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R E P O R T
Analisi e valutazione di mercati, prodotti e servizi finanziari
AZIONI DI RISPARMIO
GUIDA PER INVESTIRE
Le trenta “risp”
LE AZIONI DI RISPARMIO QUOTATE IN
PIAZZA AFFARI CON IL NUMERO DI PAGI-
NA DELLA SCHEDA CHE PUBBLICHIAMO
100 ■ BANCA CARIGE
100 ■ BANCO DESIO
E BRIANZA
101 ■ BANCO DI SARDEGNA
101 ■ BUZZI UNICEM
102 ■ DANIELI
102 ■ EDISON
103 ■ ITALCEMENTI
103 ■ ITALMOBILIARE
104 ■ FIAT
104 ■ BORGOSESIA
(EXPANDI)
105 ■ FONDIARIA SAI
105 ■ GEMINA
106 ■ IFIL
106 ■ INDESIT
107 ■ INTESASANPAOLO
107 ■ KME
108 ■ MILANO
ASSICURAZIONI
108 ■ MONTEFIBRE
109 ■ PIRELLI & C
109 ■ RCS MEDIAGROUP
110 ■ SAES GETTERS
110 ■ SEAT PG
111 ■ STEFANEL
111 ■TELECOM ITALIA
112 ■TELECOM MEDIA
112 ■ ZUCCHI
113 ■ UNICREDIT
113 ■ INTEK
114 ■ IMPREGILO
114 ■ SAIPEM
096 Investire ■ giugno 2008
Vantaggi, limiti, prospettive: tutte le cose da sapere
su una particolare categoria del listino
che è stata rivalutata dal mercato negli ultimi anni.
Con le schede dettagliate di ciascuno
dei trenta titoli attualmente quotati in Piazza Affari
■ a cura di Guido Bellosta
ollate come “spazzatura” da
Besimi commentatori del mercato
azionario, sono uscite dall’oblio
una decina d’anni fa diventando
un’interessante forma di investimento.
Negli anni 70 ed 80 erano state utilizzate
dai grandi gruppi per rastrellare
capitali senza diluire la loro
quota di controllo - spesso stringata
- nelle società da loro controllate.
Il vergognoso sfruttamento di questa
forma d’investimento aveva pesantemente
inciso sulla loro appetibilità.
La quotazione delle azioni
di risparmio rispetto alle ordinarie
era spesso scesa al 30% del valore
di queste ultime.
Successivamente una più pacata
analisi delle caratteristiche di questa
nuova categoria ha portato a
una rivalutazione. Al punto che
questi titoli sono arrivati negli ultimi
anni ad offrire performance
molto più consistenti rispetto alle
ordinarie, fino a superarne spesso
il valore in Borsa.
Le azioni di risparmio sono previste
dal codice civile. L’articolo 2348
prevede, infatti, la possibilità per le
società di emettere azioni che abbiano
differenti diritti. Questa facoltà
era già stata utilizzata in anni
precedenti con l’emissione delle
azioni cosiddette privilegiate. Privilegio
che si riassume spesso in un
limitato incremento nel dividendo
e nel rimborso del capitale, pena la
mancanza di diritto al voto nelle assemblee
ordinarie. I possessori
delle azioni privilegiate - le mitiche
Olivetti, ad esempio, degli anni
Sessanta - potevano infatti votare
soltanto nelle assemblee straordinarie.
Questa categoria di azioni
può essere emessa anche da società
non quotate.
Le azioni di risparmio sono state invece
proposte dalla legge n° 216
del 1974. Possono essere emesse
soltanto da società quotate in Borsa.
Il loro ammontare non deve superare
la metà del capitale sociale.
Il diritto di voto è praticamente nullo.
Queste azioni, al portatore, non

Aderire alle conversioni? Resistere, resistere, resistere! Come quando la Ras...
L’esperienza insegna che le
varie proposte delle società
per spingere gli azionisti possessori
di azioni di risparmio
a convertirle in ordinarie sono
quasi sempre da rifiutare.
SAES GETTERS nel gennaio
2005 aveva proposto la conversione
facoltativa nel rapporto
di 20 azioni ordinarie
ogni 31 risparmio possedute.
Chi ha accettato si sta pentendo
della decisione presa
in quanto attualmente il margine
in più tra ordinarie e risparmio
si è ridotto ad un misero
15%.
I portatori di BNL risparmio
sono stati invece baciati dalla
fortuna rifiutando la conversione.
Alla fine il valore
del titolo, sulla base del diritto
di recesso, è stato fissato
alla fine del 2006 a 3,436 euro,
ben più di quanto elargito con
l’Opa agli azionisti ordinari.
possono infatti neppure votare nelle
assemblee straordinarie.
Le azioni di risparmio godono di un
dividendo minimo del 5% del valore
nominale delle azioni, cumulabile
fino a tre esercizi sociali. Il dividendo
deve essere almeno superiore
del 2% rispetto a quello elargito
alle azioni ordinarie rispetto al valore
nominale.
Le suddette percentuali del 5% e
del 2% sono le minime previste dalla
normativa. Ma le società possono
incrementare tale valore. I vecchi
frequentatori di Piazza degli Affari
ricordano infatti che all’epoca le
risparmio di Ciga godevano della
prelazione nella distribuzione di utili
pari al 12,5% del valore nominale,
le Cementerie di Merone del 7,5%,
mentre Cantoni remunerava le risparmio
con un dividendo superiore
del 4% sul valore nominale rispetto
alle azioni ordinarie.
La normativa che concerne le azioni
di risparmio è stata leggermente
modificata dal Testo Unico della Finanza
del 1998.
Si sono dettagliate le caratteristi-
IFIL aveva invece allettato i
soci di risparmio con un rapporto
di 17 ordinarie per ogni
20 risparmio. L’operazione facoltativa
non aveva avuto
grande successo. Lo spread
tra ordinarie e risparmio continua
a veleggiare attorno al
15% - non lontano perciò da
quanto proposto dal vertice a
suo tempo. Ma i possessori
delle azioni di risparmio che
non hanno proceduto alla
conversione, hanno goduto
nel frattempo di dividendi più
ricchi.
Situazione analoga per i soci
di risparmio di BUZZI UNI-
CEM ai quali, nel 2000, era
stata proposta la conversione
nel rapporto di 25 risparmio
ogni 16 ordinarie. Chi ha
rifiutato ha sfruttato il consistente
incremento della redditività
dell’azione di risparmio
che ancor oggi rende
quasi l’1,5% in più dell’ordinaria.
Talvolta non si può resistere.
È quanto accaduto ai
possessori delle MONDA-
DORI risparmio nc. Le azioni
erano state convertite facoltativamente
alla pari a
suo tempo. Un pugno di
azionisti, possessore di
151.412 azioni (0,058% del
capitale) si era però rifiutato
di consegnarle. Sfruttando
lo scarsissimo flottante
avevano poi spinto alle
stelle le quotazioni. Consob
era perciò intervenuta sospendendo
a tempo indeterminato
la trattazione in Borsa.
La conversione obbligatoria
in ordinarie deliberata
il 27 marzo 2003 venne perciò
considerata una benedizione
in quanto permise
la liquidazione dell’investimento
a molti speculatori
che dell’assemblea speciale dei soci
portatori di azioni di risparmio,
atta ora a deliberare sulla nomina
e revoca del rappresentante comune
e di eventuali azioni di responsabilità
nei suoi confronti, sull’approvazione
delle delibere dell’assemblea
della società che pregiudichino
i diritti della categoria con
il voto di almeno il 20% delle azioni
di risparmio, sulla costituzione
di un fondo per le spese necessarie
alla tutela degli interessi comuni
e sulla transazione delle controversie
con la società.
Questa nuova normativa, emessa
con il non celato intendimento di
incrementare il numero delle risparmio
quotate, non ha avuto successo.
Quel privilegio del 5% sul dividendo
- oppure il maggiore valore elargito
alle risparmio rispetto alle ordinarie
- erano stati infatti nel frattempo
rivalutati dal mercato. L’inflazione
in Italia era crollata dai picchi
del 1974 e rendimenti minimi
del 5% sul nominale tornavano a
essere interessanti.
rimasti incastrati sul titolo
dopo la sospensione.
Il colpaccio più clamoroso
è stato messo a segno dai
soci di risparmio di RAS.
Mentre l’Opa volontaria sulle
ordinarie avveniva nell’ottobre
2005 a 19 euro i soci
di risparmio si accingevano
a consegnare, già felici,
i titoli a 26,5 euro. Ma il
timore di un fallimento dell’operazione
spinse Allianz,
che aveva lanciato l’Opa volontaria
e temeva le resistenze
dei soci di risparmio
ad una successiva fusione
con la controllante, a modificare
tale prezzo offrendo
ben 55 euro. Oltre il 150% in
più di quanto offerto ai soci
ordinari.
Questo rilancio rappresenta
un’importante pietra miliare
per gli amanti delle risparmio.
“ ...godono
di un
rendimento
minimo del 5%
del valore
nominale
delle azioni,
cumulabile
sino a tre
esercizi
sociali
”
giugno 2008 ■ Investire 097

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
Le società perciò iniziarono a convertire
le azioni di risparmio in ordinarie.
Una pacchia per i possessori
delle azioni ordinarie che avessero
anticipato tale decisione posizionandosi
sulle risparmio.
Le risparmio, nei loro momenti più
cupi, erano giunte ad essere negoziate
su valori dimezzati rispetto alle
ordinarie. Chi avesse effettuato
tale operazione si è spesso trovato
a raddoppiare il valore del suo investimento,
pur rimanendo investito
sulla stessa società. Nella
peggiore delle ipotesi ha incassato
in tutti questi anni un dividendo
più corposo mentre la forbice tra le
due categorie di azioni diminuiva
ogni anno.
La conversione delle azioni è avvenuta
con diverse modalità. Talune
compagnie l’hanno effettuata alla
pari, senza alcun conguaglio. In
questo caso il rapporto di conversione
era ovviamente di una ordinaria
contro una risparmio. Questi
sono stati i casi più apprezzati dai
possessori delle risparmio (Cementeria
Barletta, Mondadori etc).
Talune conversioni sono invece avvenute
(esempio: Recordati) mediante
un concambio diverso dall’unità
e naturalmente più penalizzante.
Ma sempre vantaggioso rispetto
alla situazione precedente.
Talora queste conversioni sono
state facoltative. Rimanevano perciò
sul mercato quantitativi limitati
di azioni.
Il caso più clamoroso è quello della
Boero Bartolomeo che si è trovata
ad avere anni fa un capitale formato
da 4.340.378 azioni ordinarie e
da UNA sola azione di risparmio all’inizio
di questo secolo. Ed era una
situazione migliore rispetto a quella
del 1989, allorquando le azioni di
risparmio erano 12.536. Attualmente
quest’azione “fantasma” non è
più presente in bilancio e risulta
convertita. In Borsa si è ipotizzato
un forte premio concesso al fortunato
possessore di quest’unica
azione che obbligava la società a
dispendiose pratiche e a burocratiche
seccature. Un’azione, tra l’altro,
che non presentava caratteristiche
diverse da quelle previste dalla
normativa “minima”: prelazione
098 Investire ■ giugno 2008
ACQUA MARCIA
AEDES
ALITALIA
ALLEANZA
BANCA COMMERCIALE
DELL’AGRICOLTURA
BANCA NAZIONALE
DEL LAVORO
BANCO AMBROSIANO
VENETO
BANCO DI NAPOLI
BONIFICHE SIELE
CARTIERE BURGO
CAFFARO
CALTAGIRONE
CANTONI
CEMENTERIE BARLETTA
CEMENTERIE DI MERONE
CIGA
CIR
COFIDE
COGEFAR
COSTA CROCIERE
CREDITO ITALIANO
DANIELI
ACQUEDOTTO FERRARI
EUROMOBILIARE
FALCK
FERFIN
FIAT
FIMPAR
In questi nomi tutta la storia delle risparmio
QUELLO CHE SEGUE È L’ELENCO COMPLETO DI TUTTE LE AZIONI DI RISPARMIO CHE NEL
CORSO DEGLI ANNI SONO STATE QUOTATE ALLA BORSA DI MILANO. MOLTE SOCIETÀ NON
CI SONO PIÙ O NON SONO PIÙ QUOTATE, MOLTE HANNO ELIMINATO LE RISPARMIO
FIN. AGRIO - INDUSTRIALE
FINARTE
FINMECCANICA
FINREX
FISCAMBI
GAIC
GEMINA
GILARDINI
GIM
IFIL
INDUSTRIALE SECCO
ITALCEMENTI
ITALJOLLY
ITALMOBILIARE
LATINA
LINIFICIO
LLOYD ADRIATICO
MAGNETI MARELLI
MARZOTTO
MERLONI
MILANO ASSICURAZIONE
MONDADORI
MONTEDISON
MONTEFIBRE
NECCHI
OLIVETTI
PARTECIPAZIONI
FINANZIARIE
PININFARINA
PIRELLI & C
PIRELLI SPA
sull’utile dell’esercizio sino al 5%
del valore nominale e dividendo
maggiorato del 2% del valore nominale
rispetto a quello delle azioni
ordinarie.
Le conversioni si sono accentuate
negli ultimi anni. L’operazione è
stata effettuata da decine di società
(Alleanza, Alitalia, Banca Commerciale
Italiana, Cementerie Barletta,
Cantoni, CIR, Cofide,
Fin.Part. Finmeccanica, Linificio,
Mondadori etc etc).
Questa caccia alle risparmio ha portato
a due clamorose sopravvalutazioni.
Snia, per convertire le risparmio,
le ha pagate più della corri-
PREMUDA
RAGIGO DI SOLE
FINANZIARIA
RAS
RECORDATI REJNA
RINASCENTE
SAES GETTERS
SAFFA
SAFILO
SAI
SAIAG
SAIPEM
SANTAVALERIA
SASIB
SMI
SNIA
SOPAF
STANDA
STET
TEKNEKOMP
TELECO CAVI
TELECOM
TERME ACQUI
TORO
TRIPCOVICH
UNICEM
ZUCCHI
MERCATO RISTRETTO
BORGOSESIA
NED EDIFICATRICE
spondente azione ordinaria in
quanto ha tenuto conto del flusso
di maggiori dividendi cui le risparmio
avrebbero avuto diritto. Una situazione
abnorme è avvenuta per
Ras. (vedere riquadrto a pagina 97).
Allianz, per tacitare i possessori,
pagò le azioni di risparmio molto
più di quelle ordinarie in occasione
dell’Opa.
Le prossime potenziali vittime sono
naturalmente quelle azioni di risparmio
trattate sul listino telematico
per quantitativi omeopatici. Le
risparmio di Seat Pagine Gialle rappresentano
molto meno dell’1%
della capitalizzazione della società.

Caso De Ferrari-Nicolay, azionisti in Tribunale
a tutela degli azionisti
Ldi risparmio non era
mai stata messa in discussione.
Ma due anni fa
Acquedotto De Ferrari
venne fuso per incorporazione,
insieme a Acqua
Italia, in Acquedotto Nicolay.
La fusione avvenne
sorprendentemente
senza offrire ai soci dissenzienti
il diritto di recesso
ex-art 2437, comma
1, lett. G del codice civile.
In occasione di tale
fusione i portatori delle
risparmio sono stati perciò
coercitivamente costretti
a concambiare le
loro risparmio in ordinarie
perdendo in tal modo
il privilegio del rimborso
prioritario in caso di liquidazione
della società.
Inoltre si eclissava ovviamente
la maggiore
redditività offerta dall’azione
di risparmio rispetto
all’azione ordinaria.
La delibera del CdA di
Acquedotto De Ferrari
venne perciò impugnata
dall’Avv. Dario Trevisan a
nome di decine di soci
dissenzienti. Proprio
mentre questo numero di
Investire sarà in fase di
stampa si dovrebbe tenere
la prima istanza in
Tribunale.
Il diritto di recesso era
stato richiesto da soci
portatori di 2.318.852
azioni. Il Comune di Genova,
azionista di maggioranza
dell’AMGA, preferì
però una lunga discussione
in Tribunale all’accettazione
delle richieste
dei soci di minoranza.
La Consob, sollecitata da
numerose proteste, aveva
richiesto alla De Ferrari
in data 23 marzo 2006
l’integrazione “delle informazioni
da rendere
alle assemblee e le considerazioni
svolte dal
consiglio d’amministrazione
per escludere la ricorrenza
dei presupposti
per l’esercizio del diritto
di recesso da parte degli
azionisti di risparmio”.
La Commissione rammentava
al vertice che
in data 15 marzo 2006
molti azionisti dissenzienti
avevano presentato
presso il Tribunale di
Genova un ricorso per la
sospensione delle delibere
suddette.
Consob richiedeva
“un’analitica descrizione
delle motivazioni e i
pertinenti riferimenti
dottrinali e giurisprudenziali
oltre alle considerazioni
sull’eventuale impatto
dell’esercizio del
diritto di recesso da parte
degli azionisti di Acquedotto
De Ferrari Galliera,
ove dovessero essere
accertati i presupposti
per la ricorrenza di
quest’ultimo sulla determinazione
dei rapporti di
concambio della fusione
e sulla consistenza del
flottante della nuova società
riveniente”.
Nel corso della successiva
assemblea speciale
degli azionisti di risparmio
la società informava
i soci che - secondo la
stessa - l’approvazione
della delibera di fusione
non determinava diritto
di recesso in quanto non
ledeva il loro privilegio.
Infatti il privilegio, per il
vertice di ADFG, era
quantificabile come rendimento
in euro 0,005, ossia
il 2 per cento del nominale
di euro 0,25, men-
tre quello relativo all’eventuale
liquidazione
della società “è una ipotesi
irrealistica in quanto
Mediterranea delle Acque
è società destinata a
gestire tutto il servizio
idrico integrato, a tariffe
regolamentate, ed avrà
un patrimonio netto di euro
300 milioni”.
Inoltre, per il vertice,
“Mediterranea Acque è
una società che non possiede
azioni di risparmio
e non vi è alcuna disposizione
del codice civile
che impone alla società
incorporante, per i casi di
fusione di una società
con azioni di categoria
speciale in una società
con solo azioni ordinarie,
di emettere azioni della
medesima categoria di
quelle emesse dalla società
incorporata”.
La seconda giustificazione,
per i soci che hanno
impugnato, non ha rilievo.
Gli stessi, proprio per
l’inesistenza delle risparmio
in Mediterranea delle
Acque, chiedono infatti
il diritto di recesso.
Sul primo punto, obiettano
i dissenzienti, proprio
lo stesso CdA si è dato
una zappa sui piedi. Infatti
nel 2006 ha mostrato
l’incongruenza dell’assunto
che non ci sarebbero
state differenti rendimenti
tra le due categorie
di azioni premiando le
risparmio con un dividendo,
sospendendolo invece
per le ordinarie.
Come accennato, il Tribunale
di Genova si accinge
ad esaminare questa
istanza proprio mentre
esce Investire. L’udienza
era in programma, infatti,
il 22 maggio 2008.
Quelle di Unicredito ancora meno.
Quest’ultimo istituto di credito
si è testardamente fissato nel
non convertire le risparmio quando
queste quotavano meno delle
ordinarie. Eppure, come banca internazionale,
presentarsi all’estero
con un capitale così complesso,
diviso tra il 99% delle ordinarie
e l’1% delle risparmio, deve
avere procurato molte volte richieste
di spiegazioni. Per non
parlare dei costi delle assemblee
degli azionisti di risparmio. Ma il
vertice non ha cambiato idea e
ora si trova con le azioni di risparmio
che quotano sistematicamente
ben oltre l’ordinaria. E un’eventuale
conversione diventa difficilissima
o costosa....
Vi sono invece talune compagnie
che ben difficilmente convertiranno
le risparmio. Rischiano infatti di vedere
annacquata la partecipazione
dell’azionista di maggioranza. La
società potrebbe diventare facilmente
scalabile. E nessuno è così
masochista da proporre operazioni
deleterie per il suo investimento.
Questa condizione concerne in primo
luogo Italcementi, Italmobiliare
e Telecom.
Per quest’ultima azione si è talora
proposta la conversione con il pagamento
di un premio per cercare
di limitare l’esborso per gli elevati
dividendi incassati dai soci di risparmio
di Telecom. Ma i vari azionisti
di riferimento che si sono succeduti
nei recenti anni non hanno
voluto annacquare la loro limitatissima
quota di riferimento.
Le possibilità di sfruttare le prossime
conversioni diminuiscono continuamente
con l’ascesa delle risparmio
oltre il prezzo delle ordinarie.
Gestori e cassettisti, che già
possiedono in portafoglio le ordinarie,
possono valutare la possibilità
dello switch con le risparmio
solo se riescono ad acquistarle a
prezzi inferiori, tenendo conto inoltre
della illiquidità di taluni valori.
L’attenta disamina delle caratteristiche
delle 30 risparmio mostra
l’appetibilità di qualche azione.
Non sono molte, ma sarebbe un
peccato per un cassettista non
sfruttare questa opportunità. ■
giugno 2008 ■ Investire 099

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
BANCA CARIGE
Valgono più delle ordinarie
l capitale sociale di Banca
ICarige è diviso tra
1.614.685.811 azioni ordinarie
e 175.269.593 risparmio.
Le azioni di risparmio hanno
diritto a un dividendo
maggiorato rispetto a quello
delle azioni ordinarie in
misura pari al 2% del valore
nominale (euro 1). Queste
azioni di risparmio sono
convertibili in ordinarie
dal 1° giugno 2012 al 15
giugno 2012.
l Banco di Desio e della
IBrianza è stata l’ultima
società quotata a emettere
le azioni di risparmio.
L’operazione di sottoscrizione
di questa categoria
di titoli, già in odore di
estinzione, è avvenuta nel
1999. Dal primo novembre
di tale anno le risparmio
del Banco di Desio sono
quotate insieme alle ordinarie
sul listino milanese.
Le azioni di risparmio, non
convertibili, in circolazione
sono 13.202.000 contro 117
milioni ordinarie. Una
quantità decisamente limitata
che ha giustificato recentemente
le illazioni su
una possibile conversione.
Voci per il momento smentite.
Nel frattempo la forbice
tra ordinarie e risparmio si
è annullata e in talune sedute
le risparmio hanno anche
quotato su livelli più
elevati rispetto alle ordinarie.
Nel 2004 la “forbice” tra
le due quotazioni era invece
consistente. Il prezzo massimo
delle ordinarie era stato
100 Investire ■ giugno 2008
La facoltativa possibilità
di conversione ha premiato
la quotazione di questa
categoria di titoli che solitamente
viene trattata a
premio rispetto alle ordinarie.
Le ordinarie hanno incassato
come dividendo poche
settimane fa 0,08 euro
mentre le risparmio hanno
ricevuto 0,10 euro.
La scarsa quantità di azioni
di risparmio in circolazione
ha spesso favorito fenome-
3,84 euro, quello delle risparmio
nc 2,64 euro.
Le risparmio assicurano un
rendimento del 2% (dividendo
appena staccato di
0,126 euro) contro l ‘1,7%
delle ordinarie (dividendo
0,105 euro).
Le azioni di risparmio garantiscono
un dividendo
privilegiato del 7% sul valore
nominale, cumulabile
nei quattro esercizi successivi,
e un dividendo complessivo
maggiorato del
ni speculativi. Nel 2005 il
massimo delle risparmio è
stato infatti di 5,43 euro
BANCA DI DESIO E DELLA BRIANZA
Conversione in vista? Sinora soltanto voci (smentite)
20% rispetto a quello distribuito
alle azioni ordinarie.
La famiglia Gavazzi, che
controlla con il 66% il capitale
sociale non vedrebbe
troppo diluita la sua percentuale
in caso di conversione.
Ma per il momento
tutto è fermo e le voci, come
detto, non si sono concretizzate.
■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
mentre le ordinarie si limitavano
ad un massimo di
3,29 euro. ■

BANCO DI SARDEGNA
e azioni di risparmio
Ldel Banco di Sardegna
sono quotate dal dicembre
1986. Allora erano denominate
“quote di risparmio”.
Hanno la prelazione nella
distribuzione degli utili
pari al 5% del nominale,
uzzi Unicem aveva
Bproposto anni fa la
conversione delle risparmio
in ordinarie con un
rapporto, troppo penalizzante
per le risparmio, criticato
dagli analisti. Le
adesioni alla proposta
non furono consistenti.
Attualmente, all’inizio di
maggio, la società capitalizza,
con le azioni ordinarie,
circa 2.800 milioni di
euro mentre la capitalizzazione
delle risparmio
raggiunge a malapena
460 milioni.
L’entità delle risparmio in
circolazione è ovviamente
molto ridotta. Questa categoria
di titoli è stata più
volte offerta in sottoscrizione
ai dipendenti (luglio
2003, luglio 2004, giugno
2005 etc). Fimedi, la so-
cumulabile nei due esercizi
successivi, e hanno
comunque diritto a un dividendo
superiore del 2%
rispetto alle ordinarie.
I soci possessori delle risparmio
si attendevano
nel 2001 la conversione
delle risparmio in ordina-
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
BUZZI UNICEM
cietà controllante che fa
capo alla famiglia Buzzi,
per non annacquare la
partecipazione in ordinarie,
ha optato per l’offerta
in sottoscrizione ai dipendenti
delle risparmio.
Le azioni di risparmio di
Buzzi Unicem sono però
interessanti. Non c’è fretta
di convertirle, a meno di ricevere
una nuova offerta
meno penalizzante. Assicurano
infatti un dividendo
privilegiato del 5% sul
valore nominale e un dividendo
complessivo maggiorato
rispetto a quello
delle azioni ordinarie in misura
pari al 4% del valore
nominale. In caso d’esclusione
dalle negoziazioni
delle azioni ordinarie tale
percentuale salirà al 4,5%.
Si tratta di una clausola po-
Le uniche quotate, e sotto i mezzi propri
rie. Il Banco, infatti, è l’unica
società quotata - dopo
la cancellazione dal listino
del Banco di Napoli
- ad avere quotate le sole
azioni di risparmio.
Una situazione che in
teoria non dovrebbe essere
permessa dal regolamento
di Borsa che richiede
le duplice quotazione
delle due categorie
di titoli.
Ma sette anni fa, invece
della conversione, il
Banco di Sardegna preferì
emettere delle azioni
privilegiate, mai quotate,
che assicurano un
dividendo privilegiato
del 10% subordinato a
quello riservato alle
azioni di risparmio e un
dividendo complessivo
maggiorato rispetto alle
ordinarie in misura pari
Poche in circolo, ma rendono bene
co presente nei regolamenti
delle altre azioni di
risparmio.
Buzzi Unicem ordinaria
rende il 2,5% circa. Il dividendo
è stato infatti di
0,42 euro. Buzzi Unicem
risparmio offre invece un
all’1% del valore nominale.
Ora sono perciò in circolazione
41.666.693 azioni
ordinarie, 873.332 azioni
privilegiate e 6.600.000
azioni di risparmio, le
uniche quotate.
Il Banco di Sardegna è
controllato, con oltre il
50% del capitale ordinario,
dalla Banca Popolare
dell’Emilia Romagna.
La banca modenese rastrella
regolarmente i titoli
del Banco di Sardegna
in Borsa come da comunicazioni
alla Consob
nei recenti anni.
L’azione rende il 3,8%
(dividendo di 0,56 euro)
e quota largamente sotto
i mezzi propri. Il rapporto
capitalizzazione / mezzi
propri, è infatti inferiore
a 0,75. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
rendimento del 4% grazie
all’elargizione di un dividendo
di 0,444 euro. Tale
maggiore rendimento è
in massima parte riconducibile
al forte spread esistente
tra le due categorie
di azioni. ■
giugno 2008 ■ Investire 101

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
e azioni di risparmio
LDanieli vennero emesse
nel 1986 nel rapporto di
79 azioni ogni 80 ordinarie
possedute. In tal modo,
seguendo la moda del
momento, la proprietà
non si privava della mag-
uando Edison lanciò
Q il pesante aumento di
capitale del 2003, molti
pronosticavano anche la
conversione delle (poche)
risparmio in ordinarie.Invece
i vertici aziendali,
con una strana decisione,
offrirono condizioni interessanti
di redditività ai
possessori delle risparmio
pur di non convertirle
in ordinarie.
Le azioni di risparmio Edison
garantiscono ora infatti
un dividendo privilegiato
del 5% sul valore
nominale cumulabile nei
4 esercizi successivi e un
dividendo complessivo
maggiorato, rispetto a
quello delle azioni ordinarie,
in misura pari al 3%
del valore nominale. Le
102 Investire ■ giugno 2008
DANIELI
gioranza della società e
otteneva liquidità a costo
contenuto.
Le azioni di risparmio hanno
diritto alla prelazione
sugli utili dell’esercizio in
misura del 5% del valore
nominale cumulabile nei
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Performanti in Borsa, ma dividendi micro
stesse risparmio sono
convertibili in ordinarie
tra il 1° gennaio ed il 31
marzo del sesto esercizio
qualora alle stesse non
venga assegnato un dividendo
per cinque esercizi
successivi.
Queste clausole hanno riportato
l’interesse sulle
risparmio che hanno
spesso quotato su livelli
superiori rispetto alle ordinarie.
La quantità di Edison risparmio
in circolazione è
ridicola. Solo 110 milioni
di titoli. La loro capitalizzazione
tocca a malapena
180 milioni di euro mentre
le ordinarie capitalizzano
8.000 milioni.
Il rendimento delle Edison
ordinarie è stato del
due esercizi successivi ed
hanno comunque diritto
ad un dividendo superiore
del 4% sul valore nominale
rispetto a quello delle
azioni ordinarie.
Le azioni ordinarie hanno
mediamente quotato in
questo ventennio sempre
il 40%-70% in più delle risparmio.
I risultati economici colti
dalla Danieli hanno offerto
buone soddisfazioni
anche ai possessori delle
azioni di risparmio. Queste
quotavano 1,30 euro
nel 2003. Ora, dopo un
massimo superiore a 20
euro nel 2007, quotano attorno
a 15 euro. Una performance
invidiabile.
Il dividendo è stato però
sempre omeopatico. Le
ordinarie sono state re-
EDISON
Buoni dividendi con (poche) speranze di conversione
3,2% mentre per le risparmio
si tocca il 5%.Le possibilità
di una conversione
sembrano essersi allontanate
dopo la decisione
di favorire le risparmio
con i suddetti rendimenti.
munerate nel novembre
2007 con una cedola di
0,14 euro mentre le risparmio
hanno incassato
0,161 euro per azione. Il
rendimento perciò è risultato
bassissimo: 0.6% per
le ordinarie, 1,1% per le risparmio.
La capitalizzazione delle
ordinarie è di circa 1000
milioni di euro, quella delle
risparmio si aggira sul
65% di tale cifra.
Come per quasi tutte le risparmio,
sono circolate
negli ultimi anni voci di
una possibile conversione
in ordinarie. Voci non concretizzatesi
in quanto questa
operazione avrebbe
comportato l’annacquamento
del controllo della
società friulano, in mano
alla Sind International. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Ma gli irriducibili propugnatori
della conversione
non demordono. Mai dire
mai. Nel frattempo incassano
un dividendo decisamente
superiore a quello
elargito alle ordinarie.■

e azioni di risparmio
LItalcementi vennero
emesse nel 1985 al prezzo
di Lit.7500. Era il momento
di massimo fulgore per
questa categoria di titoli. I
possessori di questi titoli
videro nel 1992 più che dimezzato
il valore dell’azione
di risparmio. Ma sul
lungo termine, considerando
anche i buoni dividendi,
l’operazione non è
risultata negativa.
Le azioni di risparmio Italcementi
godono di prelazione
nella distribuzione
di utili dell’esercizio in misura
del 5% del valore nominale,
cumulabile nei
due esercizi successivi e
hanno comunque diritto a
un dividendo superiore
del 3% sul valore nominale
rispetto a quello delle
ITALMOBILIARE
l fondo Hermes da setti-
Imane è presente nei titoli
dei giornali finanziari. Ha
chiesto la conversione delle
azioni di risparmio Italmobiliare,
di cui possiede
una discreta percentuale.
Si tratterebbe di un’operazione
favolosa per Hermes
ITALCEMENTI
azioni ordinarie.
Le azioni di risparmio sono
105 milioni circa. Le ordinarie
circa 177 milioni.
Un’eventuale conversione
priverebbe Italmobiliare
del controllo della principale
compagnia posseduta.
Un’eventualità che ragionevolmente
si può per
il momento scartare.
Le azioni ordinarie di Italcementi
capitalizzano
quasi 2500 milioni.
Le risparmio poco più di
1000 milioni.
Il rendimento dell’azione
ordinaria è stato quest’anno
pari al 2,6%, mentre le
risparmio hanno reso il
3,8%.
Una ragione valida per
mantenerle in portafoglio,
se interessati ai titoli cementiferi
e se ottimisti
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
in quanto le azioni di risparmio,
che quotavano
poco sopra 40 euro al momento
della richiesta, sarebbero
concambiate con
titoli trattati allora ben oltre
60 euro.
Quante possibilità ha il fondo
inglese di vincere que-
Meritano per il rendimento
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
sull’evoluzione della Borsa,
rispetto al possesso
delle ordinarie.
Tutto questo anche in
mancanza del pepe speculativo
spesso offerto
dalle risparmio per una
possibile conversione.
Un fondo inglese le vorrebbe convertite, ma...
sta battaglia? Mentre scriviamo
questo commento
tali possibilità sono scarsissime.
Per non dire nulle.
Infatti Pesenti non si priverebbe
mai del controllo
della sua finanziaria per favorire
le mire speculative
di un fondo inglese.
Le azioni di risparmio le
aveva infatti emesse nel
lontano 1985 a Lit. 20.000
proprio per evitare un’eccessiva
diluizione del suo
pacchetto di controllo.
Queste azioni assicurano
un dividendo privilegiato
del 5% sul valore nominale
e un dividendo complessivo
maggiorato, rispetto a
quello delle azioni ordinarie,
in misura pari al 3% del
valore nominale.
Sono perciò le stesse caratteristiche
di Italcementi risparmio.
L’azione di risparmio, trattata
all’inizio di maggio attorno
a 10 euro, aveva
toccato un massimo di
15,88 euro un anno fa. L’azione
mostra un contenuto
rapporto prezzo/utile inferiore
a 7. ■
La forbice tra le due categorie
di azioni non si è molto
ridotta nel tempo. Il
massimo del 2005 è stato
di 60 euro per le ordinarie
Italmobiliare e di 45 euro
per le risparmio. Praticamente
non siamo lontani
dalle quotazioni odierne.
I possessori delle risparmio
Italmobiliare hanno
però goduto di un dividendo
superiore. Le risparmio
infatti hanno reso quest’anno
il 3,7% (cedola di
1,678 euro) mentre le ordinarie
hanno mostrato un
rendimento del 2,7% (cedola
di 1,60 euro per azione).
Non crediamo che il fondo
Hermes ottenga la conversione
alla pari. Ma l’azione
di risparmio quota su valori
decisamente inferiori al
patrimonio sociale. ■
giugno 2008 ■ Investire 103

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
orgosesia ha una lun-
Bga storia borsistica.
Formalmente è stata infatti
fondata nel 1850. E’ stata
riquotata con le ordinarie
e le risparmio nel 1978.
Poi ha ancora cambiato
molte volte i suoi investimenti.Contemporaneamente
mutava l’azionista
di riferimento. Attualmente,
dopo un’infelice esperienza
negli anni Novanta
nel settore degli articoli di
lusso - allorquando era
controllata da Iniziativa
Sa - rientra negli interessi
del Gruppo Gabbiano. I
suoi investimenti ora spaziano
dalla produzione e
commercio di prodotti e
macchinari tessili alle
operazioni mobiliari ed
immobiliari.
Le azioni di risparmio,
el 1985 Fiat emise
Nazioni di risparmio a
5.000 lire nel rapporto di
un’azione risparmio ogni
10 titoli ordinari o privilegiati
posseduti.
Non si trattò di una felice
esperienza. Soltanto sette
anni dopo le azioni di risparmio
passavano di
mano a 1.450 lire pur tenendo
conto della mini
assegnazione gratuita (1:
25) avvenuta nel 1987.
Vennero inoltre emesse
22.500.000 azioni di risparmio
nel 1986 offerte
in sottoscrizione ai dipendenti
a 5.000 lire.
Le azioni di risparmio offrono
un rendimento privilegiato
del 6,2% sul valore
nominale (euro 5) e
un dividendo complessivo
maggiorato rispetto a
quello delle azioni ordina-
104 Investire ■ giugno 2008
BORGOSESIA
quotate su Expandi, sono
soltanto 909.677. Questi titoli
sono non convertibili
e dal valore nominale di
euro 1,20.
Le risparmio hanno staccato
un discreto dividendo
nel 2003 e hanno of-
FIAT
rie in misura pari al 3,1%
del valore nominale.
Le privilegiate invece garantiscono
una prelazione
sugli utili fino al 6,2% del
loro valore nominale.
Le Fiat risparmio in circolazione
sono quasi 80 milioni.
Le ordinarie quasi
Occhio, scambi quasi inesistenti
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
ferto nello scorso febbraio
un dividendo di 0,06 euro.
Le ordinarie invece non
hanno distribuito alcunché.La
risparmio quota sistematicamente
su valori
superiori rispetto all’ordinaria.
Aveva toccato un
Alternativa alle ordinarie sui tempi lunghi
1.100 milioni, le privilegiate
poco più di 100 milioni.
Più volte si è ventilata la
possibilità della conversione
delle privilegiate e
delle risparmio in ordinarie,
ma questa ipotesi non
si è concretizzata. La voce
sulle privilegiate circola
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
massimo di 2,41 euro nel
2007. Ora veleggia attorno
a 1.65 mentre l’ordinaria,
all’inizio di maggio, quotava
attorno a 1,55 euro.
Le azioni ordinarie in circolazione
sono oltre 13,5
milioni. Perciò più che 13
volte l’ammontare delle
risparmio.
Ma i possessori delle risparmio
non sarebbero
felici di un’eventuale conversione.
Il dividendo, infatti,
ha permesso di limitare
(molto parzialmente)
la discesa del valore dei titoli.
L’azione di risparmio è ovviamente
illiquida. La media
di titoli trattati giornalmente
risulta inferiore ai
700 pezzi. Occhio perciò
all’estrema farraginosità
degli scambi. ■
fin dal 1969. Prima o poi
forse avverrà, ma l’attesa
è stata indubbiamente
lunga...
Le risparmio Fiat hanno
staccato una cedola di
0,55 euro (rendimento del
5,5%) contro la cedola di
0,40 euro delle ordinarie
(rendimento 3%) e delle
privilegiate (rendimento
3,9%).
Chi voglia puntare sul titolo
automobilistico italiano
può valutare la convenienza
di scegliere le
risparmio. Otterrà un rendimento
decisamente superiore.
E potrà sfruttare
eventuali voci estremamente
speculative su ipotetiche
conversioni. Ricordando
però che, come
detto, dal 1969 c’è chi si
attende la conversione
delle privilegiate. ■

na criticatissima fu-
Usione tra Latina e La
Fondiaria, con strascichi
giudiziari, ha dato origine
nel 1995 alle azioni di risparmio
della compagnia
fiorentina Fondiaria.
Queste sono non convertibili
e hanno diritto di
prelazione in sede di distribuzione
dell’utile del
6,5% sul valore nominale.
Garantiscono inoltre un
dividendo complessivo
maggiorato rispetto alle
ordinarie in misura pari al
5,2% del valore nominale.
La capitalizzazione delle
azioni ordinarie Fondiaria
- SAI è pari a circa 3.300
milioni, quella delle risparmio
si aggira attorno
a 750 milioni.
L’azione di risparmio ri-
trano destino quello
Sdelle Gemina risparmio.
Emesse nella notte
dei tempi sono state trattate
per moltissimi anni sul
chiacchierato Terzo Mercato
milanese, spesso a livelli
decisamente superiori all’ordinaria.Successivamente,
una volta quotate
ufficialmente, hanno invece
pedissequamente seguito
le evoluzioni dell’ordinaria.
Fino a pochi mesi
fa solitamente venivano
negoziate su livelli inferiori
alle ordinarie. Nel frattempo,
causa continue operazioni
sulle ordinarie, la percentuale
delle risparmio rispetto
alle ordinarie è continuamente
scesa.
Attualmente la capitalizzazione
delle Gemina risparmio
tocca a malapena i 3
milioni di euro, mentre le
FONDIARIA - SAI
GEMINA
sulta molto interessante
per l’elevato rendimento.
La compagnia di assicurazione
ha distribuito infatti
una cedola di 1,10 euro
alle azioni ordinarie
(rendimento oltre il 4%) e
di 1,152 euro per le rispar-
La conversione? Ai prezzi attuali non conviene più
ordinarie capitalizzano
1.180 milioni.
Le risparmio godono di
prelazione nella distribuzione
degli utili pari al 5%
del nominale di 1 euro e di
un dividendo complessivo
maggiorato, rispetto a
quello delle azioni ordina-
Con l’ultimo dividendo ha reso il 6,7%
mio (rendimento attorno
al 6,7%).
La forbice tra le due categorie
di azioni non si è
chiusa nel recente passato.
Attualmente la differenza
tra le due azioni
sfiora 10 euro.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
rie, in misura pari al 2% del
valore nominale. Le caratteristiche
non sono perciò
più favorevoli del minimo
richiesto dalla normativa
sulle risparmio. Perché non
si è provveduto, magari in
occasione della recente ricapitalizzazione,
alla con-
Anche nel caso di Fondiaria
le ipotesi di conversione
sono rimaste nel campo
delle illazioni speculative
che caratterizzano il
mercato italiano.
La recente incorporazione
dell’Immobiliare Lombarda
in Milano Assicurazioni,
controllata dalla Fondiaria-SAI,
è stata apprezzata
dagli analisti per le
conseguenze positive che
avrebbe avuto sui conti
economici della Fondiaria.
L’azione di risparmio, che
era scesa fortemente da
oltre quota 30 euro fino ai
17 euro segnati all’inizio
dello scorso maggio, è
tornata perciò al centro
dell’interesse degli operatori.
■
versione in ordinarie delle
poco più di 3,7 milioni di
azioni di risparmio? I delicati
equilibri tra i soci di riferimento
di Gemina non
dovrebbero temere la conversione.
Fino a pochi mesi fa i possessori
delle Gemina risparmio
avrebbero accettato
con piacere la conversione.
Le azioni infatti quotavano
su livelli inferiori rispetto
alle ordinarie. Ora
invece, con l’ ordinaria
spesso negoziata su valori
di oltre il 10% in meno della
risparmio, l’accettazione di
una simile proposta verrebbe
probabilmente bocciata.
Anche perché Gemina
risparmio ha distribuito
un dividendo di 0,05 euro
(rendimento 5,6%) mentre
i soci ordinari sono rimasti
senza cedola. ■
giugno 2008 ■ Investire 105

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
IFIL
el maggio 2003 oltre
N266 milioni di azioni
di risparmio Ifil vennero
convertite in ordinarie
sulla base del rapporto di
17 ordinarie ogni 20 risparmio
proposto dal
Consiglio di Amministrazione
di IFIL.
106 Investire ■ giugno 2008
Se la società fosse stata
più generosa, offrendo
una conversione alla pari,
avrebbe cancellato dal
mercato questa categoria
di azioni.
Sul listino, infatti, le risparmio
in circolazione
capitalizzano 165 milioni
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
e proposte di conver-
Lsione lanciate da Indesit
sulle risparmio hanno
quasi provocato la sterilizzazione
delle trattative.
Il numero delle azioni di
risparmio in circolazione
è ormai praticamente ridotto
al lumicino.
INDESIT
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Chi le ha tenute ha fatto bene. E anche in futuro...
Si tratta di circa 500.000
titoli che vengono negoziati
sulla base di una
spiccata propensione alla
speculazione.
Le quotazioni delle risparmio,
infatti, forti della
mancanza di “lettera”
(offerte di vendita) av-
di euro contro i 700 milioni
dell’ordinaria.
I soci che non hanno partecipato
alla proposta
hanno incassato negli
anni successivi dividendi
più consistenti rispetto
alle ordinarie.
Quest’anno ad esempio
hanno preso il 2,7% contro
l’1,9% delle ordinarie.
Sorprendentemente il
mercato continua a mantenere
spesso inalterato
quel rapporto di 17:20
che era stato utilizzato
nel 2003 per il concambio.
Ma, vista la scarsa partecipazione
alla precedente
proposta di conversione,
i vertici di Ifil dovrebbero
migliorare tale rapporto
se volessero riproporlo.
Nel frattempo però sfruttano
l’arma del buy back
Solo 50 scambiate al giorno, alla larga!
vengono su livelli superiori
del 40% rispetto alle
ordinarie.
Queste capitalizzano circa
860 milioni di euro
contro i 6 milioni di euro
delle risparmio.
Le risparmio sono non
convertibili, dal valore
nominale di 0,90 euro, e
garantiscono un dividendo
privilegiato del 5% sul
valore nominale e un dividendo
complessivo
maggiorato, rispetto a
quello delle azioni ordinarie,
in misura pari al
2% del valore nominale.
Tra il 2003 ed il 2005 le risparmio
erano negoziate
su livelli inferiori rispetto
alle ordinarie.
Poi la speculazione ha
vinto, spingendo le risparmio
alle stelle. Ma la
media dei titoli di rispar-
(riacquisto di azioni proprie
da parte della stessa
società) sia sulle ordinarie
che sulle risparmio. In
tal modo il numero dei titoli
in circolazione continua
a diminuire.
I piccoli risparmiatori
hanno a questo punto
tutto l’interesse a mantenere
la posizione sulle risparmio
rispetto alle ordinarie:
si assicurano una
maggiore redditività condita
da un pizzico di pepe
speculativo. Se veramente
le azioni di risparmio
sono una razza in via d’estinzione,
gli azionisti che
le possiedono possono
attendere.
Incasseranno nel frattempo
un dividendo certamente
più pingue rispetto
a quanto incassavano
con le ordinarie. ■
mio trattati giornalmente
è come si dice omeopatica.
Solo 50 pezzi mediamente.
Attenzione perciò ad avventurarsi
su questi valori
caratterizzati da una totale
illiquidità.
Il rendimento delle ordinarie
risulta addirittura
superiore (6,7% contro
4,8%) a quello delle risparmio
per l’elevata
quotazione delle risparmio.
Le ordinarie hanno incassato
0,509 euro per
azione, le risparmio
0,527 euro.
Ma il dividendo delle risparmio,
più pingue rispetto
alle ordinarie a
causa della valutazione
stellare in Borsa e dell’illiquidità,
non deve attrarre.
■

e azioni di risparmio di
LIntesa SanPaolo offrono
un rendimento particolarmente
interessante: l’
8,8%.
Le ordinarie replicano con
un allettante 7,9%. I due
dividendi sono tra i più
corposi del listino azionario.
Le azioni di risparmio
Banca Intesa SanPaolo capitalizzano
oltre 4 miliardi
di euro. Le ordinarie vengono
invece valutate dal
mercato oltre 56 miliardi.
Rispetto al numero delle
ordinarie in circolazione le
risparmio rappresentano
soltanto una minima parte
del flottante.
Per tale ragione più volte
la stampa finanziaria ha riportato
voci di una possibile
conversione delle
e azioni di risparmio di
LKME offrono un rendimento
allettante. La società,
infatti, ha staccato
un dividendo di 0,109 euro.
Considerando l’attuale
quotazione del titolo, il
rendimento sfiora il 9%.
Le ordinarie invece si de-
BANCA INTESA
stesse in ordinarie. L’operazione
non sarebbe male
accolta dai possessori delle
risparmio, in quanto
queste da anni quotano
su livelli inferiori alle ordinarie.
La forbice si è parzialmente
ridotta - era del 20% nel
2003 - e ora veleggia attorno
al 6% - 7%.
Se i vertici della banca intendono
proporre la conversione,
devono affrettarsi.
Altrimenti faranno la
fine dei consiglieri di Unicredit
che, a furia di ritardare
la conversione, si
trovano ora con un’ azione
di risparmio quotata
sempre a livelli superiori
rispetto all’ordinaria. Con
ovvie conseguenze negative
in caso di proposta
della suddetta operazione.
KME
vono accontentare di un
dividendo di 0,04 euro. Il
rendimento in questo caso
è del 3,8%.
Kme è nata dalla fusione
della stessa società con
SMI. Questa società era
quotata in Borsa fin dal
1897.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Rendimento stellare: 8,8%
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Il dividendo staccato da
Intesa SanPaolo è stato di
0,391 euro per le risparmio.
Le ordinarie hanno
incassato 0,38 euro.
L’acquisto delle risparmio
è decisamente da favorire
rispetto alle ordinarie per
Alto dividendo, ma pochi scambi
La capitalizzazione delle
azioni ordinarie sfiora
250 milioni, mentre quella
delle risparmio si aggira
attorno ad un decimo
di tale ammontare.
Le azioni in circolazione
di risparmio sono circa
57 milioni, le ordinarie
attorno a 750 milioni.
Gli azionisti di KME hanno
ricevuto l’assegnazione
delle azioni GreenEnergy
Capital, un’operazione
fruttuosa per il successivo
rialzo di questo
valore.
Il problema concerne la
farraginosità degli scambi.
La risparmio è abbastanza
illiquida.
Le trattative si aggirano
attorno ai 20.000 pezzi
per seduta, in netto contrasto
con i consistenti
volumi (quasi mezzo mi-
chi desideri investire su
questa banca. Sono molto
liquide (scambi medi
oltre 5 milioni di pezzi
per seduta). Offrono un
rendimento elevato e la
possibilità di chiudere la
“forbice” con le ordinarie
lione di pezzi per seduta)
che caratterizzano le negoziazioni
delle ordinarie.
L’azione presenta una
contenuta valutazione rispetto
al patrimonio sociale.
L’ordinaria infatti quota
poco più del 50% del valore
patrimoniale mentre
la risparmio viene trattata
sulla base di un rapporto
prezzo/mezzi propri
attorno a 0,65.
Le azioni di risparmio offrono
un dividendo privilegiato
fino alla concorrenza
del 7,24% di euro
0,50 corrispondente a euro
0,0362 per azione, e un
dividendo complessivo
maggiorato rispetto a
quello delle azioni ordinarie
in misura pari al
2,07% di euro 0,50, pari a
euro 0,01035. ■
giugno 2008 ■ Investire 107

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
ontefibre non rappre-
Msenta certamente un
investimento tranquillo.
La società, specializzata
nella produzione e commercio
di fibre tessili artificiali
e sintetiche, da anni
sta combattendo una lotta
acerrima con il mercato
per tornare al profitto. Ma
le perdite proseguono.
Dopo i 25 milioni di euro
del 2005, queste sono state
limitate a 4 milioni nel
2006 per aumentare di
nuovo a 28 milioni nel
2007.
I pochi aficionados di questo
valore azionario, per
limitare parzialmente i rischi
derivanti dall’acquisto
dell’azione ordinaria,
possono prendere in considerazione
l’azione di risparmio.
Se hanno le ordi-
ilano Assicurazioni ri-
Msparmio rappresenta
un’interessante opportunità
di investimento. La
compagnia milanese si è
sempre caratterizzata per
un’elevata remunerazione
dei suoi titoli. Attualmente
l’azione ordinaria rende il
7,5% (dividendo di euro
0,34), mentre la risparmio
sfiora l’8% (dividendo
0,36 euro).
Tutto questo per un valore
che viene considerato sottovalutato
da molte banche
d’affari, come Banca
Leonardo.
Milano Assicurazioni è
stata oggetto di critiche
108 Investire ■ giugno 2008
MONTEFIBRE
narie, potrebbero passare
alle risparmio.
Che non distribuiscono
ovviamente dividendo.
L’ultima elargizione è stata
effettuata nel maggio
2003. Ma risulta - solo
parzialmente - meno rischiosa
dell’ordinaria in
quanto subirebbe un’eventuale
svalutazione del
capitale dopo l’azzeramento
del valore delle ordinarie.
La Montefibre risparmio
offre un dividendo privilegiato
del 5% e un dividendo
complessivo maggiorato,
rispetto a quello delle
azioni ordinarie, in misura
pari al 2% del valore
nominale (1 euro).
I tremila soci di Montefibre
contano sul patrimonio
immobiliare della so-
MILANO ASSICURAZIONI
Quasi l’’8% di rendimento
per le risp. di una compagnia
giudicata sottovalutata
per la recente operazione
di incorporazione - tramite
Opas - di Immobiliare
Lombarda. Si teme un eccessivo
peso del settore
immobiliare nel perimetro
operativo, finora caratterizzato
da un attento controllo
dei costi, del settore
assicurativo.
L’azione di risparmio non
verrà però toccata dall’incorporazionedell’Immobiliare
Lombarda con conseguente
emissione di
nuove azioni ordinarie ai
vecchi soci della Immobiliare
Lombarda.
Non ci sarà perciò un allargamento
dei titoli in cir-
Società in perdita, dividendi zero
cietà, difficilmente quantificabile,
ma allibrato in bilancio
probabilmente a
prezzi inferiori al presumibile
valore di realizzo.
Montefibre capitalizza 70
milioni con le azioni ordinarie
e 13 milioni di euro
colazione con conseguente
possibilità di cessione
degli stessi in caso di necessità,
come potrebbe
accadere per le ordinarie.
Le trattazioni sul titolo di
risparmio sono abbastanza
fluide. Passano di mano
in ogni seduta mediamente
centomila pezzi. Le
ordinarie invece alimentano
scambi per quasi due
con le risparmio.
L’azione è soggetta spesso
a violentissime oscillazioni.
Nel corso degli ultimi
dodici mesi è passata da
0,87 a 0,43 euro per rimbalzare
lievemente in
aprile. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
milioni di titoli.
Le risparmio solitamente
quotano pochi punti percentuali
in meno rispetto
alle ordinarie. Un’eventuale
conversione in ordinarie,
pur non esaltante
in un’ottica di rendimento,
non dovrebbe avere conseguenze
negative per i
possessori delle risparmio.
■

irelli & C ha premiato
Pun paio di mesi fa gli
azionisti di risparmio, al
pari degli ordinari, con un
consistente rimborso di
capitale. Poche settimane
fa ha invece distribuito un
dividendo di 0,016 alle
CS Mediagroup rispar-
Rmio offre le solite caratteristiche
di una risparmio:
un privilegio del 5%
sul valore nominale come
dividendo e una cedola
complessiva maggiorata
del 2% rispetto alle ordinarie.
Oltre al solito cumulo
in caso di mancata
distribuzione per un paio
di anni.
Le azioni di risparmio in
circolazione sono circa 29
milioni. Le ordinarie 732
milioni. La scarsissima
quantità di azioni di risparmio
potrebbe spingere
i vertici alla conversione.
Ma i titoli di RCS sono
contati e qualsiasi variazione
nelle quote percentuali
degli azionisti viene
attentamente monitorata.
PIRELLI & C.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
azioni ordinarie e di 0,073
euro per le risparmio.
Queste si giovavano del
cumulo dei dividendi non
distribuiti precedentemente
nel 2007 per l’esercizio
2006.
Le azioni di risparmio in
RCS MEDIA GROUP
Reddito interessante e la società non scoraggia gli azionisti
L’azione di risparmio offre
un interessante rendimento
del 7,8% grazie alla
cedola di 0,13 euro per
azioni. Le ordinarie invece
rendono ai prezzi di inizio
maggio il 4,8%. Hanno in-
Spesso quota più dell’ordinaria
circolazione sono 134 milioni.
Le ordinarie invece
superano i 5 milioni. Stranamente
la società non ha
offerto la possibilità di
convertire queste azioni in
ordinarie nel recente passato,
allorquando quotavano
su valori inferiori alle
ordinarie.
Nel primo semestre 2007,
ad esempio, il massimo
segnato dalle ordinarie è
stato di 0,95 euro, mentre
per le risparmio si è limitato
a 0,85 euro.
Se la conversione fosse
stata proposta in tale occasione,
i possessori delle
risparmio l’avrebbero
probabilmente accettata.
Ora le cose sono molto
più complicate, con la risparmio
che quota su valori
spesso superiori al-
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
fatti distribuito una cedola
di 0,11 euro.
Le risparmio sono abbastanza
liquide. Passano di
mano giornalmente quasi
100.000 titoli per seduta.
Le ordinarie invece sono
l’ordinaria. La lezione di
Ras e di Snia non è certamente
servita...
Gli scambi sulle risparmio
sono abbastanza fluidi e si
aggirano attorno ai
500.000 titoli per seduta.
Ovviamente l’ordinaria è
molto più trattata. Passano
infatti di mano oltre 40
milioni di azioni giornalmente.
Il privilegio del 7% sul valore
nominale e la maggiorazione
del 2% sul valore
nominale per il dividendo
risultano interessanti.
Chi desideri puntare
sulla Pirellina potrebbe
valutare l’acquisto della
risparmio nelle sedute in
cui tale titolo viene a essere
negoziato su valori inferiori
a quelli segnati dalle
ordinarie. ■
negoziate per quantitativi
4/5 volte superiori.
Le risparmio hanno goduto
per il dividendo 2004
anche dell’assegnazione
gratuita di azioni ordinarie
(1 ordinaria ogni 100
risparmio).
Per l’esercizio 2006 tale
assegnazione è stata raddoppiata
(2 ordinarie ogni
100 risparmio).
I soci di risparmio non risultano
perciò scoraggiati
dal vertice.
Una situazione che non
sempre si riscontra in Borsa.
L’elevato rendimento
inoltre consola quegli
azionisti che attendono
pateticamente e pazientemente
da un decennio l’agognata
conversione in
ordinarie. ■
giugno 2008 ■ Investire 109

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
’azione di risparmio di
L Saes Getters offre uno
dei rendimenti più elevati
del mercato mobiliare italiano.
La risparmio, infatti, distribuisce
1,566 euro, l’ordinaria
1,55 euro. Sulla base
delle attuali quotazioni d’inizio
maggio il rendimento
della risparmio tocca il
10%.
Eppure la società non va
male. La redditività è in
crescita. Il fatturato nel
2007 è cresciuto dell’1%,
l’utile netto è passato da
31,3 a 34,8 milioni di euro.
Opera in un settore industriale
ad elevatissima
componente tecnologica.
Produce infatti affinatori
chimici del vuoto e componenti
dell’industria elettronica.
e azioni di risparmio di
LSeat Pagine Gialle rappresentano
un mistero
per molti osservatori della
Borsa italiana. Come può
il vertice mantenere quotate
136 milioni di risparmio
nc quando il numero
delle ordinarie supera
quota 8.207 milioni? I costi
della quotazione non
incidono?
Nel frattempo le azioni di
risparmio, quotate soltanto
in un’asta al fine delle
negoziazioni giornaliere,
continuano a essere
scambiate per quantitativi
irrisori: mezzo milione di
pezzi contro i 200 milioni
di ordinarie.
Seat PG risparmio ha offerto
una piacevole opportunità
ai possessori
delle ordinarie nel recente
passato. Le risparmio ve-
110 Investire ■ giugno 2008
SAES GETTERS
Il capitale sociale è diviso
in 15,2 milioni di azioni ordinarie
e 7,4 milioni di risparmio.
Queste azioni offrono un
dividendo privilegiato del
25% sul valore di parità
contabile implicito e un dividendo
complessivo maggiorato
rispetto a quello
delle azioni ordinarie in misura
pari al 3% sul valore di
parità contabile implicito.
Le azioni Saes Getters alimentano
scambi abbastanza
vivaci. Circa 30.000
azioni per seduta, per ciascuna
delle due categorie
di titoli. Le risparmio capitalizzano
120 milioni di euro,
le ordinarie quasi 300
milioni.
La conversione facoltativa
proposta a suo tempo ai
soci di minoranza non è ri-
SEAT PAGINE GIALLE
nivano negoziate a forte
sconto all’inizio del corrente
millennio. Taluni
(sfortunati) possessori di
ordinarie hanno perciò
colto l’occasione di posizionarsi
sulle risparmio
per sfruttare la prevedibile
diminuzione del forte
Maxi-rendimento: 10%
sultata conveniente alla luce
del successivo restringersi
dello spread tra le
due categorie di azioni, ora
ridottasi a poco più di tre
euro (15%).
L’acquisto dell’azione di risparmio
consente però an-
Perché restano quotate? Mistero
spread. Altri più smaliziati
hanno aperto arbitraggi.
Ora le due quotazioni sono
quasi appaiate. La risparmio
però staccherà
un mini-dividendo di
0,002 euro che renderà solo
molto parzialmente meno
amara la discesa delle
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
cor oggi di incassare un dividendo
decisamente superiore
a quello delle ordinarie.
Deve perciò essere
preso in seria considerazioni
da potenziali investitori
che volessero puntare su
Saes Getters. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
quotazioni da 0,40 a 0,12
euro. L’ordinaria infatti
non riceverà dividendo.
Le risparmio, infatti, hanno
diritto al dividendo privilegiato
del 5% sul valore
nominale di 0,03 euro ed
al dividendo complessivo
maggiorato, rispetto a
quello delle azioni ordinarie,
in misura pari al 2%
del valore nominale. Oltre
al solito cumulo biennale.
La quotazione delle risparmio
Seat è abbastanza
strana. Non offre più
una sottovalutazione rispetto
alle ordinarie da
giustificare l’arbitraggio.
Ma l’azionista di riferimento,
dopo il crollo del
75% delle quotazioni, ha
problemi più seri della
proposta di conversione
di un pugno di titoli . ■

STEFANEL
tefanel ha emesso nel
S1996 le azioni di risparmio.
Erano state offerte
in sottoscrizione ai
soci nel rapporto di un’azione
di risparmio ogni
due azioni ordinarie possedute
a Lit. 1.500.
I
possessori di Telecom
Italia risparmio hanno
sempre e solo contato sul
succoso dividendo. Ma
quest’anno si sono dovuti
accontentare di 0,091 euro
(0,151 per l’esercizio
2006). Il rendimento formalmente
sembra esal-
Queste azioni offrono un
rendimento del 7,5% sul
valore nominale di 1 euro
e un dividendo complessivo
maggiorato rispetto
a quello delle azioni ordinarie
in misura pari al 3%
del valore nominale.
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
TELECOM ITALIA
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Un titolo fantasma (83 pezzi scambiati al giorno!)
tante (8,8%), ma quanto
sopra è solo imputabile al
crollo delle azioni, scese
dal massimo di dodici mesi
fa di 1,80 euro a quotazioni
quasi dimezzate.
Le azioni di risparmio nc
sono oltre 6 milioni, le ordinarie
13,3 milioni. La
Queste azioni venivano
negoziate nel 2004 su valori
leggermente superiori
rispetto alle ordinarie.
Una maggiore valutazione
giustificata dall’elevato
rendimento minimo. Il
massimo del 2004, ad
esempio, e’ stato di 1,98
euro per le ordinarie e di
2,25 euro per le risparmio.
Ma poco tempo dopo è
iniziata la scalata delle risparmio
e la loro progressiva
scomparsa.
L’ultimo dividendo staccato
dalle risparmio è del
maggio 2006 con l’elargizione
di una cedola di
0,075 euro.
Attualmente la quotazione
delle risparmio Stefanel
- riferita all’ultima
quotazione segnata a fine
Superscambiate ma deludenti
conversione delle risparmio
in ordinarie è stata più
volte proposta dagli investitori,
ma ha trovato un
ferreo diniego da parte degli
azionisti di riferimento,
controllori del pacchetto
principale di azioni ordinarie.
Questi avrebbero annacquato
troppo la loro
percentuale di possesso.
Non hanno perciò pensato
di diminuire l’incidenza
dell’elevato rendimento
elargito alle risparmio, ma
hanno preferito mantenere
inalterata la loro quota
di controllo. Le risparmio
infatti offrono il solito privilegio
del 5% sul valore
nominale di 0,55 euro e
garantiscono un dividendo
complessivo maggiorato
rispetto a quello delle
azioni ordinarie in misura
pari al 2% del valore nomi-
aprile - è di euro 4,48,
mentre l’ordinaria passa
di mano a 1,34 euro.
Inoltre le trattative sulle
risparmio non convertibili
sono nulle. Infatti mediamente
si scambiano al
giorno 83 (!) titoli. Si tratta
ovviamente di una media
mensile.
Dopo la negoziazione di
un migliaio di pezzi bisogna
attendere una settimana
almeno per ritrovare
qualche scambio.
Ovviamente quanto sopra
è dovuto alla scarsità di titoli
di risparmio sul mercato.
Sono soltanto 99.746
(contro 55.196.998 ordinarie).
I loro possessori, con
pochissimi scambi, possono
provocare accentuatissime
oscillazioni. ■
nale.
Le azioni di risparmio Telecom
sono attivamente
scambiate in Borsa. Passano
di mano giornalmente
mediamente 100 milioni di
titoli. Le ordinarie alimentano
scambi tripli. Lo
spread tra ordinarie e risparmio
si è ormai fissato
attorno agli attuali livelli
da tempo. Gli arbitraggisti,
che per anni hanno
puntato sulle risparmio
vendendo allo scoperto le
ordinarie, in attesa della
sospirata e sempre evitata
conversione hanno chiuso
le operazioni. Sul titolo la
speculazione ha issato
bandiera bianca.
I possessori delle azioni di
risparmio si augurano che
i nuovi controllori della Telecom
riportino la redditività
su livelli più elevati. ■
giugno 2008 ■ Investire 111

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
e azioni di risparmio di
LTelecom Italia Media
sono oggetto di un’asta
quotidiana al termine delle
negoziazioni. Sono totalmente
dimenticate dal
mercato a causa della loro
illiquidità e delle scarse
e azioni di risparmio
Ldella Vincenzo Zucchi
offrono un dividendo privilegiato
del 3% sul valore
nominale di 1 euro e garantiscono
un dividendo
complessivo maggiorato,
rispetto a quello delle
azioni ordinarie, in misura
pari al 3% del valore nominale.
Le azioni di risparmio sono
soltanto 3.427.403 contro
le oltre 24 milioni ordinarie.
Zucchi è alle prese con un
deciso tentativo di rilancio
aziendale dopo le forti
perdite del bilancio consolidato
del 2004 (15 milioni),
2005 (51 milioni) e
2006 (11 milioni). Quest’ultimo
esercizio si è finalmente
chiuso in nero.
L’utile è tornato per la capogruppo
che ha denun-
112 Investire ■ giugno 2008
TELECOM ITALIA MEDIA
prospettive reddituali.
Le azioni di risparmio in
circolazione sono infatti
meno di 55 milioni. Le ordinarie
invece sono oltre
3.295 milioni.
Offrono le solite garanzie
(minime) del 5% di divi-
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
ZUCCHI
ciato un profitto di 2,5 milioni,
contro una perdita di
1,9 milioni per il 2006. In
tal modo si sono remunerate
le azioni di risparmio
con una cedola di 0,03 euro.
Una cifra estremamente
limitata (l’azione quotava
all’inizio di maggio
circa 3,15 euro) ma significativa
ed augurante per il
futuro.
Le azioni ordinarie e di risparmio
quotano da tempo
attorno ai 3 euro. Una
cifra decisamente inferiore
al patrimonio netto palese
in bilancio. Se la società
riuscirà a proseguire
nella sua opera di contenimento
dei costi la Borsa
riscoprirà il titolo e ne
tempererà la sottovalutazione.
Ma Zucchi si trova
ora ad affrontare una situazione
economica nega-
Dimenticata dagli emittenti?
dendo privilegiato sul valore
nominale di 0,03 euro
e del dividendo maggiorato
del 2% sul valore nominale
rispetto alle ordinarie.
Sono altamente illiquide.
La media di titoli trattati è
di solo 20.000 pezzi per
seduta. Scambi perciò attorno
ai 2000 euro di controvalore.
Ma perché rimangono
quotate comportando costi
non indifferenti per l’emittente?
La società non
versa in ottime acque. Il
2007 si è chiuso con un
margine operativo lordo
negativo per 55 milioni.
La perdita netta è stata di
88 milioni di euro.
Le ordinarie capitalizzano
453 milioni. Le azioni di risparmio
vengono invece
Dopo 3 anni spunta un mini-dividendo
tiva e dovrà sfruttare le
potenzialità dei negozi diretti
ed in franchising -
specialmente in Francia -
per vincere la sfida.
L’azione di risparmio è
inoltre totalmente illiquida.
La media giornaliera
dell’ultimo mese è di 70
valutate 7 milioni di euro.
Non hanno certo offerto
grandi soddisfazioni nel
recente passato, dato che
sono scese a 0,12 euro all’inizio
di maggio contro
una quotazione di 0,322 di
un anno fa. L’ultima distribuzione
di un dividendo è
avvenuta nell’aprile 2006.
In tale occasione gli azionisti
di risparmio avevano
incassato 0,167 euro, un
ammontare superiore alle
attuali quotazioni.
La maggioranza del capitale
è nelle mani di Telecom
Italia. L’unica speranza
è ovviamente speculativa.
I soci si augurano che
la società venga ceduta a
prezzi superiori agli
attuali. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
azioni scambiate giornalmente.
Le ordinarie non
brillano anch’esse per
scambi in quanto le trattative
si fermano a poche
migliaia di pezzi per seduta.
L’illiquidità del titolo frena
perciò ogni interesse. ■

UNICREDIT
L’errore della banca:
non aver convertito tanti anni fa...
ndici anni fa le azioni
Uordinarie del Credito
Italiano quotavano 4.700
lire. Le risparmio, che godono
della prelazione nella
distribuzione degli utili
pari al 5% del nominale,
cumulabile ovviamente
nei due esercizi successivi,
ed hanno comunque
diritto a un dividendo superiore
del 3% sul nominale
rispetto a quello delle
azioni ordinarie, passavano
invece di mano a 2.800
lire.
Questo consistente
spread tra le due categorie
di azioni si è mantenuto
inalterato per qualche
anno, proprio mentre
molte società che avevano
in circolazione le ri-
e azioni di risparmio In-
Ltek capitalizzano soltanto
16 milioni di euro.
Le ordinarie invece vengono
valutate quasi 200
milioni.
Sul mercato erano già
sparmio ne decidevano la
conversione in ordinarie.
Nel biennio 2003/2004 le
quotazioni delle due categorie
di titoli della banca
ormai denominata Unicredito
Italiano coincidevano.
Dal 2005 la risparmio
ha invece iniziato a
essere trattata a premio.
La lezione di Snia e di Ras
aveva insegnato qualcosa
agli investitori.
Eppure Alessandro Profumo,
indiscusso principe
del sistema bancario italiano
ed artefice del grande
successo internazionale
dell’istituto, non ha ceduto
alle richieste di mercato
per una conversione.
Ma la quantità di azioni di
risparmio in circolazione è
INTEK
L’andamento in Borsa nell’ultimo anno.
quotate “altre” azioni Intek
risparmio, convertite
in ordinarie nel 2004 e
cancellate dal listino dall’aprile
di tale anno.
La successiva incorporazione
in Intek della società
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
veramente ridottissima:
21.706.552 titoli. Le ordinarie
invece sono oltre
dieci miliardi.
Le prime capitalizzano 108
milioni, le seconde 62 miliardi.
E ovviamente le risparmio
offrono un dividendo più
pingue: 0,275 euro contro
0,26 euro delle ordinarie.
Perché non sono state
convertite a suo tempo
Rendono, ma sono poco liquide
GIM del gruppo Orlando,
che aveva in circolazione
le azioni di risparmio, ha
provocato la nuova riquotazione
di questa categoria
di titoli.
Le risparmio quotano però
quasi il doppio delle ordinarie.
Hanno reso quest’anno
quasi il 7% contro
il 4% delle ordinarie. Il dividendo
delle risparmio è
stato infatti fissato a 0,072
euro, mentre quello delle
ordinarie è stato di 0,025
euro. Le risparmio hanno
diritto infatti a un dividendo
privilegiato del 27,85%
sul valore nominale di euro
0,26 e a un dividendo
complessivo maggiorato
rispetto a quello delle
azioni ordinarie in misura
pari al 7,97% del valore
quando quotavano sotto
la parità con le ordinarie
e si è preferito mantenere
in Borsa, con ovvie spese
burocratiche, una categoria
di azioni che rappresentava
lo 0,2% della capitalizzazione
complessiva?
Gli azionisti “ordinari”
iscritti a libro soci sono
circa 256.000. Non si conosce
il numero dei possessori
delle risparmio. ■
nominale. In caso d’esclusione
permanente e definitiva
dalla negoziazione
delle azioni ordinarie o di
risparmio, gli azionisti di
risparmio avranno diritto
alla conversione in azioni
ordinarie alla pari o, in alternativa,
in azioni privilegiate.
L’elevata quotazione
delle Intek risparmio è
perciò giustificata dalla
redditività. Non bisogna
però dimenticare che gli
scambi medi si aggirano
attorno ai 2400 titoli per
seduta. L’azione di risparmio
è perciò molto illiquida.
Di quanto sopra devono
tassativamente tenere
conto i potenziali acquirenti.
Troveranno analoghe
difficoltà al momento
della vendita. ■
giugno 2008 ■ Investire 113

REPORT AZIONI DI RISPARMIO
l numero delle azioni di
Irisparmio Impregilo continua
percentualmente a
diminuire rispetto alle ordinarie
in circolazione.
L’ultimo aumento di capitale,
avvenuto nel giugno
2005 con emissione di
azioni ordinarie a euro 2
nel rapporto di due nuove
azioni ordinarie per ogni 5
titoli precedentemente
posseduti di tutte le categorie
ha ancor più aggravato
la situazione.
Le risparmio sono infatti
soltanto poco più di
1.600.000. Capitalizzano
soltanto una dozzina di
milioni di euro contro quasi
1600 milioni dell’ordinaria
(inizio maggio 2008).
Gli scambi sono al lumicino.
La media infatti mensile
non raggiunge i 200
el lontano 1986 Sai-
Npem effettuò un aumento
di capitale offrendo
ai soci ordinari la possibilità
di sottoscrivere una
nuova azione di risparmio
convertibile per ogni tre titoli
precedentemente posseduti
al prezzo di 2.000 li-
114 Investire ■ giugno 2008
IMPREGILO
SAIPEM
pezzi per seduta.
La società Impregilo non
distribuisce dividendo dal
2004, allorquando le ordinarie
incassarono 0,126
euro per azione e le risparmio
0,165 euro.
Nel prossimo futuro, in occasione
dello stacco di un
auspicato dividendo, scatterà
perciò la clausola del
cumulo dei dividendi. Ma
stiamo parlando di poche
decine di centesimi, mentre
la quotazione delle risparmio
risulta praticamente
doppia rispetto a
quella delle ordinarie.
Una situazione analoga a
quella di svariate azioni di
risparmio, come Stefanel,
facilitata dalla totale illiquidità
dei titoli. Chi vuole
spingere alle stelle le quotazioni,
in assenza di “let-
re. Le successive operazioni
sul capitale sono state
effettuate, come nel 1988 e
nel 1991, offrendo azioni
ordinarie anche ai possessori
delle azioni di risparmio.
L’entità delle azioni di risparmio
è così continua-
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Poche, care e con scambi al lumicino
tera” trova una porta aperta.
Anche se quanto è successo
con la Mondadori risparmio
deve essere sempre
tenuto presente dagli
speculatori.
Queste azioni di risparmio
offrono la solita pre-
mente diminuita grazie anche
alla possibilità offerta
ai soci di convertirle in ordinarie.
Un anno fa le risparmio
convertibili si erano
ridotte a 159.101 e tale
cifra è probabilmente ancor
più diminuita alla fine
del 2007.
In tal modo la capitalizzazione
delle risparmio raggiunge
a malapena 4 milioni
di euro contro oltre 12
miliardi delle ordinarie.
Questa azione di risparmio,
al contrario di molte
altre negative proposte degli
anni 80, è risultata una
scelta vincente.
La quotazione dell’azione
di risparmio si è moltiplicata
per 30 volte dalla data
di emissione e inoltre i soci
hanno ovviamente incassato
un dividendo superiore
a quello delle ordi-
lazione sugli utili del 5%
sul nominale, cumulabile
nei due esercizi successivi
e hanno comunque diritto
a un dividendo superiore
del 2% sul nominale
rispetto a quello delle
azioni ordinarie. ■
L’andamento in Borsa negli ultimi tre anni.
Un titolo d’oro (nero) ma totalmente illiquido
narie. La prelazione offerta
infatti ai sottoscrittori delle
risparmio convertibili garantisce
un dividendo superiore
del 3% sul nominale
rispetto a quello delle
azioni ordinarie, oltre ai
soliti altri privilegi.
Quest’anno le azioni risparmio
convertibili incasseranno
un dividendo di
0,47 euro contro 0,44 elargito
alle ordinarie. La differenza
di dividendo sembra
di poco conto: 0,03 euro.
Ma se si moltiplica tale
maggior incasso per venti
anni si apprezza ben diversamente
questo privilegio.
In pratica con solo tale
extra - incasso si copre il
prezzo pagato nel lontano
1986 per sottoscriverle.
Purtroppo questa interessante
azione di risparmio è
totalmente illiquida. ■