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FRR I Rapport annuel 2011
Un modèle de gestion robuste
Les actifs de couverture
Cette poche représente, au 31 décembre 2011, environ
62 % de l’actif net du FRR. Elle est composée
majoritairement (50 % de la poche en cible) de mandats
de gestion mettant en œuvre une gestion adossée
de type buy & hold 10 afin d’honorer une part
substantielle des flux de paiement à la CADES sur la
période 2011-2024 sans s’exposer aux conséquences
négatives d’une augmentation des taux d’intérêt.
En cible, la structure de cette poche sera constituée
pour moitié de titres « adossés », c’est-à-dire répliquant
les caractéristiques de taux et de liquidité du
passif via des titres d’État français, pour 25 % de
titres d’États internationaux et pour 25 % de titres
de crédit internationaux.
> Répartition des mandats taux
par devise au 31/12/2011
Autres
1,9 %
USD
22,3 %
JPY
1,9 %
GBP
1,4 %
EUR
72,5 %
La structure actuelle du portefeuille, n’ayant pas
atteint cette cible, est constituée de mandats répliquant
un indice d’obligations indexées sur l’inflation
et un indice d’obligations internationales pondérées
par le PIB des pays d’un univers monde développé.
Le portefeuille comporte enfin des mandats de gestion
mettant en œuvre une gestion active sur un univers
d’obligations d’entreprises de la zone euro et des
États-Unis.
Ce portefeuille, composé majoritairement d’obligations
en euros, présente une ventilation par devise
très proche de celle de l’indice de référence des différents
mandats de produits de taux (voir diagrammes
ci-contre).
La part des obligations indexées sur l’inflation s’élève
à 15 % du portefeuille obligataire, le solde étant quasiment
intégralement investi en obligations nominales
à taux fixe. La part des obligations à taux
variable (incluses dans l’univers d’investissement des
gestionnaires mais non représentées dans leur indice
de référence) demeure marginale à 0,3 %.
Le portefeuille obligataire comprend une proportion
importante (près de 16 %) d’obligations de maturité
supérieure à quinze ans en cohérence avec la duration
élevée du passif du FRR.
En effet, les indices d’obligations souveraines internationales
et d’obligations d’entreprises américaines
affichent une sensibilité aux taux d’intérêt supérieure
à celle du passif du FRR. En revanche, la sensibilité
de l’indice des obligations des entreprises de
la zone euro y est inférieure.
> Répartition des mandats entre taux
fixe, taux indexé et taux variable
au 31/12/2011
Taux révisable
0,3 %
Indexé
15,0 %
Obligation hybride
taux fixe
taux variable
1,2 %
Taux fixe
83,5 %
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10. Gestion obligataire dans laquelle les titres en portefeuille sont
conservés dans la majorité des cas jusqu’à l’échéance