Zone euro : coupée en deux* - OFCE - Sciences Po

■ Département analyse et prévision
sont les opérations de fusions-acquisitions qui sont mises en avant pour expliquer
cette demande de financement bancaire. Durant la crise, les flux de prêts bancaires
s'étaient effondrés (passant de 19 % de la valeur ajoutée fin 2007 à pratiquement
zéro fin 2009, graphique 7), obligeant les entreprises à ajuster leurs investissements à
la baisse et leur épargne à la hausse, de telle sorte que leur taux d'autofinancement
s'était nettement amélioré. Le ratio d'endettement des sociétés non financières s'est
certes stabilisé depuis fin 2009, mais il reste très élevé, autour de 210 % de leur valeur
ajoutée, alors qu'il était proche de 140 % en 1999.
Graphique 7 : Flux de financement des sociétés non financières de la zone euro
40
En % de la VA
35
30
25
Actions
Prêts bancaires et obligations
20
15
10
5
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : BCE.
La reprise de la croissance a entraîné, avec un décalage de deux trimestres, une
hausse du nombre total d'heures travaillées à partir de la fin 2009 (0,9 %). Durant la
crise, l'ajustement du nombre d'heures travaillées (-4 %) avait porté à 60 % sur
l'emploi et à 40 % sur la durée du travail (tableau 2). La baisse du temps de travail
par employé avait permis de limiter les destructions d'emplois, principalement en
Allemagne (où la durée du travail a représenté 90 % de l’ajustement des heures
travaillées). Les divergences sont cependant importantes entre pays : en Italie et
surtout en France, c’est l’emploi qui avait le plus servi de variable d’ajustement,
tandis qu’en Espagne, la baisse importante des heures travaillées (9,4 %) a
entièrement reposé sur l’emploi. L’ajustement important de la durée du travail dans
la zone euro durant la crise explique que l’emploi augmente peu malgré la reprise de
l’activité, la hausse des heures travaillées se répercutant essentiellement dans
l'augmentation de la durée du travail (70 %), comme en Allemagne. La durée du
travail dans la zone euro a ainsi augmenté de 0,7 % depuis la mi-2009 (après avoir
perdu 1,5 % précédemment), la hausse ayant été plus forte dans l'industrie, secteur
qui avait le plus utilisé le chômage partiel précédemment. L'emploi ne s'est stabilisé
56 REVUE DE L’OFCE ■ 117 ■ AVRIL 2011