USA - Pictet Perspectives

Die Ergebnisse unserer Berechnungen der für
die einzelnen Anlagekategorien erwarteten
Erträge sind in der Tabelle auf Seite 13 aufgeführt.
Als Vergleich zeigen wir auch die historischen
Durchschnittserträge der Anlagekategorien
in den Jahrzehnten seit 1980. Die
aufgeführten Ergebnisse sind annualisierte
Durchschnittserträge in Lokalwährung mit
reinvestierten Dividenden und Coupons.
Diese Ergebnisse zeigen verschiedene grundsätzliche
Trends. Zunächst einmal erzielt Private
Equity von allen Anlagekategorien den höchsten
Ertrag, auch im Szenario ohne Innovationsschock.
Diesem Mehrertrag ist aber die geringe
Liquidität der Kategorie gegenüberzustellen. Im
Private Equity dauert ein kompletter Anlagezyklus
rund sieben Jahre.
Diese Ergebnisse zeigen zudem, dass Staatsanleihen
von seit 2008 als Fluchtnationen geltenden
Ländern (Deutschland, USA) unabhängig vom
Innovationsschock-Szenario deutlich schlechter
als Aktien abschneiden dürften. Die tiefen
Zinsen belasten diese Anlagekategorie. Dasselbe
gilt für Unternehmensanleihen der Kategorie
Investment Grade aus Industrieländern, für die
sich die extrem tiefen Zinsen in den verschiedenen
Ländern und die historisch niedrigen
Spreads als Nachteil erweisen. Es ist also mit
einer Umkehr der relativen Performance-Reihenfolge
unter den Anlagekategorien, an die wir uns
während des letzten Jahrzehnts gewöhnt hatten,
zu rechnen. Aktien dürften unabhängig von
einem etwaigen Innovationsschock erheblich
mehr abwerfen als Anleihen.
Diese Ergebnisse spiegeln auch mehre ansatzspezifische
Elemente wider. Bei den Aktienmärkten
trägt unser Modell beispielsweise der
Tatsache Rechnung, dass Unternehmen in
Schwellenländern im Vergleich zu jenen in
Industrieländern das Wirtschaftswachstum
gemäss unseren Berechnungen um rund 40%
weniger effizient in Gewinnwachstum umwandeln.
Die geschätzten zukünftigen Erträge
werden sich natürlich in Abhängigkeit von den
jüngsten Performancewerten entwickeln. So
schmälert die rund 15-prozentige Hausse der
internationalen Aktien zwischen November
2012 und Mitte 2013 den zwischen den beiden
Daten geschätzten zukünftigen Ertrag etwas. Vor
einigen Monaten hätten Aktien noch die
höchsten erwarteten Erträge erzielt und die
illiquiden Vermögenswerte Private Equity und
Private Equity Immobilien übertroffen.
Wir weisen auch darauf hin, dass die Ergebnisse
bei Ausbleiben eines Innovationsschocks die
Normalisierung des wirtschaftlichen Umfelds
voraussetzen. Dies zeigt sich in den Anfangsund
Endregimen unserer beiden Risikofaktoren.
Der Regimewechsel beeinflusst natürlich die
zukünftigen Erträge der Anlagekategorien,
indem die Ertragserwartung für riskantere
Anlagen ansteigt. Die Erschütterung des
Normalisierungsprozesses durch einen globalen
Wirtschaftsschock, der durch ein negatives
Ereignis wie einen gravierenden Credit Crunch
in China ausgelöst würde, könnte den erwarteten
Durchschnittsertrag der riskantesten
Vermögenswerte untergraben.
Wenn wir schliesslich von einem Regimewechsel
infolge eines Innovationsschocks ausgehen,
der das Wirtschaftswachstum dauerhaft steigern
könnte, fallen die Erträge für riskante Anlagen
natürlich deutlich höher aus. Ein derartiger
Wachstumsregimewechsel auf dem gegenwärtigen
Stand der Finanzmärkte beinhaltet eine
Ertragshierarchie der Anlageklassen, die dem
Grundprinzip des Portfoliomanagements
entspricht: Einem höheren Risiko steht eine
höhere Ertragserwartung gegenüber.
Von allen liquiden und an öffentlichen Märkten
kotierten Wertpapieren hätten natürlich Aktien
die besten Ertragsperspektiven. Die prognostizierten
Erträge für Aktien aus Industrieländern
würden den historischen Durchschnitt übertreffen:
knapp 10% verglichen mit den historischen
7% mit einer deutlichen Outperformance
gegenüber den asiatischen Schwellenmärkten
ohne Japan (8%).
Weitere Einzelheiten über die Methode unserer
Ertragsberechnungen der Anlagekategorien und
unser allgemeines Vorgehen finden Sie in
unserer allgemeinen Methodenbeschreibung, ein
Dokument das Sie unter http: //perspectives.
pictet.com/horizon herunterladen können.
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Horizonte – Sommer 2013