HOE HAALT U ER VOORDEEL UIT? - BNP Paribas Fortis

Dalende vraag
In tegenstelling tot het grote aanbod van obligaties, zal
de vraag in de toekomst volgens ons vermoedelijk lager
uitkomen dan in 2012. Hiervoor zijn verschillende
redenen.
• Rendementen die intussen niet bepaald aantrekkelijk
zijn
Deze situatie zal waarschijnlijk op z’n minst het volledige
eerste kwartaal 2013 aanhouden. De obligaties uitgegeven
in 2012 vertegenwoordigen het dubbele van de
bedragen die komen te vervallen. Daardoor mogen we
veronderstellen dat een deel van de obligatievervaldagen
van 2013 vermoedelijk al geherfinancierd werden
in 2012 (grotendeels over looptijden van zeven jaar en
langer). Dat zal de druk op de rentes in eerste instantie
beperken. Dat gebrek aan aantrekkelijke rendementen
geldt zowel voor emittenten met een Investment Grade-rating
als emittenten met een Speculative-rating.
Vermoedelijk zal het een einde stellen aan het sterke
streven naar rendement, een fenomeen dat de obligatiemarkt
zo sterk ondersteunde in 2012.
• Een toename van het kredietrisico
Deze toename zal weinig zichtbaar zijn op het vlak van
de wanbetalingsgraad. Die is momenteel laag en zal
wellicht beperkt stijgen in 2013. Maar we zullen vooral
een verdere verlaging van de ratings zien wegens
de recessiecontext in de eurozone. Die zal druk blijven
uitoefenen op de meest cyclische sectoren. We zullen
opnieuw kennis maken met ‘fallen angels’ (emittenten
van Investment Grade-categorie die zakken naar Speculative-categorie).
Dit zal leiden tot volatiliteit voor die
Bedrijfsobligaties in euro: uitgegeven obligaties versus bedragen
die komen te vervallen (in miljard EUR)
300
250
200
150
100
50
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
■ BeDrageN Die vervalleN ■ oBligatie-uitgiftes
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Bronnen: Dealogic, Natixis
emittenten, vooral voor de obligaties die geen hogere
coupon bieden als de rating wordt verlaagd.
• Betere beleggingsalternatieven
Heel wat beleggers zullen proberen te anticiperen op
een verbetering van de economie in 2014. Daarom zullen
bedrijfsobligaties waarschijnlijk enige concurrentie
krijgen van andere, minder dure financiële activa die betere
winstvooruitzichten bieden (aandelen, converteerbare
obligaties). Samen met de zwakke rendementen
kan dit ervoor zorgen dat beleggers niet systematisch
zullen herinvesteren in de nieuwe obligaties die zullen
uitgegeven worden. De hervonden risicobereidheid zal
vermoedelijk gepaard gaan met een geleidelijke exit uit
de crisis van de perifere eurolanden. De rol als vluchtwaarde
die bedrijfsobligaties in 2012 speelden, zal daarom
aan belang inboeten.
• Andere spelers zullen aanwezig zijn op de primaire
obligatiemarkt.
De landen en banken uit de eurozone zullen op de
primaire obligatiemarkt concurrenten zijn voor de bedrijfsemittenten.
Ze zouden dus een deel van de vraag
moeten opvangen in 2013 en 2014. Na meerdere jaren
van gedwongen schuldenafbouw zouden bedrijven eind
2013 kunnen beginnen te herinvesteren, rekening houdend
met de betere economische vooruitzichten vanaf
2014. Dit zou de kapitaalbehoeften, en dus het aanbod
op de obligatiemarkt, nog meer kunnen opdrijven.
COnClusiE
Door de sterke toename van het aanbod en een
vraag die wellicht zal afnemen, zal er een onevenwicht
ontstaan. Dit zal zich vertalen in stijgende
rentevoeten voor bedrijfsobligaties (vooral dan van
de risicopremie van elke emittent). Dit onevenwicht
zou zich wel meer moeten laten voelen vanaf
de tweede helft van het jaar. Potentiële kopers hebben
er dus belang bij om te wachten en te profiteren
van aantrekkelijkere rendementen.
Ze kunnen ook sommige obligaties met een te laag
restrendement en te lage coupon verkopen om hun
winst veilig te stellen, vooraleer de rentestijging
deze tenietdoet (zie ons artikel op pagina 10).
We hopen alleen dat de Amerikaanse centrale bank
het proces niet zal versnellen door haar monetaire
beleid eerder dan verwacht te verstrakken.
9