I huvudet pÃ¥ â€Alla andra Ã¤r kortsiktigaâ€ - HQ Bank

More documents

Recommendations

Info

foto: magnus neideman allokering och strategi Peter Werleus är förvaltare och chef för HQ Bank Allokering & Strategi. börsåret 2008: Champagne eller vatten – knappast vanligt rödtjut Recession i USA och extrema värderingsskillnader mellan tillväxtmarknader och västvärldens börser gör att 2008 blir ett mycket skakigt år. Men vi känner oss trygga med våra modellportföljer. peter werleus chef allokering & strategi peter.werleus@hq.se I skrivande stund har Stockholmsbörsen tappat 25 procent sedan toppnoteringen i somras. Den nattsvarta starten på 2008 har varit häpnadsväckande och har överraskat de flesta. Det har i alla fall blivit sämre än vad vi på HQ Bank trodde för ett par månader sedan. Vi får nog tillstå att vi är mitt i djupet av en börskrasch. Utsikterna för resten av 2008 är mycket spännande. Antingen får vi ett normalt konjunkturförlopp vilket betyder att börsen vänder upp som den i snitt brukar göra, det vill säga runt tio månader efter toppen. Eller så håller recessionen i USA i sig längre än vanligt och vi får fira nyårsafton med ett rejält minus i börsprotokollet. Ja, jag sa recession. Jag tror nämligen att FEBRUARI 2008 man ska förutsätta att USA redan är i en recession, alltså inne i en period med minst två efterföljande kvartal av fallande BNP. Om så inte är fallet tar vi det som en positiv överraskning. Varje konjunkturnedgång har sina egna unika förutsättningar. Den här gången har vi finansiellt starka börsbolag samt tillväxtmarknader som står för en stor del av världens BNP-tillväxt och är ekonomiskt mycket starka tack vare höga råvarupriser och globaliseringen av produktionsresurser. Den här gången är det, hårt draget, inte ’’U-länderna’’ utan konsumenterna i väst som har för hög skuldsättning. Det speglas tydligt i värderingen av till exempel Hennes & Mauritz där investerarna är oroliga för att konsumenterna ska dra ned på shoppingen till förmån för sparandet. Det som normalt brukar känneteckna en konjunkturtopp är en betydande förvärvsaktivitet och en värdering av börsbolagen som är hög relativt den riskfria räntan. Denna fas inträdde aldrig den här gången. Kan det var så att marknaden anser att räntan är för låg och att vinsterna, historiskt sett, är för höga? Med andra ord: Börsen sätter ett lågt värde på ’’extravinsterna’’ och i stället för att höja P/e-talen i linje med de låga räntorna skruvar marknaden upp avkastningskravet. Börsbolagens vinster mätt mot BNP är på historiskt höga nivåer, vilket kan tolkas som att kapitalet har stärkt sin kraft mot arbetstagarna. Ska den trenden vända här och nu? Vad vi pratar om är ju en av globaliseringseffekterna. Att den utvecklingen abrupt ska avbrytas nu är som att påstå att vi inte ska producera varor där det är billigast och därmed förneka tillväxtmarknadernas rätt till att tjäna pengar. Det tror inte jag på. farligt med politik på börsen Ett nytt begrepp som kom på allas läppar under 2007 var SWF - Sovereign Wealth Funds. Det handlar om statligt ägda fonder, bland annat i Norge, Singapore, Abu Dhabi, Kuwait och Kina, som förvaltar mycket stora belopp. Jag tror att dessa fonder nu ser en möjlighet att till ett förmånligt pris köpa in sig i etablerade västliga institutioner såsom banker, råvaruföretag och andra strategiska tillgångar. Hittills har dessa fonder varit storägare av obligationer, framför allt amerikanska. Att de i detta läge gör en större omallokering till aktier är inte orimligt. Man skulle faktiskt kunna kalla detta fenomen för I-landshjälp, men i finanspressen har det redan börjat beskrivas som tämligen kontroversiellt. Det finns risk för efterdyningar kring det här, med protektionistiska trender i till exempel USA där det dessutom är valår. För börsens del vore det helt förödande om vi får politisk inblandning. Det vore verkligen negativt och kan vara ett tema som det kan skrivas mer om under 2008, tyvärr. Ett annat modeord de senaste åren har varit ”decoupling”, det vill säga att tillväxten i USA inte har lika stor betydelse för omvärlden som tidigare. Modeordet har blivit verklighet, men aktiemarknaden ska ju alltid överdriva. Mindre beroende av USA betyder ju inte oberoende av USA. För närvarande betraktas tillväxtmarknader som en säker hamn eller till och med som oberoende av utvecklingen i USA. Så är dock inte fallet. Globaliseringen har ju gjort att vi är mer, inte mindre, beroende av varandra. Tillväxtmarknadernas börsbolag värderas nu till 14 procent högre P/e-tal än västvärldens. Det här är något nytt. Trender är ju alltid längre och kraftigare än man tror,
men stundtals kan marknaden bli osäker på om trenden håller eller är rätt. Under 2008 kan vi få dramatiska kursfall på grund av att kapitalet tvekar på hur oberoende tillväxtmarknaderna egentligen är av västvärlden. De senaste årens stora flöden till tillväxtmarknadsfonder kan alltså komma att bytas mot kraftiga uttag. Detta ser jag som en av de största riskerna under 2008. Men det finns fler risker: Om västvärldens börser fortsätter att falla så blir värderingsskillnaden alltför stor gentemot tillväxtmarknaderna. Kapitalet söker alltid bäst riskjusterad avkastning och kan av detta skäl lämna tillväxtmarknaderna till förmån för västvärlden. Vi tror inte att det kommer bli så, men i denna typ av marknad är ödmjukhet på sin plats. köp när andra vill sälja För att återkomma till Stockholmsbörsen hittar vi på HQ Bank mycket värde där nu. Om man bortser från P/e-talet som ligger kring 11 och som ingen ändå tror på, så kan man hitta många andra tilltalande parametrar. Värdering av eget kapital ligger kring 2,2. Vi toppade denna gång, i somras, på 3,2 och under IT-bubblan vid millennieskiftet toppade vi kring 5. Under 2002 värderades börsbolagens egna kapital till 1,5, men då var lönsamheten bara hälften så hög jämfört med i dag. För att vi i dag ska komma ned till 1,5 måste vi framför allt se mycket kraftiga nedskrivningar i bankerna, som väger tungt i index och har låg värdering mot eget kapital relativt marknaden. En annan viktig parameter är börsbolagens direktavkastning. Bara de förväntade ordinarie utdelningarna, det vill säga bortsett från eventuella extrautdelningar eller inlösenprogram, ger en direktavkastning på knappt 4 procent. Det är i linje med räntan på en tioårig obligation och en mycket hög direktavkastning ur ett historiskt perspektiv. Även HQ Banks svenska modellportfölj ger en direktavkastning på ungefär 4 procent trots att där ingår flera mindre bolag som inte ger någon utdelning alls. Men många av innehaven, såsom SKF, Volvo, Electrolux och Connecta, värderas till låga P/e-tal och generar direktavkastningar på minst 5 procent. Det känner vi oss bekväma med. Marknaden drivs av fruktan och girighet och för närvarande är det fruktan som råder över börsen. En bra devis brukar vara att man ska köpa aktier när alla andra vill sälja och sälja när alla andra vill köpa, och det kliar verkligen i fingrarna. Men även tålamod brukar vara en bra egenskap vid investeringar. Vi ser fortfarande att marknaden snabbt tar till sig negativa makrodata och negativa signaler från företag. Det ger en fingervisning om att allt dåligt inte är fullt diskonterat. Så gott som alla – tio av elva – HQ Banks modellportföljer och diskretionära portföljer slog sina jämförelseindex med råge under 2007. Den klarast lysande stjärnan var Aktiv Fond som ökade i värde med drygt 13 procent, medan jämförelseindex steg med 0,6 procent. Även våra pensionsportföljer levererade fina resultat både i absoluta och relativa termer (se tabell). Marknaden var stark under första halvåret, trots den oro över de amerikanska bolånen som väcktes i februari och sedan sakta men säkert växte sig allt starkare. Det utveckling 2007 var den här utvecklingen som ledde till det viktigaste beslutet vi tog under året, nämligen att minimera vår exponering mot USA. Resultatet blev en kraftig överavkastning relativt världsindex. Att undvika Japan har även det varit ett vinnande koncept. Med låg tillväxt och höjd ränta fanns det inte mycket som skulle kunna sätta fart på Tokyobörsen. I ett marknadsklimat som gynnade företagsfusioner och uppköp tyckte vi att Japan var ett dåligt val. I Japan är nämligen korsägandet företagen emellan stort, och det finns också en ganska stor aversion mot sådana strukturaffärer. Ett annat tema vi har trott starkt på är den så kallade decoupling-teorin, det vill säga att stora tillväxtmarknader som Kina och Indien kan fortsätta att blomma även allokering och strategi Så räddade vi modellportföljerna 2007 blev ännu ett starkt år för HQ Banks modellportföljer. Tricket? Minutiös analys och en öppen arkitektur. carl lövgren allokering & strategi carl.lovgren@hq.se om USA:s ekonomi saktar in. Decouplingteorin bygger framför allt på tillväxtmarknadernas allt starkare inhemska konsumtion. Mot slutet av året minskade vi dock vår exponering mot Kina och Indien då vi ansåg att värderingarna var väldigt höga och decoupling-sagan, åtminstone för tillfället, var inprisad i marknaden. De mest intressanta länderna mot slutet av 2007 var i stället Brasilien, Turkiet och Ryssland, främst för att de genom sina statliga investeringsfonder kan stimulera sin ekonomi och sina bolag även om USA skulle gå in i en recession. Turkiet och Bra- portfölj Aktiv Case index -1,9% -6,8% silien är båda länder med allt sundare statsfinanser, låg belåning och liten exponering mot amerikanska Modellport1ölj 90/10 1,6% -3,0% bolånemarknaden. Modellportfölj 65/35 1,4% -1,2% Starkare balanser och Modellportfölj 50/50 1,5% -0,1% valutor, höjd kredit- Svenska Aktieportföljen Aktiv Fond Aktiv Förvaltning HQ Pension Försiktig -6,0% 13,5% -2,9% 6,6% -6,8% 0,6% 0,2% 2,0% rating samt räntesänkningar är andra positiva faktorer som gör att dessa marknader borde överavkasta HQ Pension Balanserad 9,5% 0,5% under 2008. HQ Pension Offensiv 12% -0,5% För att vara en lång- HQ Pension Aggressiv 14,1% -1,6% siktigt framgångsrik placerare finns det, enligt vårt sätt att se det, tre saker att hålla reda på: Rätt allokering mellan tillgångslag, rätt timing och rätt aktieval. En mycket viktig del i denna modell är HQ Banks öppna arkitektur, som betyder att vi letar och använder oss av förvaltare även utanför våra egna väggar. För att hitta de rätta fonderna tillämpar vi en noggrann urvalsprocess som börjar med en kvantitativ screening och slutar med förvaltarmöten och organisatorisk kvalitetssäkring. Hittills har det fungerat mer än bra. FEBRUARI 2008
Page 1 and 2: ett månadsmagasin från hq private
Page 3 and 4: innehåll index februari januari 4
Page 5: sverige bland de största over ther
Page 9 and 10: Jag har jobbat i de flesta bransche
Page 11 and 12: Vilken är den största risken med
Page 13 and 14: Mikael König är vd för HQ Bank,
Page 15 and 16: finansiell planering Sverige - ett
Page 17 and 18: Klockan 06.30, en ruggig tisdagsmor
Page 19 and 20: Vill du bli kund? Ring 020-696 696

I huvudet pÃ¥ â€Alla andra Ã¤r kortsiktigaâ€ - HQ Bank

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?

I huvudet pÃ¥ â€Alla andra Ã¤r kortsiktigaâ€ - HQ Bank