1 Liquidez internacional y el rol del FMI: Lecciones de la crisis y ...

Gráfico 9Fuente: How Did Emerging Markets Cope In The Crisis? (SM/10/116, 5/7/2010)La anterior regresión está hecha sobre la contracción del PIB contra la razón dereservas a deuda de corto plazo más el déficit de cuenta corriente. La mayor partede la varianza de esta variable está explicada por la deuda de corto plazo. Si sesepara esta regresión para ver en cuánto ayudan las reservas a evitar la contraccióndel PIB versus cuánto ayuda tener poca deuda de corto plazo, se ve que la mayorparte de la varianza se justifica por la deuda de corto plazo. Si bien se podríaargumentar que las reservas son el dual de la deuda de corto plazo, esto no esmonotónico, es decir, que un mayor nivel de reservas no continúa ayudandosiempre. Al menos bajo esta prueba empírica no parece justificable la cantidadenorme de reservas que tienen muchos países.El siguiente gráfico muestra que la política monetaria de la región, incluyendo aChile, continuó en una línea ascendente, debido a que los bancos centralesenfrentaban el problema del shock de costos cuando Estados Unidos y los paísesindustriales venían en una fase descendente que comenzó varios trimestres antes deque la política monetaria comenzara a reaccionar. Prácticamente, pasó un añoentero antes que la política monetaria comenzara a reaccionar, pues ésta continuabaa la espera de saber si se iban a desanclar las expectativas de inflación debido a losshocks de costos en circunstancias donde el mundo avanzado ya se encontraba enrecesión.8