i 2010 har fortsatt å styrke seg i 2011, 

men det virker nå mer sannsynlig med en utflating på kort 

til mellomlang sikt. Det langsiktige bildet er for sterkt til 

at en ny nedgang virker realistisk. Vi ser at rateoppgangen 

har spredd seg til flere segmenter, fra moderne jack-ups til 

eldre jack-ups, til midwater rigger og til dypvannsrigger. I 

supplymarkedene har ratene skutt voldsom fart gjennom 

kvartalet. Tender aktiviteten er rimelig høy i alle segmenter, 

så det ser ut til at man er sikret at aktiviteten neste år 

blir høyere enn i år. Muligens flater det noe ut deretter, 

men vi beveger oss uansett i riktig retning. 

I våre prosjekter har vi notert en klar bedring i interessen 

både for å leie enheter og for å kjøpe enheter. Det er 

flere og flere interessenter i markedet og betalingsvilligheten 

øker, både for kjøp og for leie. Dette har vesentlig 

betydning for prosjektene i Pareto World Wide Offshore 

AS («PWWO») og forvalter er mer optimistisk enn tidligere 

på å få gjort realiseringer eller slutninger som øker 

aksjonærenes verdier. 

Forvalter er derfor fortsatt positiv til verdiutviklingen i 

PWWO. 

Viktige hendelser for PWWOs 

investeringer i løpet av tredje kvartal 

Songa Eclipse Ltd (Deepwater Driller Ltd) 

PWWO har solgt sine aksjer i selskapet til hovedeier 

Songa Offshore i tredje kvartal. Som godtgjørelse mottok 

PWWO USD 17,6m i kontanter samt en bonusavtale som 

gir krav på ytterligere vederlag i løpet av en 18 måneders 

periode fra levering, avhengig av verdiutvikling på riggen 

og opptjent kontantstrøm. Riggen vil starte på en 18 

måneders kontrakt med Total utenfor Angola i november 

i år til en rate på ca USD 435.000 per dag. Totalverdien 

på bonusavtalen kan innebære en oppside i forhold til 

siste verdivurdering av prosjektet pr 30.6.11. Samtidig har 

PWWO mottatt et krav fra Larsen Oil & Gas Ltd på deler 

av salgsprovenyet. Dette kravet bestrides, men man har 

besluttet å holde midler til side som dekning. Det er sannsynlig 

at kravet vil bli gjenstand for rettslig behandling, 

men tidspunktet for dette vites ikke i skrivende stund. 

Bassdrill Alpha Ltd 

Aksjonærene deltok i en mindre emisjon på USD 2,5m i 

august for å finansiere oppstart av en ny kontrakt for riggen. 

Den er nå sluttet til Total Kongo i en fast periode på 

8–9 måneder, med opsjoner på forlengelse. Raten er opp i 

overkant av 15 % fra forrige kontrakt. Det jobbes med en 

refinansiering av obligasjonslånet med 17,5 % rente som 

forfaller mot slutten av året, noe som vil bedre egenkapitalavkastningen 

betydelig. 

Middle East Jack-up Ltd 

Riggen blir levert i oktober. Det foreligger konkret kjøpsinteresse 

for riggen fra flere hold og på nivåer som er 

vesentlig opp i forhold til tidligere i år. Samtidig er det 

gode muligheter for befraktning på akseptable nivåer. 

PWWO har satt av midler for å ta levering uten ytterligere 

opptak av gjeld. Forvalter venter en avklaring på dette prosjektet 

før jul. 

Parbarge IS 

Barge virksomheten til Marine Subsea blir flyttet over i 

et nytt selskap som heter African Offshore Services og

som drives av den tidligere ledelsen i Marine Subsea. Våre 

sluttbrukere og kontraktsbetingelser forblir de samme. 

Totalt sett er dette en god løsning for prosjektet ettersom 

motpartssikkerheten anses som å være bedre, samtidig som 

lønnsomheten blir den samme. 

Neptune Subsea og Neptune Offshore 

Man har besluttet å ta levering av begge skipene til rabatterte 

priser. De leveres i oktober og november. Det jobbes 

med befraktningsmuligheter, både korte og lange, og 

interessen har vokst betydelig etter at det ble klart at skipene 

blir levert. Neptune Subsea er kapitalisert godt nok 

opp til at skipene kan være uten inntjening i nesten ett år 

uten at man behøver ytterligere tilførsel av kapital. Hva 

som skjer med Neptune Offshore videre, utover eierandelen 

i Neptune Subsea, avhenger av hvilken type befraktning 

skipene får. 

Vestland Seismic IS 

Motpartssikkerheten er vesentlig bedret ettersom befrakter 

RXT har inngått en avtale med en industriell partner som 

har skutt inn USD 10 millioner i morselskapet og USD 

20 millioner i et felles eiet datterselskap. Markedsutsiktene 

har også bedret seg og seismikk skipet som Vestland eier 

har sluttet ut året. 

Ekstraordinært utbytte 

Etter salget av aksjene i Songa Eclipse Ltd vedtok generalforsamlingen 

et ekstraordinært utbytte på NOK 10 

per aksje. Dette ble betalt ut til aksjonærene i september. 

Dette var første utbytte fra PWWO siden oppstart. Ny 

VEK justert for utbytte er således NOK 113 per aksje. 

Volatil US dollar 

Som presisert i prospekt (og Informasjonsmemorandum) 

er investeringer som gjøres i valuta utsatt for svingninger 

mellom den underliggende valutaen og NOK. PWWO 

foretar ingen valutasikring, og dette innebærer at endringer 

i valutakurser påvirker den verdijusterte egenkapitalen 

i de underliggende investeringene. Ca 72 % av verdijustert 

egenkapital i porteføljen er eksponert mot USD (per 30. 

september 2011). Lavere USD hadde pr 30. juni 2011 hatt 

en negativ effekt på rapportert VEK i norske kroner på ca 

6 %. Siden da har USD/NOK steget med ca 3 %.

Verdi- og kapitalutvikling 

Kursutvikling 

Beregnet verdijustert egenkapital («VEK») for PWWO per 

30. juni 2011 er på NOK 123 per aksje, basert på en valutakurs 

USD/NOK på 5,3822. Justert for utbetalingen på 

NOK 10 per aksje i september er denne nå på NOK 113 

per aksje. 

Kursutviklingen som rapporteres for PWWO er basert 

på verdijustert egenkapital. Videre er verdivurderingen av 

de underliggende investeringene basert på innhentet markedsverdi 

fra megler(e)/tilrettelegger(e), hvor anerkjente 

verdivurderingsprinsipper og bransjemessige standarder 

blir lagt til grunn. 

Annenhåndsomsetning 

Det er utstedt totalt 4.370.473 aksjer i PWWO. Pareto 

Project Finance AS («PPF») legger til rette for aktiv annenhåndsomsetning 

av aksjer. Siste omsatte kurs er NOK 90 

per aksje (18.10.2011), noe som også bekreftes gjennom 

omsetninger gjort i feederselskapet Pareto Offshorekapital. 

Investorer som ønsker å kjøpe eller selge sine aksjer kan ta 

kontakt med sin rådgiver. 

Direkteavkastning 

Ved realisasjon av skip/rigger eller andeler/aksjer i selskaper 

som eier skip/rigger skal provenyet normalt utbetales 

til investorene i PWWO. I tråd med dette ble det betalt 

ut et ekstraordinært utbytte på NOK 10 pr aksje i september 

i.f.m. salget av aksjene i Songa Eclipse Ltd. Styret har 

imidlertid anledning til å tilbakeholde hele eller deler av 

eventuell salgsproveny som arbeidskapital. Styret kan også 

benytte provenyet til å foreta nye investeringer og/eller 

oppfølgningsinvesteringer i eksisterende prosjekter. 

Investeringstakt og kapitalutvikling 

Kommittert kapital i PWWO var opprinnelig NOK 881 

millioner. PWWO er for tiden investert i 20 enheter og 

har en kontantbeholdning på ca. NOK 155 millioner. Av 

disse er ca. NOK 23 millioner gjenstående innbetalinger 

på allerede kommitterte investeringer, mens resterende 

NOK 132 millioner er fri kapital som hovedsaklig vil bli 

brukt til oppfølging av eksisterende prosjekter. PWWO vil 

være tilbakeholdne med bruk av kapital til nye investeringer 

inntil det har kommet avklaringer i prosjektene som 

foreløpig ikke er fullfinansiert.

«Siste verdijusterte egenkapital er NOK 113 per 

aksje, justert for utbytte på NOK 10 per aksje 

som ble utbetalt i september» 

Kursutvikling Pareto World Wide Offshore AS* 

NOK 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

Emisjon I 15.06.07 

(USD/NOK 6,08) 

Emisjon II 19.10.07 


Emisjon III 22.02.08 


VEK 30.06.08 


VEK 01.11.08 


VEK 31.12.08 


VEK 01.05.09 

(USD/NOK 6.60) 

VEK 01.11.09 


VEK 30.06.10 


VEK 31.12.10 


VEK 30.06.11 


Ex utbytte 08.09.11 

* Omfatter ikke omsetning i annenhåndsmarkedet. 

Kapitalutvikling 

MNOK 

1000 

900 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

Kommitert kapital VEK Fond Utbetaling 

Fri investeringskapital Gjenstående innbetalinger VEK prosjekter* 

* korrigert for latent skatt/skattefordel

Offshoreporteføljen 

PWWO har som nevnt investert/bundet opp investeringer 

i andeler i 20 enheter fordelt på segmentene forsyningsskip, 

slepe- og ankerhåndteringsfartøy, flotell (innkvarterings- 

og serviceenheter), lekterrigg, halvt-nedsenkbare 

rigger, oppjekkbare rigger, IMR skip (Inspection Maintenance 

Repair) og seismikkfartøyer. Vektet certepartilengde 

på porteføljen er ca. 2,4 år (inkludert nybygg uten 

certeparti som leveres frem i tid). 

Finansiering 

Som nevnt i kvartalsrapport for tredje kvartal 2011 har 

MEJU sikret finansiering frem til levering, gjennom utstedelse 

av obligasjonslånet på USD 50 millioner. I dette 

prosjektet gjenstår det USD 30 millioner å finansiere ved 

levering, og noe av dette kan komme i form av ytterligere 

egenkapital. PWWO har satt av midler for å dekke sin 

andel av dette. 

PWWOs transaksjoner i løpet 

av tredje kvartal 

Kjøp 

PWWO har ikke gjort noen investeringer i nye prosjekter 

siden sommeren 2008. Imidlertid har selskapet gjort oppfølgingsinvesteringer 

i eksisterende prosjekter. Gjennom 

tredje kvartal ble det innbetalt NOK 5 millioner i prosjektet 

Bassdrill Alpha Ltd. Innbetalingen er gjort i forbindelse 

PWWOs prosjekter 

Kjøpsdato Prosjekt / selskap Antall enh. Segment Byggeår (oppgradert) Certeparti slutt 

24-05-07 Asian Offshore III IS 6 Enkle PSV/AHTS Asia 2009 30-09-16 

19-11-07 Equinox Offshore Accomodation Ltd 2 Accomodation 1979-1985 (2008/2009) 26-04-13 

20-11-07 Peregrine I LLC 0 Drillship 1983 (1995, 2005, 2009) 31-12-14 

18-03-08 Neptune Offshore AS 1 IMR 2002 (2008)/2010 

18-03-08 Neptune Subsea IS 2 IMR 2010 

19-03-08 Vestland Seismic IS 1 Seismic 1995 (2008) 01-09-18 

22-08-08 Bukhit Timah Offshore DIS 3 Enkle PSV/AHTS Asia 2009-2010 01-07-20 

19-06-08 ParBarge IS 2 Accomodation 2008 26-07-18 

20-06-08 Bassdrill Alpha Ltd 1 Tender Rig 2009 30-06-12 

03-07-08 Songa Eclipse Ltd 1 Semi Submersible Rig 2011 01-04-13 

25-07-08 Middle East Jackup Ltd (MEJU) 1 Jack-up Rig 2010 

Total 20 2,4 

*VEK på de underliggende prosjektene er presentert før eventuell latent skatt.

Certeparti- og segmentfordeling (basert på VEK) 

Timecharter 32 % 

Jack-up 

Rig 12 % 

Enkle PSV/ 

AHTS Asia 

12 % 

Accomodation 10 % 

Bareboat 30 % 

Tender Rig 24 % 

IMR 27 % 

Spot/Asset Play 24 % 

Annet 14 % 

Semi Submersible Rig 7 % 

Seismic 

8 % 

med emisjon i selskapet og er i henhold til tidligere kommitteringer. 

Salg 

Aksjene i Songa Eclipse Ltd ble som nevnt tidligere solgt 

for USD 17,6m med tillegg av en bonusavtale som kan 

sikre ytterligere oppgjør avhengig av riggens verdiutvikling 

og inntjening i løpet av en 18 måneders periode fra 

levering. 

Utbetalinger fra underliggende prosjekter 

PWWO har ikke mottatt utbytte fra underliggende investeringer 

i løpet av tredje kvartal. 

Definisjoner 

I denne kvartalsrapporten har nedenstående utrykk følgende 

betydning, med mindre annet er direkte uttalt eller 

fremgår av sammenheng. De nedenstående definisjonene 

gjelder også for de foregående sidene i denne kvartalsrapporten. 

Definisjoner: 

PWWO Pareto World Wide Offshore AS 

VEK Verdijustert egenkapital 

PPF Pareto Project Finance AS 

Type kontrakt Befrakter Disponent Eierandel VEK' 

Bareboat Robert Knutzen Shipholdings Ltd. Bergshav Managment AS 12 % 23 312 909 

Timecharter N/A N/A 1 % 1 453 200 

Timecharter Petrobras S.A. Mike Mullen Energy Equipment Resources Inc. 16 % N/A 

Annet N/A N/A 31 % 36 799 315 

Spot/Asset play N/A Neptune Offshore AS 13 % 31 925 085 

Bareboat Albatross Shipping Ltd. Klaveness Corporate Services AS 35 % 27 037 152 

Bareboat Swiber Offshore Marine Pte Seabulk AS 12 % 17 522 426 

Bareboat Marine Subsea AS Bergshav Managment AS 25 % 33 019 159 

Timecharter N/A Bassdrill Ltd. 37 % 84 271 448 

Timecharter N/A Songa Offshore SE 13 % 24 551 830 

Spot/Asset play N/A Swicorp 9 % 39 825 829 

319 718 354

Markedskommentar Offshore Kilde: 

The upturn in oil service markets that we predicted a year 

ago appears well underway and according to expectations. 

The rising oil price and E&P budgets with 15 % growth 

this year have set the tone, and we now see the underlying 

markets responding accordingly. Last year was characterized 

by utilization and day rate stabilization, with really 

only one segment showing upwards movement (modern 

jack-ups). This year, there is upwards movement in the utilization 

and dayrates in nearly all segments with asset values 

following suit. In short, the upturn is both broadening 

and strengthening. 

The question is how long this will continue, as it is in 

stark contrast to the past quarter’s unrest in global financial 

markets. These markets are now telling us that we’re likely 

to face significantly lower economic growth in the coming 

years. This will surely have a dampening effect on the 

growth pace in the oil industry and in oil service markets. 

On an absolute basis, therefore, things are looking less positive 

than some months ago and in the short to medium 

term, we are less convinced that we will continue to see 

large upticks in dayrates and valuations. The most immediate 

effect is already there, through debt financing becoming 

less available and more expensive. For a capital intensive 

industry like oil & gas, this has significant negative impact. 

On a relative basis, though, the oil & gas industry 

stands out as a winner. There can be no clearer evidence 

than the difference between the performance of the oil 

Pareto Project Finance AS 

price and the world’s stock markets (as measured by 

MSCI World Index) this year. The oil price is up 19 % 

YTD, while the stock markets are down 9 %. This outperformance 

of 28 %-points is even more intriguing given the 

“risk-off” sentiment that has characterized global financial 

markets in recent months, something that typically has a 

very negative impact on commodity prices. If the oil price 

had followed global stock markets south, it would have 

traded at USD 87/b, and in a risk-averse environment like 

now, probably even lower. Why is this not the case now 

The oil price vs MSCI World Index 

Source: Bloomberg, Digital Look 

Our answer is that the oil price is fundamentally driven 

and primarily so by the long term energy challenges that

the world is facing. Oil is simply a scarce resource, with 

growing demand. Going forward, it will become scarcer 

and demand will continue to grow. Perhaps slower in the 

coming few years, but the supply / demand equation for 

oil will continue to worsen (seen from the consumer’s 

perspective), driving a rising need to discover and develop 

new resources. That is why the oil price is as robust as 

it is, and that is why the activity levels in the oil & gas 

industry are continuing to rise, particularly offshore. 

Hence, we are still convinced that offshore oil services is 

the place to be for the long term investor. Slower growth 

is better than no growth and positive returns are better 

than no returns, which is what risk free interest rates are 

yielding now. 

We believe the real upward driver of the oil price will 

be rising finding and developing costs. In turn, this will 

be driven by an accelerating need to replace the existing 

reserve base, which has been shrinking for more than 30 

years. The future reserves will be hard and costly to find, 

develop and produce. And much more so than the reserves 

we’re currently producing from. 

We beg investors to consider some staggering numbers: 

During the 1990s, the global oil industry spent USD 1.1 

trillion and managed to find approximately 137 bn barrels 

of new oil reserves. In the period 2000–09, the oil 

industry spent USD 2.8 trillion (2.5 times more) and only 

managed to discover 143 bn barrels of oil – a mere 4 % 

increase over the previous decade. The gap between consumed 

oil and new discoveries widened from 112 bn barrels 

to 137 bn barrels – an increase of 22 %. 

What will happen during the coming decade Firstly, oil 

consumption looks set to be 10 % higher than the previous 

decade, adding further pressure. For new discoveries 

to keep pace with demand, the global discovery rate 

would need to double. That seems an impossible feat. 

Most likely, the world will struggle even maintaining the 

past decade’s discovery rate, meaning that the decline 

in existing reserves will accelerate. A steadily increasing 

proportion of global production will have to come 

from new and more expensive oil. For this production 

to come into the market, oil prices must rise. It is really 

as simple as that. 

Of equal interest is the global expansion of natural 

gas demand, which is the world’s fastest growing source 

of energy. Nearly all of the demand growth is outside 

of the OECD, and is following the early demand patterns 

seen for oil in the main emerging economies of the 

world. What adds to the demand growth is increased 

use of electricity. Bear in mind that ¼ of the world’s 

households still has no access to electricity. Natural gas 

is an abundant and cheap source of electricity and this is 

now showing up in demand numbers in key economies 

across the globe. 

Chinese natural gas demand 

and relative pricing 

Source: Pareto Securities, BP, IEA 

Overall, offshore production of oil and gas is forecast to 

grow by 74 % in the coming 20 years. This will constitute 

100 % of the total growth in global oil and gas production. 

In short, the oil industry will be spending an awful 

lot of money in the coming decades and the bulk of it will 

be spent offshore. That is excellent news for the offshore 

oil services industry. 

Global oil & gas production 2010–30 

Source: Rystad Energy 

The new discoveries in Norway are also relevant for our 

outlook, as they rank as the most significant discovery of

new resources globally this year. This has spurred renewed 

optimism in Norway, particularly in the Arctic north. 

We have already seen seismic acquisition activity respond 

almost immediately and additional drilling efforts are 

sure to follow in the coming years. In turn, this will 

enhance the need to support services from supply vessels 

and, when the fields are finally developed, from offshore 

construction vessels. Given the harsh environments in 

these areas, this will be yet another example of how larger 

and more complex units need to be built and the general 

need to modernize the offshore fleets to cope with new 

demands. 

utilization in the premium jack-up market has stabilized 

above 95 %, rates are moving upwards more slowly. On 

the other hand, utilization and rates for standard jack-ups 

have risen substantially with such units commanding rates 

that are only 10 %–15 % below premium units. This is a 

bullish sign. 

Roughly 40 new jack-ups have been ordered for a total 

of more than USD 9bn. There are options for another 

23 units. Yard prices have risen about 15 % during this 

period. In the past quarter, however, ordering activity has 

subsided as access to funding has become more limited 

and the various players’ appetite for risk has come down. 

We are now seeing that some of the yard options are left 

undeclared. There is an awful lot of take-out financing to 

secure to take delivery of the speculatively ordered rigs, 

and right now, risk capital is hard to come by. This may 

present larger players with M&A opportunities. In this 

respect, the latest transaction of a premium jack-up newbuild 

at around USD 220m demonstrates that buyers are 

willing to pay top dollars for a modern rig. 

Global utilization standard jack-ups 

Source: Teknisk Ukeblad, Rystad Energy 

Drilling 

The drilling industry continues to be brimming with optimism, 

as evidenced by the USD 25bn of newbuild orders 

that have been placed so far in the cycle. This has been a 

response to clients’ needs for modern and more capable 

units, as well as to the general, fundamental outlook for 

the oil markets. Established rig yards now have full order 

books well into 2014 and are quoting higher prices. As a 

result, rig owners are sourcing yard slots from more inexperienced 

yards at high prices, but with potentially earlier 

delivery. 

Are there too many rigs on order Investors should take 

comfort from the fact that 40 % of the global drilling fleet 

is 30 years or older. There is a lot of replacement need in 

addition to the demand growth mentioned above. Therefore, 

a global orderbook that constitutes approximately 

20 % of the current fleet is likely to be insufficient, meaning 

that the market looks set to tighten significantly in 

the coming 2–3 years. On the other hand, a lot of rigs are 

coming out of yards at the same time (2013), which could 

result in a temporarily overcrowded buyers’ market. This 

potential threat, however, lies some years down the road. 

Jack-ups 

Global jack-up utilization and dayrates have recovered and 

have spread to the market for standard jack-ups. Although 

Source: Pareto Securities, ODS-Petrodata 

Floaters 

Leading edge floater dayrates have topped USD 500k/d 

for the first time in the cycle, with the majority of ultra 

deepwater fixtures being in the USD 450–500k/d range. 

Rig availability is very tight in the near term and is 

unlikely to ease off until the rigs from the current newbuilding 

cycle starts getting delivered from 2013 and 

onwards. 

Norway is a bright spot in the industry with the abovementioned 

fixture of USD 500k/d and Statoil’s award 

of 8-year contracts for the use of 2 category D rigs, with 

expected delivery during the second half of 2014. The two 

large discoveries offshore Norway is likely to add more fuel 

to a very tight Norwegian market. Transocean’s acquisition 

of Aker Drilling this summer at an implied rig price of 

USD 930m/rig is a perfect example of this.

Dayrates floaters 

Source: Pareto Securities, ODS-Petrodata 

Supply market 

The North Sea spot market has been very tight during the 

summer season and is enjoying a stronger end to the year 

than what was the case 12 months ago. This goes both 

for PSVs and for AHTS. Norwegian clients have secured 

several vessels on long term contracts and a substantial 

amount of new tenders are out in the market for additional 

tonnage, primarily for large PSVs. 

North Sea Spot Rates PSV (> 4,000 dwt) 

Source: Pareto Research, JGO Offshore, Westshore 

A cooling factor is the newbuilding ordering activity, 

which has risen substantially in line with improving conditions. 

A lot of vessels are being ordered, primarily large 

PSVs, and the debate is whether there are too many such 

vessels on order. We don’t think so, as roughly two thirds 

of the order book is targeted markets in the Gulf of Mexico 

and Asia Pacific. We also note that ordering activity 

has subsided in line with worsening financial and macro 

conditions, which will help the market balance going forward. 

Broadly speaking the global PSV fleet looks to grow 

by an average of 7 % p.a. in the next two years, which is 

not very high considering that demand for such vessels 

has grown by an average of 10 % per year since 2000. For 

AHTS, the order book is smaller, and with an average fleet 

growth of 3 % in the next two years, this market looks 

likely to tighten. Many now see the AHTS market as the 

next in line for substantial newbuilding activity. 

Subsea 

The subsea vessel market appears to be set for a more 

buoyant 2012 than what has been the case this year. The 

order books for the larger subsea construction companies 

are record high, promising significant activity growth in 

coming years. There is also substantial growth in smaller 

tenders for a variety of subsea work across the globe as the 

oil companies try to catch up with low maintenance levels 

in the past two years, continue to work on enhanced 

oil recovery plans and prepare for new fields to come on 

stream. 

Judging by the field development plans in key regions 

such as Brazil, West Africa, GoM and Australia, the subsea 

industry looks set to enjoy a strong run in the next 5–10 

years. Technip, the second largest subsea construction 

company, recently said that the Norwegian subsea market 

would double in size in the next 3 years. A recovering Gulf 

of Mexico is also adding to the picture. Analysts expect 

as much as USD 18 bn of large subsea contracts to be 

awarded in the next 15 months globally, of which roughly 

40 % will for work in West Africa, 20 % in Australia and 

20 % in Brazil. 

Overall, the demand for subsea vessel services looks set 

to increase more than 40 % in the next two years. This 

means that vessel shortage could remerge as an important 

factor in the not too distant future. Technip has already 

said that it is fully booked for 2012 and is looking to add 

more vessels. As with most other segments, owners of 

modern high quality assets will be well positioned. Moreover, 

it is likely that the recently completed merger between 

Subsea7 and Acergy will provide space in the market for 

new entrants. In turn, these will likely be scouting for 

quality assets as a means to gain market share. We have 

already seen several new, private equity backed players 

emerge, who plan to eat into the big guns’ market shares. 

Seismic market 

The seismic market has seen a steady rise in demand, 

which is now at all time high measured in terms of 

acquisition activity. However, the influx of new vessels 

into the market has kept a lid on utilization levels and 

on dayrates. On the other hand, multi-client demand 

has boomed. There are signs that things are about to 

improve for the vessel owners. The oil industry appears 

to be back in the market with large programs, both for 

traditional exploration seismic and for more specialized 

surveys like wide azimuth surveys, ocean bottom seismic 

surveys and EM surveys. The multi-client market 

in the Gulf of Mexico, which is of significant importance 

for global vessel utilization, has restarted with four 

large multi-client surveys haven been approved. Some 

7 %–9 % of the global seismic fleet will be moving to

the Gulf in the next six months, according to analysts. 

Tenders for the Norwegian have come out earlier than 

last year, a sign that oil companies in this area expect a 

tighter market next year. 

With rig rates now starting to rise again and the 

mounting challenge to discover more oil & gas reserves, 

there is reason to expect seismic to experience a solid 

recovery. The oil industry still only manages to strike a 

discovery in one out of every four exploration wells. It is 

estimated that dry well costs amount to USD 15–20bn 

per year, so any technology – such as seismic – that can 

help improve the success ratios will have tremendous value 

for the oil industry. 

The rising trend in dry well costs 

Source: Pareto Securities 

Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å 

handle aksjer i Selskapet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer 

på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. 

Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som 

pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. 

Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige 

resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for 

tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. 

Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning. 

Det understrekes også at avkastningen/kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige 

marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved 

beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS’ markedsrapport av september 2011. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere 

beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum) utarbeidet i forbindelse med emisjoner i Selskapet.

Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo

Til aksjonærene i Pareto Offshorekapital ASA 

PARETO OFFSHOREKAPITAL ASA - 3. KVARTAL 2011: 

Pareto Offshorekapital ASA sitt eneste formål er å investere i Pareto World Wide Offshore AS og 

eier p.t. 55 % i fondet. Pareto World Wide Offshore AS investerer i offshoreprosjekter tilrettelagt 

av blant annet Pareto Project Finance AS. Kvartalsrapport for Pareto World Wide Offshore AS 

ligger vedlagt. 

Verdijustert egenkapital per 30. juni 2011: 

Siste omsatte kurs (24. oktober 2011): 

Ligningsverdi 31. desember 2010: 

62,00 kr 

49,00 kr 

46,18 kr

Pareto World Wide Offshore AS - Pareto Project Finance

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?