中国并购交易

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中 国 并 购 交 易
新 视 角
2012 年 10 月

目 录
欢 迎 辞 4
序 言 : 英 中 贸 易 协 会 6
中 欧 交 易 流 : 趋 势 透 视 7
增 进 了 解 ... 苏 启 元 访 谈 14
从 交 易 杀 手 到 交 易 赢 家 16
中 英 交 易 : 再 上 一 层 楼 22
请 联 系 我 们 26
中 国 并 购 交 易 3

欢 迎 辞
了 解 中 欧 并 购 交 易 流 增 长 水 平 ,
探 讨 其 对 参 与 企 业 和 领 域 的 影 响
2001 年 入 世 后 刚 过 十 年 , 中 国 已 超
越 德 国 和 日 本 成 为 全 球 第 二 大 经 济
体 。 同 年 , 中 国 取 代 美 国 , 成 为 全 球
第 一 大 制 造 国 。 短 短 二 十 年 间 , 欧
洲 已 成 为 中 国 最 大 的 出 口 市 场 , 现
在 还 成 为 了 对 中 国 投 资 者 最 具 吸 引
力 的 地 区 。 随 着 自 身 的 强 劲 增 长 以
及 中 产 阶 级 的 不 断 涌 现 , 中 国 也 已
成 为 欧 洲 的 第 二 大 出 口 市 场 , 同 时
也 是 欧 洲 企 业 的 投 资 目 的 地 。 在 这
些 统 计 数 据 背 后 , 中 欧 企 业 的 并 购
活 动 在 不 断 增 长 。 像 静 动 脉 循 环 网
络 一 样 , 并 购 活 动 使 得 中 欧 企 业 各
自 都 获 得 了 市 场 、 技 术 和 专 长 。 无
论 是 中 国 还 是 欧 洲 的 公 司 , 有 必 要
了 解 这 些 交 易 发 生 的 原 理 及 原 因 ,
只 有 这 样 , 才 能 深 刻 理 解 其 战 略 影
响 以 及 机 遇 。
虽 然 中 欧 之 间 数 十 亿 欧 元 的 重 磅 交
易 经 常 成 为 各 类 媒 体 的 头 条 , 但 它
们 并 不 是 我 们 最 关 注 的 一 面 。 在 我
们 看 来 , 那 些 双 向 、 多 领 域 的 小 交 易
流 增 量 , 才 是 维 持 中 欧 贸 易 流 的 血
肉 所 在 。 我 们 坚 信 , 这 些 大 大 小 小
的 交 易 , 终 会 成 为 今 后 增 长 、 就 业
及 创 新 的 源 头 。
在 本 期 的 《 中 国 并 购 交 易 》, 我 们 将
为 您 奉 上 未 来 将 会 定 期 更 新 的 中 欧
及 欧 中 交 易 流 : 哪 些 公 司 正 在 投 资
及 其 投 资 原 因 , 交 易 的 行 业 和 国 家
特 点 , 以 及 我 们 就 促 成 交 易 的 原 因
以 及 如 何 改 善 交 易 流 程 展 开 的 探
讨 。 其 中 有 一 篇 文 章 回 顾 了 过 去 几
年 交 易 相 关 的 公 开 数 据 , 思 考 其 对
欧 中 及 中 欧 间 并 购 交 易 数 量 及 金 额
的 启 示 。 我 们 的 分 析 显 示 欧 洲 的 现
状 固 然 影 响 着 欧 洲 投 资 者 的 对 华 投
资 , 与 此 同 时 中 国 公 司 却 在 各 个 行
业 加 大 投 资 。 它 还 显 示 即 便 能 源 、
金 融 和 公 共 设 施 行 业 的 交 易 时 常 能
登 上 媒 体 头 条 , 但 交 易 活 动 最 频 繁
的 却 是 工 业 产 品 领 域 。
尽 管 并 购 活 动 平 稳 增 长 , 但 中 欧 双
方 的 并 购 团 队 却 时 常 会 遇 到 新 的 难
题 。 正 如 那 篇 关 于 促 成 并 购 交 易 原
因 的 文 章 所 述 , 如 果 想 成 功 竞 标 ,
必 须 要 更 好 地 理 解 审 批 流 程 、 战 略
理 念 以 及 竞 标 对 象 相 关 的 运 营 、 文
化 和 政 治 问 题 。 即 便 公 司 迫 切 地 想
买 或 者 卖 , 光 有 钱 是 远 远 不 够 的 。
我 们 将 会 探 讨 双 方 该 怎 样 才 能 提 升
顺 利 达 成 交 易 的 几 率 。
由 于 目 前 欧 洲 各 国 在 竞 相 吸 引 中
国 投 资 和 锁 定 有 吸 引 力 的 中 国 并
购 目 标 , 我 们 将 着 重 探 讨 英 国 该 如
何 利 用 其 在 华 的 投 资 交 易 以 及 吸
引 中 国 到 英 国 投 资 方 面 相 对 较 强
的 优 势 , 赢 得 更 丰 厚 的 回 报 。 尽 管
英 国 已 失 去 了 昔 日 对 华 投 资 和 吸
收 中 国 海 外 投 资 的 龙 头 地 位 , 但 它
仍 提 供 着 中 国 投 资 者 所 追 求 的 技
术 和 产 业 。 通 过 加 强 彼 此 的 联 系 ,
并 从 双 边 的 经 验 中 学 习 , 中 英 两 国
均 能 从 中 获 益 。
作 为 一 个 全 球 性 的 服 务 网 络 , 普 华
永 道 英 国 、 欧 洲 及 中 国 公 司 的 联 系
由 来 已 久 。 我 们 在 中 国 和 英 国 的 交
易 团 队 经 验 丰 富 , 时 刻 准 备 帮 助 客
户 最 大 限 度 挖 掘 并 购 所 带 来 的 增 长
潜 力 。 针 对 第 一 期 《 中 国 并 购 交 易 》
, 我 们 万 分 荣 幸 地 得 到 英 中 贸 易 协
会 的 支 持 以 及 有 机 会 借 鉴 他 们 的 经
验 。 作 为 一 家 国 际 性 的 商 业 机 构 ,
我 们 的 成 功 依 赖 于 与 客 户 、 合 作 伙
伴 以 及 全 球 团 队 间 的 细 致 入 微 的 沟
4 新 视 角

通 。 除 了 监 管 和 商 业 要 求 之 外 , 并
购 交 易 还 是 关 于 在 正 确 的 时 间 , 连
同 正 确 的 事 实 把 人 们 连 结 在 一 起 。
这 份 刊 物 为 我 们 的 工 作 提 供 支 持 ,
同 时 也 有 助 于 促 进 我 们 的 客 户 顺 利
完 成 并 购 交 易 。 在 此 我 们 诚 挚 地 希
望 , 无 论 您 身 处 北 京 还 是 伦 敦 , 此
份 报 告 能 给 您 提 供 新 的 视 角 ——
同 时 拉 近 两 地 间 的 距 离 。
Nick Page
合 伙 人
企 业 并 购 服 务 部 英 国 新 兴 市 场 主 管
普 华 永 道 ( 英 国 )
+44 (0) 20 7213 1442
nick.r.page@uk.pwc.com
Nick 是 伦 敦 的 企 业 并 购 服 务 部 执 行 合 伙 人 , 侧 重 于 新 兴 市 场
的 投 资 活 动 。 上 世 纪 90 年 代 中 期 他 在 莫 斯 科 工 作 , 自 此 开 始 活
跃 于 新 兴 市 场 的 并 购 领 域 。 同 时 , 他 还 是 金 融 服 务 团 队 的 负
责 人 。
Philip Bloomfield
合 伙 人
企 业 并 购 服 务 部 英 中 团 队 负 责 人
普 华 永 道 ( 英 国 )
+44 (0)20 7804 4904
philip.bloomfield@uk.pwc.com
Philip 现 为 普 华 永 道 企 业 并 购 服 务 部 ( 英 国 ) 的 执 行 合 伙 人 。
他 领 导 的 英 国 企 业 并 购 团 队 集 中 关 注 中 国 市 场 。2008/09 年 他
领 导 公 司 为 中 铝 提 议 的 与 力 拓 合 资 方 案 提 供 支 持 服 务 , 自 此
他 便 开 始 与 普 华 永 道 ( 中 国 ) 合 作 。 在 过 去 十 五 年 里 ,Philip 专
司 并 购 交 易 市 场 业 务 。
张 鉴 钧
总 监
咨 询 部
普 华 永 道 ( 英 国 )
电 话 :+44(0)207 804 5605
allan.x.zhang@uk.pwc.com
张 鉴 钧 现 为 普 华 永 道 北 京 办 公 室 总 监 。 他 曾 在 普 华 永 道
( 中 国 ) 企 业 并 购 服 务 团 队 供 职 六 年 之 久 , 目 前 被 借 调 到 普 华
永 道 ( 英 国 ) 两 年 , 主 要 负 责 中 国 的 海 外 并 购 交 易 。 张 鉴 钧 同
时 主 管 普 华 永 道 ( 中 国 ) 的 可 持 续 发 展 和 气 候 变 化 业 务 , 他 目
前 为 碳 信 息 披 露 项 目 中 国 咨 询 委 员 会 成 员 。 他 多 次 以 中 国 海 外
并 购 和 可 持 续 发 展 专 家 的 身 份 在 国 内 外 的 重 大 会 议 上 演 讲 。
中 国 并 购 交 易 5

序 言 : 英 中 贸 易 协 会
我 很 荣 幸 能 受 邀 撰 写 此 份 序 言 ,
为 普 华 永 道 的 这 份 令 人 振 奋 的 新
举 措 尽 绵 薄 之 力 。
过 去 30 年 , 中 英 、 中 欧 的 经 贸 关 系
在 深 度 和 广 度 上 有 了 令 人 瞩 目 的
发 展 。 截 至 近 期 , 这 种 发 展 更 多 地
体 现 在 中 国 对 欧 出 口 连 年 增 长 ,
欧 洲 对 华 货 物 和 服 务 输 出 强 劲 、
以 及 很 多 欧 洲 企 业 对 华 投 资 。
最 近 几 年 , 中 欧 贸 易 最 令 人 欣 喜 的
一 面 是 中 国 海 外 投 资 呈 扩 大 趋 势 。
为 开 辟 新 的 市 场 和 销 售 渠 道 , 开 发
技 术 、 品 牌 和 诀 窍 , 投 资 各 种 资 产
和 筹 集 资 金 , 越 来 越 多 的 中 国 公 司
开 始 寻 求 境 外 的 商 业 机 会 。 如 果 说
自 然 资 源 需 求 是 “ 早 期 ” 中 国 境 外
投 资 的 源 动 力 的 话 , 提 升 价 值 链 的
迫 切 需 求 就 是 今 日 中 国 资 本 纷 纷 涌
向 欧 洲 市 场 的 原 因 所 在 。
绿 地 投 资 仍 占 据 重 要 地 位 , 中 国 公
司 继 续 设 立 销 售 处 并 设 立 研 发 中
心 。 但 值 得 欣 喜 的 一 项 进 展 是 中 国
资 本 对 并 购 活 动 的 兴 趣 逐 渐 增 强 。
对 英 中 贸 易 协 会 而 言 , 中 国 公 司 、
投 资 者 及 政 府 要 员 曾 进 行 过 无 数
次 的 洽 谈 , 这 一 趋 势 非 常 明 显 。 企
业 自 身 意 识 到 了 境 外 投 资 对 自 身 业
务 发 展 的 重 要 性 , 而 中 国 政 府 也 把
海 外 投 资 看 成 是 中 国 走 向 国 际 的 重
要 步 骤 。
我 们 已 见 识 过 中 国 公 司 的 许 多 大 手
笔 并 购 。 但 中 国 资 本 的 并 购 行 为 并
非 仅 限 于 知 名 品 牌 。 中 国 私 企 和 国
企 也 在 对 小 型 企 业 投 资 。 通 常 , 并 购
者 会 投 资 他 们 认 为 可 在 中 国 获 得 良
好 回 报 的 技 术 和 品 牌 , 这 也 为 英 国
创 新 技 术 提 供 了 进 军 中 国 市 场 的 新
途 径 。
我 们 非 常 荣 幸 能 与 普 华 永 道 再 次
合 作 , 来 支 持 这 项 重 要 的 工 作 , 从
而 更 好 地 了 解 这 个 变 化 的 趋 势 , 以
及 这 对 中 英 , 中 欧 关 系 的 意 义 。 我
发 现 此 份 报 告 中 的 文 章 读 来 生 趣
盎 然 、 信 息 详 实 , 通 过 例 证 和 分 析
驱 散 了 诸 多 误 解 、 偏 见 之 处 。 正 如
此 报 告 所 强 调 的 那 样 , 中 欧 双 方 投
资 交 易 量 的 差 距 正 以 令 人 惊 异 的 速
度 缩 小 。 我 们 对 当 前 的 境 况 了 解 的
越 透 彻 , 英 国 公 司 越 可 能 从 中 长 久
获 益 。
Stephen Phillips
首 席 执 行 官
英 中 贸 易 协 会 (CBBC)
+44 (0) 207 802 2001
stephen.phillips@cbbc.org
Stephen Phillips 于 2006 年 加 入 英 中 贸
易 协 会 并 担 任 首 席 执 行 官 一 职 。 自
1989 年 起 , 他 便 已 开 始 积 极 参 与 中
英 贸 易 , 其 身 影 活 跃 在 航 天 、 石 油 、
天 然 气 、 石 化 、 基 础 设 施 、ICT 和 金
融 服 务 等 诸 多 领 域 。
Stephen 曾 在 高 级 投 资 银 行 德 意 志 银
行 与 巴 克 莱 德 胜 / 巴 克 莱 资 本 ( 亚
洲 ) 担 任 要 职 逾 10 年 , 在 此 期 间 他 主
6 新 视 角
攻 跨 境 投 资 架 构 和 融 资 , 筹 集 资 金
逾 200 亿 英 镑 。 而 在 中 国 ,Stephen 也
参 与 了 一 系 列 跨 国 及 中 资 企 业 的 重
大 项 目 、 并 购 和 合 资 。
Stephen 随 后 合 作 创 立 iBridge Capital
并 担 任 总 经 理 一 职 , 该 公 司 是 一 家
面 向 整 个 亚 洲 及 中 东 地 区 提 供 IT 解
决 方 案 、 金 融 和 商 务 咨 询 服 务 的 集
团 公 司 。 加 入 CBBC 之 前 ,Stephen 曾 在
英 国 西 南 部 的 英 国 贸 易 与 投 资 署 担
任 国 际 贸 易 署 主 任 。
1989 年 赴 亚 洲 工 作 之 前 ,Stephen 还
曾 为 巴 克 莱 资 本 在 英 国 及 博 茨 瓦 纳
工 作 。 其 持 有 英 国 埃 克 塞 特 大 学 的
化 学 及 法 律 学 位 。

中 - 欧 - 中 交 易 流 : 趋 势 透 视
概 要
本 部 分 探 讨 中 国 大 陆 与 欧 洲 的 双 向 并 购 交 易 流 的 数 量
和 规 模 。 根 据 2006 年 至 2012 年 1 季 度 期 间 完 成 的 交 易 的
公 开 信 息 1
, 我 们 阐 述 并 购 活 动 的 主 要 趋 势 。
最 后 , 尽 管 中 国 国 企 可 能 主 导 着 多 数 大 宗 的 对 欧 跨 境
并 购 交 易 , 但 趋 势 表 明 , 中 国 和 欧 洲 的 私 企 也 不 乏 交 易
机 会 来 进 军 新 市 场 、 获 取 新 技 术 , 同 时 通 过 交 易 进 一 步
拓 展 自 身 业 务 。
中 国 大 陆 对 欧 洲 并 购 数 量 及 金 额 均 在 增 长
过 去 几 年 的 统 计 数 据 表 明 , 中 国 大 陆 资 本 在 欧 洲 并 购
活 动 的 数 量 和 金 额 均 有 大 幅 增 长 。 从 历 史 上 看 , 欧 洲 投
资 者 在 中 国 的 并 购 活 动 无 疑 更 多 , 但 现 在 欧 中 交 易 流 的
差 距 正 在 缩 小 。 此 外 , 尽 管 中 国 企 业 在 欧 达 成 的 交 易 数
相 对 较 少 , 但 也 超 过 了 欧 洲 在 中 国 的 同 期 投 资 数 。 多 数
超 大 手 笔 交 易 发 生 在 能 源 和 金 融 服 务 领 域 , 而 这 也 一
度 吸 引 了 媒 体 普 遍 的 关 注 。 但 如 果 更 深 入 地 研 究 这 些
数 据 , 便 会 发 现 几 项 重 要 的 事 实 。 尽 管 双 向 投 资 交 易 额
都 达 到 数 十 亿 欧 元 , 但 实 际 上 大 部 分 交 易 的 金 额 在 1 亿
欧 元 基 线 以 下 。 工 业 产 品 是 并 购 交 易 中 最 活 跃 的 领 域 ,
这 也 反 映 出 中 国 大 陆 作 为 世 界 最 大 加 工 厂 的 现 实 。 在
多 数 领 域 中 , 只 要 所 有 权 不 受 限 制 , 中 欧 投 资 者 都 倾 向
于 持 股 25% 以 上 。 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 投 资 主 要 集 中 在 法
英 德 三 国 , 但 其 他 欧 洲 国 家 的 公 司 也 能 从 中 分 一 杯
羹 —— 过 去 几 年 , 中 国 对 几 乎 所 有 欧 洲 国 家 的 投 资 都
有 增 加 。 在 欧 洲 方 面 , 德 国 和 英 国 则 是 对 华 投 资 的 主 要
来 源 国 , 德 国 更 是 从 2010 年 起 开 始 后 来 居 上 。
1 此 部 分 的 数 据 分 析 涵 盖 了 公 开 的 并 购 交 易 , 交 易 报 道 来 源 为 Mergermarket、Thomson
Reuters 和 Dealogic。 此 份 资 料 中 的 所 有 交 易 均 在 2006-2012 年 1 季 度 期 间 发 布 , 且 均 已
完 成 或 预 期 将 完 成 。
Europe-mainland
Europe-mainland
China
China
(excluding
(excluding
Hong
Hong
Kong)
Kong)
outbound
outbound
and
and inbound
inbound 图 1: 欧
M&A by
M&A 洲 对
deal
by 中
volume,
deal 国 – volume, 中 国 对 欧
2006 -
2006 洲 :2006-2012
Q1 2012
- Q1 2012 年 1 季 度 的 并 购 交 易 量
200
150
交 易 数
Number
of deals
100
50
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
欧 洲 对 中 国 大 陆
欧 洲 对 香 港
中 国 大 陆 对 欧 洲
香 港 对 欧 洲
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
交 易 流 比 较 : 数 量 差 距 在 缩 小
在 过 去 , 欧 洲 对 华 投 资 相 对 比 中 国 对 欧 投 资 更 为 活 跃 ,
但 如 今 二 者 的 差 距 目 前 正 在 逐 渐 缩 小 。 过 去 几 年 , 中 国
大 陆 对 欧 跨 境 投 资 数 量 一 直 平 稳 增 长 ,2006 年 只 有 区
区 11 起 , 而 到 了 2011 年 便 发 展 到 了 61 起 。 然 而 与 此 相 对
照 的 是 , 由 于 信 贷 紧 缩 和 欧 元 区 债 务 危 机 日 益 加 深 , 欧
洲 投 资 者 对 华 交 易 数 从 2006 年 最 高 的 163 起 , 降 至 2009
年 的 85 起 。 当 国 际 投 资 者 缺 乏 信 贷 资 金 必 须 集 中 精 力
解 决 他 们 现 有 市 场 的 问 题 时 , 中 国 国 内 的 强 劲 增 长 促
进 了 中 国 投 资 者 去 海 外 寻 求 更 多 的 并 购 机 会 。 国 际 投
资 者 的 相 对 离 席 , 也 给 了 中 国 私 募 投 资 公 司 更 为 宽 广 的
舞 台 。
2009 年 之 后 , 欧 洲 对 中 国 的 跨 境 投 资 数 量 小 幅 上 扬 , 表
明 欧 洲 投 资 者 尚 需 时 日 来 恢 复 元 气 , 同 时 想 通 过 投 资
飞 速 发 展 的 中 国 市 场 来 谋 求 企 业 的 增 长 。 而 从 中 国 的
角 度 来 看 , 欧 洲 市 场 在 经 历 几 年 的 困 境 之 后 , 对 外 来 投
资 的 态 度 更 为 开 放 , 而 且 交 易 价 格 也 更 为 合 适 。
中 国 并 购 交 易 7

2011 – 2012: 并 购 势 头 回 升
2011 年 , 欧 洲 对 中 国 的 跨 境 投 资 有 所 回 升 , 年 末 共 达 成
125 起 。 事 实 上 , 对 于 中 欧 双 向 的 并 购 ,2011 年 算 是 丰
收 的 一 年 。 欧 洲 投 资 者 累 计 在 中 国 大 陆 投 资 70 亿 欧
元 ; 中 国 投 资 者 更 是 有 过 之 而 无 不 及 , 累 计 注 资 欧 洲
企 业 逾 110 亿 欧 元 , 其 中 包 括 29 亿 欧 元 收 购 苏 伊 士 环 能
30% 股 份 、27 亿 欧 元 收 购 葡 萄 牙 电 力 21% 股 份 这 样 的 大
手 笔 交 易 。 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 造 就
了 大 额 交 易 , 而 工 业 产 品 领 域 则 占 据 了 欧 洲 及 中 国 跨
境 并 购 活 动 的 数 量 优 势 , 约 占 到 2006-2012 年 1 季 度 所
有 交 易 的 30%。
2012 年 1 季 度 数 据 显 示 , 中 国 对 欧 投 资 共 32 笔 , 而 欧 洲
企 业 对 中 国 的 投 资 则 仅 有 26 笔 。 这 标 志 着 双 方 跨 境 交
易 流 的 数 量 首 度 逆 转 , 中 国 对 欧 投 资 首 度 超 过 了 欧 洲
对 华 投 资 。 然 而 , 鉴 于 欧 洲 本 土 及 美 国 市 场 增 长 缓 慢 ,
有 迹 象 表 明 一 些 大 的 跨 国 公 司 看 好 并 大 力 投 资 中 国 及
其 他 高 速 增 长 的 经 济 体 , 因 此 我 们 预 计 2012 年 会 有 几
起 超 大 金 额 的 并 购 。
中 国 国 企 在 欧 洲 交 易 中 表 现 活 跃
在 中 央 政 府 的 支 持 下 , 中 国 国 企 带 头 掀 起 了 中 国 企 业
的 第 一 波 国 际 并 购 浪 潮 。 中 国 主 权 财 富 基 金 为 了 使 其
巨 量 外 汇 储 备 多 样 化 , 也 参 与 了 此 番 并 购 潮 。 多 项 高 金
额 的 交 易 均 涉 及 中 国 国 企 和 主 权 财 富 基 金 的 参 与 , 从
而 推 高 了 中 欧 并 购 的 平 均 交 易 金 额 。 事 实 上 , 自 2006
年 -2012 年 1 季 度 , 排 名 前 20 位 的 中 国 大 陆 对 欧 跨 境 并
购 交 易 中 ,90% 出 自 国 企 和 主 权 财 富 基 金 之 手 。 平 均 来
说 , 中 国 在 欧 洲 并 购 活 动 的 公 开 金 额 明 显 高 于 同 期 欧
洲 在 中 国 跨 境 交 易 金 额 。 与 此 相 反 的 是 , 在 排 名 前 20
位 的 欧 洲 对 中 国 大 陆 的 投 资 中 , 半 数 投 资 者 来 自 于 私
营 企 业 。 随 着 经 验 更 趋 成 熟 , 以 及 通 过 并 购 活 动 所 建
立 起 的 良 好 口 碑 , 中 国 的 私 营 企 业 现 在 也 在 通 过 多 领
域 的 海 外 并 购 壮 大 自 身 实 力 。
欧 洲 对 中 华 投 资 : 难 以 数 计 的 投
资 理 由
中 国 的 中 产 阶 层 快 速 涌 现 、 劳 动 力 成 本 日 益 增 长 但 仍
具 有 相 对 的 竞 争 力 、 中 国 政 府 持 续 投 资 基 础 设 施 建
设 , 这 一 切 为 寻 求 发 展 的 欧 洲 企 业 提 供 了 大 量 的 商
机 。 如 前 所 述 , 除 了 个 别 例 外 , 中 国 对 欧 跨 境 投 资 的 平
均 金 额 在 过 去 几 年 已 超 过 欧 洲 对 华 投 资 的 平 均 金 额 。
统 计 数 据 显 示 , 多 数 欧 洲 对 中 国 跨 境 投 资 的 公 开 交 易
金 额 都 在 1 亿 欧 元 的 范 围 以 下 。 大 宗 的 欧 洲 对 华 跨 境 交
易 仍 属 罕 见 , 自 2006 年 以 来 的 欧 洲 对 中 交 易 中 , 排 名 前
20 位 的 仅 有 3 笔 超 过 10 亿 欧 元 基 线 。 大 量 的 低 金 额 交 易
反 应 了 欧 洲 投 资 者 倾 向 于 并 购 中 国 低 端 的 供 应 商 以 求
服 务 中 国 国 内 市 场 。
其 实 , 这 也 是 一 个 很 现 实 的 办 法 , 因 为 大 型 的 、 非 国 有
的 目 标 企 业 并 不 多 。 中 国 的 国 企 对 巨 额 的 外 国 投 资 需
求 较 低 , 更 倾 向 于 以 合 资 企 业 的 方 式 来 合 作 。 中 国 的 很
多 工 业 领 域 比 欧 洲 更 为 分 散 。 于 是 很 多 欧 洲 大 型 跨 国
企 业 通 过 一 系 列 并 购 、 投 资 组 合 来 占 据 中 国 市 场 。 西 门
子 、 施 耐 德 电 气 及 ABB 无 不 遵 循 这 一 途 径 。
追 求 分 享 更 多 的 中 国 发 展 成 果
相 比 2011 年 ,2012 年 1 季 度 欧 洲 对 中 国 的 并 购 交 易 数 目
相 对 下 降 , 仅 有 26 笔 ——2011 年 同 期 交 易 数 达 32 笔 。 然
而 与 去 年 同 期 相 比 ,2012 年 1 季 度 对 华 并 购 交 易 中 , 控
股 25% 以 上 的 比 例 有 所 上 升 。2012 年 1 季 度 , 控 股 25% 以
上 交 易 占 到 所 有 并 购 交 易 的 88%, 高 于 2011 年 同 期 的
78%。 这 表 明 一 些 欧 洲 投 资 者 的 信 心 有 所 增 长 , 这 可 能
来 自 于 他 们 逐 渐 丰 富 的 在 华 经 商 经 验 。 这 也 表 明 , 欧 洲
投 资 者 愿 意 冒 更 大 的 风 险 进 军 不 断 增 长 的 中 国 国 内 市
场 , 以 及 地 方 市 场 。
Europe 图 2: 交 to 易 数 mainland 可 能 出 现 China 下 降 M&A deal volume by size, 2006 - Q1
2012
250
交 易 数
图 3:2011 年 出 现 的 创 纪 录 交 易 金 额 *
Europe to mainland China M&A value*, 2006 - Q1 2012
1. 15 亿 欧 元 收 购 徐 福
12
记 集 团 股 份 (60%)
单 位 :10 亿 欧 元
200
150
100
50
10
8
6
4
2
-
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
未 公 开 10 亿 欧 元
数 据 来 源 : 欧 洲 对 中 国 大 陆 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
1. 11 亿 欧 元 收 购
中 国 中 信 银 行
股 份 有 限 公 司
股 份 (4.9%)
1. 12 亿 欧 元 收 购
中 国 信 达 资 产
管 理 公 司 股 份
(16.5%)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
数 据 来 源 : 欧 洲 对 中 国 大 陆 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 来 源 于 源 文 件 公 开 的 并 购 交 易 金 额
8 新 视 角

金 融 服 务 并 购 金 额 占 据 报 纸 头 条 , 但 工 业 产
品 领 域 交 易 数 量 最 多
尽 管 金 额 前 20 位 的 交 易 中 有 九 笔 发 生 在 金 融 服 务 领
域 , 但 自 2006 年 起 , 工 业 产 品 和 商 业 服 务 仍 是 欧 洲 对
华 交 易 数 最 多 的 领 域 , 交 易 数 量 大 约 占 据 了 所 有 交 易
的 一 半 。 金 融 服 务 交 易 尽 管 金 额 巨 大 , 但 均 为 少 量 持
股 。2006 年 至 2012 年 1 季 度 完 成 的 64 笔 金 融 服 务 交 易
中 , 仅 有 26 笔 的 持 股 达 到 或 多 于 25%。 中 国 大 陆 多 数 的
金 融 服 务 企 业 为 国 家 所 有 , 外 资 持 股 的 比 例 被 限 制 在
25% 以 下 。 尽 管 在 一 些 行 业 受 限 , 欧 洲 银 行 仍 看 好 中 国
市 场 的 巨 大 增 长 潜 能 , 部 分 银 行 甚 至 陆 续 增 持 中 国 大
陆 银 行 的 股 份 。2006 年 年 末 , 西 班 牙 毕 尔 巴 鄂 对 外 银
行 (BBVA) 斥 资 5.01 亿 欧 元 购 入 了 中 信 银 行 股 份 有 限 公
司 (CITIC)5% 的 股 份 , 并 于 2009 年 12 月 又 投 资 10.64 亿 欧
元 追 加 增 持 4.9% 的 股 份 。2008 年 3 月 , 德 意 志 银 行 收 购
华 夏 银 行 5.4% 的 股 份 , 并 于 2010 年 5 月 又 增 持 7.5%。
产 品 领 域 持 续 吸 引 欧 洲 投 资 ,。 金 融 服 务 领 域 交 易 额
有 所 下 降 也 在 情 理 之 中 。 虽 然 相 对 于 国 际 同 行 , 中 国 的
银 行 受 到 全 球 金 融 危 机 的 影 响 较 少 , 但 也 并 非 毫 发 无
损 。 在 这 次 全 球 金 融 危 机 的 冲 击 之 下 , 中 国 在 危 机 前
及 期 间 所 投 资 的 大 宗 金 融 服 务 企 业 价 值 受 挫 。 像 中 投
对 摩 根 士 丹 利 的 投 资 就 遭 受 重 创 , 从 某 种 程 度 上 讲 ,
这 也 是 中 国 主 权 财 富 基 金 损 失 最 大 的 一 次 。 尽 管 不 确
定 性 仍 居 高 不 下 , 但 如 果 银 行 领 域 进 一 步 稳 定 后 , 中
国 投 资 者 有 可 能 重 新 开 始 在 金 融 服 务 领 域 的 全 球 并 购
扩 张 活 动 。
图 5: 领 域 交 易 规 模 和 数 额 逐 年 变 化 : 仅 工 业 产 品 领 域 呈 现 平 稳 增 长 *
Europe to mainland China M&A deal value* by sector, 2006
- Q1 2012
单 位 10 亿 欧 元
5
4
3
2
图 4:2006-2012 年 1 季 度 欧 洲 对 中 国 大 陆 并 购 活 动 涉 及 的 领 域 和 持 股 份 额
Europe to mainland China sectors M&A by stake%, 2006 - Q1 2012
工 业 产 品
商 务 服 务
电 信 媒 体 与 技 术
1
-
金 融 服 务 零 售 和 消 费 工 业 产 品 电 信 媒 体 与 技 术 能 源 、 商 务 服 务
公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
2006 2007 2008 2009 2010 2011 12 年 1 季 度
零 售 和 消 费
能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施
金 融 服 务
数 据 来 源 : 欧 洲 对 中 国 大 陆 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 基 于 源 文 件 的 公 开 并 购 数 值
- 50 100 150 200 250 300 350
交 易 数
未 公 开 25% 股 份
法 国 和 英 国 企 业 在 中 国 大 陆 的 并 购 活 动 最 多
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
欧 洲 投 资 者 在 非 金 融 服 务 领 域 持 股 份 额 更 大
由 于 所 有 权 的 限 制 较 少 , 多 数 工 业 产 品 和 商 业 服 务 领
域 的 交 易 都 寻 求 持 股 25% 以 上 。 除 这 两 个 领 域 外 , 持 股
25% 以 上 交 易 数 最 多 的 领 域 是 电 信 媒 体 与 技 术 ; 零 售
和 消 费 品 ; 和 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 。 电 信
媒 体 和 技 术 领 域 暂 时 仍 受 部 分 外 资 所 有 权 的 限 制 , 但
相 信 政 策 一 旦 开 放 , 必 定 会 吸 引 更 多 的 并 购 交 易 。 在 中
国 大 陆 排 名 前 20 位 的 交 易 中 , 半 数 交 易 对 象 为 私 企 , 同
期 最 大 的 交 易 中 三 笔 为 合 资 。
不 同 领 域 的 高 额 交 易 出 现 在 不 同 的 年 份
虽 然 欧 洲 对 华 交 易 中 工 业 产 品 和 商 业 服 务 领 域 的 交 易
数 量 最 多 , 紧 随 其 后 的 是 电 信 、 媒 体 与 技 术 和 零 售 和
消 费 品 领 域 , 还 有 部 分 领 域 在 某 个 时 期 出 现 了 大 宗 的
交 易 。 在 2007 年 和 2010 年 , 金 融 服 务 领 域 出 现 了 强 劲
的 交 易 流 , 而 零 售 和 消 费 品 领 域 交 易 则 在 2011 年 达 到
顶 峰 , 其 中 包 括 雀 巢 集 团 斥 资 15.14 亿 欧 元 购 买 与 徐 福
记 国 际 成 立 的 合 资 企 业 60% 的 股 份 。 在 2008 年 和 2009
年 尽 管 零 售 与 消 费 品 和 金 融 服 务 领 域 的 交 易 金 额 有 所
下 降 , 但 其 他 领 域 并 没 有 变 化 。 直 至 2011 年 年 末 , 工 业
2006 年 -2012 年 1 季 度 , 英 法 德 三 国 贡 献 了 50% 的 对 华 并
购 活 动 。 瑞 士 、 瑞 典 及 荷 兰 投 资 者 尽 管 也 保 持 活 跃 , 但
在 我 们 回 顾 的 这 段 期 间 , 他 们 的 并 购 交 易 波 动 较 大 。
截 至 2010 年 末 , 英 国 投 资 者 仍 是 主 要 的 交 易 推 动 力
量 , 法 国 则 在 2011 年 超 过 了 英 国 , 分 别 在 2011 年 及 2012
年 1 季 度 贡 献 26% 和 35% 的 并 购 。
图 6:2012 年 1 季 度 , 法 国 取 代 英 国 成 为 头 号 投 资 国
Europe to mainland China M&A deal volume proportion by
country, 2006 - Q1 2012
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
其 他 国 家
西 班 牙
意 大 利
芬 兰
比 利 时
奥 地 利
荷 兰
瑞 典
瑞 士
德 国
英 国
法 国
数 据 来 源 : 欧 洲 对 中 国 大 陆 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
中 国 并 购 交 易 9

法 国 在 中 国 大 陆 的 并 购 倾 向 于 持 股 超 过 25%
法 国 投 资 者 偏 好 中 国 大 陆 的 工 业 产 品 和 商 务 服 务 领
域 。 施 耐 德 电 气 2011 年 以 4.48 亿 欧 元 收 购 中 压 变 频 器
厂 商 北 京 利 德 华 福 , 便 是 这 一 偏 好 的 最 好 例 证 。 此 次
并 购 不 仅 使 施 耐 德 在 中 国 中 压 变 频 器 市 场 占 据 强 势 地
位 , 还 进 一 步 拓 宽 了 施 耐 德 自 身 的 产 品 组 合 。 相 应 的
统 计 数 据 也 证 明 了 此 类 投 资 活 动 盛 行 的 事 实 。 在 2006
年 -2012 年 1 季 度 法 国 对 中 国 大 陆 的 投 资 中 ,87% 的 交 易
都 收 购 了 目 标 公 司 25% 以 上 的 股 份 。 法 国 企 业 在 工 业
产 品 领 域 完 成 42 笔 此 类 交 易 , 在 商 务 服 务 领 域 完 成 了
35 笔 。 中 国 大 陆 的 电 信 、 媒 体 与 技 术 和 零 售 消 费 领 域
同 样 吸 引 了 法 国 投 资 者 持 有 25% 以 上 股 权 的 兴 趣 。
中 国 对 欧 跨 境 投 资 : 在 欧 元 区 陷
困 时 交 易 数 目 上 升
2012 年 欧 洲 仍 没 有 走 出 困 境 的 迹 象 , 但 中 国 投 资 者 并
未 因 欧 元 区 债 务 危 机 而 退 却 。 相 反 , 欧 元 的 相 对 疲 软
和 贬 值 反 而 成 了 中 国 投 资 者 寻 找 合 适 交 易 的 良 机 。
2011 年 , 中 国 大 陆 对 欧 跨 境 交 易 激 增 ; 从 早 期 的 统 计 数
据 来 看 ,2012 年 的 交 易 数 很 可 能 超 过 2011 年 创 纪 录 的
61 笔 。
Mainland 图 9: 中 国 China 大 陆 对 欧 to 洲 Europe 出 境 并 购 M&A 活 动 deal 增 长 情 volume 况 by size, 2006 - Q1
2012
120
100
France to mainland China M&A volume by sector, 2006 - Q1
图 7: 法 国 企 业 主 导 中 国 大 陆 的 出 境 并 购 活 动
2012
40
交 易 数
80
60
40
20
交 易 数
30
20
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
未 公 开 10 亿 欧 元
10
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
工 业 产 品
商 务 服 务
电 信 媒 体 与 技 术
零 售 和 消 费
能 源 、 公 共 设 施 、
金 融 服 务
矿 业 和 基 础 设 施
数 据 来 源 : 法 国 对 中 国 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布
数 据 所 做 的 分 析 。
France to mainland China sectors M&A volume by stake%,
2006 -图 Q1 8: 2012 法 国 公 司 定 向 于 中 国 大 陆 的 工 业 产 品 和 商 业 服 务 领 域
工 业 产 品
商 务 服 务
电 信 媒 体 与 技 术
零 售 和 消 费
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
金 融 服 务
- 10 20 30 40 50
交 易 数
未 公 开 25% 股 份
数 据 来 源 : 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
2006 年 -2011 年 , 中 国 对 欧 洲 跨 境 交 易 的 数 量 和 金 额 一
直 在 大 幅 增 长 。 在 此 期 间 , 中 国 大 陆 对 欧 交 易 综 合 年
增 长 率 为 41%。 香 港 曾 一 度 是 中 国 对 欧 跨 境 并 购 活 动
的 推 动 者 ( 参 见 插 页 内 容 ), 但 到 了 2010 年 , 三 分 之 二
的 中 国 对 欧 跨 境 交 易 源 自 于 中 国 大 陆 , 而 香 港 只 占 到
三 分 之 一 。2011 年 , 香 港 对 欧 交 易 数 量 和 金 额 均 有 所 上
升 , 将 中 国 大 陆 / 香 港 的 比 例 份 额 降 至 60/40。 但 2012 年 1
季 度 的 数 据 显 示 , 中 国 大 陆 对 欧 并 购 活 动 份 额 很 可 能
保 持 继 续 上 升 的 势 头 。
图 10: 影 响 年 度 交 易 金 额 的 大 宗 交 易 *
18
1. 90 亿 欧 元 收 购 力 拓 股 份 (12%);
2. 19 亿 欧 元 收 购 道 达 尔 公 司 股 份 (1.6%);
3. 16 亿 欧 元 并 购 Awilco Offshore ASA 公 司 ;
Mainland China to Europe M&A value* 2006 - Q1 2012
4. 13 亿 欧 元 收 购 英 国 石 油 公 司 股 份 (1%)。
1. 29 亿 欧 元 收 购 GDF 苏 伊 士 勘 探 公 司 股 份 (30%);
2. 27 欧 元 收 购 葡 萄 牙 能 源 公 司 股 份 (21%);
3. 17 亿 欧 元 并 购 Elkem AS;
4. 12 亿 欧 元 收 购 匈 牙 利 宝 思 德 化 学 公 司 股 份 (58%)。
数 据 来 源 : 法 国 对 中 国 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布
数 据 所 做 的 分 析 。
单 位 : 1 0 亿 欧 元
15
12
9
6
1. 21 亿 欧 元 收 购 巴 克 莱 集
团 股 份 (3.1%);
2. 18 亿 欧 元 收 购 富 通 集 团
股 份 (4.2%);
1. 14 亿 欧 元 收 购 沃 尔 沃
汽 车 集 团
3
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
Other Top deal4 Top deal3 Top deal2 Top deal1
数 据 来 源 : 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 基 于 源 文 件 的 公 开 并 购 交 易 金 额
10 新 视 角

香 港 因 素
出 于 本 文 需 要 , 我 们 重 点 关 注 中 国 大 陆 和 欧 洲 之 间 的
并 购 交 易 。 但 如 果 将 香 港 的 数 据 纳 入 进 来 , 可 看 出 中
欧 交 易 流 的 另 一 面 。 多 年 来 , 香 港 一 直 充 当 欧 洲 资 本 进
入 中 国 和 亚 洲 的 跳 板 的 角 色 。 此 外 , 它 也 是 中 国 对 欧 跨
境 投 资 的 主 要 来 源 之 一 。2006 年 , 欧 洲 对 中 国 大 陆 的
并 购 交 易 数 为 163 笔 , 而 在 香 港 有 41 笔 。 在 2006 年 同 年 ,
中 国 大 陆 对 欧 投 资 有 11 笔 , 而 香 港 对 欧 洲 的 投 资 则 有 19
笔 。2006 年 至 2008 年 , 香 港 占 据 了 中 国 对 欧 洲 金 融 服
务 投 资 的 三 分 之 一 以 上 (28/77), 占 据 商 业 服 务 投 资 的
28%(36/128)。 这 两 个 领 域 之 间 差 距 如 此 大 并 不 奇 怪 。
香 港 已 树 立 起 成 熟 的 金 融 枢 纽 地 位 , 其 自 身 的 国 际 商
务 联 系 亦 使 其 更 加 吸 引 金 融 投 资 者 。 香 港 与 中 国 大 陆
的 监 管 制 度 差 异 使 得 外 资 在 个 别 领 域 ( 如 金 融 服 务 和
电 信 媒 体 与 技 术 ) 所 取 得 的 控 股 所 有 权 相 对 容 易 。 欧
洲 投 资 者 可 通 过 在 港 发 售 的 股 份 收 购 少 量 的 国 企 股
权 ,2009 年 西 班 牙 电 信 便 曾 以 6.99 亿 欧 元 收 购 中 国 联
通 2.8% 的 股 权 。 事 实 上 , 如 果 我 们 将 香 港 对 欧 洲 并 购
流 与 大 陆 对 欧 洲 并 购 流 的 数 字 归 纳 在 一 起 , 便 会 发 觉
工 业 产 品 仍 然 是 交 易 数 最 大 的 领 域 , 紧 随 其 后 的 并 非
能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 , 而 是 电 信 媒 体 与 技
术 领 域 。 说 到 并 购 对 象 , 香 港 投 资 者 对 英 国 业 务 的 偏
爱 仍 超 过 欧 洲 其 他 国 家 。 过 去 六 年 , 香 港 50% 的 欧 洲 跨
境 交 易 发 生 在 英 国 。 除 了 总 部 长 期 设 在 香 港 的 公 司 外 ,
还 有 越 来 越 多 的 中 国 和 国 际 投 资 者 扎 根 在 这 座 城 市 。
这 些 因 素 过 去 一 度 影 响 着 中 国 国 企 和 私 企 对 外 的 投
资 , 以 及 外 部 投 资 者 对 它 们 的 投 资 。 正 如 前 文 所 述 , 中
国 国 企 的 行 为 与 典 型 的 中 国 跨 境 投 资 者 有 所 不 同 , 而
中 国 私 企 的 运 营 方 式 则 与 其 相 似 —— 无 论 其 是 通 过 香
港 还 是 中 国 大 陆 的 实 体 运 营 。 总 的 来 讲 , 数 据 表 明 香 港
与 中 国 大 陆 的 交 易 趋 势 一 致 , 并 购 量 都 在 同 年 出 现 相
同 的 升 降 。 尽 管 香 港 对 欧 洲 企 业 有 较 久 远 的 并 购 活 动
记 录 , 但 其 已 不 再 是 中 国 跨 境 和 对 华 投 资 增 长 的 主 要
推 动 力 。 随 着 中 国 大 陆 投 资 者 参 与 的 双 向 交 易 数 目 的
日 益 增 多 , 他 们 现 在 对 中 欧 并 购 活 动 发 挥 着 有 史 以 来
更 加 重 大 的 作 用 。
中 国 并 购 交 易 11

多 数 交 易 数 额 在 1 亿 欧 元 节 点 以 下 , 但 国 企
交 易 提 高 了 平 均 金 额
由 于 欧 洲 市 场 相 对 开 放 、 所 有 权 限 制 更 为 宽 松 , 多 数
中 国 企 业 在 欧 洲 的 并 购 交 易 都 在 控 股 25% 以 上 。 尽 管
多 数 交 易 数 额 在 1 亿 欧 元 以 下 , 但 在 1 亿 欧 元 至 10 亿 欧
元 的 交 易 数 仍 翻 了 不 止 一 番 ——2010 年 只 有 4 笔 ,2011
年 增 长 至 11 笔 。 在 2008 年 和 2011 年 , 分 别 有 4 笔 10 亿 欧
元 以 上 的 投 资 项 目 。 在 2006-2012 年 1 季 度 完 成 的 10 亿
欧 元 以 上 的 并 购 活 动 中 , 逾 半 数 为 中 国 大 陆 的 国 有 企
业 少 量 持 股 交 易 。
中 国 主 权 财 富 基 金 : 战 略 利 益 与 商 业 目 标 的
联 姻
排 名 前 20 位 的 中 国 大 陆 对 欧 跨 境 并 购 交 易 中 , 有 5 笔 出
自 于 中 国 主 权 财 富 基 金 之 手 。 中 国 有 巨 大 的 外 汇 储 备
优 势 , 同 时 也 需 要 确 保 外 汇 储 备 的 多 样 化 。 作 为 全 球
最 大 的 制 造 经 济 体 , 中 国 需 要 获 取 资 源 , 作 为 金 融 投
资 者 , 中 国 主 权 财 富 基 金 倾 向 于 获 取 大 型 企 业 的 少 量
股 权 , 但 往 往 牵 涉 巨 大 的 交 易 金 额 。 能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施 领 域 因 规 模 大 且 专 注 于 开 采 , 成 为 了
最 具 吸 引 力 的 投 资 对 象 。 排 名 前 20 位 的 中 国 大 陆 对 欧
跨 境 并 购 交 易 中 , 有 4 笔 为 中 国 主 权 财 富 基 金 ( 包 括 中
投 和 国 家 外 汇 管 理 局 2
) 在 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基
础 设 施 领 域 的 投 资 。 其 中 就 有 国 家 外 汇 管 理 局 投 资
18.7 亿 欧 元 收 购 法 国 油 气 公 司 道 达 尔 1% 股 份 , 投 资 近
13 亿 欧 元 收 购 英 国 能 源 公 司 BP( 英 国 石 油 公 司 )1%
股 份 。
买 入 市 场 、 品 牌 和 技 术 诀 窍
如 果 说 中 国 主 权 财 富 基 金 追 求 的 是 金 融 多 样 化 和 获 取
资 源 的 话 , 中 国 大 陆 的 私 企 则 期 望 通 过 并 购 活 动 拓 展
其 运 营 优 势 。 作 为 中 国 最 大 的 民 营 汽 车 厂 商 , 浙 江 吉 利
2010 年 斥 资 14 亿 欧 元 全 额 收 购 瑞 典 汽 车 企 业 沃 尔 沃 ,
这 是 通 过 交 易 获 取 成 熟 品 牌 及 欧 洲 标 准 技 术 的 典 型
案 例 。 同 样 , 万 华 实 业 集 团 以 12 亿 欧 元 收 购 匈 牙 利 宝
思 德 化 学 公 司 控 制 股 权 , 使 其 得 以 顺 利 进 军 欧 洲 化 工
市 场 。 另 外 五 起 中 国 大 陆 企 业 100% 控 股 的 交 易 数 额 也
排 在 前 20 位 以 内 , 这 也 表 明 中 国 公 司 渴 望 通 过 购 买 核
心 技 术 充 分 利 用 于 国 内 和 海 外 市 场 。
2 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 (SAFE), 主 要 职 责 是 作 为 一 个 行 政 管 理 机 构 , 监 管 外 汇 市 场
活 动 和 管 理 外 汇 储 备 。 其 投 资 活 动 主 要 由 中 国 主 权 财 富 基 金 的 分 支 机 构 , 世 富 基 金
执 行 。
能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 吸 引
了 最 多 的 中 国 大 陆 对 欧 投 资
中 国 企 业 在 欧 洲 的 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领
域 的 并 购 活 动 创 造 了 令 人 瞩 目 的 交 易 金 额 , 常 常 得 到 媒
体 连 篇 累 牍 的 报 道 。2006 年 -2012 年 1 季 度 , 中 国 大 陆 企
业 对 欧 投 资 数 额 前 20 位 的 交 易 中 , 有 12 笔 是 在 能 源 、 公
共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 , 而 其 中 的 7 笔 交 易 数 额
在 10 亿 欧 元 至 80 亿 欧 元 之 间 。 在 这 一 领 域 的 投 资 中 , 有
近 三 分 之 二 控 股 在 25% 或 以 上 。 中 国 国 企 中 铝 和 美 国 铝
业 斥 资 90 亿 欧 元 收 购 力 拓 12% 股 权 , 使 得 2008 年 的 交 易
总 额 大 增 。 而 在 2011 年 , 则 发 生 了 两 笔 中 国 国 企 参 与 的
重 大 交 易 , 包 括 中 国 化 工 集 团 旗 下 的 中 国 蓝 星 股 份 有
限 公 司 斥 资 17 亿 欧 元 收 购 挪 威 Orkla 集 团 旗 下 的 硅 材 料
制 造 企 业 Elkem 公 司 。
图 11: 交 易 金 额 随 领 域 和 年 份 大 幅 变 化 *
15
单 位 1 0 亿 欧 元
12
9
6
3
-
能 源 、 工 业 产 品 金 融 服 务 商 务 服 务 零 售 和 消 费 电 信 媒 体 与 技 术
公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
数 据 来 源 : 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 来 源 于 源 文 件 公 开 的 并 购 交 易 金 额
工 业 产 品 领 域 也 吸 引 着 最 多 的 中 国 投 资 交 易
尽 管 大 宗 的 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 交 易 所 占
金 额 最 大 , 但 在 对 欧 跨 境 并 购 交 易 数 量 上 它 并 没 有 其
他 领 域 多 。 和 欧 洲 对 中 国 的 投 资 一 样 , 工 业 产 品 也 是
中 国 对 欧 洲 跨 境 投 资 数 量 最 多 的 领 域 , 紧 随 其 后 的 是
电 信 媒 体 与 技 术 和 零 售 与 消 费 领 域 。 工 业 产 品 领 域 的
对 欧 跨 境 投 资 数 量 从 2006 年 的 4 笔 增 加 到 2012 年 1 季 度
的 16 笔 , 为 原 来 的 4 倍 ; 在 2011 年 , 更 是 达 到 创 纪 录 的
26 笔 。 实 际 上 , 工 业 产 品 领 域 ( 从 化 工 到 汽 车 ) 贡 献 了
仅 次 于 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 的 交 易
额 , 其 中 的 5 笔 分 别 发 生 在 瑞 典 、 匈 牙 利 、 德 国 、 荷 兰 和
法 国 。
Mainland 图 12: 中 China 国 投 资 to 者 Europe 也 表 现 sectors 出 对 工 M&A 业 产 品 by 领 stake%, 域 的 偏 2006 好 - Q1 2012
工 业 产 品
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
电 信 媒 体 与 技 术
商 务 服 务
零 售 和 消 费
金 融 服 务
- 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
交 易 数
未 公 开 25% 股 份
12 新 视 角
数 据 来 源 : 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。

德 国 取 代 英 国 成 为 中 国 大 陆 头 号 并 购 目 标
尽 管 中 国 对 英 国 的 投 资 曾 一 度 领 先 , 中 国 对 其 他 国 家
的 投 资 份 额 也 在 增 长 。 最 近 几 年 , 中 国 大 陆 在 德 国 的
投 资 一 直 稳 定 增 长 , 并 于 2011 年 超 过 英 国 , 占 据 了 中 国
对 欧 跨 境 交 易 数 的 20%, 在 2012 年 1 季 度 更 是 达 到 了
28%。 自 2006 年 至 今 , 中 国 投 资 者 在 德 国 完 成 的 42 笔 交
易 中 , 有 39 笔 控 股 份 额 达 到 或 超 过 25%。 其 中 的 21 笔 完
成 于 2011 年 至 2012 年 1 季 度 之 间 ,7 笔 发 生 在 汽 车 领
域 ,7 笔 在 工 业 制 造 领 域 ,4 笔 在 工 程 和 建 筑 领 域 , 这 表
明 德 国 在 工 业 制 造 、 电 脑 硬 件 和 汽 车 行 业 的 优 势 深 深
吸 引 着 中 国 投 资 者 。
图 Mainland 13: 德 国 、 China 英 国 和 to 法 Europe 国 吸 引 了 M&A 最 多 的 deal 中 国 volume 并 购 交 易 proportion by
country (2006-Q1 2012)
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
其 他 国 家
奥 地 利
瑞 典
意 大 利
法 国
荷 兰
英 国
德 国
数 据 来 源 : 中 国 大 陆 对 欧 洲 的 并 购 活 动 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic
公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
结 语
2006 年 -2012 年 1 季 度 这 段 时 间 , 可 能 包 括 了 我 们 这 个 时
代 最 为 棘 手 的 全 球 经 济 环 境 。 即 便 有 着 巨 大 的 外 汇 储
备 , 中 国 仍 不 得 不 努 力 调 控 其 主 要 出 口 市 场 的 不 确 定
性 , 同 时 尽 力 维 持 自 身 所 需 要 的 增 长 速 度 。 欧 洲 企 业 不
仅 要 面 对 国 内 市 场 增 长 缓 慢 甚 至 停 滞 的 事 实 , 还 要 担
心 政 府 信 贷 等 级 和 欧 洲 央 行 的 稳 定 性 。 即 便 经 济 在 顺
境 当 中 , 并 购 交 易 仍 极 具 挑 战 性 。 但 从 数 据 来 看 , 似 乎
欧 元 区 的 不 确 定 性 、 低 增 长 率 和 货 币 贬 值 反 而 给 了 中
国 投 资 者 更 多 的 机 会 , 同 时 也 鞭 策 着 欧 洲 投 资 者 转 向
中 国 市 场 。
2012 年 前 期 数 据 表 明 , 并 购 活 动 的 规 模 和 金 额 将 继 续
回 升 。 我 们 将 拭 目 以 待 , 看 看 我 们 在 这 里 所 发 现 的 各
项 趋 势 能 否 一 一 应 验 , 我 们 将 在 下 期 报 告 继 续 跟 进 。
对 于 某 些 领 域 , 中 欧 投 资 流 变 得 更 加 熟 悉 。 在 这 些 领
域 , 我 们 将 关 注 所 有 权 如 何 变 化 , 以 及 相 应 公 司 在 新
市 场 的 表 现 如 何 。 而 在 其 它 领 域 , 市 场 开 放 度 和 所 有
权 限 制 可 能 随 着 时 间 的 推 移 有 所 变 化 , 创 造 出 更 多 的
机 遇 。 我 们 希 望 , 这 份 报 告 的 数 据 分 析 能 让 身 处 北 京 、
伯 明 翰 或 者 波 恩 的 并 购 活 动 参 与 者 更 好 地 了 解 到 其 所
在 行 业 及 其 它 领 域 的 趋 势 。
在 吸 引 中 国 投 资 方 面 , 德 国 和 英 国 目 前 领 先 于 欧 洲 其
他 国 家 。 法 国 、 荷 兰 和 意 大 利 在 交 易 数 上 紧 随 其 后 , 但
这 三 个 国 家 过 去 六 年 的 交 易 流 变 动 极 大 , 均 尚 未 形 成
稳 定 的 趋 势 。
麦 铭 权
中 国 交 易 咨 询 师
普 华 永 道 英 国
+ 44 (0) 207 804 1066
malcolm.x.macdonald@uk.pwc.com
麦 铭 权 先 生 曾 在 普 华 永 道 香 港 和 普 华 永 道 中 国 工 作 近 20
年 , 现 担 任 普 华 永 道 英 国 的 咨 询 师 , 负 责 识 别 与 支 持 英 中
之 间 的 双 向 并 购 交 易 。 麦 铭 权 先 生 将 与 核 心 客 户 和 行 业
团 队 , 以 及 普 华 永 道 中 国 的 同 事 紧 密 协 作 。
在 北 京 工 作 期 间 , 麦 铭 权 先 生 负 责 领 导 普 华 永 道 中 国 区
的 中 国 境 外 投 资 业 务 , 监 督 在 海 外 投 资 的 中 国 客 户 这 一
重 点 业 务 。
麦 铭 权 为 英 格 兰 及 威 尔 士 特 许 会 计 师 协 会 会 员 , 持 有 土
木 工 程 专 业 工 程 学 学 士 学 位 。
林 燕
高 级 顾 问
企 业 并 购 服 务 部
普 华 永 道 英 国
+ 44 (0) 118 938 3175
yan.z.lin@uk.pwc.com
林 燕 于 2008 年 加 入 普 华 永 道 英 国 , 现 工 作 于 东 南 地 区 的
企 业 并 购 服 务 团 队 。 她 曾 协 助 完 成 多 项 并 购 交 易 , 服 务 过
汽 车 及 科 技 等 领 域 的 企 业 和 私 募 投 资 公 司 。
林 燕 原 籍 广 州 , 母 语 为 普 通 话 和 粤 语 。 她 是 英 格 兰 及 威
尔 士 特 许 会 计 师 协 会 的 注 册 会 计 师 , 持 有 牛 津 大 学 硕 士
学 位 。
中 国 并 购 交 易 13

增 进 了 解 ... 苏 启 元 访 谈
2004 年 , 苏 启 元 从 上 海 转 派 北 京 , 成 为 中 国 普 华 永 道 海 外 投 资 业 务 的 共 同 创 始 人 之 一 。 尽 管 在 加 拿 大 长 大 , 苏
启 元 却 早 已 在 他 过 去 十 年 工 作 和 生 活 的 这 片 热 土 ( 中 国 ) 扎 根 。 他 的 背 景 意 味 着 无 论 是 服 务 于 从 事 全 球 业 务 的
中 国 企 业 还 是 为 在 中 国 发 展 的 跨 国 企 业 , 他 对 市 场 和 客 户 都 有 着 独 特 的 视 角 。 在 他 北 京 的 办 公 室 里 , 他 为 我 们
讲 述 了 过 去 十 年 他 所 观 察 到 的 种 种 变 化 。
自 从 中 国 企 业 海 外 投 资 业 务 开 展 以
来 , 您 感 到 您 的 工 作 有 何 变 化 ?
过 去 八 年 是 一 段 非 常 有 趣 的 经 历 。
作 为 中 国 企 业 海 外 交 易 的 主 要 咨 询
顾 问 , 我 常 常 不 得 不 同 时 承 担 多 项
工 作 : 从 事 尽 职 调 查 , 为 客 户 提 供
谈 判 支 持 , 同 时 还 要 和 他 们 一 道 进
行 对 交 易 价 格 的 评 估 和 交 易 构 架 的
筹 划 。 此 外 , 我 们 还 要 积 极 帮 助 客
户 寻 找 有 潜 力 的 国 际 投 资 机 遇 。 在
北 京 办 事 处 , 我 们 与 全 球 的 普 华 永
道 网 络 公 司 一 起 为 中 国 客 户 及 其 海
外 团 队 服 务 。 在 如 今 飞 速 发 展 的 市
场 中 , 了 解 正 在 发 生 的 事 情 是 第 一
要 务 , 因 此 我 们 团 队 的 工 作 还 包 括
围 绕 客 户 所 关 注 的 关 键 领 域 以 及 中
国 海 外 投 资 趋 势 , 开 展 市 场 分 析 、
领 导 探 索 性 研 究 。
就 您 看 , 最 近 中 欧 交 易 流 的 主 要 趋
势 有 哪 些 ?
大 趋 势 是 中 国 企 业 想 投 资 的 领 域 正
逐 步 扩 大 。 过 去 他 们 仅 仅 想 要 获 取
资 源 , 现 在 则 越 来 越 关 注 工 业 和 消
费 品 企 业 。 此 外 , 投 资 者 自 身 的 类 型
也 在 增 多 。 过 去 , 中 国 海 外 投 资 者 几
乎 是 清 一 色 的 国 企 , 之 后 才 逐 渐 有
地 方 企 业 参 与 , 随 后 私 企 / 民 企 开 始
涌 入 。 最 近 , 中 国 私 募 资 本 企 业 也 开
始 海 外 投 资 , 这 也 带 来 了 全 新 的 机
遇 。 从 中 欧 合 作 的 角 度 来 看 , 投 资 领
域 和 投 资 对 象 类 型 呈 平 稳 增 长 的 趋
势 。 我 们 可 以 看 到 , 中 欧 交 易 流 向 尤
其 集 中 在 汽 车 、 航 天 和 工 业 产 品 领
域 。 同 时 , 随 着 与 欧 洲 企 业 的 联 系 日
益 紧 密 , 中 国 投 资 者 的 经 验 深 度 也
在 增 加 , 而 这 又 反 过 来 催 生 了 更 多
的 交 易 。 就 我 来 看 , 欧 洲 可 从 这 一
趋 势 中 获 益 良 多 , 如 资 本 注 入 、 进 入
中 国 市 场 以 及 甚 至 包 括 对 商 业 有 一
个 全 新 的 认 识 。
中 国 企 业 进 行 海 外 投 资 的 核 心 驱
动 力 是 什 么 ?
中 国 企 业 继 续 抱 着 获 取 核 心 战 略 资
源 、 技 术 和 品 牌 的 目 的 投 资 。 但 我 们
同 时 发 现 , 越 来 越 多 的 中 国 企 业 开
始 为 了 占 领 分 销 渠 道 、 进 军 新 市 场
的 目 的 投 资 , 相 信 今 后 这 种 驱 动 力
的 重 要 性 还 会 逐 渐 增 强 。
同 西 方 公 司 相 比 , 一 个 典 型 的 中 国
企 业 的 并 购 团 队 是 什 么 样 的 ?
很 难 泛 泛 地 归 纳 所 谓 “ 典 型 ” 中 国
企 业 的 并 购 团 队 , 毕 竟 中 国 企 业 的
类 型 繁 多 , 其 并 购 部 门 运 营 模 式 也
纷 繁 复 杂 。 大 体 上 来 说 , 他 们 通 常
倾 向 于 在 并 购 团 队 的 典 型 规 模 、 职
能 及 其 如 何 与 企 业 内 部 其 它 部 门 互
动 等 方 面 有 所 差 异 。 八 年 前 海 外 投
资 真 正 起 步 之 时 , 还 可 以 说 他 们 着
手 交 易 工 作 的 方 式 方 法 略 缺 乏 结
构 性 , 但 如 今 越 来 越 多 的 公 司 设 立
了 专 门 的 并 购 团 队 , 甚 至 有 些 专 门
设 立 了 海 外 投 资 部 。 我 们 还 发 现 ,
随 着 中 国 企 业 越 来 越 多 地 参 与 海 外
交 易 , 在 并 购 过 程 中 , 他 们 也 在 逐
渐 地 改 变 着 对 外 部 咨 询 公 司 的 使
用 方 法 。
14 新 视 角

您 认 为 中 国 投 资 者 在 对 欧 投 资 面
临 的 最 大 挑 战 是 什 么 ?
首 先 , 寻 找 适 合 于 自 身 战 略 且 具 有
合 适 可 行 目 标 的 交 易 有 一 定 难 度 。
因 此 , 如 果 想 有 效 地 管 理 好 交 易 过
程 , 确 保 客 户 能 在 信 息 详 实 的 情 况
下 做 出 决 策 , 往 往 需 要 投 入 大 量 工
作 。 确 定 估 值 和 价 格 问 题 当 然 十 分
重 要 , 但 引 导 客 户 完 成 整 个 谈 判 过
程 会 非 常 耗 时 , 因 为 中 国 客 户 通 常
有 着 不 同 的 商 业 做 法 , 譬 如 在 谈 判
价 格 和 交 易 条 件 时 , 中 国 客 户 追 求
的 不 是 商 业 回 报 , 而 是 专 注 于 长 期
的 战 略 目 标 。 为 获 得 交 易 批 准 , 我
们 还 要 帮 助 客 户 处 理 中 欧 两 方 有
关 法 律 法 规 等 方 面 的 问 题 。 此 外 ,
我 们 通 常 还 要 处 理 很 多 交 易 后 的
问 题 。
对 那 些 与 中 国 企 业 正 在 谈 交 易 的 欧
洲 企 业 , 您 有 什 么 忠 告 吗 ?
鉴 于 交 易 批 准 的 复 杂 性 和 流 程 差 异
性 , 欧 洲 企 业 可 能 要 做 好 交 易 流 程
会 更 长 的 心 理 准 备 , 耐 心 地 等 待 交
易 完 成 —— 部 分 项 目 可 能 无 法 在 几
个 月 完 成 , 有 时 甚 至 可 能 一 拖 几
年 。 我 们 经 常 遇 到 耗 时 三 年 才 完 成
的 交 易 : 耗 时 两 年 的 并 不 少 见 , 极
端 情 况 下 甚 至 可 能 需 要 四 五 年 。
对 于 一 个 想 要 向 欧 洲 投 资 的 中 国
公 司 来 说 , 您 的 三 条 最 重 要 的 建 议
是 什 么 ?
很 难 将 所 有 要 点 浓 缩 成 三 条 普 适
的 建 议 , 如 果 非 要 归 纳 的 话 , 大 体
上 讲 , 我 认 为 第 一 条 : 确 认 目 标 交
易 与 公 司 短 期 、 中 期 及 长 期 战 略 之
间 的 联 系 ; 第 二 条 , 投 资 者 应 做 好
进 行 复 杂 交 易 流 程 的 心 理 准 备 , 交
易 双 方 很 可 能 会 有 多 个 咨 询 师 参
与 ; 最 后 一 条 , 如 果 想 要 获 得 双 赢
的 结 果 , 有 时 可 能 需 要 对 原 始 计 划
做 出 部 分 妥 协 , 因 而 保 持 适 当 的 弹
性 空 间 , 这 样 可 能 会 走 的 更 远 。
苏 启 元
合 伙 人
企 业 并 购 服 务 部
普 华 永 道 ( 中 国 )
电 话 : +86 (10) 6533 7290
ken.x.su@cn.pwc.com
苏 启 元 是 普 华 永 道 ( 中 国 ) 企 业 并 购
团 队 的 一 个 合 伙 人 , 同 时 也 是 普 华 永
道 中 国 海 外 投 资 业 务 的 创 始 人 之 一 。
他 于 1993 年 加 入 普 华 永 道 ( 加 拿 大 ),
2004 年 进 入 普 华 永 道 ( 中 国 )。 他 曾 与
多 家 中 国 大 型 企 业 合 作 , 如 中 投 、 中
石 油 、 中 海 油 、 中 国 五 矿 、 中 铝 、 中 国
航 空 工 业 集 团 、 中 石 化 和 山 东 黄 金 。
他 拥 有 CA( 加 拿 大 )、CPA( 美 国 ) 和
CFA( 国 际 ) 资 质 。
中 国 并 购 交 易 15

从 交 易 杀 手 到 交 易 赢 家
弥 合 买 卖 双 方 的 估 价 差 异 , 确 保 更 成 功 的 中 欧 交 易
简 介
各 种 传 闻 及 媒 体 的 连 篇 转 载 , 可 能
会 使 寻 找 买 家 的 欧 洲 商 界 误 认 为 ,
眼 下 正 有 大 量 的 中 国 投 资 者 涌 入 欧
洲 、 蓄 势 待 发 、 不 惜 重 金 地 进 行 收
购 。 但 实 际 情 况 却 远 非 如 此 。 尽 管
中 国 海 外 投 资 中 有 三 成 左 右 流 向
了 欧 洲 , 但 其 总 数 量 实 际 上 还 不 到
欧 洲 所 有 外 来 非 金 融 投 资 总 量 的
0.2%。 的 确 , 如 本 评 论 中 的 其 它 几
篇 文 章 所 述 , 中 欧 间 交 易 总 流 量 在
平 稳 增 长 , 交 易 涉 及 的 范 围 也 越 来
越 广 。 我 们 也 相 信 , 随 着 中 国 私 企
(POE) 和 国 企 (SOE) 参 与 的 交 易 数 增
加 , 必 定 会 为 欧 洲 和 中 国 带 来 大 量
商 机 。
然 而 , 尽 管 中 欧 间 成 功 的 交 易 不
少 , 我 们 仍 不 时 听 到 交 易 落 空 的
情 况 , 即 便 中 国 买 家 是 竞 价 最 高
的 投 标 者 。
中 国 Number ( 含 香 港 and ) 投 资 value 者 在 欧 of 洲 deals 交 易 的 with 数 量 及 Chinese 金 额 (incl. HK) investors in Europe
Number of deals
120
100
80
60
40
20
本 节 , 我 们 将 透 过 媒 体 的 大 标 题 ,
更 深 层 次 地 去 了 解 部 分 中 欧 交 易 最
终 未 能 达 成 的 原 因 。 我 们 将 专 门 探
究 买 卖 双 方 对 估 值 及 交 易 过 程 认 知
上 的 差 距 , 并 就 如 何 解 决 此 类 差 异
提 供 建 议 。
18,000
15,000
12,000
9,000
6,000
3,000
* 交 易 金 额 ( 单 位 : 百 万 欧 元 )
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
交 易 数 交 易 金 额 ( 单 位 : 百 万 欧 元 )
-
平 均 交 易 金 额 61 242 387 61 319 277 159
( 单 位 : 百 万 欧 元 )
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 来 源 于 源 文 件 公 开 的 并 购 数 值
16 新 视 角

估 价 时 是 否 存 在
“ 中 国 价 格 ”?
Dealogic 统 计 数 据
1
表 明 , 中 国 公 司
正 为 跨 境 并 购 支 付 较 高 的 溢 价 。 相
关 报 告 显 示 , 同 美 国 的 25.6%, 日 本
的 26.6%, 以 及 广 义 的 欧 洲 、 中 东 和
非 洲 平 均 为 25.6% 的 溢 价 相 比 , 中 国
企 业 支 付 的 平 均 溢 价 为 28.8%。 2
有 关 中 国 投 资 者 交 易 的 媒 体 报 道 也
印 证 了 上 述 发 现 : 最 近 的 案 例 包 括 ,
中 国 三 峡 集 团 于 2011 年 12 月 成 功 竞
得 葡 萄 牙 电 力 公 司 股 权 , 其 溢 价 达
到 惊 人 的 53% 3 ; 中 国 国 家 开 发 银 行
是 2012 年 1 月 苏 格 兰 皇 家 银 行 航 空
资 本 (RBS Aviation Capital) 竞 购 出 价
的 最 高 者 , 光 明 食 品 集 团 是 2011 年 2
月 Yoplait 股 权 竞 购 出 价 的 最 高 者 ,
二 者 最 终 都 输 给 了 出 价 更 低 的 竞 标
对 手 。 中 国 商 界 领 袖 平 时 以 善 于 经
营 、 有 能 力 斩 获 好 的 交 易 而 闻 名 , 为
何 在 跨 境 并 购 时 , 他 们 愿 意 支 付 更
高 的 溢 价 呢 ? 要 理 解 这 为 何 能 成 为
中 欧 交 易 的 常 态 , 我 们 需 要 了 解 买
卖 双 方 交 易 背 后 的 动 机 。
1 测 定 基 于 交 易 额 与 交 易 公 布 之 前 一 个 月 交 易 目 标 市 值
的 比 较 , 以 及 与 其 它 国 家 跨 境 并 购 交 易 的 比 较 。
2 见 FT.com 于 2011 年 7 月 27 日 刊 发 的 文 章 “ 中 国 公 司 : 创
纪 录 的 海 外 并 购 ”
3 见 FT.com 于 2012 年 4 月 10 日 刊 发 的 文 章 “ 私 有 化 : 大 量
的 出 售 构 成 政 府 不 可 挽 回 的 撤 退 t”
所 有 交 易 均 需 审 批 章
中 国 的 所 有 境 外 投 资 活 动 , 视 交 易 的 规 模 和 复 杂
程 度 , 都 应 征 得 中 国 商 务 部 和 国 家 发 改 委 或 其 地
方 层 面 附 属 机 构 的 批 准 。 此 外 , 国 企 还 应 上 报 或
征 得 国 资 委 的 批 准 —— 后 者 实 际 上 相 当 于 所 有 国
企 的 控 股 公 司 。 所 有 以 外 币 结 算 的 海 外 交 易 还 需
征 得 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 批 准 。 无 论 是 国 企 还
是 私 企 , 如 果 其 交 易 被 视 为 对 中 国 有 益 , 则 更 有
可 能 获 得 政 府 支 持 , 其 中 重 要 一 条 考 虑 因 素 就 是
与 现 行 国 家 政 策 的 战 略 相 吻 合 。
国 企 和 私 企 面 临 不 同 的 融 资
障 碍
在 进 行 跨 境 并 购 活 动 时 , 尽 管 国 企
和 私 企 都 需 要 法 规 审 批 , 而 国 企 的
审 批 流 程 则 稍 许 繁 琐 。 但 国 企 通 常
更 容 易 从 政 府 扶 持 的 “ 政 策 性 ” 银
行 融 资 , 如 中 国 进 出 口 银 行 和 中 国
国 家 开 发 银 行 。 尽 管 如 此 , 如 果 认
为 他 们 理 所 当 然 地 就 能 获 得 贷 款 ,
那 就 大 错 特 错 了 。 外 国 的 企 业 必 须
认 识 到 , 即 便 中 国 竞 标 人 向 中 国 借
贷 方 贷 款 , 借 贷 方 也 会 像 国 际 借 贷
方 一 样 , 根 据 相 应 的 投 资 风 险 , 寻
求 获 得 适 当 的 商 业 回 报 。
与 此 同 时 , 中 国 有 目 前 全 球 最 大 的
外 汇 储 备 (3.3 万 亿 美 元 ) 4 , 这 也 赋
予 了 政 府 支 持 的 银 行 其 强 大 的 放
贷 能 力 。 此 外 , 相 对 于 西 方 同 行 , 中
国 政 府 支 持 的 银 行 较 少 受 到 全 球
金 融 危 机 的 冲 击 , 因 而 他 们 仍 可 以
按 照 类 似 于 信 贷 紧 缩 之 前 的 利 率
放 贷 5
。
4 见 彭 博 新 闻 社 于 2012 年 4 月 24 日 刊 发 的 文 章 “ 中 国 的
外 汇 储 备 三 个 月 里 首 次 下 跌 ”
5 在 此 注 明 , 由 于 中 国 公 司 借 贷 利 息 相 关 的 可 用 数 据 有
限 , 很 难 判 定 他 们 同 西 方 竞 争 对 手 相 比 低 息 借 贷 的 程
度 到 底 有 多 大 。
中 国 并 购 交 易 17

为 何 多 付 ? 理 解 中 国 投
资 者 战 略 溢 价 的 合 理 性
由 于 中 国 国 企 融 资 更 容 易 , 没 有 政
府 扶 持 的 私 企 相 对 处 于 劣 势 。 但
是 , 中 国 私 企 亦 已 经 证 明 其 有 能 力
开 出 极 高 的 竞 标 价 , 这 就 证 明 融 资
并 非 是 唯 一 的 决 定 性 因 素 。 回 头 看
看 一 系 列 交 易 , 我 们 就 会 发 现 有 很
多 的 因 素 驱 动 着 中 国 投 资 者 做 出 战
略 溢 价 。
隐 藏 的 巨 龙
有 充 分 的 证 据 表 明 , 这 种 溢 价 在 某
种 程 度 上 有 其 合 理 性 , 因 为 中 国 投
资 者 可 以 通 过 充 分 利 用 其 巨 大 的 国
内 市 场 潜 力 以 及 创 造 协 同 效 应 从 海
外 并 购 活 动 中 获 得 更 多 的 利 益 , 而
这 种 取 得 利 益 的 方 式 对 于 他 们 的 西
方 同 行 来 说 通 常 是 难 以 企 及 或 不 存
在 的 。 最 典 型 的 案 例 是 光 明 食 品 集
团 于 2012 年 5 月 成 功 竞 购 Weetabix 公
司 旗 下 的 目 标 品 牌 , 从 而 利 用 了 中
国 对 西 方 食 品 日 益 增 长 的 需 求 。
鉴 于 中 国 市 场 较 高 的 成 长 潜 力 , 并
购 成 熟 的 品 牌 和 知 识 产 权 的 机 会 可
以 为 更 高 的 估 价 带 来 一 定 的 合 理
性 。 联 想 5.11 亿 欧 元 收 购 德 国 消 费
电 子 类 厂 商 Medion, 使 其 获 得 14%
的 德 国 国 内 市 场 份 额 以 及 7.5% 欧 洲
市 场 份 额 , 同 时 还 获 得 对 方 在 营
销 、 销 售 和 分 销 方 面 的 专 长 。 三 一
重 工 以 3.6 亿 欧 元 收 购 德 国 世 界 级
高 科 技 泵 机 制 造 商 普 茨 迈 斯 特
(Putzmeister)。 这 次 收 购 , 使 这 家 中
国 最 大 的 建 筑 设 备 制 造 商 通 过 普 茨
迈 斯 特 的 品 牌 效 应 而 闪 耀 全 球 , 同
时 亦 将 后 者 的 技 术 同 步 引 入 到 中 国
国 内 市 场 。 中 国 蓝 星 集 团 公 司 以 17
亿 欧 元 并 购 挪 威 Elkem, 使 其 拥 有 了
高 能 效 的 光 伏 级 硅 , 也 一 跃 引 领 了
绿 色 能 源 市 场 。 这 些 优 势 如 果 单 纯
地 依 靠 企 业 自 身 来 摸 索 开 发 , 可 能
需 要 多 年 才 能 具 备 。 因 此 , 中 国 投
资 者 常 常 证 明 这 种 溢 价 的 合 理
性 —— 即 便 他 们 从 未 将 其 明 确 量
化 —— 因 为 他 们 比 国 际 对 手 更 了 解
中 国 的 国 内 市 场 , 更 有 能 力 发 掘 产
品 潜 在 的 效 益 。
一 个 中 国 买 家 还 会 刻 意 防 备 另 一 家
中 国 竞 争 者 去 竞 购 理 想 标 的 。 作 为
第 一 个 实 现 并 购 的 中 国 公 司 , 很 可
能 获 得 相 对 更 巨 大 的 市 场 回 报 , 因
而 相 对 其 它 也 可 以 利 用 类 似 协 同 效
应 的 中 国 企 业 而 言 确 立 先 发 优 势 。
另 一 种 合 理 的 解 释 是 : 现 在 中 国
投 资 者 所 做 的 并 购 , 很 大 一 部 分
都 出 于 长 远 的 战 略 考 虑 。
此 类 投 资 者 可 能 更 倾 向 于 长 久 持 有
投 资 , 计 划 用 更 长 的 时 间 周 期 收 取
并 购 回 报 , 因 而 他 们 的 短 期 回 报 需
求 相 对 较 低 。 西 方 私 募 资 本 投 资 者
则 与 此 相 反 , 只 有 在 预 期 短 期 或 中
期 能 获 得 较 高 的 回 报 时 , 他 们 才 会
参 与 交 易 。
中 国 投 资 者 相 对 容 易 的 融 资 渠
道 , 支 付 更 高 竞 价 的 战 略 合 理
性 , 让 他 们 在 竞 标 过 程 中 处 于 强
势 地 位 。 那 么 为 何 竞 标 价 更 高 的
中 国 投 资 者 有 时 仍 会 落 标 呢 ? 若
想 理 解 这 一 现 象 , 必 须 先 看 看 卖
方 是 如 何 看 待 竞 标 风 险 , 以 及 这
些 风 险 又 是 如 何 影 响 到 他 们 对
中 国 买 家 定 价 的 看 法 的 。
卖 方 立 场 —— 为 不 确 定
性 定 价
正 如 前 文 示 例 所 述 , 愿 意 且 有 能 力
为 交 易 支 付 战 略 溢 价 , 并 不 能 确 保
交 易 成 功 。 我 们 认 为 , 商 业 、 文 化 和
政 治 方 面 的 综 合 差 异 会 在 卖 方 心 中
造 成 不 确 定 性 , 结 果 使 其 对 中 国 投
资 者 的 竞 标 大 打 折 扣 。 例 如 , 中 国
投 资 者 在 与 各 合 作 方 分 享 自 己 的 并
购 战 略 目 标 问 题 上 , 显 得 更 为 小 心
谨 慎 。
18 新 视 角

从 卖 方 的 立 场 看 , 缺 少 解 释 清 晰
的 高 竞 价 容 易 使 卖 方 对 竞 标 人 的
真 实 意 图 产 生 怀 疑 。
双 方 缺 乏 互 信 而 引 起 的 不 确 定 性 对
谈 判 可 谓 有 百 害 而 无 一 利 。 专 注 于
改 善 双 方 的 沟 通 效 果 , 尽 量 弥 合 双
方 的 价 值 预 期 并 建 立 信 任 , 是 达 成
交 易 的 关 键 。
对 欧 洲 卖 方 而 言 , 中 方 交 易 的 审
批 流 程 可 能 会 造 成 不 确 定 性 。
卖 方 往 往 对 中 方 的 审 批 流 程 细
节 以 及 所 需 时 间 缺 乏 清 楚 的 了
解 。 另 外 , 中 方 交 易 审 批 流 程 也
跟 其 它 国 家 不 一 样 : 在 欧 洲 和 美
国 , 卖 方 都 希 望 买 方 能 在 签 字 前
出 具 关 键 文 件 , 如 资 金 证 明 。 而
中 方 的 做 法 却 恰 恰 相 反 。 中 国 审
批 流 程 需 要 在 买 方 确 定 关 键 文
件 后 才 提 交 审 批 申 请 。 这 可 能 给
卖 方 造 成 自 己 被 曝 光 的 感 觉 , 使
其 对 中 国 竞 标 人 完 成 交 易 的 能 力
产 生 怀 疑 。 在 拍 卖 竞 价 的 情 形
下 , 这 一 问 题 更 为 突 出 , 因 为 拍
卖 商 必 须 充 分 确 定 竞 价 者 具 有
按 竞 价 支 付 的 能 力 。 一 个 可 行 的
有 效 解 决 方 案 是 由 中 国 投 资 者
在 竞 标 过 程 中 获 得 一 个 独 家 时
段 并 在 此 期 间 解 决 审 批 问 题 , 但
若 做 到 这 一 点 困 难 很 大 。
中 国 投 资 者 有 效 管 理 目 标 业 务 的 能
力 也 存 在 不 确 定 性 。
如 果 竞 购 对 象 全 球 运 营 , 且 需 要 较
高 程 度 的 国 际 经 验 和 本 地 知 识 的 融
合 时 , 这 一 问 题 尤 为 突 出 。 据 报 道 ,
光 明 食 品 集 团 之 所 有 输 给 竞 价 更 低
的 美 国 通 用 磨 坊 (General Mills), 原 因
就 是 卖 方 认 为 光 明 缺 乏 全 球 运 营 和
品 牌 管 理 的 经 验 6
。 此 外 , 也 有 对 企
业 身 份 保 全 以 及 核 心 管 理 层 去 留 问
题 的 担 忧 。
除 商 业 习 惯 和 沟 通 方 面 的 文 化 差 异
性 外 , 任 何 地 区 的 大 型 外 资 并 购 交
易 都 会 引 发 标 的 所 在 国 政 治 干 预 的
风 险 。 由 于 中 国 企 业 常 常 处 于 会 被
一 些 国 家 视 为 战 略 竞 争 对 手 的 中 国
政 府 的 指 挥 之 下 , 那 些 具 有 重 大 影
响 或 涉 及 战 略 敏 感 行 业 ( 如 国 防 )
的 并 购 , 也 会 遭 遇 政 治 风 险 。 即 便
是 非 国 防 行 业 , 卖 方 本 国 政 府 也 可
能 介 入 并 要 求 作 出 一 定 的 担 保 。 在
当 前 的 经 济 环 境 下 , 即 使 无 实 际 的
政 治 干 预 , 本 国 的 就 业 保 护 以 及 “
民 族 品 牌 ” 意 识 也 会 激 发 媒 体 关
注 。 以 往 的 案 例 包 括 华 为 竞 标
3Com, 中 海 油 竞 标 优 尼 科 以 及 中 石
化 竞 标 加 拿 大 钾 肥 公 司 。 在 高 度 政
治 敏 感 的 环 境 下 , 无 论 中 国 投 资 者
愿 意 支 付 多 高 的 战 略 溢 价 , 都 无 法
达 成 交 易 。
6 见 FT.com 于 2011 年 3 月 18 日 刊 发 的 文 章 “Shanghai's
Bright Food loses battle for big Western brand”
不 确 定 性 折 扣 —— 未 知
性 算 式
不 能 确 定 投 资 者 完 成 交 易 的 能 力 以
及 买 方 保 全 和 增 加 并 购 价 值 的 能
力 , 会 让 投 资 者 的 竞 价 缩 水 。 卖 方
总 会 在 中 方 投 标 以 及 确 定 性 更 高
的 投 标 对 手 间 进 行 利 弊 权 衡 。 在 这
种 比 较 下 , 中 国 买 方 的 竞 价 会 被 视
为 未 能 充 分 反 映 出 这 些 风 险 因 素 。
换 言 之 , 如 果 将 卖 方 可 预 知 的 或 其
它 形 式 的 风 险 折 扣 扣 除 之 后 , 即 便
是 绝 对 值 最 高 的 竞 价 也 未 必 就 是
最 高 价 了 。
尽 管 存 在 认 识 上 的 差 异 , 我 们 发
现 , 欧 洲 市 场 对 于 中 国 国 企 和 私 企
投 资 的 接 受 程 度 要 高 过 北 美 市 场 ,
这 也 是 中 国 企 业 对 欧 洲 投 资 兴 趣
增 长 的 原 因 所 在 。 我 们 还 注 意 到 中
国 投 资 者 对 合 作 经 营 方 面 也 展 示
出 更 强 的 灵 活 性 和 开 放 性 。。 中 国
买 家 正 在 逐 渐 认 识 到 保 留 本 地 管
理 层 的 重 要 性 , 这 不 仅 仅 是 对 被 并
购 方 关 注 就 业 情 况 作 出 的 回 应 , 也
是 对 优 化 报 价 、 将 专 业 技 术 引 入 中
国 , 并 进 一 步 挖 掘 并 购 之 后 的 发 展
潜 力 的 体 现 。
中 国 并 购 交 易 19

估 值 —— 买 卖 双 方 考 量 背 后 因 素 汇 总
中 国 战 略 溢 价 的 理 念
战 略 吻 合 —— 实 现 在 中 国 市 场 的 协 同 效 应 、 先 行 优 势 、 品 牌 声
誉 、 技 术 诀 窍
卖 方 的 折 扣 理 念
交 易 审 批 结 果 以 及 买 方 完 成 交 易 能 力 的 不 确 定 性
政 治 干 预 风 险
融 资 更 容 易 获 得 资 金 方 面 的 担 忧 ( 尤 其 对 于 私 企 )
相 对 较 长 期 的 投 资 理 念 —— 更 长 的 时 间 框 架 来 收 获 并 购 回 报 ,
较 少 受 到 股 东 的 短 期 回 报 压 力
对 管 理 全 球 运 营 / 全 球 品 牌 , 保 留 现 有 管 理 层 和 雇 员 的 能 力 方 面
的 担 忧
结 语
尽 管 出 现 了 几 起 影 响 重 大 的 中 国 对 欧 跨 境 并 购 , 但 中 国
对 欧 投 资 的 整 体 数 额 并 不 高 , 至 少 说 目 前 尚 且 如 此 。 但
我 们 预 计 , 中 国 投 资 者 的 欧 洲 合 作 伙 伴 和 并 购 的 欧 洲
企 业 的 数 量 都 将 继 续 增 加 。 关 注 于 那 些 可 以 调 动 中 国
快 速 成 长 的 中 产 阶 级 消 费 市 场 的 技 术 诀 窍 和 品 牌 产
品 , 将 使 得 欧 洲 企 业 对 中 国 的 投 资 者 更 具 吸 引 力 。
中 国 投 资 者 正 在 快 速 学 习 如 何 对 欧 投 资 。 虽 然 文 化 、
政 治 障 碍 仍 会 继 续 存 在 , 欧 洲 对 待 中 国 投 资 的 态 度 已
较 以 往 开 放 , 但 了 解 中 国 投 资 者 如 何 为 交 易 定 价 对 欧 洲
企 业 而 言 仍 是 大 有 裨 益 的 。
中 国 投 资 者 支 付 战 略 溢 价 的 主 要 推 动 力 源 于 挖 掘 国 内
市 场 的 高 增 长 潜 力 的 能 力 。 另 一 条 次 要 推 动 因 素 是 其
可 以 相 对 容 易 地 获 得 融 资 。
核 心 的 风 险 主 要 围 绕 着 不 确 定 性 及 买 卖 双 方 间 的 沟 通
障 碍 , 这 主 要 是 因 为 竞 标 者 无 法 就 结 果 提 供 充 分 的 确
定 性 所 带 来 的 挑 战 。 如 果 再 加 上 卖 家 不 清 楚 如 何 与 中
国 竞 标 者 打 交 道 时 , 结 果 就 会 使 竞 标 价 格 大 打 折 扣 ,
而 中 国 买 家 很 难 将 这 种 情 况 考 虑 在 内 。
交 易 成 功 的 关 键 是 弥 合 买 卖 双 方 的 价 格 预 期 。 而 这
只 能 通 过 双 方 更 好 的 对 话 来 达 成 。 卖 方 与 中 国 投 资
者 谈 判 时 , 可 以 尝 试 改 进 对 其 所 关 心 的 问 题 的 阐 述 。
同 样 的 , 中 国 买 家 也 可 以 更 好 地 解 释 和 量 化 他 们 的 交
易 理 念 , 更 直 接 地 解 决 好 诸 如 交 易 审 批 等 事 项 的 不 确
定 性 问 题 。 拥 有 较 好 的 国 际 和 本 土 知 识 的 交 易 顾 问
能 在 帮 助 交 易 参 与 方 理 解 这 类 事 务 上 发 挥 重 要 作 用 ,
同 时 引 导 买 卖 双 方 的 对 话 , 缩 小 预 期 上 的 差 异 。 这 可
让 卖 方 理 解 和 信 任 中 国 投 资 者 的 报 价 , 同 时 让 中 国 投
资 者 成 功 完 成 更 多 交 易 。
20 新 视 角

Simon Harris
总 监
估 值 部
普 华 永 道 ( 英 国 )
+ 44 (0) 207 804 9413
simon.harris@uk.pwc.com
Simon 主 管 普 华 永 道 ( 英 国 ) 的 电 信 、
媒 体 和 技 术 领 域 的 估 价 业 务 。
他 已 在 上 述 领 域 评 估 公 司 业 务 和 资 产
服 务 11 年 , 特 别 专 长 于 知 识 产 权 估 值 ,
包 括 电 信 许 可 证 、 媒 体 名 录 等 。
Simon 已 为 许 多 客 户 提 供 了 交 易 估 值
咨 询 服 务 , 其 中 就 有 一 大 批 跨 境 交
易 。 此 外 , 在 交 易 完 成 后 , 他 还 负 责 帮
助 客 户 从 财 务 报 告 的 角 度 评 估 购 得 资
产 的 价 值 。
Tetsuya Ogino
高 级 顾 问
估 值 部
普 华 永 道 ( 英 国 )
+ 44 (0)207 8040019
tetsuya.ogino@uk.pwc.com
Tetsuya 于 2007 年 加 入 普 华 永 道
( 英 国 )。 他 为 壳 牌 和 雷 盛 集 团 等 伦
敦 金 融 时 报 指 数 公 司 提 供 审 计 服 务 ,
以 及 管 理 碳 审 验 项 目 的 经 历 , 标 志 性
项 目 为 帮 助 英 国 王 室 的 项 目 。 他 还 曾
参 与 过 碳 信 息 披 露 项 目 (CDP)。
Tetsuya 自 2011 年 开 始 参 与 估 值 业 务 , 积
累 下 了 商 务 和 纠 纷 估 值 方 面 的 经 验 。
他 目 前 是 英 国 和 威 尔 士 特 许 会 计 师
协 会 会 员 。
中 国 并 购 交 易 21

中 英 交 易 :
再 上 一 层 楼
2006 年 -2012 年 1 季 度 的 中 欧 并 购 活 动 统 计 数 字 表 明 ,
英 国 一 直 名 列 前 茅 。 中 英 过 去 几 年 间 的 交 易 流 可 谓 是
双 向 并 进 。2006 和 2007 年 , 中 英 双 向 交 易 数 量 超 过 了 中
国 与 任 何 其 他 欧 洲 国 家 的 双 向 交 易 数 量 。 中 国 对 英 国
跨 境 投 资 的 大 部 分 来 自 于 香 港 。 但 随 着 越 来 越 多 的 大
陆 投 资 者 走 出 国 门 到 欧 洲 寻 找 交 易 机 会 , 英 国 公 司 也
成 了 他 们 关 注 的 对 象 。 尽 管 趋 势 如 此 , 但 过 去 15 个 月 ,
英 国 在 中 国 对 欧 跨 境 投 资 中 所 占 的 份 额 仍 有 小 幅 下
降 , 并 购 交 易 流 量 亦 是 如 此 。2011 年 , 德 国 成 为 中 国 对
欧 并 购 活 动 的 主 要 标 的 国 。 英 国 公 司 的 对 华 投 资 亦 有
小 幅 下 滑 。2011 年 , 法 国 取 代 英 国 成 为 最 大 的 对 华 并 购
投 资 国 1 1 。
中 英 公 司 交 易 积 累 的 经 验 固 然 极 有 价 值 , 但 各 国 对 中
国 投 资 以 及 进 入 中 国 日 益 增 长 的 市 场 的 竞 争 也 明 显 加
剧 。 尽 管 如 此 , 交 易 流 可 能 也 的 确 每 年 发 生 变 化 , 因
此 , 在 一 定 的 帮 助 下 , 英 国 企 业 没 有 理 由 不 会 收 复 其 对
华 头 号 欧 洲 交 易 商 的 地 位 。 目 前 英 国 政 府 正 在 加 大 促
进 对 华 贸 易 力 度 , 目 标 是 在 2012 年 之 前 , 实 现 每 年 620
亿 英 镑 的 双 边 贸 易 量 2
。 对 华 出 口 固 然 十 分 重 要 , 但 吸
引 中 国 投 资 也 具 同 等 重 要 地 位 。 中 国 政 府 的 政 策 是 积
极 支 持 中 国 企 业 境 外 投 资 。 英 国 政 府 同 样 可 以 制 定 吸
引 中 国 投 资 者 对 英 投 资 、 支 持 英 国 企 业 对 华 投 资 的 政
策 。 随 着 越 来 越 多 的 中 国 公 司 希 望 通 过 并 购 活 动 在 欧
洲 市 场 立 足 并 建 立 起 技 术 和 运 营 能 力 , 许 多 领 域 的 英
国 企 业 是 很 有 吸 引 力 的 目 标 , 但 他 们 现 在 所 面 临 的 来
自 于 欧 洲 大 陆 国 家 的 竞 争 要 比 以 前 更 为 严 峻 。 中 国 和
英 国 间 有 着 紧 密 的 联 系 , 同 时 保 有 互 惠 的 并 购 交 易 成
就 , 如 果 未 能 共 同 努 力 , 充 分 利 用 这 一 优 势 , 将 是 一 件
令 人 遗 憾 的 事 情 。
1 所 有 交 易 数 据 均 基 于 公 开 的 并 购 交 易 , 交 易 报 道 来 源 为 Mergermarket、Thomson
Reuters 和 Dealogic。
2 见 FT.com 于 2011 年 6 月 27 日 刊 发 的 文 章 “China signs £1.4bn in UK trade deals”
图 1: 英 国 对 中 国 :2006 至 2012 年 1 季 度 的 并 购 交 易 量
UK to mainland China and Hong Kong
交 易 数
70
60
50
40
30
20
10
-
中 国 具 有 全 球 最 大 的 制 造 基 地 ,
相 对 容 易 的 融 资 环 境 , 以 及 全 球
最 大 的 消 费 市 场 。 中 国 企 业 和 中
国 资 本 今 后 的 受 欢 迎 程 度 也 会 越
来 越 高 。 这 都 是 中 英 双 方 加 强 未
来 合 作 的 优 势 条 件 和 动 力 源 泉 。
英 国 对 华 并 购 交 易 流 : 重 回 正 轨
在 本 报 告 涉 及 的 这 段 时 间 内 , 英 国 对 华 的 跨 境 并 购 交
易 活 动 曾 在 2007 年 达 到 创 纪 录 的 65 笔 。 在 经 历 了 2009
年 全 球 经 济 危 机 之 后 的 停 滞 后 , 英 国 对 华 并 购 活 动 有
所 恢 复 , 从 2009 年 的 24 笔 , 回 升 为 2011 的 40 笔 。 和 欧 洲
其 他 国 家 的 投 资 者 一 样 , 英 国 公 司 也 倾 向 于 获 取 中 国
并 购 对 象 25% 及 以 上 的 股 权 。 尽 管 从 2006 年 到 2012 年
一 季 度 , 英 国 一 度 是 对 中 国 大 陆 和 香 港 的 主 要 境 外 投
资 国 , 但 在 排 名 前 20 位 的 欧 洲 对 华 并 购 交 易 中 , 英 国 公
司 仅 有 一 笔 入 选 。 这 便 是 2010 年 帝 亚 吉 欧 (Diageo PLC)
公 司 6.47 亿 欧 元 并 购 60.3% 四 川 水 井 坊 股 份 有 限 公 司 的
交 易 。 除 了 极 个 别 例 外 , 英 国 对 华 跨 境 并 购 金 额 均 在 1
亿 欧 元 以 下 。
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
英 国 对 中 国 大 陆
英 国 对 香 港
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
22 新 视 角

英 国 投 资 者 的 投 资 领 域 多 样
排 名 英 国 对 华 并 购 交 易 前 10 位 的 交 易 中 ,4 笔 出 自 于 私
募 基 金 投 资 者 之 手 。 其 中 3 笔 成 交 于 2010 和 2011 年 。 这
与 国 外 私 募 基 金 对 华 并 购 交 易 的 需 求 正 呈 扩 大 的 趋 势
相 符 。 在 中 国 大 陆 ( 香 港 除 外 ), 排 名 前 10 位 的 英 国 对
华 交 易 中 ,9 家 中 国 企 业 属 于 私 有 企 业 , 其 中 5 家 在 零 售
和 消 费 领 域 。 这 其 中 , 有 3 笔 为 100% 控 股 并 购 , 这 表 明
英 国 公 司 看 好 这 一 领 域 可 从 日 益 增 长 的 中 国 国 内 消 费
市 场 中 获 益 。 在 排 名 前 几 位 的 英 国 对 华 跨 境 投 资 中 , 有
两 笔 为 金 融 服 务 领 域 的 少 数 股 权 交 易 。 其 它 大 额 交 易
主 要 在 专 业 服 务 、 汽 车 和 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础
设 施 领 域 。 按 交 易 金 额 排 名 表 所 呈 现 出 的 产 业 多 样 性
体 现 了 英 国 自 身 产 业 的 多 样 性 , 同 时 也 表 明 中 国 企 业
在 不 同 领 域 都 有 适 宜 的 收 购 对 象 。
UK to China (including Hong Kong) sectors M&A by stake%, 2006 -
Q1 2012
图 2: 英 国 对 华 投 资 最 多 的 领 域 为 商 业 服 务 , 其 次 为 电 信 媒 体 技 术 ( 含 香 港 数 据 )
商 务 服 务
中 国 对 英 投 资 : 小 股 权 成 就 大 交 易
平 均 来 看 , 在 2007 年 至 2009 年 间 完 成 的 中 国 对 英 并 购
活 动 中 ,65% 的 交 易 要 求 控 股 25% 及 以 上 。2008 年 , 该
比 率 降 至 55%, 且 如 果 将 香 港 排 除 在 外 , 实 际 上 仅 有
14% 的 中 国 大 陆 投 资 商 对 英 并 购 交 易 要 求 控 股 25% 以
上 。 尽 管 中 国 大 陆 投 资 者 该 年 所 完 成 的 交 易 中 以 少 量
控 股 交 易 居 多 , 但 许 多 交 易 的 成 交 额 较 为 显 著 。 其 中 8
起 位 列 中 国 大 陆 对 英 跨 境 并 购 交 易 榜 单 前 10 位 。 排 名
2006 年 至 2012 年 1 季 度 交 易 榜 单 前 两 位 的 , 是 美 铝 和
中 铝 联 合 斥 资 89.17 亿 欧 元 收 购 力 拓 12% 的 股 份 , 以 及
中 国 开 发 银 行 收 购 巴 克 莱 集 团 3.1% 的 股 份 。
从 2010 年 到 2011 年 , 控 股 25% 以 上 的 对 英 并 购 交 易 比 例
有 所 上 升 。2011 年 全 年 , 中 国 大 陆 对 英 国 的 所 有 跨 境 并
购 都 在 控 股 25% 以 上 。 尽 管 交 易 的 持 股 额 有 所 增
加 ,2011 年 总 交 易 额 仍 创 下 了 2006 年 以 来 中 国 对 英 并
购 交 易 总 金 额 的 最 低 点 。
电 信 媒 体 与 技 术
零 售 和 消 费
金 融 服 务
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
工 业 产 品
图 4: 多 数 中 国 ( 含 香 港 ) 的 并 购 交 易 控 股 在 25% 或 以 上
China to UK M&A deal volume by stake%, 2006 - Q1 2012
25
20
- 20 40 60 80 100
交 易 数
未 公 开 25% 股 权
图 2 包 括 了 香 港 的 并 购 活 动
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
交 易 数
15
10
5
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
图 3: 中 国 大 陆 的 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 是 对 英 国 投 资 者 第 二 具 吸 引 力
的 领 域
UK to mainland China sectors M&A by stake%, 2006 - Q1 2012)
图 4 包 括 了 香 港 的 并 购 活 动
未 公 开 25%
商 务 服 务
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
电 信 媒 体 与 技 术
零 售 和 消 费
工 业 产 品
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
图 5: 中 国 大 Mainland 陆 对 英 国 股 China 权 并 购 (excluding 波 动 情 况 Hong Kong) to UK M&A deal
volume by stake%, 2006 - Q1 2012
25
20
金 融 服 务
- 20 40 60 80 100
交 易 数
未 公 开 25% 股 权
图 3 仅 包 含 中 国 大 陆 数 据
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
交 易 数
15
10
5
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
25%
英 国 对 华 并 购 交 易 数 量 下 降 , 但 金 额 上 升
英 国 对 华 跨 境 投 资 交 易 数 仍 未 恢 复 到 2007 年 的 最 高 水
平 , 但 在 华 并 购 交 易 总 金 额 却 于 2010 年 达 到 了 创 纪 录
的 逾 20 亿 欧 元 的 水 平 。 尽 管 2011 年 的 英 中 交 易 金 额 略
有 下 降 , 但 仍 超 过 了 2007 年 的 水 平 。 这 可 能 表 明 英 国 企
业 会 准 备 支 付 交 易 对 象 更 高 的 价 格 , 因 为 他 们 越 来 越
有 信 心 实 现 在 华 投 资 的 获 益 , 或 者 说 他 们 认 为 在 华 投
资 本 身 就 是 正 确 的 选 择 。
图 5 仅 包 含 中 国 大 陆 数 据
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
中 国 并 购 交 易 23

China 图 6 和 图 (including 7: 英 国 的 Hong 能 源 、 Kong) 公 共 设 to 施 UK 、 矿 sectors 业 和 基 础 M&A 设 施 by 领 域 stake%, 吸 引 了 2006 最 多 的 - 中 国 并 购 交 易 – 香 港 投 资 者 偏 爱 英 国 的 零 售 和 消 费 品 领 域
Q1 2012
Mainland China to UK sectors M&A by stake%, 2006 - Q1 2012
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
零 售 和 消 费
能 源 、 公 共 设 施 、
矿 业 和 基 础 设 施
工 业 产 品
商 务 服 务
电 信 媒 体 与 技 术
工 业 产 品
金 融 服 务
电 信 媒 体 与 技 术
- 5 10 15 20 25 30 35
交 易 数
未 公 开 25% 股 权
商 务 服 务
金 融 服 务
零 售 和 消 费
- 5 10 15 20 25 30 35
交 易 数
25% 股 权
图 6 包 括 了 香 港 的 并 购 活 动
图 7 仅 包 含 中 国 大 陆 数 据
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
香 港 而 非 中 国 大 陆 是 对 英 并 购 交 易 的 主 力 军
同 中 国 与 欧 洲 间 双 向 交 易 量 一 样 , 中 国 对 英 国 的 交 易 流
量 要 低 于 英 国 对 中 国 的 交 易 流 量 。 即 便 在 交 易 最 活 跃
的 2007 年 , 中 国 投 资 者 对 英 国 的 公 开 交 易 也 不 过 23 起 。
如 果 除 去 香 港 , 我 们 发 现 在 2006 年 到 2012 年 一 季 度 期
间 实 际 上 仅 有 1/4 到 1/3 的 中 国 对 英 国 并 购 交 易 来 自 于 中
国 大 陆 。 而 对 于 那 些 寻 求 投 资 的 英 国 企 业 , 香 港 仍 然 是
一 个 重 要 投 资 对 象 , 尤 其 是 在 零 售 和 消 费 品 领 域 。
英 国 的 目 标 公 司 符 合 中 国 国 企 的 战 略 定 位
尽 管 香 港 对 英 国 的 跨 境 并 购 交 易 数 量 仍 超 过 中 国 大
陆 , 但 过 去 几 年 的 几 起 最 大 额 交 易 都 来 自 于 中 国 大
陆 。 中 国 国 企 和 中 国 主 权 财 富 基 金 更 是 主 宰 了 中 国 对
英 并 购 交 易 前 十 位 榜 单 。 除 前 文 提 到 的 两 宗 最 大 额 交
易 外 , 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 和 中 国 投 资 有 限 责 任 公 司
( 均 为 中 国 主 权 财 富 基 金 组 织 ) 分 别 于 2008、2010 年
和 2012 年 完 成 了 另 外 三 起 大 额 交 易 。 外 管 局 以 12.96 亿
欧 元 收 购 英 国 石 油 公 司 1% 的 股 份 , 而 中 投 则 以 7.07 亿
欧 元 收 购 了 私 募 基 金 Apax Partners LLP 2.3% 的 股 份 ,
同 时 还 斥 资 6.02 亿 欧 元 收 购 泰 晤 士 水 务 (Thames
Water Utilities)8.7% 的 股 份 。 这 三 宗 大 交 易 表 明 , 中 国
政 府 可 动 用 其 丰 沛 的 外 汇 储 备 来 支 持 国 企 的 海 外 扩
张 , 这 也 是 其 “ 走 出 去 ” 政 策 中 的 目 标 之 一 。 因 此 , 英
国 能 源 、 公 共 设 施 、 矿 业 和 基 础 设 施 领 域 的 目 标 公 司
普 遍 与 中 国 投 资 者 希 望 获 取 自 然 资 源 的 目 标 相 符 合 ,
而 金 融 领 域 的 目 标 公 司 则 可 为 中 国 投 资 方 带 来 金 融 和
货 币 的 多 样 化 。
图 8: 中 国 大 陆 主 导 了 大 多 数 的 大 额 对 英 并 购 交 易
China to UK M&A value* 2006 - Q1 2012
1. 长 江 基 建 ( 香 港 )69 亿 欧 元 收
15
购 法 电 集 团 (EDF Energy)
的 英 国 配 电 业 务
单 位 1 0 亿 欧 元
12
9
6
3
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 年 1 季 度
Other Top deal4 Top deal3 Top deal2 Top deal1
图 8 包 括 了 香 港 的 并 购 活 动
结 语
1. 中 国 国 家 开 发 银 行 ( 中
国 大 陆 )21 亿 欧 元 收 购
巴 克 莱 集 团 股 份 (3.1%)
1. 中 铝 ( 中 国 大 陆 ) 和 美 铝 89 亿 欧 元 收
购 力 拓 股 份 (12%);
2. 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 ( 中 国 大 陆 )13
亿 欧 元 收 购 英 国 石 油 公 司 股 份 (1%)
数 据 来 源 : 普 华 永 道 就 Mergermarket、Reuters 和 Dealogic 公 布 数 据 所 做 的 分 析 。
注 *: 数 据 来 源 于 源 文 件 公 开 的 并 购 数 值
1. 长 江 基 建 ( 香 港 )34 亿 欧 元
收 购 Northumbrian 水 务
尽 管 中 英 之 间 的 并 购 交 易 起 步 顺 利 , 但 双 方 仍 应 继 续
深 化 彼 此 的 联 系 。 数 额 巨 大 、 占 据 头 版 头 条 的 交 易 固
然 重 要 —— 尤 其 在 当 前 暗 淡 的 经 济 环 境 下 —— 但 提
高 交 易 数 量 以 及 相 应 的 总 交 易 额 无 疑 会 强 化 双 方 的 商
业 联 系 及 经 验 , 从 而 创 造 出 更 多 的 机 遇 。 英 国 是 欧 洲
对 中 国 投 资 者 最 为 开 放 的 国 家 之 一 。 它 具 有 强 大 而 发
达 的 制 造 和 研 发 基 地 , 为 进 军 欧 洲 市 场 开 辟 了 一 条 捷
径 ; 它 是 全 球 领 先 的 金 融 中 心 , 但 仍 需 要 通 过 引 资 创 造
就 业 机 会 。 中 国 具 有 全 球 最 大 的 制 造 基 地 , 相 对 容 易
的 融 资 环 境 , 以 及 全 球 最 大 的 消 费 市 场 。 中 国 企 业 和
中 国 资 本 今 后 的 受 欢 迎 程 度 也 会 越 来 越 高 。 这 都 是 中
英 双 方 加 强 未 来 合 作 的 优 势 条 件 和 动 力 源 泉 。
24 新 视 角

中 国 交 易 25

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