Thailand's First Risk Neutral Transition Probability Matrix

More documents

Recommendations

Info

Recovery Rate เปนชวงที่เหตุการณบิดพลิ้วในตลาดการเงินไทยเกิดขึ้นจริงจํานวนนอยครั้ง อัตรา Recovery Rate ที่ Moody’s Investors Service รายงานจึงอาจไมเหมาะสําหรับตลาดตราสารหนี้ไทย ผูเขียนไมพิจารณาใชอัตรา Recovery Rate ของ Nakonthab et al. (2007) เพราะ Nakonthab et al. ระบุไวชัดเจนวาเปนอัตราสําหรับกลุมเงินให กูของธนาคารพาณิชยไมใชสําหรับกลุมตราสารหนี้ ในขณะที่ Moody’s Investor Service (2009) รายงานวาอัตรา Recovery Rate ของกลุมเงินใหกูและกลุมตราสารหนี้อาจแตกตางกันมาก และผูเขียนพิจารณาไมใชอัตรา Recovery Rate ของ ที่ Wongweerawit (2005) เพราะความถูกตองแมนยําของอัตราขึ้นกับความถูกตองแมนยําของตัว แบบจําลองทางทฤษฎีที่ใชกําหนดราคาตราสารหนี้เอกชน ซึ่ง Wongweerawit ไดยอมรับวายังไมสามารถระบุชัดเจนถึง ตัวแบบจําลองที่สามารถกําหนดราคาตราสารหนี้ไดอยางถูกตอง ผูเขียนตั้งขอสังเกตวา อัตรา Recovery Rate เปนมูลคาปจจุบันของกระแสเงินที่ผูถือตราสารหนี้จะเรียกรับ คืนไดจากผูออกเมื่อตราสารหนี้บิดพลิ้ว ดังนั้น ในสาระ อัตรา Recovery Rate ของตราสารหนี้จึงตองหมายถึง ราคา ตราสารหนี้ฉบับนั้นที่ถูกกําหนด ณ วันที่ตราสารหนี้บิดพลิ้ว การตีความอัตรา Recovery Rate ในฐานะราคาตราสาร หนี้ ณ วันที่ตราสารหนี้บิดพลิ้ว เปนการตีความที่สอดคลองกับนิยามที่สถาบันจัดอันดับเครดิตชั้นนําเชน Moody’s และ Standard and Poor’s ใชสําหรับเก็บขอมูลเพื่อคํานวณอัตรา Recovery Rate ในตลาดและในกลุมประเทศตางๆ เมื่ออัตรา Recovery Rate สามารถพิจารณาไดวาเปนราคาตราสารหนี้เมื่อบิดพลิ้ว ในกรณีที่ตลาดตราสาร หนี้ไทยมีตราสารหนี้ที่บิดพลิ้วจํานวนนอยรายทําใหไมสามารถระบุอัตรา Recovery Rate ไดจากขอมูลที่เกิดขึ้นจริง การใชขอมูล Recovery Rate จากการทํา Dealer Poll จึงเปนวิธีที่มีความเหมาะสม เปนที่ยอมรับดวยเหตุผลใน ลักษณะทํานองเดียวกันกับเหตุผลสําหรับการระบุอัตรา Credit Spreads ผูเขียนใชขอมูลเพื่อคํานวณอัตรา Recovery Rate จากการทํา Dealer Poll ที่ไดรับมาพรอมกับขอมูลเพื่อคํานวณอัตรา Credit Spreads ตามที่ไดพรรณนาไป ขางตน คาสถิติเชิงพรรณนาของอัตรา Recovery Rate ไดรายงานไวในตารางที่ 4 และในการศึกษานี้ ผูเขียนจะ กําหนดใหอัตรา Recovery Rate เทากับคาเฉลี่ยที่คํานวณไดระดับ 33.75% ตารางที่ 4 คาสถิติเชิงพรรณนาของอัตรา Recovery Rate ซึ่งคํานวณโดยใชขอมูลจากการสํารวจ คาสถิติ * ระดับ Average 33.75% SD 25.60% Skew 0.60 E. Kur. 0.18 Max 80.00% Min 0.00% ผูตอบ 8 * Average หมายถึงคาเฉลี่ยเลขคณิต SD หมายถึงคาเบี่ยงเบนมาตรฐาน Skew หมายถึงคาสกิวเนส EKur หมายถึงคาเคอรโตซิสสวนเกิน Max หมายถึงคาที่สูงที่สุด Min หมายถึงคาที่ต่ําที่สุด สุดทาย ผูตอบ หมายถึงจํานวนรายของผูตอบจากผูคาตราสารหนี้ที่เขารวมในโครงการศึกษาทั้งหมด 9 ราย ระดับความนาจะเปนที่จะบิดพลิ้วซึ่งโดยนัยในโลกที่ผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง เมื่อผูเขียนมีขอมูลอัตรา Credit Spreads สําหรับอันดับเครดิตและแบงแยกตามอายุของกระแสเงิน ซึ่งคือ คาเฉลี่ยที่รายงานในตารางที่ 2 และตารางที่ 3 และมีขอมูลอัตรา Recovery Rate ซึ่งคือคาเฉลี่ยที่รายงานในตารางที่ 4 แลว กอนที่ผูเขียนจะทําการวิเคราะหเพื่อเปรียบเทียบวิธีทางเลือกสําหรับระบุ Risk-Neutral TPM ผูเขียนจะคํานวณ ระดับความนาจะเปนที่จะบิดพลิ ้วในโลกที่ผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยงจากขอมูลที่มีโดยอางอิงความสัมพันธทาง ทฤษฎีระหวางระดับความนาจะเปน อัตรา Credit Spreads อัตรา Recovery Rate และอายุของกระแสเงินกอน ผลลัพธจากการคํานวณมีประโยชนเพราะเปนระดับความนาจะเปนที่ตองเทากับผลลัพธจากวิธีทางเลือกที่ผูเขียนจะใช กําหนด Risk-Neutral TPM และผูเขียนจะใชเปนระดับความนาจะเปนที่คํานวณไดนี้เปนขอมูลขั้นตนเพื่อตรวจสอบวา 11
วิธีทางเลือกเหลานั้นจะรายงานความนาจะเปนไดสอดคลองหรือไมกับลักษณะที่พึงพบตามทฤษฎี ไดแกความนาจะ เปนตองมีคาไมเกิน 100% และตองมีระดับที่สูงกวาความนาจะเปนที่จะบิดพลิ้วที่อานไดจาก Real-World TPM ตารางที่ 5 ระดับความนาจะเปนที่จะบิดพลิ้วซึ่งโดยนัยในโลกที่ผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยง เปรียบเทียบกับระดับที่อานไดจาก Real-World TPM * อายุ 1 ป อายุ 2 ป อายุ 3 ป อายุ 5 ป อายุ 7 ป อายุ 10 ป อันดับ Risk- Neutral Real- World Risk- Neutral Real- World Risk- Neutral Real- World Risk- Neutral Real- World Risk- Neutral Real- World Risk- Neutral Real- World AAA 0.73% 0.01% 1.75% 0.04% 2.93% 0.09% 5.57% 0.27% 8.44% 0.55% 12.97% 1.22% AA 0.93% 0.03% 2.20% 0.10% 3.66% 0.23% 6.90% 0.65% 10.41% 1.27% 15.91% 2.54% A 1.40% 0.27% 3.21% 0.64% 5.22% 1.08% 9.61% 2.19% 14.24% 3.55% 21.38% 5.94% BBB 3.20% 2.43% 7.25% 4.87% 11.70% 7.28% 21.08% 11.96% 30.60% 16.38% 44.44% 22.39% BB 5.33% 7.65% 11.93% 14.27% 19.89% 20.08% 32.73% 29.78% 49.22% 37.52% 70.40% 46.41% B 8.20% 7.71% 18.08% 16.59% 29.18% 25.28% 49.83% 40.24% 71.77% 51.72% 97.16% 63.76% CCC/C 11.65% 32.03% 25.33% 49.69% 39.58% 60.16% 61.90% 71.64% 85.47% 77.98% 111.60% 83.80% * Risk-Neutral หมายถึงระดับความนาจะเปนในโลกที่ผูลงทุนเปนกลางตอความเสี่ยงที่คํานวณไดจากขอมูลและความสัมพันธทางทฤษฎีตามที่ปรากฏในคําพรรณนาสมการที่ (3) สวน Real-World หมายถึง ความนาจะเปนในโลกแหงความเปนจริงที่คํานวณโดยใชขอมูล และตามความสัมพันธทางทฤษฎีตามสมการที่ (1) ระเบียบวิธีวิจัย วิธีทางเลือกเพื่อระบุ Risk-Neutral TPM Trueck and Rachev (2009) สรุปวา วิธีทางเลือกซึ่งสามารถใชเพื่อระบุ Risk-Neutral TPM สามารถแบงได 5 กลุม คือ กลุมแรก เปนกลุมที่เสนอโดย Jarrow et al. (1997) และขยายผลโดย Kajima and Komoribayashi (1998) ซึ่งปรับ Real-World TPM โดยใช “คาชดเชยความเสี่ยง” (Risk Premium) ใหเปน Risk-Neutral TPM ทั้งนี้ Risk- Neutral ที่เกิดขึ้นเปนผลลัพธตองสามารถคํานวณราคาตราสารหนี้ตามทฤษฎีไดตรงกับราคาตราสารหนี้ที่มีการซื้อขาย จริงในตลาด กลุมที่สอง เสนอโดย Lando (2000) ซึ่งระบุ Risk-Neutral TPM จาก Real-World TPM ที่มีอายุ 1 งวด โดย ในขั้นแรกทําการปรับ Real-World TPM ใหเปนเมทริกซ Generator จากนั้นจึงปรับเมทริกซ Generator ใหเปนเมท ริกซสําหรับ Risk-Neutral TPM ภายใตเงื่อนไขที่ TPM ที่เกิดขึ้นเปนผลลัพธตองสามารถรายงานราคาตราสารหนี้ตาม ทฤษฎีไดตรงกับราคาตราสารหนี้ที่มีการซื้อขายจริงในตลาด กลุมที่สาม เสนอโดย McNulty and Levin (2000) ซึ่งกําหนด Risk-Neutral TPM โดยอางอิงโครงสรางทาง การเงินและตัวแบบจําลอง Capital Asset Pricing Model รวมกับการใชขอมูล Real-World TPM ขอมูล Credit Spreads ขอมูลอัตราผลตอบแทนสวนเกินของตลาด และขอมูลคาสัมประสิทธิ์สหสัมพันธของหุนของผูออกตราสารหนี้ ที่มีตออัตราผลตอบแทนของตลาด กลุมที่สี่ เสนอโดย Lando and Mortensen (2005) ซึ่งระบุ Risk-Neutral TPM จากเงื่อนไข First-Oreder Condition ของตัวแบบจําลองทางเศรษฐศาสตรซึ่งผูลงทุนแบงเงินลงทุนไปลงทุนในสินทรัพยที่มีความเสี่ยงสวนหนึ่ง และสินทรัพยที่ปราศจากความเสี่ยงอีกสวนหนึ่งเพื่อทําใหระดับอรรถประโยชนที่คาดมีระดับที่สูงที่สุด กลุมที่หา เสนอโดย Albanese and Chen (2006) ซึ่งระบุ Risk-Neutral TPM จากพฤติกรรมเชิงสุมของตัว แปรที่ชี้ระดับความนาเชื่อถือดานเครดิตของผูออกหรือตราสารหนี้ที่จะเคลื่อนขามระดับอางอิงสําหรับอันดับเครดิต ตางๆ ทั้งนี้ พฤติกรรมของตัวแปรสามารถพรรณนาไดโดยใชคาพารามิเตอรของกระบวนการเชิงสุม (Stochastic Process) ของตัวแปรนั้นซึ่งกําหนดไดจากขอมูล Real-World TPM และขอมูล Credit Spreads 12
Page 1 and 2: กก ก 20 2555 ก Thailand
Page 3 and 4: Transition Probability Matrix ก
Page 5 and 6: Thailand Real World TPM Real World
Page 7 and 8: ก Thailand Real World TPM TPM ก
Page 9 and 10: ก Thailand Real World TPM TPM
Page 11 and 12: ก Thailand Real World TPM Exact G
Page 13 and 14: TPM กก Risk-Neutral TPM ก TP
Page 15 and 16: ก Real World TPM Risk-Neutral TP
Page 17 and 18: ก Real World TPM Risk-Neutral TP
Page 19 and 20: Real World TPM ก Risk-Neutral TPM
Page 21 and 22: An Estimation of Risk-Neutral Trans
Page 23 and 24: การกําหนดเม
Page 25 and 26: ระบุวิธีทาง
Page 27 and 28: ตารางที่ 2 คา
Page 29: Spreads เรียงตัวก
Page 33 and 34: โดยที่ p N , 0 i j
Page 35 and 36: N กําหนดให B , เ
Page 37 and 38: สวนที่ 7.2 กระแ
Page 39: J.P. Morgan, 1999, The J.P. Morgan

Thailand's First Risk Neutral Transition Probability Matrix

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?