Econoviews - Janvier 2020

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IV Taux d’intérêt et devisesPar Michaël De Man, Head of Fund ManagementLes taux ont-ils touché le plancherhistorique en 2019 ?02.01.20 1a 2a 5a 7a 10a 30aSuisse AAA -0,78% -0,75% -0,63% -0,57% -0,47% -0,13%Allemagne AAA -0,61% -0,59% -0,48% -0,42% -0,20% 0,34%Pays-Bas AA+ -0,59% -0,43% -0,33% -0,07% 0,34%Finlande AA+ -0,56% -0,57% -0,41% -0,25% 0,04% 0,54%Autriche AA+ -0,53% -0,55% -0,35% -0,23% 0,01% 0,62%Belgique AA -0,58% -0,32% -0,21% 0,08% 0,94%France AA -0,61% -0,55% -0,29% -0,19% 0,11% 0,93%Irlande A -0,41% -0,30% -0,13% 0,12% 0,97%Italie BBB- -0,18% -0,03% 0,72% 0,95% 1,45% 2,51%Espagne BBB -0,45% -0,38% -0,08% 0,15% 0,48% 1,34%Portugal BB -0,50% -0,54% -0,11% 0,16% 0,45% 1,36%Source: BloombergEn 2019, les taux d’intérêt ont atteint de nouveaux planchers sur les marchésobligataires les plus importants. Malgré cela, les investisseurs institutionnels enreprennent avidement en portefeuille, souvent contraints par le cadre réglementaire.Dans la zone euro, le taux à 10 ans a perdu en moyenne plus de 50 points de base(de 43 points de base en Allemagne à plus de 100 en Espagne et en Italie). Aucreux de la vague, la baisse a même dépassé les 100 points de base en moyenne.Les taux sur les emprunts d’État sont également passés dans le rouge en Espagne,au Portugal et en Italie. Plusieurs records historiques ont aussi été signés en août.En Allemagne, le taux à 2 ans est descendu à -0,77%, le taux à 10 ans à -0,71%et le taux à 30 ans à un plancher de -0,27%. Avant 2019, on n’avait encore jamaisvu un taux à 30 ans négatif sur les emprunts d’État libellés en euros.« Les taux sur lesemprunts d’État sontégalement passés dansle rouge en Espagne, auPortugal et en Italie. »Depuis que le plancher a été atteint, les résultats économiquesmoins médiocres et la hausse de l’inflation (et des prévisionsinflationnistes) notamment ont contribué à un léger rebond destaux d’intérêt, partant d’un point très bas. Alors qu’il y a quelquesmois, on attendait encore deux ou trois relèvements des taux de laFed pour 2020, on ne compte plus aujourd’hui que sur une seulehausse. En soi, c’est bon signe, car cela trahit la vigueur du marché de l’emploiet un redressement de l’économie.20 | Quarterly EconoViews
L’année 2019 s’est terminée avec un volume de 10.000 milliards d’euros d’obligationsà taux négatif. Au pic du mois d’août, on était même à 15.500 milliardsd’euros, une situation intenable. Tant que les grandes économies occidentalesresteront en dehors de la zone de récession, il y a peu de raisons de s’attendreà une nouvelle baisse des taux.Les banques centrales prennent peu à peu la mesure des effets délétères de lapolitique des taux négatifs. Si la Banque centrale européenne venait à changerson fusil d’épaule, elle pourrait provoquer une flambée des taux d’intérêt, maisnous ne voyons pas encore de signes d’un tel revirement.2019 fut un excellent millésime pour les obligationset les devises des pays émergents25,0%15,0%5,0%25,0%15,0%5,0%Source: Bloomberg-5,0%-15,0%-25,0%-35,0%Fx FX Prix Prijs Δ Rente Taux Totaal TotalEURUSDARSBRLCLPCOPCZKHUFIDRINRMX NPHPPLNRUBSGDTHBZAR-5,0%-15,0%-25,0%-35,0%En moyenne, les rendements ont dépassé légèrement les 10%. Les meilleures performancessont à mettre à l’actif des emprunts d’État russes et mexicains, qui ontréalisé des rendements de plus de 20%. Les obligations indonésiennes, philippines,thaïlandaises et sud-africaines n’en étaient pas loin. Ces solides rendements sontle fruit de la hausse des devises, de la baisse des taux et du rendement courant.La politique d’assouplissement monétaire de l’Occident soutient clairement lesobligations des pays émergents. Les investisseurs se ruent sur les classes d’actifset les régions où ils peuvent encore obtenir un rendement convenable (‘searchfor yield’). Logiquement, ils se tournent vers les marchés émergents, dont le tauxd’endettement est souvent plus bas et le profil démographique plus avantageuxque dans les pays de l’OCDE.À l’exception de l’Argentine (que nous ne détenons dans aucun portefeuille),il n’y a pas vraiment eu de mauvais élève. Même après le rallye sur les paysémergents, la valorisation de ces obligations reste attrayante par rapport auxobligations d’entreprise (à haut rendement). Pour 2020, nous voyons toujours dupotentiel dans ces obligations. De plus, les facteurs conjoncturels soutiennenttoujours les obligations des pays émergents.Quarterly EconoViews | 21
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