1 Liquidez internacional y el rol del FMI: Lecciones de la crisis y ...

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El flujo de capitales hacia los mercados emergentes se desploma, exactamente en elmomento en que la liquidez en los países avanzados se desploma. En ese momento,la tremenda incertidumbre de no saber dónde estaban los activos tóxicos, llevó aque los bancos acumularán liquidez, y por tanto el multiplicador monetario para unmismo nivel de base monetaria hizo que la liquidez se contrajera fuertemente, y esexactamente el cese de la fluidez interbancaria de liquidez lo que causa lacontracción de liquidez agregada. Esto, a su vez, se traduce junto con la falta deactividad interbancaria en desapalancamiento y la brutal caída de los flujos decapitales a economías emergentes. De esta manera, un gran número de mercadosemergentes se encontraron en una situación de innocent bystanders o espectadoresinocentes, una situación claramente causada desde los flujos interbancarios de lospaíses avanzados hacia los mercados emergentes.Afortunadamente, esta vez la región estaba mucho mejor preparada con los clásicoselementos de acumulación de reservas, disminución de deuda externa y mejoría delos balances fiscales y de la deuda pública. El siguiente gráfico es testigo elocuentede que efectivamente las autoridades de la región hicieron las cosas bien.Gráfico 22001801601401201008060En el frente externo…Reservas Internacionales sobre DeudaExterna de Corto Plazo 1/Dueda Externa Bruta (porcentaje delPBI) 1/8075706560555045… y en las cuentas públicasDeuda Pública Bruta(porcentaje del PBI) 1/Balance Fiscal (porcentajedel PBI, escala derecha) 1/0,50,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,54040-3,02035-3,501998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20083019981999200020012002200320042005200620072008-4,01/ Promedio simple para países emergentes en ALCNo obstante, no debe dominar la sensación de autocomplacencia en el sentido deque se estaba muy bien preparado. Se debe recordar, sobre todo para Sudamérica,que durante esta crisis los spreads no saltaron como ocurrió en la crisis asiática odespués del estallido de la burbuja “punto com” o como en las elecciones de Lula enBrasil, en parte, porque estaban mejor preparados pero en parte también porque ala región le afecta mucho más lo que ocurre con Asia que lo que ocurra en Europa yEstados Unidos. De hecho, los commodities no cayeron mucho, ni por mucho tiempo.Si los commodities hubiesen caído como cayeron durante la crisis asiática o duranteel estallido de la burbuja .com posiblemente la cuenta corriente de muchos de estospaíses se habría visto más afectada y posiblemente la especulación en contra de los2
tipos de cambio habría sido mucho más fuerte. De esta manera, se da un primerelemento de cobertura natural en el sentido que en esta crisis los commodities nocayeron, situación que no siempre ocurrirá. Como segundo punto, que el efecto hayasido menor en la región tal vez se debió también al menor grado de desarrollo de lossistemas financieros domésticos. Mientras Europa se dedicó a comprar activostóxicos suponiendo que eran efectivamente AAA, en Latinoamérica los bancosestaban en un proceso de expansión crediticia importante debido a una fuertedemanda por crédito, por lo tanto, no tenían holgura financiera importante paratomar posiciones en estos activos. Si la banca latinoamericana hubiera compradoparte importante de estos activos tóxicos, los sistemas financieros en la región sehabrían visto fuertemente afectados. Adicionalmente, si los bancos hubiesen tenidola liquidez suficiente o depósitos por encima de la cartera de crédito para comprarpapeles, no parece haber nada en la regulación de la región que lo hubiera evitado.Por lo tanto, hubo dos elementos, uno de distribución de la recesión mundial hacialos países avanzados, básicamente occidentales, Europa y Estados Unidos. Otro, quelos intermediarios financieros de la región latinoamericana no compraron activostóxicos de manera masiva más por suerte que por política. Por lo tanto, todavía sedebe avanzar mucho en materia de regulaciones prudenciales y en materia devigilancia sistémica de los sistemas financieros.Otro fenómeno que ayudó a la región fue que la salida de capitales fue muy corta,durando solo un trimestre. Adicionalmente, algo que nunca había pasado en laregión fue que pese a que el desapalancamiento desde el extranjero significó unacaída brutal en la entrada de capitales, en medio de la incertidumbre los ahorrantesinstitucionales de los países latinoamericanos retornaron sus fondos a éstos países.La línea amarilla del siguiente gráfico muestra esta repatriación de capitales, elretorno de los fondos institucionales que compensó la falta de liquidez que produjoel retiro de los inversores extranjeros. Esto hizo que la contracción de liquidez fuerarelativamente menos importante.3
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