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eispielsweise in Asien engagiert, um interessante Investitionsmöglichkeiten auch in neuen, wachstumsstarken Regionen zu prüfen. Das US-amerikanische Buy-out-Haus KKR gab beispielsweise im Juni 2006 seine erste Milliarden-US-Dollar-Transaktion in Australien bekannt, nachdem bereits in 2005 US$ 2,6 Mrd. in Singapur investiert wurden. Allein in 2005 wurden weltweit acht Private Equity Buy-out-Fonds aufgelegt, die jeweils mehr als 5 Mrd. EUR bzw. US$ an Kapital und insgesamt mehr als US$ 60 Mrd. Kapital einwerben konnten 3) . Private Equity, insbesondere im Bereich der Buy-out- Fonds, verzeichnete einen starken Kapitalzufluss: Vor dem Hintergrund der Börsencrashs in 2000/2001 und den langfristig konstant hohen Returns der besten Private Equity Manager, hat sich die Auffassung über die relativen Risiken von privat gehaltenen (Private Equity) gegenüber öffentlich notierten (Public Equity) Asset-Klassen geändert. In den USA hat sich das Private Equity Fund-of-Funds zugeflossene Kapital von US$ 3,5 Mrd. in 2003 auf US$ 7,9 Mrd. in 2004 mehr als verdoppelt 4) . In Europa erhöhte sich dieser Wert von EUR 3,2 Mrd. (2004) auf EUR 8,9 Mrd. (2005) um das 2,8-fache. Das heute für Investitionen zur Verfügung stehende Kapitalvolumen eröffnet den Private Equity Fonds die Möglichkeit, auch gemeinsam in Konsortien Unternehmen zu übernehmen, deren Transaktionsvolumina vor geraumer Zeit noch undenkbar waren. So wurde beispielsweise das dänische Telekommunikationsunternehmen TDC gemeinsam von den fünf Private Equity Gesellschaften Apax Partners, Blackstone Group, KKR, Permira und Providence Group für US$ 15,6 Mrd. übernommen. Für die Zukunft wird auch die Übernahme von Firmen in der Größenordnung von DAX-Unternehmen durch einen oder mehrere Private Equity Gesellschaften nicht ausgeschlossen. Andererseits haben sich die den Fonds zur Verfügung stehenden Exit-Kanäle verbreitert und machen damit Verkäufe potenziell einfacher. Traditionell haben Private Equity Fonds ihre Investments im Wesentlichen über die Börse oder an einen strategischen Investor veräußert. Der Anteil der Unternehmen, die in sogenannten Secondary-Transaktionen an andere Private Equity Gesellschaften veräußert werden (Secondary Buy-outs), stieg etwa in Großbritannien 0 in den letzten Jahren deutlich an 5) . Auch in den USA erhöhte sich der Anteil der Secondary Buy-outs am Gesamtmarkt von 2003 auf 2004 signifikant 6) . 4.2.2 Venture Capital Viele Jahrzehnte übertraf die Performance von Venture Capital als erfolgreiches Private Equity Segment die meisten Aktienindizes und zum Großteil auch die übrigen Private Equity Segmente. Um 2000 zeigte Venture Capital infolge einer weltweiten Überhitzung der IT-Märkte, die auch renommierte Großunternehmen wie Cisco, SAP und Intel traf, eine enttäuschende Performance. Nach Bewältigung der Technologiekrise und der Einführung vieler Sicherungsmechanismen zur Vermeidung einer erneuten Überhitzung sprechen heute wieder Faktoren dafür, dass Investments in erfahrene Venture Capital Gesellschaften zukünftig wieder überdurchschnittliche Returns erwarten lassen können. Besonders bei Venture Capital streuen die Ergebnisse zwischen dem besten und schlechtesten Quarter signifikant, deshalb ist eine sorgfältige Selektion der Fonds von großer Bedeutung. Für die Innovationskraft der Weltwirtschaft liefern Venture Capital Unternehmen wichtige Beiträge und haben hohes Renditepotenzial. Sie sind an der Umsetzung von Innovationen wesentlich beteiligt und sorgen für den Wissenstransfer in Großunternehmen hinein. Venture Capital weist daher wieder eine steigende Bedeutung auf. So gehen beispielsweise globale Pharmakonzerne Kooperationen mit Biotechnologie-Start-ups ein und entwickeln dadurch ein intelligentes System der Arbeitsteilung. Dies bezieht sich auf Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten sowie die Zusammenarbeit mit Genehmigungsbehörden bzgl. der Zulassung von neuen Medikamenten und der Vermarktung dieser neu zugelassenen Medikamente. Weitere Themen und Trends, die innovative Geschäftskonzepte mehr denn je erforderlich machen und vorwiegend durch Technologie und Investitionskapital umgesetzt werden, lassen sich ableiten. Quellen: 3) Thomson Venture Economics/NVCA/Apax Partners 4) Almeida Capital: “A review of private equity funds-of-funds“ April 2005 5) Barclays Private Equity/Apax Partners 6) Dealogic
Die hohe Veränderungsdynamik bei wichtigen Themen und Trends (wie z. B. Globalisierung, Umweltschutz, Demographie usw.) fördert das Entstehen neuer innovativer Technologien. Diese verändern Märkte, Fertigungssysteme und Strukturen zum Teil grundlegend, so dass die etablierten Firmen häufig nicht in der Lage sind, sich in der notwendigen Geschwindigkeit anzupassen. Wechselnde Rahmenbedingungen erfordern anpassungsfähige Strukturen, die Start-up-Unternehmen in der Regel sehr viel einfacher schaffen können als große Firmen. Trotz der Globalität des Venture Capital Geschäftes haben sich in den USA, in Europa einschließlich Israel bis hin nach Asien regionale Schwerpunkte und Netzwerke gebildet. Da Mehrheitsbeteiligungen in Asien nur in wenigen Fällen realisierbar sind, ist die Grenze zwischen Venture Capital und Buy-out fließend. Transaktionen mit Fremdkapital sind nur in einigen Ländern möglich. Die Größe der Märkte bieten eine Vielzahl von Geschäftsmodellen für Venture Capital, die sehr hohe Wachstumsraten erwarten lassen. Im Fundraising hat der asiatische Markt aufgeholt. Im Gegensatz zu den USA herrscht in Asien jedoch eine Kapitalunterdeckung zwischen den regional eingesammelten Fondsvolumina und den tatsächlich investierten Geldern. Einige der in Asien vereinzelt existierenden erfahrenen Venture Capital Fonds können mit den Ergebnissen der amerikanischen und europäischen Fonds Schritt halten. 4.2.3 Special Situations Der Bereich der „Special Situations“ gewinnt neben den klassischen Private Equity Segmenten, Buy-out und Venture Capital, an Bedeutung. Hierunter werden im Folgenden im Wesentlichen Fonds verstanden, die sich auf die Bereiche „Turnaround“, „Distressed Debt“, „Royalties“ oder aber auf den Sektor „Energie/Rohstoffe“, das Feld „Infrastruktur“ sowie auf Private Equity in „<strong>Real</strong> Estate“ spezialisiert haben. Special Situations Fonds haben in der Vergangenheit innerhalb ihrer jeweiligen Nische gute Ergebnisse erzielen können und dabei ein interessantes Risiko-/Returnprofil ausgewiesen 7) . Die Tätigkeit in diesen Nischen erfordert vom jeweiligen Management eine besondere Expertise und geht zum Teil über das hinaus, was typischerweise das Management für einen Buy-out-Fonds qualifiziert. So sollte das Management eines Turnaround-Fonds beispielsweise zusätzliches Know-how im Umgang mit Restrukturierungssituationen besitzen. Diese teilweise notwendigen Spezialisierungsanforderungen sowie der Fokus auf eine Nische sind u. a. ein Grund dafür, dass sowohl die Anzahl als auch das Commitment-Volumen der Special Situations Fonds im Vergleich zu Buy-out- oder Venture Capital Fonds deutlich geringer sind. Das Segmentwachstum bei Special Situations in den letzten 15 Jahren ist jedoch gemessen am Volumen größer als in den Bereichen Buy-out bzw. Venture Capital. Nachfolgende Grafik zeigt diesen Sachverhalt anhand einer Übersicht zur Entwicklung des Commitment-Volumens und der Fondsanzahl im Vergleich zu Buy-outs bzw. Venture Capital 8) . Quellen: 7) Vgl. The 2006 Private Equity Monitor (Daten basieren auf Datenbasis von ca. 6.000 Fonds weltweit) 8) Vgl. The 2006 Private Equity Monitor Entwicklung des Commitment-Volumens und der Fondsanzahl im Vergleich in Mio. US $ 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1991-1995 Entwicklung Commitments 1996-2000 2001-2005 1991-2005 Special Situations Venture Capital Buy-outs Quelle: The 2006 Private Equity Performance Monitor
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