1 Liquidez internacional y el rol del FMI: Lecciones de la crisis y ...

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Gráfico 9Fuente: How Did Emerging Markets Cope In The Crisis? (SM/10/116, 5/7/2010)La anterior regresión está hecha sobre la contracción del PIB contra la razón dereservas a deuda de corto plazo más el déficit de cuenta corriente. La mayor partede la varianza de esta variable está explicada por la deuda de corto plazo. Si sesepara esta regresión para ver en cuánto ayudan las reservas a evitar la contraccióndel PIB versus cuánto ayuda tener poca deuda de corto plazo, se ve que la mayorparte de la varianza se justifica por la deuda de corto plazo. Si bien se podríaargumentar que las reservas son el dual de la deuda de corto plazo, esto no esmonotónico, es decir, que un mayor nivel de reservas no continúa ayudandosiempre. Al menos bajo esta prueba empírica no parece justificable la cantidadenorme de reservas que tienen muchos países.El siguiente gráfico muestra que la política monetaria de la región, incluyendo aChile, continuó en una línea ascendente, debido a que los bancos centralesenfrentaban el problema del shock de costos cuando Estados Unidos y los paísesindustriales venían en una fase descendente que comenzó varios trimestres antes deque la política monetaria comenzara a reaccionar. Prácticamente, pasó un añoentero antes que la política monetaria comenzara a reaccionar, pues ésta continuabaa la espera de saber si se iban a desanclar las expectativas de inflación debido a losshocks de costos en circunstancias donde el mundo avanzado ya se encontraba enrecesión.8
Gráfico 1015Reservas, Tasas de interés y Producción Industrial en MercadosEmergentes, 2008-09 1/30010200510000-5-10-15Reservas Internacionales (cambio porcentualdesde Enero, 2008, escala izq)Producción Industrial (cambio porcentualacumulado desde Enero, 2008, escala izq)Tasas de interés corto plazo (cambio en pbsdesde Enero, 2008, escala der.)-100-200-3001/ Mediana para países emergentes sin programas del Fondo.No obstante lo anterior, se evidencia que las reservas internacionales no se usaronen forma significativa. En el agregado de todos los países emergentes, las reservasinternacionales virtualmente no se usaron, actúan como un deterrent pero cuandollega el momento de una fuerte contracción en la liquidez y en los flujos de capital,las reservas no se utilizaron. Esto lleva a la sospecha, mas no evidencia, que laacumulación de reservas tiene más que ver con un motivo político-industrial o conmantener un tipo de cambio para incentivar el sector transable y menos con unmotivo de precaución frente a posibles salidas de capitales.¿Qué se espera va a ocurrir en el futuro? Se puede pensar que a un término de 6trimestres se va a tener una combinación extraordinaria. El siguiente gráficomuestra la proyección de bajas tasas de interés, con un crecimiento económicorelativamente alto fundamentalmente explicado por las economías emergentes. Porlo tanto, se va a tener una combinación que no se ha visto en la historia económicamundial dado que antes no se tenían tantos flujos de capitales, y términos deintercambio tan favorables para las economías exportadoras de commodities, junto acondiciones financieras tan favorables. Se debe tener en cuenta, en todo caso, quedemasiado viento a favor es muy peligroso para el sobrecalentamiento y lasburbujas, particularmente para Sudamérica. Teniendo en cuenta que larecuperación de Estados Unidos va por un camino muy lento, donde el desempleono mejora a las tasas esperadas y los estándares de crédito se están apretandonuevamente, la liquidez va a continuar fluyendo hacia esta parte del mundo.9
Page 1 and 2: Liquidez internacional y el rol del
Page 3 and 4: tipos de cambio habría sido mucho
Page 5 and 6: Contracción máxima de PBI 1/Gráf
Page 7: En virtud de lo anterior, el Fondo
Page 11: necesita ninguna alteración y que

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