Thailand's First Risk Neutral Transition Probability Matrix

More documents

Recommendations

Info

การกําหนดเมทริกซความนาจะเปนในโลกซึ่งผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง ของการเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิตของตราสารหนี้ไทย บทคัดยอ การศึกษาปรับวิธีทางเลือกเพื่อกําหนดเมทริกซความนาจะเปนในโลกซึ่งผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง (Risk-Neutral TPM) ของการเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิตของตราสารหนี้ไทย เพื่อใหความนาจะเปนที่ไดเปนผลลัพธมี ลักษณะสอดคลองเต็มที่กับทฤษฎีการเงิน จากนั้นจึงเปรียบเทียบวิธีทางเลือกโดยใชเกณฑความแมนยําในการกําหนด ราคาตราสารหนี้ การศึกษาสามารถดําเนินการไดเพราะมีขอมูลความคิดเห็นของผูคาตราสารหนี้ (Dealer Poll) เกี่ยวกับอัตรา Credit Spreads ของตราสารหนี้ที่มีอันดับเครดิตที่ต่ํากวา BBB และอัตรา Recovery Rate ของตราสาร หนี้ที่บิดพลิ้ว ขอมูลนี้เปนขอมูลเฉพาะ มีความสําคัญและการศึกษาเปนการศึกษาชิ้นแรกและชิ้นเดียวเทานั้นที่มีขอมูล นี้ใชงาน เมื่อการศึกษาใชขอมูลนี้รวมกับขอมูลที่ไดจากของสมาคมตลาดตราสารหนี้ไทยแลว การศึกษาพบวาวิธีของ Kajima and Komoribayashi (1998) ที่ปรับแลวเปนวิธีที่ดีที่สุด ดังนั้น การศึกษาจึงใชวิธีของ Kajima and Komoribayashi ไปกําหนด Risk-Neutral TPM สําหรับตราสารหนี้ที่มีอายุคงเหลือ 1 2 3 5 7 และ 10 ป ในตลาด ตราสารหนี้ไทย คําหลัก: ความนาจะเปนในโลกซึ่งผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง เมทริกซความนาจะเปนของการเปลี่ยนแปลงอันดับ เครดิต ตลาดตราสารหนี้ไทย An Estimation of Risk-Neutral Transition Probability Matrix for Thailand’s Domestic Bonds ABSTRAT The study modifies alternative approaches to estimate risk-neutral transition probability matrices (Risk-Neutral TPMs) for Thailand’s bond markets so that the resulting probabilities strictly obeys finance theories. These approaches are then compared, based on a minimum pricing-error criterion. This study is possible due to our unique dealer-poll data on the credit spreads of non-invesment grad bonds and on the recovery rate of default bonds. Using the dealer-poll data wth those from the ThaiBMA database, our analysis suggests that the modified Kajima-Komoribayashi (1998) approach gives the minimum pricing errors in all ratings and maturities. Finally, the approach is used to estimate the risk-neutral TPMs for Thailand’s bond market for 1-, 2-, 3-, 5-, 7- and 10-year maturities. Keywords: Risk-Neutral Probability, Transition Probability Matrix, Thailand’s Bond Market. 3
การกําหนดเมทริกซความนาจะเปนในโลกซึ่งผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง ของการเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิตของตราสารหนี้ไทย เมทริกซความนาจะเปนของการเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิต (Credit-Rating Transition Probability Matrix หรือ Transition Probability Matrix หรือ Credit Migration Matrix ซึ่งตอไป ผูเขียนจะอางอิงถึงโดยใชคําวา TPM) ระบุ ระดับความนาจะเปนที่ผูออกหรือตราสารหนี้ที่ไดรับการจัดอันดับเครดิตระดับหนึ่ง เชนระดับ A ตอนตนงวดจะดํารง อันดับเครดิตในระดับเดิมคือ A ในระดับอื่นที่สูงขึ้น เชน AA หรือในอันดับอื่นที่ลดลง เชน BBB เรื่อยไปจนถึงอันดับ บิดพลิ้ว (Default) ตอนปลายงวด ระดับความนาจะเปนที่ TPM ระบุเปนระดับความนาจะเปนที่สถาบันจัดอันดับความ นาเชื่อถือรายงานโดยคํานวณจากเหตุการณเครดิต (Credit Events) ที่ไดเกิดขึ้นจริงในอดีต สะสมจนถึงวันที่มีการ คํานวณและรายงาน TPM นี้จึงถือวาเปน TPM ที่อางอิงเหตุการณในอดีต (Historical TPM) หรือ TPM สําหรับ พรรณนาเหตุการณเครดิตที่เกิดขึ้นในโลกแหงความเปนจริง (Real-World TPM) Real-World TPM มีประโยชนมากเพราะถูกใชเปนขอมูลประกอบการวิเคราะหและบริหารความเสี่ยงดาน เครดิตของกลุมสินทรัพยดานเครดิตของสถาบันการเงิน รวมถึงการคํานวณระดับเงินกองทุนเชิงเศรษฐศาสตร (Economic Capital) ซึ่งสถาบันการเงินพึงดํารงเพื่อใหเปนไปตามหลักการกํากับดูแลกิจการที่ดี Real-World TPM ยัง ใชเปนขอมูลเริ่มตนของการกําหนด TPM ในโลกซึ่งผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง (Risk-Neutral TPM) สวน Risk- Neutral TPM มีความสําคัญเพราะใชประกอบการกําหนดราคาและวิเคราะหความเสี่ยงของตราสารหนี้และอนุพันธดาน เครดิต และการระบุโครงสรางอัตราผลตอบแทนสวนเพิ่มเพื่อชดเชยความเสี่ยงดานเครดิต (Credit-Spread Curves) ตามอันดับเครดิตสําหรับตราสารหนี้ที่มีอายุคงเหลือที่แตกตางกัน ในตลาดการเงินไทยเปนการเฉพาะ ณ เวลาปจจุบัน การมีขอมูล Risk-Neutral TPM สําหรับใชงานมีความจํา เปนมากสําหรับการกําหนดราคาตราสารหนี้เอกชนที่อาจถูกปรับอันดับเครดิตลงไปอยูในระดับที่ต่ํากวา BBB และตลาด ตราสารหนี้ไทยยังไมมีหุนกูกลุมนี้ซื้อขายจริง ทําใหหุนกูฉบับนั้นไมมีราคาตลาดสําหรับการอางอิง ในกรณีนี้ ผูคาตรา สารสามารกําหนดราคาตามทฤษฎีใหหุนกูโดยอางอิงขอมูลจาก Risk-Neutral TPM สําหรับการเสนอราคาซื้อขายได ขอมูล Risk-Neutral TPM ยังจําเปนมากสําหรับการพัฒนาตลาดอนุพันธดานเครดิตซึ่งมีการใชงานที่จํากัดและเหตุผล สวนหนึ่งเกิดจากการเช็คสอบความเหมาะสมของราคาเสนอซื้อขายไมสามารถทําได จากขอความจริงที่ผูคาไมมีขอมูล Risk-Neutral TPM ใหใชเปนขอมูลประกอบ ดังนั้น การมีขอมูล Risk-Neutral TPM จึงเพิ่มความโปรงใสดานราคาให การกําหนดราคาอนุพันธดานเครดิตและการเช็คสอบความเหมาะสมดานราคาสามารถทําไดจริง และสุดทาย สํานักงาน คณะกรรมการกํากับหลักทรัพยและตลาดหลักทรัพย (ก.ล.ต.) มีดําริที่จะสงเสริมการคาตราสารหนี้กลุมที่มีอัตราคิดลด สูงและมีอันดับเครดิตที่ดอย เนื่องจากตราสารหนี้กลุมนี้ยังไมมีการซื้อขายจริงในตลาดตราสารหนี้ไทยและยังไมมีราคา ซื้อขายใหใชอางอิง โอกาสการเกิดขึ้นของการคาตราสารตามที่สํานักงาน ก.ล.ต. มีดําริไวจึงเปนโอกาสที่ต่ ํามาก อยางไรก็ตาม เมื่อตลาดตราสารหนี้ไทยมี Risk-Neutral TPM ใหใชเปนขอมูลอางอิงเบื้องตนและสามารถกําหนดราคา ซื้อขายอางอิงไดแลว กลไกการเสนอซื้อขายตราสารจึงเริ่มทํางาน เกิดการซื้อขายจริง มีราคาตลาดที่เกิดขึ้นจริงไดใช อางอิง หมุนเวียนเปนวัฏจักร นําไปสูการเกิดขึ้นของตลาดและการซื้อขายที่มีสภาพคลอง สําหรับประเทศไทย Real-World TPM มีการคํานวณและรายงานโดยทริสเรทติ้งและฟทชเรทติ้ง แตอัญญา ขันธวิทย (2554) ตั้งขอสังเกตวา เนื่องจากขอมูลเหตุการณเครดิตสําหรับประเทศไทยมีจํานวนนอย TPM ที่มีการ คํานวณและรายงานเหลานั้นจึงมีลักษณะที่ตางจากลักษณะที่พบ (Stylized Facts) สําหรับ TPM ที่มีการรายงานสําหรับ ประเทศซึ่งขอมูลเหตุการณเครดิตจํานวนมากเชนประเทศสหรัฐอเมริกา นอกจากนี้ TPM ที่สถาบันจัดอันดับเครดิตทั้ง สองรายงานยังมีลักษณะบางประการไมสอดคลองกับลักษณะของ TPM ที่พึงเปนตามทฤษฎีดวย ดังนั้น อัญญา ขันธวิทย จึงเสนอวิธีของ Bayes เพื่อปรับ TPM ที่มีการรายงานสําหรับประเทศไทยใหมีลักษณะสอดคลองเต็มที่กับ 4
Page 1 and 2: กก ก 20 2555 ก Thailand
Page 3 and 4: Transition Probability Matrix ก
Page 5 and 6: Thailand Real World TPM Real World
Page 7 and 8: ก Thailand Real World TPM TPM ก
Page 9 and 10: ก Thailand Real World TPM TPM
Page 11 and 12: ก Thailand Real World TPM Exact G
Page 13 and 14: TPM กก Risk-Neutral TPM ก TP
Page 15 and 16: ก Real World TPM Risk-Neutral TP
Page 17 and 18: ก Real World TPM Risk-Neutral TP
Page 19 and 20: Real World TPM ก Risk-Neutral TPM
Page 21: An Estimation of Risk-Neutral Trans
Page 25 and 26: ระบุวิธีทาง
Page 27 and 28: ตารางที่ 2 คา
Page 29 and 30: Spreads เรียงตัวก
Page 31 and 32: วิธีทางเลือ
Page 33 and 34: โดยที่ p N , 0 i j
Page 35 and 36: N กําหนดให B , เ
Page 37 and 38: สวนที่ 7.2 กระแ
Page 39: J.P. Morgan, 1999, The J.P. Morgan

Thailand's First Risk Neutral Transition Probability Matrix

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?