toelichting - PFP - PBOD

Hoogrentende vastrentende waarden
Obligaties opkomende landen
Net zoals alle andere beleggingscategorieën hebben obligaties van opkomende landen in 2011 veel
volatiliteit gekend, waarbij de eurocrisis natuurlijk een centrale rol speelde. De angst voor een
tegenvallende ontwikkeling van de wereldeconomie heeft spreads ten opzichte van Amerikaans
staatspapier dit jaar omhoog geduwd voor zowel harde (USD) als voor lokale valuta. Ondanks dit alles
hebben obligaties van opkomende landen in 2011 goede beleggingsresultaten laten zien, weliswaar
enigszins geholpen door de dalende rente op Amerikaans staatspapier. Het zijn ditmaal de ontwikkelde
landen die te maken hadden met verlagingen van hun kredietstatus, terwijl de opkomende landen juist
werden opgewaardeerd. Beleggers zijn deze beleggingscategorie dan ook blijven kopen gedurende het
jaar. Het totaalrendement op obligaties opkomende landen kwam in 2011 uit op 5,7%.
US High Yield, Europa High Yield en Bank Loans
De volatiliteit van de aandelenmarkt was exemplarisch voor de ontwikkeling op de markt voor
hoogrentende obligaties en kende per kwartaal grote uitslagen zowel naar boven als naar beneden toe,
zoals in het vierde kwartaal dat na een sterke neergang in het derde kwartaal een flinke opleving kende.
Dit was o.a. ingegeven door de gepercipieerde progressie met betrekking tot de Griekse schuldencrisis.
Beter dan verwachte Amerikaanse macro-economische data, een positieve up/downgrade ratio en beter
dan verwachte derdekwartaalcijfers van het bedrijfsleven zorgden voor risicobereidheid en een flinke
instroom van nieuw geld. Dit in combinatie met een beperkt aanbod van nieuwe uitgiftes had een
koersopdrijvend effect.
Uit de rendementsverschillen tussen de verschillende ratingcategorieën blijkt dat beleggers in 2011 een
voorkeur hadden voor defensieve obligaties. Het BB en B segment stegen respectievelijk +6,1% en
+4,7%. Het CCC segment tekende een verlies op van -1,4%.
Activiteiten
Een groot deel van het vermogen van het fonds was in 2011 belegd in hoogrentende vastrentende
waarden. Deze beleggingen geven op termijn een hoger verwacht rendement dan op vastrentende
waarden zoals opgenomen in de Matching portefeuille (o.a Duitse en Nederlandse Staatsobligaties) en
spelen dan ook een belangrijke rol om de pensioenen op niveau en betaalbaar te houden. Het hoger
verwachte rendement gaat gepaard met een hoger risicoprofiel. Het fonds streeft naar vermindering van
het risico door middel van spreiding van de beleggingen. Deze spreiding vindt plaats door te beleggen in
US en Europees High Yield en Bank Loans.
Behalve over verschillende segmenten en regio’s spreidt het fonds de beleggingen in vastrentende
waarden ook over verschillende debiteurenkwaliteiten. Hoe hoger de debiteurenkwaliteit van de lener is,
hoe lager het risico en hoe lager het te verwachten rendement. Andersom geldt dat voor lagere
debiteurenkwaliteiten steeds hogere rentevergoedingen worden ontvangen. Vanwege de risico’s bij
twijfelachtige debiteurenkwaliteiten, houdt het fonds scherp toezicht op de kredietwaardigheid van
partijen waaraan leningen worden verstrekt.
Vastgoed
Marktontwikkelingen
Op de vastgoedmarkten werd gereageerd op de huidige economische onzekerheid. Men is vooral
geïnteresseerd in eersteklas vastgoed op toplocaties, dat als veilige haven beschouwd wordt in onzekere
tijden.
Activiteiten
In deze beleggingsvorm streeft het pensioenfonds naar spreiding over directe beleggingen in Nederland,
Noord-Amerika en Azië. Het totaalrendement op de vastgoed beleggingen kwam in 2011 uit op 11,5%.
22