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估 价 时 是 否 存 在<br />
“ 中 国 价 格 ”?<br />
Dealogic 统 计 数 据<br />
1<br />
表 明 , 中 国 公 司<br />
正 为 跨 境 并 购 支 付 较 高 的 溢 价 。 相<br />
关 报 告 显 示 , 同 美 国 的 25.6%, 日 本<br />
的 26.6%, 以 及 广 义 的 欧 洲 、 中 东 和<br />
非 洲 平 均 为 25.6% 的 溢 价 相 比 , 中 国<br />
企 业 支 付 的 平 均 溢 价 为 28.8%。 2<br />
有 关 中 国 投 资 者 交 易 的 媒 体 报 道 也<br />
印 证 了 上 述 发 现 : 最 近 的 案 例 包 括 ,<br />
中 国 三 峡 集 团 于 2011 年 12 月 成 功 竞<br />
得 葡 萄 牙 电 力 公 司 股 权 , 其 溢 价 达<br />
到 惊 人 的 53% 3 ; 中 国 国 家 开 发 银 行<br />
是 2012 年 1 月 苏 格 兰 皇 家 银 行 航 空<br />
资 本 (RBS Aviation Capital) 竞 购 出 价<br />
的 最 高 者 , 光 明 食 品 集 团 是 2011 年 2<br />
月 Yoplait 股 权 竞 购 出 价 的 最 高 者 ,<br />
二 者 最 终 都 输 给 了 出 价 更 低 的 竞 标<br />
对 手 。 中 国 商 界 领 袖 平 时 以 善 于 经<br />
营 、 有 能 力 斩 获 好 的 交 易 而 闻 名 , 为<br />
何 在 跨 境 并 购 时 , 他 们 愿 意 支 付 更<br />
高 的 溢 价 呢 ? 要 理 解 这 为 何 能 成 为<br />
中 欧 交 易 的 常 态 , 我 们 需 要 了 解 买<br />
卖 双 方 交 易 背 后 的 动 机 。<br />
1 测 定 基 于 交 易 额 与 交 易 公 布 之 前 一 个 月 交 易 目 标 市 值<br />
的 比 较 , 以 及 与 其 它 国 家 跨 境 并 购 交 易 的 比 较 。<br />
2 见 FT.com 于 2011 年 7 月 27 日 刊 发 的 文 章 “ 中 国 公 司 : 创<br />
纪 录 的 海 外 并 购 ”<br />
3 见 FT.com 于 2012 年 4 月 10 日 刊 发 的 文 章 “ 私 有 化 : 大 量<br />
的 出 售 构 成 政 府 不 可 挽 回 的 撤 退 t”<br />
所 有 交 易 均 需 审 批 章<br />
中 国 的 所 有 境 外 投 资 活 动 , 视 交 易 的 规 模 和 复 杂<br />
程 度 , 都 应 征 得 中 国 商 务 部 和 国 家 发 改 委 或 其 地<br />
方 层 面 附 属 机 构 的 批 准 。 此 外 , 国 企 还 应 上 报 或<br />
征 得 国 资 委 的 批 准 —— 后 者 实 际 上 相 当 于 所 有 国<br />
企 的 控 股 公 司 。 所 有 以 外 币 结 算 的 海 外 交 易 还 需<br />
征 得 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 批 准 。 无 论 是 国 企 还<br />
是 私 企 , 如 果 其 交 易 被 视 为 对 中 国 有 益 , 则 更 有<br />
可 能 获 得 政 府 支 持 , 其 中 重 要 一 条 考 虑 因 素 就 是<br />
与 现 行 国 家 政 策 的 战 略 相 吻 合 。<br />
国 企 和 私 企 面 临 不 同 的 融 资<br />
障 碍<br />
在 进 行 跨 境 并 购 活 动 时 , 尽 管 国 企<br />
和 私 企 都 需 要 法 规 审 批 , 而 国 企 的<br />
审 批 流 程 则 稍 许 繁 琐 。 但 国 企 通 常<br />
更 容 易 从 政 府 扶 持 的 “ 政 策 性 ” 银<br />
行 融 资 , 如 中 国 进 出 口 银 行 和 中 国<br />
国 家 开 发 银 行 。 尽 管 如 此 , 如 果 认<br />
为 他 们 理 所 当 然 地 就 能 获 得 贷 款 ,<br />
那 就 大 错 特 错 了 。 外 国 的 企 业 必 须<br />
认 识 到 , 即 便 中 国 竞 标 人 向 中 国 借<br />
贷 方 贷 款 , 借 贷 方 也 会 像 国 际 借 贷<br />
方 一 样 , 根 据 相 应 的 投 资 风 险 , 寻<br />
求 获 得 适 当 的 商 业 回 报 。<br />
与 此 同 时 , 中 国 有 目 前 全 球 最 大 的<br />
外 汇 储 备 (3.3 万 亿 美 元 ) 4 , 这 也 赋<br />
予 了 政 府 支 持 的 银 行 其 强 大 的 放<br />
贷 能 力 。 此 外 , 相 对 于 西 方 同 行 , 中<br />
国 政 府 支 持 的 银 行 较 少 受 到 全 球<br />
金 融 危 机 的 冲 击 , 因 而 他 们 仍 可 以<br />
按 照 类 似 于 信 贷 紧 缩 之 前 的 利 率<br />
放 贷 5<br />
。<br />
4 见 彭 博 新 闻 社 于 2012 年 4 月 24 日 刊 发 的 文 章 “ 中 国 的<br />
外 汇 储 备 三 个 月 里 首 次 下 跌 ”<br />
5 在 此 注 明 , 由 于 中 国 公 司 借 贷 利 息 相 关 的 可 用 数 据 有<br />
限 , 很 难 判 定 他 们 同 西 方 竞 争 对 手 相 比 低 息 借 贷 的 程<br />
度 到 底 有 多 大 。<br />
中 国 并 购 交 易 17