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FRR I Rapport annuel 2011
Un modèle de gestion robuste
une situation
patrimoniale saine
et un paiement du passif
très sécurisé
Le ratio de financement s’établit à 136,5 % en fin
d’exercice.
Le scénario de stress retenu
par le FRR est calibré sur
les pires cas historiques
constatés sur les marchés
financiers.
Le ratio de financement est calculé comme le rapport
entre la valeur de marché de l’actif et la valeur
actualisée du passif 6 . Il traduit la capacité du FRR à
payer ce passif. Il signifie que l’actif net pourrait permettre
de payer 1,36 fois le passif.
L’approche des scénarios
de stress
Les réglementations bancaires et assurantielles
ont entraîné le développement de
modèles permettant de mesurer l’évolution
des risques dans le cas de scénarios très
défavorables (appelés scénarios de stress)
portant sur leurs activités (Bâle II, Solvency II).
Dans le cadre de sa gestion actif-passif, le
FRR s’est également inspiré d’une telle
approche pour mesurer au mieux ses risques.
À cette fin, l’évolution du surplus du FRR (voir
encadré « La gestion sous contrainte de passif
» p. 11) en cas de survenance de scénarios
de stress a été mesurée.
Les scénarios de stress sont utilisés comme
indicateurs de résistance au risque. Dans le
cas du FRR, l’allocation stratégique est ainsi
résistante à un stress conduisant à une perte
de valeur des actifs de performance de 66 %.
Dans l’hypothèse d’une telle perte, le surplus
du FRR serait toujours positif et le passif
pourrait encore être payé. Le scénario de
stress ne constitue pas une contrainte ex
ante devant être constamment respectée
mais constitue un niveau d’alerte pour les
instances du FRR.
15
> Évolution de l’actif net du FRR (en Mds e) au 31/12/2011
40
36
32
28
35,1
33,6
30,1
24
20
18
06/2004 06/2005 06/2006 06/2007 06/2008 06/2009 06/2010 06/2011 06/2012
Actif net du FRR
Abondements
cumulés
Abondements réels
(valorisés de l’inflation)
Ce ratio de financement permet de faire face à des
scénarios de stress très violents.
Le scénario de stress retenu par le FRR et calibré sur
les pires cas historiques constatés sur les marchés
financiers consiste à supposer qu’à tout moment le
FRR peut subir une perte équivalente à 66 % de la
poche de performance. Après application de ce scénario,
le ratio de financement après stress serait de
102 %, signifiant que le paiement du passif ne serait
pas remis en cause.
6. Sur la base des cours d’obligations d’État français.
La composition du
portefeuille du FRR
La structure générale du portefeuille
Les investissements du FRR sont intégralement réalisés
par l’intermédiaire de gestionnaires externes, à
l’exception de la gestion d’une trésorerie de fonctionnement.
Les investissements « de portefeuille » sont
constitués de mandats de gestion attribués par appels
d’offres ou de fonds collectifs faisant l’objet d’une
procédure de sélection. La sélection des prestataires
fait dans tous les cas l’objet d’une analyse et d’un avis
du Comité de sélection des gérants. Un mandat