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20 mehr Vermögen 2/2007 ❯❯❯ HINTERGRUND ❮❮❮ Eintagsfliegen in der Welt der Finanzprodukte – und wie man sie vermeidet Die Anzahl der Produkte, die an der EUWAX gelistet sind, spricht allein schon Bände. Mit Stand 25.04.2007 gab es dort 180.721 verschiedene Produkte (Quelle: www.euwax.de). Viele der an der EUWAX gelisteten Produkte beziehen sich dabei auf breit gestreute Indizes (z. B. EuroStoxx50, DAX), zu denen fast jeder Anbieter eine Reihe von Anlagezertifikaten und Hebelprodukten anbietet. Bei diesen „Standardwerten“ ist somit ein einigermaßen sinnvoller Vergleich zwischen den einzelnen Anbietern möglich, zumal die Produkte oft nahezu identisch ausgestattet sind. Einzig die Qualität des Emittenten kann für leichte Preisunterschiede verantwortlich gemacht werden. Enorm angestiegen in den letzten Jahren ist in diesem Segment die Markteffizienz, Arbitragemöglichkeiten (Chancen auf risikofreie Gewinne) sind praktisch ausgeschlossen. Parallel dazu hat sich auch die Liquidität der Produkte stark erhöht: Die Geld-/Briefspannen sind deutlich geschrumpft. Damit haben Anlagezertifikate die Derivate (Derivat: Produkt, dessen Preis vom Preis anderer Produkte abhängt) auch unter Privatanlegern salonfähig gemacht und sind so zu einem selbstverständlichen Teil vieler Portfolios geworden. DIE ZAHL DER PRODUKTE STEIGT WEITER DRAMATISCH Der Trend zu immer mehr Produkten ist indes ungebrochen: Woche für Woche werden mehrere tausend Anlagezertifikate und Optionsscheine neu an der EUWAX gelistet. Damit liegt die Statistik mit täglich rund 500 Neuemissionen pro Produktklasse in etwa im Schnitt der letzten Wochen und Monate. Da der Produktzyklus als ganzer noch nicht allzu weit fortgeschritten ist, werden aktuell wesentlich mehr Produkte aufgelegt als fällig werden: So wiesen etwa die Anlagezertifikate (per 25.04.2007) nur 23 planmäßige Fälligkeiten innerhalb der nächsten 14 Tage auf. Nicht viel ausgewogener war das Verhältnis bei den Optionsscheinen: Den rund 500 Neuemissionen täglich standen 224 planmäßige Fälligkeiten innerhalb der nächsten zwei Wochen (= 10 Tage) gegenüber. TURBO NICHT NUR IN DER PERFORMANCE, SONDERN AUCH HINSICHTLICH DER LAUFZEIT Immer breiteren Raum nimmt die Klasse der sogenannten Turbo-Zertifikate ein: Dabei handelt es sich um gehebelte Produkte, die bei Erreichen gewisser Schwellen automatisch getilgt werden („Knock-out-Mechanismus“). Je nach Produktgestaltung wird dabei entweder ein Restwert ausbezahlt oder das Zertifikat wertlos ausgebucht. Selbstverständlich gibt es diese Turbos in beide Richtungen: Anleger können sowohl von steigenden als auch von fallenden Kursen profitieren. An Tagen mit heftigen Kursbewegungen ist die Anzahl ausgeknockter Turbos naturgemäß besonders hoch. Bei fallenden Kursen verfallen Long-Produkte, bei steigenden Kursen verschwinden Short-Produkte von der Bildfläche. Einen Überblick über das Geschehen liefert die folgende Statistik zu Knock-out-Produkten an der EUWAX mit Stichtag 25.04.2007: KNOCK-OUT-PRODUKTE EUWAX: STAMMDATEN VOM 25.04.2007 Anzahl Knock-out-Produkte 23.303 Heutige Neuemissionen 328 Neuemissionen der letzten 7 Tage 1.577 Neue Basiswerte 10 Fälligkeit innerhalb der nächsten 14 Tage 781 Heute ausgeknockte Produkte 114 Quelle: http://www.euwax.de)
LEBENSDAUER KÜRZER ALS EINE EINTAGSFLIEGE So manches Produkt, das in der Früh an der EUWAX eingeführt wird, hört die (virtuelle) Schlussglocke nicht. Den inoffiziellen (von uns beobachteten) Rekord hält dabei ein Knock-out-Produkt auf den Euro-Bund-Future, das nach nur rund drei Stunden die kritische Schwelle unterschritten hat und sofort wertlos ausgebucht wurde. Derartige Entwicklungen zeigen, dass sich hier durchaus ein wenig „Casino“-Mentalität eingeschlichen hat. Oft werden aus Gründen der Einfachheit Produkte, die sich auf Terminmärkte (Futures) beziehen, mit einer Laufzeit ausgestattet, die sich maximal auf die Fälligkeit des nächstliegenden Kontraktes (in der Regel drei Monate) erstreckt. <strong>Das</strong> allein führt zu einer enormen Fluktuation in der Produktwelt: Auslaufende Produkte werden in der Regel sofort wieder durch neue (auf den nächsten Terminkontrakt) ersetzt. WARNUNGEN VOR EINER DERIVATE-BLASE Durchaus prominente Marktteilnehmer und Kommentatoren haben angesichts des rasanten Wachstums derivativer Produkte bereits vor einer möglichen Blase gewarnt. Im Vergleich zur Anzahl handelbarer Aktien, aber auch im Vergleich zur Anzahl bestehender Fonds, gibt es ein Vielfaches an Derivativprodukten. Dabei ist zu berücksichtigen, dass mit den Publikumsprodukten nur die Spitze des Eisberges sichtbar wird. Viel umfangreicher ist das institutionelle Geschäft, wo die Volumina oft dramatisch größer sind als bei den öffentlich zugänglichen Produkten. Dazu ist zu bemerken, dass bei vielen Derivativtransaktionen Absicherungsgeschäfte (Hedges) vorgenommen werden, bei denen die Emittenten ein spiegelgleiches Gegengeschäft mit einer anderen Investmentbank vornehmen. Dies führt klarerweise dazu, dass durch die gegenseitige Weitergabe bzw. den Weiterverkauf von Risiken die Vernetzung unter den Anbietern zunimmt. Im schlimmsten Fall könnte es so zu einer Kettenreaktion kommen, wenn ein Glied in der Kette ausfällt und so eine Lawine bei den Absicherungspartnern auslöst. Davor haben nicht zuletzt Investmentgurus wie z. B. Warren Buffet gewarnt. Andererseits trägt die Standardisierung der Produkte dazu bei, dass das mit den Geschäften verbundene Risiko immer besser kalkulierbar wird, wenngleich Risikosysteme stets nur ein Modell der Welt abbilden und die Wirklichkeit nie zu 100 % treffen (können). ❯❯❯ HINTERGRUND ❮❮❮ Die Produktentwicklung in der Finanzwelt wird immer schneller. Gleichzeitig wird die Lebenszeit der Produkte kürzer und kürzer: Maßgeblich tragen dazu Kündigungsrechte, die in den Produkten eingebaut sind, bei. <strong>Das</strong>s es in diesem Zusammenhang immer wieder auch zu kuriosen Entwicklungen kommt, zeigt die jüngste Vergangenheit. Ein Streifzug durch die Produktlandschaft der EUWAX, des Handelssegmentes der Börse Stuttgart für Derivativprodukte, beweist dies. EMPFEHLUNGEN FÜR ANLEGER IN DERIVATIVPRODUKTE Drei Dinge sind es, auf die Anleger bei Derivativprodukten achten sollten: 1.) Da es sich bei Derivativprodukten in der Regel um Geldversprechen der Emittenten (Differenzzahlungen bezogen auf Basiswerte wie Aktien, Indizes, Rohstoffe und dgl. – in der Regel keine physischen Lieferungen) handelt, ist die Bedeutung der Bonität des Emittenten besonders hoch einzuschätzen. Dies betrifft vor allem Produkte, die bei fallenden Märkten profitieren: Denn in der Regel treten Krisen an den Finanzmärkten (und somit bei den emittierenden Instituten) vor allem bei fallenden Kursen auf. 2.) Der Mechanismus der Produkte muss für den Anleger klar verständlich sein. Vermeiden Sie deshalb exotische Produkte mit nur schwer nachvollziehbaren Mechanismen. Gleichzeitig muss sich der Anleger aber auch im Klaren sein, was er mit dem ausgewählten Anlageprodukt erwirbt: Hilfreich sind in diesem Zusammenhang die Klassifizierungen „Anlageprodukte“ und „Hebelprodukte“. Bei den Anlagezertifikaten ist schließlich noch zu unterscheiden, ob es sich um Produkte mit Kapitalschutz, Teilschutz oder um Produkte ohne Absicherung handelt. 3.) Achten Sie darauf, dass der gewählte Partner regelmäßig An- und Verkaufskurse für die entsprechenden Produkte stellt: Die Notiz an einer Börse wie der EUWAX ist für sich allein noch kein Garant für die Liquidität. Denn die meisten dort gelisteten Zertifikate werden nahezu ausschließlich vom jeweiligen Emittenten betreut, was angesichts der hohen Anzahl der Produkte auch wenig überraschend ist. Wenn Sie diese Grundregeln beachten, sollte die Investition in strukturierte Produkte für Sie als Anleger alles andere als eine Eintagsfliege sein: Vielmehr können derartige Produkte zu einer sinnvollen Diversifikation sehr positive Beiträge leisten. Mag. Josef Falzberger mehr Vermögen 2/2007 21
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