לחץ כאן - BDO זיו האפט

זיו האפטמפת הדרכים של רשות ניירות ערך:‏יעדים ותוכניות לשנים הקרובותמחלקה מקצועיתספטמבר 2012

לקוחות נכבדים,‏רשות ניירות ערך פרסמה אתמול מפת דרכים ‏)להלן:‏ ‏"התוכנית"(‏ הכוללת את יעדיה ואת מתווה פעילותה לשניםהקרובות.‏ התוכנית נועדה לשלב בין הגנה על ציבור המשקיעים,‏ פיתוח שוק ההון ורגולציה מידתית.‏ לצד הצורךברגולציה מקיפה בשוק ההון,‏ תוכנית הרשות כוללת,‏ בין השאר,‏ הקלות ברגולציה לכלל הגופים המפוקחים,‏ והקלותנוספות לגופים קטנים.‏ תוכנית הרשות ויעדיה גובשו על בסיס עקרונות היסוד לפיהם פועלת הרשות:‏ איזון,‏ מידתיות,‏שקיפות,‏ אכיפה והרתעה.‏התוכנית מושתתת על שלוש רגליים המקיימות ביניהן יחסי גומלין הדוקים:‏הרגולטורי על הגופים המפוקחים(‏ וכלים רגולטוריים לפיתוח שוק ההון.‏רגולציה,‏דה-רגולציה‏)הקטנת העומסבמישור הרגולציה התוכנית עוסקת בפרויקטים עיקריים שעל סדר יומה של הרשות,‏ ובהם הסדרה של תחומים כגוןזירות מסחר,‏ חברות דירוג,‏ יעוץ למוסדיים ופיקוח על עבודת רואי החשבון המבקרים.‏במישור ההקלות ברגולציה התוכנית עוסקת במתווה של הקלות להערות הציבור בתחומי הפיקוח העיקריים שלהרשות.‏ ההקלות הן בשלושה מישורים:‏ הקלות לכלל הגורמים המפוקחים,‏ הקלות לחברות קטנות ושינוייםבהתנהלות הרשות ובתהליכי עבודתה.‏במישור פיתוח השוק התוכנית עוסקת בפרויקטים עיקריים שנועדו לקדם את שוק ההון כמנוף חשוב לצמיחה כלכליתומכשיר חיוני להקצאת מקורות יעילה במשק.‏ על הפרויקטים נמנים:‏ קידום השקעות בחברות ציבוריות הפועלותבתחום המחקר והפיתוח,‏ הקמת מערכת הצבעות באינטרנט,‏ הכנסת מכשירים ושחקנים חדשים לשוק ההון כגוןקרנות סל,‏ איגוח,‏ ועוד.‏במסגרת ניוזלטר זה נסקור בפניכם את עיקרי התוכנית על מרכיביה וזאת על מנת שתוכלו לבחון את ההשלכותהאפשריות של התוכנית ולהיערך מבעוד מועד.‏ הניוזלטר עוסק בנושאים הקשורים לתאגידים מדווחים בעודשתוכנית הרשות מתייחסת בנוסף לגופים כגון קרנות נאמנות,‏ תעודות סל,‏ בעלי רישיון ‏)יועצי ומשווקי השקעותומנהלי תיקים(‏ וכיו"ב.‏אנו מקווים כי ניוזלטר זה יקל עליכם בהבנת הנושאים והשינויים המפורטים ויסייע לכם בקבלת החלטות נכונות,‏ תוךמתן זמן לשיקול דעת בקשר לאלטרנטיבות השונות העומדות בפניכם.‏נשמח לעמוד לרשותכם בכל שאלה או בקשה.‏בברכה,‏המחלקה המקצועיתBDOזיו האפטהניוזלטר נועד למסירת מידע כללי בלבד ואין לראות בו משום יעוץ או חוות דעת כלשהי.‏במקרה של סתירה בין האמור בניוזלטר זה לבין האמור בפרסומי הרשות ו/או בהוראות החוק ו/או חקיקת משנה או תקינהחשבונאית,‏ נוסח האחרונים גובר.‏1

רגולציה:‏ פרויקטים עיקריים על סדר יומה של הרשות בהתאם למפת הדרכיםעל פי רשות ניירות ערך קביעת משטר פיקוח הדוק על הגורמים הפעילים בשוק ההון,‏ ואכיפתו בפועל,‏ הם תנאי חיונילהגשמת ייעודו של שוק ההון.‏ ללא רגולציה מושכלת המבטיחה הגנה לציבור המשקיעים,‏ לא יוכל שוק הון לפעולכשוק יעיל לאורך זמן.‏ להלן סקירה של עיקרי הנושאים המצויים בעיצומו של הליך הסדר:‏א.‏ב.‏ג.‏ד.‏הסדרת תחום חברות הדירוגתהליך הגלובליזציה,‏ התפתחות ההנדסה הפיננסית ודוחבאזל 2הרחיבו את תפקידן של חברות הדירוג בשניםהאחרונות.‏ לדעת הרשות יש מקום לשכלל את הסדרת פעילותן של חברות הדירוג ולהגביר את הפיקוח עליהן.‏בכוונת הרשות להסדיר בחקיקה ראשית,‏ באמצעות חוק ייעודי,‏ את פעילותן של חברות הדירוג,‏ ולהכפיף אותןלפיקוח הרשות.‏ בד בבד תישקל האפשרות לצמצם את מידת ההסתמכות הרגולטורית על קיומו של דירוג לצרכיםשונים וכי עקרונות ההסדר בישראל יהיו דומים להסדרים באירופה ובארצות הברית.‏שיפור הדוחות וקיצורםבשנת 2010החלה רשות ניירות ערך בפרויקט רחב היקף לשיפור הדיווח של התאגידים במטרה להגביר אתרלוונטיות הגילוי ולהפכו שימושי יותר לצורכי קבלת החלטות השקעה בידי ציבור המשקיעים.‏ במסגרת זו פורסמועד כה הוראות גילוי ענפיות לתחום הנפט והגז ולתחום הנדל"ן להשקעה,‏ ונבחנות הוראות גילוי נוספות לענפיםאחרים.‏ כמו כן,‏ בכוונת הרשות להתמודד גם עם הגידול המשמעותי שחל בהיקף הדוחות הכספיים.‏ כצעד ראשוןפרסמה הרשות בשנה האחרונה ‏"קול קורא"‏ לקיצור הדוחות הכספיים ובד בבד מקיים סגל הרשות פגישות עםפעילים בשוק,‏ ובהם נציגים של גופים מוסדיים,‏ עורכי דין,‏ חתמים,‏ רואי חשבון ואנליסטים,‏ כדי לשמועהתייחסותם לעניין חלופות לשיפור הגילוי וקיצור הדוחות.‏ עקרונות פרויקט שיפור הדוחות וקיצורם באים להבטיחכי הגילוי הוא רלוונטי ומהימן,‏ ולהביא לצמצום בהיקף המידע הלא מהותי שמתפרסם כיום.‏ התוצאה צפויה להביאלקיצור משמעותי של היקף הדוחות.‏טיפול במשבר האג"ח - הסדרי חובבהמשך לגידול הניכר בהנפקת אגרות חוב קונצרניות בשניםהפירעון של חברות אלו הובילה לתופעת הסדרי החוב בשוק ההון.‏7002-7002בשנת 2011נקלעו חברות רבות לקשיים.‏ חדלותכ-‏ 30 היוכ-‏‎5.7‎ מיליארד ש"ח,‏ בהשוואה לכ-‏‎70‎ הסדרי חוב בשווי של כ-‏‎7‎ מיליארד ש"ח בשנתבשווי של 11 מיליארד ש"חהסדרי חוב בשווי של2010בשנת 2009בשיא המשבר ‏)במונחי ערך נקוב(.‏ולכ-‏‎23‎ הסדריםרשות ניירות ערך פיתחה במרוצת השנים ‏"ארגז כלים"‏ רגולטורי שנועד להגביר את ההגנה על המשקיעיםבעיתות משבר.‏ במסגרת הסדרים שנערכים בחסות בית המשפט לפי סעיף350לחוק החברות,‏ נדרשת הרשותעל פי רוב להגיש את עמדתה לעניין אופן כינוס אספות הסוג ולעניין הגילוי הניתן למחזיקי ניירות הערך.‏ בכוונתהרשות לבחון האם הכלים שפותחו מספקים הגנה נאותה למחזיקי אגרות החוב והאם יש צורך בכלים נוספיםלהגנתם.‏מבחנים ותנאים לחלוקת דיבידנדחוק החברות נחקק בשנת7000וקובע כי חברה רשאית לחלק דיבידנד באם מתקיימים שני מבחנים מצטברים:‏הראשון,‏ מבחן חשבונאי שבוחן אם לחברה קיימים רווחים ראויים לחלוקה ‏)"מבחן הרווח"(‏ והשני מבחן מהותי-כלכלי שבוחן האם החלוקה תפגע ביכולת הפירעון של החברה ‏)"מבחן יכולת הפירעון").‏ חלוקה שאינה מקיימתאת מבחן הרווח טעונה אישור של בית המשפט.‏2

ה)‏חוק החברות נחקק במציאות חשבונאית שונה לחלוטין מזו שקיימת היום תחת כללי החשבונאות הבינלאומיים)IFRS-ואלה מעלים שאלות מהותיות שהמחוקק הישראלי לא צפה ולא יכול היה לצפות בעת שחוקק את חוקהחברות.‏אחת השאלות המרכזיות היא האם קיים קשר בין חברות המחלקות דיבידנד מתוך רווחי שערוך לבין הקשייםהפיננסיים שחלקן נקלעו אליהם לאחר החלוקה,‏ ומכאן מתבקשת הבחינה-האם רווחי שערוך צריכים להיכללבמסגרת העודפים הראויים לחלוקה.‏בכוונת הרשות לבחון יחד עם משרד המשפטים האם יש מקום לשנות את המבחנים והתנאים בעניין חלוקתדיבידנדים.‏ה.‏ פיקוח על עבודת רואי החשבון המבקריםמדווחיםבישראל)PCAOB(הרשות רואה חשיבות רבה בהקמת מערך פיקוח על פירמות רואי חשבון המבקרים תאגידיםובכוונתה לקדם חקיקה בנושא לשם הקמת גוף פיקוח על עבודת רואי החשבון המבקרים.‏לחץ כאן לפרסום המלא של הרשות בנושא.‏טבלה מרכזת - פרויקטים עיקריים בנושא רגולציה3

- דהרגולציה ‏)הקטנת העומס הרגולטורי על הגופים המפוקחים(‏בשנים האחרונות חל גידול משמעותי בהיקף הרגולציה על שוק ההון.‏ גידול זה בא לידי ביטוי בהסדרה של תחומיםחדשים כמו גם בהרחבת הפיקוח על תחומים קיימים.‏ עפ"י הרשות הגידול בהיקף הרגולציה בשוק ההון אינו תופעהייחודית לישראל,‏ ולמעשה הוא משקף מגמה כלל עולמית.‏לנוכח הגידול שחל בהיקף הרגולציה בשנים האחרונות,‏ והמשבר המתמשך עמו מתמודד שוק ההון,‏ החליטה הרשותלהקדיש משאבים נוספים לקידום בחינה יסודית יותר של הרגולציה בתחומי אחריותה.‏ תכליתה של בדיקה זו היאזיהוי הקלות אפשריות בראיית הגורמים המפוקחים,‏ תוך שמירת עניינו של ציבור המשקיעים.‏ בהמשך לבדיקה זו,‏מפרסמת הרשות מתווה ראשוני להערות הציבור ובו הקלות שונות הנשקלות על-ידה בתחומי הפעילות העיקריים.‏מתווה ההקלות כולל בתוכו התייחסות לתאגידים מדווחים,‏ קרנות נאמנות,‏ תעודות סל ובעלי רישיון.‏להלן סקירה של עיקרי מתווה ההקלות הרלוונטי לתאגידים מדווחים המפורסם להערות הציבור:‏א.‏התנהלות רשות ניירות ערך והקלות כלליותבכוונת הרשות לערוך מספר שינויים בתהליכי עבודה הנוגעים לחידושים ברגולציה:‏שיתוף הציבור ביוזמות אסדרה של הרשות-הרשות רואה חשיבות בשיתוף הציבור בשלבים השונים שלהליכי החקיקה,‏ בהם היא לוקחת חלק,‏ לרבות בשלבים מוקדמים שלהם וטרם גיבוש נוסח סופי.‏ הרשותמקדמת פרסום נוהל אסדרה פנימי ובו כללים לאורם תקיים הליכי חקיקה,‏ תוך דגש על מתן זכות אפקטיביתלציבור להשמיע דברו במהלך גיבוש דברי חקיקה.‏מועד התחילה של הוראות חדשות-לצורך יישום נאות ואפקטיבי של דברי אסדרה חדשים,‏ ישנה חשיבותלפרק הזמן העומד לרשותם של הגורמים המפוקחים,‏ כדי שיוכלו להיערך כנדרש,‏ ובכלל זה לבחון באופןמעמיק ויסודי את ההוראות החדשות והשלכותיהן.‏ נוהל האסדרה האמור יעסוק גם בקביעת מרווחי הזמןהמומלצים שיינתנו לציבור לשם העברת הערות לאסדרה מוצעת,‏ וכן בקביעת עקרון של תחילה נדחית אומדורגת לתיקוני אסדרה,‏ כמו גם בקביעת הוראות מעבר ביחס לגופים פעילים קיימים ערב שינוי האסדרה.‏עיתוי פרסומי הרשות לגורמים המפוקחים-רשות ניירות ערך שוקלת לאמץ לתקופת ניסיון של שנתיים מתכונת פרסומים חלופית,‏ במסגרתה יהיו מספרמועדים קבועים במהלך השנה,‏ בהם יובאו פרסומים באתר הרשות במקובץ ובאופן מרוכז.‏ במסגרת מתכונתזו תיקבע רשימת מקרים חריגים,‏ אשר בשל שיקולים שונים תיוותר לגביהם מתכונת הפרסום הקיימת,‏ כגוןעניינים שיש בפרסומם דחיפות או חשיבות מיוחדת.‏ב.‏הקלות לכלל הגורמים המפוקחיםהרשות שוקלת שורה של תיקונים בדין הקיים,‏ אשר השפעתם המצטברת צפויה להיות משמעותית.‏ על ההקלותמסוג זה ניתן למנות ביטול כפילויות מסוימות בדרישות הגילוי,‏ יצירת סטנדרטיזציה בסוגי דיווחים,‏ והגברתהודאות המשפטית בנוגע לדרישות הדין.‏ מוצעות הקלות מקום בו זוהתה הכבדה יתרה על הגורמים המפוקחים,‏שעלותן עולה על התועלת המתקבלת מהן.‏ מבין עשרות ההקלות שנשקלות על ידי הרשות,‏ נציין את ההקלותהעיקריות הבאות בתחום התאגידים המדווחים:‏4

ביטולהדרישהלהכללתדוחותכספייםבינייםערוכיםבמתכונתשנתיתבתשקיפיהצעהראשונהלציבור(IPO)והשוואת מתכונת עריכת הדוחות הכספיים לזו הקיימת בתאגידים מדווחים.‏הארכתהתקופהלהצעתמ-‏‎72‎ מדף תשקיף פי על ערך ניירותחודשיםל-‏‎23‎חודשים,‏באמצעותבקשתארכה ל-‏‎27‎ חודשים נוספים,‏ שתינתן בכפוף לעמידה במבחנים.‏מתן פרק זמן ארוך יותר לפרסום דוח מיידי במקרים בהם נודע לתאגיד לראשונה על האירוע לאחר תוםשעות המסחר בבורסה,‏ ובלבד שבנסיבות העניין החברה לא יכלה לצפות את קרות האירוע,‏ וכן הרחבתהזכות לעכב דיווח על משא ומתן.‏צמצום הוראות גילוי שונות הקבועות בתקנות ניירות ערך ‏)דוחות כספיים שנתיים(‏ התש"ע 7020.הקלות בקשר עם פרסום דוח כספי נפרד של התאגיד.‏תיקון החובה הגורפתששינויים לא מהותייםמנכ"ל בלבד.‏לאשר תנאי כהונה והעסקה של נושאי משרה על-ידי ועדת ביקורת ודירקטוריון,‏ כךבתנאי כהונה והעסקה של נושאי משרה,‏ שאינם דירקטורים או מנכ"ל,‏ יחייבו אישורג.‏הקלות לחברות קטנותעל פי רוב חלות כיום על כלל הגורמים המפוקחים מאותו סוג הוראות זהות.‏ תחולה אחידה זו מתיישבת עםמטרתם הבסיסית של דיני ניירות ערך להגן על ציבור המשקיעים,‏ בעוד שהתחשבות ביכולתם של גורמיםמפוקחים קטנים לעמוד בדרישות הדין מהווה שיקול משני בלבד.‏ יחד עם זאת,‏ ניתן למצוא ביטוי לכללי מדרגרגולציה,‏ הן בדיני ניירות הערך בישראל,‏ הן בשיטות משפט אחרות.‏ לעתים קרובות עסקים קטנים נדרשיםלהשקיע תשומות גדולות יותר,‏ באופן יחסי,‏ כדי לעמוד בדרישות הרגולציה.‏הרשות בחנה אם יש מקום לערוך מדרגלמדרג המובנה הקיים בהוראות הדין.‏התאגידים המדווחים.‏רגולציה בין גורמים מפוקחים גדולים וגורמים מפוקחים קטנים,‏ מעברהבחינה התמקדה בשאלה אם ראוי לבצע הבחנה כאמור בתחוםלצורך הגדרת ‏"חברה קטנה",‏ הרשות שוקלת אימוץ מודל המשלב בחינה של שווי השוק ושל שווי החזקותהציבור,‏ ומעוניינת לקבל את הערות הציבור בקשר עם מודל המגדיר ‏"חברה קטנה"‏ כחברה ששווי השוק שלהנמוך מ-‏‎300‎מיליון ₪וששווי החזקות הציבור בה נמוךמ-‏ 50 מיליון ₪.כמו כן,‏ הרשות בוחנת אימוץ מודל שלרשימות מסחר נפרדות - רשימה רגילה,‏ במסגרתה יסחרו התאגידים אשר יהיו כפופים להוראות גילוי רגילות,‏ורשימה נפרדת לחברות קטנות,‏ אשר תיישמנה הוראות גילוי מופחתות.‏מוצע לשקול מספר הקלות בדין הקיים ביחס לתאגידים מדווחים קטנים.‏ על פי הרשות חלק ניכר מההקלותהמוצעות יחייבו שינויים בחקיקה ‏)ראשית או משנית(,‏ אשר לא ניתן לצפות במדויק את משך ביצועם.‏ להלן עיקריההצעות להקלות ברגולציה,‏ כאשר לצד כל הקלה מפורטים בקצרה השיקולים לבחינתה.‏ צמצום חובות הגילוי אודות אפקטיביות הבקרה הפנימית לחברות קטנותהניסיון שנצבר בשוק מיישוםה-‏ ISOXבחברות הקטנות מעיד כי במקרים רבים,‏ ככל שעסקינן בחברות בהןמספר מצומצם של עובדים ונושאי משרה,‏ ואשר בהן רמת מורכבות התפעול והתהליכים אינה גבוהה דיה,‏התרומה של יישום התהליך לא היתה משמעותית והעלות היתה ניכרת.‏ רשות ניירות ערך שוקלת לבטל את5

כלים רגולטוריים לפיתוח שוק ההוןרשות ניירות ערך הגדירה את פיתוח שוק ההון כיעד מרכזי באסטרטגיה הרב-שנתית,‏ והציבה על סדר יומה פרויקטיםשונים.‏ להלן עיקרי הפרויקטים הרלוונטיים:‏א.‏קידום השקעות בחברות ציבוריות הפועלות בתחום המחקר והפיתוחהרשות רואה בחברות הציבוריות שפועלות בתחום המחקר והפיתוח מנוע צמיחה לפיתוח שוק ההון.‏ חלקמחברות אלו מתקשות לגייס הון עד לגיבוש והשלמת פיתוח המוצר הסופי ויצירת תזרים הכנסות.‏ קשיים אלהעלולים במקרים מסוימים להביא לפגיעה בפעילות המחקר והפיתוח של אותן חברות,‏ ובמקרים אחרים,‏ לעידודהתופעה של מכירת חברות ופעילויות בתחום ההיי-טק לידי משקיעים זרים,‏ אשר בסופו של התהליך קוטפים אתפירות המחקר והפיתוח הישראלים.‏הרשות החליטה למנות ועדה בין משרדית שתתבקש לבחון ולהמליץ על אמצעים ומהלכים שונים אשר יש בהםכדי לאפשר תשתית תומכת לחברות המחקר והפיתוח,‏ כך שדרכן של חברות אלה לגיוס הון בבורסה,‏ תהיה קלהיותר.‏ב.‏הכרה הדדית בתשקיפים ובדיווחים שוטפיםבשנת 2011הכירה רשות ניירות ערך האירופית‏)להלן:‏ ("ESMA"ברגולציה הישראלית המסדירה את תוכנווצורתו של תשקיף על פי חוק ניירות ערך.‏ משמעות הכרה זו היא כי תשקיף ישראלי ‏)ושורה של פריטים נוספים(,‏יהיה בר הגשה ב-‏‎72‎ מדינות האיחוד האירופי,‏ לצורך רישום למסחר של חברה ציבורית ישראלית בבורסהאירופית.‏בימים אלה שוקד ה-‏ESMAעל כינון דירקטיבה נוספת שמטרתה לאחד את הכללים המסדירים את הדיווחיםהשוטפים של כל מדינות אירופה,‏ כצעד נוסף לקראת קידום דיווח אחיד במדינות אירופה.‏ עם כניסתה לתוקף שלהדירקטיבה החדשה,‏ תקדם הרשות הליך הכרה הדדית מול ה-‏ ESMA גם בהיבט הדיווחים השוטפים.‏לחץ כאן לפרסום המלא של הרשות בנושא.‏טבלה מרכזת - פרויקטים עיקריים בנושא פיתוח שוק9